《新兴产业研究系列专题（三）：从“渗透率”角度寻找戴维斯双击行业-20221124-国联证券-54正式版.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新兴产业研究系列专题（三）：从“渗透率”角度寻找戴维斯双击行业-20221124-国联证券-54正式版.pdf（53页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 1 Ta投资策略投资策略投资策略专题投资策略专题 从“渗透率”角度寻找戴维斯双击行业从“渗透率”角度寻找戴维斯双击行业 新兴产业研究系列专题（三）新兴产业研究系列专题（三）专题内容摘要专题内容摘要 互联网、智能手机和新能源汽车渗透率互联网、智能手机和新能源汽车渗透率与与产业生命周期的对应关系产业生命周期的对应关系 在产业发展过程中，5%、20%和 50%的渗透率是三个重要的分界点。行业发展初期行业发展初期（渗透率（渗透率 5 5%以下）：以下）：行业处于萌芽阶段，蓝海市场崛起。代表产业：AIGC、自动驾驶汽车、氢能源汽车、生物育种、钙钛矿电池、折叠屏手机、3D 打印。渗透率黄金拐点期渗透率黄
2、金拐点期（5 5%-20%20%渗透率）：渗透率）：受政策催化或新产品上市，渗透率出现加速向上拐点，股价有望迎来“戴维斯双击”。代表产业：BIPV（光伏建筑一体化）、培育钻石、无糖茶饮料、虚拟现实、保险行业、云计算、冷冻烘焙、一体化压铸、光伏、预制菜、速冻食品、创新药、扫地机器人、医美、净水器。渗透率加速期渗透率加速期（2 20%0%-50%50%渗透率）：渗透率）：渗透率加速向上，估值水平下降，股价主要靠业绩推动。代表产业：核电、工业机器人、宠物经济、风电、餐饮连锁、免税行业、连锁酒店、工业互联网、充电桩、低温奶等。迈向成熟期迈向成熟期（渗透率渗透率 50%50%以上以上）：渗透率一阶导拐头
3、向下。代表产业：数控机床、CXO。重点关注“数字中国”主题下的两大新兴重点关注“数字中国”主题下的两大新兴产业产业 虚拟现实和云计算国内标准化渗透率分别为 8.8%和 10.8%，处于渗透率黄金拐点期。1）虚拟现实：或有望复制新能源汽车行情 政策层面：虚拟现实属于“十四五规划”数字经济七大重点产业之一；虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026 年）确定中期发展目标。技术层面：5G 商业化运营为 VR 发展奠定技术基础。需求层面：Meta、苹果、字节、华为等龙头公司加快 VR 业务布局，头牌效应有望吸引消费者。2）云计算：企业上云用云或创造新需求 政策层面：云计算位列“十四五规划”
4、数字经济的七大重点产业之首；需求层面：我国企业信息化程度较低，上云用云动力充足助推行业发展。风险提示风险提示 新兴产业发展不及预期；模型测算误差；历史经验不一定代表未来。证券研究报告 2022 年 11 月 24 日 相对市场表现相对市场表现 Table_First|Table_Author 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱： Table_First|Table_Contacter 联系人 赵闻恺 邮箱： 相关报告相关报告 1、国内外政策共振，年内第二波反弹进行时（2022.11.7-11.13）2022.11.13 2、国联研
5、究一周重点报告回顾2022.11.11 3、3D 打印扬帆起航，蓝海市场未来可期2022.11.09 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 正文目录正文目录 1.1.以以“渗透率渗透率”为基础，搭建新兴产业研究框架为基础，搭建新兴产业研究框架 .6 6 1.1 标准化渗透率水平.6 1.2 三重驱动因素：政策、技术和需求.6 2.2.互联网、智能手机和新能源汽车渗透率与产业生命周期的对应关系互联网、智能手机和新能源汽车渗透率与产业生命周期的对应关系 .7 7 2.1 互联网：电子商务发展规划引领行业发展.9 2.2 智能手机：
