《新能源汽车行业产业2023年投资策略：电动化持续推进重点关注能效、新技术及新应用-20221121-中信证券-75正式版.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新能源汽车行业产业2023年投资策略：电动化持续推进重点关注能效、新技术及新应用-20221121-中信证券-75正式版.pdf（75页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 74 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 电动化持续推进，重点关注能效、新技术及电动化持续推进，重点关注能效、新技术及新应用新应用 新能源汽车产业 2023 年投资策略2022.11.21 中信证券研究部中信证券研究部 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业首席分析师 S1010517080005 许英博许英博 科技产业首席分析师 S1010510120041 尹欣驰尹欣驰 汽车及零部件行业 首席分析师 S1010519040002 李景涛李景涛 汽车及零部件行业 联席首席分析师 S1010520120003 新能源汽车新能源汽
2、车产业产业 2023 年投资策略年投资策略2022.11.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 核心观点核心观点 敖翀敖翀 周期产业首席 分析师 S1010515020001 王喆王喆 能源化工行业首席分析师 S1010513110001 刘海博刘海博 机械行业首席 分析师 S1010512080011 李越李越 机械行业联席首席分析师 S1010521010008 我们预计我们预计未来行业智能电动大趋势将持续加速演进，未来行业智能电动大趋势将持续加速演进，补贴年底退坡带来的影响有限，补贴年底退坡带来的影响有限，电动化、智能化景气向上，电动化、智能化景气向上，预计预计 2023 年国内
3、新能源车销量年国内新能源车销量为为 900 万辆，同比万辆，同比+31%。行业进入稳定成长新阶段，行业进入稳定成长新阶段，持续的技术创新和安全性升级带来的产品体验提升和成本持续的技术创新和安全性升级带来的产品体验提升和成本下降是行业未来发展的主要方向。锂电材料环节，龙头企业地位持续巩固，产业格局下降是行业未来发展的主要方向。锂电材料环节，龙头企业地位持续巩固，产业格局初步形成初步形成，2023 年年行业行业新增产能集中开始释放，可能面临竞争加剧。新增产能集中开始释放，可能面临竞争加剧。在竞争中能够凭在竞争中能够凭借自身技术、成本优势维持高产能利用率的企业将脱颖而出。建议关注企业借自身技术、成本
4、优势维持高产能利用率的企业将脱颖而出。建议关注企业新技术、新技术、低成本工艺、低成本工艺、海外产能释放对海外产能释放对企业企业业绩带来的弹性业绩带来的弹性，看好具备技术、成本优势的企业，看好具备技术、成本优势的企业在竞争中胜出在竞争中胜出。应用创新方面，下游应用场景丰富带来应用创新方面，下游应用场景丰富带来增长增长新机遇，建议关注快充、新机遇，建议关注快充、储能、人形机器人等应用场景相关受益标的。储能、人形机器人等应用场景相关受益标的。推荐具备全球竞争力的各环节推荐具备全球竞争力的各环节优质优质龙头龙头企业企业，尤其是特斯拉、宁德时代供应链等。，尤其是特斯拉、宁德时代供应链等。电动车：电动车：
5、行业智能电动化大趋势将持续演进，行业智能电动化大趋势将持续演进，预计预计销量销量维持高增。维持高增。2022 年，全球新能源汽车已经从补贴驱动跨越至市场驱动，行业从 0-1 的导入阶段步入了 1-N 的成长阶段。中国方面，下半年随着优质车型持续投放，预计未来行业智能电动大趋势将持续加速演进，补贴年底退坡带来的影响有限，电动化、智能化景气向上，我们预计中国 2022/2023年销量分别为 685/900 万辆，同比+95%/31%。欧洲方面，受到补贴退坡与地缘政治影响，我们预计欧洲市场 2022-2023 年电动车销量分别实现 209/243 万辆，同比+10%/+16%，建议关注中国电动车出海
6、进展。美国方面，随着通胀削减法案通过，市场对于 23 年税收减免退坡的顾虑得以消除，预计 20232025 年美国电动车市场将维持 YoY+40%的高增速。特斯拉产品线日趋完善，预计 2023 年新车型产能投放，建议关注 Semi 与 Cybertruck。行业进入稳定成长新阶段，成本矛盾将逐步缓解，持续的技术创新和安全性升级带来的产品体验提升和成本下降是行业未来发展的主要方向。锂电锂电材料材料：产能加速扩张，：产能加速扩张，重点关注新技术、低成本工艺、海外产能释放重点关注新技术、低成本工艺、海外产能释放。锂电材料环节，龙头企业地位持续巩固，产业格局初步形成，行业进入产能加速扩张阶段。2023
