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1、 收益益现值法的的参数之二二-折现率的的计算和选选择 fttwszll 摘摘要：本文文是在文章章“收益现值值法及其主主要参数之之一 预期收益益额的选择择”之后，对对折现率计计算和选择择，进行了了编辑和探探讨。在实实际评估业业务中，折折现率大小小，对评估估结果影响响很大，所所以对折现现率计算与与选择就是是十分重要要的了。 一、折现现率的实质质 科科学、准确确、合理地地计算和选选取折现率率，对评估估结果的真真实性和可可靠性有着着重要的影影响。 从从本金运动动的直接目目的来看，本本金与收益益是可以相相互转化的的量：依据据一定量的的本金投入入，可以取取得一定量量的收益，从从而产生本本金收益率率的社会概
2、概念、行业业概念和企企业概念；反之，根根据预期收收益，通过过本金收益益率的逆运运算,就可可以追溯相相对应的本本金。本金金还原中,适用的本本金收益率率，称之为为本金化率率。如果企企业无限期期预期收益益稳定，其其收益现值值就是年预预期收益除除以适用本本金收益率率的结果。但但收益稳定定只是一种种抽象的假假设，而且且作为本金金载体的企企业可能是是有限期运运营，从而而使收益额额及时间都都是有差异异的。为反反映这些差差异，就引引进了折现现的概念。折现实际上是以本金占有收益的事实为基础并将这个事实对于时间的关系形象化称为资金的时间价值。适用本金收益率就称之为折现率，收益折现是本金还原技术，本金化率与折现率质
3、同名异。 折折现率，亦亦称贴现率率，是用以以将技术资资产的未来来收益还原原(或转换换)为现在在价值的比比率。由于于技术资产产本身具有有一定的价价值，人们们之所以购购买、使用用、投资于于它，正是是基于其能能够带来的的未来收益益。这种由由技术资产产带来的未未来收益一一般表现为为利润总额额、净利润润、净现金金流量等。如如果将这种种未来收益益进行折现现，所选用用的折现率率只能是投投资于技术术资产的投投资报酬率率(或称投投资收益率率)。可见见，技术资资产评估收收益法中的的折现率的的实质是一一种投资报报酬率。而而这种投资资报酬率的的取得需要要付出一定定的代价，即即企业必须须筹措一定定的资本投投资于技术术资
4、产，这这样资本成成本即成为为投资报酬酬率的最低低界限。因因此，企业业的综合资资本成本也也可用作收收益现值法法中的折观观率。另一一方面，企企业在决定定未来投资资方向时一一般有两种种可能的选选择，其一一是将资本本投资于国国库券、政政府公债或或存入银行行。在这种种情况下，企企业可以很很有把握地地按时收回回本金和利利息，不需需冒任何风风险。但大大多数投资资者愿意选选择第二种种，即冒一一定的风险险投资，如如投资于一一项高新技技术，以期期获得额外外收益。在在这种情况况下，投资资者所要求求的报酬可可分为两部部分，一为为投资者的的无风险报报酬或称无无风险利息息，相当于于购买国库库券和政府府债券的利利息,其报酬
5、率率称为无风风险利息率率。二为投投资者的风风险价值，即投资者所冒的不能按时收回本金和利息的风险所要求的补偿，其报酬率称为风险价值率。这些风险包括经营风险、利息率风险和市场风险三种。这样投资报酬率，即折现率也可视为无风险利息率加上风险价值率。当然，为准确反映企业投资于技术资产所获收益的大小，折现率还可用资金利润率表示。二、计算和和选取折现现率的方法法 在技术资资产评估中中，折现率率的计算和和选取一般般应符合以以下三条原原则： 1科学性。科科学性是指指折现率的的计算方法法必须科学学，有一定定的理论依依据，能够够科学、准准确、客观观地反映评评估对象的的真实价值值。折现率率的选取应应在科学计计算的基础
6、础上合理选选用。 22可行性性。可行性性是指折现现率的计算算和选取要要符合评估估目的的要要求，要与与所选用的的收益额协协调配套。如如将技术资资产商品化化，评估的的主要目的的是确认该该技术商品品的市场交交易价格，所用的收收益额一般般为利润总总额，相应应的折现率率最好是资资金利润率率；如将技技术资产化化或资本化化，评估的的主要目的的是确认该该技术投人人生产、经经营后的超超额收益，所所用收益额额一般应为为净现金流流量，相应的折折现率最好好为综合资资本成本或或无风险利利息率加风风险价值率率。 3实用用性。实用用性是指折折现率的计计算和选取取要切合实实际，具有有较好的操操作性，能能为人们所所接受并自自觉