6、iPhone 新产品发布激发消费者需求.11 2.3 新能源汽车：产业规划出台明确渗透率目标.13 3.3.从从“渗透率渗透率”角度观测新兴产业所属生命周期角度观测新兴产业所属生命周期 .1414 3.1 新能源.15 3.1.1 氢燃料汽车.15 3.1.2 智能汽车-自动驾驶.16 3.1.3 BIPV（光伏建筑一体化）.18 3.1.4 一体化压铸.18 3.1.5 光伏风电.20 3.1.6 核电.21 3.1.7 充电桩.22 3.1.8 钙钛矿电池.23 3.2 科技与高端制造.23 3.2.1 AIGC.23 3.2.2 3D 打印.25 3.2.3 工业机器人.27 3.2.4
7、 工业互联网.28 3.2.5 数控机床.28 3.3 医药生物.29 3.3.1 生物育种.29 3.3.2 创新药.33 3.3.3 CXO（医药外包）.33 3.4 新兴消费.34 3.4.1 折叠屏手机.34 3.4.2 培育钻石.36 3.4.3 无糖茶饮料.37 3.4.4 冷冻烘焙.39 3.4.5 预制菜.40 3.4.6 速冻食品.42 3.4.7 扫地机器人.43 3.4.8 医美.44 3.4.9 净水器.45 3.4.10 宠物经济.46 3.4.11 连锁酒店.46 3.4.12 低温奶.47 3.4.13 保险.48 3.4.14 免税行业.48 4.4.重点关注重
8、点关注“数字中国数字中国”主题下的两大新兴产业主题下的两大新兴产业 .4949 4.1 虚拟现实：或有望复制新能源汽车行情.49 4.2 云计算：企业上云用云或创造新需求.51 pOsRmMpRwPyQsMpPpMmNnPbRbPbRmOnNmOpNjMqRmNjMnPsP7NrQnRwMpOmRvPtQzR 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 5.5.风险提示风险提示 .5353 图表目录图表目录 图表图表 1 1：我国光伏电池量产效率变化情况：我国光伏电池量产效率变化情况.7 图表图表 2 2：我国光伏晶硅电池实验室效率刷新纪录情况：我国光伏晶硅电池
9、实验室效率刷新纪录情况.7 图表图表 3 3：渗透率水平与产业生命周期对应关系：渗透率水平与产业生命周期对应关系.7 图表图表 4 4：渗透率黄金拐点期，股价迎来戴维斯双击：渗透率黄金拐点期，股价迎来戴维斯双击.8 图表图表 5 5：渗透率加速期，业绩推动股价上涨：渗透率加速期，业绩推动股价上涨.8 图表图表 6 6：中国互联网渗透率：中国互联网渗透率 VSVS 腾讯控股股价腾讯控股股价.9 图表图表 7 7：腾讯控股收盘价：腾讯控股收盘价 VS PEVS PE（TTMTTM）（元、倍）（元、倍）.10 图表图表 8 8：腾讯控股收盘价：腾讯控股收盘价 VS EPSVS EPS（TTMTTM）
10、（元、倍）（元、倍）.10 图表图表 9 9：腾讯控股：腾讯控股 PEPE（TTMTTM）VSVS 渗透率（倍）渗透率（倍）.10 图表图表 1010：腾讯控股相对：腾讯控股相对 PEPE（TTMTTM）VSVS 渗透率（倍）渗透率（倍）.10 图表图表 1111：腾讯控股：腾讯控股 EPSEPS（TTMTTM）VSVS 渗透率（倍）渗透率（倍）.10 图表图表 1212：苹果手机销量占智能手机出货量的比例在：苹果手机销量占智能手机出货量的比例在 20092009 年快速上行年快速上行.11 图表图表 1313：全球智能手机渗透率：全球智能手机渗透率 VSVS 歌尔股份股价（元）歌尔股份股价（
11、元）.11 图表图表 1414：歌尔股份收盘价：歌尔股份收盘价 VS PEVS PE（TTMTTM）（元、倍）（元、倍）.12 图表图表 1515：歌尔股份收盘价：歌尔股份收盘价 VS EPSVS EPS（TTMTTM）（元、倍）（元、倍）.12 图表图表 1616：歌尔股份：歌尔股份 PEPE（TTMTTM）VSVS 渗透率（倍）渗透率（倍）.12 图表图表 1717：歌尔股份相对：歌尔股份相对 PEPE（TTMTTM）VSVS 渗透率（倍）渗透率（倍）.12 图表图表 1818：歌尔股份：歌尔股份 EPSEPS（TTMTTM）VSVS 渗透率（元渗透率（元/股）股）.13 图表图表 191
12、9：20142014-20222022 年新能源汽车渗透率年新能源汽车渗透率 VSVS 新能源汽车指数（元）新能源汽车指数（元）.14 图表图表 2020：20142014-20222022 年新能源汽车渗透率年新能源汽车渗透率 VSVS 宁德时代股价（元）宁德时代股价（元）.14 图表图表 2121：新兴产业生命周期：新兴产业生命周期.15 图表图表 2222：氢能源汽车渗透率预测：氢能源汽车渗透率预测.16 图表图表 2323：中国各级别自动驾驶车型渗透率预测：中国各级别自动驾驶车型渗透率预测.16 图表图表 2424：L2L2 级自动驾驶乘用车渗透率级自动驾驶乘用车渗透率.16 图表图表
