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1、第四章风险与收益本章主要学习内容1 风险及其分类2 单项资产的的风险和和报酬3 投资组合的的风险和和报酬4 资本资产定定价模型型第一节风风险及其其分类一、风险的的概念与与类别（一）风险险的概念念在财务学中中，风险险则是指指在一定定条件下下和一定定时期内内预期结结果的不不确定性性或实际际结果偏偏离预期期目标的的程度。这这种偏离离或不确确定性是是由于经经济、社社会中的的各种不不能预期期的变化化引起的的，如企企业在每每年初都都会确定定该年度度的计划划销售额额和利润润，但在在实际实实施过程程中可能能由于其其他新产产品的引引进而冲冲击本企企业的产产品市场场，或者者由于原原料供应应商未能能及时供供货而延延
2、误生产产，这些些都可能能引起企企业利润润额的变变化，使使其偏离离预期目目标。实实际结果果对预期期目标可可能出现现偏离的的程度大大，称为为高风险险。相反反，实际际结果对对预期目目标可能能出现偏偏离的程程度小，称称为低风风险。各各种经济济活动和和经济行行为都有有各自不不同的特特点，因因此风险险有大有有小。在在绝大部部分经济济活动和和经济行行为中，风风险是客客观存在在的。（二）风险险的类别别1.从财务务管理的的内容角角度看，风风险包括括筹资风风险、投投资风险险与收益益分配风风险等。（1）筹资资风险指指企业在在筹集资资本的过过程中所所具有的的不确定定性。筹筹资风险险的影响响因素包包括筹资资时间、筹筹资
3、数量量、筹资资渠道和和筹资方方式。具具体的影影响为：筹资时时间越长长，不确确定因素素越多，筹筹资的风风险越大大，因此此要在最最短的时时间内筹筹集到所所需要的的资金。筹筹资数量量越大，则则筹资风风险越大大。另外外，筹资资渠道与与筹资方方式的不不同，也也会影响响到筹资资风险，如如股票筹筹资与债债券筹资资其风险险就显著著不同。（2）投资资风险是是指企业业将筹集集的资本本投向某某活动所所具有的的不确定定性。投投资风险险主要由由投资的的行业和和投资时时间的长长短来决决定。一一般企业业的资本本可选择择多种行行业进行行投资，每每种行业业的利润润率不同同，决定定了其投投资风险险不同。如如投资于于处于战战争状态
4、态有国家家和投资资于和平平国家的的石油业业所面临临的风险险会相关关很大。一一般来说说，长期期投资比比中短期期投资的的风险要要高。（3）收益益分配风风险是指指企业在在收益的的形成与与分配上上所具有有的不确确定性。一一方面，如如果企业业开发的的是社会会急需的的且质量量过硬的的商品，可可以使企企业收益益扩大从从而降低低收益形形成所面面临的风风险。另另一方面面，就是是企业如如何分配配收益的的问题，即即结转成成本费用用和确认认收益所所产生的的风险以以及对投投资者进进行分配配收益的的时间、形形式和金金额所产产生的风风险。2.从投资资主体的的角度看看，风险险分为市市场风险险和公司司特有风风险。（1）市场场风
5、险是是指那些些对所有有的公司司都产生生影响的的因素引引起的风风险，如如战争、国国家政策策调整、利利率变化化、经济济衰退、通通货膨胀胀等。系系统风险险源于公公司之外外，在其其发生时时，所有有公司都都受影响响，表现现为整个个证券市市场平均均收益率率的变化化。由于于这类风风险涉及及所有的的投资对对象，不不能通过过分散投投资来加加以分散散，一般般称之为为不可分分散风险险或系统统风险。经济周期期风险，是是指由于于经济周周期的变变化而引引起的证证券市场场行情变变动的风风险。因因为是经经济周期期的变化化决定了了企业的的景气和和效益，从从而从根根本上决决定了证证券行市市，特别别是股市市的变动动趋势。证证券市场