7、年是各家企业的关键之年，新增建设产能将于 2023 年起集中投放，行业 2023 年可能面临竞争加剧。竞争加剧格局下，企业的产能利用率是关键，影响产品的毛利率水平，在竞争中能够凭借自身技术、成本优势维持高产能利用率的企业将脱颖而出，建议关注能给公司带来竞争优势的新技术、低成本工艺。同时，锂电材料企业海外布局持续进行，2023 年海外产能有望加速释放，建议关注海外业务对企业业绩带来的弹性。锂电金属环节，供需紧张局面延续，锂价预计保持高位运行。一体化的锂生产商具备更强的成本优势，有望充分受益锂价上行。锂电设备环节，海外电池厂商扩产有望加速，国内设备厂商迎新机遇，看好具备海外扩产受益的锂电设备厂商。
8、应用创新：应用创新：下游应用场景丰富带来下游应用场景丰富带来增长增长新机遇。新机遇。随着汽车电动化渗透率的不断提升，电池技术得到快速发展。商业模式及应用场景的不断创新，有望为行业开辟新的成长空间，带来新机遇。目前具备较大发展潜力的应用场景创新主要包括：1）快充：）快充：2022 年起，多款 800V 车型相继问世，有望加速市场对于 800V 技术的认可、消除认知误区，未来800V 平台有望成为高端车标配。快充应用中，材料端硅碳负极、负极包覆材料及 SiC有望受益；快充对于热管理要求提高，液冷板、防火隔热材料需求提升。2）储能：）储能：风光产业迅速崛起，储能成为必然选择。电化学储能潜力最大，磷酸
9、铁锂短期性价比更佳。全球电化学储能市场累计投入规模突破 20GW，中国市场增速高于全球。预计2021-2025年全球储能电池出货量年复合增速约 63%，行业未来空间大，增速快。储能电池格局向头部动力电池厂商集中，看好动力电池厂商未来在储能领域发力。3）人形机器人：）人形机器人：特斯拉发布人形机器人并公布基本性能，终极目标是解决劳动力短缺问题。特斯拉有望凭借智能化技术储备、规模化生产能力以及丰富的成功案例，打开人形机器人商业版图，加速向人工智能企业转型。看好在特斯拉的带动下，机器人供应链企业的发展。风险因素风险因素：补贴退坡带来的新能源车需求不及预期；2023 年中游产能释放，行业竞争加剧，格局
10、恶化的风险；全球工业体系“逆全球化”有加剧的风险，对公司海外业务拓展带来的负面影响；上游原材料价格进一步上行使行业盈利能力承压；新技术客户验证与产能投放不及预期等。mNsPsPqOzRrMvMqRtPoQwP6M8Q7NtRnNsQmOlOoPrQeRpNmOaQrQmQNZtRrRvPrQoQ 新能源汽车新能源汽车产业产业 2023 年投资策略年投资策略2022.11.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 投资策略：投资策略：预计补贴退坡带来的影响有限，未来行业电动化、智能化景气向上趋势不变。2023 年是锂电材料企业新增产能开始集中释放的一年，行业可能面临竞争加剧。重点关注新技术、
11、低成本工艺、海外产能释放给公司带来的竞争优势与业绩弹性，同时建议关注快充、储能、人形机器人等新应用场景带来的投资机会。推荐具备行业竞争力的供应链优质龙头企业：1.电池及其上下游环节：新能源整车的比亚迪（A+H）；电池企业的宁德时代、比亚迪（A+H）、派能科技，建议关注亿纬锂能、鹏辉能源等；锂电材料的德方纳米、中伟股份、容百科技、贝特瑞、天赐材料、科达利、天奈科技等，建议关注璞泰来、恩捷股份、信德新材；电机环节的卧龙电驱；上游设备及资源的赣锋锂业、天齐锂业等，关注杭可科技等。2.应用创新：快充应用相关的贝特瑞、杉杉股份、信德新材、欣旺达、三花智控等；储能应用相关的派能科技，建议关注鹏辉能源、亿纬
12、锂能等；机器人应用相关的江苏雷利等。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 宁德时代 300750.SZ 380.79 6.52 11.45 17.82 24.01 58 33 21 16 买入 比亚迪 002594.SZ 254.68 1.06 5.38 10.64 15.79 240 47 24 16 买入 赣锋锂业 002460.SZ 80.29 3.64 7.54 11.78 13.39 22 11 7 6 买入 三花智控 002050.SZ