13、 2525：自动驾驶等级划分及定义：自动驾驶等级划分及定义.17 图表图表 2626：各国消费者对于自动驾驶汽车的态度：各国消费者对于自动驾驶汽车的态度.17 图表图表 2727：20212021-20252025 年中国年中国 BIPVBIPV 渗透率预测渗透率预测.18 图表图表 2828：传统汽车制造与一体化压铸制造多维度的对比：传统汽车制造与一体化压铸制造多维度的对比.20 图表图表 2929：近十年中国发电能源结构（：近十年中国发电能源结构（%）.20 图表图表 3030：20252025 年和年和 20602060 年中国发电能源结构年中国发电能源结构.20 图表图表 3131：2
14、0192019 年年 6 6 月月-20222022 年年 9 9 月公共充电基础设施保有量（万台）月公共充电基础设施保有量（万台）.22 图表图表 3232：20222022-20302030 年中国钙钛矿电池渗透率预测趋势图年中国钙钛矿电池渗透率预测趋势图.23 图表图表 3333：我国：我国 AIGCAIGC 产业链产业链.24 图表图表 3434：铂力特与：铂力特与 EOSEOS 主要机型参数对比主要机型参数对比.26 图表图表 3535：20212021 年增材制造的重要应用领域及其市场份额占比年增材制造的重要应用领域及其市场份额占比.27 图表图表 3636：3D3D 打印当前应用
15、领域及未来发展潜力打印当前应用领域及未来发展潜力.27 图表图表 3737：20202020 年制造工业机器人密度（万人年制造工业机器人密度（万人/台）台）.28 图表图表 3838：20202020 年中国数控机床产品结构年中国数控机床产品结构.29 图表图表 3939：20182018-20212021 年中国金属加工机床数控化率年中国金属加工机床数控化率.29 图表图表 4040：20222022 年美国转基因作物普及率年美国转基因作物普及率.30 图表图表 4141：生物育种商业化流程：生物育种商业化流程.31 图表图表 4242：20202020 年中国玉米亩产约为美国的年中国玉米亩
16、产约为美国的 59%59%（千克（千克/公顷）公顷）.32 图表图表 4343：20202020 年中国大豆亩产约为美国的年中国大豆亩产约为美国的 59%59%（千克（千克/公顷）公顷）.32 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 图表图表 4444：转基因种子与常规种子价格差异大：转基因种子与常规种子价格差异大.32 图表图表 4545：转基因技术普及时间大大缩短：转基因技术普及时间大大缩短.32 图表图表 4646：种子行业：种子行业 20202020 年全球市场份额年全球市场份额.33 图表图表 4747：种子行业：种子行业 20202020 年中国
17、市场份额年中国市场份额.33 图表图表 4848：20162016-20252025 年美国药物销售收入结构年美国药物销售收入结构.33 图表图表 4949：20162016-20252025 年中国药物销售收入结构年中国药物销售收入结构.33 图表图表 5050：20192019-20252025 年中国折叠屏手机渗透率年中国折叠屏手机渗透率.34 图表图表 5151：20222022 年中国智能手机渗透率年中国智能手机渗透率.34 图表图表 5252：U U 型铰链技术和水滴铰链技术示意图型铰链技术和水滴铰链技术示意图.35 图表图表 5353：专利申请数量（件）：专利申请数量（件）.35
18、 图表图表 5454：2016201620252025 年中国智能手机出货量年中国智能手机出货量.36 图表图表 5555：2019201920252025 年中国折叠屏手机出货量年中国折叠屏手机出货量.36 图表图表 5656：培育钻石和天然钻石参数对比：培育钻石和天然钻石参数对比.36 图表图表 5757：培育钻石零售价仅为天然钻石的三分之一：培育钻石零售价仅为天然钻石的三分之一.36 图表图表 5858：20182018-20212021 年全球毛坯培育钻石产量及渗透率（百万克拉）年全球毛坯培育钻石产量及渗透率（百万克拉）.37 图表图表 5959：20202020-20212021 年
