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1、论国退民进进程程中民营企业业的投融资策略摘要：本文在探探讨民营企业业在参与国有有企业改革时时在财务管理理方面会遇到到的问题的基基础上，从传传统财务管理理的三个重要要方面进行了了分析和探讨讨，加之对于于民营企业和和国外先进企企业集团长期期关注和研究究的经验，提提出一些财务务管理新的思思路。在投资资中，笔者强强调了投资理理念的重要性性，并创立了了一个评价投投资目标的简简单模型，同同时对投资企企业的类型进进行了具体分分析；在融资资中，笔者着着力强调了私私人基金和投投资银行这两两条融资渠道道；在资金管管理中，笔者者提出了民营营企业资金管管理的通用原原则，希望各各民营企业根根据原则结合合自身情况和和特点
2、，形成成自己的资金金管理制度。希希望本论文可可以为中国民民营企业的发发展和国有企企业改革贡献献笔者的一份份力量。关键词：民营企企业；私人基基金；投资理理念；价值投投资理论；资资金管理 目录引言 1、投资 1.1 投资理理念 1.1.1良好好的投资态度度1.1.2明确确的投资目标标1.1.3谨慎慎的投资分析析1.1.4符合合投资者口味味1.2投资模型型 应用举例 1.3 投资企企业类型1.3.1上市市公司和非上上市公司1.3.2行业业类型2、融资2.1 银行贷贷款2.2债券融资资2.3 国内股股票市场融资资2.4 私人基基金2.5 投资银银行2.6 海外上上市3、资金管理3.1 投容匹匹配3.2
3、 减少关关联方的资本本联系3.3 加强内内部资金管理理结论参考文献中国的改革开放放已经经过了了二十多年了了，在过去的的十几年里，中中国的民营企企业有了长足足的发展，它它们通过自身身的努力已经经完成了资本本的积累，并并在很多行业业取得了举足足轻重的地位位，但是它们们的发展面临临了一个十分分巨大的禁锢锢，那就是它它们几乎全部部集中于快速速消费品行业业，行业的发发展前景并不不乐观，因此此它们想通过过各种途径打打破这个禁锢锢，迎来企业业发展的第二二个高峰，从从而成就百年年企业，成为为国际化的优优秀企业。而而随着改革的的深入，国有有企业的众多的潜潜在的制度体体制问题开始始显现，在国国资委抓大放放小的政策
4、的的指引下，一一些与国计民民生的关系不不紧密的国有有企业纷纷进进入了改革的的进程，在改改革中除了借借助于外资外外，民营资本本的进入无疑疑给国有企业业改革增添了了新的活力，通通过参与国有有企业的改革革，民营企业业将得到它们们期望的行业业的限制，为为今后的发展展寻找到新的的突破口。但但事情往往不不能让人满意意，从德隆系系的崩溃和飞飞天系的瓦解解，使人们也也在思考在国国退民进的进进程中的民营营企业的短板板到底是什么么，本文将短短板聚焦在民民营企业的并并购策略。本文将按照传统统财务管理学学的理论，分分三部分来阐阐述观点。之之所以这样安安排是由于并购是一一个系统的过过程，其应该该算是涉及面面最广的一项项
5、商业活动，但但是由于每次次并购的并购购方和被并购购方的具体情情况的不同，使使每次并购都都具有一些自自身的不通用用的特点。相相对于并购中中企业管理、文文化整合和人人力资源管理理的具体性，由由于财务管理理的发展呈现现趋同性，即即由于财务数数据的一致性性和可比性的的要求，大家家对财务管理理的目标和方方法都有一致致的要求，因因此本文去除除了并购过程程中个体差异异，只从通用用财务方面来来分析并购中中的问题。在在财务方面，笔笔者着重选择择了投资、筹筹资和资金管管理这三个主主要也是较为为通用的方面面进行分析，希希望提出一些些基本的观点点、原则和思思路，在具体体的操作中企企业可以依据据自身的实际际情况根据这这
6、些观点、原原则和思路来来制定详细的的计划和策略略。1、投资1.1投资理念念在这一部分的开开始，我们将将以德隆作为为例子，来抛抛砖引玉的分分析当下民营营企业在投资资理念上的问问题。从德隆的发展简简史中，我们们可以看到：在20033年以前,德隆的主要要整合对象是是汽配、水泥泥、食品、金金融等产业；2003年之之后,战略主攻方方向又转向农农村流通服务务、旅游、金金融服务和自自然资源等产产业。在这些些产业中,除了上市公公司之外,还有大量非非上市企业,比较大的就就有12家,其中5家年销售额额达到了100亿以上。德德隆进入这些些产业,基本都是凭借借兼并收购的的方式,而且控股程程度都在700%以上。在在德隆
