《建筑工程行业基建央企三季报前瞻：业绩加速估值再进增持区间-20221011-国泰君安-20正式版.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建筑工程行业基建央企三季报前瞻：业绩加速估值再进增持区间-20221011-国泰君安-20正式版.doc（23页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、股票研究2022.10.11基建央企三季报前瞻：业绩加速，估值再进增持区间行业韩其成(分析师)郭浩然(研究助理)满静雅(研究助理)更021-38676162010-83939793021-38038342hanqicheng8guohaoran025968manjingya新证书编号S0880516030004S0880122020030S0880121060007本报告导读：基建投资加速/原材料利息下降/订单充足/低基数等推动央企业绩加速向上，目前估值近十年新低再进加仓区间，首推中国电建 /中国中铁/中国建筑/中国交建/中国铁建等。摘要：2021 年 Q1-4 基建央企净利润增速与基建投资一
2、致逐季减速，同向。(1)基建投资增速 2021 年 Q1-4 累积为 26.8%、7.2%、1.5%、0.2%，累积增速逐季减速。建筑行业净利润增速 2021 年 Q1-4 累积为 75.3%、33.6%、23.3%、-4%，与基建投资增速趋势一致逐季减速。(2)基建央企净利润增速 2021 年 Q1-4 累积增速也是与基建投资增速一致逐季减速：中国电建43/16/9/8%，中国能建 375/165/69/39%,中国铁建 68/32/20/10%，中国建筑45/29/21/14%，中国中铁 81/12/13/10%，中国交建 85/90/48/11%。2022 年三季度基建投资加速，将推动基
3、建央企三季度业绩加速向上。(1)证 2022 年 Q1-2 累积增速：基建投资减速 10.5%、9.3%，建筑净利润减速券 10.5%、5.6%，基建央企净利润增速：中国电建 5/19%，中国能建 16/18%,研中国铁建 12/9%，中国建筑 17/11%，中国中铁 16/15%，中国交建 18/13%。究 (2)前 8 月基建投资增速 10.4%高于前 7 月的 9.6%，9 月施工旺季 PMI 建60.2%、高于上月 3.7 个百分点，预期前 9 月基建投资筑业商务活动指数报增速或高于前 8 月继续加速，也大概率高于前 6 月增速，意味着基建央企告 业绩增速前三季度应该比上半年业绩增速高
4、，三季度业绩将加速。新签在手订单充足、钢铁原料/利息下降等多因素支撑三季度业绩加速。中国电建 2022 年 1-8 月新签累积增速 42%，截至 21 年末在手订单增速32%，保障倍数 3.3 倍，集团电网辅业注入。中国能建 2022 年上半年新签累积增速 10%，截至 21 年末在手订单增速 20%，保障倍数 5 倍。中国铁建 2022 年上半年新签累积增速 26%，截至 22 年上半年在手订单增速22%，保障倍数 5.1 倍。中国建筑 2022 年 1-8 月新签累积增速 11%，截至21 年末在手订单增速 17%，保障倍数 3.4 倍。中国中铁 2022 年上半年新签累积增速 17%，截
5、至 22 年上半年在手订单增速 23%，保障倍数 4.5 倍。国家稳增长政策继续加码，基建央企估值近十年新低再进增持区间。(1)9月 28 日国务院指出四季度经济在全年份量最重，抓住时间窗口和时间节点，用好政策性开发性金融工具，加快资金使用和基础设施项目建设，在四季度形成更多实物工作量。依法依规提前下达明年专项债部分限额。有效投资重要项目协调机制要不间断高效运转。(2)中国电建 2022PE8.7 倍(历史最高 PE 平均 18 倍/2015 年最高 48 倍)PB1.09 倍（PB 三峡能源 2.16 倍/龙源电力 2.26 倍），中国中铁 2022PE4.1 倍(历史最高 PE 平均 14
6、 倍/2015年最高 40 倍)PB0.56 倍，中国铁建 2022PE3.3 倍(过去最高 PE 平均 20 倍 /2015 年最高 24 倍)PB0.44 倍，中国建筑 2022PE3.9 倍是地产万保招金平均 PE 的 46%(过去 5 年平均是万保招金 PE 的 73%最大 99%)。风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。建筑工程业评级：增持上次评级：增持细分行业评级相关报告建筑工程业中国电建再进增持区间，中国建筑地产再迎催化2022.10.09建筑工程业政策推动基建旺季加速上行,基建央国企龙头估值近十年新低2022.09.25建筑工程业8 月电源工程投资增 28%(光伏增