7、地在评评估实践中中加以利用用。 根根据上述原原则，下面面分别介绍绍几种折现现率的计算算和选取方方法。 (一)按折折现率是种收益率率,选取折折现率。任任何资产都都会产生一一定的收益益，因此折折现率就是是某一价值值的资产充充当投资时时的收益率率。由于收收益率是与与投资风险险成正比的的，风险大大者，收益益率也高，反反之，收益益率则低。当当把资金存存入国家银银行时，或或购买国库库券时，风风险很小，利利率也就低低。而将资资金投向房房地产、股股票等资产产时，收益益率高、风风险也大。因因此，用收收益现值法法评估资产产价值时，折折现率应等等于这种资资产在一般般情况下的的收益率。 由由 VAA/r， 得得 rA
8、A/V（其其中V为资资产价值；r为折限限率；A为为净利润）具体方法是是，若要求求得某一资资产的拆现现率，可以以在市场上上抽取与估估价资产具具有相似特特点的资产产净收益与与价格的比比率作为依依据。为了了准确起见见，可以抽抽取多宗相相似资产的的这些方面面的资料，求求其净收益益与价格的的平均值。例如如，有5宗宗相似资产产的净收益益与价格的的资料，见见下表。表. 单位位:万元净收益价格折现率(%)A2319012.1B108811.4C6554212.0D9072012.5E3225012.8表中五种相相似资产的的折线率的的简单算术术平均数为为12.116%,如如果以价格格为权数,计算的加加权平均数数
9、为12.29%。一一般可以用用这两个平平均值为拟拟评估资产产的折现率率。 也可以通过过资产收益益率、将风风险高低进进行排序，用用插入法求求折现率。具具体做法是是，将各种种类型投资资及其收益益率找出，按按收益率大大小从低向向高排列，制制成图表，评评估人员再再根据经验验判断所要要评估的资资产的折现现率应在哪哪个范围内内，从而求求出折现率率。投资类类别包括银银行存款、贷贷款、国库库券、债券券、股票、保保险以及各各领域的投投资。 (二)以以综合资本本成本法计计算和选取取折现率。所所谓综合资资本成本，是是指用某种种筹资方式式所筹措的的资本占资资本总额的的比重为权权重，对各各种筹资方方式的个别别资本成本本
10、进行加权权平均所得得到的资本本成本，亦亦称加权平平均成本或或全部资本本成本。 目目前我国企企业筹措资资本的方式式主要有：发行债券券、发行股股票(包括括优先股和和普通股)、向银行行贷款、融融资租赁、留留存收益等等。下面分分别介绍几几种主要筹筹资方式的的成本计算算及综合资资本成本的的计算方法法。 11、债券成成本的计算算： 企企业发行债债券通常要要事先规定定利息率，但但债券利息息可以列作作企业的财财务费用，使使企业的营营业利润减减少，因而而使企业少少交了一部部分所得税税，故企业业实际发行行的债券利利息为：债债券利息(1一所所得税率)。此外。企企业发行债债券时，需需支付一些些筹资费，如如债券印刷刷费
11、、发行行手续费等等，从而使使企业实际际取得的资资本要少于于债券的发发行总额，企企业实际筹筹措到的资资本应为：债券发行行总额(1一筹筹资费率)，或为：(债券发行行总额一筹筹资总额)。因此，债债券的成本本计算公式式为： 式中：ZBB为债券成成本； E为为债券发行行总额； I为为债券年利利息额（II=Ei）； i为为债券利息息率； ff为筹资费费率； F为为筹资费额额； S为所得得税率。 2、 银行贷款款成本的计计算； 企业向银银行贷款的的成本计算算方法与发发行债券类类似，其利利息支出同同样可在税税前扣除，且且一股无筹筹资费用，或或筹资费用用很少可忽忽略不计。但但银行为保保证其贷款款的安全性性，有时
12、会会要求企业业从贷款中中扣除一部部分以无息息回存的方方式作担保保。在计算算银行贷款款成本时，此此扣除部分分可按筹资资费用处理理。计算公公式为： 式中中：YD为为银行贷款款成本； L为银行行贷款利息息额； E为银行行贷款总额额； F为无无息回存额额； S为所得得税率； i为银银行贷款利利率若银行不要要求企业从从贷款总额额扣除一部部分无息回回存，则银银行贷款成成本计算公公式为： YYD=i（1SS） 3、优优先股成本本的计算：企业发行优优先股票，同同发行债券券一样，也也需支付筹筹资费，如如注册费，代代销费等。其其股息一股股为预先设设定并定期期支付，但但股息是以以税后净利利支付的，不不会减少企企业应
