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1、影子银行粉丝流失理财铁杆移情A股“这笔钱到期我打算拿出来买股票，不再做银行理财。”大户吴先生匆忙挂 了来自银行客户经理的电话，将注意力迅速转移到电脑屏幕上，他的股票还在强 势上涨。吴先生说，他有笔数千万的银行理财产品在今年1月底到期，但不打算 继续在银行理财产品中滚动，而是计划将近半个人财富转移到A股中来。“指数 可能不会有太好表现，但全年投资机会比2012年更多。”不少机构投资者将A股2012年整体走平的原因归结于估值够低但流动性不足。 事实上，A股近年流动性不足，其中一个很重要的因素在于银行理财、信托等影子 银行迅猛发展，分流了大量资金。业内人士指出，这些被人们认为是“无风险、高收益”的产
2、品，近期已出现 兑付问题，流动性风险暴露。从中长期来看，影子银行收益率走低有利于资金回 流A股；但短期而言，临近春节市场资金利率抬升，影子银行吸金能力依然强劲, 对A股估值形成压力。股市对理财市场资金的吸引力仍非常有限。当然，若市场 连续大涨，也有可能增强对资金的吸引力。理财“铁杆”转投股市2012年12月初A股探底回升后，深圳私募陈明（化名）果断入市，目前收益颇 丰，股票资产增值逾30%。而在之前，陈明将大部分资金投放于银行理财产品，不 停地滚动需求无风险收益。陈明这两年大部分时间都热衷于银行理财产品投资，只放了少量资金炒股以 保持市场感觉，算得上是银行理财产品的“铁杆粉丝”。2012年年底
3、却“抛弃” 了理财产品。陈明表示主要原因有三：一是多数理财产品2012年的年化收益率长 期在5%之下，缺乏足够吸引力；二是11月底出现了某银行理财产品巨亏事件，改 变了投资者对理财产品“无风险”的看法；三是经过近几年发展，理财产品规模 很大，这种发展势头或难以持续。“事实上，我们圈子里炒股的人去年对A股有一个较为一致的预期，就是只要跌破2000点，就可以大胆买。”陈明表示，包括私募、游资、大户在内的一群 投资老手，大都认同沪指破2000点即入市良机的观点，在11月底至12月中期这 段时间，相继把资金投入A股。据某大型银行理财经理透露，一些重量级客户在2012年年底部分理财产品到 期后没有“续档
4、”，一改近年对理财产品积极追捧的投资态度，而是选择将个人 财富更多地投入A股。以吴先生为例，他在2012年12月初投入股市的资金占个 人资产比例约为1/5,到了 2013年他希望将理财产品的资金进一步抽出，将半数 个人财富转战股市。不仅仅是理财产品遇到了 “粉丝”流失，近年中国资本市场的新一代“高富 帅”信托行业也有客户开始转投A股。私企老板黄先生的信托产品在去年年底到 期，此后他在寻找一些年化收益率能够保持在9%以上的产品，但找了很久，没有 找到合适的标的，于是他将部分资金投向了股市。当然，目前还没有数据能够证明投资理财产品的资金已经大规模转投A股， 而股市和理财产品投资收益出现的微妙变化，
5、从一定程度上能够反映资金的去向。 2012年12月之前，不少理财产品的收益率出现下滑，说明投资理财产品的资金已 经有过多的迹象。然而从12月起，股市开始往上走，很多理财产品的收益率也开 始掉头向上，这意味着理财产品试图用提高收益的办法来留住资金。从另一角度 来说，这说明理财市场的资金在流出。影子银行收益率将下滑从市场规律来看，资金通常倾向于流向风险收益比更为合理的地方。现阶段, 影子银行潜在的风险逐步被市场认识，收益率的吸引力已大不如前。在信托行业从事产品销售工作刚满一年的“85后”小沈已经靠自己赚的钱买 了辆B级车，小沈迅速致富只不过是影子银行近年蓬勃发展的一个缩影。业内人 士指出，2011
6、年以后信贷开始出现持续紧缩，于是社会融资转向了信托、债券、 理财产品等融资渠道。这类影子银行规模发展很快。现阶段不少影子银行产品结构存在期限错配等问题，比如一、两年期的信托产品却做的是十几年期的项目, 存在流动性风险。有机构人士认为，近期经济增速企稳回升，其主要原因在于基建投资的拉升。 而从资金来源的角度分析，资金并不是靠信贷释放出来，而是通过非传统的融资 方式，即影子银行。本身影子银行是政策鼓励的方向，也是金融深化的过程，监 管部门鼓励发展直接融资手段盘活民间资金，放开居民投资。但影子银行的发展 需要引导，一些收益率过高的信托、理财产品需要控制。中信证券在集合信托产品跟踪报告中指出，在201