7、的鼎盛盛时期，其的的投资是相当当多元化的，甚甚至有点凌乱乱，在短短的的几年里就屡屡次转化热点点。分析其原原因大概有以以下几点：11.外部环境境处在急剧变变化中。进入入新世纪，随随着对外开放放的进一步加加快，很多行行业迎来了超超常发展，但但超常发展也也带来了超常常的兴衰周期期循环，国民民经济的波动动周期大幅的的缩短；2.诱惑过多。由由于国企改革革步步深入，很很多地方政府府都在想办法法使当地的大大型国有企业业活下来，往往往给予整合合者以巨大的的优惠条件，以以求优秀又有有充足资本的的民营企业接接手，而德隆隆显然是没有有抵抗住诱惑惑。在经济学上对于于多元化经营营，一直都存存在着争论，但但是随着大型型跨
8、国公司的的成功运营，其其大多采用多多元化经营模模式也得到了了承认，因此此如果简单的的说德隆死于于多元化，似似乎过于武断断，在这里我我们还是要以以民营企业这这一独特的企企业群体的特特点来分析。民营企业往往是是由出色的企企业家通过自自己敏锐的眼眼光和出色的的经营能力创创造产生的，在在某种意义上上说它体现的的是企业家的的个人智慧，国国内的民营企企业的规模普普遍较小，发发展时间普遍遍不长，它更更像是欧美的的出于创业期期的企业，相相对于其辉煌煌的成就其管管理的水平并并不能称得上上领先，因此此盲目的多元元化势必对其其的管理提出出了非常高的的要求，因为为每个行业的的经营特点不不同，造成了了管理的模式式也大相
9、径庭庭，显然大多多数的民营企企业并不具备备GE的集团管管理的经验和和能力，这是是其一；其二二，盲目的多多元化不利于于形成协同效效应。我们在在学习并购理理论时学过，企企业并购很大大一部分原因因是可以通过过协同效应来来降低生产成成本，但这种种效应是有条条件的，即所所并购企业必必须处于同一一行业或者处处于同一产业业链的不同环环节，显然时时下民营企业业的多元化多多是为了进入入新行业实现现行业转型或或升级，没有有满足这个条条件；其三，盲盲目的多元化化，会使企业业的经营主项项不明确，从从而分散了民民营企业看似似充裕其实贫贫乏的资本，从从而加大了企企业经营的风风险；其四，过过长的战线在在资本市场上上并不受基
10、金金和投资者的的追捧，因为为在当下比较较流行的价值值投资理论告告诉投资者尽尽量投资那些些业务简单易易懂的企业，因因为这样的企企业便于对其其进行基本面面的分析，分分析的成本也也相对较低。由以上对于通过过德隆的例子子和对民营企企业多元化投投资的分析我我们可以清晰晰的得出这样样一个结论，当当下的民营企企业在投资过过程中仍然处处于一种十分分盲目，缺少少投资理念和和投资规划的的阶段。下面面笔者将根据据价值投资理理论，这个最最近在中国刚刚刚兴起在国国外一直被追追捧的金融学学理论对投资资理念进行阐阐述，这也符符合当下学科科交叉融合的的趋势。1.1.1 良好的投资态度度。价值投资资理论的开山山始祖本杰明明.格
11、雷厄姆曾曾说过：“要用投资者者的态度，而而不是投机者者的态度。”我想这条最最适用于民营营企业，因为为它们买的是是企业而不仅仅仅是证券。牢牢记这一点，它它们在投资时时就会学着分分析这个投资资项目的后期期需投资额，考考虑整合的难难度，考虑未未来产生的收收益，考虑管管理的难度，考考虑行业的发发展前景，甚甚至考虑企业业的员工的年年龄结构，如如此等等，相相信很多一时时的冲动就会会被时刻的冷冷静所代替。1.1.2 明确确的投资目标标。价值投资资理论的最核核心部分就是是让你的投资资有价值。显显然每个人对对于价值都有有自己的认识识，倘若没有有一个价值的的标杆就无法法判断是否产产生了价值，而而投资目标就就是这样
12、一个个标杆。每一一家民营企业业在完成一笔笔投资是都要要明确的知道道通过这笔交交易我能有什什么收获，我我是通过协同同效应降低了了成本，还是是获得了我心心仪已久的优优秀企业管理理人员，还是是我进入了梦梦寐以求的新新行业。1.1.3 谨慎慎的投资分析析。价值投资资理论非常强强调投资分析析，因为它希希望能够在市市场价值低于于其内在价值值时买进。在在国有企业改改革的过程中中，很多的企企业的售价低低于其内在价价值，因此我我们投资分析析的重点也从从分析其内在在价值转移到到对于投资企企业长远发展展的分析，对对于企业持续续经营的分析析，对于企业业产生现金流和利润润的分析。做做好这一点，就就能够通过对对被投资企业