13、22.24 0.47 0.64 0.86 1.02 47 35 26 22 买入 拓普集团 601689.SH 68.34 0.92 1.64 2.31 3.22 74 42 30 21 买入 璞泰来 603659.SH 55.58 1.25 2.19 2.94 4.29 44 25 19 13 买入 派能科技 688063.SH 310.50 2.04 7.12 14.45 20.71 152 44 21 15 买入 中伟股份 300919.SZ 76.39 1.54 3.49 5.17 7.18 50 22 15 11 买入 德方纳米 300769.SZ 258.02 4.61 12.28
14、 17.36 23.50 56 21 15 11 买入 杉杉股份 600884.SH 18.80 1.56 1.57 1.96 2.28 12 12 10 8 买入 贝特瑞 835185.BJ 47.95 1.98 3.37 4.69 6.34 24 14 10 8 买入 振华新材 688707.SH 49.84 0.93 2.89 3.13 4.27 54 17 16 12 买入 科达利 002850.SZ 95.28 2.33 5.42 8.10 11.39 41 18 12 8 买入 珠海冠宇 688772.SH 21.50 0.84 0.72 1.35 1.74 26 30 16 12
15、 买入 天奈科技 688116.SH 93.58 1.27 2.35 3.71 5.79 74 40 25 16 买入 协鑫能科 002015.SZ 14.95 0.62 0.58 0.76 1.00 24 26 20 15 买入 杭可科技 688006.SH 47.83 0.58 1.55 2.59 4.41 82 31 18 11 买入 富临精工 300432.SZ 14.61 0.33 0.77 1.31 1.75 44 19 11 8 买入 立中集团 300428.SZ 28.21 0.73 1.08 1.59 2.27 39 26 18 12 买入 卧龙电驱 600580.SH 12
16、.87 0.75 0.81 1.08 1.23 17 16 12 10 买入 中科电气 300035.SZ 19.88 0.51 1.04 1.53 2.19 39 19 13 9 买入 中国天楹 000035.SZ 5.19 0.29 0.10 0.38 0.50 18 52 14 10 买入 银轮股份 002126.SZ 13.21 0.28 0.47 0.66 0.99 47 28 20 13 买入 信德新材 301349.SZ 110.95 2.02 2.71 4.51 6.29 55 41 25 18 买入 壹石通 688733.SH 43.41 0.54 0.83 1.67 2.5
17、5 80 52 26 17 买入 江苏雷利 300660.SZ 27.10 0.93 1.12 1.40 1.81 29 24 19 15 买入 国安达 300902.SZ 30.30 0.21 1.05 1.81 2.88 144 29 17 11 买入 天奇股份 002009.SZ 15.59 0.67 0.85 1.39 1.60 23 18 11 10 买入 博力威 688345.SH 51.87 1.26 1.83 3.02 4.12 41 28 17 13 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 11 月 18 日收盘价；单位：元 新能源汽车新能源汽
18、车产业产业 2023 年投资策略年投资策略2022.11.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 目录目录 电动车：电动车：行业智能电动化大趋势将持续演进，预计销量维持高增行业智能电动化大趋势将持续演进，预计销量维持高增.9 国内：短期扰动不改长期高增，政策频出助力销量高增.9 补贴年底退坡，预计影响有限.10 欧洲市场：补贴退坡与能源形势有所影响，但不必过于悲观.12 美国市场：电动化趋势确定性强，关注政策利好落地.14 特斯拉产品线日趋完整，关注下一代车型.16 行业进入稳定成长新阶段，技术创新和安全性升级是主要方向.17 锂电材料：产能加速扩张，重点关注新技术、低成本工艺、海外产能
