《食品饮料行业年度策略报告：黎明微光枕戈待旦-20221120-国元证券-68正式版.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《食品饮料行业年度策略报告：黎明微光枕戈待旦-20221120-国元证券-68正式版.pdf（68页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/68 行业研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 食品、饮料与烟草行业策略报告食品、饮料与烟草行业策略报告 2022 年 11 月 20 日 黎明微光，枕戈待旦黎明微光，枕戈待旦 食品饮料食品饮料行业行业年度策略报告年度策略报告 报告要点：报告要点：纵览视角：纵览视角：黎明前不惧黑暗，食饮韧性强大黎明前不惧黑暗，食饮韧性强大 1）食饮韧性强大，重视核心城市群支撑省份。前三季度，我国 GDP（现价）同比增长 5.73%；2016-2021 年人均 GDP（名义）CAGR 为 8.53%，其中，云南、山西、安徽、江西增速领先，核心城市群支撑省份引领增
2、长。2022 年 1-10 月，我国社零增速为 0.6%，同比-14.3pct，其中，粮油食品/饮料/烟酒零售额同比+9.0%/+6.6%/+4.2%，消费场景承压情况下，仍然引领消费行业成长，韧性强大。2）黎明前不惧黑暗，当前属不合理低价。食饮行业整体来看，今年受到消费场景波动、预期差、外资流动等因素影响，跌幅过大，截至 10 月 31日，食饮行业 PE（TTM）（A 股）估值为 28.07 倍，处于过去 3 年/5 年/10年估值区间的 0%/15%/24%分位水平，我们认为当前属于不合理低价，正是食饮行业整体配置机会窗口；食饮行业（A 股）前三季度收入/业绩同比+7.35%/+12.47
3、%，22Q3 同比+8.87%/+11.91%，验证韧性。主线一（白酒）：主线一（白酒）：预期和估值预期和估值双底，机遇不减反增双底，机遇不减反增 1）22 年的白酒：创造预期和估值的双底部。白酒板块，前三季度总收入/业绩同比+16.04%/+21.17%，22Q3 同比+16.34%/+21.26%，引领食饮行业增长，同时以茅五泸为代表的高端酒的消费场景更加灵活。但我们应注意，在消费场景压力下，多家白酒龙头挖潜存粮，而 100-150 元价格带次高端地产酒、100 元以下口粮酒的表观承压更加直观，在前期预期偏高的情况下，创造了预期和估值的双底部。2）机遇不减反增：挤压式增长、高端酒高确定成长
4、、消费升级、区域经济支撑次高端、150 元以下价格带弹性、大清香回归。在 2022 年消费场景挑战下，展望未来，挤压式增长趋势有望加速，消费升级趋势有望重新启动，高端酒持续高确定性成长，山西、安徽等区域的次高端酒受益人均GDP 增速领先，100-150 元价格带地产酒、100 元以下口粮酒弹性凸显，大清香回归潮流持续。推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、口子窖等。主线二（乳业）：“集中度主线二（乳业）：“集中度/利润水平”有望加速提升利润水平”有望加速提升 乳品板块，前三季度总收入/业绩同比+7.72%/-7.30%，22Q3 同比+4.09%/-33.30%，Q3
5、液态奶的日常消费、送礼受到消费场景波动冲击较大，遭遇低谷，股价也因业绩不及预期而跌至谷底，但乳品公司通过积极的营销支撑，保障了动销的平稳，Q3 预期即为乳品黄金坑。展望未来，我们应该看到，乳品作为刚需快消品，成长韧性取决于乳品消费习惯、健康意识、消费者蛋白质摄入效率需求等底层逻辑，消费场景短期波动毫无疑问属于脉冲式影响，中长期看，乳业集中度提升、利润水平提升反而有望加速。推荐伊利股份、新乳业、中国飞鹤、嘉必优等。主线三（啤酒）：高端化主线三（啤酒）：高端化有望加速有望加速，卡塔尔世界杯催化，卡塔尔世界杯催化 啤酒板块，前三季度总收入/业绩同比+8.56%/+13.60%，Q3 高温对冲消费场景
6、波动，啤酒产量仍实现同比+1.40%，高端化叠加大麦等成本上涨，啤酒吨价估算增长 7.06%。展望未来，大麦价有望见顶回落（2020 年 9月至今涨幅超 73%），驱动啤酒行业进入利润释放阶段；啤酒高端化、集中度提升有望加速，同时，22Q4 迎来 2022 年卡塔尔世界杯的催化。推荐重庆啤酒、青岛啤酒等。主线四（餐饮供应链）：更大压力，更大弹性主线四（餐饮供应链）：更大压力，更大弹性 餐饮供应链方向，2022 年受到消费场景波动、大宗原材料价格上涨双重冲击，创造相对其他板块更深的底部，而随着消费场景恢复预期的重建，餐饮供应链具备更大的弹性。调味品，推荐海天味业等；食饮连锁，推荐紫燕食品、绝味食