13、业的投资提升升企业的整体体运营能力，减减少投资产生生的呆账和包包袱，从而避避免出现德隆隆的那种做大大而不强的尴尴尬，减少资资金链的压力力，使企业保保持一个良好好的运营状态态。对于如何何进行投资分分析，会在下下面的论述中中提出一个简简易模型，作作为参考。1.1.4 符合合投资者的口口味。现代的的财务管理理理论越来越重重视通过利用用外部资源来来促进企业的的发展，以达达到收益最高高投入最小的的目标，相对对于资本先天天存在缺陷的的民营企业更更是如此，因因此把握投资资者的心理，迎迎合投资者的的心理，使企企业便于在资资本市场上运运作，也是投投资理念中不可可或缺的一个个部分。投资资者的心理其其实十分的简简单
14、，除去投投机者，大多多数投资者希希望以合理的的价格购买有有价值的资产产，希望购买买证券的企业业的业务能被被其所了解，在在行业中有竞竞争优势，希希望有好的管管理层帮他们们运用他们投投入的资本，希希望自己的投投资在被投资资企业里受到到尊重，而不不被大股东所所欺压。明白白了投资者的的心理，我们们所要做的就就是使投资理理念尽量向这这些要求靠拢拢，这样当你你进入资本市市场时才能够够实现自己的的目标。1.2投资模型型财务管理里对于于企业价值的的计算有多种种算法，但是是由于中国国国情有很多的的独特特点，国国外的投资模模型有些情况况下并不能完完全的反映中中国国内企业业的实际经营营状况，造成成在利用国外外企业价
15、值模模型计算的企企业价值难免免造成差异较较大或者缺少少必要的资料料和数据。因因此，笔者根根据对国内企企业的理解，加加入自己对于于国有企业改改革的看法，创创立了一个适适用范围较窄窄的投资模型型。这里的投资模型型是针对于国国有企业改革革过程中的国国有企业的，它它的根源来自自于财务管理理的未来现金金流折现法、价价值投资理论论的相关企业业价值计算公公式，笔者根根据企业宏微微观经济环境境的建立了一一个简单的调调整模型，当当然正如所有有的经济学模模型一样，本本模型也会采采用大量的假假设，但是笔笔者尽量将这这些假设条件件与现实联系系起来。对于于企业的价值值，报有不同投资资目的的投资资者会有不同同的评价标准准
16、和体系，这这里我们尽量量照顾现有的的投资目标，是是企业的全部部价值得以体体现。这里的的企业价值是是最低价值，如如果投资买价价低于这个价价值，我只能能说恭喜，然然后你就可以以在家里等着着数钱了。首先我们先要建建立一个对于于企业具体经经营情况判断断的简单模型型。增长率修正比所处行业管理层素质运营水平协同效应130%好好好好110%中中中中90%差差差差这里的增长率修修正比是指满满足表内任一一条件即实现现，如果满足足多个条件则则增长率修正正比进行加乘乘。即如果一一个企业的所所处行业、管管理层素质、运运营水平、协协同效应都为为好，则其增增长率修正比比为：1300%130%130%130%286%。在在
17、这里我们会会发现只有所所处行业与外外部环境密切切相关，其他他的判断标准准都是企业内内部指标，因因此对于所处处行业，我们们根据中国现现阶段经济循循环周期的一一个周期来判判断其所处行行业的好坏，即即以五年作为为一个判断的的期限。例如如，在20000年钢铁处处于非常兴旺旺的时期，那那时我们对于于今后5年内内的钢铁企业业的所处行业业这一项的评评价就是：好好。由于所处处行业这项标标准的特殊性性，超过五年年，无法预测测其行业的景景气状况，所所以五年后我我们在对增长长率进行修正正时将去掉这个个项目，而保保存其他三个个项目。从上面的经营情情况判断简单单模型中，我我们可以看出出，大多数的的判断还是要要依靠人的主
18、主观意识，这这反映了价值值投资理论对对于笔者的影影响。在企业业价值上每个个人都有不同同的看法，这这样才使市场场对于同一企企业有不同的的报价，从而而产生获利者者和亏损者。我们已经做完了了计算企业价价值的准备工工作，下面我我们将开始计计算企业的价价值。增长率（R），这这里我们将以以被投资企业业过去一个经经济周期，即即五年内的增增长率作为参参考，预测并并购后五年的的企业增长率率（R1），其预测方方法是：R1=过去五年年企业平均增增长率增长率修正正比。之所以以这样预测的的原因是我们们认为大多数数进入改革程程序的被投资资企业都处于于一个发展期期，而且其在在前五年的发发展期是受到到了不公平的的待遇，即资资