7、394%),推荐中国电建/中国能建等2022.09.22建筑工程业抽水蓄能产业链/竞争格局/盈利模式，中国电建具一体化优势2022.09.19建筑工程业政策金融推动基建旺季加速，中国电建四季度定增在即2022.09.18请务必阅读正文之后的免责条款部分每日免费获取报告1、每日微信群内分享7+最新重磅报告；2、每日分享当日华尔街日报、金融时报；3、每周分享经济学人4、行研报告均为公开版，权利归原作者所有，起点财经仅分发做内部学习。扫一扫二维码关注公号回复：研究报告加入“起点财经”微信群。行业更新中国电建四季度定增在望，目前 PB1.09 再次进入增持区间。(1)参照 2021 年中国化学定增获批
8、日股价见底，到定价日二级市场 1.5PB( 发行价1.18PB)股价上涨 78%，定增成功后一个月股价再上涨 46%。(1)中国电建目前定向增发进展：7 月 9 日证监会受理，8 月 13 日第一次反馈意见，9 月 6 日第二次反馈意见，9 月 27 日公告关于请做好中国电建非公开发行股票发审委会议准备工作的函之回复公告。(3)央国资定增发行 P B 必须大于 1，中国电建目前 P B1.09 倍再次进入增持区间。稳增长电力是最快赛道中国电建最大 EPC 充分受益，绿电运营高增受益成本下降。表 1：中国电建、中国建筑、中国化学、中国中冶月度订单数据累计 (%)单月 (%)年度 (%)公司202
9、2202120222021202120201-8 月1-8 月8 月7 月6 月5 月4 月3 月2 月1 月8 月9 月10 月11 月12 月中国电建421525-141298412112.70.03.1-37.5-2.4-4.217.110715.931.6中国建筑111128-315.14.121.715.7-13.513.1-7.11.9-15.91.836.110.328.9中国化学363073119-48.7-10.329.197.697.383.0-35-38.29.0-36.712.37.410.5中国中冶63130-120.8-12.46.812.125.56.4-4.9-
10、9.2-14.616.86.919.129.4数据来源：公司公告，国泰君安证券研究表 2：基建央企上半年订单增速优于建筑业订单增速累计 (%)季度 (%)年度 (%)公司20222022202120212020H1Q 2Q 1Q 1Q 2Q 3Q 4建筑业总产值7.66.69.231.811.76.56.011.06.2建筑业新签合同3.95.22.131.94.0-2.92.96.012.4中国电建50.98118.37.055.9-19.6-16.852.015.931.6中国建筑10.813.57.733.616.1-17.810.910.328.9中国中铁17.2-13.984.0-2
11、.532.3-10.60.94.820.4中国交建17.035.24.980.5-10.257.6-20.818.910.8中国铁建26.245.31.534.911.2-0.67.710.427.3中国化学23.2-24.290.120.469.3-27.7-6.57.410.5中国中冶5.2-213.760.715.1160.92.819.129.4中国能建10.220.60.19134.74.766.651.011.4数据来源：公司公告，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2 of 20行业更新目 录1.重点公司推荐 .41.1.9月 15 日中国电建:在全球“一带一路”能源
12、电力发展潜力和竞争优势被低估.41.2.8月 31 日中国中铁:上半年净利增 16%符合预期,稳增长加码估值近十年底部.61.3.8月 30 日中国建筑：净利增 11%符合预期,中海地产信用优势被低估 .81.4.9月 1 日中国交建：净利增 13%符合预期,发行全国规模最大高速公路 REITs.101.5.9月 7 日中国能建:特高压火电勘察设计龙头,获取风光开发指标 22GW .121.6.8月 31 日中国铁建：上半年净利润增 9%,新签增 26%/在手订单增 22% .131.7.8月 16 日中国化学：H1 净利润增 37%超预期,推行股权激励加速实业落地.141.8.9月 4 日中
13、国中冶：上半年净利润增 19%，光伏/风电等项目加速.162.盈利预测表 .183.宏观、行业图表 .194.风险提示 .193 of 20NBoZpXsVkZqRpNpMsOrMsMbRdN9PnPmMpNsQkPqRpPlOoPoP7NoPsPxNoOvNvPsOsO行业更新1. 重点公司推荐1.1.9 月 15 日中国电建:在全球“一带一路”能源电力发展潜力和竞争优势被低估国家以共建“一带一路”为引领，构建开放共赢能源国际合作新格局。1) 国家主席要支持发展中国家能源绿色低碳发展。2)推进”一带一路”绿色能源务实合作，鼓励光伏风电等企业”走出去”,深化能源技术装备领域合作。目前我国与 5