19、释放锂电材料：产能加速扩张，重点关注新技术、低成本工艺、海外产能释放.19 市占率：龙头企业地位持续巩固.19 产能：行业产能加速扩张，预计 2023 年竞争加剧，产能利用率是关键.24 海外布局持续进行，2023 年有望加速.27 新材料、新技术有望促进行业新成长.28 锂电金属：锂价景气周期超预期，全球化布局重要性提升.33 锂电设备：国内外电池厂加速扩产，设备厂商业绩持续高增.35 重点电池企业材料供应商梳理.38 应用创新：下游应用场景丰富带来增长新机遇应用创新：下游应用场景丰富带来增长新机遇.40 快充：800V 车型有望成为高端车标配，快充产业链受益.40 储能：碳中和的稳定器，迎
20、风而起.48 人形机器人：特斯拉由车企迈向人工智能企业的里程碑.53 风险因素风险因素.59 估值与投资建议估值与投资建议.59 板块估值情况：处于历史低位.59 投资建议.63 重点公司介绍.64 新能源汽车新能源汽车产业产业 2023 年投资策略年投资策略2022.11.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 插图目录插图目录 图 1：2018-2023E 中国新能源汽车月度渗透率及预测.9 图 2：2018Q1-2023Q4（E）新能源汽车分季度销量及预测.9 图 3：极氪对年前无法交付订单用户提供 2023 年差额补贴.11 图 4：AITO 对无法年前上牌的用户提供 2023
21、年差额补贴.11 图 5：2019-2022Q2 单 GWh 电池产业链毛利占比.11 图 6：2023 年国内新能源汽车分月度销量预测.12 图 7：2019-2022 年 Q3 欧洲 7 国电动化率.12 图 8：2019-2022 年 Q3 挪威电动化率.12 图 9：欧洲 2021 年销量前十车型.14 图 10：欧洲 2022 前三季度销量前十车型.14 图 11：2016-2023E 欧洲新能源乘用车销量及预测.14 图 12：2017-2025E 美国新能源乘用车销量及预测.15 图 13：美国补贴政策变化.15 图 14：2017-2022E 特斯拉销量及预测.16 图 15：
22、特斯拉 Model 3 和 Model Y 已经实现了对同级别 BBA 车型的替代与部分碾压.16 图 16：特斯拉产品矩阵与竞品车型对比.17 图 17：新能源汽车行业发展 Gartner 模型.18 图 18：电池企业单 Wh 均价及单 Wh 毛利.18 图 19：2019 年国内三元前驱体行业格局.19 图 20：2020 年国内三元前驱体行业格局.19 图 21：2021 年国内三元前驱体行业格局.19 图 22：2022 年 H1 国内三元前驱体行业格局.19 图 23：2019 年国内三元正极材料行业格局.20 图 24：2020 年国内三元正极材料行业格局.20 图 25：202
23、1 年国内三元正极材料行业格局.20 图 26：2022 年 H1 国内三元正极材料行业格局.20 图 27：2019 年国内磷酸铁锂正极材料行业格局.20 图 28：2020 年国内磷酸铁锂正极材料行业格局.20 图 29：2021 年国内磷酸铁锂正极材料行业格局.21 图 30：2022 年 H1 国内磷酸铁锂正极材料行业格局.21 图 31：2019 年国内负极材料行业格局.21 图 32：2020 年国内负极材料行业格局.21 图 33：2021 年国内负极材料行业格局.21 图 34：2022 年上半年国内负极材料行业格局.21 图 35：2020 年国内隔膜行业格局.22 图 36
24、：2021 年国内隔膜行业格局.22 图 37：2020 年国内湿法隔膜行业格局.22 图 38：2021 年国内湿法隔膜行业格局.22 图 39：2020 年国内干法隔膜行业格局.23 图 40：2021 年国内干法隔膜行业格局.23 图 41：2019 年国内电解液行业格局.23 图 42：2020 年国内电解液行业格局.23 图 43：2021 年国内电解液行业格局.23 新能源汽车新能源汽车产业产业 2023 年投资策略年投资策略2022.11.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 图 44：2022 年 H1 国内电解液行业格局.23 图 45：各环节毛利、成本明细百分比.2
25、7 图 46：锂电池技术路线图.29 图 47：NCM 333/523/622/811 和 NCA 电池模组能量密度.29 图 48：2015-2021 三元正极材料各类型出货占比情况.29 图 49：锂电池负极主要材料.30 图 50：单壁碳纳米管与多壁碳纳米管图示.31 图 51：单壁碳纳米管的性能.31 图 52：离线涂覆是动力锂电池快速发展过程中的产物.31 图 53：锂电池隔膜在线涂覆生产线.32 图 54：电池技术发展策略.33 图 55：全球碳酸锂价格走势及预测.34 图 56：Pilbara 锂精矿拍卖价格与锂精矿市场价对比.34 图 57：2022 年第二季度全球电池级碳酸锂