19、本不充足，因因此被民营企企业并购后，由由于加大了投投入其会迎来来一个增长的的黄金时期，其其增长率也会会高于并购前前的五年的平平价增长率。并并购五年后，我我们预计企业业进入一个稳稳定发展期，由由于五年后的的不确定性因因素增加，我我们将以国民民经济近五年年的平均增长长率所谓标准准增长率进行行调整，即投投资510年的增增长率（R2）为：R2=过去五年年国民经济平平均增长率增长率修正正比（去除所所处行业因素素后）。现金流（L），我我们将选择经经营性现金净净流量，因为为它最大限度度的排出了一一些偶然因素素的影响，最最真实的反映映了企业的经经营情况。折现率（I），企企业收购的意意义是增加企企业的价值，如如
20、果这个收购购项目所带来来的收益率低低于收购前企企业的收益率率，显然收购购活动是没有有意义的，不不但没有提高高企业的价值值，反而降低低了企业的价价值。基于这这个原理，在在确定折现率率时，笔者采采用了收购前前收购企业的的平均收益率率作为参考，当当然这里也可可以用收购企企业的期望收收益率作为折折现率，不同同的选择是由由于不同的角角度和目标造造成的，并不不会造成矛盾盾。得到的具体公式式为：显然，由于不断断变化的增长长率造成了公公式相当的复复杂，而且由由于预测的时时间较长，其其准确度也难难以让人满意意，但是相对对于传统的财财务管理的公公司价值公式式，本公式有有几点改进：1.公式中中添加了较多多的主观因素
21、素，使得公式式可以更加全全面的反映企企业价值，使使企业价值显显得更为灵活活，也体现了了投资价值因因人而异的特特点；2.更更贴近了中国国的国情，在在增长率上体体现了中国近近期的经济增增长的特色。本本公式的缺点点与其优点同同样鲜明：11.灵活性的的增大使客观观性下降，不不利于企业间间的比较；22.由于贴近近中国的国情情，因此在时时效性较短，不不得不经常的的修改，缺乏乏一贯性。不不过，介于国国有企业改革革是一段特殊殊的历史时期期，并预期不不会持续很久久，因此笔者者认为这种改改进是值得的的。投资模型的应用用举例：我们选取了近来来在资本市场场上倍受关注注的一间公司司作为我们的的举例公司，即即双汇发展 (
22、 深市 0008995 )。下下面是针对这这家上市公司司的投资价值值的计算分析析。首先让我们先看看一下双汇发发展在过去七七年里的经营营性现金净流流量表，以分分析出它过去去五年的平均均增长率。年份经营性现金净流流量19991528373375.633 20002488992238.61 20012111535569.411 20021805199905.666 20033668947700.544 20044767744495.666 20056011435562.199 通过七年的经营营性现金净流流量，我们可可以计算出最最近的五个经经营周期里面面的平均经营营性现金净流流量增长率为为：32%；根
23、据据国家统计局局的统计数字字，过去五年年里我国的平平均经济增长长率为：8.9%。然后是对企业的的经营状况进进行分析，以以确定增长率率修正比。笔笔者认为双汇汇发展的经营营状况应当算算是中等偏上上，具体的分分析见下表：所处行业管理层素质运营水平协同效应中中中差对于协同效应的的评价是考虑虑到现在潜在在购买者的情情况而定，即即实际收购者者的情况。根根据现在已披披露出来的买买家情况，全全部为投资银银行，而已将将同行业竞争争对手排除在在外，因此对对于该项评价价为差。根据上面的具体体评价我们可可以得出，今今后五年内的的增长率修正正比（W1）=130%110%110%90%=1220%，今后后5-10年年内的
24、增长率率修正比（WW2）=1110%110%90%=1009%综合上面的分析析，我们可以以得出R1=32%120%=38.4%、R2=8.9%109%=9.7%。在确定折现率时时，笔者考虑虑了参与竞标标的多为投资资银行和私人人基金，从大大量的国外案案例和他们投投资蒙牛的案案例中，我们们可以大致推推算出他们期期望的收益率率大概在：220%50%之之间，因此笔笔者折中计算算，估计折现现率大概在335%。我们已经得到了了公式中所有有的数据，然然后根据公式式完成计算。V0=5,8335,6399,507.21 （元元）根据最近得到的的财经消息，由由漯阳市市政政府控制的双双汇集团，以以20.1亿亿人民币