7、品、华致酒行、五芳斋等；肉品及预制菜，重点关注双汇发展、安井食品、味知香等。风险提示风险提示 消费场景波动风险、原材料价格波动风险、政策调整风险。推荐推荐|维持维持 过去一年市场行情 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 相关研究报告 国元证券行业研究-食品饮料 2022 年三季报总结：抗压成长，食饮性价比凸显2022.11.08 报告作者 分析师 邓晖 执业证书编号 S0020521050003 电话 021-51097188-1930 邮箱 分析师 朱宇昊 执业证书编号 S0020522090001 电话 021-51097188 邮箱 联系人 袁帆 电话 021-51097
8、188 邮箱 -28%-19%-9%0%10%11/192/185/208/1911/18食品、饮料与烟草沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/68 目 录 1.纵览视角：黎明前不惧黑暗，食饮韧性强大.8 1.1.经济层面：食饮社零增速领先.8 1.2.食饮行业基本面：抗压稳健增长，Q3 环比改善.10 1.3.估值水平：食饮 PE（TTM）28 倍，处于近 3 年底部.15 1.4.基金重仓：食饮左侧机会增加，基金重仓占比提升.16 1.5.行情回顾：否极有望泰来.18 2.主线一（白酒）：预期和估值双底，机遇不减反增.20 2.1.白酒龙头持续高增.20 2.2.业绩分化，强者
9、愈强.22 3.主线二（乳业）：“集中度/利润水平”有望加速提升.26 3.1.新乳业、天润表现靓丽.26 3.2.千亿市场，蕴藏机遇.28 4.主线三（啤酒）：高端化有望加速，卡塔尔世界杯催化.36 4.1.高温催化收入环比提速，原料涨价利润短期承压.36 4.2.消费升级主旋律持续.38 5.主线四（餐饮供应链）：更大压力，更大弹性.41 5.1.调味发酵品：健康化、复合化、规模经济.41 5.2.食饮连锁：消费场景波动短期承压，长期开店空间可期.48 5.3.肉品及预制菜：从“休闲”到“餐桌”，预制菜空间可期.59 6.重点公司盈利预测及估值.67 7.风险提示.67 图表目录 图 1：
10、我国 GDP 及增速.8 图 2：我国人均 GDP、分省人均 GDP 及增速.9 图 3：我国社零总额及粮油、食品、饮料、烟酒零售额当月同比增速（%）.9 图 4：我国整体 CPI 及食品烟酒 CPI 同比增速（%）.10 图 5：我国整体 CPI 及食品烟酒 CPI 环比增速（%）.10 图 6：食品饮料板块总收入及同比增速.11 图 7：食品饮料板块单季度总收入及同比增速.11 图 8：食品饮料板块归母净利及同比增速.11 图 9：食品饮料板块单季度归母净利及同比增速.11 图 10：食饮细分板块总收入同比增速对比（22 年前三季度）.12 图 11：食饮细分板块总收入同比增速对比（22Q
11、3）.12 图 12：食饮细分板块归母净利同比增速（22 年前三季度）.12 图 13：食饮细分板块归母净利同比增速（22Q3）.12 图 14：食品饮料板块毛利率及净利率.13 图 15：食品饮料板块单季度毛利率及净利率.13 pOnOrMnRnNsMqMtMtQnMpPbR9R7NsQmMnPnPfQmNqReRmOoP6MmNrNuOsRxOxNmPpM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/68 图 16：食品饮料细分板块毛利率（21 及 22 年前三季度）.14 图 17：食品饮料细分板块毛利率（21Q3 及 22Q3）.14 图 18：食品饮料细分板块净利率（21 及 22 年前三
12、季度）.14 图 19：食品饮料细分板块净利率（21Q3 及 22Q3）.14 图 20：食品饮料板块市盈率（TTM）.15 图 21：食品饮料行业基金重仓占比.16 图 22：食品饮料行业基金超配比率（PCT）.16 图 23：各行业年初至今涨跌幅（截至 10/31）.18 图 24：各行业 22 年前三季度收入同比增速.18 图 25：各行业 22 年前三季度归母净利同比增速.19 图 26：食饮细分板块年初至今涨跌幅（截至 10/31）.19 图 27：食品饮料板块涨幅前十个股（%）（截至 10/31）.19 图 28：食品饮料板块跌幅前十个股（%）（截至 10/31）.19 图 29：
