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1、证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究债券市场专题研究报告日期：2022 年 11 月 21 日非 AAA 银行主体甄选系列浙江篇（上）核心观点分析师：高宇执业证书号：S1230522020003浙江省地理位置优越，经济运行强劲，数字化、互联网推动工业发展，第三产业基础扎实，良好的营商环境和高质量的生活条件共同推动银行业务发展。本文从区域视角出发，对银行信用评分、五级分类政策、股权结构与公司治理、信贷资产投向、投资业务风险偏好五个方面再审视，甄选出以下优质浙江省非 AAA 银行1：台州银行泰隆银行、慈溪农商行、杭州银行、萧山农商行、瑞丰农商行、湖州银行、诸暨农商行、余杭农商行、宁海农
2、商行等。gaoyu研究助理：葛山 geshan相关报告1 经济周期、信用评估、估值思考商业银行信用债的研究 浙江省经济情况分析浙江省地理位置优越，自然资源得天独厚，经济运行韧性强劲，是我国民富第一大省；整体财政实力较强，但省内部分城市财政自给率较低，债务风险有上升趋势。产业结构方面，浙江省第二三产业恢复较快，工业高质量数字化发展成果丰富，第三产业基础扎实。产业高速发展及政策推进带动银行信贷投放增加，住户贷款排名前列。人口结构方面，省内人口保持净流入，但老龄化程度增速较快；城镇化率不断提升，失业率呈下降趋势；发达的电商网络加速居民消费，浙江省良好的营商环境及较高质量的居民生活条件拉动了商业银行存
3、款的提升。浙江省非 AAA 银行甄选从区域视角出发，对银行信用评分、五级分类政策、股权结构与公司治理、信贷资产投向、投资业务风险偏好五个方面再审视，甄选出以下优质的浙江省非AAA 银行（上篇仅对前 10 家银行进行基本面分析）。台州银行：信用评分城商行排名第一，服务中小微及民营企业，存款稳定性强且贷款溢价水平高，不良认定标准严格，警惕同业存单交易对手风险。泰隆银行：坚持小微定位，贷款收益率较高，盈利驱动下资本充足且呈上升趋势，信贷资产质量有所优化、贷款客户分散，需关注续贷下迁压力。慈溪农商行：区域竞争力强，信用评分在农商行中排名前列，资本充足水平高，资产质量优异，但贷款行业集中度较高，主要集中
4、于制造业。杭州银行：杭州市财政局为实控人，股东背景强，不良低且拨备足，但核心一级资本或存补充压力、存款稳定性有待提升，房地产相关行业敞口较大。萧山农商行：外部基础夯实，区域市场份额居于首位，资产流动性水平高，资产质量有所提升并处于同业较好水平，但较为依赖非利息收入，收入结构有待优化。瑞丰农商行：核心负债依存度高、区域竞争优势显著，上市后资本渠道拓宽资本水平充足，不良贷款偏离度低，但按揭贷款占比面临调整。湖州银行：发展小微金融，资产质量持续向好、显著优于同业，投资结构趋于健康，资本充足率较高而核心一级资本有待补充，股权结构清晰，地方政府支持力度大。方法 2022.05.292 非 AAA 银行主
5、体评估及标的推荐商业银行信用债研究系列 2022.06.123 广东省城农商行甄选商业银行信用债研究系列2022.06.264 非 AAA 银行主体甄选系列山东篇 2022.07.045 非 AAA 银行主体甄选系列安徽篇 2022.07.306 非 AAA 银行主体甄选系列福建篇 2022.08.081 本文“非 AAA 银行”特指中债隐含评级 AAA 以下的普通金融债或 AAA-以下的二级资本债/永续债发行主体1/31请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究诸暨农商行：本土认可度高、存款稳定性强，资本结构健康，资产质量有所改善、客户集中度下降，但需关注投资业务风险暴露情况。余杭农商
6、行：资本充足率较高、不良率低且划分政策严谨，区域重要性高，非标投资资产不良率上升、关注其后续损失风险。宁海农商行：净息差、ROA 水平领先同业，资本充足性水平高，信贷结构分散、主要投向中小客户，关注瑕疵贷款下迁风险。 风险提示地方政府经济实力超预期下滑；基本面数据口径偏差风险。2/31请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究正文目录1 浙江省经济情况分析61.1 区位、经济与财政情况61.2 从产业结构看商业银行贷款情况71.3 从人口结构看商业银行存款情况82 浙江省非 AAA 银行甄选92.1 台州银行：存款稳定性强且盈利水平高，资产质量有所波动92.2 泰隆银行：盈利驱动下资本充