25、的作作价整体转让让给了美国高高盛集团（GGoldmaan Sacchs Grroup IInc）和鼎鼎晖组成的投投资集团。双双汇集团持有有在上海证交交所上市的河河南双汇投资资发展股份有有限公司股票票（下称“双汇发展”）18344162500股，占总股股本的35.72%。应应当说持有的的双汇发展的的35.722%股权是双双汇集团的核核心资产，因因此根据这次次交易的我们们可以计算出出双汇发展的的市价为：220.135.722% =56.27亿亿元。可以看看到，这个市市价与我们通通过公式计算算的价格接近近，由此可见见公式在实际际的并购中确确实具有指导导作用。1.3投资企业业类型以上的论述，集集中于理
26、论的的分析，以下下笔者将根据据自己的认识识探讨一下投投资企业的类类型，这里的的企业类型主主要分为：上上市公司和非非上市公司、行行业类型。1.3.1上市市公司和非上上市公司：1.3.1.11上市公司的的优势：1.有再融资的的优势。利用用上市公司增增发新股和配配售新股可以以再次获得较较大的融资，弥弥补投资成本本；2.具有广告效效应，可以有有效的提升投投资企业的知知名度。民营营企业收购国国有上市公司司，由于涉及及的金额大，影影响广，往往往成为新闻媒媒体报道的热热点，从而提提高企业在业业内和全国的的知名度；3.有便捷的退退出机制。由由于上市公司司需要满足很很多复杂的条条件，国家对对于新上市公公司的审查
27、越越来越严格，因因此上市公司司的壳资源在在国内绝对处处于稀缺地位位，因此当企企业决心退出出被投资上市市公司时，凭凭借这个壳资资源也可以卖个好好价钱，弥补补投资损失。1.3.1.22上市公司的的劣势：1.再融资的要要求严格，手手续繁琐，数数量有限。根根据年月日中国证监监会发布证监发号，上市市公司申请增增发新股，除除应当符合上上市公司新股股发行管理办办法的规定定外，还应当当符合以下条条件：最近三三个会计年度度加权平均净净资产收益率率平均不低于于，且且最近一个会会计年度加权权平均净资产产收益率不低低于。扣扣除非经常性性损益后的净净利润与扣除除前的净利润润相比，以低低者作为加权权平均净资产产收益率的计
28、计算依据；增增发新股募集集资金量不超超过公司上年年度末经审计计的净资产值值；发行前最近近一年及一期期财务报表中中的资产负债债率不低于同同行业上市公公司的平均水水平；前次募募集资金投资资项目的完工工进度不低于于；等等等。被出售售的上市公司司往往难以达达到这些要求求，使增发和和配售新股成成为镜中月水水中花。2.被出售的上上市公司，往往往涉及大量量中小股东的的利益，因此此交易被广泛泛关注，容易易造成舆论的的不满和压力力。3.被出售上市市公司的规模模较大，业务务范围较广，加加大了投资者者的整合难度度。民营企业业的资本充裕裕度和管理水水平难以使其其产生脱胎换换骨的改变。4.被出售上市市公司往往存存在各种
29、表外外隐藏风险，潜潜在的诉讼风风险，容易成成为并购黑洞洞。5.收购上市公公司往往要得得到证监会、国国资委的许可可，还要得到到当地政府的的认可，过程程漫长，而且且曲折。举个个现实的例子子，深圳飞尚尚实业集团收收购福建东百百上市公司的的国有法人股股，从投资到到完成最终的的股权交接总总共花了大概概三年的时间间，可谓资金金的时间成本本和机会成本本十分巨大。1.3.1.33非上市公司司的优势：1.不乏优良资资产和稀有资资产。企业的的资产是否优优良不应以其其产出的规模模大小来衡量量，而非上市市公司较小的的经营成果往往往会被当地地政府所忽视视，他们往往往会按照国家家抓大放小的的策略将其推推向市场，这这里面既
30、有沙沙子也有黄金金，相信里面面有很多企业业并不是自身身的管理和行行业出现了问问题，而是缺缺少资金和外外部支持，这这些企业便是是笔者所说的的优良和稀有有资产。2.非上市公司司的投资风险险小。由于非非上市公司的的规模较上市市公司小，因因此它的投资资额度也较上上市公司小，从从而使其投资资的风险更低低。而且非上上市公司的转转让往往是卖卖方市场，因因此投资者的的议价能力较较高，可以通通过多样的支支付方式完成成投资，从而而更进一步降降低了投资的的风险。3.非上市公司司整合的难度度小。由于非非上市公司的的业务单一，人人员和规模都都较小，因此此民营企业完完全有经验和和能力完成对对其的整合，通通过引进自己己在相
