《纺织服饰行业全球体育用品龙头2022年三季度跟踪深度报告：全球需求分化加剧库存去化进程加速-20221122-申万宏源-29正式版.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《纺织服饰行业全球体育用品龙头2022年三季度跟踪深度报告：全球需求分化加剧库存去化进程加速-20221122-申万宏源-29正式版.doc（29页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、行业及产业行业研究/行业深度纺织服饰2022 年 11 月 22 日全球需求分化加剧，库存去化进程加速看好全球体育用品龙头 2022 年三季度跟踪深度报告证券研究报告相关研究期待消费复苏主线开启，重申推荐比音勒芬 - 纺织服装行业周报 202211202022 年 11 月 20 日户外运动双十一领跑，政策加码景气度攀升 - 纺织服装行业周报 202211132022 年 11 月 13 日证券分析师王立平 A0230511040052 wanglp研究支持求佳峰 A0230119030001 qiujf 李璇 A0230122060008 lixuan联系人李璇(8621)23297818
2、lixuan本期投资提示：三季度国货品牌重启增长，国际品牌分化加剧。1）国内高温天气叠加疫情反复，国货运动龙头表现仍显韧性。22Q3 安踏/FILA/李宁品牌零售额同比增长中单位数/10%-20%低段/高单位数，好于市场预期，冬季销售旺季来临，双十一大促优异表现奠定 22Q4 业绩向好的基调。2）国际运动品牌表现持续分化，新锐增长强劲，老牌加速调整。22Q3 仍然受大中华区销售疲弱拖累，Nike 营收同比增长 3.6%，Adidas 虽然在低基数下实现 11.4% 的恢复性增长，但下调全年营收增速指引至低个位数，Puma 营收增速达 24%。相较之下新锐品牌仍处于全球市场的高速开拓期，Lulu
3、lemon/HOKA 营收增速高达 29%/58%，领跑全行业。总的来说，22Q3 国内极端天气、疫情反复与海外通胀压力，对国际品牌全年增长预期影响相对更大，新锐品牌普遍强于老牌，而国货龙头彰显强劲韧性。全球运动品牌库存创 2019 年以来新高、但去化加速，23H1 有望回归正常水平。22Q3末，Nike/Adidas/Puma/Lululemon 存货同比增长 44.2%/72.4%/72.3%/85.1%，分析库存新高原因，老牌龙头 Nike、Adidas 主要受部分地区需求较弱与供应链交付延迟等影响，而 Lululemon、HOKA 等新锐品牌主要为销售旺季进行提前备货。从去化能力看，
4、Nike 预计至今年 11 月末可恢复至正常库存水平，但 Adidas 预计去库存将延续至 23H1从业务结构角度分析，进一步窥探国际品牌在分地区、分品类的边际变化情况。分区域：欧美市场持续强劲，大中华区降幅环比收窄。22Q3，Nike/Adidas/Puma 在北美或美洲地区营收同比增长 12.9%/25.4%/33.1%，在 EMEA（欧洲、中东和非洲）地区则增长 0.8%/9.6%/19.4%。Nike/Adidas 在大中华区营收同比下滑 16.4%/18.9%，降幅环比收窄 2.8pct/9.4pct，而 Puma 在亚太地区营收同比增长 16.6%，大中华区表现最弱分品类：运动鞋为
5、核心基本盘，增速表现优于服装。22Q3，Nike/Adidas/Puma 运动鞋贡献营收占比高达 67.3%/55.1%/50.7%，为最核心业务品类。期间 Nike/Adidas/Puma 鞋类营收同比增长 5.1%/16.9%/40.8%，增速环比提升 4.7pct/2.5pct/12.9pct，服装类营收同比下滑 0.5%/增长 2.7%/增长 16.3%，增速环比增长 5.4pct/增长 2.0pct/下滑11.0pct。期内，各品牌在赛事前纷纷推出跑步、足球、篮球等功能性运动鞋新品，鞋类竞争优势突出，22Q3 增速优于服装品类。投资分析意见：22Q3 国际品牌在欧美市场维持强劲表现，
