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1、第四章 资资本成本与资资本结构 授课题目目 本章共分分三部分： 第一节节 资本成本第二节 杠杆原理理第三节 资本结构构 教学目的的与要求 本本章主要是在在上一章的基基础上对财务务管理中资金金的筹资资本本成本、最佳佳资本结构进进行讲述。通通过教学，希希望能使学生生学会分析计计算企业筹资资成本、最佳佳资本结构；建立风险意意识，掌握风风险的衡量与与分析方法，将将所学知识与与实践相结合合。 教学重点点与难点 【重重点】 1、资本成成本的计算 2、经经营杠杆、财财务杠杆和总总杠杆的计算算 3、筹筹资无差别点点 【难难点】 1、经营杠杠杆、财务杠杠杆 2、筹筹资无差别点点 教学方式式与时间分配配 教教学方
2、式：讲讲授 时时间分配：本本章预计6学学时 教学过程程 讲讲 授 内 容 备 注 41 资本成本本一、概念：（一）概念：企业筹集和使用用资金而付出出的代价。广义：任何资金金、短期和长长期狭义：长期资金金（包括自有有资本和借入入长期资金）的的成本长期资金也被称称为资本，其其成本称为资资本成本。（二）内容：1、筹集费用：手续费、发发行股票、债债券的发行费费用： 2、占用费费用：股息、利利息筹（三）计算方法法：资本成本率 年占占用费用 筹集总额筹资费用 筹筹资费用作为为筹资总额的的扣减项的原原因：1.筹资费用在在筹资前已用用为一次性费费用发生了耗耗费，不 属于资金使用用期内预计持持续付现项目目。2.
3、可被企业利利用的资金是是筹资净额而而非筹资总额额，按配 比原则，只有有筹资净额才才能与使用费费用配比。3.从出让资金金的投资者来来看，资金成成本即为投资资报酬， 投资报酬主要要表现为在投投资期间而获获得的收益额额，显 然，投资费用用并非投资者者的收益。二、资本成本的的性质 1、从价值值属性看，属属于利润分配配（属于投资资收益的再分分配） 2、从支付付的基础看，它它属于资金使使用费即财务务费用3、从资本成本本的计算与运运用价值看，它它属于预测成成本4、从投资者方方来看，它是是投资者提供供资本时要求求补偿的资本报酬率5、从筹资方来来看，是企业业为获取资金金所必须支付付的最低价格格。三、资本成本的的
4、作用 1、比较较筹资方式、选选择追加筹资资方案的依据据 筹资成本低低 边际收收益边际成成本 2、评价价投资项目，比比较投资方案案和追加投资资决策的主要要标准 3、作为为评价企业经经营成果的依依据四、个别资本成成本 （一）债务务资本成本（利利息抵税） 1、银行行借款 借款总额年借款利率率（1所得税率率）成本率 借款总总额（1筹资费用用率）注意：f可忽略略上述计算长期借借款成本的方方法比较简单单，但缺点在在于没有考虑货币的时间价价值。在实务务中，还有根根据现金流量量计算长期借借款成本的，其公式式为：L（1-F1）=K1=K(1-T)式中：P第第n年末应偿还还的本金；K所得税前前的长期借款款资本成本
5、；K1所得税税后的长期借借款资本成本本； 2、发行行债券资本 债券面值年利率（1所得税率率） 成本率率 筹资总额额（1筹资费用用率） 注意：溢、折折价 例：企业业发行面值1100万元的的债券，票面面利率9.88%，溢价1200万元发行，筹资资费率2，所得税税率33 债券成本本率 10009.8%（133）/ 1220（12） 5.5883% 上述计算债券成成本的方式，同同样没有考虑虑货币的时间间价值。如果将货币的时时间价值考虑虑在内，债券券成本的计算算与长期借款成本的计算一一致。B（1-Fb）=Kb=K(1-T)K所得税前前的债券成本本；Kb所得税税后的债券成成本。例 、某公司发发行总面额为为
6、500万元元的10年期期债券票面利利率为12%，发行行费用率为55%，公司所所得税率333%，该债券券的成本：Kb=50012%（1-333%）/5000（1-5%）=8.46%（二）权益资资资本成本（股股利不抵税） 1、优先股 优先股股股利 成成本率 筹资总额额（1筹资费用用率） 注意意：溢价例：企业发行优优先股面值1100万元，股股利率14，溢价价为120万元发行，筹资资费率5， 则：优优先股成本率率 10014 / 1220（15）12.28% 2、普通股股 第一一年股利 以后年度预预计 成成本率 筹资总额额（1筹资费率率） 股利增增长率 3、留存收收益成本留存收益是股东东对企业追加加投