19、中国培育钻石渗透率年中国培育钻石渗透率.37 图表图表 6060：20192019-20242024 年中国无糖茶饮料年中国无糖茶饮料 vsvs 其他国家无糖茶销量占比其他国家无糖茶销量占比.38 图表图表 6161：20212021 年年 1212 至至 2626 岁人群在食品饮料消费上的价值主张岁人群在食品饮料消费上的价值主张 Top5Top5.39 图表图表 6262：20212021 年年 1212 至至 2626 岁付费增多的产品类型岁付费增多的产品类型 Top5Top5.39 图表图表 6363：中国烘焙行业产品分类：中国烘焙行业产品分类.39 图表图表 6464：20202020
20、 年各国烘焙人均消费量对比（年各国烘焙人均消费量对比（kg/kg/人）人）.40 图表图表 6565：20202020 年中国冷冻烘焙渗透率年中国冷冻烘焙渗透率.40 图表图表 6666：20172017 年中国各年龄层蛋糕甜品消费年中国各年龄层蛋糕甜品消费/餐饮消费占比餐饮消费占比.40 图表图表 6767：20202020 年主要国家和地区人均烘焙食品消费额（美元年主要国家和地区人均烘焙食品消费额（美元/人）人）.40 图表图表 6868：日本、中国预制菜：日本、中国预制菜 B B 端和端和 C C 端市场对比端市场对比.41 图表图表 6969：20192019-20212021 年我国
21、预制菜渗透率年我国预制菜渗透率.41 图表图表 7070：20182018-20212021 年国内餐饮连锁化率逐年提升年国内餐饮连锁化率逐年提升.42 图表图表 7171：20212021 年中国餐饮连锁化率和成熟国家对比年中国餐饮连锁化率和成熟国家对比.42 图表图表 7272：正餐类餐饮企业成本构成：正餐类餐饮企业成本构成.42 图表图表 7373：餐饮行业使用预制菜后成本对比：餐饮行业使用预制菜后成本对比.42 图表图表 7474：20202020 年中国速冻食品结构占比情况年中国速冻食品结构占比情况.43 图表图表 7575：20192019 年不同国家人均速冻食品消费量（年不同国家
22、人均速冻食品消费量（kg/kg/人）人）.43 图表图表 7676：20152015-20212021 年中国扫地机器人渗透率年中国扫地机器人渗透率.44 图表图表 7777：20142014-20202020 年医美项目渗透率年医美项目渗透率.45 图表图表 7878：20212021 年世界主要国家与地区净水器渗透率年世界主要国家与地区净水器渗透率.45 图表图表 7979：20202020 年全球主要国家宠物渗透率情况年全球主要国家宠物渗透率情况.46 图表图表 8080：20152015-20192019 年中国连锁酒店及独立酒店数量统计情况年中国连锁酒店及独立酒店数量统计情况.47
23、图表图表 8181：20192019 年全球主要地区连锁酒店渗透率对比年全球主要地区连锁酒店渗透率对比.47 图表图表 8282：20212021 年全国各地区低温奶渗透率年全国各地区低温奶渗透率.47 图表图表 8383：20202020 年主要国家地区保险密度（美元年主要国家地区保险密度（美元/人）人）.48 图表图表 8484：20202020 年主要国家地区保险深度（年主要国家地区保险深度（%）.48 图表图表 8585：中国免税渗透率逐年提升：中国免税渗透率逐年提升.49 图表图表 8686：20212021 年中国和韩国免税行业渗透率对比（年中国和韩国免税行业渗透率对比（%）.49
24、 图表图表 8787：龙头公司加快龙头公司加快 VR 业务布局业务布局.50 图表图表 8888：云计算按照服务层次分类：云计算按照服务层次分类.51 图表图表 8989：云计算按照服务模式分类：云计算按照服务模式分类.51 图表图表 9090：全球云计算市场规模及增速（亿美元）：全球云计算市场规模及增速（亿美元）.52 5 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 图表图表 9191：中国公有云市场规模及增速（亿元）：中国公有云市场规模及增速（亿元）.52 图表图表 9292：中国私有云市场规模及增速（亿元）：中国私有云市场规模及增速（亿元）.52 图表图表 9