6、大中华区降幅有所收窄，但仍对业绩形成拖累，当前行业库存处于 2019 年以来的高位水平，库存去化过程中折扣加深及营销费用增厚也压制了国际运动公司的盈利能力。但边际来看，欧洲市场增速相对稳定美洲市场增速快速回升，而大中华区仍有待复苏，库存也有望于 23H1 回归常态。国货运动龙头成长性更佳，PEG 估值已回落至低于部分国际品牌水平，或已被低估。我们基于国货和国际品牌在内外市场各自占优的发展势头，提示运动产业链投资机会：1）中国市场国货崛起，民族运动品牌持续高成长：推荐比音勒芬、李宁、安踏体育、特步国际、滔搏2）欧美市场需求旺盛，国际运动品牌的全球供应链受益：推荐华利集团，建议关注申洲国际。3）受
7、益于国产运动品牌壮大，本土优质制造龙头发展空间大：推荐盛泰集团。风险提示：全球疫情反复；全球需求增速不及预期；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度投资案件结论和投资分析意见22Q3 国际品牌在欧美市场维持强劲表现，大中华区降幅有所收窄，但仍对业绩形成拖累，当前行业库存处于 2019 年以来的高位水平，库存去化过程中折扣加深及营销费用增厚也压制了国际运动公司的盈利能力。但边际来看，欧洲市场增速相对稳定，美洲市场增速快速回升，而大中华区仍有待复苏，库存也有望于 23H1 回归常态。国货运动龙头成长性更佳，PEG 估值已回落至低于部分国际品牌水平，或已被
8、低估。我们基于国货和国际品牌在内外市场各自占优的发展势头，提示运动产业链投资机会：1）中国市场国货崛起，民族运动品牌持续高成长：推荐比音勒芬、李宁、安踏体育、特步国际、滔搏。2）欧美市场需求旺盛，国际运动品牌的全球供应链受益：推荐华利集团，建议关注申洲国际。3）受益于国产运动品牌壮大，本土优质制造龙头发展空间大：推荐盛泰集团。原因及逻辑跟踪全球体育用品龙头公司 22Q3 业绩，国货品牌重启增长，而国际品牌分化加剧。22Q3 安踏/FILA/李宁品牌零售额同比增长中单位数/10%-20%低段/高单位数，好于市场预期，冬季销售旺季来临，双十一大促优异表现奠定 22Q4 业绩向好的基调。国际品牌表现
9、持续分化，新锐增速高于老牌，22Q3 新锐品牌 Lululemon/HOKA 营收同比增长 29%/58%，高于 Nike、Adidas、Puma、VF 等。22Q3 国际品牌在增长结构上呈现以下特征：1）分区域：欧美市场持续强劲，大中华区降幅环比收窄。22Q3，Nike/Adidas/Puma 在北美或美洲地区营收同比增长12.9%/25.4%/33.1%，在 EMEA（欧洲、中东和非洲）地区则增长 0.8%/9.6%/19.4%。 Nike/Adidas 在大中华区营收同比下滑 16.4%/18.9%。2）分品类：运动鞋为核心基本盘，竞争优势突出，增速优于服装。22Q3，Nike/Adid
10、as/Puma 运动鞋贡献营收占比 高 达 67.3%/55.1%/50.7% ， Nike/Adidas/Puma 鞋 类 营 收 同 比 增 长5.1%/16.9%/40.8%，而服装类营收同比下滑 0.5%/增长 2.7%/增长 16.3%。有别于大众的认识市场普遍认为国货运动龙头当前受制于国内零售低迷，从而忽视了业绩拐点将至及 PEG 估值角度的估值提升空间。我们认为，Q2 业绩低点已过，下半年增速有望回归。展望未来 3 年成长性，国货品牌利润端复合增速整体好于国际品牌，安踏/李宁 23 年动态 PEG 为 1.1/1.0 倍，低于 Lululemon/Deckers 的 1.7/1.