6、场行情随随经济周周期的循循环而起起伏变化化，总的的趋势可可分为看看涨市场场（即多多头市场场）和看看跌市场场（即空空头市场场）两大大类。当当然，看看涨市场场和看跌跌市场是是股市行行情变化化的大趋趋势，实实际上，股股价并非非直线上上升或直直线下降降，而是是涨中有有跌，跌跌中有涨涨，盘整整、反弹弹和回档档不断出出现。利率风险险，是指指由于市市场利率率变动而而使投资资者遭受受损失的的风险。证证券价格格与市场场利率的的关系极极为密切切，两者者呈反向向变化。其其原因在在于，银银行利率率提高，会会吸引一一部分资资金流向向银行等等储蓄机机构，从从而减少少对证券券的需求求，致使使证券价价格下降降；同时时利率提提
7、高，企企业融资资成本提提高，在在其它条条件不变变的情况况下，盈盈利减少少，从而而派发的的股利也也减少，于于是便导导致股价价下跌，反反之亦然然。购买力风风险，又又称通货货膨胀风风险，是是指由于于通货膨膨胀而使使货币的的购买力力下降的的风险。在在通货膨膨胀期间间，虽然然随着商商品价格格的普遍遍上涨，证证券价格格也会上上涨，投投资者的的货币收收入会有有所增加加，但由由于货币币贬值，购购买力水水平下降降，投资资者的实实际收益益可能没没有增加加反而有有所下降降。购买买力风险险对于不不同证券券的影响响不同，受受影响最最大的是是固定收收益类证证券，因因其名义义收益固固定不变变，当通通货膨胀胀率提高高时，按按
8、购买力力计算的的实际收收益就会会相对减减少，尤尤其是长长期债券券，其购购买力风风险更大大。与固固定收益益类证券券相比，普普通股的的购买力力风险相相对较小小，因为为当发生生通货膨膨胀时，股股份公司司的产品品售价会会随之上上涨，名名义收益益会增加加，特别别是当公公司的产产品售价价涨幅大大于生产产费用涨涨幅时，公公司的净净盈利会会增加，此此时股利利会相应应增加，股股票价格格也会提提高，普普通股股股东的收收益增加加，从而而可部分分地减轻轻通货膨膨胀带来来的损失失。（2）公司司特有风风险是指指发生于于个别公公司的特特有事件件造成的的风险，如如罢工、产产品变质质、诉讼讼失败等等。公司司特有险险为某一一行业
9、或或某一企企业所特特有，它它通常是是由某一一特殊因因素引起起，只对对个别或或少数证证券的收收益产生生影响，而而与整个个证券市市场的价价格没有有系统、全全面的联联系。这这类风险险是随机机发生的的，可以以通过多多元化投投资来分分散，即即发生于于一家公公司的不不利事件件可以被被其它公公司的有有利事件件所抵销销，企业业的收益益不会受受到更大大的影响响。又称称为可分分散风险险或非系系统风险险。非系统风险险主要有有经营风风险、财财务风险险、违约约风险、流流动性风风险与再再投资风风险等。经营风险险亦称商商业风险险，是指指因生产产经营方方面的原原因给企企业盈利利带来的的不确定定性。企企业的生生产经营营活动会会
10、受到来来自于企企业外部部和内部部多方面面的影响响，具有有很大的的不确定定性。外外部的影影响因素素包括政政治环境境、经济济结构、资资源环境境、财政政环境、金金融环境境、市场场环境等等；内部部的影响响因素包包括运营营状况、经经营管理理状况、内内部财务务管理能能力等。其其中，内内部因素素是公司司经营风风险的主主要来源源，如决决策失误误导致投投资失败败，管理理混乱导导致产品品质量下下降、成成本上升升，产品品开发能能力不足足导致市市场需求求下降，市市场开拓拓不力导导致竞争争力减弱弱等，都都会影响响公司的的盈利水水平，增增加经营营风险。财务风险险是指由由于举债债而给企企业财务务成果带带来的不不确定性性，是
11、筹筹资决策策所产生生的，又又称筹资资风险。公公司的资资本结构构，即公公司总资资本中负负债与权权益（即即股本）之之比决定定了企业业财务风风险的大大小。如如果公司司的资本本全部为为权益资资本，则则销售收收入的任任何变动动都会对对股东的的净收益益产生同同样的影影响。而而如果公公司的资资本中除除普通股股权益资资本外，还还有一部部分来源源于负债债或优先先股，则则这些负负债和优优先股便便使得公公司有了了财务杠杠杆，这这种财务务杠杆使使公司股股东净收收益的变变化幅度度超过营营业收入入变化的的幅度。负负债资本本在总资资本中所所占比重重越大，公公司的财财务杠杆杆效应就就越强，财财务风险险就越大大。违约风险险，又
