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1、 如何定量测定基基金收益率 编者按 今年以以来,封闭式基金金的投资价值值进一步得到到市场认同。不不少投资者从从股票市场转转战到基金市市场,一个直接的的反映就是往往年封闭式基基金的折价现现象今年出现现很大改观,有不少基金金目前出现高高溢价交易的的情况。我们们常常收到投投资者的来信信、来电,询问如何判判断基金的收收益率,如何选择具具有投资价值值的基金。今今天,我们刊发李李燕生教授的的文章,投资者从中中可得知,决定基金收收益率的两个个主要因素是是：基金的净净值增长和折折价率。其中中,折价率尤其其重要,它不仅可以以放大收益率率,而且可以缓缓冲基金净值值下降所带来来的风险,这一点在近近期基金净值值增长普
2、遍出出现下降时显显得更加重要要。 一般来来讲,投资者购买买基金,特别是开放放式基金都是是准备进行中中,长期的投资资,并不打算在在短期操作中中获取差价收收益。笔者也也不赞成将基基金当作股票票来进行炒作作。但是不可可否认的是,目前基金分分红周期过长长,预期收益不不能及时转为为已实现收益益。因此,有不少投资资者由于各种种各样的原因因购买基金后后在年度分红红之前售出,自基金的差差价中获得回回报。在报刊刊上曾有就投投资基金回报报的问题进行行过定性的分分析,但是很难找找到定量分析析的文章。下下面让我们通通过简单的定定量分析展示示出在这种差差价交易中决决定基金收益益率的主要因因素。 设购入入某基金的价价格为
3、Pc11,其售出价价格为Pc22。这时所得得的收益率RRe等于： Re100 Pc2-Pc1 /Pc1100 Pc2/Pc1-11 % 如果考考虑了基金的的交易费用mm,可以近似似地认为 Re100 Pc2/Pc1-11 -m% 对于封封闭式基金mm大约等于0.7%；对于于开放式基金金m2.%。 又知,封闭式基金金并不按照它它们的净值NNV进行交易易。其市价PPc与其净值值的差异可用用折价率D或者贴水率率反映,即： D1100PC1/NVV1及 D2100PC2/NNV2 或者PPc1NV1D1/1000 以及PPc2NV2D2/1000 于是RRe100 NV2D2/NVV1D1-1 -m%
4、 AA 在投资资者持有所购购入的基金期期间,基金的净值值从NV1增加到到 或者降低到到 NV2,其折价率从从D1增大到D2。设 RNV2/NNV1及 DD2/D11 A 式因此可改改写成 Re100 RD-1 -mm% B R为为基金购入期期间的净值增增长率,简称期间净净值增长率。如如果基金具有有良好的成长长性,R1。从上海证证券报或其它它报刊上公布布的数据可以以查到或者计计算出某一指指定期间的RR值。在购购入期间基金金的折价率DD也将产生一一定的变化。一一般在基金分分红之后各个个基金的D值都比较低低。例如,在2000年4月大部分基基金的折价率率D大多处于0.80-0.85的范围围内；之后,部
5、分资金陆陆续从基金市市场转移到股股票一二级市市场。到了六六、七月份,基金折价率率大部分降到到0.80以下下（0.755-0.822）。然后D值逐渐增大大,最后达到0.89-0.95。今年年基金的投资资价值进一步步被人们认识识。因此,分红后基金金的折价率最最低只达到00.84左右右。随后,可能由于大大量资金涌入入基金市场以以及受到开放放式基金即将将面世的影响响,基金的折价价率迅速上升升,部分基金的的D值已超过了了1。这就是说说,如果购入基基金时间合适适的话,基金折价率率的变化率DD一般也大大于1,D1。 由B式式可知,投资于基金金所获得的收收益率Re主要决定定于其净值增增长的速度。R越大,收益率
6、越高。通过统计数据,投资者可以粗略地预测各基金成长的前景。以前,曾有基金研究人员指出,评判基金质地时不要只关注基金的成长性 奉行唯净值增长率论 ,还应了解基金净值变化的特征。笔者完全同意这一观点。不过,目前国内尚未建立独立权威的基金评估机构,读者无法直接获得关于各基金净值波动性的数据。只有一部分掌握了相应专业知识和数理统计方法的普通投资者,才能自己求出基金净值的平均或环比增长率,相对标准差以及其它所需的参数。因此,笔者建议在数据短缺的条件下,普通的投资者为了规避较大的风险,取得适当的回报,首先还是应当挑选净值增长率较高的基金,即凭借基金的成长性来规避风险。不言而喻,如果所购买的基金净值长期是零