7、足，客户分散，关注续贷下迁压力112.3 慈溪农商行：区域竞争力强，资产质量优异，但行业集中度较高142.4 杭州银行：股东背景强，不良低且拨备足，存款稳定性有待提升162.5 萧山农商行：外部基础夯实，资产流动性高，但收入结构有待优化182.6 瑞丰农商行：区域竞争优势显著且资本充足，但按揭贷款占比面临调整202.7 湖州银行：发展小微金融，资产质量优于同业，核心一级资本有待补充222.8 诸暨农商行：本土认可度高，资本结构健康，需关注投资业务风险暴露242.9 余杭农商行：资本充足不良低，区域重要性高，关注非标投资损失风险262.10 宁海农商行：信贷结构分散、盈利领先同业，关注瑕疵贷款下
8、迁风险283 风险提示303/31请务必阅读正文之后的免责条款部分qRmPqQqOuNxPoQoOnOpOoM9P8Q8OpNpPnPmOlOqRqRjMnPoP8OoPtMwMoOtMNZnOrR债券市场专题研究图表目录图 1： 浙江省 GDP 稳居全国第四 .6图 2： 浙江省二、三产业创新效果显现 .7图 3： 杭州、义乌第三产业比重超过 65% .7图 4： 省内各市人口流动分化明显 .8图 5： 省内大部分城市失业率有所下降 .8图 6： 台州银行评分结果分布 .10图 7： 台州银行盈利能力强，净息差水平高 .10图 8： 台州银行资本充足、资产质量优于同业 .11图 9： 台州银
9、行在制造业、批发零售业投放力度大 .11图 10： 泰隆银行评分结果分布 .12图 11： 泰隆银行净息差、ROA 水平高 .12图 12： 泰隆银行不良率、逾期率持续下降 .13图 13： 泰隆银行贷款行业集中在批发零售业、制造业 .13图 14： 慈溪农商行评分结果分布 .14图 15： 慈溪农商行营收震荡势，盈利水平一般 .14图 16： 慈溪农商行资产质量优异且资本充足 .15图 17： 慈溪农商行对公贷款行业集中于制造业 .15图 18： 杭州银行评分结果分布 .16图 19： 杭州银行净息差韧性较强，盈利水平处于中游 .16图 20： 杭州银行资产质量逐步改善 .17图 21： 杭
10、州银行以水利、环境和公共设施管理业为最大贷款行业. 17图 22： 萧山农商行评分结果分布 .18图 23： 萧山农商行净息差较低，而非利息收入空间大 .18图 24： 萧山农商行资产质量提升，不良率下降 .19图 25： 萧山农商行贷款投向与当地产业结构相契合 .19图 26： 瑞丰农商行评分结果分布 .21图 27： 瑞丰农商行盈利指标波动较小，处于较好水平 .21图 28： 瑞丰农商行资本充足水平较高 .21图 29： 瑞丰农商行个人贷款占比大，对公贷款主要投向制造业 .21图 30： 湖州银行评分结果分布 .23图 31： 湖州银行营业收入、净利润增幅较大 .23图 32： 湖州银行不
11、良率显著低于同业 .23图 33： 湖州银行对公贷款集中在制造业 .23图 34： 诸暨农商行评分结果分布 .25图 35： 诸暨农商行盈利指标出现回升 .25图 36： 诸暨农商行不良率波动下行，资产质量改善 .25图 37： 诸暨农商行制造业贷款占比较高，子行业相对分散 .25图 38： 余杭农商行评分结果分布 .27图 39： 余杭农商行净息差收窄趋势明显 .27图 40： 余杭农商行资本充足率水平较高 .27图 41： 余杭农商行对公贷款主要投向制造业 .27图 42： 宁海农商行评分结果分布 .294/31请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究图 43： 宁海农商行 ROA
12、 水平较高29图 44： 宁海农商行资产质量持续优化29图 45： 宁海农商行贷款以制造业为主，行业较为集中295/31请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究1 浙江省经济情况分析1.1 区位、经济与财政情况浙江省地理位置优越，自然资源得天独厚。浙江省地处东南沿海地区，东临东海，毗邻福建、江西及安徽，与上海及江苏构成长江三角城市群，是中国东南部重要的交通枢纽。浙江省陆地面积 10.55 万平方千米，74.6%的陆地面积为山地，5.1%的面积为水，并拥有境内最大的河流钱塘江，有“七山一水两分田”的美称。浙江省海洋资源极其丰富，拥有 26 万平方公里海域，岛屿数量及海岸线长度均居全国第
