《纺织品和服装行业研究：聚焦黄金赛道发掘国产体育品牌机会-20210321-国金证券-55正式版.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《纺织品和服装行业研究：聚焦黄金赛道发掘国产体育品牌机会-20210321-国金证券-55正式版.doc（57页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、2021 年 03 月 21 日证券研究报告消费升级与娱乐研究中心纺织品和服装行业研究行业深度研究市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90国金纺织品和服装指数2041沪深 300 指数5007上证指数3405深证成指13606中小板综指121733159294527312516230220881874200323200623200923201223国金行业沪深300相关报告聚焦黄金赛道，发掘国产体育品牌机会行业观点 换轨体验型消费主导，行业处于新一轮增长期：中国体育服饰行业发展可分为品牌觉醒（1990-2001 ）、快速扩张（ 2002-2008 ）、行业调整（ 2009-2013）、经
2、营转型（2014-至今）四大阶段，目前处于完成由概念型消费向专业体验型消费驱动切换后的经营转型期。随着体育政策由竞技体育转向大众体育以及主要体育服饰企业完成库存消化及深化零售转型，行业已进入新一轮增长期。截至 2020 年体育服饰行业零售市场规模 3150 亿元，疫情影响下 CAGR5 仍达到 11.1%。 受益三大产品特性+消费升级趋势，体育服饰已成服装板块最佳黄金赛道：1）体育服饰行业兼具高成长（14-19 年 CAGR5 为 16.6%）、高盈利（上市公司平均 ROE18%、毛利率 44.3%）、高集中度（20 年 CR5 达 70.7%）特征，均远超服装行业平均水平。2）国际经验表明，
3、体育服饰相比其他服装品类更有望长期维持高景气，同时不同经济周期下增长韧性更强。3）三大产品属性决定黄金赛道底层逻辑，以功能性开辟差异化赛道创造需求、以普适性挤压其他鞋服品类市场、以社交性提升产品溢价。4）在消费升级趋势下，体育服饰有望直接受益于满足高层次运动健康需求的体育产业发展实现确定性增长。 长短期利好共振，体育服饰行业未来可期：1）长期来看，随着体育产业政1.纺织服装行业月报-2 月出口及线上销售策红利不断释放叠加大众体育渗透率提高解锁庞大内需，体育服饰行业将维持较高增长速度。我们分别采用自上而下、自下而上两种方法测算，预计亮眼，棉价加速上行，2021.3.92025 年体育服饰零售市场
4、规模近 6000 亿元，20-25 年 CAGR5 约 13.8%。2.家庭清洁护理行业深度报告-稳增长赛道2）短期来看，疫情后居民健康意识增强激发运动需求、重大体育赛事顺延加速升级，关注本土龙头崛.，2021.3.6至 21-22 年集中举办均带来结构性机会。在 20 年低基数基础上，需求端的3.1-2 月线上持续景气，继续推荐边际改爆发有望大幅提升体育服饰企业 21 年业绩同比增速。善标的-化妆品行业月度专.，2021.3.54.棉花产业链跟踪报告-棉价持续走强，棉 高集中度孕育大市值龙头，国产品牌蓄势待发：体育服饰行业集中度高、利纺龙头有望受益，2021.2.28于孕育大市值公司，自 1
5、4 年完成主导消费类型切换后，产品+品牌文化取代5.春节临近恰逢冷冬，终端需求望继续改渠道成为驱动市场集中的核心竞争要素。把握科技、营销、效率三重竞争壁善-纺织服装行业月度专题（.，2021.2.10垒的龙头品牌持续扩大优势，14-20 年行业 CR5 已由 54.7%上升至 70.7%的高位。在当前由国际品牌 Nike、Adidas 领先的两超多强格局下，经过产品科技升级、把握国潮机会、执行 DTC 改革显著强化综合竞争力的国产品牌如安踏体育、李宁、特步国际，未来有望抓住中低端市场扩容机会并逐步进军中高端市场以提升整体市场份额。投资建议 多重利好加持下体育服饰全产业链都将迎来发展机会，占据核