11、9 倍，估值扩张仍有空间。市场普遍认为国际品牌在全球市场表现相似，均面临需求走弱的压力，从而忽视了新锐品牌穿越周期的高成长性。虽然 Nike、Adidas、VF 等传统运动品牌公司增速较弱，但以 Lululemon、HOKA 为代表的专业功能性运动新锐品牌持续保持高增长，全球销售正处于扩张阶段，具备穿越周期的高成长性。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页 共29页简单金融 成就梦想行业深度目录1.全览：国内品牌重拾增长，国际品牌持续分化72.Nike：大中华区下滑 16%，当前库存压力仍在103.Adidas：大中华区持续疲弱，再度下调业绩指引134.Lululemon：增速领跑行
12、业，上调全年业绩指引155.Puma：单季度营收创历史新高，维持增长高预期186.VF：整体业绩暂承压，户外类品牌表现突出207.Deckers：HOKA 增长持续强劲，UGG 进入旺季248.投资分析意见269.风险提示28请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页 共29页简单金融 成就梦想oPmRtOoQwOtOxOoPrNrPxO7NbP7NtRmMnPsQjMpOqReRpNnO9PqRqMvPpNoRxNmPoR行业深度图表目录图 1：2022/6-2022/8，Nike 营收同比+3.6%至 127 亿美元10图 2：2022/6-2022/8，Nike 归母净利润同比-2
13、1.7%至 14.7 亿美元10图 3：2022/6-2022/8，Nike 毛利率 44.3%，净利率 11.6%10图 4：2022/6-2022/8，Nike 销售及一般行政管理费用率 30.9%10图 5：2022/6-2022/8，Nike、Converse 品牌营收均同比增长11图 6：2022/6-2022/8，Nike 品牌营收占比 94.9%11图 7：2022/6-2022/8，Nike 品牌鞋类营收同比增长，服装类小幅下滑11图 8：2022/6-2022/8，Nike 品牌鞋类营收占比 67.3%11图 9：2022/6-2022/8，Nike 品牌 DTC 渠道营收增
14、速快于批发渠道12图 10：2022/6-2022/8，Nike 品牌 DTC 渠道营收贡献占比 41.9%12图 11：2022/6-2022/8，Nike 品牌在大中华区营收同比-16.4%12图 12：2022/6-2022/8，Nike 品牌在北美地区营收占比最高，达 45.7%12图 13：22Q3，Adidas 营收同比+11.4%至 64.1 亿欧元13图 14：22Q3，Adidas 归母净利润同比-63.9%至 3.5 亿欧元13图 15：22Q3，Adidas 毛利率 49.1%，净利率 5.4%14图 16：22Q3，Adidas 销售费用率 10.8%，管理费用率 31
15、.0%14图 17：22Q3，Adidas 鞋类/服装类/配饰装备类营收均增长14图 18：22Q3，Adidas 鞋类占比 55.1%14图 19：22Q3，Adidas 在大中华区营收同比-18.9%15图 20：22Q3，Adidas 在美洲与亚太地区营收占比提升15图 21：2022/5-2022/7，Lululemon 营收同比+28.8%至 18.7 亿美元16图 22：2022/5-2022/7，Lululemon 归母净利润同比+39.1%至 2.9 亿美元16图 23：2022/5-2022/7，Lululemon 毛利率 56.5%，净利率 15.5%16图 24：2022
16、/5-2022/7，Lululemon 销售及一般行政管理费用率 35.4%16图 25：2022/5-2022/7,Lululemon 全品类营收均同比增长17图 26：2022/5-2022/7，Lululemon 女装营收占比最高，达 64.5%17图 27：2022/5-2022/7，Lululemon 自营门店与 DTC 营收均同比增长17请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页 共29页简单金融 成就梦想行业深度图 28：2022/5-2022/7，自营门店/DTC 渠道营收占比为 48.3%/41.5%17图 29：2022/5-2022/7，Lululemon 各地区营
17、收均实现双位数增长18图 30：2022/5-2022/7，Lululemon 北美地区营收占比达 82.8%18图 31：22Q3,Puma 营收同比+23.9%至 23.5 亿欧元18图 32：22Q3,Puma 归母净利润同比+1.8%至 1.5 亿欧元18图 33：22Q3,Puma 毛利率 46.8%，净利率 6.2%19图 34：22Q3,Puma 经营性费用率 36.2%19图 35：22Q3,Puma 批发渠道增速高于 DTC19图 36：22Q3,Puma 批发渠道营收贡献占比 79%19图 37：22Q3,Puma 鞋类与服装营收双位数增长20图 38：22Q3,Puma