7、资。如果企业将留存存收益用于再再投资所获得得的收益率低低于股东自己进行另一项风风险相似的投投资收益率，企企业就不应保保留存收益应应将其分派给股东东。留存收益 第一年年股利 以后年度预预计 成成本率 筹资资总额 股利增长率率同普通股，但不不考虑筹资费费用。例、某公司普通通目前市价为为56元，估估计年增长率率为12%，本本年发放股利2元元，则：D1=2(11+12%)=2.244Ke=2.244/56+112%=166%五、综合资本成成本 综合资资金 （各个别资资本 各个别资本本 成本本率 成本率 占总资资产比例）Kw=式中：Kw加权平均资资本成本； Kjj第j种个别资本本成本； Wj第j种个别资
8、本本占全部资本本的比重。例：某企业账面面反映的长期期资金共5000万元，其其中长期借款款100万元，应应付长期债券券50万元，普普通股2500万元，保留留盈余为100万元；其其成本分别为为6.7%、99.17%、111.26%、11%问问该企业的加权平均资本成成本率为：6.7%1000/5000+9.177%50/500+111.26%250/500+111%1000/5000=10.09%比重：账面价值值市场价值：债券券、股票以市市场价格确定定目标价值：债券券、股票以未未来预计目标标市场价格确确定六、边际资本成成本边际资本成本是是指资金每增增加一个单位位而增加的成成本。边际资本成本也也是按加
9、权平平均法计算的的，是追加筹筹资时所使用的加权平均成成本。 计算方方法见书。 【作业】 某企企业筹资总额额100万元，有有A、B、C三个方案 资金金来源 资金成本本率 A B C 发行行债券 8 20 20 30 银行行借款 6 30 40 30 发行行优先股 111 30 110 发行行普通股 114 20 40 30 试确定定最优方案（综综合资本成本本率最低）BB方案 42 杠杆原理理一、基本概念（一）成本习性性模型 Y=aa+bx1、 固定成本2、 变动成本3、 混合成本 （二）边边际贡献 销销售收入-变变动成本 （三）息息税前利润 边边际贡献-固固定成本二、经营杠杆 （一）经经营杠杆的
10、概概念在某一固定成本本比重的作用用下，销售量量变动对利润润产生的作用，被称为经经营杠杆。 边际贡贡献变动率=销售量变动动率 息税前前利润变动率率销售量变变动率 （二）经经营杠杆的计计量经营杠杆系数DOL=式中：DOL=经营杠杆系系数； EBIT息前税前盈盈余变动额； EEBIT变动前息前前税前盈余； Q销售量； QQ变动前销销售量。假定企业的成本本销量利润保持持线性关系可可变成本在销售收入中所所占的比例不不变，固定成成本也保持稳稳定，经营杠杠杆系数便可通过销销售额和成本本来表示：公式1：DOL=公式2：DOL=VC变动成成本总额；S销售额。公式一：用于计计算单一产品品的经营杠杆杆系数公式二：除
11、了用用于单一产品品外，还可用用于多种产品品 （三）经经营杠杆与经经营风险经营风险指企业业因经营上的的原因而导致致利润变动的的风险，影响企业经营风险险的因素很多多，主要有：产品需求、产产品售价、产品成本、调整整价格的能力力、固定成本本的比重。 其它因因素不变的情情况下，固定定成本越高，经经营杠杆系数数越大，经营风险越越大。三、财务杠杆 （一）财财务杠杆的概概念在企业资本结构构一定的条件件下，企业息息税前利润的的变动对所有者利益变动的的影响，称为为财务杠杆 （二）财财务杠杆的计计量 DFLL DEPS / EPSS DEBIT / EBIIT DFL息税前前利润 / 息税前利润润债务利息息额 EB
12、BIT / EBITIDFL1说明明企业无负债债，利息为00 EPSS普通股每每股利润 DEPS普通通股每股利润润变动额EBIT息税税前利润额 DEBBIT息税税前利润额在有优先股的条条件下，由于于优先股股利利通常也是固固定的，但应以税后利润支支付，此时，上上列公式应改改写成下列形形式：DFL=PD优先股股股利。 （三）财财务杠杆与财财务风险其它因素不变的的情况下，债债务利息越多多、优先股股股息越高，财务杠杆系数越越大，财务风风险越大。五、总杠杆 （一）总总杠杆的概念念 两种杠杆杆共同起作用用，那么销售售额稍有变动动就会使每股股收益产生更大的变动动，通常把这这两种杠杆的的连锁作用称称为总杠杆作