13、上交交的所得税税。优先股股的成本计计算公式为为： 式中：Kp为优优先股成本本； D00为预期每每年支付的的股息（DD0=P0i） PP0为优先股股股金总额额；i预期期每股股息息率；f为为筹资费率率。 4、普通通股成本的的计算： 确确定普通股股成本的方方法，原则则上与优先先股相同。但但是普通股股的股利是是不固定的的，通常是是逐年增长长的。如果果每年以固固定比率gg增长，第第一年股利利为Dc，则第二二年股利为为D2Dc(1+gg),第三三年股利为为D3=Dc(1+gg)2,依此类类推,第nn年股利为为Dn=Dc(1+gg)n11。因此，普普通股的成成本计算公公式可简化化为： 式中：Kcc为普通股股
14、成本； Dcc为第一年年预计发放放股利;ff为筹资费费率; PCC为普通股股股金总额额；g为普通通股股利预预计每年增增长率。 55、留存收收益成本的的计算： 留留存收益亦亦称留用利利润或保留留利润，是是企业税后后利润扣除除支付的股股息、股利利以后的余余额。企业业纳税后利利润，除用用于支付股股息、股利利外，其余余主要用于于发展生产产，追加投投资。从股股东的角度度看，企业业留存收益益可以作为为股息和股股利分配给给股东，而而股东再用用这部分股股息和股利利或者购买买本企业的的股票，或或者用于证证券市场投投资，或者者存人银行行，从而获获利。但普普通股持有有者没有以以股利的形形式取得这这部分收益益，而是由
15、由企业直接接将这笔资资金用于发发展生产，这这就等于普普通股股东东对企业追追加了投资资。普通股股股东对这这部分追加加投资同对对以前交给给企业的股股本一样，也也要求给予予相同比率率的报酬。因因此，企业业留用利润润涉及一种种机会成本本，它等于于普通股股股东投资于于企业所要要求的收益益率，即普普通股成本本。但是，如如果企业将将税后利润润作为股利利分配，股股东则要交交纳一定的的个人所得得税，然后后才能进行行再投资，因因此，再投投资的数额额比留存收收益直接投投资的数额额要小，其其收益率也也就比普通通股要求的的收益小，其其计算公式式为： KrKc(11一T)(1f) 式式中：Krr为留存收收益成本； Kcc
16、为普通股股成本； T为股股东个人所所得税税率率； f为为经纪费率率。 6、 综合资本本成本的计计算 企企业用各种种不同方式式筹集到的的资本，其其成本各异异，为了推推确反映企业投资资于高新技技术所付出出的资本代代价，求得得合理的折折现率，需需要测算全部部资本的加加权平均成成本，即综综合资本成成本计算公公式为： 式中：WAACC为综综合资本成成本；n为为企业资本本来源的个个数； KKj第j种资资本来源的的成本；wwj为第j种种资本来源源占全部资资本的比重重; 综综合资本成成本的计算算方法有两两种；一是是帐面价值值法，即以以各类资本本的账面价价值为基础础，计算各各类资本占占总资本的的比重，并并以此为
17、权权数计算全全部资本的的综合资本本成本；二二是市场价价格法，即即以各类资资本的市场场价格为基基础计算各各类资本的的市场价格格占总资本本市价的比比重，并以以此为权数数计算全部部资本的综综合资本成成本。例；某企业业为引进一一项高新技技术需建设设一条新的的生产线，计计划多方位位筹资，根根据现有条条件设计的的资本结构构如下表所所示。该企企业发行的的普通股市市价为2000元，第第一年期望望股利为110元，预预计以后每每年股利将将增加5，该企企业的所得得税率为333。发发行各种证证券的筹资资平均费率率5，求求该企业的的综合资本本成本。表52 某企业计计划资本结结构表 单位位：万元资本来源金额比重银行贷款，
18、平平均利率771006.25%长期债券，年年利率10050031.255优先股，年年利率520012.5普通股，440，0000股80050合计1600100 由由上述，可可测算各种种资本来源源的成本及及综合成本本如下：银行贷款成成本： YYD=i（1SS)=7%（1333）4.699%长期债券成成本： 110%(1-333%)/(1-55%)=77.05% 优先股成成本： 5%/(1-55%)=55.26% 普通通股成本:=100/2000/(1-5%)+5%=10.226% 全部资资本综合资资本成本得得到：4.699%6.255%+7.05%31.225%+55.26%12.55%+ 10
