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1、贵州茅台与与五粮液的的投资价值值比较1、 基本情况简简介贵州茅台酒酒股份有限限公司于22001年年7月300日发行77150万万普通A股股，每股发发行价格331.399元，共募募集资金119.988亿元，发发行后总股股本2.55亿股。公公司股票22001年年8月277日在上海海证券交易易所上市。公公司的主要要发起人中中国贵州茅茅台酒厂有有限责任公公司（集团团公司）系系国有独资资企业，持持有股份公公司64.68%的的股份。宜宾五粮液液股份有限限公司在11997年年8月，由由宜宾五粮粮液酒厂独独家发起，并并拟向社会会公开发行行人民币普普通股80000万股股募集设立立。公司于于19988年3月227
2、日公开开发行新股股，发行价价14.777元/股股，共募集集资金111.66亿，发发行后总股股本3.22亿股。公公司股票44月27日日在深圳证证券交易所所挂牌交易易。19999年中报报公司每110股转赠赠5股派112.5元人民民币；20000年年年报10配配2股，配配股价255元/股，募募集资金77.67亿元元；20001年中报报10送44转赠3股股派1元，年年报10送送1转赠22股派0.25元。经经过历次高高送转配，目目前公司总总股本达到到11.22975亿亿股，流通通股本3.18244亿股。公公司大股东东宜宾市国国有资产管管理局目前前占有711.83%的的股份，22002年年3月111日，宜
3、宾宾市国有资资产管理局局将所持股股份全部无无偿转给宜宜宾市国有有资产经营营有限公司司，后者成成为公司第第一大股东东。2、 公司规模与与资产结构构对比从20011年年报来来看，五粮粮液的资产产规模达到到66.99亿元人民民币，几乎乎为贵州茅茅台的2倍倍；五粮液液现有员工工145880人，为为贵州茅台台的4倍多多。贵州茅茅台的人均均创造净利利润较五粮粮液明显要要高。从职工结构构来看，五五粮液生产产人员比例例为89.1%，技技术人员比比例为8.54%，分分别比贵州州茅台高出出4.3和5.3个百分分点；五粮粮液销售人人员与行政政财务人员员比例为00.54%和和1.833%，分别别比贵州茅茅台低3.4与
4、6.2个百分分点。职工工结构差异异表明，五五粮液在产产品技术与与生产方面面投入了比比贵州茅台台更多的人人力，贵州州茅台行政政人员所占占比例过大大，管理效效率有待提提高。同时时，根据两两公司年报报披露的员员工素质情情况来看，五五粮液大专专以上员工工占5.771%，受受过高中教教育（含职职高、中专专、技校）的的占47.93%；贵州茅台台本科以上上占3.333%，专专科及以上上占23.04%，高中中及以下占占76.997%。这说明明贵州茅台台在中高级级人才拥有有率上并不不必五粮液液差，但员员工整体素素质明显不不如五粮液液。从公司管理理层来看，贵贵州茅台董董事会年龄龄与学历结结构：最大大62岁，最最小
5、29岁岁，平均年年龄47.3岁，董董事长袁仁仁国45岁岁，大专学学历，在读读研究生，高高级经济师师，企业管管理出身，之之前一直在在茅台酒厂厂工作。总总经理乔洪洪48岁，大大专文化，高高级经济师师，之前曾曾任共青团团贵州省毕毕节地委书书记、毕节节地区纳雍雍县县长、毕毕节地区轻轻纺工业局局局长、贵贵州省轻纺纺工业厅副副厅长。五五粮液董事事会年龄与与学历结构构：最大660岁，最最小46岁岁，平均年年龄53.9岁。董董事长王国国春55岁岁，本科学学历，企业业管理出身身。总经理理徐可强大大专学历，军军人出身。从管理层的年龄及学历结构来看，贵州茅台的管理团队更年轻，学历更高一些。但从过去经验来看，似乎五粮
6、液的管理团队更具战斗力，更具战略眼光与创新精神。从资产结构构来看，两两公司的无无形资产所所占比例都都非常小。这这一方面可可能与股份份公司上市市并不包括括集团公司司的商标与与专利技术术，需要从从集团公司司租赁使用用，另一方方面也与国国内的上市市公司无形形资产所占占比例都较较小有关。区区别之处在在于贵州茅茅台流动资资产所占比比例达822.9%，大大大高于五五粮液的446.8%，而而相应其固固定资产比比例较五粮粮液大大减减少。这主主要受贵州州茅台刚发发行股票不不久，募集集资金项目目还没来得得及投资，货货币资金充充足，在建建工程较少少影响。2000年年末两公司司规模及资资产结构比比较数据0008558