7、2年11月成立的产品中, 金融领域信托产品平均收益率最低为7.6%,环比明显下滑，其收益率分散度也较 高；房地产信托平均收益率居市场前列，为10%。信托产品收益率短期内将维持高 位，但收益率中长期仍将面临下行压力。房地产、矿产能源、地方政府融资平台 等主流信托产品的高收益难以为继；同时，券商资管、基金专户等加入竞争，固 定收益市场蓬勃发展，都将分流部分融资项目，也对相对高位的信托产品收益率 产生压力。招商基金首席策略分析师李恭敏分析，近年国内资金环境发生系统性的变化。银行放贷的渠道卡得很死，故银行揽存动力较强，导致社会利率水平抬升，而社 会很多资金需求靠的是非贷款的渠道解决的。去年30多万亿资
8、金来源，大约60% 是企业自筹，来自非贷款渠道。今年投资还要维持20%的增速，预计影子银行的增 速需保持在30%左右。近年流动性供给不会有超预期的表现，但市场会往好的方向 发展。事实上，去年信托产品、理财产品的收益非常高，不少理财产品年收益在5% 以上、信托产品年收益在10%以上。但这种高收益是不可持续的，世界上还没有哪 个国家无风险收益率能长期保持在这么高的水平。未来发行方、投资方都将更加 理性，影子银行收益率会下滑，对A股市场的估值有较好刺激。延续反弹需要更多活水申万研究报告显示，通过分层抽样估计，2012年12月下旬的二级市场资金有 10200多亿元，相比11月下旬减少300亿元。受股市
9、反弹影响，12月上旬股票二级市场资金明显流入，但最后几个交易日受年底影响月末资金明显流出。如果年 底流出的资金不能迅速回流，市场短期可能难以维持反弹趋势。有私募基金经理将本轮行情演绎过程总结为“RQFH点火、基金回补仓位、散 户入市。RQFH火爆发行后需将配置到与指数相关的蓝筹股上，对A股触底反弹 形成良性刺激；而基金多数在2012年大部分时间扎堆消费股，在塑化剂“黑天鹅” 事件爆发后，基金腾挪出的仓位在12月回补，进一步推高反弹高度；随后市场投 资热情激发，大量资金回流A股。这种逻辑从某种程度上解释了，为什么A股在2012年年底资金面紧张及12月下旬资金流出的情况下，反弹能够得以延续。“20
10、13年A股资金大环境继续紧张。”李恭敏表示，“供给方面，从投资回 报率等角度来看，人民币升值趋势或近尾声。从外汇占款投放来看，2011年全年 外汇占款投放2. 78万亿元，2012年前11个月外汇占款投放仅为3600亿元。另外, 在存贷比考核压力下，银行揽储压力较大，上述两个因素决定我国资金水平在未 来面临系统性的重估，将对A股估值产生较大的抑制。”莫尼塔研报认为，在2013年春节及一季度末资金紧张的时点，银行间市场利 率将大概率出现上行。他们预计1周Shibor在一季度的波动中枢将维持在3. 5%-4% 的水平，三个月Shibor将逐步上探5%。随着实体经济需求企稳，广谱利率水平也 出现触底
11、回升，而银行理财产品预期收益率拐点的出现也预示着民间借贷利率未 来或随之上行。吉能资本投资总监金学伟分析，本轮反弹的主力资金来源主要来自QFH和 RQFII,而2012年12月中旬以来，从股票涨幅排行中可以观察到，领涨的个股从 反弹之初的蓝筹股换成了市值较小的股票，百万、千万级别成交金额的股票领涨, 是市场资金逐步匮乏的信号。金学伟认为，由于市场增量资金有限，进入2013年 A股上攻乏力。不少民间资本的结算都是以农历年进行，因此春节前A股面临较大 的资金压力。未来，理财产品、信托等影子银行资金有可能进场，但需要时间， 更需要市场回调给予进场机会。业内人士表示，倘若未来影子银行风险爆发，短期会对市场信心造成很大影 响，但如果从中期角度来看又并非全是坏事。影子银行的问题始终存在，如果不及时解决，风险就会越滚越大，一旦爆发损失也就更加难以估计。如果影子银行 风险触发A股调整是较好的中期投资机会。需要指出的是，在去年12月召开的中央经济工作会议强调，2013年切实降低 实体经济的融资成本。按照一些专家的观点，在目前情况下，只有降息，把理财 产品的收益率拖下来，才会真正降低实体经济的融资成本。如果按照这个逻 未来市场或许还会迎来一些增量资金。