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1、石油企业价值评估及方法选择石油是关乎乎国家安全全的重要战战略物资，目目前，各国国对石油的的储备和勘勘探开发都都高度重视视，这一领领域的并购购也此起彼彼伏。这些些年来，随随着我国推推行“走出去”战略力度度的加大，中中国的石油油企业在国国外的并购购活动及勘勘探开发项项目也不断断增多，这这就要求我我们能够准准确把握所所投资项目目的价值，做做出科学合合理的决策策，避免可可能发生的的风险和损损失。石油企业与与其它企业业既有很多多共性，也也存在其特特殊性。石石油公司的的主要资产产是其石油油和天然气气储备，也也就是埋藏藏于地下的的尚未开发发、并具有有经济开发发意义的油油气资源。石石油企业的的一个主要要特点是
2、，它它们现有的的油气储量量资产不断断枯竭，因因此必须通通过钻井或或收购活动动进行补充充。另一个个重要特点点是其不确确定性，主主要表现在在六个方面面，即地质质不确定性性、政治不不确定性、油油价不确定定性、成本本不确定性性、财政体体制的不确确定性、以以及市场风风险、汇率率、利率和和通货膨胀胀等不确定定性。一、地质不不确定性。又又称作技术术不确定性性或勘探开开发不确定定性。这种种不确定性性来自高投投入的石油油勘探开发发活动在特特定的地质质结构、地地理位置等等条件下收收益不确定定性的风险险。石油和和天然气是是储存于地地下的流体体资源，其其生成的原原因目前仍仍存在争议议，而油气气资源的分分布则受到到千百
3、万年年来各种复复杂地质作作用的影响响，人们对对油气分布布和形成规规律的掌握握仍面临许许多难题，同同时，目前前对全球油油气资源的的勘探和开开采正在朝朝着成本高高、勘探开开发难度大大的领域推推进，如深深海大陆架架和偏远的的边疆及内内陆地区，油油气的勘探探开发成本本无疑成倍倍提高，石石油投资存存在血本无无归的巨大大风险。对对于石油企企业来说，未未来可能的的探明储量量会直接影影响到评估估结果，因因此地质不不确定性的的风险会影影响项目初初期对一个个油田的估估值，而随随着勘探开开发的深入入，新的地地质信息会会不断获得得，又会不不断带来估估值的调整整。二、政治不不确定性。作作为国家的的重要战略略物资，石石油
4、往往与与政治紧密密联系。企企业的石油油投资项目目常会面临临项目所在在国的政治治条件变动动或制约而而给项目带带来的损失失，有时甚甚至导致项项目的失败败。传统意意义上的政政治不确定定性主要包包括政策、战战争、恐怖怖行为、汇汇兑限制和和违约风险险等。政治治不确定性性一个最明明显的例子子是：20005年中中海油出价价185亿亿美元收购购美国石油油公司优尼尼科，但由由于遭受美美国国会的的巨大政治治压力，最最终败给了了出价1774亿美元元的雪佛龙龙公司229。政政治不确定定性会影响响对石油项项目的估值值，这种不不确定性因因国家和地地区而异，而而且不易预预测和量化化，因此难难以通过建建立数学模模型的方式式进
5、行定量量分析。三、油价的的不确定性性。国际石石油价格一一直动荡起起伏，曾从从90年代代末的每桶桶10美元元左右飙升升至20008年的每每桶1477美元，然然后由于美美国次贷危危机引发的的金融危机机而跌至每每桶30美美元左右，再再上涨到每每桶80-90美元元。在这种种油价大幅幅波动的背背景下，一一旦石油价价格下跌到到一定程度度，势必使使得根据油油价走高预预期作出的的石油投资资不仅不能能取得丰厚厚利润，反反而导致投投资无法收收回，蒙受受巨大的经经济损失。四、成本的的不确定性性。最初的的勘探开发发预算成本本可能因为为地质情况况的变化或或事故的发发生而大大大增加，钻钻机的成本本也可能因因为钢材价价格的