6、心位置和话语权的体育品牌商将有望率先受益，我们继续坚定看好产业链上下游环节中研发设计能力强、经营效率高、业绩增长弹性大的龙头企业。重点关注安踏体育（多品牌综合性体育服饰集团）、李宁（产品力突出的国货崛起领军者）、申洲国际（效率领先的体育服饰代工龙头）等。风险提示 疫情反复影响正常经济活动、体育消费不及预期、行业竞争加剧等。- 1 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究内容目录1、前言：继往开来，继续坚定看好体育服饰产业71.1、产业逻辑得到验证，体育用品赛道孕育大市值企业71.2、不畏浮云遮望眼，体育服饰企业中长期仍有确定性增长102、登临绝顶，体育服饰已成为服装板块最佳赛道112.1、体育服
7、饰行业兼具高成长、高盈利、高集中度特点112.2、参考海外经验，体育服饰板块景气将持续维持高位142.3、三大产品特性+消费升级背景，奠定最佳赛道基础162.3.1、内在因素：三大产品特性决定体育服饰赛道底层逻辑162.3.2、外在因素：直接受益于消费升级，推动行业长期成长173、以古鉴今，转型升级拥抱体育服饰行业发展新模式193.1、品牌觉醒期：风起晋江，品牌乍现（1990-2001）193.2、快速扩张期：做大做强，走向全国（2002-2008）203.3、行业调整期：过度扩张，国货折戟（2009-2013）213.4、经营转型期：柳暗花明，龙头再造（2014-至今）224、好戏连台，长短
8、期利好共振带来行业空间确定性增长244.1、长期：大众市场需求爆发，体育服饰未来可期244.1.1、驱动一：由竞技体育转向大众体育，产业机制变迁解锁庞大内需 244.1.2、驱动二：体育政策加持，推动行业确定性增长254.1.3、空间测算：2025 年体育服饰产业市场空间上看 6000 亿元274.2、短期：疫情改变市场节奏，暴露结构性机会294.2.1、催化一：疫情后大众健康意识增强，创造体育服饰需求294.2.2、催化二：顺延赛事集中举办，2021-2022 体育大年刺激市场需求 305、格局之变，头部份额集中下国产品牌突围机会315.1、行业马太效应显著，体育服饰市场集中度已至高位315
9、.2、解码三重行业竞争壁垒，探明体育服饰企业升级道路335.2.1、科技壁垒：开辟差异化赛道，产品升级创造需求335.2.2、营销壁垒：把握稀缺营销资源，创造品牌溢价365.2.3、效率壁垒：DTC 转型加速，行业经营效率分化395.3、国产品牌蓄势待发，未来有望改变市场格局426、排沙捡金，发掘体育服饰产业链优质标的456.1、行业摆脱疫情即将再续增长，关注上下游龙头机会456.2、安踏体育（2020.HK）：多品牌体育服饰龙头，全面受益行业发展476.3、李宁（2331.HK）：强大产品力领衔国货崛起，数字化转型赋能增长 . 496.4、申洲国际（2313.HK）：下游品牌需求升级，利好垂
10、直一体化高效代工龙头517、风险提示53- 2 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表目录图表 1：美国体育用品行业发展历程7图表 2：中国体育运动用品分阶段驱动因素研究框架8图表 3：中国体育用品市场在 2008-2014 年经历转型期9图表 4：安踏体育、李宁市值持续提升（亿元）9图表 5：全球体育用品集团市值排名9图表 6：主要体育用品企业过去 1 年股价涨幅10图表 7：主要体育用品企业 PE（TTM）估值水平10图表 8：中国运动服饰市场规模及增速11图表 9：体育服饰占服装行业市场规模比重（%）11图表 10：各服装子品类 2016-2020 年 CAGR5 对比11图表 11