25、393：中国中小企业信息化渗透情况：中国中小企业信息化渗透情况.52 6 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 1.以“渗透率”为以“渗透率”为基础基础，搭建新兴产业研究框架，搭建新兴产业研究框架 渗透率是观测产业生命周期的重要指标。渗透率是观测产业生命周期的重要指标。传统的产业周期理论把一个行业的发展历程分为四个阶段，分别为导入期、成长期、成熟期和衰退期，旨在揭示行业发展的规律。但是并未阐释渗透率与产业生命周期的对应关系。20 世纪 60 年代，美国学者埃弗雷特 罗杰斯在 创新的扩散 中提出创新扩散理论，总结出了新产品、新思想、新概念、新技术等新生事物在社会
26、系统中传播的规律，并进而提出 S 型发展理论。在扩散早期，采用者很少，进展速度较慢；当采用者人数占比扩大至 10%-25%时，进展突然加快，随后进入快速渗透期。当渗透率达到 50%左右水平时，扩散速度拐头向下。本文基于创新扩散理论，本文基于创新扩散理论，建立标准化渗透率评价体系，从政策、技术和需求三方建立标准化渗透率评价体系，从政策、技术和需求三方面挖掘推动新兴产业发展的因素，并通过复盘面挖掘推动新兴产业发展的因素，并通过复盘互联网、智能手机和新能源汽车三大新互联网、智能手机和新能源汽车三大新兴产业，总结出渗透率与产业生命周期的对应关系兴产业，总结出渗透率与产业生命周期的对应关系。1.1 标准
27、化渗透率水平标准化渗透率水平 标标准化渗透率水平准化渗透率水平通过通过当前渗透率水平当前渗透率水平和和渗透率天花板渗透率天花板之间的比值衡量。之间的比值衡量。当前渗透率水平越高，渗透率天花板越低，意味着标准化渗透率越高，未来提升的空间越小；反之，当前渗透率水平越低，渗透率天花板越高，意味着标准化渗透率越低，未来可提升的空间越大，行业的发展空间越大。当前渗透率水平 根据新兴产业的不同特征，选择不同“当前渗透率水平”计算方式：1）有可直接对应的终端产品，利用“直接法”计算，如光伏、风电、核电、新能源汽车、数控机床等；2）无可直接对应的终端产品，通过间接法计算，如用工业机器人数量和每万人制造业人口数
28、量计算工业机器人渗透率；用预制菜市场规模和社零餐饮收入的比值衡量预制菜渗透率。渗透率天花板 并非所有的行业渗透率可达到并非所有的行业渗透率可达到 100%。光伏、风电和核电为互补关系，单一种类的渗透率难以达到 100%。渗透率天花板的测算采用以下两种方法：1）国家政策目标指引。国家政策目标指引。例如结合国家政策的渗透率指引得出工业互联网目标渗透率。2）以渗透率水平最高的国家的数据替代以渗透率水平最高的国家的数据替代。如韩国工业机器人渗透率排名全球第一，为 9.32%，因此我们认为工业机器人渗透率天花板为 9.32%。1.2 三重驱动因素：政策、技术和需求三重驱动因素：政策、技术和需求 在新兴产
29、业发展的过程中，政策、技术和需求在新兴产业发展的过程中，政策、技术和需求为三大核心催化因素为三大核心催化因素。政策方面，7 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 行业政策的出台，可在相对短的时间内聚集有限的人力、物力和财力，引导市场预期，推动产业发展。例如 2020 年 11 月国务院印发新能源汽车产业发展规划（2021-2035年），规划提出到2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，为新能源汽车的发展指明了发展目标，成为推动新能源汽车指数上行的因素之一。技术方面，新产品的出现有望带来“消费升级”，新技术的出现为企业降本增效，推动新产品
30、商业化。新产品，如 iPhone 手机的上市，加速智能手机对传统手机的替代；新能源汽车的出现，实现了对传统燃油车的替代。降本增效，光伏 PERC 单晶电池、异质结电池出现，大大提高了电池平均转化效率。需求方面，随着我国人均可支配收入的提升，“它经济”逐渐兴起，推动宠物经济蓬勃发展；年轻人爱美的需求亦是医美行业发展的催化因素之一。图表图表 1 1：我国光伏电池量产效率变化情况：我国光伏电池量产效率变化情况 图表图表 2 2：我国光伏晶硅电池实验室效率刷新纪录情况：我国光伏晶硅电池实验室效率刷新纪录情况 来源：CPIA，国联证券研究所 来源：CPIA，国联证券研究所 2.互联网、智能手机和新能源汽