12、称称信用风风险，是是指证券券发行人人无法按按时还本本付息而而使投资资者遭受受损失的的风险。违违约风险险是债券券的主要要风险。一一般认为为，在各各类债券券中，违违约风险险从低到到高排列列依次为为中央政政府债券券、地方方政府债债券、金金融债券券、公司司债券。当当然，不不同企业业发行的的公司债债券的违违约风险险也有所所不同，它它受到各各企业的的经营能能力、盈盈利水平平、规模模大小以以及行业业状况等等因素的的影响。所所以，信信用评估估机构要要对中央央政府以以外发行行的债券券进行评评价，以以反映其其违约风风险。流动风险险，又称称变现力力风险，是是指无法法在短期期内以合合理价格格卖掉证证券的风风险。投投资
13、者在在出售证证券时，有有两个不不确定性性：一是是以何种种价格成成交，二二是需要要多长时时间才能能成交。若若投资于于像垃圾圾股或不不知名公公司的股股票等流流动性差差的证券券，当遇遇到另一一更好的的投资机机会时，投投资者想想出售现现有证券券以便再再投资时时，往往往在短期期内很难难找到愿愿意出合合理价格格的买主主，他要要么将售售价降得得很低，要要么要等等很长时时间才能能找到买买主，于于是他不不是丧失失新的投投资机会会就是蒙蒙受降价价损失。而而像政府府债券这这类流动动性强的的证券就就可随时时变现。所所以，投投资者在在投资于于流动性性差的资资产时，总总是要求求获得额额外的收收益以补补偿流动动风险。再投资
14、风风险。指指所持证证券到期期时再投投资时不不能获得得更好投投资机会会的风险险。如年年初长期期债券的的利率为为10%，短期期债券的的利率为为8%，某某投资者者为减少少利率风风险而购购买了短短期债券券。在短短期债券券于年底底到期收收回现金金时，若若市场利利率降至至6%，这这时就只只能找到到收益率率约为66%的投投资机会会，不如如当初买买长期债债券，现现在仍可可获得110%的的收益率率。二、收益的的衡量投资者进行行各种投投资活动动，按种种类划分分可分为为固定资资产投资资和金融融资产（即即证券）投投资两大大类。无无论属于于哪类，投投资活动动的根本本目的是是为了赚赚钱。衡衡量一项项投资赚赚钱能力力的大小
15、小，一般般有两项项互相联联系的指指标，即即收益额额和投资资报酬率率，其中中投资报报酬率即即利润率率是单位位投入资资本赢得得的利润润，这种种对盈利利能力大大小的衡衡量，便便于不同同数额的的投资进进行比较较，作用用和地位位尤为重重要。本本章我们们主要考考虑金融融资产的的投资问问题，在在资本市市场上投投资，其其效益只只能用报报酬率来来衡量。1.总报酬酬率在一定期间间（比如如说一年年）进行行一项投投资的收收益率，就就是基于于所有权权而收到到的现金金支付加加上市价价的变化化，再除除以初始始价格1 这种持有期间收益率在投资期间为1年或少于1年时是有用的。对于更长的投资期间把投资报酬率(或内部收益率)作为收
16、益率更佳。收益率的计算以现值为计算基础并考虑货币的时间价值。对于普通股股，可以以把一期期的收益益定义为为；（4.1）其中：r是是实际的的(预期期的)收收益；tt指过去去(未来来)特定定的时间间段；DDt是第t期期末末的现金金股利；Pt是第t期的股股价；PPt-1是第第t1期期的股价价。例如，某甲甲先生年年初购买买了V公公司的股股票，价价格为每每股￥1100。年年末每股股分得红红利￥55，分红红后每股股市价为为￥1220，则则不管甲甲先生年年末是继继续持有有或是卖卖掉其股股票，如如果不计计交易费费用，其其投资报报酬率为为： 2.报酬酬率的平平均U公司是家上市市只有五五年历史史的大型型制造业业企业