11、：2020 年各服装子品类市场规模 YOY（%）11图表 12：历年体育服饰及服装家纺行业平均 ROE（%）12图表 13：体育服饰企业合计净利润占行业比重（%）12图表 14：历年体育服饰及服装家纺行业平均毛利率（%）12图表 15：历年体育服饰及服装家纺行业平均净利率（%）12图表 16：历年中国体育服饰对比服装行业整体 CR5（%）13图表 17：2020 年中国服装子品类 CR5 对比（%）13图表 18：历年中国运动鞋市场 CR5（%）13图表 19：历年中国运动服市场 CR5（%）13图表 20：历年海外国家运动鞋 CR5（%）14图表 21：历年海外国家运动服 CR5（%）14图
12、表 22：各国体育服饰市场规模同比增速（%）14图表 23：各国体育服饰占服装市场规模比重（%）15图表 24：各国人均体育服饰消费（美元）15图表 25：2015-2020 各国服装子品类市场规模 CAGR5（%）15图表 26：2015-2020 各国体育服饰与服装行业市场规模 CAGR5（%）15图表 27：中国服装及各子行业规模和 GDP 增速（%）16图表 28：美国服装及各子行业规模和 GDP 增速（%）16图表 29：运动服饰行业凭借功能性、普适性、社交性快速增长17图表 30：中国消费者收入水平不断提升17图表 31：体育经济发展反映中国消费者需求层级上移17图表 32：中国体
13、育产业增加值及增速18图表 33：中国体育产业增加值结构18图表 34：居民人均衣着消费支出(元)18图表 35：居民人均体育服饰消费支出(元)18图表 36：中国体育服饰产业分阶段发展特征19- 3 -敬请参阅最后一页特别声明qNtPmOwOxP9P8Q9PsQpPnPnMeRrRpMfQoMnP8OqRpQwMoOoNMYtOpN行业深度研究图表 37：本土体育服饰品牌成立时间及创始人19图表 38：2003-2008 年中国体育服饰市场快速扩张20图表 39：体育服饰企业先后上市20图表 40：2008 年中国体育服饰市场份额（%）20图表 41：2004-2008 年李宁营收规模及增速
14、21图表 42：2004-2008 年李宁门店数量（家）21图表 43：2009-2013 年中国体育服饰行业规模及增速21图表 44：体育服饰企业门店数量（家）21图表 45：体育服饰企业存货周转天数（天）22图表 46：2009-2013 年中国体育服饰行业 CR5（%）22图表 47：2009-2013 年主要体育服饰企业营业收入（亿元）22图表 48：体育服饰行业市场规模23图表 49：体育服饰行业 CR523图表 50：体育服饰行业销售渠道占比（%）23图表 51：李宁直营门店比例（%）23图表 52：体育服饰企业研发投入占营收比重（%）24图表 53：体育服饰企业营业收入（亿元）2
15、4图表 54：常规体育运动参与率（%）25图表 55：中国马拉松赛事数量（场）25图表 56：中美日体育产业增加值占 GDP 比重（%）25图表 57：2017 年中美体育产业增加值结构（%）25图表 58：近年体育产业支持政策26图表 59：中国人均体育场地面积不断增长27图表 60：限额以上文体用品及器材企业数及增速27图表 61：中国体育服饰空间测算：自上而下28图表 62：中国体育服饰空间测算：自下而上28图表 63：运动及健康 app 行业月活用户（万人）29图表 64：“宅家运动”培养体育运动习惯29图表 65：主要体育服饰企业营收同比变化（%）30图表 66：主要体育服饰企业库存
16、周转天数（天）30图表 67：2021-2022 年计划举办国际体育赛事30图表 68：中国体育服饰对比服装行业整体 CR5（%）31图表 69：中国对比海外市场体育服饰 CR5（%）31图表 70：中国体育服饰行业市场集中度（%）32图表 71：主要体育服饰企业市占率（%）32图表 72：中国运动鞋市场集中度（%）32图表 73：中国运动服市场集中度（%）32图表 74：主要体育服饰企业运动鞋市场份额（%）33图表 75：主要体育服饰企业运动服市场份额（%）33- 4 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表 76：三重产品属性衍生三重壁垒33图表 77：体育服饰细分场景需求34图表 78