7、增长或者负增长,则将蕴含着更大的风险。这就是所谓的“发展是硬道理”。 此外,从B式还可以看看到,R是购买买基金获利的的基础,D则起了了一种增强的的作用。我们们可将D称为增效效因子。D值对于收收益率Re的影响不不容忽视。例例如,当D10.86,D20.95.时,增效因子D将等于1.1046。须须知,10.46%是一一个非常可观观的数值。假假如某一基金金的净值在某某一期间内只只增长了8%,即其R1.088,而D1.10046,则 Re100 1.0881.10446-1 19.299% 附表上上列出了如果果在今年4月13日购入各各基金到现在在所得的收益益率Re,以及其其中期间净值值增长率R和增效因
8、因子D所作出的的“贡献”。 下面我我们再看一个个极端的情况况。在购入基基金期间,其净值下降降,R0.988。但是由于于购入时的折折价率D1较低,D10.88；售售出时,它的DD2/DD10.94/0.881.0688。这时我们们所获得的收收益率Re,自B式可知,并未小于1！ Re100 0.9881.0688-1 4.66% 由此可可知,增效因子D除了具有有一种增强收收益率的作用用,还在规避由由基金净值下下降所带来的的风险上起着着一种“缓冲器”的作用。后后一作用笔者者认为更为重重要,因为在投资资中 非投机中 安全性永远远应当放在第第一位。反过过来,我门还可这这样理解,这正是封闭闭式基金为什什幺
9、大多折价价进行交易的的原因。目前前,个别几个规规模较小的基基金正在高溢溢价交易。 从附表表上可见,如果在4月中购入这这两个基金的的话,回报将是相相当丰厚的。不不过,月底当基金金公布季报时时,请读者查找找一下,恐怕保险公公司未必会“钟情”于这类基金金。实际上,折价缓冲正正是基金市场场上的主力各大保保险机构出于于自身的需要要而“设计”出来的。自自上证报刊载载基金动态监监视表以及本本文的B式和附表可可得以下结论论： 一 、除嘉实、华华夏、长盛麾麾下的基金,如泰和、兴兴华、兴和、同同益、同盛和和兴科等之外外,今年大部分分基金经理的的业绩表现不不佳,可能其原因因是由于失去去了新股配售售优惠的政策策,以及
10、上半年年沪深两市的的特定行情。投投资者在4月13日以后购购买基金所得得的回报,主要是由于于市场的供求求关系,即依靠D值的增大大引起的。除除个别基金外外,大部分基金金的D都大于它它的R。这也就就意味着现在在的基金行情情不是真正建建立在基金业业绩的基础上上,这其中就蕴蕴含着一定的的风险。投资资者对此应当当予以高度重重视。建议近近期可重点关关注一下金鼎鼎及隆元两基基金的表现。 二 、B式表明,如不准备参参与基金分红红,购买基金所所得的回报率率与购买基金金时的净值NNV1和初值值没有任何关关系； 三 、基金的收收益率主要决决定于它的期期间净值增长长率R和增效因因子D。 基金收益Ree及其R和D的分析表
11、表 20011年 20011年4月13日 20001年6月29日 20001年6月29日 初值 净值1 市价 折价率率1 净值值2 市价价 折折价率2 净净值增长率 增效因因子 基金收收益率代码 IV NVV1 Pc11 D11 NV2 Pc2 D2 R D Re 100Pc1/NNV1 100Pc2/NVV2 NNV2/NVV1 DD2/D1 1100 RD-1日期 001.02 4.13 4.113 22002.44.13 22001.66.29 20011.6.2994688 1.35514 1.26118 11.14 900.34 1.2638 1.288 1101.288 1.001
12、16 1.12111 122.284689 1.24438 1.22335 11.07 877.45 1.2157 1.155 94.599 0.99336 1.18117 7.474690 1.35586 1.39332 11.20 866.13 1.4124 1.322 93.466 1.01338 1.08551 100.004691 1.16699 1.13995 11.03 900.39 1.1076 1.077 96.611 0.97220 1.06888 3.884692 1.20092 1.14887 11.03 899.67 1.1408 1.088 94.677 0.993
13、32 1.05557 4.854693 1.18888 1.17997 11.03 877.31 1.1941 1.099 91.288 1.01222 1.04555 5.894695 1.22270 1.24119. 11.20 966.62 1.2405 1.700 1137.044 0.99889 1.41883 411.664696 1.11147 1.09776 11.14 1033.86 1.1259 1.188 1104.811 1.02558 1.00991 3.514698 1.28851 1.26009 11.06 884.07 1.2583 1.144 90.600 0
