《北交所策略专题报告：2023年投资策略达根知底耕良田专精特新看成长-20221122-开源证券-38正式版.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《北交所策略专题报告：2023年投资策略达根知底耕良田专精特新看成长-20221122-开源证券-38正式版.pdf（37页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、北交所策略专题报告北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/38=2022 年 11 月 22 日 专精电动缸及螺旋升降机产品，引领直线传动部件向多领域赋能新三板公司研究报告-2022.11.20 IPO 跟踪（2022.11.1211.18）：瑞奇智造北交所提交注册北交所策略专题报告-2022.11.20 格利尔：光伏逆变器磁性器件画出“第二增长曲线”，与 LED 照明业务双轮驱动北交所新股申购报告-2022.11.19 2023 年投资策略：年投资策略：达根知底耕良田，专精特新看成长达根知底耕良田，专精特新看成长 北交所策略专题报告北交所策略专题报告 诸海滨（分析师）
2、诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 2023 预计北交所走入高速轨道，发行加快预计北交所走入高速轨道，发行加快+优质公司增多利于投资者布局优质公司增多利于投资者布局 2022 年初至今，北交所发行 48 家新股，较科创板 103 家、创业板 131 家有较大距离。随着北证指数、两融、混合做市、降费率等标志市场成熟的制度推出，一年来北交所已形成了一套经受考验的可复制、可推广的经验；再考虑到 121 家公司已受理，辅导中的后备军储备也超 300 家，因此我们预计 2023 年成为北交所做大做强的关键时点，北交所发行或加快。同时还发现后续排队中公司的“专精特新”等含金量很高、体
3、量较大、稀缺性强的新公司占比也不小，因此预计 2023年也是投资者选择优质公司积极布局有利时机，也会成各家券商投行业务的丰年。生态持续优化：发行定价趋向合理、估值水平较生态持续优化：发行定价趋向合理、估值水平较两创两创有优势，盈利确定性有优势，盈利确定性强强 2022 年北交所生态持续优化：首先是发行定价中枢趋于合理，首日破发比例进一步降至 23.81%，已经大幅优于同期科创板 43.93%。其次，估值有比较优势，北证 A 股整体平均 PE 为 22.54X 仅为科创 50 指数的 31%，创业板的 37.96%，创成长的 35.04%，估值无论从自身还是同期可比板块都处在较低位置。再次盈利增
4、速上确定性强，由于北交所专精特新企业多且占据关键产业链、制造业占比高、因此募投项目 1-2 年达产后增长确定性较强。最后流动性有所改善投资者结构也有所丰富，开通北交所投资权限超 517 万户，超 580 只公募基金参与北交所股票投资，又新增保险、QFII、期货资管等各类长期资金加入。专精特新、稀缺性新行业、细分龙头是投资者选择北交所的核心投资逻辑专精特新、稀缺性新行业、细分龙头是投资者选择北交所的核心投资逻辑 从经济角度专精特新是我国解决产业链“卡脖子”问题的利器，目前北交所已经成资本市场中专精特新公司的聚集地和主阵地，已有国家级专精特新“小巨人”数量占比 38%，制度创新使北交所在专精特新企
5、业培育方面具有先天优势。其次北交所细分龙头多，北证 50 成分股市值分布在新能源（43.3%）、化工新材料（19.7%）和生物医药（10.7%）。北交所能同时满足投资人对成长股和稀缺龙头等两大资产配置需求。投资机会投资机会把握把握三条主线：新上市专精特新三条主线：新上市专精特新、低估值高权重低估值高权重、部分部分转板预期转板预期股股 1、2022 年至今有 21 家专精特新“小巨人”企业上市后表现优秀。其中昆工科技、惠丰钻石更是最高涨幅破百。排队中的“小巨人”公司共 47 家，关注其中利润较高和稀缺性较强的公司。2、北证 50 指数中权重高的股票如贝特瑞、吉林碳谷、颖泰生物、同力股份等，PE