7、 五粮粮液6005119 贵州州茅台五粮液/贵贵州茅台职工总数14,58803,52664.13人均创造净净利润（万万）5.569.310.60资产（万）6,6877,8688,1711.493,4633,3888,7344.981.93流动资产（万万）3,1299,3344,5144.892,8699,9255,2900.701.09固定资产（万万）3,4811,3177,9133.59576,2288,6680.3386.04无形资产（万万）73,5559,1443.011594,9999.996123.6633、 行业地位与与公司发展展战略比较较白酒是一种种比较特殊殊的产品，国家的产产业
8、政策是是“控制总量量、调整结结构、扶优优限劣、降降耗节粮”。为此，作作为行业内内的两家龙龙头企业，五五粮液与贵贵州茅台今今后都面临临比较好的的发展机会会。从产品来看看，贵州茅茅台目前主主要定位在在利润率高高、有发展展空间的高高档白酒市市场。公司司实行单一一品牌延伸伸策略，主主要品种为为53、443、388、33度度“贵州茅台台酒”；80年年、50年年、30年年、15年年“陈年茅台台酒”。此外，公公司还推出出了中高档档的“茅台王子子酒”与中低档档的“茅台迎宾宾酒”等茅台酒酒系列产品品。茅台酒酒是我国酱酱香型白酒酒的的发源源地，又是是其唯一的的大规模优优质生产基基地，其生生产的地理理环境不可可再造
9、，具具有天然的的资源垄断断性，比较较优势突出出。贵州茅茅台与法国国科涅克白白兰地、英英国苏格兰兰威士忌并并称世界三三大蒸馏名名酒，也是是国内白酒酒市场唯一一获“绿色食品品”及“有机食品品”称号的白白酒。尽管管国内许多多白酒企业业纷纷调整整产品结构构，准备向向高档白酒酒领域进军军，但贵州州茅台在高高档白酒领领域，尤其其是高档宴宴会及礼品品消费领域域的竞争优优势很难打打破。从产产品销售情情况来看，茅茅台酒在市市场上供不不应求，这这也可以从从20011年年报中中预收帐款款达到3.06亿元元人民币看看出。目前前制约公司司高档产品品发展的主主要是其生生产能力无无法满足市市场的需求求，随着公公司募集资资金
10、的投入入，这种局局面将得到到一定改观观。贵州茅茅台的核心心竞争力在在于其品牌牌优势与产产品质量。从从20011年年报来来看，公司司寄予很大大期望的“茅台王子子酒”与“茅台迎宾宾酒”并没有产产生很好的的效益，这这与公司在在中低档白白酒的市场场开拓能力力不足有关关。随着公公司营销网网络的投入入完善，这这两种产品品可望给公公司带来新新的利润增增长点。总总体来看，茅茅台酒的品品牌优势非非常突出，产产品质量稳稳定，市场场需求较强强，随着公公司发行上上市，市场场营销能力力提高，产产品生产能能力扩大，公公司在行业业内的竞争争地位将逐逐渐增强，行行业内第二二的位置会会日益稳固固。公司追追寻的发展展思路是在在巩
11、固、发发展高档白白酒细分市市场的基础础上，向中中低档细分分市场进行行一定的品品牌延伸。但但公司品牌牌由高端产产品向中低低端产品延延伸，是否否会损害其其品牌价值值，并进而而影响其高高端产品的的竞争力，值值得我们今今后密切关关注。与茅台不同同，五粮液液实行的是是一种多品品牌发展战战略，公司司品牌涵概概高、中、低低档系列产产品。至22001年年末，公司司上市的五五粮液系列列酒品牌多多达62个个，其中比比较突出的的如五粮液液、五粮春春、金六福福、浏阳河河、京酒、老老作坊、尖尖庄等，都都在中国白白酒市场上上占有较大大的市场份份额。多品品牌战略有有利于提高高公司产品品的市场渗渗透率与占占有率，降降低单一品
12、品牌的市场场风险，但但同时也会会增加公司司的营销成成本与管理理成本，更更可能造成成资源的浪浪费。从22001年年报来看，公公司充分认认识到了这这一点，现现在正在进进行产品结结构调整，准准备砍掉一一批销售不不利的品牌牌，重点支支持、扶持持一些品牌牌，资源向向优势品牌牌的集中会会进一步提提高公司的的效率。22001年年末公司的的预收帐款款达8.995亿元，充充分证实了了公司产品品的市场竞竞争力。五五粮液是我我国浓香型型大曲酒的的典型代表表，成功的的商业运作作是其成为为中国白酒酒行业最具具价值的商商业品牌的的第一名。五粮液成功的基础在于其突出的市场营销能力与产品创新能力。其品牌总经销模式与专卖店模式