13、作用。（二）总杠杆的的计量DTLDOLLDFL为了达到某一总总杠杆系数，经经营杠杆和财财务杠杆可以以有很多不同的组合。 （三）总杠杠杆与企业风风险其它因素不变的的情况下，总总杠杆系数越越大，企业风风险越大。 43 资金结构构一、涵义： 广义：负债/所有者权益益 狭义：长期负债/主权资本 最佳资资本结构标准准：1、综合合资金成本率率最低 2、企企业价值最大大化 3、保持一定定的弹性二、当息税前利利润保持不变变时，最佳资资本结构使主主权资本率最最大主权资本利润率率投资报酬率负负债/主权资本（投资报酬酬率负债利利率） 息税税前利润：利利润利息、净净利润所得得税利息例：企业拟投资资200万元扩扩建一生
14、产线线，预计年可可增加税前利润50万元，试试确定下列各各筹资方案中中负债与主权权资本的比例例，哪个为最优方案案？ （1）0 （2）1:2负债年年利率18 （3）1:1负债年年利率16 （4）2:1负债年年利率20 解：投资报酬率率50/220010025 各方案案下主权资本本利润率：（1） 25 （2） 25 1/2（2518） 28.5% （3） 251/1（2516） 34% （4） 252/1（2520） 35% 投资报酬率率高于负债利利率，适当提提高负债，利利用财务杠杆杆作用例：企业基年投投资收益率220，收益益额200万元，计计划年度预计投资收益率225，借入入资金年利率率15，若要
15、要求计划年度度获得主权资本利润率率为30，资产产总额保持基基年水平，求求计划年度负负债额度为多少？ 解：基基年资产总额额200/2010000万元 计划年度度负债/主权资本3025 1/2 25%15 又因为负负债主权资资本10000万元 负债100001/3333.333万元 税后主权资资本利润率税前主权资资本利润率（1所得税率率）三、筹资无差异异点分析（一）概念每股收益的无差差别点，指每每股收益不受受融资方式影影响的销售水水平。 在每股收益无差差别点上，无无论是采用负负债融资，还还是采用权益益融资，每股收益都都是相等的，若若以EPS11代表负债融融资，以EPPS2代表权益融资，有：EPS1
16、=EPS2（二）计算S：为每股收益益无差别点销销售额Q：为每股收益益无差别点销销售量EBIT：为每每股收益无差差别点的息税税前利润 （三）判断断标准【小结】： 本本节是本课程程中的重点内内容之一，主主要注意掌握握筹资渠道、方式、资本金制制度的内容、资资本成本与资资本结构的计计算一分析、负债筹资的种类类及具体应用用。【举例】例1：某公司本本年度只经营营一种产品，息息税前利润总总额90万元，变动成本率率40，债务务筹资利息总总额40万元，单单位变动成本本100元，销售售数量10,000台，试试求DOL、DFL、DTL。 解：PP100/440250（元） 固固定成本（250100）11049010
17、460（万元） DDOL1a/p1600,0000/9000,0000=1.677 DDFL90/（9040）=1.8 DDTL=1.671.8=33例2：某公司经经批准增发股股票增资，已已发股票每股股市价12元，该公司当期缴纳纳所得税5000万元，税税后利润的220用作公公积金和公益金，剩余部部分用于分配配股东利润，公公司已经发行行股票1000万股，增资后预计计股票的市盈盈率将下降225，公司司税后利润分分配给股东的部分按发发行总股数平平均每股7元，公司所所得税率300，试计算实际、预计计未来的市盈盈率及股票发发行价格。 解：税前利利润5000/30%=1666.67（万元元） 税税后利润1
18、1666.667（130）=11666.67（万万元） 提提取公积金、公公益金11166.67720%=2233.344（万元） 每每股收益9933.333/100=9.33元元/股 实实际市盈率12/9.33=1.29 未未来市盈率1.29（125）0.997 股股票发行价格格70.97=6.79（元元） 例3：某某企业资金总总额为20000万元，借借入资金/主权资本1:1，负债年利率100，普通股股股数为500万股，所得得税率33，20003年企业息税前利润润为300万元，试计算算企业DFLL，普通股每每股收益，若20044年企业息税税前利润增长长率为20，则普普通股每股收收益为多少？ 解
