《固收深度报告：行而不辍未来可期从财政部137号文、国发18号文看山东省城投债现状4个知多少-20221121-东吴证券-20正式版.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《固收深度报告：行而不辍未来可期从财政部137号文、国发18号文看山东省城投债现状4个知多少-20221121-东吴证券-20正式版.doc（22页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、证券研究报告固定收益固收深度报告固收深度报告 20221121行而不辍，未来可期:从财政部 137 号文、国发 18 号文看山东省城投债现状 4 个知多少观点 从财政部 137 号文及国发 18 号文看山东城投债的未来：1)2022 年 8 月国务院印发 18 号文，支持山东着力探索转型发展之路，而在此过程中，其地方政府债务问题也逐渐凸显，同年 11 月财政部 137 号文发布，旨在指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平。2)我们认为政策发布对山东省城投债务现状的整体影响偏正面，中央在财政与债务风险防范方面均提出支持，为山东缓解存债压力提供利好。3)展望后市，山东城投板块需求将进一步凸显，其偿
2、债压力、债务违约风险或将得到有效改善。山东经济实力雄厚，发债主体以高评级为主，城投债交易热度有望增加，建议投资者持续关注并挖掘经济发展快、财力水平高、债务风险低的地级市及周边区县级平台，包括能源、交通基建领域的优质主体。 存量城投债及主体现状：1) 2012-2021 年，山东城投债存量规模占全国比例呈现“先缓升后缓降再急升”的趋势，城投债务率则呈逐年上行趋势，2021 年末达 143%，位居第 10，地方政府债务中城投债占比 34%，位居第 7，表明山东省对于城投债依赖度较高，预计财政部 137 号文发布将促使地方政府采取措施降低区域内城投平台的债务风险水平。2)山东城投债存量债券余额为 1
3、2,185 亿元，存量平均票面利率为 4.60%，规模处于全国高位水平而融资成本则处于中低位水平，主要由于山东较强的经济实力为偿债提供了有效保障，因此较高的市场关注度压低城投债发行成本。3)主体评级以 AAA 和 AA+为主，占比约 79%；剩余期限以 1Y-6Y 为主，占比近 70%；券种以私募债为主，占比 40%，整体券种结构呈多元化分布。4)山东共计城投主体 279 家，累计发行债券 20,932 亿元，AAA 级主体发行量显著高于 AA+、AA 级主体，主体信用资质与其发债融资能力呈正相关。5)存量债券余额逾百亿元的主体共 25 家，占比 53%，资本结构偏债权，资产变现能力强，现金流
4、整体健康。 一级市场发行情况：1) 2021 年共发行城投债 4,938 亿元，位列第 3；平均票面利率 4.33%，低于存量票面利率，表明山东省近年来精准高效调控经济运行，强劲的经济财政实力为债务偿还提供安全边际，故虽债务率偏高但市场仍愿以较低票面利率提供融资，降低其资金成本。2)主体评级以 AAA、AA+级别为主；发行期限以中短期为主；券种仍以私募债为主，占比达 31.82%；主体行业集中于工业领域，占比高达 84.06%。 未来偿债压力：1)2023 年下半年的偿债压力略高于上半年，未来债券兑付结构与其存量结构基本相符。2) 2023 年期间，2,283 亿元山东城投债将由 151 家主
5、体偿付，平均兑付金额约 15 亿元，相对较低。3）预计 2023 年城投债的兑付对山东省城投债整体造成的压力有限，主体违约风险可控，但仍需紧密关注城投债主体的偿债能力及营运能力等指标。 二级市场成交与收益表现：1)成交表现：2021 年山东省城投债成交量达5,615 亿元，成交热情较高，年换手率 46%，交易活跃度一般，或系投资者大多选择长线持有所致。2)收益率与利差表现：山东城投债收益率走势与基准利率未出现显著背离，或表明整体受宏观波动影响较多，故宏观经济指标可作为市场震荡背景下的参考；截至 2022/11/2，山东城投债利差水平为 254BP，高于 75%历史分位数水平，处于高位区间，且自
6、 2017 年起至今，山东城投债收益率与高等级城投债收益率之间的利差呈现显著走阔趋势。3）鉴于前文所述山东省自身体现的强资质属性，我们认为山东省城投债整体利差水平存在较充裕的压缩空间，预计未来利差仍将随着政策支持及区域内各项战略布局计划的落地而持续下行，当前存量标的估值偏低，建议投资者保持关注，挖掘省、市级优质平台及积极参与符合政策方向的基建、能源转型项目的核心平台投资机会。 风险提示：城投相关政策超预期收紧；数据统计存在偏差。请务必阅读正文之后的免责声明部分2022 年 11 月 21 日证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong研究助理徐津晶执