17、：体育服饰行业科技“军备竞赛”35图表 79： 1980-2000 年前后 Nike 以科技奠定市场龙头地位35图表 80：主要体育服饰品牌运动鞋科技35图表 81： 运动鞋拆解示意图35图表 82：主要体育服饰企业研发支出（亿元）36图表 83：1 至 32 代 Air Jordan 产品36图表 84：主要品牌 2020 年阿里平台销售均价（元）36图表 85：主要体育服饰企业营销费用率（%）36图表 86：不同配色的 Nike AJ1 系列37图表 87：安踏 x 可口可乐联名产品37图表 88：体育服饰营销逻辑38图表 89：互联网广告占比逐年提升38图表 90：互联网广告规模增速远高
18、于传统广告38图表 91：主要运动品牌体育营销资源39图表 92：数字化转型能解决的痛点40图表 93：Nike CDA 计划打造体验生态40图表 94：Nike 分地区营收增速（%）41图表 95：近年 Nike DTC 业务收入占比（%）41图表 96：主要体育服饰品牌 2020 年分季度流水同比变动41图表 97：主要体育品牌存货周转天数（天）42图表 98：主要体育品牌应收账款周转天数（天）42图表 99：体育服饰 TOP10 企业市占率合计对比（%）42图表 100：主要国产体育服饰品牌市占率（%）42图表 101：国产品牌研发费用投入不断上升（亿元）43图表 102：2020 年
19、Nike 全球代工厂分布（家）43图表 103：李宁科技43图表 104：2020 年度篮球鞋排名43图表 105：安踏 KT6 篮球鞋 “千里江山图”配色44图表 106： 2020 双十一运动休闲品牌销售额排行榜44图表 107：李宁数字化改革范例45图表 108：李宁线上渠道收入占比（%）45图表 109：体育服饰产业链公司梳理46图表 110：安踏体育营业收入及增速47图表 111：安踏体育净利润及增速47图表 112：安踏体育旗下主要品牌47图表 113：安踏实现品牌全覆盖48图表 114：安踏集团三大平台与三大事业群48- 5 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究图表 115：安
20、踏体育主品牌、FILA 品牌流水逐季改善48图表 116：Amer 旗下多品牌在全球细分市场排名领先49图表 117：我国户外用品零售总额逐年上升49图表 118：李宁营业收入及增速（亿元）49图表 119：李宁净利润及增速（亿元）49图表 120：李宁研发费用率（%）50图表 121：李宁毛利率（%）50图表 122：李宁存货周转天数（天）50图表 123：李宁线下门店数量（家）51图表 124：李宁线下单店店效（万元）51图表 125：申洲国际营业收入及增速51图表 126：申洲国际净利润及增速51图表 127：申洲国际的垂直一体化生产流程缩短了生产周期52图表 128：申洲国际专利储备数
21、量（个）52图表 129：来自 Nike 收入增速高于 Nike 收入增速53图表 130：来自 Adidas 收入增速高于 Adidas 收入增速53- 6 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究1、前言：继往开来，继续坚定看好体育服饰产业1.1、产业逻辑得到验证，体育用品赛道孕育大市值企业在核心要素经济发展水平提升的推动下，中国体育产业链全面受益，依次包括上游的运动竞赛表演业、大众体育休闲健身业，中游的体育运动用品业和下游的体育食品饮料、体育旅游、体育博彩等衍生行业。其中体育用品行业高度受益体育产业发展带来的消费需求，体育运动爱好者群体消费深度与频率的提升也带来长期动力，因此发展确定性最强