31、车渗透率互联网、智能手机和新能源汽车渗透率与与产业生命周期的产业生命周期的对应关系对应关系 在产业发展过程中，渗透率 5%、20%和 50%是三个重要的分界点。图表图表 3 3：渗透率水平与产业生命周期对应关系渗透率水平与产业生命周期对应关系 生命周期生命周期 渗透率水平渗透率水平 特征特征 行业发展初期 5%以下 行业处于萌芽阶段，蓝海市场有待挖掘。渗透率黄金拐点期 5%-20%受政策催化或新产品上市，渗透率出现加速向上拐点，股价迎来“戴维斯双击”。渗透率加速期 20%-50%渗透率加速向上，估值水平下降，股价主要靠业绩推动。迈向成熟期 50%以上 渗透率一阶导拐头向下。来源：国联证券研究所
32、*渗透率水平为标准化渗透率 渗透率渗透率 5%-20%：渗透率黄金拐点期：渗透率黄金拐点期，股价迎来，股价迎来“戴维斯双击”“戴维斯双击”渗透率水平位于渗透率水平位于 5%以下，表明行业处于萌芽阶段。一旦渗透率突破以下，表明行业处于萌芽阶段。一旦渗透率突破 5%，行业，行业有望迎来渗透率加速向上的拐点。有望迎来渗透率加速向上的拐点。典型案例为新能源汽车，根据 wind 数据，2019 年新能源汽车渗透率为 4.7%，2020 年渗透率为 5.4%，突破 5%的水平后行业高速发展，2021 年渗透率为 13.5%。参考互联网、智能手机和新能源汽车的发展历程，渗 8 请务必阅读报告末页的重要声明
33、投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 透率发生加速向上的拐点分别为 12.3%、14.1%和 7.2%（新能源汽车为月度数据），对应的时间分别为 2007 年 6 月，2009 年 6 月和 2020 年 11 月，标准化后的渗透率水平为 16.5%、17.2%和 7.2%，位于 5%-20%的区间，与创新扩散理论中新事物进展加快的 10%-25%渗透率区间相吻合。产业渗透率拐头向上后，龙头公司股价往往会经产业渗透率拐头向上后，龙头公司股价往往会经历一波主升行情，在渗透率位于历一波主升行情，在渗透率位于20%左右时股价阶段性见顶。左右时股价阶段性见顶。持续时间 6-18 个月不等，互联网、
34、智能手机和新能源汽车分别在 2007 年 12 月，2010 年 12 月和 2021 年 12 月时龙头公司股价阶段性见顶，渗透率分别为 16%、21.9%和 17.8%。在此时间段内龙头公司股价迎来“戴维斯双击”。图表图表 4 4：渗透率黄金拐点期，股价迎来戴维斯双击：渗透率黄金拐点期，股价迎来戴维斯双击 行业行业 代表代表公司公司 代码代码 黄金渗黄金渗透率拐透率拐点时间点时间 拐点出拐点出现原因现原因 渗透率渗透率拐点拐点 标准化标准化渗透率渗透率 股价阶段股价阶段性见顶时性见顶时间间 股价阶段性股价阶段性见顶渗透率见顶渗透率 标准化标准化渗透率渗透率 期间绝期间绝对收益对收益率（率（
35、%）期间相期间相对收益对收益率率（%）期间期间初初 PEPE 期间期间末末 PEPE 期间期间 PEPE涨幅涨幅 互联网 腾讯控股 0700.HK 2007/6/30 政策 催化 12.3%16.5%2007/12/31 16.0%21.5%87.5 59.72 49.9 77.5 55.2%智能手机 歌尔股份 002241.SZ 2009/6/30 新产品发布 14.1%17.2%2010/12/31 21.9%26.8%490.6 481.6 32.7 86.7 165.0%新能源汽车 宁德时代 300750.SZ 2020/11/30 政策 催化 7.2%7.2%2021/12/3 17
36、.8%17.8%184.0 172.2 127.0 160.5 26.4%来源：Wind，国联证券研究所 渗透率渗透率 20%-50%：渗透率加速期，业绩推动股价上涨：渗透率加速期，业绩推动股价上涨 此阶段，渗透率水平加速向上。2007 年 12 月 31 日至 2009 年 12 月 31 日，腾讯控股股价上涨 200%，但估值下降 23%。2010 年 12 月 31 日至 2012 年 12 月 31日，歌尔股份股价上涨约 40%，但估值下降 50%，表明业绩推动股价 此阶段发生转折的标志是渗透率一阶导拐头向下，表明渗透率增速放缓，对应互联网和智能手机的渗透率分别为 28.9%和 41.