13、1；渔业资源丰富，所拥的舟山渔场是我国最大的渔场，也是全球四大渔场之一。浙江省港口众多，其中宁波舟山港连续 13 年完成年货物吞吐量居全球第 1，集装箱吞吐量连续 4 年全球第 3，顺利跻身港口“3000 万俱乐部”；2021 年，全省进出口规模首次进入人民币四万亿元大关，年度进出口规模首次挤进全国前3，对“一带一路”沿线国家进出口同比增长 22.9%。此外，浙江省多项非金属矿产资源储量居全国之首，也是国内海上油气勘探的主要地，且自然风光与人文景观众多，旅游业发达。浙江省内经济运行韧性强劲，是我国民富第一大省。2021 年浙江省实现 GDP7.35 万亿元，位居全国第 4，首次突破 7 万亿大
14、关，同比增速达 8.5%。浙江省拥有两座 GDP 突破万亿级城市，杭州市以 1.8 万亿稳居省内第 1，宁波市以 1.4 万亿紧追其后；舟山市经济两年平均增速高达 10.2%，表现亮眼。同期，浙江省人均 GDP11.30 万元，其中宁波市人均 GDP 首次超越杭州市，以 15.39 万元位居全省之首；舟山市人均 GDP 跻身全省第 3。图1： 浙江省 GDP 稳居全国第四亿元GDPGDP增速:右%140,00014120,00012100,0001080,000860,000640,000420,000200广 江 山 浙 河 四 湖 福 湖 上 安 河 北 陕 江 重 辽 云 广 山 内 贵
15、 新 天 黑 吉 甘 海 宁 青 西东 苏 东 江 南 川 北 建 南 海 徽 北 京 西 西 庆 宁 南 西 西 蒙 州 疆 津 龙 林 肃 南 夏 海 藏古江资料来源：Wind，浙商证券研究所浙江省整体财政实力较强，但省内部分城市财政自给率较低，债务风险有上升趋势。财政实力方面，2021 年浙江省地方一般公共预算收入 8,263 亿元，同比增长 14.0%；其中税收收入 7,171.97 亿，位列全国前五，占一般预算收入的 86.80%，发达的民营经济带来了税收红利。同期，浙江省财政自给率达到 75%，排名全国第 4；其中，杭州市财政自给率为 103.77%，省内排名第 1；而丽水市仅为
16、30.05%，排名末位。从债务情况来看，2021 年浙江省地方政府债务余额为 17,426.76 亿元，其债务限额使用比例处于全国较低水平；广义债务率（DM 口径，下同）为 289.04%，省内大部分城市广义债务率较 2020 年有所上升，其中绍兴市及湖州市债务压力较大，广义债务率均超 450%。6/31请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究1.2 从产业结构看商业银行贷款情况2021 年浙江省三次产业结构的比重为 3.0:42.4:54.6，第二三产业均恢复至疫情前水平，第一产业比重进一步缩小。浙江省民营经济发达，GDP 贡献度达 67%，其中个体私营经济发展增速尤其迅猛，高于全省
17、 GDP 增速 1.8 个百分点。全省工业高质量数字化发展成果累累，是名副其实的工业、制造业大省。2021 年浙江省工业增加值首次突破 2 万亿元，第二产业增加值增速达 10.2%，工业企业营业收入首次突破 10 万亿元大关，其中有 1,303 家企业营业收入超过 10 亿元，规模以上数字经济核心产业制造业增加值增速比规模以上工业高 7.1 个百分点。第三产业基础扎实，2021 年浙江省全年服务业增加值突破 4 万亿元，同比增长 7.6%。随着疫情影响的消除，10 个服务业行业门类营业收入实现增长，有 304 家企业年营业收入超 10 亿元，规模以上服务业企业营业收入同比增长 22.8%。图2
18、： 浙江省二、三产业创新效果显现%第一产业第二产业第三产业60.050.040.030.020.010.00.0201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：Wind，浙商证券研究所图3： 杭州、义乌第三产业比重超过 65%第一产业第二产业第三产业100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00杭州义乌 丽水金华温州 台州宁波绍兴 湖州嘉兴资料来源：Wind，浙商证券研究所从区域来看，宁波市三大产业综合实力较强。第一产业增加值主要集中宁波、杭州、台州，其中，宁波市实现农林牧