17、，在在二级市市场上其其普通股股投资收收益率从从20000-220044年报酬酬率观测测值如下下：年份20002001200220032004报酬率%-1015241833其平均年报报酬率（rrG）为：如果采用几几何平均均法，则则为：（44.3）如果采用算算术平均均法，则则为：（44.4）式中r1 rr5分别代代表20000 220044的报酬酬率。3.风险报报酬风险报酬又又称风险险价值，是是指企业业承担风风险从事事财务活活动所获获得的超超过货币币时间价价值的额额外收益益，一般般用风险险报酬率率表示。一般投资者者投资所所要求的的期望报报酬率与与风险是是相对的的，风险险越高，投投资者所所要求的的期
18、望报报酬率就就越高。用用数学公公式表示示，期望望报酬率率与风险险的关系系为：（4.6）式中K表示示期望投投资报酬酬率，RRf为无风风险报酬酬率，bbQ为风风险报酬酬率，bb为风险险报酬系系数，QQ为风险险程度。通过上式可可以看出出，期望望投资报报酬率包包括两部部分：一一是无风风险报酬酬率，现现在一般般把国债债的收益益率作为为同期无无风险报报酬率，因因为国债债的风险险几乎接接近于零零。另一一部分为为风险报报酬率，由由投资项项目风险险的大小小决定，风风险越高高，风险险报酬率率就越大大。第二节单项资资产的风风险与报报酬一、风险的的衡量风险的衡量量是计算算风险报报酬的先先决条件件，需要要使用概概率与统
19、统计方法法，具体体的风险险衡量过过程如下下：1.概率及及其分布布在经济活动动中，某某一事件件在相同同的条件件下可能能发生，也也可能不不发生，这这类事件件称为随随机事件件。概率率就是用用来表示示随机事事件发生生可能性性大小的的数值。通通常把必必然发生生事件的的概率定定为1，把把不可能能发生事事件的概概率定为为0，而而一般随随机事件件的概率率是介于于0与11之间的的一个数数，一般般用Pii来表示示随机事事件的概概率，其其有如下下特点：（1）任何何事件的的概率不不大于11，不小小于0，即即：0Pi1 （2）所有有可能结结果的概概率之和和等于11，即： （3）必然然事件的的概率等等于1，不不可能事事件
20、的概概率等于于0。把所有可能能的结果果都列示示出来，且且每种结结果出现现的次数数有概率率表示，就就构成了了概率分分布。例4-1ABCC公司有有甲、乙乙两个投投资项目目，假设设未来的的经济情情况有三三种：繁繁荣、正正常与衰衰退，有有关的概概率分布布和预期期报酬率率见表44-1。表4-1ABCC公司项项目投资资未来收收益状态态分布表表经济状况发生概率甲项目预期期报酬率率乙项目预期期报酬率率繁荣正常衰退0.30.40.390%15%60%20%15%10%这里，概率率表示每每一种经经济状况况出现的的可能性性，同时时也就是是各种不不同预期期报酬率率出现的的可能性性。例如如，未来来经济状状况出现现繁荣的
21、的可能性性为0.3，假假如这种种情况真真的出现现，甲项项目可获获得高达达90%的报酬酬率。2.离散型型分布和和连续型型分布如果随机变变量（如如报酬率率）只取取有限个个值，并并且对应应于这些些值有确确定的概概率，则则称随机机变量为为离散分分布，例例4-11就属于于离散分分布，它它有三个个值，如如图4-1。 A项项目概率率BB项目概概率 00.5 0.5 00.4 0.4 00.3 0.3 00.2 0.2 00.1 0.1 60%00155%90% 00 110% 155% 20%图4-1实际上，出出现的经经济状况况远不只只三种，可可能有无无数种可可能的情情况出现现。如果果对每种种情况都都赋予一