7、业证书：S0600121110024 xujj相关研究地产链转债盘点（1）：濮耐、蒙娜、帝欧转债2022-11-20福 22 转债：光伏封装胶膜领域龙头企业2022-11-201 / 20东吴证券研究所固收深度报告内容目录1.山东省存量城投债及城投主体现状知多少？ .41.1.从财政部 137 号文及国发 18 号文看山东省城投债的未来.41.2.山东省城投债的变化与发展回顾.51.3.聚焦当前存量债券与结构.71.4.聚焦当前城投主体现状.92.山东省城投债一级市场发行情况知多少？ .113.山东省城投债兑付情况知多少？ .144.山东省城投债二级市场成交与收益表现知多少？ .155.风险提
8、示 .192 / 20东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告图表目录图 1： 2012 年至 2021 年山东省城投债存量占比及债务率情况（单位：%）6图 2： 2012-2021 年山东城投债发行量及全国占比情况（单位：亿元；%）6图 3： 2021 年末全国城投债务率情况（单位：%）7图 4： 截至 2022 年 11 月 2 日全国城投债占地方政府债务比重情况（单位：亿元；%）7图 5： 截至 2022 年 11 月 2 日全国存量城投债余额及平均票面利率情况（单位：亿元；%）8图 6： 山东城投债存量按主体评级分布（单位：亿元；只）9图 7： 山东城投债存量按剩余期
9、限分布（单位：亿元；只）9图 8： 山东城投债存量按债券种类分布情况（单位：亿元；只）9图 9： 山东省城投主体各等级累计发行债券及主体数量分布情况（单位：亿元；个）10图 10： 2021 年全国城投债发行额及发行平均票面情况（单位：亿元；%）12图 11： 2022 年各月份山东城投债发行及净融资额分布（单位：亿元）12图 12： 2022 年山东城投债发行量按评级分布（单位：%）13图 13： 2022 年山东城投债发行量按发行期限分布（单位：%）13图 14： 2022 年山东城投债发行量按券种分布（单位：%）14图 15： 2022 年山东城投债发行量按行业分布（单位：%）14图 1
10、6： 2023 年山东城投债兑付金额季度分布情况（单位：亿元）15图 17： 山东城投债兑付金额按券种分布（单位：亿元；只）15图 18： 山东城投债兑付金额按评级分布（单位：亿元；只）15图 19： 2021 年全国城投债成交量及年换手率情况（单位：亿元；%）16图 20： 2014 年至 2022 年 11 月山东城投债到期收益率走势（单位：%）17图 21： 2014 年至 2022 年 11 月山东城投债信用利差走势（单位：BP）17图 22： 2014 年至 2022 年 11 月山东城投债各评级到期收益率比较（单位：%）18图 23： 2014 年至 2022 年 11 月山东城投
11、债各发行期限到期收益率比较（单位：%）18图 24： 2014 年至 2022 年 11 月山东城投债各券种到期收益率比较（单位：%）19表 1： 山东省城投主体存量债券余额100 亿元（单位：亿元）113 / 20东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分pOtQmRqMqQoQrNrOmPoPpP7N9R7NoMpPnPmOiNpOoPlOsQmO7NpOsOMYmRrNvPqMtN固收深度报告1. 山东省存量城投债及城投主体现状知多少？1.1.从财政部 137 号文及国发 18 号文看山东省城投债的未来山东省位于中国东部、黄河下游，东临渤海、黄海，西北与河北省接壤，西南与河南省交界，
12、南与安徽、江苏省毗邻，特殊的地理位置使山东省成为沿黄河经济带与环渤海经济区的交汇点、华北地区和华东地区的结合部。同时，山东毗邻日韩两大发达国家，京沪、京九、胶济等铁路干线以及高速公路、航空、海运、河运等交通网络发达，先天具备吸引外资的优势。得益于良好的资源条件，山东省农林牧副渔及工业制造业全面发展，齐头并进，在全国经济格局中占据重要地位。2018 年初，山东开始推行“新旧动能转换”，山东省新旧动能转换综合试验区获批建设；2022 年 8 月，国务院印发国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见（国发202218 号），支持山东深化“新旧动能转换”，着力探索转型发展之路，进一