22、。我们团队在 2014 年底相继发布了体育产业专题(一): 国际体育运动用品行业需求演进研究、体育产业专题(二)：长周期拐点将至，大市值公司隐现受益确定性最强的体育运动用品行业将迎长周期需求拐点，对中美体育用品行业发展路径进行比较分析，之后陆续对马拉松、足球、篮球、冰雪运动、健身等细分项目进行跟踪研究。在体育产业专题(一): 国际体育运动用品行业需求演进研究中，我们重点研究了海外成熟市场美国体育用品行业在上世纪 90 年代发展阶段的切换。 1960 年代起，服务于大众市场的现代体育用品行业随着慢跑、健身等全民项目流行而快速兴起，市场需求主要是首次参与体育运动的大众消费者带来的概念型消费（见图表
23、 1 注释），注重性价比和产品时尚设计。 1989-1992 年，行业在由大众消费者转化为运动爱好者的进程放缓后进入调整期，体育用品市场增速中枢由 10%下滑至 5%，主要消费者群体发生切换。 1993 年起，追求更佳运动体验的存量运动爱好者群体的复购升级需求主导了体育用品市场，体验型消费（见图表 1 注释）所追求的产品专业性、品牌文化成为行业竞争核心。图表 1：美国体育用品行业发展历程来源：体育产业专题(一): 国际体育运动用品行业需求演进研究（作者：李婕，2014 年），国金证券研究所*表中名词解释：1）概念型消费：以缺乏实际运动体验的大众消费者为主；消费动机源自于参与运动意愿或追随体育消
24、费时尚潮流。2）体验型消费：以积累一定运动经验的运动爱好者为主；消费动机源自于追求更好的运动体验。- 7 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究由于中美体育用品产业在制度改革、消费者转换、产业发展路径等方面具有较强可比性，美国体育用品产业的发展尤其对中国具有较强的借鉴作用。据此，在体育产业专题(二)：长周期拐点将至，大市值公司隐现受益确定性最强的体育运动用品行业将迎长周期需求拐点报告中，我们应用独创的“体育运动用品分阶段驱动因素研究框架”并参照美国市场发展历程梳理了中国体育运动用品行业发展过程，就各发展阶段的特点和驱动因素进行总结。图表 2：中国体育运动用品分阶段驱动因素研究框架对应时间20
25、世纪 90 年代2001-2008，此后进入转型期2014 年至今核心驱动因素专业性时尚性专业性消费认知发展阶段专业竞技启蒙时尚驱动概念型消费流行专业驱动体验型消费升级体育运动概念概念型消费前期概念型消费后期体验型消费前期体验型消费后期消费者关注点专业研发性价比时尚设计元素专业研发与品牌文化普通消费者群体普通消费者群体运动爱好者群体运动爱好者群体消费者群体专业运动员市场(大众体育运动参与（体育消费时尚潮（初级、中级运动（高级运动爱好者)流追随者）爱好者）者）消费特点专业性要求高以普通消费者群体为基数的单人单品以运动爱好者群体为基数的单人多品主要市场空间小众市场覆盖增量初次消费市场空间满足存量消
26、费群体升级需求来源：体育产业专题(二)：长周期拐点将至，大市值公司隐现受益确定性最强的体育运动用品行业将迎长周期需求拐点（作者：李婕，2014 年），国金证券研究所基于该框架，我们当时准确地做出如下判断：1）中国体育用品行业 2014 年处于由概念型消费向体验型消费切换的拐点。2001-2008 年中国体育用品市场由概念型消费驱动，年复合增速达 30%，前、后期分别成就了以李宁、安踏体育为代表的普通运动品牌和以卡帕为代表的运动时尚品牌。此后进入向体验型消费阶段切换的转型期（2008-2014 年），期间面临了业绩下降、库存积压、竞争加剧等困局。2）转型期困局受长短期因素叠加影响，导致中国体育用
27、品转型期较美国历史更长。 长期因素：中国体育产业规模有限、结构失衡导致需求端持续疲弱；行政体制主导使专业竞技向大众体育转型尚未开始；大众体育休闲健身业发展不足，运动爱好者群体极为有限，体验型消费迟迟无法接力。 短期因素：2008 年前后体育用品企业集中冲刺上市导致行业短期供给过剩、批发模式下加剧渠道库存堆积引发危机。3）长短期因素改善趋势共振，2014 年体育用品行业景气度触底回升。 长期因素：体育产业加快发展政策落地推动体育运动用品行业迎来长周期需求拐点。政策红利开启万亿级中国体育产业，巨量运动爱好者群体提供体验型消费期长期增长动力。 短期因素：行业供给收缩，渠道库存压力减轻。4）体育用品行