22、一个概率率，并分分别测定定其报酬酬率，则则可用连连续型分分布加以以描述，见见图4-2 概率 -880% -600% -40% -220% 0 20% 440% 600% 80% 图图4-22上图给出的的概率呈呈正态分分布，实实际上并并非所有有问题的的概率都都呈正态态分布，但但是按统统计学的的理论，不不论总体体分布是是否呈正正态分布布，当样样本很大大时，其其样本平平均数都都呈正态态分布。一一般说来来，如果果被研究究的变量量受彼此此独立的的大量偶偶然因素素的影响响，并且且每个因因素在总总的影响响中只占占很小的的部分，则则这个总总影响所所引起的的数量上上的变化化，就近近似服从从正态分分布。所所以，正
23、正态分布布在统计计上被广广泛应用用。3.期望报报酬率期望报酬率率是指各各种可能能的报酬酬率按概概率加权权计算的的平均报报酬率，又又称为预预期值或或均值。它它表示在在一定的的风险条条件下，期期望得到到的平均均报酬率率，其计计算公式式为：期望报酬率率式中，为期期望报酬酬率；PPi为第ii种结果果出现的的概率；n为所所有可能能结果的的数目。据此，计算算例4-1甲、乙乙项目的的期望报报酬率：两者的期望望报酬率率相同，但但其概率率分布不不同。甲甲项目报报酬率的的分散程程度大，变变动范围围在60% 90%之间；乙项目目报酬率率的分散散程度小小，变动动范围在在10% 20%之间。这这说明两两个项目目的报酬酬
24、率相同同，但风风险程度度不同。为为了定量量地衡量量风险大大小，还还要用统统计学中中衡量概概率分布布离散程程度的指指标。4.离散程程度表示随机变变量离散散程度的的指标包包括平均均差、方方差、标标准差和和全距等等，常用用的是方方差与标标准差。方差标准差也叫叫均方差差，是方方差的平平方根。标准差例4-1甲甲项目的的标准差差是588.099%，乙乙项目的的标准差差是3.87%（计算算过程见见表4-2），定定量地说说明了甲甲项目的的风险比比乙项目目的风险险大。表4-2甲甲项目的的标准差差 90% 115% 0.556255 00.566250.33=0.168875 15% 15% 0 060% 115
25、% 00.56625 0.562250.33=0.168875方差（） 0.333755标准差（） 00.58809 乙项项目的标标准差 20% 15% 0.00225 0.0002550.33=0.00007515% 155% 0 0010% 155% 0.00225 0.0002550.33=0.000075方差（） 00.00015标准差（） 0.038875.置信概概率与置置信区间间以上讨论了了离散(非连续续)型概概率分布布即随随机变量量的收益益率在一一个时点点只取特特定的值值。对于连续型型分布的的变量，在在计算其其发生的的概率时时，程序序要稍微微复杂些些。但是是，对于于普通股股的收益
26、益率，把把它假设设为连续续型概率率分布更更切合实实际。这这是因为为，普通通股的可可能收益益从大的的损失到到大的收收入之间间的任何何数字都都是可能能的。假定收益率率的概率率分布是是正态(连续)分布。正正态分布布的密度度函数是是对称的的，并呈呈钟形。根根据统计计学的原原理，在在随机变变量为标标准正态态分布的的情况下下，随机机变量出出现在期期望报酬酬率1个标准准差范围围内的概概率为668.226%，出出现在期期望报酬酬率2个标标准差范范围内的的概率为为95.44%，出现现在期望望报酬率率3个标标准差范范围内的的概率为为99.72%（如图图4-33）。统计学上把把“期望值值X个标标准差”称为置置信区间
27、间，把相相应的概概率称为为置信概概率。通通过计算算随机变变量（即即实际收收益率）偏偏离期望望报酬率率几个标标准差的的方法，可可以确定定实际收收益率大大于或小小于某一一特定数数值的概概率。已知置信区区间可求求出其对对应的置置信概率率，反之之，已知知置信概概率亦可可求出其其对应的的置信区区间。由由于这种种计算比比较麻烦烦，通常常编成表表格以备备查用（见见本书附附录）。该该表第一一列和第第一行组组成标准准差的个个数（XX），列列和行交交叉处的的数字是是其相应应的正态态曲线下下的面积积占总面面积的比比重（PP），乘乘以2后后表示置置信概率率，表中中给出的的是对称称轴一侧侧的面积积。利用用该表可可以实现