6、TTM 相较沪深可比公司估值处于低位，随着指数正式发布及被动配置资金进入，这批大权重低估值公司或面临重估。3、次新股在行业景气及融资后得到业绩增长较为确定，目前北交所已有部分公司满足转板的初始财务条件，不排除投资人会关注其中估值低且有预期公司的投资机会。风险提示：风险提示：政策变动风险、公司经营风险、宏观经济变动风险。相关研究报告相关研究报告 北交所研究团队北交所研究团队 北交所研究北交所研究 北交所策略专题报告北交所策略专题报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 北交所策略专题报告北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/38 目目 录录 1、展望 2023，
7、多因素推动北交所向好发展.4 1.1、上市公司优质标的数量增加，专精特新企业成为发展中坚力量.4 1.2、新股破发率优于其他板块，定价水平趋向合理.7 1.3、北交所估值处在较低位置.11 1.4、专精特新将是投资者配置北交所的重要因素.14 1.5、参考科创板和纳斯达克发展历程，北交所制度建设会进一步完善.17 1.6、北证 50 指数总体呈现科技型和小盘股指数特征.18 1.7、北证和沪深市场联动性增强，北交所年内出现多轮联动型投资机会.19 2、2023 北交所步入快车道，成为投资布局的重要时间节点.20 2.1、北交所将进入快速发展阶段，新股发行量有望大幅提升.20 2.2、专精特新成
8、为发展关键，北交所是专精特新企业培育主阵地.22 2.3、北交所流动性已有改善，但还需进一步提高满足融资和投资需求.25 3、稀缺标的次新股带来投资机会，长期配置为有效策略.29 3.1、景气行业+低估值稀缺标的带来投资机会.29 3.2、景气行业+融资突破瓶颈，此类次新股容易迎来大发展.31 4、风险提示.36 图表目录图表目录 图 1：上市问询过程中的公司集中分布于高端装备制造、化工新材料和 TMT 行业.4 图 2：排队中的专精特新企业占比达 39%.6 图 3：排队中专精特新企业集中于工业、信息技术等行业.6 图 4：新三板仍然为专精特新“小巨人”企业最集中的板块.7 图 5：北交所
9、2022 年的新股首日破发情况好于科创板.7 图 6：2022 年月度首日破发比例水平有所降低.8 图 7：发行价/停牌价指标值 2022 年产生下降趋势.10 图 8：2022 年以来新股 PE 定价趋向合理.10 图 9：2022 年新股的发行 PE/行业 PE 值向 60%100%区间内集中.11 图 10：北交所估值水平仅为科创板的 30%、创业板的 40%.11 图 11：北交所 Q1-Q3 归母净利润同比增速达 19.43%.12 图 12：硅烷科技近年营收保持快速增长.12 图 13：归母净利润近年保持 50%以上涨幅.12 图 14：硅烷科技年内最高涨幅达 341.52%.13
10、 图 15：电子半导体行业在科创 50 指数中权重达 37%.14 图 16：成分股调整使得科创 50 在行业上的偏重发生变化.15 图 17：北证 50 指数行业方面更偏重于新能源、化工新材料、医药生物.16 图 18：公募基金持有科创板股票总市值规模不断上升.16 图 19：2020Q3 后科创板融资总额进入快速扩张阶段并保持上升趋势.17 图 20：北证 A 股与科创板和和创业板指数走势趋同，更偏向中证 1000 等小盘股.19 图 21：科创板开市第二年新股发行量快速提升.21 图 22：北交所的后备军充足.21 图 23：专精特新主要围绕工业“四基”、十大重点领域发展.23 nMpM
11、qNtPrRsMsOqPnOrQmM9PdNaQpNmMnPmOfQqRmNfQnPpN6MnMmRNZmMpMvPnMvM北交所策略专题报告北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/38 图 24：专精特新就是企业发展的产业“护城河”.23 图 25：梯度性筛选标准下专精特新企业具有较高投资价值.24 图 26：北交所整体申报流程更为简洁.25 图 27：北交所流动性已经得到大幅改善（换手率%）.25 图 28：流动性改善使得估值水平 PE 得到提升.25 图 29：市场换手率集中于中小市值股票.26 图 30：成交总额集中于高市值股票.26 图 31：科创板换手率分布
