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1、2022年货币政策走向分析2022年12月31日，央行官方发布了货币政策委员会四季度 例会新闻稿。在这次例会上，央行货币政策委员会强调，要连续实施 稳健的货币政策，保持适度流淌性，实现货币信贷及社会融资规模合 理增长，改善和优化融资结构和信贷结构。同时寓改革于调控之中, 增加金融运行效率和服务实体经济力量。“保持适度流淌性”的提法明显与2022年第三季度货币政策 思路消失了微妙变化。在三季度货币政策执行报告中，并没有“保持 适度流淌性”的提法，其表述为：“加强流淌性总闸门的调整作用, 引导货币信贷及社会融资规模平稳适度增长。”“保持适度流淌性”释放了怎样的方向？据了解，“保持适度 流淌性”透露
2、出两层意思：一是在2022年国内外简单多变的情势下, 要达到2022年经济平稳运行，必需把控好流淌性的尺度；二是可能 对当前地方债务问题、资金成本高等风险保持警惕，“保持适度流淌 性”的提法不能简洁理解为偏向宽松。目前，国内对于中国经济下行普遍感到担忧。虽然有些担忧可 能过于悲观了，但现实也提示我们对2022年经济工作不能掉以轻心, 眼下必需直面两大问题：第一，2022年地方债务压力并不轻松。虽然整体政府债务属 于可控范围，但高达40%的负债率必需引起重视，尤其是考虑到局部 地区的债务问题仍很严峻，掌握债务扩张的政策在2022年将非常严峻。其次，2022年中国实体经济融资成本将易升难降。企业融
3、资 成本居高不下主要有三个缘由共同作用的结果：首先是实体经济自身。 近年来制造业和房地产业“二元化”问题突出，房地产业对利率水平 不敏感，吸引各类资金持续流入，结果必定是其他行业感到“融资难、 融资贵”。其次是影子银行体系。它的快速膨胀在满意企业融资需求 的同时，也推高了融资成本。再次是银行。金融脱媒日益明显，居民 存款占银行负债比例下降，理财产品收益率一路走高。由此可见，2022年经济决策难度很大。在这种状况下，货币 政策毕竟是偏松还是偏紧，将极为考验调控艺术。在央行去杠杆的政策调控背景下，中国的利率水平呈现上升趋 势的概率正在增大。可以认为，在中国货币政策执行的变局中，有一 个重中之重，是
4、防控债务风险。防控债务风险，放到货币政策和金融 调控层面上，是放弃高杠杆的进展模式。更有传闻称，治理银行同业 杠杆的“9号文件”很可能近期下发。可以预见，在2022年的货币 政策执行过程中，去杠杆将是一个重要的操作目标。在此种状况下， 市场流淌性紧急可能会成为常态。将来有三个长期因素推动将来利率水平趋势性上升：一是投资 和储蓄的相对变化影响利率水平。将来投资率将基本稳定或小幅下降, 但下降幅度会小于储蓄率降幅，这将促使市场利率上行；二是利率市 场化推升利率水平；三是国际环境变化可能推动我国利率水平上升。 美国退出宽松货币政策将间接推动我国利率水平上升。面对这样局面，市场的共识是引导资金更多进入实体经济并不 断进行去杠杆化。可以预期，中国经济的去杠杆仍将持续，这并非是 短期内就可见效的一项工作。不论是化解产能过剩，还是治理地方债, 抑或规范银行同业业务，都是一场“长久战”，除了 “面上”的监管, 还需要推动“里子”的改革。正如中国社科院金融讨论所所长王国刚 所言，中国金融要迈上新的台阶，要真正服务于实体经济，必需深刻 熟悉实体经济部门的内生性金融要求，转变只有金融机构方才能够从 事金融活动的监管意识，将票据发行、债券发行、股票发行等“金融 权”归还给实体经济部门，才能形成金融部门与实体经济部门互动的 金融创新进展新格局。