19、.226%50%=0.299%+2.20%+0.655%+ 55.13%=8.227% 即即该企业在在用收益法法进行资产产评估时的的折现率应应为8.227%。 需需要指出，我我国企业目目前用于投投资的资本本来源主要要靠银行和和其他金融融机构贷款款，也有相相当一部分分企业靠职职工集资或或向其他单单位、个人人借款，其其年利率很很不相同，应应根据具体体情况进行行分析。运用综合资资本成本计计算折现率率时也可根根据企业各各类要素资资产的流动动性、变现现性、边际际贡献和筹筹资成本等等因素，以以及各类资资产的构成成和综合报报酬率来计计算。即有有式中:Vbbe为企业业总价值；Vnwcc为企业净净流动资金金；
20、Vtta为有形形资产值；Via为无形形资产值； Rnnwc为净净流动资金金收益率；Rta为有形形资产收益益率；Ria为无无形资产收收益率。而而无形资产产回报则有有： 式中： ViiaVbbeVnwccVta 净净流动资金金收益率(Rnwcc)的确定定：净流动资金金是企业流流动性最强强的资产，由由于这一资资产的高速速流动性(现金可以以立即收到到，应收帐帐款大约在在60天左左右收到，企企业库存周周转约为990天)，变变现能力最最强，其风风险程度最最低。Rnnwc一般般以短期证证券的投资资收益为标标准。 有有形资产收收益率(RRta)的的确定： 有有形资产通通常由房产产、机器和和设备构成成，这些资资
21、产也是可可以变现，但但流动性较较低，这类类资产比净净流动资金金风险大，但但比无形资资产风险小小。适当收收益率可以以用银行贷贷款利率；但如企业业依靠资本本市场获得得购买资产产之资金，则则收益应是是长期债券券收益。无形资产收收益率（RRta）确确定：因为无形资资产不易转转让，很难难重组，故故企业认为为是最具风风险的资产产，特别是是商誉，其其收益可通通过上述公公式间接计计算。例如 某公公司的要素素资产情况况如下表所所示，求其其综合资产产成本。 要素资资产情况 单位位：万元资产分类金额收益率加权收益率率净流动资产产106%0.6%有形资产(固定资产产)7014%9.8%无形资产2018%3.6%全部投
22、资10014%由上式不难难得出该公公司的综合合资本成本本为14%。即该公公司收益现现值法评估估时，可选选择14%折现率。 （三）以以无风险利利息率加风风险价值率率法计算和和选取折现现率。 无无风险利息息率加风险险价值率法法是在无风风险利息率率的基础上上，充分考考虑投资项项目未来的的风险程度度，以确定定合适的折折现率来对对技术资产产进行科学学、准确、合合理的评估估。假设前提：1不同同的投资风风险不同；2不同同的风险可可以合适的的投资报酬酬率来补偿偿。用安全利率率加风险调调整值来求求取折现率率。所谓安安全利率是是指无偿还还风险的利利率，一般般以长期国国债利率或或国家银行行定期存款款利率作为为参考。
23、由由于一般投投资都有风风险，所以以一般资产产的收益率率要高于安安全利率。超超过的部分分可以用风风险调整值值来表示。风风险调整值值一般可以以划分几个个档次，各各个档次相相差几个百百分点，一一般通过风风险分析，可可以将拟评评估资产的的风险进行行归类从从而找出风风险调整值值，最终求求得折现率率。以房地地产评估为为例。如果果将房地产产资产的风风险归为四四类，每种种风险间的的风险调整整值相差22个百分点点，而以国国债、银行行定期存款款利率为安安全利率。 由于国债、银银行定期存存款利率为为安全利率率。这些利利率在实际际工作中很很容易取得得，所以该该法的关键键在于确定定风险价值值率或称风风险报酬率率。计算确
24、确定风险价价值率的步步骤和方法法是首先确确定投资项项目的风险险程度。所谓投资风风险是指投投资项目未未来收益的的不确定性性。投资风风险的大小小通常可用用投资项目目未来各年年净现金流流量及其发发生概率的的大小进行行衡量和测测算。其中中最能准确确反映投资资项目风险险程度的指指标是投资资项目的变变异系数(或称为变变差系数,标准差系系数),它它是投资项项目未来各各年净现金金流量的均均方差(标标准差)与与其期望值值的比值。计计算公式为为： 式中： VV为变异系系数；S为为均方差； 为期期望值。其中，投资资项目未来来各年净现现金流量的的期望值和和均方差计计算公式为为： ; 式中：Kii为第i种情况下下的年净