12、较为平均.26 图 32：科创板成交额同样具有头部集中的现象.26 图 33：北交所新股网上有效申购户数呈现下降趋势（万户）.28 图 34：北交所已经产生了如电子测试测量、连接器、半导体石英等优质行业产业链.29 图 35：新三板挂牌融资后，固德威营收规模增速提升.33 图 36：新三板挂牌期间融资后研发费用大幅提升.33 图 37：固德威营业总收入 2020、2021 均实现 68%增长.33 图 38：净利润 2019-2021 年 CAGR 达到 64.32%.33 图 39：观典防务于 2022 年 5 月 25 日转板至科创板.34 表 1：47 家专精特新“小巨人”企业是北交所发
13、展的中坚力量.4 表 2：新上市的专精特新“小巨人”走势表现较好.5 表 3：2022 年北交所新股表现较好赚钱效应明显.8 表 4：发行价/停牌价高于 0.75 的股票在上市后出现破发的比例相对较高.9 表 5：硅烷科技 PE 水平大幅低于其他板块可比公司.13 表 6：此轮北证 50 成分股中低估值高权重股票具有重估可能.13 表 7：第一批 50 只股票仅 16 家公司目前仍在指数成分股序列中.15 表 8：科创板制度层面的发展及调整快速而紧密.17 表 9：北交所发布指数也处于开市一周年时间点.17 表 10：北交所指数与科创 50 等其他指数对比波动性更大.19 表 11：北交所多只
14、股票年内涨幅较大，登上异动榜.20 表 12：板块热点带动下北交所行业性交易机会突显.20 表 13：北交所排队企业中共 35 家已过会.21 表 14：在北交所中机构投资者如公募基金等偏向持有市值较大的股票.27 表 15：全市场科创 50ETF 产品信息汇总.28 表 16：2021 年至今的北交所新股首日换手率平均 37.65%低于科创板和创业板.28 表 17：申报受理中的专精特新小巨人，不乏细分行业龙头和高利润体量公司.30 表 18：新三板公司去科创板上市后从小公司成长为大公司的案例.31 表 19：固德威在新三板挂牌期间完成 2 轮融资.32 表 20：科创板 IPO 募投项目已
15、表现出固德威对外部融资的较大需求.33 表 21：北交所已有 68 家公司初步符合转板至科创板、创业板的财务标准，还需关注市值和其他要求.34 北交所策略专题报告北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/38 1、展望展望 2023，多因素推动北交所向好发展，多因素推动北交所向好发展 1.1、上市公司上市公司优质标的数量增加优质标的数量增加，专精特新企业，专精特新企业成为发展中坚力量成为发展中坚力量 目前从北交所上市正在排队的企业情况来看，有 36 家企业处于上市发行中，35家企业处于上市问询过程中，从行业来看主要分布于高端装备制造、化工新材料和TMT 行业。我们认为 2
16、023 年北交所会有较多来自于高端装备制造和 TMT 行业的优质企业上市，整个市场的行业比重会进一步变化。图图1：上市上市问询问询过程中过程中的公司集中分布于的公司集中分布于高端装备制造高端装备制造、化工新材料、化工新材料和和 TMT 行业行业 数据来源：Wind、开源证券研究所 专精特新“小巨人”企业是推动北交所发展的中坚力量。专精特新“小巨人”企业是推动北交所发展的中坚力量。现阶段北交所 123 家上市企业中共有 47 家企业被评为国家级专精特新“小巨人”，已经成为专精特新公司的聚集地和主阵地。这 47 家专精特新“小巨人”企业广泛分布于高端装备制造、生物医药、化工新材料等行业，总市值达到
17、 630.35 亿元，占比达 32.13%，是推动北交所发展的中坚力量。表表1：47 家专精特新“小巨人”企业是北交所发展的中坚力量家专精特新“小巨人”企业是北交所发展的中坚力量 名称名称 代码代码 市值（亿元）市值（亿元）行业行业 募资规模（亿元）募资规模（亿元）吉林碳谷 836077.BJ 148.77 基础化工 1.41 华岭股份 430139.BJ 34.87 电子设备 5.40 长虹能源 836239.BJ 29.80 有色金属 2.35 富士达 835640.BJ 29.53 信息技术 2.39 昆工科技 831152.BJ 20.83 机械设备 1.52 惠丰钻石 839725.