26、成本曲线.35 图 58：LGES 产能规划地图.36 图 59：SK On 产能规划.36 图 60：锂电设备公司前三季度收入及同比增速.37 图 61：锂电设备公司前三季度归母净利润及同比增速.37 图 62：宁德时代供应链概览.38 图 63：LG 化学供应链概览.39 图 64：小鹏 G9 在第三方充电桩上充电曲线.41 图 65：小鹏 G9 与特斯拉 Model Y 在第三方充电桩上平均功率对比.41 图 66：硅碳材料主要结构包括包覆型和嵌入型.42 图 67：800V 下 Si-IGBT 开关/导通损耗急剧升高.42 图 68：磷酸铁锂电池不同充电速率下的温度分布.43 图 69
27、：宁德时代 CTP3.0 麒麟电池.43 图 70：宁德时代 CTP3.0 麒麟电池实现多功能弹性夹层.44 图 71：麒麟电池底部空间智能分布提升能量空间.44 图 72：麒麟电池水冷系统换热面积扩大 4 倍.44 图 73：宁德时代 CTP3.0 示意图.44 图 74：主要液冷板产品类型梳理.45 图 75：2020 年液冷板行业国内市占率.45 图 76：轧制工艺示意图.46 图 77：轧制工艺所制铝板带箔.46 图 78：铝轧制材行业竞争壁垒.46 图 79：铝轧制材行业主要竞争者.46 图 80：汽车胶管行业企业分类.47 图 81：国内汽车胶管企业营收.47 图 82：新能源汽车
28、液冷板、铝热传输材料、胶管市场空间测算.47 图 83：我国风光装机累计规模与政策 2030 年目标.48 图 84：2021 年我国储能累计装机量分类占比.49 图 85：近年全球/我国电化学储能新增装机量及增速.49 图 86：电化学储能应用场景示意图.50 图 87：美国电化学储能新增装机.51 图 88：美国区域性电力调度中心成员范围.51 图 89：德国电化学储能新增装机.51 新能源汽车新能源汽车产业产业 2023 年投资策略年投资策略2022.11.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 7 图 90：德国户用光伏电价向下击穿平均电价.51 图 91：2016-2021 年全球
29、电化学储能累计装机规模及同比.52 图 92：2016-2021 年中国电化学储能累计装机规模及同比.52 图 93：2017-2025E 全球/中国储能电池出货量预测（GWh）.52 图 94：2021 年中国市场储能电池竞争格局（按出货量）.53 图 95：中国市场储能电池 CR5 占比.53 图 96：2021 年中国市场储能变流器竞争格局（按出货量）.53 图 97：2021 年中国市场储能系统竞争格局（按出货量）.53 图 98：特斯拉机器人基本参数.54 图 99：马斯克创业项目致力于解决人类重大问题.55 图 100：自动驾驶技术的再扩散：机器人.56 图 101：特斯拉的规模化
30、生产技术.56 图 102：特斯拉电动车打开商业化前景的思路.58 图 103：特斯拉人形机器人打开商业化场景的可能思路.58 图 104：核心技术协同发展，特斯拉加速向人工智能企业转型.58 图 105：宁德时代当年 PE 走势图.60 图 106：宁德时代下一年 PE 走势图.60 图 107：德方纳米当年 PE 走势图.60 图 108：德方纳米下一年 PE 走势图.60 图 109：当升科技当年 PE 走势图.61 图 110：当升科技下一年 PE 走势图.61 图 111：贝特瑞当年 PE 走势图.61 图 112：贝特瑞下一年 PE 走势图.61 图 113：星源材质当年 PE 走
31、势图.61 图 114：星源材质下一年 PE 走势图.61 图 115：天赐材料当年 PE 走势图.62 图 116：天赐材料下一年 PE 走势图.62 图 117：锂电产业链各细分行业及个股当前估值情况一览表（截至2022 年11 月18 日）.63 新能源汽车新能源汽车产业产业 2023 年投资策略年投资策略2022.11.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 8 表格目录表格目录 表 1：部分地区新能源汽车补贴政策.9 表 2：海外龙头车企电动战略、平台、销量规划.13 表 3：各锂电材料环节上市公司 2021 年以来股权融资情况及进展.24 表 4：各锂电材料环节主要企业未来产能预