18、鞋类营收占比达 51%20图 39：22Q3,Puma 各地区营收均同比增长20图 40：22Q3,Puma 在美洲地区营收贡献占比提升20图 41：2022/7-2022/9，VF 营收同比-3.7%至 30.8 亿美元21图 42：2022/7-2022/9，VF 归母净利润同比-126%至-1.2 亿美元21图 43：2022/7-2022/9，VF 毛利率 51.4%，净利率-3.8%21图 44：2022/7-2022/9，VF 销售及一般行政管理费率 41%21图 45：2022/7-2022/9，The North Face 营收同比+7.6%22图 46：2022/7-2022
19、/9，VF 四大品牌营收合计占比达 85.9%22图 47：2022/7-2022/9，VF 仅户外类营收同比增长22图 48：2022/7-2022/9，VF 户外/运动品类收入占比 50.5%/40.9%22图 49：2022/7-2022/9，VF 各渠道营收均下滑23图 50：2022/7-2022/9，VF 批发及特许经营渠道占比 62.8%23图 51：2022/7-2022/9，VF 在各地区营收均下滑23图 52：2022/7-2022/9，VF 美洲地区占比最高23图 53：2022/7-2022/9，Deckers 营收同比+21.3%至 8.8 亿美元24图 54：202
20、2/7-2022/9，Deckers 归母净利润同比-0.5%至 1.0 亿美元24图 55：2022/7-2022/9，Deckers 毛利率 48.2%，净利润 11.6%24图 56：2022/7-2022/9，Deckers 销售、行政及一般费用率 33.6%24图 57：2022/7-2022/9，HOKA 品牌营收同比+58.3%25请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页 共29页简单金融 成就梦想行业深度图 58：2022/7-2022/9，HOKA/UGG 品牌营收占比 38.0%/54.4%25图 59：2022/7-2022/9，Deckers DTC 渠道营收同
21、比+35.3%25图 60：2022/7-2022/9，Deckers 批发渠道营收占比 72.7%25图 61：2022/7-2022/9，Deckers 非美国市场营收同比增长 24.4%26图 62：2022/7-2022/9，Deckers 在美国营收占比 70.5%26表 1：全球运动品牌龙头公司 22Q3 业绩概览8表 2：全球运动品牌龙头公司库存跟踪9表 3：全球运动服饰公司估值表27请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页 共29页简单金融 成就梦想行业深度1.全览：国内品牌重拾增长，国际品牌持续分化中国运动品牌：基本面低点已过，22Q3 国货龙头零售流水恢复正增长。三
22、季度内需复苏起步波折，7-8 月异常高温天气、9 月全国疫情再度散发均对零售环境形成扰动，尤其线下场景消费意愿较弱，但国货龙头经营韧性强劲，叠加业绩基数回归正常化，开始重拾增长，22Q3 安踏/FILA/李宁/特步/361品牌零售额同比增长中单位数/10%-20%低段/高单位数/20%-25%/中双位数，好于市场预期，也大幅好于服装行业大盘。此外，受益于户外运动热度高涨，功能性品类增长势头强劲，安踏旗下高端户外品牌当前基数低、正处于高速发展阶段，带动 22Q3 安踏旗下其他品牌高增 40%-45%。展望 Q4，销售旺季迎来催化，龙头公司双十一大促优异成绩奠定四季度业绩基调。双十一期间，预计安踏
23、/李宁/特步/361线上全平台分别增长约 30%/双位数/30%/40%，尤其新兴电商平台增速大幅好于传统淘系，库存去化进展顺利，明年有望在复苏主线下轻装上阵，主动发力把握机遇。国际运动品牌：三季度表现持续分化，新锐增长强劲，老牌加速调整。Nike、Adidas等老牌运动巨头持续受大中华区销售疲弱拖累，22Q3 业绩缓慢恢复，而当前欧美通胀高企催生欧美需求收缩的悲观前景，以及对大众运动市场销售走弱、存货走高的担忧，在财报端得到不同程度验证。相较之下，新锐品牌聚焦专业功能性细分赛道，仍处于全球市场的高速开拓期，业绩同局部市场、阶段性需求波动的关联性尚不大，在当前能够穿越周期实现强劲增长。从 22