14、0 多个国家和地区建立政府间能源合作机制，与 100 多个国家和地区开展绿色能源合作。3)14-16 日国家主席将出席上合峰会，并访问哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦。日前电建海投公司与卡泽纳基金签署谢列克二期可再生能源项目开发合作备忘录。过去两年公司承接哈萨克斯坦订单总金额超过 30 亿，承接约 4 个乌兹别克斯坦项目。中国电建全球最大能源工程电力公司，海外执行合同 7062 亿装机3982MW。1) 21 年全球工程设计 150 强中列第 1 位，连续两年居榜首；全球工程承包商 250 强中第 5 位。两项排名在电力行业领域均位列全球第一。2)截至 2022 年 6 月末，公司在 111 个国家设
15、立了 359 个驻外机构，在 123 个国家或地区执行在建合同 2627 份总金额 7062 亿元。在 14 个国家有投资项目 28 个总投资 752 亿元，境外控股电力装机 3982MW 。3）在“一带一路”沿线 65 个重点国家中的 43 个国家设有驻外机构，在其中 45 个国家执行 1558 份项目合同，合同金额 4157亿元。中国电建上半年境外营收增 11%占比 14%，海投公司净利润 14 亿同增42%。1）22H1 境外业务营收 381 亿元(+11%)占 14%；境外业务新签 664亿元(-6%)占 12%。抢装越南海上风电，新签茶荣东城一、二期共 200MW 项目。签约阿根廷阿
16、劳科 199MW 光伏项目，中标埃及 500MW 风电项目。2）海外投资公司在海外电力能源投资开发领域具有良好的资本运作和项目开发建设能力。3）中国电建上半年净利润调整后可比同增19%（今年调整后/去年调整前增 35%）。海投公司营收 55 亿、总资产为556 亿、净利润 14 亿元。同增 42%。国际工程公司上半年净利润 2.4 亿同增 16%。中国电建十四五或新增约 50GW 装机，火电/特高压/电网辅业置入的 150 亿定增 9 月 6 日完成第二次意见反馈。1）控股 19GW（水 6.9GW/风7.3GW/光伏 1.8GW）。22H1 新获取新能源建设指标 10GW，前期工作的抽水蓄能
17、 23GW。2）绿色砂石已投产 0.5 亿吨/上半年净利润 4.7 亿，2025年末计划产能 4 亿吨左右。3）中国电建目前 PE10 倍(历史最高 PE 平均 18 倍/2015 年最高 48 倍) PB1.2 倍（PB 三峡能源 2.3 倍/龙源电力 2.8 倍）。4）维持预测 22-24 年 EPS 至 0.81/0.98/1.18 元增速 42/22/20%，维持目标价 14.2 元对应 22 年 17.5 倍 PE。请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 20行业更新图 1：新签合同额占比中基建建设占 46%图 2：基础设施业务中房建业务占比 29%基础设施能源电力房建业务市政建设
18、公路建设水利和水资源与环境 其他业务铁路建设其他业务12%6%29%17%13%46%17%31%29%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究表 3：中国电建 2020-2022 年 8 月新签订单一览时间新签合计境内新签境外新签新签合同 累计增速 单月增速 新签合同 累计增速 单月增速 新签合同 累计增速 单月增速22-08664542%25%587152%40%774-5%-16%22-07619244%-14%549653%-18%696-3%107%22-06577151%129%510764%159%664-6%-33%22-05386329.3%8
19、4.0%328836.1%81.6%5750.5%106.9%22-04333823.5%121.2%282430.7%145.9%514-5.2%-40.4%22-0324767.0%12.7%19939.4%19.2%483-1.7%-5.0%22-0212121.7%0.0%10131.4%-2.9%1993.3%29.0%22-016553.1%3.1%5225.7%5.7%133-6.0%-6.0%21-12780315.9%107.9%616030.6%179.6%1642-18.5%29.2%21-1162184.2%17.1%504516.9%3.8%1173-29.0%59.