25、现现金流量；Pi为第i种情况发发生的概率率；n为年年净现金流流量可能出出现的情况况数。例如：某公公司拟投资资一项新技技术，经市市场调查，新新技术应用用后，该项项目各年净净现金流量量及其发生生的概率如如下表，试试测算该项项目的风险险程度。 表.投资项项目净现金金流量及其其发生的概概率 单位: 元可能状态很好好一般差净现金流量量4000000300000020000001000000概率0.20.30.30.2该项目未来来净现金流流量期望值值和均方差差可计算如如下: 净现金流流量期望值值 =4400,00000.2300,0000.3 2000,00000.3+100,0000.2=250,000
26、元元均方差=(4000,0000-2500,0000)20.2(3000,00002500,0000)20.3(2000,00002500,0000)20.3(1000,00002500,0000)20.30.5=1102,4469.551元该投资项目目的变异系系数即风险险程度为: =(1022,4699.51/250,000)=0.441上述方法在在测算投资资项目风险险程度时，事事实上隐含含着一个不不一定现实实的假定，即即假定投资资项目未来来各年净现现金流量出出现的状态态、金额及及发生概率率一致。如如果在技术术资产评估估时对未来来各年净现现金流量的的预测确实实如此，则则此法具有有很强的实实用
27、性。如如果评估时时对各年净净现金流量量的预测结结果是各年年净现金流流量出现状状态、金额额及发生概概率不完全全一致，则则需对上述述方法进行行修正，修修正后测算算投资项目目风险程度度的步骤为为： (1)计算投资资项目经济济寿命内各各年净现金金流量的期期望值，公公式为： (2)计计算整个投投资项目净净现金流量量的期望值值公式为: 式中：为整个投投资项目的的净现值的的期望值； m为投资资项目的经经济寿命；为第t年年经济净现现金流量的的期望值； K为投资资项目的资资本成本；I为项目目投资支出出额。 (3)计算投资资项目经济济寿命内各各年净现金金流量的均均方差,公公式为: (44)计算整整个投资项项目的均
28、方方差,即将将投资项目目经济寿命命内各年的的投资风险险折成现在在的风险,公式为: 式中:Spp为整个投投资项目均均方差;SSt为投资项项目第t年年的均方差差。 (5)计算整个个投资项目目的变异系系数,公式式为: (式中中:Vp为整个投投资项目的的变异系数数。)例如:某公公司拟引进进一项高技技术,投资资支出额为为2000000元,资本成本本为10%,项目投投产后的各各年净现金金流量预测测如下表。 项目投资资支出额及及未来各年年净现金流流量预测值值经济寿命可能状态净现金流量量(元)概率投资支出额额200,00001好130,00000.3一般10000000.2差 7000000.52好150,0
29、0000.2一般100,00000.3差 50,0000.53好150,00000.4一般120,00000.3差 80,0000.34好100,00000.5一般 50,00000.2差 20,00000.3(1)经济济寿命内各各年净现金金流量期望望值: 1=13000000.310000000.27000000.5=940000元=15000000.210000000.35000000.5=850000元3=15000000.412000000.38000000.3=1200000元4=10000000.55000000.22000000.3=660000元(2)该项项目净现值值的期望值值
30、: =854454.555+700247.93+901557.788+450078.8892000000=9909399.15元元(3)经济济寿命各年年净现金流流量的方差差： S12=(1300000-9940000)20.3(1000000940000)20.2(7000009940000)20.5=68400000000S22=(1500000-8850000)20.2(1000000850000)20.3(5000008850000)20.5=152550000000S32=(150000011200000)0.4(12000001200000)220.3(80000012200000)