28、业短期估值提升、长期确定受益、将现大市值公司。短期因素改善确认业绩触底，去库存接近尾声、多线市场修正悲观预期，产业政策预期提振行业估值。体育产业大发展培育巨量运动爱好者群体，中国体验型消费阶段将出现大市值公司。回顾 2014 年至今的体育用品行业发展，以上判断已被逐一验证： 2014 年 10 月国务院印发关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见，首次明确对体育产业的扶持政策，简政放权推动竞技体育向大众体育转型，积极探索体育产业市场化机制，设定 2025 年体育产业规模达 5 万亿，经常参加体育运动人数达 5 亿人的政策目标。此后接连发布国家体- 8 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究育
29、总局体育产业发展“十三五”规划（2016 年）、体育强国建设纲要（2019 年）等重磅政策。以运动鞋服为代表的体育用品行业逐步成功转轨体验型消费，2014 年终端销售市场规模回升实现 10.1%正增长，截至 2020 年市场规模达 3150 亿元；在 2020 年受到疫情影响情况下，2015-2020 年 CAGR5 仍达到 11.1%。图表 3：中国体育用品市场在 2008-2014 年经历转型期来源：Euromonitor，国金证券研究所 （注：以占市场规模比重最大的运动鞋服代表体育用品）随着渠道库存的消化和体育用品市场重拾高增速，在专业驱动体验型消费主导的体育用品市场中具有突出产品研发优
30、势和品牌营销能力的公司充分受益行业需求增长和估值提升。以安踏体育、李宁为代表的国内体育运动品牌已成长为大市值企业，截至 2021 年 3 月 19 日总市值已分别达约 2728 亿元和 990 亿元，位列全球体育用品集团市值排行第 3 名和第 6 名。图表 4：安踏体育、李宁市值持续提升（亿元）3,500安踏体育李宁3,0002,5002,0001,5001,0005000来源：Wind，国金证券研究所（数据截至 2021 年 3 月 19 日）图表 5：全球体育用品集团市值排名排名公司名称市值（亿元）1Nike14,1102Adidas4,3693安踏体育2,7284Lululemon2,6
31、195威富公司(VF)2,0316李宁9907Puma1,0318Under Armour6319Columbia46410Skechers424来源：Wind，国金证券研究所（数据截至 2021 年 3 月 19 日）- 9 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究1.2、不畏浮云遮望眼，体育服饰企业中长期仍有确定性增长2014 年随着体育用品行业完成体验型驱动转型叠加体育政策转向释放大众体育需求，市场对未来预期转为积极，率先完成库存清理并具备较强研发优势和品牌运营能力的龙头企业安踏体育、李宁业绩增长逐步兑现，截至 2021 年 3 月 19 日过去 12 个月股价涨幅分别达到 132.7%和
32、 171.2%，远超同期沪深 300 指数 37.1%的涨幅，PE 估值中枢亦由 30X 抬升至 60X。图表 6：主要体育用品企业过去 1 年股价涨幅图表 7：主要体育用品企业 PE（TTM）估值水平安踏体育李宁特步安踏体育李宁特步361250%361沪深300100200%80150%60100%4050%200%-50%02020/4/212020/5/212020/10/212020/11/212020/12/212020/3/212020/4/212020/5/212020/6/212020/7/212020/8/212020/9/212020/10/212020/11/212020