19、：DFFL300 / （30020001/210）1.55 EPSS（300020001/210）/ 500（133）=2.68 EEPS2.68（11.520%）=3.4884 例4、某某某公司原有有的长期资金金来源为10000万元，全全部为普通股（20万股，每每股面值500元）现决定定增加5000万元长期资资金，其方案有三：全部部发行普通股股，增发100万股，每股股面值50元；全部筹措长期负负债，年利率率12；全部发行行优先股，年年股利率11，所得税税率50求：普通股股与长期负债债，普通股与与优先股的筹资无差别点点，及在此点点每股收益；若息税前利利润分别为1150万元，200万万元应采用何
20、何方案？ 解：设设筹资无差异异点息税前利利润 A、普通通股与长期负负债：X X（1-50） （X50012）（150） 30 20 解之X180时，此此时EPS180（150）/ 3003 B、普通股股与优先股：Y YY（150） Y（150）500011 330 20 解之之Y330万元，此此时EPS330（150）/ 3005.5 1150万时选选普通股、2200万时选选债券例5、某公司的的有关资料如如下：1）税息前利润润800万元；2）所得税率440%；3）总负债2000万元，均均为长期债券券，平均利息息率10%；4）预期普通股股报酬率155%；5）发行股数不不6000000股（每股股面
21、值1元）6）每股帐面价价值10元。该公司产品市场场相当稳定，预预期无成长，所所有盈余全部部用于发放股利，并假假定股票价格格与其内在价价值相等。要求：1）计算算该公司每股股盈余及股票票价格； 22）计算该公公司的加权平平均资金成本本； 33）该公司可可以增加4000万元的负负债，使负债债总额成为600万元，以以使在现行价价格下购回股股票（购回股股票数四舍五入取整）。假假定此项举措措将使负债平平均利息率上上升至12%，普通股权益成本本由15%提提高到16%，息税前利利润保持不变变。试问该公司应否改变变其资本结构构（提示：以以股票价格高高低判别）。 4）计计算该公司资资本结构改变变前后的已获获利息倍
22、数。答案：1）息税前利润润 8800 利息（220010%） 20 税前利润润 780 所得税440% 312 税后利润润 468 每股盈余余=468/60=7.8 股票价格格=7.8/0.15=522)所有者权益益=6010=6000万加权平均资金成成本=10%2000/（2000+6000）（1-400%）+155%600/（2200+6000）=1.5%+111.25%=12.775%3)息税前利润润 800 利息（600012%） 72 税前利润 728 所得税400% 291.2 税后利润 436.8 购回股数=400万/52=766923 新发行在外外股份=6000000-7629
23、33=5230077 新的每股盈盈余=4366.8/5223077=8.35 新的股票价价格=8.335/0.116=52.194)原已获利息息倍数=8000/20=40新已获利息倍数数=800/72=111.11【作业】1、 某公司20044年度有关资资料如下： 资产总总额 40000万元 其中中：债券 1000万万元 优优先股 10000万元 普普通股（5000万股） 20000万元 利息、税税收前收益 640万元元利息支出 120万万元优先股息 150万万元所得税税率 25请计算：（1）该该公司的财务务杠杆系数 （22）普通股每每股净收益（3）假如利息息税收前收益益下降15，每股收益下降率及下降降后每净收益益2、 按习题1的资料料，公司拟增增加资金30000万元，可可供选择的筹资方案有：（1） 增发12的公公司债30000万元；（2） 增发15的优优先股30000万；（3） 增发每股4元的的普通股7550万股。请用无差别点分分析法选择筹筹资方案（列列出全部计算算过程） 【参考书】 财财务管理注注册会计师考考试辅导教材材 第五五章 融资资管理 企企业财务管理理中山大学学出版社 第五五章 资金成成本 第六六章 资金金结构 企企业理财学辽辽宁人民出版版社 第二篇 筹资资