31、0.3 84400000000S42=(10000006660000)20.5(5000006660000)20.2(200000666000)20.3126440000000 (4) 该项项目的均方方差: 由上式: 元 (5)该项项目的变异异系数即投投资风险: (式中:Vp为整个投投资项目的的变异系数数。) (6)确确定投资项项目的风险险价值率。风风险价值亦亦称风险报报酬，是指指投资者因因冒风险进进行投资而而要求的额额外报酬。风风险报酬相相对于风险险投资额的的比率，称称为风险价价值率或风风险报酬率率。投资项项目的变异异系数虽然然能正确评评价投资风风险程度的的大小，但但并不能反反映出风险险价值
32、，要要计算投资资项目的风风险价值，必必须借助风风险价值系系数。风险险价值、风风险价值系系数和变异异系数的关关系可用下下式表示： PPrbVVp 式式中：Prr为风险价价值率； bb为风险价价值系数； VVp为变异系系数。 那那么，投资资项目的总总报酬即评评估折现率率可表示为为： RRRf十PrRf十bVp 式式中：R为为投资的报报酬率即折折现率； RRf为无风险险利息率。 b系数数的确定方方法有： (1)根据以往往同类项目目加以确定定，即参照照以往相同同或相似投投资项目的的历史资料料来确定bb系数。例例如，某企企业拟进行行一项技术术改造，假假定此类项项目的投资资报酬率一一般为200左右，无无风
33、险利息息率为100，经测测算该项目目的变异系系数为1，则则风险价值值系数： b(R-Rff)/Vp=(200%-100%)/11=10% 风险价值值率bVpp101100 (2)根据据变异系数数与投资报报酬率之间间的关系加加以确定(称为高、低低点法) 例例：假定某某公司过去去5个投资资项目的报报酬率及变变异系数如如下表,未未来投资项项目的变异异系数为00.5,求求未来投资资项目的投投资报酬率率。 表.某公司五五项投资的的报酬率和和变异系数数投资项目变异系数(Vpi)投资报酬率率KiA0.28% B0.49.5%C0.814%D1.218.5%E2.026%在已知上表表资料时,风险价值值系数可按
34、按下式计算算：b=(最高高报酬率最低报酬酬率)/(最高变异异系数最低变异异系数)=(26%8%)/(2.000.2)10%风险价值率率PrbbVp=10%0.55%假定无风险险利息率为为7%,则则未来项目目第投资报报酬率即折折现率为: R=7%+55%=122% 事事实上,bb值的确定定与企业是是否敢于冒冒险有很大大关系,敢敢于冒风险险的企业bb值往往较较大,相应应地风险价价值率亦较较大,反之之,则风险险价值率较较小。因此此,在技术术资产评估估时,对风风险价值率率的确定,除了用定定量方法进进行测算外外,很大程程度上要靠靠评估人员员的知识、经经验等诸多多因素确定定。鉴于目目前我国绝绝大多数企企业
35、不愿冒冒风险进行行投资，而而我国的无无风险利息息率即国库库券利息率率为3左左右，因此此，在评估估时折现率率一 般应应大于7，最好确确定为715左左右，超过过15的的情况不宜宜太多。 (三)以资资金利润率率法计算和和选取折现现率 11资金利利润率的概概念和种类类。资金利利润率反映映了各单位位资金所提提供的利润润额，可分分为社会资资金利润率率、行业资资金利润率率和企业资资金利润率率。 国国家计委和和建设部为为反映经济济体制财税税制度改革革的新情况况，在大量量调研和专专题研究的的基础上，于于l 9993年4月月正式发布布了方法法与参数。其其中对国民民经济评价价参数之一一的社会资资金利润率率进行了修修
36、改，社会会资金利润润率定为112。 由于国民民经济中各各行业的资资金收益相相差很大，方方法与参数数也给出出了我国各各个部门、各各个行业的的基础收益益率，可作作遴选部门门行业的资资金利润率率的参考。行业资金平平均利润率率定义如下下:行业资金平平均利润率率=同行业各各企业利润润总额(各企业业的固定资资产平均总总额+定额额流动资金金平均余额额)同行业种企企业由于规规模、实力力、经营管管理和技术术水平等等等差异，其其资金利润润率也不同同。企业资金利利润率=企业的利润润总额(企业固定定资产平均均总额+定定额流动资资金平均占占用额) 22资金利利润率的选选用。对那那些产品在在市场上供供求状况大大致均衡、产