13、使公司的营销网络遍布全国，目前公司共发展经销商700多家，设立专卖店（柜）超过260家。公司过去在产品创新及营销创新上的巨大成功，使我们有理由相信公司今后的行业龙头地位会进一步加强，公司发展前景依然可期。2001年年两公司酒酒类产品平平均价格对对比贵州茅台五粮液贵州茅台/五粮液主营业务收收入（万元元）161,8805474,22100.34销量（吨）5204.513860000.0388单价（万元元/吨）31.13.49.154、 主要财务指指标对比由于贵州茅茅台主要定定位在高档档白酒市场场，产品单单价要远远远高于五粮粮液，因此此其毛利率率与主营业业务利润率率要大大高高于五粮液液。但由于于公司
14、刚发发行股票时时间不长，因因而其资产产盈利能力力不如五粮粮液。尽管管两公司的的长期偿债债能力均有有保证，但但由于五粮粮液报告期期内收购大大股东资产产支付了115.599亿元人民民币，公司司的短期偿偿债能力相相比上年大大幅度降低低。考虑到到公司良好好的现金盈盈利能力及及强有力的的融资渠道道，不会存存在债务支支付风险。从从资产管理理能力上来来看，五粮粮液的管理理效率明显显要好于贵贵州茅台，资资产营运能能力较强。2001年年报主要财财务指标对对比及评价价衡量目标主要衡量指指标五粮液贵州茅台基本评价盈利能力毛利率净资产收益益率总资产收益益率主营业务利利润率44.255%17.299%12.133%34
15、.611%82.233%12.977%9.48%62.588%贵州茅台的的产品盈利利能力要远远强于五粮粮液，但资资产盈利能能力不如五五粮液偿债能力资产负债率率流动比率速动比率现金比率29.699%159.441%92.744%78.644%26.733%310.001%225.007%211.333%两公司的长长期偿债能能力均较强强，但短期期偿债能力力贵州茅台台要明显强强于五粮液液营运能力总资产周转转率存货周转率率应收帐款周周转率0.842.32441.6660.680.4434.211五粮液公司司的资产营营运能力明明显要强于于贵州茅台台，尤其在在存货与应应收帐款控控制方面。5、过去三三年业绩
16、增增长情况对对比过去三年，贵贵州茅台的的销售收入入与净利润润增长速度度要快于五五粮液，尤尤其是19999年与与20011年保持了了30%以以上的高速速成长。但但其增长速速度年际间间波动幅度度偏大，这这无疑给公公司未来成成长性带来来较大的不不确定性。相相反，五粮粮液近三年年主营业务务收入增长长率一直稳稳定在17720%水平，如如果不是受受20011年受消费费税政策变变动的影响响，其三年年来净利润润有望保持持与销售收收入大体相相同的增长长速度。五五粮液公司司的稳健性性增长更使使我们容易易相信公司司今后几年年业绩仍会会保持稳定定成长。6、公司募募集资金投投资项目对对比这次茅台上上市共筹集集资金199
17、个亿，主主要是投在在扩大生产产能力、 营建销售售网络、多多元化发展展三大类型型项目上。（1）扩大生产能力。茅台酒生产工艺复杂，周期长，产量一直较低，占全国总产量千分之一不到。 目前公司的产能是4000吨/年，产品供不应求，产能不足严重制约了公司高速成长。 此次项目完工后，茅台系列酒的生产能力可以达到近万吨，公司业绩将产生质的飞跃。（2）营建销售网络。好酒不怕巷子深，茅台酒凭借其家喻户晓的品牌，在销售方面投入的并不多。随着生产能力的扩大以及现代营销观念的引进， 茅台酒这次将建立覆盖全国的销售网络，有利于其扩大销售量，提高市场占有率，特别是占领中低档酒市场。（3）多元化发展。茅台今后的发展战略是“
18、做好酒的文章，走出酒的天地”，在坚持以茅台酒为主业的方针下，慎重的涉及相关高科技产业，培育新的利润增长点，形成多元化经营格局。这次公司投了两个项目，第一是投资上海复旦天臣新技术有限公司，进入具有广阔前景的防伪产品市场。第二是投资组建无锡生物技术研发中心。资本市场不仅为茅台的发展提供了资金，而且能提升公司的整体形象。五粮液20001年初初，公司实实施了每110股配22股的筹资资方案，所所募集的资资金将投向向与主营业业务相关的的果酒饮料料和环保项项目等，从从而实现产产业结构的的多元化，改改变原来相相对单一的的经营格局局，另外公公司还利用用现金充沛沛的优势，出出资475500 万万元与大股股东共同发