31、关方面面的成熟技术术和经验，使使其产生一个个质的提高。4.非上市公司司同样具有再再融资能力。这这里的非上市市公司的再融融资能力是指指通过成功的的经营使其具具有出色的业业绩，继而通通过在国内或或国外资本市市场IPO实实现再融资，IIPO的融资资额度相较增增发和配售新新股额度要大大得多。1.3.1.44非上市公司司的劣势：1.非上市公司司经营状况由由于不需要对对外界公众负负责，因此很很难保证其经经营状况和财财务情况真是是可靠，因此此存在较大的的潜在风险。2.规模较小，对对民营企业经经营情况的改改善将为有限限，需要长期期的投入和经经营。根据上面的分析析，我们会发发现投资上市市公司和非上上市公司各有有
32、利弊，但相相比较来看，投投资上市公司司更像是一种种投机，或者说是是购买了一个个公众渠道，提提高企业的知知名度和融资资能力，而购购买非上市公公司更能体现现投资者的企企业家精神实实在在在的进行产业业投资和管理理，提升企业业的生存和发发展能力，提提升企业的价价值。在两种种道路的选择择上，由于前前一种我们有有德隆系和飞飞天系的崩溃溃的例子，笔笔者更倾向于于后者，因为为经济的发展展还是要依赖赖企业的长远远发展和不断断的提高。1.3.2行业业类型：打开中国民营企企业100强强的名单，我我们会发现大大部分的民营营企业都集中中于劳动密集集型行业和快快速消费类行行业；打开财财经新闻的民民营企业版，我我们会发现大
33、大部分关于民民营企业的新新闻都集中于于行业升级和和行业转型。这这也反映了当当前民营企业业面临的问题题，随着劳动动密集型行业业和快速消费费类行业的进进入者越来越越多，竞争压压力越来越大大，没有核心心竞争力的民民营企业不得得不采取价格格战来提高市市场占有率，这这种自杀的方方法已经危及及了民营企业业的生存和进进一步的发展展。有鉴于此此，在行业类类型的选择中中，笔者更倾倾向于投资于于门槛比较高高、具有核心心竞争力或者者是由自然垄垄断的行业，例例如高科技企企业、自然资资源企业等等等。由于很多的民营营企业已经在在这一方面做做出了改变，所所以笔者在这这里不做过多多的分析，但但是在这里笔笔者还是要提提一点，投
34、资资于这些相对对于门槛比较较高的行业，面面临的风险也也相对较大：通过22000年的的网络科技公公司泡沫破灭灭，我们可以以看到投资高高科技公司的的风险非常大大；通过中央央对于电解铝铝、汽车等行行业的宏观调调控，大批的的民营企业项项目纷纷下马马，可见在投投资于天然资资源类企业也也面临着巨大大的政策风险险。因此在投投资相关类型型企业，民营营企业应当加加强对风险的的监控，适当当的引进战略略合作者或者者是富有经验验的投资银行行和咨询公司司，并与政府保保持紧密的合合作，以提高高投资的成功功率。2、融资：第一部分我们讨讨论了投资策策略，下面我我们针对投资资策略来分析析一下民营企企业的融资渠渠道的现状，在在这
35、里我们将将以几家较为为著名的民营营企业作为典典型案例来分分析。首先是已经崩盘盘的德隆。鼎鼎盛期的德隆隆资金来源有有如下4个渠道：1、上市公司司再融资，包包括配股、增增发等，但是是由于核心企企业的业绩并并不理想，除除了最初配了了几次股以外外，均没有大大的再融资举举措；2、利用持有有的法人股抵抵押贷款；33、利用上市市公司的信誉誉与其他公司司互保贷款；4、利用金信信信托、德恒恒证券和恒信信证券3家金融机构构作为融资平平台进行融资资。我们再来分析一一下当下最为为优秀的民营营企业之一的的蒙牛当初的的资金来源。蒙蒙牛在创业之之初，由于乳乳业是快速消消费品行业，需需要在全国铺铺设大量的销销售渠道，因因此创
36、业之初初对于资金的的需求十分巨巨大，但是由由于蒙牛的经经营时间短、业业内名气小，因因此通过银行行的贷款融资资基本上是不不可能的。当当时，蒙牛也也做另一手准准备，就是希希望通过资本本市场，特别别是通过股票票市场来进行行融资，但是是由于IPOO的要求多，蒙蒙牛无法具备备全部条件所所以终告夭折折，最后摩根根士丹利、鼎鼎晖、英联三三家境外私募募投资者向蒙蒙牛投入约55亿元人民币币，帮助蒙牛牛在创业之初初便有巨大的的投入、高速速的增长。提到民营企业我我们不得不提提到以正泰、德德力西和康奈奈等著名企业业为首的温州州民营企业，这这些出色的民民营企业在创创业的初期也也面临了资本本困乏的问题题，但依靠温温州庞大