37、7%，标准化后的渗透率分别为 39%和50%。与创新扩散理论扩散速度拐头向下 50%的渗透率水平基本吻合。图表图表 5 5：渗透率加速期，业绩推动股价上涨渗透率加速期，业绩推动股价上涨 行业行业 代表公代表公司司 代码代码 股价阶段性股价阶段性见顶时间见顶时间 渗透率一阶渗透率一阶导拐点时间导拐点时间 渗透渗透率一率一阶导阶导拐点拐点 标准化渗标准化渗透率透率 期间绝对期间绝对收益率收益率（%）期间相对期间相对收益率收益率（%）期间期间初初 PEPE 期间期间末末 PEPE 期间期间 PEPE涨幅涨幅 互联网 腾讯控股 0700.HK 2007/12/31 2009/12/31 28.9%38
38、.8%203.2 227.0 77.5 59.7-23%智能手机 歌尔股份 002241.SZ 2010/12/31 2012/12/31 41.7%51.0%39.3 56.7 86.7 42.3-51%来源：Wind，国联证券研究所*开始时间为股价阶段性见顶时间，结束时间为渗透率一阶导拐点时间 9 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 2.1 互联网：电子商务发展规划引领行业发展互联网：电子商务发展规划引领行业发展 重磅政策指引中国互联网发展，龙头公司腾讯控股股价快速上行重磅政策指引中国互联网发展，龙头公司腾讯控股股价快速上行，2006 年年 12月，月，
39、在渗透率突破在渗透率突破 10%后，龙头公司股价迎来后，龙头公司股价迎来主升主升。2007 年年 12 月，月，在渗透率达到在渗透率达到16%时，股价阶段性见顶。时，股价阶段性见顶。2006 年 12 月，中国互联网渗透率首次突破两位数，上升至 10.5%。2007 年 6 月，国家发展和改革委员会、国务院信息化工作办公室联合发布我国首部电子商务发展“十一五”规划（以下简称“规划”），首次明确了电子商务是网络化的新型经济活动。规划指出，2005 年全国企业网上采购商品和服务总额占采购总额的比重为 8.5%，企业网上销售商品和服务总额占主营业务收入的比重接近 2%，经常性应用电子商务的中小企业约
40、占全国中小企业总数的 2%。到 2010年，上述三项数据分别达到 25%、10%和 30%，增长幅度分别为 3 倍、5 倍和 15 倍，为电子商务的发展提供了中期的目标指引，促进了中国互联网的发展。受利好政策催化，2007 年 6 月后中国互联网渗透率明显提速，进入行业快速发展的黄金阶段，互联网行业龙头公司腾讯控股股价快速上行，在 6 个月时间内涨幅超过 80%。2007 年12 月，中国互联网渗透率达到 16%后股价阶段性见顶。图表图表 6 6：中国互联网中国互联网渗透率渗透率 V VS S 腾讯控股股价腾讯控股股价 来源：Wind，国联证券研究所 在渗透率拐点期，腾讯控股股价上升，其市盈率
41、和 EPS 均处于上升水平，股价迎来“戴维斯双击”。进入渗透率加速期后，股价和 EPS 上涨，市盈率下跌，表明此阶段推动股价上涨的主要原因是业绩。值得注意的是，随着渗透率上升，腾讯控股EPS 上升，或因为渗透率提升对业绩有推动作用。10.5%12.3%16.0%28.9%0510152025303540450.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2002-062002-092002-122003-032003-062003-092003-122004-032004-062004-092004-122005-032005-062005-09
42、2005-122006-032006-062006-092006-122007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-06中国互联网渗透率（左）渗透率10%水平渗透率20%水平腾讯控股股价（前复权）（右）2006年12月，渗透率突破10%至10.5%。2007年6月，渗透率到达12.3%，同月电子商务发展“十一五”规划出台，渗透率加速上行。短
43、短短短6 6个月时间，个月时间，腾讯控股股价上腾讯控股股价上涨涨80%80%。10 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 图表图表 7 7：腾讯控股收盘价腾讯控股收盘价 V VS S PEPE（T TTMTM）（元、倍）（元、倍）图表图表 8 8：腾讯控股收盘价腾讯控股收盘价 V VS EPSS EPS（T TTMTM）（元、倍）（元、倍）来源：Wind，国联证券研究所*12.3%，16%和 28.9%均为渗透率水平 来源：Wind，国联证券研究所*12.3%，16%和 28.9%均为渗透率水平 图表图表 9 9：腾讯控股腾讯控股 P PE E（TTMTTM）