13、白酒板块总收入及同比增速.20 图 30：白酒板块单季度总收入及同比增速.20 图 31：白酒板块归母净利及同比增速.21 图 32：白酒板块单季度归母净利及同比增速.21 图 33：白酒板块毛利率及净利率.21 图 34：白酒板块单季度毛利率及净利率.21 图 35：我国白酒行业收入及增速.23 图 36：我国白酒行业利润率（%）.23 图 37：我国白酒年产量及增速.23 图 38：年初至今我国白酒月产量及增速.23 图 39：不同档次白酒均价变化（元）.24 图 40：前八大中国白酒企业市占率（%，2021 年）.24 图 41：中国白酒行业 CR5 趋势（%）.24 图 42：我国高端
14、白酒市占率变化.24 图 43：乳品板块总收入及同比增速.27 图 44：乳品板块单季度总收入及同比增速.27 图 45：乳品板块归母净利及同比增速.27 图 46：乳品板块单季度归母净利及同比增速.27 图 47：乳品板块毛利率及净利率.27 图 48：乳品板块单季度毛利率及净利率.27 图 49：乳品市场空间及增速.29 图 50：乳品（不含奶粉及婴儿辅食）市场空间及增速.29 图 51：乳业产业链市场空间（2021 年，亿元）.29 图 52：我国奶类产量及增速.29 图 53：各国人均乳品消费量对比（kg，2020 年）.29 图 54：我国奶类人均消费量（kg/人/年）.29 图 5
15、5：我国原奶自给率.30 图 56：我国原奶行业集中度（2020 年）.30 图 57：常温白奶市场空间及增速.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/68 图 58：常温白奶市场格局（%，2021 年）.31 图 59：酸奶市场空间及增速.31 图 60：酸奶市场格局（%，2021 年）.31 图 61：我国低温鲜奶市场规模及增速.33 图 62：我国低温鲜奶市场竞争格局.33 图 63：我国婴配奶粉市场规模及增速.34 图 64：奶粉行业竞争格局.34 图 65：国产、国外婴配奶粉品牌零售价涨幅.34 图 66：婴幼儿奶粉进口数量、金额及增速.34 图 67：我国奶酪市场规模及增速.3
16、6 图 68：奶酪行业竞争格局（2021 年）.36 图 69：啤酒板块总收入及同比增速.37 图 70：啤酒板块单季度总收入及同比增速.37 图 71：啤酒板块归母净利及同比增速.37 图 72：啤酒板块单季度归母净利及同比增速.37 图 73：啤酒板块毛利率及净利率.37 图 74：啤酒板块单季度毛利率及净利率.37 图 75：全国啤酒行业收入及增速.38 图 76：全国规上啤酒企业酿酒总产量及增速（万千升，%）.38 图 77：中国 36 大中城市啤酒平均价格（元）.39 图 78：中国前五大啤酒厂商市占率（%）.39 图 79：我国啤酒龙头地域性较强.39 图 80：中国高端啤酒销售主
17、要以餐饮渠道为主（万千升）.40 图 81：中国实惠及主流啤酒销售主要是零售渠道（万千升）.40 图 82：啤酒行业线上渠道销售额增速（%）.40 图 83：线下仍为啤酒销售主流渠道，线上占比快速提升（%）.40 图 84：我国大麦进口平均价格（美元/吨）.41 图 85：我国小麦市场价格（元/吨）.41 图 86：我国啤酒行业主要包材价格（元/吨）.41 图 87：调味发酵品板块总收入及同比增速.42 图 88：调味发酵品板块单季度总收入及同比增速.42 图 89：调味发酵品板块归母净利及同比增速.42 图 90：调味发酵品板块单季度归母净利及同比增速.42 图 91：调味发酵品板块毛利率及
18、净利率.42 图 92：调味发酵品板块单季度毛利率及净利率.42 图 93：我国调味品行业市场规模.44 图 94：调味品行业市场格局（2021 年）.44 图 95：调味品百强企业各品类收入占比（2020 年）.44 图 96：调味品消费清淡化、健康化（以日本酱油龙一龟甲万为例）.47 图 97：复合调味品市场规模及增速.47 图 98：2020 年复合调味品行业市场结构.47 图 99：卤制品板块总收入及同比增速.48 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/68 图 100：卤制品板块单季度总收入及同比增速.48 图 101：卤制品板块归母净利及同比增速.48 图 102：卤制品板块单季度
19、归母净利及同比增速.48 图 103：卤制品板块毛利率及净利率.49 图 104：卤制品板块单季度毛利率及净利率.49 图 105：卤制品行业规模变化趋势.50 图 106：卤制品行业市场集中度（2020 年）.50 图 107：主要休闲卤制品企业门店数（2021 年末）.51 图 108：主要佐餐卤制品企业门店数.51 图 109：零食板块总收入及同比增速.52 图 110：零食板块单季度总收入及同比增速.52 图 111：零食板块归母净利及同比增速.52 图 112：零食板块单季度归母净利及同比增速.52 图 113：零食板块毛利率及净利率.52 图 114：零食板块单季度毛利率及净利率.