28、现标准差差的个数数与置信信区间概概率的换换算。如如，1.00个个标准差差对应的的数字是是0.334133，则中中轴两侧侧的面积积占总面面积的668.226%（00.344132）。 68.26% 95.44% 99.72% -33 -22 - 2 3 图44-3例4-2 接例例4-11，甲项项目的标标准差是是58.09%，乙项项目的标标准差是是3.887%，两两者的期期望报酬酬率均为为15%，则甲甲项目的的实际报报酬率有有68.26%的可能能性是在在15%58.09%的范围围内，风风险较大大；乙项项目的实实际报酬酬率有668.226%的的可能性性是在115%33.877%的范范围内，风风险较小
29、小。例4-2是是预先给给定了置置信概率率（=668.226%），能能找到相相应的报报酬率的的一个区区间即置置信区间间，如果果预先给给定一个个报酬率率的区间间，也可可以找到到其置信信概率。例4-3 接例例4-11，假设设报酬率率符合连连续正态态分布，计计算甲项项目盈利利即置信信区间为为0的的可能性性有多大大？ 计算015%的面积积。该区间含有有标准差差的个数数x=115%58.09%=0.26，查查书后所所附“正态分分布曲线线的面积积”得，xx=0.26时时对应的的面积为为0.110266计算155%的的面积。由由正态分分布的相相关知识识可知，115%的部分分占总面面积的一一半即550%。计算0
30、的面积积。即PP（盈利利）=550%+10.26%=600.266%相应地可得得：P（亏亏损）=50%100.266%=339.774%同样，可计计算乙项项目盈利利的概率率。在0155%区间间含有标标准差的的个数xx=155%3.887%=3.888，查查书后所所附“正态分分布曲线线的面积积”得，xx=3.88时时对应的的面积为为0.55。也就就是报酬酬率在00以下的的面积为为0。P（盈利）=0.55+0.5=11P（亏损）=0.550.5=00这说明乙项项目肯定定盈利。6.标准离离差率若投资项目目的规模模不同，则则比较它它们的风风险或不不确定性性时，用用标准差差作为风风险的衡衡量标准准可能会
31、会引起误误解。为为了调节节投资的的规模或或范围，可可以标准准离差率率来反映映随机变变量离散散的程度度，也称称为变化化系数。标准离差率率的计算算公式为为：变化系数是是相对偏偏离(相相对风险险)的衡衡量标准准一种“每单位位期望报报酬率”所含风风险的衡衡量标准准。方差差系数越越大，投投资的相相对风险险也越大大。例4-1中中甲项目目的标准准离差率率为3.87，乙乙项目的的标准离离差率为为0.2258，很很明显，甲甲项目的的风险比比乙项目目的风险险要大。二、风险与与报酬的的关系虽然标准离离差率能能正确地地评价投投资项目目的风险险程度，但但人们更更关心的的是风险险报酬。每每一投资资者都希希望在最最短的时时
32、间里，以以最少的的投资和和最小的的风险获获取最大大的收益益。总的的来说，在在证券市市场上存存在着四四种风险险与收益益组合而而成的投投资机会会：（11）高风风险与低低收益；（2）低低风险与与高收益益；（33）高风风险与高高收益；（4）低低风险与与低收益益。显然然，所有有理性的的投资者者都不会会涉及第第一类投投资机会会，第二二类投资资机会几几乎不存存在，因因为若真真有这种种机会，投投资者则则必趋之之若骛，价价格将迅迅速上升升，收益益便会降降低，从从而成为为第四类类机会。这这样一来来，在证证券市场场上只有有两种投投资机会会供投资资者选择择，即：高风险险与高收收益或或低风险险与低收收益。对于投资者者来