18、BJ 17.81 有色金属 3.10 创远信科 831961.BJ 16.43 信息技术 2.68 远航精密 833914.BJ 15.37 有色金属 4.05 中科美菱 835892.BJ 14.94 机械设备 3.87 同惠电子 833509.BJ 14.34 电气设备 1.37 云创数据 835305.BJ 13.82 互联网 3.48 新芝生物 430685.BJ 13.52 机械设备 3.33 丰光精密 430510.BJ 12.21 机械设备 0.45 球冠电缆 834682.BJ 10.84 电气设备 3.64 TMT19%高端装备制造29%化工新材料26%大消费14%医药8%环
19、保3%建筑建材1%TMT高端装备制造化工新材料大消费医药环保建筑建材北交所策略专题报告北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/38 名称名称 代码代码 市值（亿元）市值（亿元）行业行业 募资规模（亿元）募资规模（亿元）天马新材 838971.BJ 10.72 有色金属 3.08 科润智控 834062.BJ 10.60 电气设备 1.52 德瑞锂电 833523.BJ 10.42 有色金属 1.51 星辰科技 832885.BJ 10.11 机械设备 1.46 晶赛科技 871981.BJ 9.60 电子设备 2.18 海能技术 430476.BJ 9.12 机械设备
20、1.09 苏轴股份 430418.BJ 8.80 机械设备 1.16 秉扬科技 836675.BJ 8.58 建材 2.56 润农节水 830964.BJ 8.49 建筑 1.88 佳先股份 430489.BJ 8.34 基础化工 2.03 科达自控 831832.BJ 8.08 信息技术 2.34 五新隧装 835174.BJ 7.60 机械设备 0.86 万通液压 830839.BJ 7.50 机械设备 1.12 锦好医疗 872925.BJ 7.49 医药生物 1.83 众诚科技 835207.BJ 7.38 信息技术 1.12 中航泰达 836263.BJ 7.21 公用事业 2.41
21、 大地电气 870436.BJ 6.97 交运设备 1.56 同心传动 833454.BJ 6.89 交运设备 0.99 利通科技 832225.BJ 6.60 基础化工 0.99 三友科技 834475.BJ 6.55 机械设备 1.43 克莱特 831689.BJ 6.53 机械设备 1.08 天铭科技 836270.BJ 6.36 机械设备 1.90 荣亿精密 873223.BJ 5.96 机械设备 1.22 中寰股份 836260.BJ 5.91 机械设备 1.14 七丰精工 873169.BJ 5.65 机械设备 1.20 夜光明 873527.BJ 5.55 基础化工 1.48 三
22、维股份 831834.BJ 5.14 基础化工 1.56 泰德股份 831278.BJ 5.08 交运设备 1.02 安徽凤凰 832000.BJ 5.08 交运设备 1.25 大禹生物 871970.BJ 4.96 农林牧渔 1.50 鑫汇科 831167.BJ 4.87 电子设备 1.06 沪江材料 870204.BJ 4.86 基础化工 1.54 科创新材 833580.BJ 4.27 建材 0.92 数据来源：Wind、开源证券研究所 2022 年内，北交所共上市 21 家国家级专精特新“小巨人”企业，从股价方面来看这些新上市的“小巨人”企业表现较好，昆工科技、惠丰钻石上市至今最高涨幅
23、破百，11 家涨幅超过 20%。表表2：新上市新上市的的专精特新“小巨人”专精特新“小巨人”走势走势表现较好表现较好 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值总市值/亿元亿元 PE(TTM)行业行业 至今最高涨至今最高涨幅幅%831152.BJ 昆工科技 17.21 47.61 材料 233.00 839725.BJ 惠丰钻石 19.06 25.80 材料 104.11 北交所策略专题报告北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/38 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值总市值/亿元亿元 PE(TTM)行业行业 至今最高涨至今最高涨幅幅%834062.BJ 科润智
24、控 10.39 16.89 工业 78.26 870204.BJ 沪江材料 4.87 19.38 材料 43.61 430685.BJ 新芝生物 12.43 24.18 信息技术 42.05 873223.BJ 荣亿精密 6.04 27.51 工业 34.52 873169.BJ 七丰精工 5.51 11.93 工业 30.33 835207.BJ 众诚科技 6.93 15.92 信息技术 25.90 833580.BJ 科创新材 4.33 21.16 材料 25.15 430476.BJ 海能技术 10.67 16.68 信息技术 23.58 838670.BJ 恒进感应 12.35 18.