20、4%21-1056353.0%-4.2%465218.1%53.9%983-35.9%-68.7%21-0952063.6%-2.4%428915.8%35.4%917-30.6%-54.9%21-0846714.3%-37.5%385814.0%-46.1%813-25.6%14.6%21-07431010.5%-9.2%359024.3%42.9%720-28.8%-92.6%21-06382313.7%-9.9%311821.9%-10.0%705-12.4%-9.1%21-05298822.7%-46.3%241635.9%-45.2%572-13.1%-53.9%21-0427034
21、1.9%-7.5%216064.9%-3.3%543-8.8%-27.9%21-03231355.9%111.3%182289.7%164.6%491-6.2%35.9%21-02119225.0%30.4%99953.8%104.5%193-36.6%-71.5%21-0163520.6%20.6%49422.7%22.7%14113.9%13.9%20-12673331.6%23.6%471729.8%34.8%201635.9%13.6%20-11597032.6%39.5%431829.4%42.4%165342.0%29.6%20-10547232.1%57.3%393928.2%-
22、6.8%153343.1%569.9%20-09502530.2%41.5%370331.4%8.8%132127.0%143.5%20-08447728.9%56.4%338434.0%64.0%109215.5%22.1%20-07389925.7%608.5%288829.9%648.9%101114.9%552.1%20-06336211.1%41.3%255717.4%31.4%804-5.1%136.1%20-0524362.7%111.4%177812.1%159.2%658-16.3%-10.7%请务必阅读正文之后的免责条款部分5 of 20行业更新20-041906-10.1
23、%14.9%1311-6.7%35.9%595-16.8%-34.5%20-031484-15.4%-6.4%961-16.3%9.7%523-13.6%-22.5%20-02953-19.7%-20.7%650-24.8%-32.7%304-5.8%4.9%20-01527-18.8%-18.8%403-19.1%-19.1%124-17.9%-17.9%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究注：新签合同额为亿元表 4：中国电建历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润（亿）1323293641
24、464852687477728086111增速54%81%27%24%13%11%5%9%29%9%4%-6%10%8%28%最新股本（亿）153153153153153153153153153153153153153153153EPS（元/股）0.080.150.190.240.270.30.310.340.440.480.50.470.520.560.72平均 PE128.466.354.761.711.99.2925.913.41511107.39.310.8最高 PE225.479.476.4901411.522.648.317.116.814.312.28.316.812.4最低 P
25、E48.641.741.1149.27.87.21711.413.58.78.36.36.39.5资产负债率87%88%89%81%81%82%83%83%83%79%80%76%75%75%ROE24%29%23%14%14%13%11%12%11%10%8%8%8%经营现金流/净利348%197%92%160%59%119%141%204%427%76%249%127%538%181%数据来源：wind，国泰君安证券研究注：股价为 10 月 10 日收盘价1.2.8 月 31 日中国中铁:上半年净利增 16%符合预期,稳增长加码估值近十年底部维持增持。维持预测 2022-24 年 EPS