33、说，要要获得高高收益，就就必须承承受高风风险，高高收益必必然伴随随同风险险。但反反过来，高高风险的的投资机机会却并并不一定定能确保保高收益益的实现现，冈为为高风险险的本身身就意味味着收益益具有较较大的不不确定性性，高风风险的结结果可能能是高收收益，也也可能是是低收益益，甚至至可能是是高损失失，可见见，收益益是以风风险为代代价的。因因此，要要使投资资者心甘甘情愿地地承担一一份风险险，必须须以一定定的收益益作为回回报或补补偿，风风险越大大，补偿偿应越高高，也就就是说，收收益与风风险的基基本关系系是：风风险越大大，要求求的投资资收益率率越高。在投资收益益率相同同的情况况下，人人们都会会选择风风险小的
34、的投资，竞竞争的结结果使风风险增加加，收益益下降，最最终，高高风险的的投资必必须有高高收益，否否则就没没有人投投资；低低收益的的投资必必须风险险很低，否否则也没没有人投投资。风风险和收收益之间间的这种种关系，是是市场竞竞争的结结果，其其关系可可表示如如下：期望报酬率率无风风险报酬酬率风风险报酬酬率上式中期望望报酬率率是投资资者在投投资中所所要求得得到的收收益率，在在证券投投资中常常作为贴贴现率的的值。期期望报酬酬率因人人而异，因因为不同同的投资资者对风风险和收收益的态态度不同同，有的的愿意承承担较高高风险而而要求收收益率高高一些，有有的宁可可接受较较低的收收益率而而不愿承承担过高高的风险险。无
35、风险报酬酬率是指指不存在在任何风风险的证证券的投投资收益益率。在在证券市市场上，中中央政府府发行的的债券特特别是短短期国债债，因其其收益率率完全确确定而被被视为无无风险证证券，因因此，短短期国债债的利率率常被看看作无风风险报酬酬率。投资者在投投资于短短期国债债以外的的任何证证券时，都都要将其其与无风风险的国国债相比比较，在在无风险险国债利利率之上上加上一一定的风风险报酬酬。例如如，如果果投资者者预期价价格在投投资期内内会上涨涨，即存存在通货货膨胀时时，那么么他必必将考虑虑通货膨膨胀对货货币购买买力的影影响，要要求在无无风险利利率基础础上加上上预计的的通货膨膨胀率作作为通货货膨胀的的风险补补偿以
36、保保持其实实际收益益率的不不变。除除通货膨膨胀外，投投资收益益通常还还会受到到其他各各种不确确定性因因素的影影响：假假如投资资者对投投资的未未来收益益不能确确定，那那么他将将要求对对该不确确定性进进行补偿偿，即投投资的风风险补偿偿。由丁丁：通货货膨胀也也具有不不确定性性，所以以，通货货膨胀风风险补偿偿的收益益，统称称投资的的风险报报酬。由于风险报报酬率与与风险程程度成正正比，所所以，风风险报酬酬率可以以通过变变化系数数和风险险报酬斜斜率来确确定，即即：式中，Rrr为风险险报酬率率；Q为为标准离离差率；b为风风险报酬酬斜率，也也称风险险报酬系系数。假设例4-1中甲甲项目的的风险报报酬斜率率为10
37、0%，乙乙项目的的风险报报酬斜率率为122%，则则：甲项目的风风险报酬酬率为：Rr=100%3.887=00.3887乙项目的风风险报酬酬率为：Rr=122%0.2258=0.0030996在知道了风风险报酬酬率后，可可以用实实际投资资额求风风险报酬酬额。例4-3假设MM股份公公司的风风险报酬酬率为22.111%，NN股份公公司的风风险报酬酬率为77.599%。现现在A公公司持有有M公司司和N公公司股票票的金额额分别为为1000万元与与2000万元，则则：A公司从MM公司获获得的风风险报酬酬额为：10022.111%22.111（万元元）从N公司获获得的风风险报酬酬额为22007.559%15
38、.18（万万元）风险报酬斜斜率即bb系数取取决于全全体投资资者对待待风险的的态度，即即风险偏偏好。投投资者风风险偏好好可分为为三类：投资者期望望报酬率率 投投资项目目的期望望报酬率率，为风风险喜好好型；在本书中，我我们采用用一种普普遍的观观点，该该观点假假定大部部分投资资者是风风险厌恶恶者，这这意味着着，为了了使投资资者购买买或持有有风险性性投资，必必须使较较高风险险的投资资比较低低风险的的投资能能提供给给投资者者更高的的期望收收益率（但但是要牢牢记我们们讨论的的是期望望收益率率：一个个较高风风险投资资的实际际收益率率可能要要大大地地小于一一个较低低风险投投资的实实际收益益率）。因因此，为为了