20、52 图 115：中国零食市场规模.53 图 116：中国零食细分品类占比（2020 年）.53 图 117：中国零食线上&线下渠道占比（%）.54 图 118：中国零食各渠道占比情况（%）.54 图 119：重点酒类流通公司收入及增速.55 图 120：全国烟酒店注册企业存量.55 图 121：烘焙食品板块总收入及同比增速.56 图 122：烘焙食品板块单季度总收入及同比增速.56 图 123：烘焙食品板块归母净利及同比增速.56 图 124：烘焙食品板块单季度归母净利及同比增速.56 图 125：烘焙食品板块毛利率及净利率.57 图 126：烘焙食品板块单季度毛利率及净利率.57 图 12
21、7：中国烘焙行业市场规模.58 图 128：2020 年全球主要地区人均烘焙食品消费量（kg）.58 图 129：烘焙行业竞争格局（2021 年）.58 图 130：肉制品板块总收入及同比增速.59 图 131：肉制品板块单季度总收入及同比增速.59 图 132：肉制品板块归母净利及同比增速.60 图 133：肉制品板块单季度归母净利及同比增速.60 图 134：肉制品板块毛利率及净利率.60 图 135：肉制品板块单季度毛利率及净利率.60 图 136：预加工食品板块总收入及同比增速.61 图 137：预加工食品板块单季度总收入及同比增速.61 图 138：预加工食品板块归母净利及同比增速.
22、61 图 139：预加工食品板块单季度归母净利及同比增速.61 图 140：预加工食品板块毛利率及净利率.62 图 141：预加工食品板块单季度毛利率及净利率.62 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/68 图 142：中国猪肉年产量及增速.63 图 143：我国猪肉价格波动（元/斤）.63 图 144：中国居民肉类消费结构变动（%）.63 图 145：中国肉类产量结构变动（%）.63 图 146：中国生猪存栏及能繁母猪存栏数（万头）.64 图 147：中国能繁母猪存栏数同比及环比变动（%）.64 图 148：不同类型鲜猪肉产品消费占比（2020 年）.64 图 149：各收入群体冷鲜肉消费
23、意愿.64 图 150：中国加工肉制品市场规模及增速.65 图 151：中日美英四国高/低温肉制品消费占比（2018 年）.65 图 152：中国预制菜行业市场规模及增速.66 图 153：中国肉禽预制菜行业市场规模及增速.66 表 1：中国食品烟酒细分品类 CPI 同比增速（%）.10 表 2：食品饮料板块及其子板块市值、市盈率（截至 22/10/31）.15 表 3：食品饮料细分板块基金重仓占比.17 表 4：食品饮料细分板块基金超配比率（PCT）.17 表 5：白酒公司三季报财务数据.22 表 6：重点地产酒情况（2021 年）.25 表 7：重点地产酒全国化进程.25 表 8：我国白酒
24、各价位带占比.26 表 9：乳品公司三季报财务数据.28 表 10：我国部分牧场扩产计划.30 表 11：我国部分高端白奶品牌情况介绍.32 表 12：我国部分高端酸奶品牌情况介绍.32 表 13：我国部分乳企鲜奶产品布局.33 表 14：国内外主要婴幼儿配方奶粉品牌价位对比.35 表 15：啤酒公司三季报财务数据.38 表 16：调味发酵品公司三季报财务数据.43 表 17：调味品部分细分行业情况.45 表 18：调味品主要原材料价格波动情况.45 表 19：调味品龙头餐饮端布局情况.46 表 20：海天社区团购及电商产品价格对比.46 表 21：复合调味品各品类市场发展情况.47 表 22
25、：卤制品公司三季报财务数据.49 表 23：佐餐卤制品 VS 休闲卤制品.50 表 24：佐餐卤制品 VS 休闲卤制品.51 表 25：零食公司三季报财务数据.53 表 26：零食企业同业数据对比（2021 年）.54 表 27：酒类流通同业渠道情况.55 表 28：烘焙食品公司三季报财务数据.57 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7/68 表 29：烘焙食品同业数据比较.59 表 30：肉制品公司三季报财务数据.60 表 31：预加工食品公司三季报财务数据.62 表 32：高温肉制品 VS 低温肉制品.65 表 33：预制菜行业玩家.66 表 34：预制菜渠道情况.66 表 35：重点公司