6、上涨涨而水涨船船高。这都都可能损害害一个项目目的盈利能能力，从而而给公司估估值造成影影响。五、财政体体制的不确确定性。财财政体制的的不确定性性包括与石石油项目有有关的税收收等规定。财财政体制的的变化会影影响到项目目的现金流流，或对未未来所产生生现金流的的预期，从从而在很大大程度上影影响到对石石油公司的的估值。六、市场风风险。市场场风险包括括股市、债债市、汇率率、利率和和通货膨胀胀等因素的的变动给公公司带来的的风险。在在评估石油油企业价值值时经常要要用到的加加权平均资资本成本就就与债券、利利率和通货货膨胀率等等因素密切切相关，这这些因素会会直接影响响到企业价价值的评估估结果，而而股市的变变化不仅
7、会会影响到被被评估公司司的股价和和市值，也也会影响到到参考企业业的股价，使使采用市场场法评估的的结果出现现波动，而而这种波动动的方向并并不一定是是与公司企企业价值的的发展方向向相一致的的。石油企业价价值评估的的原则应是是，在遵循循国家已颁颁布各项经经济法规的的前提下，按按照石油行行业的有关关规定、规规范和已确确定的方法法，以地质质为基础、以以生产实践践为依据，油油藏工程、钻钻井工程、采采油工程、地地面工程与与经济分析析紧密结合合，并考虑虑物价因素素、不确定定因素和风风险因素，以以一种方法法为主，其其他方法为为辅，对企企业价值做做出全面合合理的评估估分析，得得出科学的的、有说服服力的评估估结果。
8、目前石油企企业价值评评估中经常常采用的方方法有资产产加和法、现现金流折现现法、经济济增加值法法、实物期期权法和市市场法。1. 资产产加和法资产加和法法的前身是是历史成本本法。历史史成本法的的评估原则则是，对于于企业的各各种资产按按照其购进进或建造时时发生的原原始成本即即实际成本本入账，并并以进行分摊和和转作费用用成本。除除非国家另另有规定，否否则物价变变动不得调调整其账面面价值。按按实际成本本计价，能能防止随意意性，使会会计信息真真实可靠，便便于了解和和比较。历历史成本法法主要的依依据是资产产负债表，而而资产加和和法对未入入账的有形形及无形资资产和负债债也进行确确认和评估估，同时对对已记入资资
9、产负债表表中的资产产和负债进进行重新估估值，是以以企业资产产评估企业业价值的一一种思路。2. 现金金流折现法法在我国乃至至全世界范范围内，现现金流折现现法目前仍仍是石油公公司最常用用的价值评评估方法。中中国国家石石油和化学学工业局在在20000年颁布的的行业标准准油田开开发方案经经济评价方方法中，就就明确要求求采用现金金流折现法法进行经济济评价。现现金流折现现法是以自自由现金流流为基础，将将目标企业业的未来一一定期间内内的自由现现金流按照照适当的贴贴现率折现现，以此计计算企业价价值的一种种方法。现现金流折现现法的主要要原理是，预预测企业未未来的现金金流，并通通过将现金金流折现为为现值考虑虑时间
10、价值值的问题。现现金流折现现法主要分分为两类，净净现值法(NPV)和和内部收益益率法(IIRR)。这这两种方法法有许多相相似之处，但但也有一些些重要的不不同。2.1净现现值法净现值法的的计算公式式为：NPV=其中：NPV为净净现值；C为净现金金流；ic为贴现现率；t为第t年年。实际进行企企业价值评评估时，一一般都采用用如下公式式：企业价值=预测期内内的现金流流现值+预测测期后的连连续价值 +连续价值值2.2内部部收益率法法内部收益率率法考虑的的是一个项项目内在的的收益率，即即当未来净净现金流的的现值与初初始投资支支出值相等等时的贴现现率。其计计算公式是是：其中：IRR为内内部收益率率；C为净现
11、金金流；t为第t年年。2.3 净净现值法与与内部收益益率法的比比较对于净现值值法，NPPV0时，则则接受项目目；NPVV0时，则则拒绝项目目。对于内部收收益率法，IRR公司要求的收益率，则接受项目；IRR公司要求的收益率，则拒绝项目。净现值法是是最常用的的现金流折折现法。与与净现值法法相比，内内部收益率率法存在一一个明显的的缺陷，即即对隐含再再投资收益益率的假设设。净现值值法假设在在项目预期期年限内所所取得的现现金流是以以公司对项项目的要求求收益率再再投资。而而内部收益益率法的假假设是，项项目期限内内产生的现现金流在此此后年限内内的再投资资收益率即即是内部收收益率本身身。显而易易见，净现现值法