32、测.26 表 5：各环节产能利用率对毛利的影响测算.27 表 6：各环节头部公司海外产能扩张情况.28 表 7：天奈科技三代产品的性能、产业化时间.30 表 8：主要的溶质锂盐性能对比.32 表 9：锂资源项目开发延迟案例梳理.33 表 10：2022 年 8 月以来海外电池及汽车企业投资海外锂产能案例梳理.35 表 11：比亚迪供应链公司梳理.38 表 12：800V 车型参数、上市时间信息.40 表 13：城市+高速场景下日常使用续航对比.41 表 14：硅碳负极材料中沥青添加用量情况.42 表 15：不同包覆量负极材料的电性能测试.42 表 16：公司不同规格负极包覆材料理化性质.43
33、表 17：汽车胶管分类.46 表 18：不同类型电池对比.49 表 19：Roadster 与同期畅销电动车 EV-1 及同价位高端跑车性能对比.57 表 20：宁德时代（300750.SZ）盈利预测及估值.65 表 21：比亚迪（002594.SZ）盈利预测及估值.66 表 22：德方纳米（300769.SZ）盈利预测及估值.67 表 23：三花智控（002050.SZ）盈利预测及估值.68 表 24：立中集团（300428.SZ）盈利预测及估值.70 表 25：信德新材（301349.SZ）盈利预测及估值.71 新能源汽车新能源汽车产业产业 2023 年投资策略年投资策略2022.11.2
34、1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 9 电动车：电动车：行业智能电动化大趋势将持续演进，预计销行业智能电动化大趋势将持续演进，预计销量维持高增量维持高增 国内国内：短期扰动不改长期高增，政策频出助力销量高增：短期扰动不改长期高增，政策频出助力销量高增 2022 年年新能源汽车新能源汽车产销量持续高景气，预计产销量持续高景气，预计 2022 全全年维持高增速。年维持高增速。行业自 2020 年疫情影响减缓后，2022 年高景气度延续，2022 年前三季度新能源汽车销量为 456 万辆，同比增长 112.6%。虽然 4 月以来，汽车供应链持续受到疫情扰动，但新能源汽车渗透率持续提升逻辑不减，各
35、地疫情受控、各行各业复产复工、居民消费意愿回升后，2022 年Q3 新能源汽车渗透率持续提升，我们预计 2022 年 Q4 新能源汽车消费在抢装效应下，将持续高增长，预计 2022 年全年销量实现 685 万辆，同比+95%。图 1：2018-2023E 中国新能源汽车月度渗透率及预测 图 2：2018Q1-2023Q4（E）新能源汽车分季度销量及预测 资料来源：中汽协，中信证券研究部预测，2022 年 9 月后为预测数据 资料来源：中汽协，中信证券研究部预测 工信部组织工信部组织新一轮新能源汽车下乡，多地出台政策促进新能源汽车消费。新一轮新能源汽车下乡，多地出台政策促进新能源汽车消费。5 月
36、 27 日，工业和信息化部召开提振工业经济电视电话会议。会议指出，组织新一轮新能源汽车下乡活动，推出一批信息消费示范城市和示范项目，促进汽车、家电等大宗商品消费。各地区包括上海、广东、湖北、山东等地亦出台政策，促进新能源汽车消费。表 1：部分地区新能源汽车补贴政策 地点地点 政策名称政策名称 相关内容相关内容 上海 上海市加快经济恢复和重振行动方案 年内新增非营业性客车牌照额度 4 万个，按照国家政策要求阶段性减征部分乘用车购置税，对置换纯电动汽车的个人消费者给予一次性 10000 元补贴 北京 北京市统筹疫情防控和稳定经济增长的实施方案 在本市汽车销售企业购买新能源乘用新车，并在本市上牌的个
37、人消费者给予不超过 1万元/辆补贴 山东 山东省促进汽车消费的若干措施 对在山东省内购置新能源乘用车（二手车除外）并上牌的个人消费者，按照购车金额每车发放 3000-6000 元消费券；对在省内购置燃油乘用车（二手车除外）并上牌的个人消费者，按照购车金额，每车发放 2000-5000 元消费券；对在省内报废旧车、购置新车（二手车除外）的个人消费者，在上述标准基础上，每辆车再增加 1000 元消费券。湖北 关于加快消费恢复提振若干措施的通知 1）自 6 月至 12 月，报废旧车并购买新能源汽车的补贴 8000 元/辆、购买燃油汽车的补贴 3000 元/辆；转出旧车并购买新能源汽车的补贴 5000