26、至 1.30/1.45/1.62 元增 16/11/12%。维持目标价 9.93 元，对应 22 年 7.6 倍 PE。中国中铁上半年归母净利润增 16%，受益稳增长经营性现金流改善。1）上半年营收 5606 亿元增 13% （22Q1/Q2 增 13/12% ，21Q1-Q4 增51/1/0/6%），归母净利润 151 亿元增 16%（22Q1/Q2 增 17/14%，21Q1-Q4增 81/-19/15/1%） 。2）毛利率 8.87% （-1.13pct），归母净利率 2.7%（+0.07pct）。3）经营现金流-377 亿元（21 年同期-589 亿元），应收账款 1591 亿元（同增
27、 17%），计提减值 35.6 亿元（同比多计提 11%），资产负债率 74.1%（21 年末 73.7%）。中国中铁上半年新签同增 17%，在手订单增 23%保障倍数 4.5 倍。1)上半年新签 1.2 万亿增 17%。2)新签分行业：基建 1.03 万亿增 14%(占85%)，其中铁路 993 亿降 17%(占 8%)，公路 1459 亿增 28%(占 12%)，市政及其他 7897 亿增 17%(占 65%)，此外勘察设计 209 亿增 119%(占 2%)，工程设备与零部件制造 348 亿增 23%(占 3%)，房地产开发 216 亿降31%(占 2%)。3）水利水电、机场工程等新签超
28、 2000 亿，水利水电新签742 亿元增 820%。PE4.4 倍/PB0.61 倍处于过去 15 年底部，稳增长加码下半年施工旺季业绩继续好转。1)中国中铁 2022PE4.8 倍(历史最高 PE 平均 14 倍/2015 年请务必阅读正文之后的免责条款部分6 of 20行业更新最高 40 倍)PB0.61 倍处于过去 15 年底部区域。2)在上半年国内大中型铁路建设市场占有率达 51.2%，继续保持国内第一。3)国常会部署在 3000 亿元政策性开发性金融工具已落到项目基础上，再增加 3000 亿元以上额度。图 3：新签合同额占比中基础设施建设占 89%图 4：基础设施建设业务中铁路建设
29、占比 18%基础设施建设勘察设计与咨询服务铁路建设公路建设市政及其他工业设备与零部件制造 房地产开发其他2%2%18%1%6%12%70%89%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究表 5：中国中铁 2020-2022Q2 新签订单一览时间新签合计境内新签境外新签新签合同 累计增速 单季增速 新签合同 累计增速 单季增速 新签合同 累计增速 单季增速22Q21211917.2%-13.9%1132114.1%-16.8%79890.7%66.6%22Q1605784.0%84.0%566281.7%81.7%396123.6%123.6%21Q4272934.
30、8%0.9%257764.4%1.2%151711.3%-3.1%21Q3146648.3%-10.6%138577.3%-15.4%80723.1%113.5%21Q21033718.8%32.2%991820.1%34.2%41923.1%-6.8%21Q13292-2.5%-2.5%3115-2.3%-2.3%177-6.0%-6.1%20Q42605720.4%16.4%2469421.2%17.1%13636.8%6.6%20Q31354224.3%24.6%1291325.3%27.3%6297.0%-19.1%20Q2870324.1%37.3%825624.2%41.2%448
31、23.1%-11.2%20Q133767.8%7.8%31884.1%4.1%188162.7%162.8%数据来源：公司公告，国泰君安证券研究注：新签合同额为亿元表 6：中国中铁历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E净利润（亿）116975677494104123125161172237252276322增速54%518%9%-11%10%27%11%18%2%28%7%38%6%10%16%最新股本（亿）246246246246246246246246246246246246246247247EPS（元/股）0.050.280.30.270.30.380.420.50.510.650.70.961.021.121.3平均 PE122.518.213.211.77.56.46.722.913.912.29.96.35.14.84.9最高 PE203.720.816.815.28.77.319.240.219.113.211.47.25.55.85.4请务必阅读正文之后的免责条款部分7 of 20行业更新最低 P E80.216.811.28.16.75.44.814.411.511.79.25.44.74.54.5资产负债率76%79%81%83%84%85%84%80%80%