37、的民民间资本和较较为完善的民民间融资运作作渠道，通过过当地的民间间财团获得了了企业发展的的资金，一步步步的成为现现在在国内乃乃至海外都广广为人知的优优秀企业。通过上面的案例例分析，我们们会看到当下下民营企业的的融资渠道是是多样化的，但但是我们也可可以感觉到这这种多样化是是源于民营企企业缺少确实实可靠的资金金融资渠道，迫迫使它们不得得不多做几手手准备。这些些融资渠道的的选择已经超超出了财务管管理理论上将将资金成本作作为融资渠道道评价标准，因因此我们可以以认为对于民民营资本融资资渠道的选择择我们应当考考虑的更全面面。下面是笔笔者针对财务务管理理论和和实践中常见见的融资渠道道，考虑到中中国金融体系系
38、的实际情况况和国有企业业改革的现实实，做出的分分析与选择：2.1 银行行贷款。由于于银行的资本本占据了中国国金融体系的的80%，因此此这条融资渠渠道也是中国国利用最为广广泛的。但是是，针对民营营企业这条道道路却有几个个缺点：第一一，由于民营营企业在中国国的经济地位位不断提高，但但由于历史问问题人们对民民营企业还是是有一些偏见见，在获得银银行贷款过程程中，这种不不平等的待遇遇表现的尤为为明显；第二二，由于银行行系统正在进进行市场化的的改革，银行行的运营将越越来越市场化化，这就造成成了银行会对对风险进行严严格的监管，对对于规模较小小或是资金吃吃紧的民营企企业银行可能能会因风险过过大而拒绝给给以融资
39、；第第三，银行贷贷款多为短期期融资，而正正在进行的国国有企业改革革中的国有企企业往往是生生产企业，需需要持续不断断的投资来完完成企业的改改革，因此融融资与投资并并不匹配。由由于近几年中中央宏观调控控，银行对于于贷款更为谨谨慎，对于民民营企业更是是慎之又慎，因因此笔者并不不认为对于一一些希望通过过国企改革通通过收购扩大大规模，做大大做强的民营营企业银行融融资只能作为为一种暂时的的应急方案，实实际意义有限限。2.2 债券融融资。根据中中国货币政策策执行报告（2004年第三季度）数据显示，2004年前三季度，国内企业债券的融资量为185亿元，股票（包括可转换债券）的融资量为1149.5亿元；分别占到
40、国内非金融机构融资量的比例为0.7%、4.8%，企业债券融资与股票融资比为0.16：1。而在美国，发行债券与股票的融资比为14.19：1,可见中国证券市场处于债券市场发展严重滞后的结构性失衡状态。而且截至2002年2月，国债余额约为14000亿元，金融债券余额接近 8400亿元，全部为政策性银行(国家开发银行和进出口银行)发行的准政策性债券；作为企业债券市场重要组成部分的企业债券，在我国的规模较小，余额800亿元，仅为国债余额的5，为同期股票市值的近2。企业债券，全部为大型优质国有企业所发，具有准国债性质。由以上的资料我们可以看出，这条融资渠道当前对于民营企业来说是若有实无，而且相对于国外成熟
41、的债券市场来说，中国在制度和法律上都有巨大的差距，因此在短时间内很难成为民营企业融资主流渠道2.3 国内股股票市场融资资，也就是所所谓的国内IIPO和增发发配股。显然然国内股票融融资有它独特特的优势，例例如向来缺少少股利支付的的意识，融资资成本甚至低低于银行贷款款；财务风险险小；由于多多数投资者都都是投机投资资，企业的控控制权仍然牢牢牢的掌握在在管理者手中中。可见，中中国的股票市市场将国外股股票市场的很很多弊端都去去掉了，这也也是笔者将它它单独列出的的原因。但是是，随着国内内A股市场屡次次爆出上市公公司财务丑闻闻，投资者的的信心受到大大大影响，AA股市场指数数一直走低，甚甚至叫停了IIPO和增