38、 元/辆、购买燃油汽车的补贴 2000 元/辆。0%10%20%30%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222022E2023E159%94%52%43%95%32%-20%-37%-59%-27%41%82%359%164%175%124%143%97%107%62%20%44%26%30%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%050100150200250300350Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1Q3Q1EQ3E201820192020202120222023E万辆/季度新能源
39、汽车销量YoY 新能源汽车新能源汽车产业产业 2023 年投资策略年投资策略2022.11.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 10 地点地点 政策名称政策名称 相关内容相关内容 2）组织实施新一轮新能源汽车下乡活动，支持省新能源汽车车型入选国家新能源汽车下乡活动目录，鼓励有条件的市州举办新能源汽车下乡专场活动。3）2022 年 6 月至 12 月，省内城市运营公交车购置新能源车的按车价补贴 3%，所需资金由省级与各市州财政分别负担 50%。各级党政机关、事业单位带头配备使用新能源车，除实物保障、特种专业技术用车外，新购置新能源汽车占比原则上不低于 30%。广东 广东省贯彻落实国务院扎实
40、稳住经济一揽子政策措施实施方案的通知 对报废或转出个人名下广东号牌旧车，同时在省内购买以旧换新推广车型新车并在省内上牌的给予 3000-10000 元/辆补贴。鼓励购置新能源汽车，对个人消费者今年 6 月30 日前在省内购买以旧换新推广车型范围内的新能源汽车新车，给予 8000 元/辆补贴。广东深圳 深圳市关于促进消费持续恢复的若干措施 对新购置符合条件新能源汽车并在深圳市内上牌的个人消费者，给予最高不超过 1 万元/台补贴。江西 江西省商务厅办公室关于印发2022 年江西大宗商品消费季活动方案的通知 采取“摇号抽奖”的玩法来鼓励汽车消费，共设 4600 万现金，其中燃油汽车新车奖池3600
41、万元，中奖名额 5700 个；新能源新车奖池 1000 万元，中奖名额 2000 个。吉林 稳定全省经济若干措施 对在省内购置乘用车（二手车除外）并上牌的个人消费者，按照 5-10 万元、10-20 万元、20 万元以上三档给予补贴，其中对购置传统燃油乘用车的，按照三档分别给予不低于 2000 元、3000 元、5000 元标准的补贴；对购置新能源乘用车的，按照三档分别给予不低于 3000 元、4000 元、6000 元标准的补贴。对报废旧车并购置新车（包括传统燃油和新能源乘用车）的，在原补贴标准基础上再增加不低于 1000 元的补贴。资料来源：各地区政府网站，中信证券研究部 补贴年底退坡，预
42、计影响有限补贴年底退坡，预计影响有限 补贴退出临近，补贴退出临近，22Q4 大概率将出现“抢装”现象，但透支效应要弱于往年。预计大概率将出现“抢装”现象，但透支效应要弱于往年。预计 2023年全年新能源乘用车销量年全年新能源乘用车销量 870 万辆，同比万辆，同比+32%。补贴退出将对 2023 年销量增长带来短期的负向影响，但其影响强度和时间维度都无法对行业趋势产生实质性影响。我们预计2023 年新能源乘用车销量有望达到 870 万辆，同比+32%。由于 2023 年补贴完全退出，因此 22Q4 的抢装将小幅透支 23Q1 的行业增速（2023Q1 预计销量约 136 万辆，同比+13%），
43、预计 23Q2 行业增速将逐渐恢复常态。对于未交付订单，部分车企仍给予对于未交付订单，部分车企仍给予 2023 年前后补贴差额。年前后补贴差额。因自身交付产能限制等原因，部分车企针对 2022 年底前未交付订单，仍将按照 2022 年补贴标准，在 2023 年向用户给予差额补贴，例如，极氪于 9 月 9 日发布公告称，对于无法在 2022 年完成交付的ZEEKR 001 WE 版订单，将于 2023 年给予差额补贴；AITO 也于 10 月 18 日公告，对于在 11 月 20 日前下定的用户，若因车企自身原因无法年底前上牌，将于 2023 年提供差额补贴。我们预计后续会有更多车企将针对今年
44、Q4 未交付订单推出补贴延续方案，该部分订单有望在 2023 年 Q1 得到正常交付，对明年 Q1 补贴退坡后产生的负面影响有限。新能源汽车新能源汽车产业产业 2023 年投资策略年投资策略2022.11.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 11 图 3：极氪对年前无法交付订单用户提供 2023 年差额补贴 图 4：AITO 对无法年前上牌的用户提供 2023 年差额补贴 资料来源：极氪官方微信公众号，中信证券研究部 资料来源：AITO 官方微信公众号，中信证券研究部 原材料价格继续上行空间较小，产业链降本有望带动下游电动车成本下降。原材料价格继续上行空间较小，产业链降本有望带动下游电动