33、/12/212021/1/212021/2/212021/3/212020/3/212020/6/212020/7/212020/8/212020/9/212021/1/212021/2/212021/3/21来源：Wind，国金证券研究所（数据截至 2021 年 3 月 19 日）来源：Wind，国金证券研究所（数据截至 2021 年 3 月 19 日）在当前时点，市场可能对体育服饰行业发展预期存在一定分歧：体育服饰行业未来能否继续保持高速增长？体验型消费驱动下行业格局将如何变化？本土体育服饰企业如何应对国际品牌竞争？本文在前期研究基础上，重新梳理了体育服饰行业发展情况，并对市场关注的重点问
34、题进行深入研究：通过对比分析体育服饰和服装行业整体、海外体育服饰行业发展情况，我们判断成功换轨体验型消费驱动的体育服饰行业兼具高成长、高盈利、头部集中特征，内外因素加持下长期黄金赛道本色不改。 内因：体育服饰产品天然具备三重底层属性铸就优质赛道。1）功能性：以产品独特功能开辟差异化赛道不断创造需求。2）普适性：以舒适穿着体验挤压其他鞋服品类市场份额。3）社交性：以品牌文化潮流提升产品溢价。 外因：在消费升级趋势和刺激内需的经济背景下，体育产业发展具有稳增长、促民生等多重必要性，体育服饰作为深度绑定体育场景的产品将充分受益。 回顾中国体育服饰产业发展历史，经过渠道结构优化、数字化转型等商业模式变
35、革，国产体育服饰企业已经摆脱库存危机影响，经营效率显著提升。 从驱动因素上看，中长期大众体育需求增长和政策红利仍在逐步释放，据测算 2025 年体育服饰产业终端零售市场规模将超 6000 亿元，仍有近 100% 上涨空间；短期疫情影响下的居民健康意识提升、延期体育赛事集中举办带来 2021 年结构性机会。 体验型消费驱动下体育服饰行业集中度不断提升，2020 年 CR5 达 70.7%。市场竞争中产品研发实力、品牌营销能力、整体经营效率三重壁垒作用凸显，市场份额将向具备相应能力的头部企业集中。 新行业格局下，看好善于把握国潮趋势、产品力进步显著的国产品牌体育服饰企业，有望同时享受中端市场挑战国
36、际品牌带来份额提升的机会和行业增长收益，推荐安踏体育、李宁等。- 10 -敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究2、登临绝顶，体育服饰已成为服装板块最佳赛道2.1、体育服饰行业兼具高成长、高盈利、高集中度特点 高成长截至 2020 年底，中国体育服饰行业市场规模已达 3150 亿元，CAGR5 为11.1%，（不考虑受疫情影响的 2020 年，2014-2019 年 CAGR5 达 16.6%），展现出良好的成长性。市场快速扩容下，2016 至 2020 年体育服饰占服装行业整体零售市场规模比重已由 8.8%上升至 13.3%。图表 8：中国运动服饰市场规模及增速4000中国运动服饰市场规模（亿
37、元）40%YOY（%，右轴） 3199315030%300022152691190420%200021.5%18.9%16.3%10%14.1%1000-1.5%0%0-10%20162017201820192020来源：Euromonitor，国金证券研究所图表 9：体育服饰占服装行业市场规模比重（%）体育服饰市场占比（%）14%12%10%8%6%4%2%0%20162017201820192020来源：Euromonitor，国金证券研究所横向对比其他细分服装子行业，体育服饰不仅增速最快还具有更佳的增长韧性。 2015-2020 年，体育服饰中的运动鞋、运动服 CAGR5 分别达到了领先全行业的 16.1%和 10.6%。尽管 2020 年初爆发的新冠疫情对服装行业造成极大冲击，运动鞋、运动服板块仍然展现出良好的防御性，2020 年市场规模分别同比变动-0.1%和-3.5%，远优于其他子行业销售额大幅下跌的表现。图表 10：各服装子品类 2016-2020 年 CAGR5 对比图表 11：2020 年各服装子品类市场规模 YOY（%）20%CAGR5(%)0%2020年各服装子行业市场规模YOY（%）