25、58 工业 21.29 831834.BJ 三维股份 5.22 14.49 材料 19.02 831278.BJ 泰德股份 5.14 21.39 可选消费 16.62 836270.BJ 天铭科技 6.44 14.22 工业 10.27 871970.BJ 大禹生物 4.98 15.54 日常消费 9.28 831689.BJ 克莱特 6.59 15.80 工业 7.05 835892.BJ 中科美菱 13.05 24.61 医疗保健 6.04 430139.BJ 华岭股份 31.27 37.58 信息技术 5.40 838971.BJ 天马新材 10.67 20.97 材料 5.32 数据来
26、源：Wind、开源证券研究所 在 121 家正在排队企业中共 47 家为国家级专精特新“小巨人”企业，比例保持稳定。从行业分布上来看这些专精特新“小巨人”企业集中于工业设备制造、信息技术等行业，前五大行业聚集了 39 家企业，集中度高。预计在这些排队的专精特新企业完成上市后，会产生快速发展，进而带动北交所市值在行业上的分布情况向高端装备制造及 TMT 行业产生迁移。图图2：排队中的专精特新企业占比达排队中的专精特新企业占比达 39%图图3：排队中专精特新企业集中于工业、信息技术等行业排队中专精特新企业集中于工业、信息技术等行业 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研
27、究所 而以第四批国家级专精特新“小巨人”为例，第四批名单共 4357 家公司，而其中上市的仅有 569 家，占比仅 13.06%，尚未实现资本化的专精特新企业占大多数。而在上市的 569 家中，337 家在新三板，创业板、科创板、主板分别有 76 家/77 家/59家，北交所 20 家。可见，新三板和北交所仍然为专精特新“小巨人”企业最集中的板块，占比达 59.22%。国家级专精特新“小巨人”企业39%其它61%国家级专精特新“小巨人”企业其它工业34%信息技术22%原材料17%非日常生活消费品15%医疗保健7%日常消费品3%能源2%工业信息技术原材料非日常生活消费品医疗保健日常消费品能源北交
28、所策略专题报告北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/38 图图4：新三板仍然为专精特新“小巨人”企业最集中的板块新三板仍然为专精特新“小巨人”企业最集中的板块 数据来源：Wind、开源证券研究所 而北交所作为专精特新“小巨人”企业的主阵地与聚集地，在中小企业融资政策等方面具有先天优势，可以享受到大批专精特新企业资本化过程中的发展红利。同时经过一年的发展，也有越来越多的企业明确选择新三板-北交所这一路径进行上市融资，排队的企业中优质标的越来越多，我们预计明后年北交所上市公司的质量仍会有进一步提升。1.2、新股破发率优于其他板块，新股破发率优于其他板块，定价水平趋向合理定
29、价水平趋向合理 从 2022 年主板、科创板、创业板、北交所上市新股的首日破发情况来看，北交所股票的新股首日破发情况好于科创板。科创板在 2022 年年内上市新股中 47 家出现首日破发的情况，首日破发比例达 43.93%；北交所共 44 只股票上市交易，11 只出现首日破发情况，破发比例为 25%。图图5：北交所北交所 2022 年年的的新股首日新股首日破发情况好于科创板破发情况好于科创板 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至 2022 年 11 月，北交所共上市 123 只新股，其中 2022 年年内共上市交易 44只新股。从新股发行后首日涨跌幅以及发行后各阶段股价表现分析，我们发现
30、2022年的 44 家新股的首日破发率较前期有所下降。创业板13%科创板14%北交所4%新三板59%主板10%创业板科创板北交所新三板主板0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%主板科创板创业板北交所首日破发比例北交所策略专题报告北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/38 在北交所整体123只股票中出现首日破发情况的股票数量为36家，占比29.27%，而在 2022 年内的 44 家新股中，首日破发数量为 11 家，占比下降至 25%。同时从月度首日破发比例数据来看，2022 年出现新股破发的月份其月度破发比例同样相较2021 及 202