12、的再再投资收益益率假设更更为现实一一些。3. 经济济增加值法法中国国资委委在20006年底发发布了中中央企业负负责人经营营业绩考核核暂行办法法，鼓励励企业使用用经济增加加值（EVVA）指标标进行年度度经营业绩绩考核，这这标志着经经济增加值值法将在中中国的企业业价值评估估中日益受受到重视。经济增加值值法的主要要特点是从从股东角度度对企业利利润进行重重新定义，考考虑企业投投入的所有有资本（包包括权益资资本）的成成本，因此此它能全面面衡量企业业生产经营营的真正盈盈利或创造造的价值，对对全面准确确评价企业业经济效益益具有重要要意义。经济增加值值的计算方方法是：公公司经过调调整的税后后净营业净净利润减去
13、去债务和股股本成本，是是所有成本本被扣除后后的剩余收收入，是真真正的“经济”利润。 用公式表表示就是： EVANOPAATWAACCTC （即即，EVAA税后净净营业利润润资本总总成本）4 实物物期权定价价法期权定价的的早期理论论可以追溯溯至18777年。查查尔斯卡斯特里里（Chaarless Casstellli）在英英国伦敦发发表了股股票股份期期权理论的的论文，向向公众解释释了期权的的套期保值值和关于投投机方面的的问题。经经过了近1100年的的发展，11973年，布莱莱克和舒尔尔斯提出了了Blacck-Sccholees期权定定价模型。BBlackk-Schholess模型不仅仅对金融业业
14、务创新起起到了重大大作用，也也推动了企企业价值评评估理论的的发展，并并倍受企业业价值评估估界的重视视。BBlackk-Schholess模型的计计算公式为为： C=SSe-rTTN(d1)-X e-rTTN(d2)其中：d11=d2=d11-这里里的C为期期权价值，S为标的资产的市场价值，X为约定价格，r为年无风险利率，T为到期期限，以年为单位，为资产年回报率的标准差，N(d1)、N(d2)为累积标准正态分布函数。5. 市场场法根据中国资资产评估协协会发布的的企业价价值评估指指导意见（试试行）中中的条款，企企业价值评评估中的市市场法，是是指将评估估对象与参参考企业、在在市场上已已有交易案案例的
15、企业业、股东权权益、证券券等权益性性资产进行行比较以确确定评估对对象价值的的评估思路路。市场法中常常用的两种种方法是参参考企业比比较法和并并购案例比比较法。这这两种方法法都是利用用市场上交交易的数据据分析比较较得出被评评估公司的的价值，所所不同的只只是数据来来源的市场场不同：前前者源于公公开交易的的证券市场场，而后者者源于个别别的市场交交易案例。石油企业价价值评估的的方法选择择为了在石油油企业价值值评估中获获得更为准准确的结果果，我们需需要精心选选择评估方方法，对此此就需要了了解石油项项目运营的的特点，以以及各种价价值评估方方法的前提提条件和优优缺点。1. 石油油项目的发发展阶段及及特点挪威国
16、家石石油公司的的伦德(LLund)将石油项项目分为勘勘探、概念念研究、工工程建设和和开发四个个阶段。在第一阶段段，石油公公司可能会会决定是钻钻更多的井井以获取关关于可采储储量和产能能的更多数数据、立即即开发、观观望还是放放弃项目。也也就是说，石石油公司可可以选择投投资更多的的探井，以以搜集更多多的信息，也也可以决定定观望或是是放弃项目目。在第二阶段段，石油企企业应该确确定开发的的概念。这这是由现有有生产设施施的产能和和开发过程程中可增加加的产能决决定的。产产能与生产产、加工和和储存设施施的发展有有关。换言言之，运营营商决定着着初始产能能和后续阶阶段增加产产能的可能能性。石油油公司还可可以选择投
17、投资于产能能灵活的更更加昂贵的的项目。此此外，石油油企业也可可以选择观观望或是放放弃项目。 第三阶段不不包含任何何决策，而而是执行概概念研究阶阶段做出的的决定。在在第四阶段段，石油企企业可以根根据在概念念研究阶段段做出的选选择决定产产量。钻探探更多的井井，扩大开开发产能能能够增加产产量，并在在市场状况况有利时提提高赢利。此此外，石油油企业也可可以选择观观望或是放放弃项目。通过以上的的分析可以以看出，石石油项目的的所有四个个阶段都需需要大量的的投资，而而要实现正正现金流或或赢利，最最早也要到到第三阶段段。2. 各种种评估方法法的优缺点点各种评估方方法都有其其优缺点和和应用的前前提条件，请请见表3