13、步增强区域发展活力动力。以此为契机，作为我国重要的工业基地，山东坚持战略定力，坚持新发展理念，经济结构不断优化，新动能主导经济高质量发展的格局基本形成。然而在山东省不断推进“新旧动能转换”重大项目的建设过程中，其地方政府债务问题也逐渐凸显，财政部于 2022 年 11 月 1 日发布关于贯彻落实的实施意见（财预2022137号），旨在指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平。财政保障方面，137 号文第 1 条“增强财政保障能力”中指出：“加大均衡性转移支付、县级基本财力保障等一般性转移支付力度，增强基层财政保障能力”；第 2 条“保障重点项目实施” 中指出：“充分考虑财力水平、债务风险等因素，
14、在分配分地区新增地方政府债务限额时统筹予以支持，将符合条件的重点项目纳入支持范围，加快补齐公共服务领域短板”，表明对于财力水平高、债务风险低的地方政府将会获得更高的债务限额，山东财政保障能力及重点项目实施在未来或将得到中央大力支持。产业转型方面，137 号文第 6 条“优化能源和交通结构”中指出：“鼓励协同推进能源供给保障与低碳转型；鼓励发展可再生能源；加大对交通基础设施建设和养护的支持力度，优先安排资金支持小清河复航工程、京杭运河适宜河段复航等重大交通基础设施项目，推进交通强国山东示范区建设”，表明政策利好承担能源及交通基础设施领域重大项目建设的城投企业，建议投资者重点关注此类发债主体。债务
15、管理方面，137 号文第 16 条“健全政府债务管理体系”中指出：“强化财政预算约束，实现限额分配与偿债能力相匹配。强化专项债券借用管还全流程管理，推进专项债券项目穿透式监管。加强债务风险评估预警结果应用，有效前移风险防控关口”，中央对山东防范化解债务风险提供有效指导。总体而言，我们预计 137 号文的发布对山东省城投债务现状的整体影响偏正面，中央在财政与债务风险防范方面都相应提出了支持，为山东缓解存量债务压力提供一定利好。4 / 20东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告展望后市，随着财政部 137 号文及国发 18 号文的发布，山东城投板块需求将进一步凸显，同时偿债压力
16、、债务违约风险或将得到有效改善。山东作为我国工业大省，经济实力雄厚，发债主体以 AAA 及 AA+评级为主，其城投债交易热度有望增加，建议投资者持续关注并挖掘经济发展快、财力水平高、债务风险低的地级市及其周边的区县级城投公司，以及能源领域、交通基础设施领域的优质主体或核心平台。1.2.山东省城投债的变化与发展回顾回顾 2012 年至 2021 年的 10 年期间，山东省城投债各年末的存量债券规模占全国城投债总规模的比例呈现“先缓升后缓降再急升”的趋势，“缓升”阶段为 2012 年至 2014年期间，该比例从 4.30%上升至 5.24%，2015 年该比例缓降至 5.17%，随后两年该比例有小
17、幅上升，“急升”阶段始于 2018 年，直至 2021 年山东省存量城投债余额规模占全国比例已达到 8.30%。该变化趋势与山东省城投主体发债节奏基本保持一致，即山东省城投债发债规模也呈现出“先升后降再急升”的趋势，2018 年起山东省城投发债规模逐年显著增加，年化复合增长率达 54%，占全国比例从 4.50%持续上升至 6.99%，表明近4 年来山东省城投债发行增速远超全国平均水平。山东省城投债近年来的发行放量、存量扩容或主要与 2018 年以来，山东省持续推进“新旧动能转换”、化解行业过剩产能、深化结构调整、加快完善全省综合交通网中长期发展规划、全面构建“四横六纵三环”现代化高铁网络等战略
18、布局带动省内各项重大项目的投资和建设密切相关。通过测算山东省 2012 年至 2021 年城投债存量规模与其相应年度地方公共财政收入的比值来估算山东省城投债务率，可以观察到山东省城投债债务率呈现逐年上行趋势，直至 2021 年底山东省城投债务率已经高达 143.28%，位居全国第 10，处于中上游区域，在东部地区中仅次于江苏省、浙江省和天津市，主要由于近年来山东省地方公共财政收入均保持平稳状态，与快速增长的存量城投债相比出现明显失衡，以致当前城投债务负担较为繁重。同时，山东省地方政府债务中城投债占比 34%，位居全国第 7，处于中上游区域，表明山东省地方债务的布局中对于城投债依赖度较高，而较高