26、估值表.67 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8/68 1.纵览视角：黎明前不惧黑暗，食饮韧性强大纵览视角：黎明前不惧黑暗，食饮韧性强大 1）食饮韧性强大，重视核心城市群支撑省份。前三季度，我国 GDP（现价）同比增长5.73%；2016-2021 年人均 GDP（名义）CAGR 为 8.53%，其中，云南、山西、安徽、江西增速领先，核心城市群支撑省份引领增长。2022 年 1-10 月，我国社零增速为 0.6%，同比-14.3pct，其中，粮油食品/饮料/烟酒零售额同比+9.0%/+6.6%/+4.2%，消费场景承压情况下，仍然引领消费行业成长，韧性强大。2）黎明前不惧黑暗，当前属不合理低
27、价。食饮行业整体来看，今年受到消费场景波动、预期差、外资流动等因素影响，跌幅过大，截至 10 月 31 日，食饮行业 PE（TTM）（A股）估值为 28.07 倍，处于过去 3 年/5 年/10 年估值区间的 0%/15%/24%分位水平，我们认为当前属于不合理低价，正是食饮行业整体配置机会窗口；食饮行业（A 股）前三季度收入/业绩同比+7.35%/+12.47%，22Q3 同比+8.89%/+11.91%，验证韧性。1.1.经济层面经济层面：食饮社零增食饮社零增速速领先领先 2022 年前三季度，我国 GDP（名义价）为 87.03 万亿元，同比增加 5.73%，以GDP 不变价计算同比增长
28、 3.0%。2016-2021 年，我国 GDP（名义价）年复合增速为 8.98%，GDP（不变价）年复合增速为 5.98%。图图 1：我国：我国 GDP 及增速及增速 资料来源：Wind、Ifind、国家统计局、国元证券研究所整理 人均人均 GDP 快速提升。快速提升。2021 年，我国全国人均 GDP 达 8.10 万元，其中北京、上海、江苏、福建、天津五省（市）人均 GDP 位列前五，分别为 18.40、17.36、13.70、11.69、11.37 万元。从人均 GDP 近 5 年的年复合增速来看，云南、山西、安徽、江西、西藏增速领先，分别为 13.16%、12.78%、12.19%、
29、10.17%、10.06%。0%2%4%6%8%10%12%14%0204060801001201402016201720182019202020212022Q1-3GDP（万亿元）GDP:现价:累计同比GDP:不变价:累计同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9/68 图图 2：我国我国人均人均 GDP、分省人均分省人均 GDP 及增速及增速 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 2022 年前年前 10 个月，食饮社零增速高于整体社零增速。个月，食饮社零增速高于整体社零增速。2022 年前 10 个月，我国社会消费品零售总额共 36.06 万亿元，同比增长 0.6%，其中“
30、粮油、食品类”、饮料类、烟酒类零售额分别为 1.51、0.25、0.41 万亿元，占社零总额比例分别为 4.19%、0.69%、1.13%，零售额同比增速分别为 9.0%、6.6%、4.2%。图图 3：我国社零总额及粮油、食品、饮料、烟酒零售额当月同比增速（：我国社零总额及粮油、食品、饮料、烟酒零售额当月同比增速（%）资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%020000400006000080000100000120000140000160000180000200000北京上海江苏福建天津浙江广东重庆湖北内蒙古山东全国陕西安徽湖南江西辽宁
31、山西四川海南宁夏新疆河南云南西藏青海吉林河北贵州广西黑龙江甘肃人均GDP（元）16-21年人均GDP CAGR（%，右）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2019-22019-42019-62019-82019-102019-122020-22020-42020-62020-82020-102020-122021-22021-42021-62021-82021-102021-122022-22022-42022-62022-82022-10当月同比增速：社会消费品零售总额当月同比增速：饮料类零售额当月同比增速：烟酒类零售额当月同比增速：粮油、食品类零售额 请务必阅