31、0 年相比有所降低。行业方面，信息系统集成、农林牧渔等冷门行业新股破发情况较多。图图6：2022 年月度年月度首日首日破发比例水平有所破发比例水平有所降低降低 数据来源：Wind、开源证券研究所 同时从上市后 20 交易日及 60 交易日的最高涨幅数据可以发现，2022 年上市的新股平均最高涨幅分别为 59.72%/63.21%，投资者赚钱效应较明显。表表3：2022 年年北交所新股表现较好赚钱效应明显北交所新股表现较好赚钱效应明显 证券名称证券名称 证券代码证券代码 20 交易日交易日最高涨幅最高涨幅 60 交易日最高涨幅交易日最高涨幅 首发上市日期首发上市日期 硅烷科技 838402.BJ
32、 341.52%341.52%2022/9/28 昆工科技 831152.BJ 341.38%341.38%2022/9/1 科创新材 833580.BJ 308.04%308.04%2022/5/13 威博液压 871245.BJ 199.59%199.59%2022/1/6 中纺标 873122.BJ 151.25%151.25%2022/9/27 沪江材料 870204.BJ 135.55%135.55%2022/1/18 海泰新能 835985.BJ 108.62%108.62%2022/8/8 惠丰钻石 839725.BJ 106.46%116.00%2022/7/18 亿能电力 8
33、37046.BJ 95.80%95.80%2022/10/13 荣亿精密 873223.BJ 65.11%65.11%2022/6/9 大禹生物 871970.BJ 60.70%60.70%2022/5/18 威贸电子 833346.BJ 60.44%60.44%2022/2/23 众诚科技 835207.BJ 52.57%52.57%2022/9/23 派特尔 836871.BJ 49.64%64.29%2022/7/22 科润智控 834062.BJ 48.14%78.60%2022/7/13 七丰精工 873169.BJ 47.67%47.67%2022/4/15 邦德股份 838171
34、.BJ 42.86%42.86%2022/6/2 新芝生物 430685.BJ 39.53%39.53%2022/10/10 慧为智能 832876.BJ 37.38%37.38%2022/11/9 联迪信息 839790.BJ 37.13%37.13%2022/9/2 骏创科技 833533.BJ 28.08%28.08%2022/5/24 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2020.7 2020.11 2021.1 2021.2 2021.8 2022.5 2022.6 2022.7 2022.9 2022.10首日破发比例北交所
35、策略专题报告北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/38 证券名称证券名称 证券代码证券代码 20 交易日交易日最高涨幅最高涨幅 60 交易日最高涨幅交易日最高涨幅 首发上市日期首发上市日期 恒进感应 838670.BJ 24.90%24.90%2022/7/5 奥迪威 832491.BJ 20.55%38.09%2022/6/14 三维股份 831834.BJ 19.62%19.62%2022/8/22 海能技术 430476.BJ 19.49%19.49%2022/10/14 凯德石英 835179.BJ 19.25%19.25%2022/3/4 晨光电缆 8346
36、39.BJ 16.51%28.37%2022/7/12 优机股份 833943.BJ 15.57%34.43%2022/6/24 路斯股份 832419.BJ 15.14%15.14%2022/3/11 中科美菱 835892.BJ 13.31%13.31%2022/10/18 灿能电力 870299.BJ 12.07%12.07%2022/6/10 泓禧科技 871857.BJ 11.25%11.25%2022/2/28 泰德股份 831278.BJ 10.59%10.59%2022/6/20 朗鸿科技 836395.BJ 5.59%5.59%2022/9/1 华岭股份 430139.BJ
37、5.41%5.41%2022/10/28 天纺标 871753.BJ 0.60%0.60%2022/10/31 天马新材 838971.BJ 0.56%0.56%2022/9/27 鑫汇科 831167.BJ 0.20%0.20%2022/5/27 天润科技 430564.BJ 0.12%0.12%2022/6/17 夜光明 873527.BJ 0.00%0.00%2022/10/27 则成电子 837821.BJ 0.00%46.94%2022/7/6 克莱特 831689.BJ 0.00%0.00%2022/3/21 天铭科技 836270.BJ-0.05%-0.05%2022/9/2 数