44、V VS S 渗透率渗透率（倍）（倍）图表图表 1010：腾讯控股腾讯控股相对相对 P PE E（TTMTTM）V VS S 渗透率渗透率（倍）（倍）来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所*相对 PE=个股 PE/恒生指数 PE 图表图表 1111：腾讯控股腾讯控股 E EPSPS（T TTMTM）V VS S 渗透率渗透率（倍）（倍）来源：Wind，国联证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%01122334EPS（TTM）渗透率（右）11 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 2.2 智能手机智能手机：iPhone
45、新新产品发布激发消费者需求产品发布激发消费者需求 iPhone 新新产品上市，引领智能手机渗透率加速上行产品上市，引领智能手机渗透率加速上行，带动消费电子龙头歌尔股，带动消费电子龙头歌尔股份股价持续份股价持续上上升。升。2009 年 6 月 9 日，iPhone 3GS 发布，同年 10 月 30 日，苹果手机由联通引进中国市场，中国联通版 iPhone 3G 正式在北京世贸天阶开售。iPhone新产品上市，激发了消费者需求，继而带动苹果手机销量提升。苹果手机销量占智能手机出货量的比例从 2009 年的 7.7%快速提升至 2010 年的 11.9%，单年上涨 4.2 个百分点，是 2009
46、年至 2013 年四年中上涨幅度的最大值。2009 年 6 月到 2010 年 12月，智能手机渗透率从 14.1%上升至 21.9%，其中消费电子龙头歌尔股份股价从 2009年 6 月的 1.22 元迅速上升至 2010 年 12 月的 7.14 元，涨幅接近 500%。图表图表 1212：苹果手机销量占智能手机出货量的比例在苹果手机销量占智能手机出货量的比例在 20092009 年快速上行年快速上行 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表 1313：全球智能手机渗透率全球智能手机渗透率 V VS S 歌尔股份股价歌尔股份股价（元）（元）来源：Wind，国联证券研究所 7.7%11.9%1
47、3.1%14.6%17.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2009/1/12010/1/12011/1/12012/1/12013/1/12009年6月，iPhone 3GS发布。2009年10月，苹果手机进入中国市场。2010年6月，iPhone4上市。21.9%05101520250%10%20%30%40%50%60%70%2002-122003-042003-082003-122004-042004-082004-122005-042005-082005-122006-042006-082006-122007-042007-082007-122008-0420
48、08-082008-122009-042009-082009-122010-042010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-12渗透率（左）渗透率10%水平渗透率20%水平歌尔股份收盘价（前复权）（右）2009年6月，iPhone 3GS发布。渗透率水平为14.1%。2010年12月，智能手机渗透率达到21.9%，歌尔股份股价见顶回落。股价在18个月中，涨幅接近500%。12 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题
49、在渗透率拐点期，歌尔股份股价上升，估值水平市盈率和 EPS 均处于上升水平，股价迎来“戴维斯双击”。进入渗透率加速期后，股价和 EPS 上涨，市盈率下跌，表明此阶段推动股价上涨的主要原因是业绩。值得注意的是，随着渗透率上升，歌尔股份 EPS 呈现上升趋势。随着行业渗透率提升，公司业绩也不断上升。图表图表 1414：歌尔股份歌尔股份收盘价收盘价 V VS S PEPE（T TTMTM）（元、倍）（元、倍）图表图表 1515：歌尔股份歌尔股份收盘价收盘价 V VS EPSS EPS（T TTMTM）（元、倍）（元、倍）来源：Wind，国联证券研究所*14.1%，21.9%和 41.7%为均渗透率水
50、平 来源：Wind，国联证券研究所*14.1%，21.9%和 41.7%为均渗透率水平 图表图表 1616：歌尔股份歌尔股份 P PE E（TTMTTM）V VS S 渗透率渗透率（倍）（倍）图表图表 1717：歌尔股份相对歌尔股份相对 P PE E（TTMTTM）V VS S 渗透率渗透率（倍）（倍）来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所*相对 PE=个股 PE/万得全 A PE 13 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略投资策略专题投资策略投资策略专题 图表图表 1818：歌尔股份歌尔股份 E EPSPS（T TTMTM）V VS S 渗透率渗透率（元（元/股）股