18、.1。表3.1 各种评估估方法的优优缺点对比比表评估方法前提条件优点缺点资产加和法法可用于任何何企业1、 1、评估结结果是以资资产负债表表的形式表表现，对专专业人士来来说非常熟熟悉；2、 2、对企业业的所有资资产进行分分解，可从从中准确了了解到各项项资产所贡贡献的价值值。3、能在任任何一种价价值标准和和任何一种种价值前提提下运用。过于耗时耗耗力，因此此对于大型型企业更为为适宜，但但对无形资资产的评估估采用收益益法更好一一些，从这这个角度来来说资产加加和法又更更适合于小小型企业，这这也是资产产加和法的的矛盾之处处。现金流折现现法1、 企业持续经经营；2、能可靠靠预测企业业预期收益益，对未来来现金
19、流量量的影响因因素可以进进行量化；3、能够估估测企业预预期收益存存在的风险险，并量化化为风险报报酬率。其理论基础础符合公司司价值的科科学含义，用用现金流折折现法评估估企业价值值能够较好好地体现公公司价值的的本质。另另外，现金金流折现法法资料容易易取得，只只要资产负负债表和利利润表即可可，而且计计算简单易易行。1、 1、不能很很好地处理理通货膨胀胀的影响；2、使用单单一的折现现率不能反反映复杂的的风险状况况。经济增加值值法1、需要有有规范可靠靠的会计信信息，一旦旦会计数据据失真，评评估结果可可能存在较较大错误；2、只适用用于以价值值为导向、成成熟健全的的市场经济济环境下。1、将投资资决策所需需的
20、现金流流折现法与与业绩考核核所需的权权责发生制制有机统一一了起来；2、将企业业价值分成成了资本投投资价值和和未来增长长价值两个个部分，这这为考察企企业价值提提供了不同同思路，也也为提升企企业价值提提供了新的的方向；3、对企业业价值的度度量比较直直观，同以以单项资产产评估为基基础的资产产加和法可可以很好地地进行对比比。1、会计数数据失真可可能会令经经济增加值值法的评估估结果出现现较大的错错误；2、对于经经营困难的的企业，经经济增加值值法计算出出的结果可可能会是负负数，从而而与市场公公平价值产产生较大的的差异。实物期权定定价法1、标的资资产价格服服从对数正正态分布； 2、资资产回报的的波动性在在期
21、权有效效期内保持持固定不变变； 3、在在期权有效效期内资产产或者无红红利，或者者有已知红红利； 4、存存在一个固固定的无风风险利率； 5、投投资者可以以按照无风风险利率任任意借入或或贷出。1、认识到到了价值评评估过程中中灵活性的的价值；2、重新认认识并在评评估结果中中加入了风风险和不确确定性的价价值。1、实物期期权概念尚尚不普及，评评估结果难难以为人所所接受；2、所需参参数多来自自资本市场场，对资本本市场有效效性的要求求非常高。市场法1、有一个个充分发展展、活跃的的资本市场场；2、有足够够相同或相相似的参考考企业或交交易案例及及其信息；3、所收集集的信息是是具有代表表性的和合合理、有效效的。1
22、、可以少少用许多假假设与限制制条件；2、评估速速度快、效效率高；3、数据来来源于市场场，更容易易被理解和和接受；4、衡量的的是市场价价值而非内内在价值，其其结果更为为接近市场场价值；5、运用方方式灵活多多样。1、考虑的的因素不够够全面；2、需要有有公开活跃跃的市场作作为参考；3、应用范范围受到限限制，一般般不适用于于专用机器器设备和大大部分无形形资产，以以及受地区区、环境等等严格限制制的价值评评估。3. 石油油企业价值值评估方法法的评价与与选择通过以上分分析可以看看出，各种种评估方法法都有其自自身的适用用性和局限限性。那么么在具体进进行石油企企业价值评评估时，应应如何选择择具体的评评估方法呢呢