38、据来源：Wind、开源证券研究所 2021 年北交所开市年北交所开市之初新股因之初新股因市场情绪较高市场情绪较高定价偏高定价偏高，2022 年已恢复年已恢复常态化常态化。2021 年共 13 只股票上市首日涨幅超过 100%，高涨的市场情绪推高了新股估值但也给后期估值回归埋下伏笔。2022 年市场情绪回归理性后，新股上市后还获得良好的表现与定价中枢合理有关。其中我们关注的是发行价/停牌价以及发行PE两大指标。发行价发行价若若高于停牌前价高于停牌前价 75%，数，数据据显示上市后破发比例提升。显示上市后破发比例提升。2022 年发行的新股中，56.82%公司的北交所发行价相对新三板停牌价比例定在
39、 75%以下，相对 2021年的 43.90%以及北交所整体 47.97%的水平均有所提高。通过分别统计发行价/停牌价指标值在 0.75 破发情况，我们发现排除没有交易或停牌前股价异常大幅上涨的特殊情况，发行价/停牌价高于 0.75 的股票在上市后出现破发的比例相较于 0.75 以下的公司有所升高。2022 年指标值 0.75 以上的新股出现破发的比例为 78.95%，相较于0.75 以下的公司破发比例高 26.95pct，超过 2021 年及整体的水平。表表4：发行价发行价/停牌价高于停牌价高于 0.75 的股票在上市后出现破发的比例相对较高的股票在上市后出现破发的比例相对较高 0.75 2
40、022 2021 总体总体 0 或近 3 年占款能力均值0；“精”代表着公司运营的高精细化程度，近 3 年毛利率均值20%、近 3 年净利润增速30%且近 3 年 ROE 均值10%；“特”代表着公司具有稀缺性以及较大的发展空间；“新”代表公司具备较高的技术壁垒以及出众的研发创新能力，近 3 年研发费用率均值4%。图图24：专精特新就是企业发展的产业“护城河”专精特新就是企业发展的产业“护城河”资料来源：开源证券研究所 专精特新称号的评选已经对上市公司的业务和财务提出了一套严格的筛选标准，梯度性的评选标准设置更对其成长能力提出严格考量。因此专精特新企业普遍具有较好的成长性和财务表现，投资价值高
41、。而北交所作为专精特新企业的聚集地和主北交所策略专题报告北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 24/38 阵地，汇聚了一大批细分行业的专精特新企业，其专精特新的投资机会凸显。而从专精特新资本化程度来看，总共四批 8997 家专精特新“小巨人”中大部分尚未上市，从资本市场的发展角度来看随着市场建设的日趋完善以及企业规模的不断发展，这批未上市企业预计带来较大规模的上市增量，而北交所作为专精特新聚集地有望享受到专精特新上市增量带来的红利。图图25：梯度性筛选标准下专精特新企业具有较高投资价值梯度性筛选标准下专精特新企业具有较高投资价值 资料来源：开源证券研究所 北交所设立的意义
42、即在于支持中小企业创新发展。北交所设立的意义即在于支持中小企业创新发展。北交所脱胎于新三板精选层，其设立是支持中小企业创新发展，深化新三板改革的重要举措。是对资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展做出的新的重大战略部署，是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。目前创业板、科创板上市门槛普遍增高，新三板北交所是中小创新企业更适合目前创业板、科创板上市门槛普遍增高，新三板北交所是中小创新企业更适合的融资平台。的融资平台。专精特
43、新“小巨人”企业的融资需求始终是制约发展的一大重要问题。目前创业板、科创板的上市门槛普遍增高，以 2022 年为例，年初至今超过百家企业完成沪深市场 IPO 上市，利润门槛明显较高（已经过会企业净利润大部分在 5000 万以上），而北交所的上市标准相较创业板、科创板略低，适合净利润在 2000-5000 万的专精特新“小巨人”企业进行上市融资。而新三板对应的利润要求更低，对于规模更小的初创期和医药、科技等特定产业的中小企业融资而言是更加具有针对性的优质平台。北交所融资排队时间略短且不影响业务发展和再融资。北交所融资排队时间略短且不影响业务发展和再融资。在创业板、科创板 IPO要面临的排队市场过
44、长的问题日益明显，长时间的排队等待对于公司来说意味着股权冻结（停止融资和并购），也意味着为了在等待期保持业绩稳定，放弃市场中新的机会停止扩张。目前北交所上市和新三板有机联合体更适合这些尚处于关键成长期的小巨人企业，例如申请北交所公司须由在新三板挂牌满 12 个月的创新层公司提出申请，这就对这些专精特新企业有利，在新三板的挂牌期间不影响公司定向增发等再融资行为，其也并不影响北交所 IPO 申请过程。以固德威的案例来看，在新三板挂牌期间的快速融资可为专精特新“小巨人”企业解决过去限制的产能瓶颈或技术瓶颈，募投资金购置设备帮助或者扩展了业务范围，实现产业链内的纵向发展。北交所申报的过程中流程较短北交