42、发发配股，直到到最近证监会会出于改革弊弊端、挽救市市场的目的对对于A股市场上的的非流通法人人股（即国有有股）上市流流通，在市场场预期向好的的情况下，AA股市场逐渐渐有了起色，预预期IPO也将在在近期解禁。从从以上的形势势看，国内股股票市场融资资仍然不失为为一种好的融融资方式，但但是对于民营营企业来说同同样有一些缺缺点：法规多多，监管严，上上市融资时间间长，投入大大，手续繁琐琐，民营企业业的管理往往往难以达到监监管要求；投投资者已经启启蒙，未来将将对于上市公公司有越来越越严格的要求求，控制权预预期会受到影影响；由于进进入国有企业业改革的国有有企业往往出出现经营不善善，因此难以以引起投资者者的兴趣
43、，使使得增发配股股失败的风险险较高。2.4 私人基基金。在上面面的案例中，我我们会发现德德隆系和温州州的大多数企企业都选择了了类似本融资资渠道的民间间资本，虽然然德隆系最终终崩溃，其也也被扣上了非非法融资的帽帽子，虽然温温州的财团引引起了银监会会的不满，并并进行了封杀杀，但笔者在在这仍将它作作为一种融资资渠道提出。 私人基金指数量有限的投资者发起的、发起文件中载明只面向私人发出股份认购要约的基金。现代意义上的私人股权基金的发育和发展始于1940年代中期。当时美国社会盛行的观点认为美国的新企业形成率不足，新的项目难以得到长期资金。在这一背景下，有两位重要的人物，积极参与了新的融资渠道的建立，一个
44、是波士顿联邦储备银行的行长拉尔夫弗兰德斯，另一个就是后来称为“创业投资基金之父”的乔治多里特将军。他们创办了“美国研究与发展公司”(American Research and Development Corporation，以下简称ARD)，目标之一是设计一种“私营机构”来解决新兴企业和小企业资金短缺问题，第二是希望这种“私营机构”在为小企业提供长期资本的同时，还能为其提供专家管理服务。 2004年，私人基金几乎所有的创业投资领域(早期投资、后续投资、二级收购)都有所增长，但二级收购交易仍在这一领域占据着绝对优势。与去年相比，其市场份额再次小幅增长，即从70.7%增加到71.3%。创业投资中早
45、期投资的融资份额则下降到9.4%(去年为12.1%)，而后续投资领域最重要的标志性产品增量融资的份额则到达了16.2%(去年为15.5%)。 由以上的资料我们可以看到，私人基金在国外的创业投资领域占据了巨大的份额，考虑的国内的民营企业的规模普遍较小，发展时间普遍不长，与国外的刚进入成长期的企业类似，相信私人基金也一定会占据民营企业融资的较大份额。笔者之所以认为私人基金将会发挥越来越重要的作用原因有以下几点： 2.4.1 较长的投资资时间。私人人基金投资多多为长期项目目，有固定的的获利模式：通过长期的的战略投资，使使收益与被投投资企业一同同成长，最后后通过被投资资公司上市或或出售被投资资股份退出
46、。这这样就保证被被投资企业有有持续的资金金支持其发展展。 2.4.2 较专业的研研究分析。私私人基金有较较为专业的管管理者负责项项目的选择，相相较于银行对对于投资项目目的盲目，私私人基金更为为认真，而且且私人基金由由于其独特的的获利模式，使使它更看重企企业的成长能能力，而财务务的稳健相对对处于次要的的位置，因此此它的投资较较少受到企业业现在规模和和所有制的影影响，而更看看重企业的投投资理念和远远景。 2.4.3 私人基金不不同于德隆的的那种非法融融资，因为它它的制度更为为规范，运行行更为透明，它它会定期向投投资者提交投投资项目的运运营情况报告告，同时它受受到很多公司司法和金融机机构法规的监监管
47、。 2.4.4 私人基金为为广大的投资资者提供了一一种新的投资资路径。中国国居民的储蓄蓄存款已达到到14万亿，单单纯依靠储蓄蓄存款已经不不能满足广大大人民的投资资要求，私人人基金的高额额回报正好满满足了一部分分人的投资需需求。此前，在在温州出现的的财团已经具具有了私人基基金的性质，但但是由于国家家缺少相关的的监管法律，而而且其投资方方向与国家政政策产生偏差差，而造成不不幸夭折，不不过随着WTTO的金融市市场开放的承承诺，相信相相关法规会很很快的完善起起来。2.5 投资银银行。投资银银行是主要从从事证券发行行、承销、交交易、企业重重组、兼并与与收购、投资资分析、风险险投资、项目目融资等业务务的非银行金金融机构，是是资本市场上上的主要金融融中介。前面面案例中的蒙蒙牛采用的就就是这种模式式，在发展的的前期引进了了摩根等投资资银行。投资资银行与私人人基金有相似似之处，它们们更多的进行行战略投资，因因此它们能在在企业发展过过程中提供资资金的支