19、渔业总产值连续 5 年保持全省第 1；水稻耕种收综合机械化水平位居全省第 1。湖州和嘉兴第二产业占比超过 50%，宁波市第二产业增加值近 7 千亿元，稳居全省第 1，舟山市则以 15.9%的增速排全省第 1。杭州及宁波第三产业领跑全省，其中，杭州市以 1.2 万亿元的第三产业增加值位居全省之首。房地产业方面，浙江省 2021 年房地产业增加值 5,303.8 亿元，位列全国第 3，占 GDP 比重超过 7%，房地产业较为发达。2022 年 9 月浙江省各地市新房均价为 17,687 元/平米，其中杭州新房均价为 27,015 元/平米，全省最高。浙江省楼市政策收效初显，其中杭州、丽水、台州及湖
20、州四市新房房价同比增速为负；衢州新房房价环比、同比增速均列全省第一。区域房价的走势对银行个人住房贷款规模与对公房地产贷款规模均有较大影响，浙江省2021 年金融机构人民币各项贷款中，住房贷款同比增长 15%，住户贷款余额排全国第 2。浙江省产业结构及政策推进直接影响当地商业银行的信贷投放，2021 年末全省金融机构本外币各项贷款余额达 16.57 万亿元，同比增长 15.4%；浙江省引导信贷投放大力支持制造业、小微企业及乡村振兴，2021 年全省制造业贷款余额为 3.26 万亿元，余额、新增额及比重位均居全国之首；同期浙江银保监局辖内普惠型小微贷款余额涉农贷款余额均位列全国第 1。2021 年
21、末浙江省银行业金融机构不良贷款率 0.74%，保持较低水平。7/31请务必阅读正文之后的免责条款部分债券市场专题研究1.3 从人口结构看商业银行存款情况2021 年末浙江省常住人口约 6,540 万人，同比增加 72 万人，净流入人口为 13 年来最低，省内各市吸纳省外人口不平衡，杭州、宁波及温州流动人口合计占比超 50%。但浙江省总体仍保持人口净流入的状态，流动人口数量居全国第 2，近四分之三的省内流动人口年龄处于 16-59 岁的劳动年龄，浙江省对劳动人才吸引力较强主要得益于当地产业结构优势及良好的创业和营商环境。2021 年浙江常住人口城镇化率为 72.7%，位居全国第 7 位。从年龄结
22、构来看，根据第七次人口普查结果，2020 年浙江省 0-14 岁人数占比 13.45%，出生率仅 6.90%，出生人口创下了近 18 年来的新低；15-59 岁人数占比达 67.86%，60 岁以上占比 18.70%，老龄化程度较高，老龄人口总量大且增速快。此外，浙江省城镇登记失业率为 2.61%，全省失业率整体呈下降趋势，得益于就业激励政策有效实施及创业高地稳固发展。图4： 省内各市人口流动分化明显万人杭州宁波温州200金华台州嘉兴18016014012010080604020020112012201320142015201620172018201920202021图5： 省内大部分城市失业
23、率有所下降%台州杭州义乌金华宁波温州4.03.53.02.52.01.51.00.50.020112012201320142015201620172018201920202021资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所居民可支配收入及消费水平直接决定了居民存款水平，2021 年浙江省居民人均可支配收入 5.75 万元，居全国第 3，仅次于北上两市；其中城镇居民人均可支配收入 6.84 万元，增长 9.2%。全省居民人均生活消费支出 3.66 万元，比上年增长 17.2%；其中，城镇居民人均生活消费支出 4.21 万元，增长 16.6%。浙江省居民人均网络消费占全体居民人均消费支出比例超 50%，同年全省实现网络零售 2.52 万亿元，同比增长 11.6%，发达的电商网络使居民消费更加便捷。企业利润与财政实力影响对公存款水平。2021 年全省固定资产投资完成额增速达 10.8%。为推动制造业快速发展，全省制造业固定资产投资同比增长 19.8%。与此同时，浙江省民营经济也不断散发活力，民间投资占固定资产投资总额的 50%以上，同比增长