32、读正文之后的免责条款部分 10/68 图图 4：我国：我国整体整体 CPI 及食品烟酒及食品烟酒 CPI 同比增速（同比增速（%）图图 5：我国：我国整体整体 CPI 及食品烟酒及食品烟酒 CPI 环比增速（环比增速（%）资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 2022 年下半年，中国食品烟酒 CPI 在猪肉、鲜菜、鲜果带动下较大幅度提升，粮食、烟草、酒类等 CPI 较稳定。表表 1：中国食品烟酒细分品类：中国食品烟酒细分品类 CPI 同比增速（同比增速（%）时间时间 CPI:食品烟食品烟酒酒:鲜菜鲜菜:当当月同比月同比 CPI:
33、食品烟食品烟酒酒:粮食粮食:当当月同比月同比 CPI:食品烟食品烟酒酒:畜肉类畜肉类:当月同比当月同比 CPI:食品烟食品烟酒酒:水产品水产品:当月同比当月同比 CPI:食品烟食品烟酒酒:蛋类蛋类:当当月同比月同比 CPI:食品烟食品烟酒酒:奶类奶类:当当月同比月同比 CPI:食品烟食品烟酒酒:鲜果鲜果:当当月同比月同比 CPI:食品烟食品烟酒酒:烟草烟草:当当月同比月同比 CPI:食品烟食品烟酒酒:酒类酒类:当当月同比月同比 2022-1-4.10%1.60%-25.60%8.80%1.90%0.80%9.90%1.70%1.50%2022-2-0.10%1.50%-26.00%4.90%2
34、.60%0.70%6.60%1.70%2.00%2022-3 17.20%2.00%-24.80%4.20%7.00%0.40%4.30%1.70%1.70%2022-4 24.00%2.70%-19.60%2.40%12.10%0.40%14.10%1.70%1.80%2022-5 11.60%3.20%-12.90%-1.60%10.60%0.90%19.00%1.60%1.50%2022-6 3.70%3.20%-4.70%-3.30%6.50%0.90%19.00%1.50%1.60%2022-7 12.90%3.40%8.40%-2.90%5.90%0.90%16.90%1.40%1
35、.40%2022-8 6.00%3.30%10.10%-0.50%1.70%0.80%16.30%1.30%1.50%2022-9 12.10%3.60%16.00%2.80%7.30%1.10%17.80%1.40%1.60%2022/10-8.10%3.60%23.60%2.80%11.80%1.10%12.60%1.50%1.50%资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 1.2.食食饮行业基本面：饮行业基本面：抗压稳健增长，抗压稳健增长，Q3 环比改善环比改善 增长稳健，增速环比提升。增长稳健，增速环比提升。我们使用 SW 食品饮料指数作为样本（下同），研究食饮行业各板块三季
36、报情况。22 年前三季度，食品饮料板块实现总收入 7,205 亿元，同比+7.35%，归母净利 1,399 亿元，同比+12.47%。22Q3，食品饮料板块总收入同比+8.87%，增速环比提升（22Q1、Q2 分别同比+7.67%、+6.50%），归母净利同比+11.91%，增速环比提升（22Q1、Q2 分别同比+18.11%、+9.73%）。-5%0%5%10%15%20%19/119/419/719/1020/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/422/722/10CPI:当月同比CPI:食品烟酒:当月同比-2%-1%0%1%2%3%22/122/2
37、22/322/422/522/622/722/822/9 22/10CPI:环比CPI:食品烟酒:环比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11/68 图图 6：食品饮料板块食品饮料板块总收入及同比总收入及同比增速增速 图图 7：食品饮料板块食品饮料板块单季度总收入及同比增速单季度总收入及同比增速 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 图图 8：食品饮料板块食品饮料板块归母净利归母净利及及同比同比增速增速 图图 9：食品饮料板块食品饮料板块单季度归母净利及同比增速单季度归母净利及同比增速 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研