37、产品价格与与价值大致致吻合，市市场环境好好，行业平平均利润率率与社会平平均利润率率大体一致致的企业，可可采用社会会平均利润润率为企业业适用资产产收益率。对于产品供供不应求或或供大于求求，价格高高于价值或或低于价值值较多，市市场环境仍仍未完全形形成或受政政策限制行业资金金平均利润润率与社会会平均利润润率有较大大差异的企企业，可选选用行业平平均利润率率为企业的的适用资产产收益率。如果企业在在同行业中中有特殊性性，如规模模小，管理理水平不完完善的乡镇镇企业或规规模小、技技术水平高高、风险大大的高新技技术企业，则则应考虑企企业的特点点，在行业业资金平均均利润率上上进行调整整。资金利润率率有着鲜明明的企
38、业、行行业、地区区、系统乃乃至时序的的分布特征征。另外在在资金利润润率的选取取时还要与与收益额的的计算口径径相统一。我我国有关书书上所列的的行业资金金平均利润润适用于所所得税前财财务评价指指标。 (四)资本本资产定价价模型(CCAPM模模型) 资资本资产定定价模型(capiital Asseets PPriciing MModell)，简称称CAPMM模型，根根据CAPPM这一模模型，合适适的报酬里里只有一个个因素决定定，即一项项投资收益益的易变性性和证券市市场上广泛泛的证券收收益相比较较的情况。公公司产权投投资风险率率的评估，应应从证券市市场上那些些反映同类类企业、购购买力、利利息率、经经济
39、和行业业风险的公公司所提供供的产权收收益中得出出。其计算算公式为：RRf十十(Rm一一Rf) R为投资报报酬率Rf为无风风险报酬，一一般取长期期债券的利利率;Rm为市场场上期望报报酬率即证证券市场上上广泛证券券收益率一反映项具体投投资相对于于证券市场场广泛证券券的易变性性系数，即即为一定时时期个股指指数变化与与股市总指指数变化的的比率。即即为与股票票市场相关关的投资回回报系数，可可通过分析析系统资料料来计算。下面，举一一个美国AABC公司司用CAPPM模型评评估该公司司的投资回回报率，作作为我们应应用该模型型的参考。美国ABCC公司选用用适用回报报率，他们们首先观察察和选择了了债券的回回报率：
40、90天定期期大额存单单、6个月月的国库券券、长期的的国库券、AAaa级的的公司债券券、Baaa级的公司司债券、利利息率分别别为：5.75、55.39、7.772、88.56、9.999和77.50。由于政府的的信誉，国国库券是最最无风险、最最安全的一一种投资，能能在收益和和资本的回回收上得到到强有力的的保证，因因此，其收收益率较低低；反之，公公司债券的的风险大，收收益也高。 AABC公司司投资风险险率的评估估，应从那那些反映同同类企业、购购买力、利利息率、经经济和行业业风险的公公司所提供供的产权收收益中得出出。运用资资本定价模模型，可求求出产权收收益率，其其数学表述述为： RRff+(RmRf
41、) 对上述模模式，无风风险报酬率率从美国联联邦储备银银行公布的的美国财务务资料中得得出。19986年112月311日，美国国长期债券券的报酬率率为7772； ABCC公司的值，需对对证券风险险评估中得得出。为此此,选择了了一些公开开上市交易易、又与AABC公司司相似的公公司，观察察其值，取其其平均值作作为与ABBC有关的的投资变动动的影响因因素。ABBC公司取取如下可供供比较公司司在证券风风险评估中中的值：卫生保健公公司、柯思思公司、供供货公司、保保健库服务务公司、医医疗服务公公司、奥克克斯公司、比比赛用轮椅椅公司的值分别为11.10、00.47、11.27、00.57、00.76、11.02
42、、11.47，平平均值为00.95。上述平均值值最接近AABC公司司的值,因此此，ABCC公司资产产定价模式式中的值取1.0；考察了纽约约股票交易易所的上市市公司，从从19200年至今所所获超过无无风险报酬酬率6的的收益，未未来预测将将超过无风风险报酬率率,取为99%,即(RmRRf)=9%,因此，可可定出现公公司适用折折现率为117%。 具具体计算过过程为； RReRff+(RmRf) 7.722十1.009116.722177 三三、关于折折现率的学学术主张由于关于折折现率的观观点很多，莫莫衷是，一些些国家在一一些法规中中规定了求求取折现率率的方法。基基于把折现现率视为一一种投资收收益率的