23、？资产加和法法通过对资资产进行分分解评估企企业的价值值，是一种种相对简便便易行的方方法，适用用范围也较较广，但这这种方法一一是模糊了了单项资产产与整体资资产的区别别。因为整体性性资产都具具有综合获获利的能力，尽管管整体资产产是由单项项资产构成成的，但却却不是单项项资产的简简单加总，这这对于目前前集上中下下游于一体体，能够发发挥整合优优势的石油油集团来说说就体现的的更为明显显。二是无法法完整地体体现价值评评估对企业业的评价功功能。企业业的价值应该可可以通过对对企业未来来的收益能能力和经营营情况的预预测来进行行评价。而而成本加和和法评估企企业价值却却是站在资资产购建的的角度，而而没有考虑虑企业的经
24、经营业绩和和运营效率率，按照这这种逻辑，如果同一类类企业在同同一时点的的原始投资资额相同，那么不管各家企业的效益好坏，评估值都是基本一致的。显然，这个结果违背了市场经济的客观规律。现金流折现现法是基于于未来现金金流量和贴贴现率的方方法，它考考虑了资本本未来收益益和货币的的时间价值值，可以相相对准确地地反映资产产的资本化化价格。相相对于利润润来说，现现金流更加加可靠，人人为操纵的的可能性较较小。现金金流折现法法主要用于于评价长期期稳定发展展的企业。而而由于石油油企业属于于周期性公公司，一般般拥有未利利用资产，甚甚至有时面面临重组收收购，因此此，现金流流折现法在在对石油公公司进行价价值评估时时就会
25、遇到到一些挑战战。经济增加值值法展示了了一种新型型的公司价价值观，因因其考虑了了权益资本本的成本、注注重公司的的可持续发发展而受到到了全球企企业界的推推崇，国资资委也要求求在央企中中将企业增增加值法作作为一种考考核办法。尽尽管如此，由由于中国的的石油公司司除了要考考虑经济效效益外，还还要承担着着保障石油油这一中国国重要的战战略资源的的社会责任任，因此在在运用企业业增加值法法时也要看看到这方面面的因素。同其它价值值评估方法法相比，实实物期权定定价法可以以说是一种种崭新的方方法，也提提供给我们们一种全新新的价值评评估思路。尽尽管目前各各国的企业业价值评估估准则中尚尚未正式将将期权定价价模型列为为法
26、定的评评估方法，但但它在许多多特殊性质质的企业和和资产的价价值评估中中具有不可可替代的优优势。就油油田企业而而言，对油油气的开采采就拥有较较大的灵活活性和选择择权，在油油气价格处处于低谷时时可以选择择不开采或或少开采，而而在价格高高企时则可可以选择扩扩大产能。因因此，实物物期权定价价法在石油油领域大有有用武之地地，也可以以让人们更更清楚地看看到石油企企业的潜在在价值。当当然，目前前在正式的的价值评估估或市场并并购交易中中可能还难难以接受实实物期权评评估法的结结论，同时时，实物期期权模型本本身也存在在着一些不不足，但毋毋庸置疑，实实物期权定定价法在石石油行业具具有广阔的的发展前景景。市场法的评评
27、估结果参参照的是此此前市场交交易的价格格，从某种种程度上说说是人们较较易接受的的市场价值值，但如果果存在多个个参照企业业，有时就就会出现左左右为难的的评估结果果。举个简简单化的例例子，假定定以市盈率率指标进行行评估，人人们普遍认认为某行业业企业的合合理市盈率率是20倍倍，而如果果该行业中中的两个公公司的市盈盈率分别为为40倍和和60倍，那那么参照这这两个企业业进行评估估的目标企企业就会面面临是以220倍、440倍、660倍，还还是二者的的算术平均均值50倍倍确定价值值的难题。综上所述，实实际上没有有哪种价值值评估方法法是放之四四海而皆准准的，每种种价值评估估方法都有有其前提条条件，而市市场环境很很难完全满满足其所有有的前提假假设。所谓谓的综合评评估法就是是，将公司司的项目按按照能否产产生有效的的现金流进进行区分，分分别采用不不同的方法法，从而在在企业价值值评估时得得到更为准准确的结果果。对石油油公司而言言，建议对对稳定成熟熟的企业采采用现金流流折现法，对对于开发初初期的企业业采用经济济增加值法法，对于并并购目标采采取市场法法，同时，用用实物期权权定价法作作为上述三三种价值评评估方法的的参考。