19、的依赖度更加凸显山东省降低其城投债务率的必要性及紧迫性，需要加速提升地方公共财政收入，并且合理把控存量城投债务规模增长节奏，使其与经济发展节奏相适配，从而有效管理地方政府债务负担及缓解偿债压力。随着财政部 137 号文的发布，在政策以及更充裕的资金支持下，预计山东省地方政府会采取一系列措施来降低区域内城投平台的债务风险水平。5 / 20东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告图1：2012 年至 2021 年山东省城投债存量占比及债务率情况（单位：%）91608140712061005804603240120002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 20
20、17年 2018年 2019年 2020年 2021年 山东省城投债存量占比（%） 山东省地方公共财政收入占比（%）山东省城投债务率（%）（右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所图2：2012-2021 年山东城投债发行量及全国占比情况（单位：亿元；%）4,50084,00073,50063,00052,50042,0001,50031,00025001002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 山东省城投债发行金额（亿元）山东省城投债发行金额占比（%）（右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所6 / 20东吴证
21、券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告图3：2021 年末全国城投债务率情况（单位：%）300%250%200%150%100%50%0%内蒙古辽宁海南黑龙江上海广东北京山西河北青海宁夏云南新疆西藏河南甘肃陕西福建吉林安徽广西山东贵州天津四川湖北江西浙江湖南重庆江苏数据来源：Wind，东吴证券研究所图4：截至 2022 年 11 月 2 日全国城投债占地方政府债务比重情况（单位：亿元；%）60,00060%50,00050%40,00040%30,00030%20,00020%10,00010%00%江浙重江四湖山湖西天安福河陕广上贵广北山吉新甘河宁云海黑 青辽内苏江庆西川南东北
22、藏津徽建南西西海州东京西林疆肃北夏南南龙 海宁蒙地方政府债-债券余额(亿)江古 城投债-债券余额(亿)城投债占地方政府债务比重%（右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所1.3.聚焦当前存量债券与结构截至 2022 年 11 月 2 日，根据 Wind 城投债统计口径，山东省城投债存量债券共计1,674 只，存量债券余额规模为 12,185 亿元，位列全国第 3 位，远高于全国中位数 2,426亿元，存量城投债平均票面利率为 4.60%，低于全国中位数 4.70%，表明山东省存量城投债从规模来看处于全国高位水平，从融资成本来看则处于中低位水平，主要由于山东作为中国东部的经济大省，凭借依黄滨海的
23、地缘优势，在黄河三角洲高效生态经济区和7 / 20东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告山东半岛蓝色经济区两大国家级区域发展战略的带动下，经济呈现飞速发展的态势，而较强的经济实力为偿债提供了有效保障，一定程度上增加了投资者对山东城投债的认可程度和投资热情，较高的市场关注度进一步压低城投债的发行成本，使融资成本相对于存量债务规模存在一定优势。从总量视角转向结构视角，截至 2022 年 11 月 2 日，从主体信用评级来看，山东省AAA、AA+和 AA 级别主体发行的存量债券占总体城投债券余额的比例分别为 43%、36%和 20%，即 AAA 和 AA+等级的城投主体为山东省城
24、投发债主力，合计占比约 79%，且 AAA 级别城投债平均余额较大而 AA+级别相对较小，整体违约风险相对稳健；从债券剩余期限来看，山东存量城投债主要集中于剩余期限为 1Y-6Y 的剩余期限区间，该区间债券余额占比约 70%，短于 1Y 以及 6Y-10Y 剩余期限的债券占比均为 15%，表明目前山东省城投主体的短期偿债压力尚可，风险可控，主要偿还压力落于未来 1 到 6 年期间，需关注地方财政及城投平台未来中长期限内收入来源稳定性，彼时或面临偿付压力增加、兑付风险升高的局面。从债券种类上来看，山东存量城投债以私募债为主，占比40%，其次分别为中期票据、定向工具、企业债和公司债，分别占比 23