19、发起成立“四川省宜宜宾五粮液液投资（咨咨询）公司司”，从而进进入了资本本运营领域域，估计这这会在日后后发展成为为公司的又又一利润来来源。值得得注意的是是，公司在在实施多元元化战略的的同时，仍仍在进一步步强化目前前主业的优优势，不久久前公司与与五粮液酒酒厂进行了了巨额资产产置换，这这使得公司司五粮液系系列基础面面的生产能能力将在原原有基础上上增加2倍倍还多。 通过此次次置换，一一方面公司司的关联交交易将可大大幅降低，促促进了公司司的规范运运作，另一一方面将会会对公司主主业的持续续良好发展展产生长远远影响。公公司中报还还披露，五五粮液集团团投资上亿亿元开发酒酒糟。开发发酒糟不仅仅解决了酒酒糟带来的
20、的环境污染染，而且可可为公司带带来巨大经经济效益，从从国外的情情况看， 酒糟技术术后期往往往发展成高高科技生物物技术。7、税收政政策变更的的短期影响响对比主要是消费费税与企业业所得税政政策变更影影响。消费费税政策的的执行，将将给五粮液液公司带来来较大影响响。如果全全年产量按按14万吨吨计算，将将增加公司司从量消费费税1.44亿元，降降低每股收收益0.112元；而而贵州茅台台年产量只只有50000多吨，以以20022年公司预预计产量55700吨吨计算，增增加从量消消费税只有有570万万元，影响响每股收益益每股2分分钱左右。但但五粮液22001年年由于将集集团公司的的5个酿制制基酒车间间置换进来来
21、，可以在在很大程度度上降低勾勾兑抵扣消消费税政策策带来的不不利影响。而而贵州茅台台由于需要要从集团公公司购入基基酒，因此此可能受到到该消费税税抵扣政策策取消较大大影响。但但总体而言言，消费税税政策变更更，对贵州州茅台的影影响要小。最要紧的是是所得税政政策的变更更。由于之之前五粮液液一直享受受地方政府府所得税政政策的优惠惠，而贵州州茅台一直直按33%征收企业业所得税，因因此，所得得税政策变变更对贵州州茅台没有有任何影响响，而会对对五粮液造造成严重影影响，估计计将增加公公司企业所所得税2亿亿元左右，合合影响每股股收益近00.2元/股股。8、控股公公司的实力力对比从两公司的的控股公司司来看，五五粮液
22、集团团的实力明明显要强。五粮液股份公司在发行上市时，集团公司的一些优质资产，尤其是与公司存在同业竞争的一些优质资产未能一次性全部进入上市公司，而是一分为二，大部分仍然保留在集团公司及集团公司的子公司五粮液酒厂中经营。因此，在股份公司快速发展的同时，其集团公司也保持了同步快速发展，集团公司的酒业销售收入也要远远高于股份公司。而贵州茅台上市资产相对比较完整，上市时集团公司已将关联酒类企业中与茅台酒生产和销售相关的主要经营性资产（制酒车间、制曲车间、包装车间等）投入股份公司，因此在股份公司成立后集团公司已失去继续从事酒类产品生产和销售的能力，其主要为股份公司生产提供配套服务。从目前来看，贵州茅台集团
23、公司整体实力远不如五粮液集团。集团公司实力较强，一方面可以减少大股东从上市公司汲取“养分”的动机，另一方面也有可能在上市公司发展不力时，给予适当“救济”。9、两公司司未来成长长性判断比比较根据以上对对比分析，我我们保守预预测：五粮粮液与贵州州茅台今后后五年整体体业绩仍会会保持100%以上的的快速增长长。从20002年情情况来看，五五粮液由于于受税收政政策变更的的不利影响响，净利润润增长速度度会在上年年下降的基基础上，继继续下降，甚甚至有可能能出现负增增长，由于于20022年公司股股本又进行行了扩张，因因此每股收收益会较上上年有较明明显降低。预预期随着公公司资产置置换以及募募集资金项项目发挥效效
24、用，20003年开开始公司业业绩会恢复复快速增长长；而贵州州茅台受税税收政策影影响较小，22002年年保持较快快增长可期期。尤其是是考虑到五五粮液在上上市后净利利润保持了了年增长116188的速度度，相信贵贵州茅台同样会有较好的表现现。从股本扩张张潜力来看看，五粮液液经过几次次高送转以以及一次配配股，股本本扩张非常常迅速。经经过历次高高送转配，目目前公司总总股本已经经达到111.29775亿股，流流通股本33.18224亿股。发发行上市四四年，公司司总股本扩扩张了3.5倍，流流通股本扩扩张了近44倍。而贵贵州茅台是是一家次新新股，上市市时间较短短，20001年公司司股本分配配方案为110转赠11股派6元元，今后股股本扩张潜潜力还很大大。10、结论论从中期来看看，两公司司业绩均将将保持快速速增长，作作为传统产产业中的蓝蓝筹股与绩绩优股，两两公司中长长线都具有有投资价值值，尤其是是适合防御御性投资需需要。考虑虑到股本扩扩张潜力，贵贵州茅台更更具投资价价值；从22002年年来看，受受税收政策策的不利影影响，五粮粮液公司业业绩面临一一定压力，贵贵州茅台投投资的风险险更低。