45、车成本下降。2022 年Q2 以来，动力电池产业链上游原材料价格企稳，主要原材料如碳酸锂当前价格约 53 万元/吨，较 2022Q1 末 50.25 万元/吨上涨仅 5%，六氟磷酸锂当前价格 30.6 万元/吨，较 2022Q1末 47 万元/吨下降 35%，预计后续原材料价格持续上行空间较小。我们测算 1GWh 动力电池产业链毛利变化情况，2022 年 Q1 锂资源环节毛利占比 61%，已达历史极值；Q2 占比约 60%，较 Q1 环比下降约 1pct，电池环节毛利占比约 37%，较 Q1 提升约 13pcts。长期来看，电动车的主要成本来源在于动力电池，而原材料价格有望进入下行周期，动力电
46、池盈利能力有望从 Q1 低点逐步修复，支撑对下游电动车的降本。图 5：2019-2022Q2 单 GWh 电池产业链毛利占比（%）资料来源：电池产业链相关公司公告，中信证券研究部测算 预计预计 2023 年全年新能源汽车销量约年全年新能源汽车销量约 900 万辆万辆，同比，同比+31%。我们预计 2022 年国内新能源汽车销量达 685 万辆，同比+95%；按照月度及分车企两种方式，我们预测 2023 年国内新能源汽车销量在 900 万辆，同比+31%，其中新能源乘用车销量约 870 万辆，同比+32%，新能源商用车销量约 30 万辆，同比+9%。71%64%57%50%42%37%24%37
47、%6%7%4%4%6%5%8%10%3%1%1%1%2%5%11%8%4%4%4%3%3%3%4%4%6%5%4%4%4%4%4%5%3%3%3%3%4%6%8%7%7%5%3%2%6%17%61%60%0%11%23%33%33%23%-19%-30%-20%0%20%40%60%80%100%2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022Q12022Q2电池三元铁锂负极隔膜电解液锂矿车企 新能源汽车新能源汽车产业产业 2023 年投资策略年投资策略2022.11.21 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 12 图 6：2023 年国内新能源汽车分月度销量预
48、测（万辆）资料来源：中汽协，中信证券研究部预测 欧洲市场：补贴退坡与能源形势有所影响，但不必过于悲观欧洲市场：补贴退坡与能源形势有所影响，但不必过于悲观 补贴退坡补贴退坡有所影响有所影响，关注关注优质优质车型车型拉动需求。拉动需求。2022 年受到补贴退坡的影响，电动化进程有所放缓，但另一方面欧洲新能源汽车行业已经进入了稳定发展的阶段，电动化率相对稳定；同时，各家车企电动化战略激进，从未来几年计划推出的新车型数量以及销量目标两个维度看，预计将从供给端有效刺激行业发展，不必对欧洲新能源汽车销量过于悲观。图 7：2019-2022 年 Q3 欧洲 7 国电动化率（%）图 8：2019-2022 年
49、 Q3 挪威电动化率（%）资料来源：ACEA，中信证券研究部 资料来源：ACEA，中信证券研究部 新能源汽车销量（万辆）新能源汽车销量（万辆）1月1月2月2月3月3月4月4月5月5月6月6月7月7月8月8月9月9月10月10月11月11月12月12月年度加总年度加总年度YoY20199.65.312.69.710.415.28.08.58.07.59.516.31211212020515781010111416202513213210%2021181123212226273236384553351351165%2022E43334930456059677174768068568595%2023
50、E2023E464649495555595965657676777784848888959510010010710790090031%31%2022E YoY141%204%115%45%106%133%119%108%98%92%68%50%2023E YoY7%47%13%97%45%27%30%26%24%29%32%34%新能源乘用车（万辆）新能源乘用车（万辆）1月1月2月2月3月3月4月4月5月5月6月6月7月7月8月8月9月9月10月10月11月11月12月12月年度加总年度加总年度YoY201985129101478778131061063%2020415679910131519