38、究所整理 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 从细分板块来看，22 年前三季度，白酒、预加工食品、调味发酵品、啤酒细分板块收入、利润均实现正增长，此外，肉制品 Q3 利润端表现良好，乳品收入增长稳健。其中：1）白酒：22 年前三季度总收入/归母净利同比+16.04%/+21.17%，22Q3 同比16.34%/21.26%，增速领先其他细分板块，22Q3 增长稳健。2）预加工食品：22 年前三季度总收入/归母净利同比+12.39%/+20.55%，22Q3 同比+14.55%/+40.73%，Q3 增速环比提升。3）调味发酵品：22 年前三季度总收入/归母净利同比+11.30%
39、/+3.71%，22Q3 同比+10.67%/+7.58%，利润增速低于收入增速主要受原材料涨价影响。4）啤酒：22 年前三季度总收入/归母净利同比+8.56%/+13.60%，22Q3 同比+10.90%/+7.76%，Q3 收入环比提升，利润率短期受到原料大麦涨价影响。5）肉制品：22 年前三季度总收入/归母净利同比-11.08%/+10.79%，22Q3 同比0%2%4%6%8%10%12%14%16%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00020192020202122Q1-3营业收入（亿元）yoy（%，右）0%5%10%1
40、5%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,00021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3营业收入（亿元）yoy（%，右）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020192020202122Q1-3归母净利（亿元）yoy（%，右）0%5%10%15%20%25%30%010020030040050060070021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3归母净利（亿元）yoy（%，右）请务必阅读正文之后的免责条款部分 12/68 +4.46%/+75.61%
41、，上半年收入下滑主要受猪肉价格下降影响，22Q3 肉制品企业利润率大幅提升，主要由于下半年以来猪肉价格大幅回升，肉制品企业低价储存的冻肉库存释放利润弹性。6）乳品：22 年前三季度总收入/归母净利同比+7.72%/-7.30%，22Q3 同比+4.12%/-33.30%，22Q3 收入环比放缓，归母净利下降主要受消费场景波动影响。图图 10：食饮细分：食饮细分板块板块总收入同比总收入同比增速增速对比（对比（22 年前三季年前三季度）度）图图 11：食饮细分板块总收入同比增速对比（：食饮细分板块总收入同比增速对比（22Q3）资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 资料来源：Wind、
42、Ifind、国元证券研究所整理 图图 12：食饮细分：食饮细分板块板块归母净利同比归母净利同比增速增速（22 年前三季度）年前三季度）图图 13：食饮细分板块归母净利同比增速（：食饮细分板块归母净利同比增速（22Q3）资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理-15%-10%-5%0%5%10%15%20%-5%0%5%10%15%20%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%请务必阅读正文之后的免责条款部分 13/68 盈利能力
43、较稳定。盈利能力较稳定。2022 年前三季度，食品饮料板块毛利率为 48.07%，同比+1.16pct，净利率为 19.18%，同比+1.02pct；22Q3 食品饮料板块毛利率为 46.51%，同比+0.07pct，净利率为 18.48%，同比+0.61pct。图图 14：食品饮料板块食品饮料板块毛利率及净利率毛利率及净利率 图图 15：食品饮料板块食品饮料板块单季度毛利率及净利率单季度毛利率及净利率 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 从细分板块来看，白酒、预加工食品、肉制品利润率有所提升，其他板块受成本影响利润率有所下降
44、。1）白酒：22 年前三季度，白酒板块毛利率/净利率分别为 79.77%/38.80%，同比+1.50/+1.25pct，22Q3，毛利率/净利率分别为 80.25%/37.42%，同比+0.18/+1.13pct，盈利能力稳步提升。2）预加工食品：22 年前三季度，预加工食品板块毛利率/净利率分别为24.39%/8.08%，同比+1.56/+0.78pct，22Q3 毛利率/净利率分别为 21.22%/6.06%，同比+0.60/+0.24pct。3）肉制品：22 年前三季度，肉制品板块毛利率/净利率分别为 13.60%/6.05%，同比+0.69/+1.58pct，22Q3 毛利率/净利率