25、%、11%、11%、10%，整体券种结构呈多元化分布，其中私募债占比较大侧面反映山东存量城投债的安全性主要取决于发行人的资信情况，由于私募债发行可不需要提供担保和信用评级，并且对发债机构资格认定标准较低，因此存在较高的隐性债务风险，投资者需要警惕隐含风险并对债券发行主体进行综合评估。图5：截至 2022 年 11 月 2 日全国存量城投债余额及平均票面利率情况（单位：亿元；%）30,00025,00020,00015,00010,0005,000076543210青海内蒙古海南宁夏西藏黑龙江辽宁甘肃山西吉林云南新疆河北北京上海广西贵州陕西天津福建广东河南安徽重庆江西湖北湖南四川山东浙江江苏 存
26、量城投债余额(亿元) 存量平均票面利率(%)（右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所8 / 20东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告图6：山东城投债存量按主体评级分布（单位：亿元；只）6,0008005,0007006004,0005003,0004002,0003002001,00010000AAAAA+AAAA-未评级 债券余额(亿元) 债券只数（右轴）图7：山东城投债存量按剩余期限分布（单位：亿元；只）5,0007004,0006005003,0004002,0003001,00020010000 债券余额(亿元) 债券只数（右轴）注：数据截至 2022 年 11
27、 月 2 日数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据截至 2022 年 11 月 2 日数据来源：Wind，东吴证券研究所图8：山东城投债存量按债券种类分布情况（单位：亿元；只）6,0008005,0007006004,0005003,0004002,0003002001,00010000 债券余额(亿元) 债券只数（右轴）注：数据截至 2022 年 11 月 2 日数据来源：Wind，东吴证券研究所1.4.聚焦当前城投主体现状根据 Wind 城投债公司统计口径，截至 2022 年 11 月 2 日，山东省共计城投主体 279 家，累计发行债券 20,932 亿元，AAA 级主体累计发行量显
28、著高于 AA+及 AA 级主体，表明山东城投债发行主体整体信用资质较高，违约风险整体可控。若将主体数量及发行规模结合来看，20 家 AAA 级主体共累计发行债券约 9,408 亿元，而 81 家 AA+级主体仅累计发行债券约 7,036 亿元，147 家 AA 级主体则仅累计发行债券约 4,127 亿元，即AAA 级主体单只债券发行规模较大，而 AA+及 AA 级主体单只债券发行规模较小，表9 / 20东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告明主体的信用资质与其发行债券融资能力呈正相关，即信用资质越高，单笔债券可融资额度越高，因此高信用资质主体的债务风险主要源于其债务集中度，
29、投资者需要密切关注高等级发债主体的偿债能力、营运能力以及盈利能力等基本面表现情况。从各家城投公司的存量债券余额来看，存量债券余额逾百亿元的主体共 25 家，共计约 6,445 亿元，占比约 52.51%。具体来看，25 家主体中 13 家为 AAA 级，11 家为AA+级，1 家为 AA 级，25 家主体的平均资产负债率约 66%，表明山东省主要城投公司资本结构相对偏债权，有利于有效运用财务杠杆，降低企业资金成本，提高企业的自有资金利用率。同时，除山东高速集团有限公司（AAA）外，其余 24 家流动比率均高于1，即流动资产大于流动负债，表明山东省主要城投公司资产变现能力强，其短期流动性储备满足
30、了短期的偿债需求，现金流整体健康。以 1200 亿元的存量债券余额居于榜首的山东高速集团有限公司（简称“山东高速”）为例，其存量债券主要包括短期融资券、中期票据、公司债及企业债，分别为 110 亿元、540 亿元、360 亿元和 190 亿元，发行债券种类多样。山东高速存量债券到期压力主要集中于 2023 年至 2025 年期间，共计待偿还债券余额 845 亿元，占比约 70.41%，其余各年度到期压力相对均衡，符合山东省存量城投债按剩余期限分布的结构。山东高速存量债券票面利率仅 3.53%，小于山东省城投债总体平均票面利率 4.60%，融资成本较低。值得注意的是，山东高速资产负债率约 74.