45、所申报的过程中流程较短且且确定性更强确定性更强：虽然整体上看，从新三板挂牌到北交所策略专题报告北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 25/38 完成北交所上市的时间并不一定比排队 IPO 更短，但从新三板创新层到北交所申报从新三板创新层到北交所申报的过程中流程较短确定性也更强的过程中流程较短确定性也更强。另外挂牌新三板和北交所对于股权投资者和企业管理层也还有其他优势。例如针对新三板企业国家有明确的分红税收优惠，挂牌公司的股东持股期限超过 1 年，免征分红的个人所得税，这对于长期持有股权的价值投资者或是公司股东而言也是相对 IPO 的另一项重要考量点。图图26：北交所整体申
46、报流程更为简洁北交所整体申报流程更为简洁 资料来源：北交所、开源证券研究所 2.3、北交所流动性已有改善，但还需进一步提高满足融资和投资需求北交所流动性已有改善，但还需进一步提高满足融资和投资需求 对比北交所和新三板以及精选层时期的换手率可以发现，对比北交所和新三板以及精选层时期的换手率可以发现，开市一周年的开市一周年的北交所北交所的流动性已经有大幅度改善。的流动性已经有大幅度改善。新三板时代年化换手率仅为 20%-50%，精选层时期市场换手率在 100%-150%水平。相较而言，北交所设立后换手率产生大幅提升达到了200%的水平，但与科创板 400%-500%相比较仍有较大差距。投资者结构也
47、有所丰富，开通北交所投资权限超 517 万户，超 580 只公募基金参与北交所股票投资，又新增保险、QFII、期货资管等各类长期资金加入。而随着流动性的提升，北交所整体估值也得到系统性提升，新三板时代市场整体法平均 PE 为 6.52X，精选层时期升至 15X 左右，北交所开市后升至 21.87X，与之对应的科创板 PE 整体仍在 55X。图图27：北交所流动性已经得到大幅改善北交所流动性已经得到大幅改善（换手率（换手率%）图图28：流动性改善使得估值水平流动性改善使得估值水平 PE 得到提升得到提升 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 从融资和定价能力两个
48、角度考虑，当前从融资和定价能力两个角度考虑，当前北交所的整体流动性仍然偏低北交所的整体流动性仍然偏低。短期突短期突出问题出问题是是流动性流动性上的上的结构性不足结构性不足。排除新股上市 30 个交易日内会出现的高换手率数0100200300400500新三板精选层北交所科创板新三板精选层北交所科创板0102030405060新三板精选层北交所科创板新三板精选层北交所科创板北交所策略专题报告北交所策略专题报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 26/38 据情况，我们发现市值 50 亿以上组别的北交所股票年内累计换手率仅为 67.5%，15亿至 50 亿市值组别的股票年内累计换手率仅为 1
49、16.24%，这两个组别明显低于平均水平。而 15 亿亿市值市值以下以下的组别的组别规模较小的股票中规模较小的股票中，年内换手率均超过 160%。流动性指标并不等同换手率，还有成交金额。流动性指标并不等同换手率，还有成交金额。与换手率情况相反的是市场成交市场成交额集中于额集中于大市值组别的大市值组别的头部股票头部股票。纳入统计范围的北交所成交总额共计 1341.48 亿元，市值15亿以上的股票成交总额达686.61亿元，占到全部成交额的51.18%，其中420.49亿由市值 15-50 亿的 10 只股票交易产生，占总体比例达 31.35%；市值 5 亿以下为成交额最少的分档，18 只股票总成
50、交额仅 66.51 亿元。图图29：市场换手率集中于中小市值股票市场换手率集中于中小市值股票 图图30：成成交总额集中于高市值股票交总额集中于高市值股票 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 对比科创板，对比科创板，换手率分布更平均，成交额同样具有头部集中的现象。换手率分布更平均，成交额同样具有头部集中的现象。除 1000 亿以上、200-500 亿、25 亿以下三个市值分档的换手率略低以外，其余分档平均年内换手率均处于 480-560%之间。但从成交额角度来看，科创板的成交额头部集中情况也较为突出，市值前 16.52%的股票占据 46.36%的成交额。202