14、.99779 1.07777 7.544699 1.20033 1.23448 11.05 885.03 1.2563 1.144 90.744 1.01774 1.06772 8.574701 1.18891 1.17669 11.02 886.67 1.2142 1.111 91.422 1.03117 1.05448 8.824702 1.12235 1.14008 11.32 1115.71 1.1692 1.300 1111.199 1.02449 0.96009 -1.514703 1.08848 1.06553 11.14 1077.01 1.0926 1.166 1106.17
15、7 1.02556 0.99222 1.754705 1.08857 1.05663 11.11 1055.08 1.0605 1.144 1107.499 1.00440 1.02331 2.704708 1.10037 1.06332 11.19 1077.82 1.1151 1.199 1106.711 0.98998 1.01003 0.004710 1.00086 1.01552 11.12 1100.32 1.0581 1.166 1109.633 1.04223 0.94338 3.574718 1.06600 1.09995 11.15 1044.59 1.1166 1.188
16、 1105.688 1.01556 1.01004 2.615001 1.24462 1.22559 11.10 899.730 1.2232 1.177 95.655 0.997779 1.06660 6.365002 1.27732 1.35558 11.15 844.821 1.3968 1.355 96.655 1.030024 1.13995 17.395003 1.39932 1.42997 11.28 899.529 1.4348 1.422 98.977 1.003357 1.10554 10.945005 1.25582 1.17112 11.03 877.943 1.164
17、2 1.099 93.633 0.994402 1.06446 5.825006 1.29975 1.20554 11.10 911.256 1.1947 1.200 1100.444 0.991112 1.21003 9.095007 1.17739 1.18110 11.06 899.754 1.1727. 1.199 1101.477 0.992297 1.13006 12.265008 1.14410 1.19336 11.08 900.482 1.2327 1.200 97.355 1.032276 1.07559 11.195009 1.27740 1.31661 11.11 84
18、4.340 1.3208 1.222 92.377 1.003357 1.09552 9.905010 1.04492 1.05775 11.13 1066.85 1.0826 1.200 1100.855 1.023373 1.03773 6.195011 1.27750 1.25884 11.06 844.234 1.2763 1.166 90.899 1.014422 1.07990 9.435015 1.17739 1.15887 11.02 888.029 1.1384 1.077 93.999 0.982248 1.06777 4.905016 1.21113 1.14119 11
19、.04 911.076 1.1613 1.111 95.588 1.016699 1.04995 6.735018 1.06632 1.21224 11.05 866.605 1.2407 1.166 93.499 1.023334 1.07996 10.475021 1.06663 1.07772 11.16 1077.69 1.1386 1.255 1109.788 1.056699 1.01994 7.755025 1.03352 1.05228 11.43 1355.83 1.0412 1.733 1166.155 0.988898 1.22332 20.985035 1.04471 1.03005 11.12 1088.68 1.0343 1.188 1114.099 1.003369 1.04998 5.35