39、追求求低风险险，投资资者必须须愿意接接受较低低的期望望报酬率率。简而而言之，投投资中没没有免费费的午餐餐，任何何声称低低风险而而高收益益的投资资都是值值得怀疑疑的。第三节证证券投资资组合理理论一、证券投投资组合合理论概概述证券投资组组合，是是指在一一定市场场条件下下，由不不同类型型和种类类，并以以一定比比例搭配配的若干干种证券券所构成成的一项项资产。证证券组合合的目的的，在于于将各种种不向类类型和种种类的证证券进行行最有效效的搭配配，以保保证在预预期的收收益率前前提下使使投资风风险最小小，或在在既定的的风险前前提下使使投资收收益率最最大。根据分析方方法的不不同，证证券组合合理论有有传统组组合理
40、论论利现代代组合理理论之分分。传统统组合理理论以定定性分析析为主，而而现代组组合理论论则以定定量分析析为主。（一）传统统投资组组合理论论传统投资组组合理论论主要解解决三方方面的问问题：一一是决定定适当的的投资组组合日标标；二是是根据组组合目标标选择适适当的证证券，构构成投资资组合；三是监监视和调调整投资资组合。1.投资组组合目标标所谓投资组组合目标标，就是是充分体体现投资资者意志志的投资资目标。从从总体上上看，不不同投资资者的投投资目标标并无本本质区别别，即都都是要求求以尽可可能低的的风险获获得尽可可能高的的收益。在在这个意意义上，让让券投资资者的目目标也就就是证券券组合的的目标。但但对于不不
41、同的投投资者，其其投资目目标却又又有所侧侧重，有有所不同同，因而而证券组组合的目目标也因因人而异异。如有有的投资资者注重重得到稳稳定的经经常收入入，而有有的投资资者却注注重获得得长期的的资本增增长，也也有的投投资者希希望两者者兼顾，但但又可能能有所侧侧重等等等。这些些不尽相相同的投投资目标标，可以以通过以以下几方方面的财财务要求求表现出出来：（1）本金金安全。本本金安全全是投资资管理的的首要目目标，也也是投资资者的最最低要求求，是实实现其他他投资目目标的前前提条件件。本金金安全有有两层含含义：一一是要求求投资的的本金不不受损失失；二是是要求投投资的本本金不受受通货膨膨胀的影影响而贬贬值，即即保
42、值。债债券的收收益一般般固定，到到期可收收回本金金，能保保障本金金的数额额不受损损失，但但它易受受通货膨膨胀的影影响；股股票的股股利和股股价会因因通货膨膨胀而发发生变化化，因而而它可部部分抵销销通货膨膨胀的影影响。（2）收入入稳定。在在投资活活动中，按按时获得得稳定的的经常收收入常常常成为些投资资者的投投资目标标。经常常收入是是指可按按时取得得的利息息和股息息收入。这这类投资资者一般般财力不不足，他他们需要要依靠投投资收入入来支付付必要的的开支，所所以他们们视投资资的当前前收益比比资本回回收和资资本增值值更重要要。这种种目标就就决定了了他们选选择安全全的投资资对象，而而不选择择有增长长前景但但当前收收入不稳稳定的证证券。他他们一般般投资收收入型证证券，如如政府债债券、金金融债券券、等级级较高的的公司债债券、优优先股、蓝蓝筹股等等等。（3）资本本增长。有有些投资资者不必必依靠投投资的经经常收入入来支持持当前的的日常运运营，因因此他们们在进行行投资时时，更加加关注证证券的未未来收益益，而不不是当前前收入，在在证券组组合中较较多地考考虑资本本增值，而而较少考考虑经常常收入。以以资本增增长为目目标的投投资者，必必须对投投资作长长期安排排，追逐逐短期利利益通常常对长期期增长不不利。这这类投资资者一般般以增长长型证券券(如普普通股)为主要要投资对对象，且且多选择择过去盈盈利大幅幅