24、Q3 营收增速来看，老牌龙头 Nike、VF 增速相对较弱，Adidas 仍在恢复，Lululemon 增速 29%领跑行业，Puma、Deckers 表现持续亮眼。分段统计：1）增速20%：Lululemon(28.8%)、Puma(23.9%)、Deckers(21.3%)。2）增速 020%：Adidas(11.4%)、Nike(3.6%)。3）增速0%：Lululemon(39.1%)、Puma(1.8%)。2）增速0%：Deckers(-0.5%)、Nike(-21.7%)、Adidas(-63.9%)、VF(-126%)。从 22Q3 末的库存情况看，全球运动龙头品牌库存均处于 2
25、019 年以来的高位，库存去化为当前行业面临的普遍性问题，但形成原因与去化能力在品牌中存在分化。22Q3 末，Nike/Adidas/Puma/Lululemon 存货同比增长 44.2%/72.4%/72.3%/85.1%，分析库存新高原因，老牌龙头 Nike、Adidas 主要受部分地区需求较弱与供应链交付延迟等因素的影响，将通过折扣加深与营销投入增加加大库存去化力度，而 Lululemon、HOKA 等新锐品牌 Q3 末存货增加主要是为后续销售进行提前备货。从去化能力看，Nike 预计至今年 11 月末可恢复至正常库存水平，但 Adidas 预计将延续至 23 年上半年。下文将更深入分析
26、 Nike、Adidas、Lululemon、Puma、VF、Deckers 六家国际运动龙头品牌公司，进一步窥探其在分地区、分品类、分渠道的边际变化及库存情况。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页 共29页简单金融 成就梦想行业深度表 1：全球运动品牌龙头公司 22Q3 业绩概览国际国内公司营业收入归母净利润自然年区间2022.32022.52022.62022.82022.32022.52022.62022.8Nike（亿美元）122.3126.914.414.7YoY-0.9%3.6%-4.6%-21.7%自然年区间2022Q22022Q32022Q22022Q3Adidas
27、（亿欧元）56.064.12.93.5YoY10.2%11.4%-25.9%-63.9%自然年区间2022.22022.42022.52022.72022.22022.42022.52022.7Lululemon（亿美元）16.118.71.92.9YoY31.6%28.8%31.1%39.1%自然年区间2022Q22022Q32022Q22022Q3Puma（亿欧元）20.023.50.81.5YoY26.0%23.9%73.1%1.8%自然年区间2022Q22022Q32022Q22022Q3VF（亿美元）22.630.8-0.6-1.2YoY3.1%-3.7%-117%-126%自然年区
28、间2022Q22022Q32022Q22022Q3Deckers（亿美元）6.18.80.41.0YoY21.8%21.3%-6.8%-0.5%自然年区间2022Q22022Q3安踏体育：安踏品牌-中单位数+中单位数FILA 品牌-高单位数+10%20%低段其他品牌+20%25%+40%45%自然年区间2022Q22022Q3李宁 ：李宁品牌-高单位数+高单位数自然年区间2022Q22022Q3特步国际：特步品牌+中双位数+20%25%自然年区间2022Q22022Q3361 度：361品牌+低双位数+中双位数361童装品牌+20%25%+20%25%资料来源：各公司公告，申万宏源研究；注：N
29、ike、Lululemon 财务年度期末分别为 5 月、10 月，因此调整口径后与自然年度仍略有偏差；国内港股上市运动品牌营收增速为披露的销售流水情况，与实际营收可能存在偏差请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页 共29页简单金融 成就梦想行业深度表 2：全球运动品牌龙头公司库存跟踪国际国内NikeFY19Q3FY19Q4FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1自然年截止时间2019/2/282019/5/312019/8/312019/11/302020/2/2920
30、20/5/312020/8/312020/11/302021/2/282021/5/312021/8/312021/11/302022/2/282022/5/312022/8/31库存金额（亿美元）54.256.258.462.058.173.767.160.966.968.567.065.177.084.296.6库存金额YoY0.9%6.9%11.6%15.1%7.2%31.0%14.9%-1.8%15.3%-7.0%-0.1%6.8%15.0%22.8%44.2%存货周转率（年化）4.04.04.03.94.03.33.33.63.43.53.93.83.43.33.1Adidas19Q