31、51%，公司负债以长期融资、间接融资为主，长期偿债负担较重；流动比率仅 0.47，流动资产对短期债务的覆盖程度明显偏低，公司短期债务压力较大，但综合考虑山东高速作为山东省最大高速公路上市平台，是高速行业龙头之一，主体评级 AAA，投资收益稳健，盈利能力具备稳定性和持续性，因此若债务期限结构得以合理安排，存量债务可通过借新还旧等方式完成滚续，则偿债风险或将有所缓释。图9：山东省城投主体各等级累计发行债券及主体数量分布情况（单位：亿元；个）10,0008,0006,0004,0002,0000160140120100806040200AAAAA+AAAA-未评级 累计债券(亿) 主体数量（右轴）注
32、：数据截至 2022 年 11 月 2 日数据来源：Wind，东吴证券研究所10 / 20东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告表1：山东省城投主体存量债券余额100 亿元（单位：亿元）城投公司存量债券注册资本主体评级资产负债率流动比率（亿）(亿)（%）山东高速集团有限公司1200459AAA74.510.47青岛城市建设投资(集团)有限责任公司73169AAA62.931.19青岛国信发展(集团)有限责任公司47430AAA63.241.08济南城市建设集团有限公司461450AAA73.651.94济南轨道交通集团有限公司327150AAA73.762.25济南高新控股
33、集团有限公司29440AAA69.482.11淄博市城市资产运营集团有限公司27461AA+57.971.77济南城市投资集团有限公司266235AAA75.511.15青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司18950AAA68.621.96水发集团有限公司18552AAA76.191.06潍坊市城市建设发展投资集团有限公司18550AAA58.731.41济宁城投控股集团有限公司17158AA+68.571.76青岛胶州湾发展集团有限公司14920AA+63.855.57潍坊滨海投资发展有限公司1481AA+43.252.4临沂城市建设投资集团有限公司14420AAA58.171.68青岛市即墨
34、区城市开发投资有限公司13910AA+63.842.6青岛海创开发建设投资有限公司1374AA+68.751.84济南西城投资开发集团有限公司13350AAA73.671.49青岛胶州城市发展投资有限公司13110AA+67.023.61青岛西海岸新区融合控股集团有限公司12950AAA69.682.16济宁市兖州区惠民城建投资有限公司12637AA59.52.91城发投资集团有限公司12231AA+60.391.88临沂城市发展集团有限公司11425AA+65.181.6临沂投资发展集团有限公司1095AA+65.882.57青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司1091AA+56.231.8
35、2其他城投主体合计58285007注：数据截至 2022 年 11 月 2 日，资产负债率和流动比率为 2022 年三季报数据数据来源：Wind，东吴证券研究所2. 山东省城投债一级市场发行情况知多少？聚焦 2021 年山东省城投债发行情况，根据 Wind 城投债口径统计，山东省 2021 年共发行城投债 4,938 亿元，全国范围内位列第 3，仅次于江苏省和浙江省，属于城投债发行第一梯队；发行平均票面利率为 4.33%，低于存量平均票面利率 4.60%及全国加权平均票面利率 4.44%，表明山东省近年来精准高效调控经济运行，动能转换加速突破，11 / 20东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分固收深度报告对外开放新高地加快形成，全省经济稳中向好，强劲的经济财政实力为债务偿还提供安全边际，故虽然债务率偏高但市场仍愿意以较低的票面利率提供融资，从而降低山东城投资金成本。图10：2021 年全国城投债发行额及发行平均票面情况（单位：亿元；%）16,000814,0007