45、分别为 12.75%/5.45%，同比-0.56/+2.99pct，22Q3 净利率大幅提升。4）调味发酵品：22 年前三季度，调味发酵品板块毛利率/净利率分别为32.89%/17.17%，同比+2.55/+1.62pct，22Q3 毛利率/净利率分别为 31.42%/15.11%，同比+3.40/+2.31pct，利润率提升主要受板块内结构变动影响，从板块内公司看，利润率受原料价上涨影响短期有所承压。5）乳品：22 年前三季度，乳品板块毛利率/净利率分别为 28.92%/6.29%，同比-3.67/-0.98pct，22Q3 毛利率/净利率分别为 27.06%/4.37%，同比-4.01/-
46、2.78pct。6）啤酒：22 年前三季度，啤酒板块毛利率/净利率分别为 41.69%/14.13%，同比-3.75/+0.41pct，22Q3 毛利率/净利率分别为 43.32%/14.61%，同比-2.78/-0.59pct。0%10%20%30%40%50%60%20192020202122Q1-3毛利率净利率0%10%20%30%40%50%60%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14/68 图图 16：食品饮料食品饮料细分板块毛利率（细分板块毛利率（21 及及 22 年前三季度）年前三季度）图图 17：食品饮料食品
47、饮料细分板块毛利率（细分板块毛利率（21Q3 及及 22Q3）资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 图图 18：食品饮料食品饮料细分板块净利率（细分板块净利率（21 及及 22 年前三季度）年前三季度）图图 19：食品饮料食品饮料细分板块净利率（细分板块净利率（21Q3 及及 22Q3）资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%21Q1-322Q1-30%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2
48、1Q322Q30%5%10%15%20%25%30%35%40%45%21Q1-322Q1-30%5%10%15%20%25%30%35%40%21Q322Q3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15/68 1.3.估值水平：估值水平：食饮食饮 PE（TTM）28 倍，处于近倍，处于近 3 年底部年底部 食饮食饮 PE（TTM）估值）估值 28 倍，处于近倍，处于近 3 年年底部底部。截至 10 月 31 日，食品饮料行业整体市值 47,800 亿元，PE（TTM）估值为 28.07 倍，处于过去 3 年估值区间的 0%分位水平。图图 20：食品饮料板块市盈率（：食品饮料板块市盈率（TTM）资
49、料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 白酒、啤酒、乳品、白酒、啤酒、乳品、调味发酵品估值处于低位调味发酵品估值处于低位。细分板块看，白酒板块 PE（TTM）估值为 28.07 倍，处于近 3 年估值区间的 0%分位水平；啤酒板块 PE（TTM）/近 3年分位水平分别为 32.84 倍/0%，乳品板块 PE（TTM）/近 3 年分位水平分别为 25.05倍/0%，调味发酵品板块 PE（TTM）/近 3 年分位水平分别为 39.65 倍/1%，预加工食品板块 PE（TTM）/近 2 年分位水平分别为 34.15 倍/52%。表表 2：食品饮料板块及其子板块市值、市盈率（截至食品饮料板块
50、及其子板块市值、市盈率（截至 22/10/31）序号序号 板块板块 总市值（亿元）总市值（亿元）市盈率（市盈率（TTM）近近 3 年最低市盈率年最低市盈率（TTM）近近 3 年最高市盈率年最高市盈率（TTM）目前估值所处近目前估值所处近 3 年分年分位水平位水平 1 食品饮料 47,800 28.07 28.07 66.88 0.00%2 白酒 33,072 26.37 26.37 71.31 0.00%3 调味发酵品 4,259 39.65 38.91 104.27 1.12%4 乳品 2,521 25.05 24.96 53.25 0.30%5 啤酒 1,763 32.84 32.84 9