31、119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3自然年截止时间2019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/30库存金额（亿欧元）32.935.836.840.943.352.146.844.039.440.536.640.145.454.863.2库存金额YoY1.9%4.5%14.3%18.6%31.9
32、%45.7%27.2%7.6%-9.1%-22.2%-21.6%-8.8%15.3%35.2%72.4%存货周转率（年化）3.23.03.13.02.31.82.22.42.42.42.62.52.52.32.2LululemonFY18Q4FY19Q1FY19Q2FY19Q3FY19Q4FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2自然年截止时间2019/2/32019/5/52019/8/42019/11/32020/2/22020/5/32020/8/22020/11/12021/1/312021/5/22021/
33、8/12021/10/312022/1/302022/5/12022/7/31库存金额（亿美元）4.04.44.96.35.26.36.77.76.57.37.99.49.712.814.6库存金额YoY22.8%18.6%25.9%26.4%28.1%41.3%36.1%22.9%24.8%17.1%17.4%22.4%49.3%74.0%85.1%存货周转率（年化）4.03.43.43.03.82.22.52.53.33.03.22.93.32.72.6Puma19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3自然年截止
34、时间2019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/30库存金额（亿欧元）9.110.611.411.111.312.912.211.412.213.913.614.916.219.823.5库存金额YoY19.3%19.4%28.4%21.3%24.5%21.2%7.2%2.5%8.3%7.7%11.6%31.1%32.2%42.9%72.3%存货周转率（年化）3.02.
35、62.62.82.41.92.32.52.72.62.82.72.62.42.3VFFY19Q4FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2自然年截止时间2019/3/302019/6/292019/9/282019/12/282020/3/282020/6/272020/9/262020/12/262021/4/32021/7/32021/10/22022/1/12022/4/22022/7/22022/10/1库存金额（亿美元）19.416.718.915.612.9
36、14.014.310.810.612.214.612.914.223.427.5库存金额YoY4.4%-16.5%-15.9%-16.1%-33.4%-15.8%-24.1%-31.2%-17.9%-13.3%2.1%19.6%33.6%92.4%87.7%存货周转率（年化）3.62.32.73.12.91.52.63.53.73.43.94.64.32.22.4DeckersFY19Q4FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2自然年截止时间2019/3/312019
37、/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/30库存金额（亿美元）2.84.75.63.73.14.34.83.12.84.66.45.55.18.49.3库存金额YoY-6.9%8.7%8.5%7.0%11.8%-8.1%-13.4%-16.6%-10.7%5.2%31.4%80.4%82.1%83.4%45.4%存货周转率（年化）3.41.62.03.53.51.52.23.94.02.72.63.73.91.92.2安踏体育19H1201920H1202021H1202122H1自然年截止时间2019/6/302019/12/312020/6/302020/12/312021/6/302021/12/312022/6/30库存金额（亿港元）38.249.254.865.264.693.595.8库存金额YoY41.5%49.0%43.5%32.5%18.0%43.4%48.2%存货周转率（年化）2.14.21.33.01.52.91.2李宁19H1201920H1202021H1202122H1自然年截止时间201