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1、无形资产之鉴价价方法以专利或技技术鉴价为核核心撰文元勤科技 陈威霖林林殿琪 选择权鉴价价法则是将技技术或专利的的购买或移转转对应到选择择权理论，购购买或授权一一项技术或专专利，系取得得以后可以在在一段时间投投入一定生产产成本、生产产某一产品、并并进而销售该该产品的权利利。就技术买买卖或技术授授权而言，此此种选择权权只有在后后续产品开发发成功而且市市场销售有利利可图的状况况下才会被执行。利利用选择权理理论中Blaack-Sccholess modeel可以很快快产生技术或或专利的价值值，以作为技技术移转过程程中权利金的的参考，亦可可当成专利设设质的依据。一、前言早期，公司或企业的生产要素是建立在
2、大量劳力与资金等有形资产之上，透过巨额资金购买厂房、机器等硬设备与土地，再配合大量劳工进行产品的生产，最后经由销售产品而获利。因此，传统评估一家公司体质与获利能力是否良好，主要是藉由土地、厂房、机器设备等有形资产的多寡来判断，同时因为上述有形资产可以依据会计原则订定出适当的价值，而容易于市场上进行交易，因此公司或企业常常利用此种有形资产进行相关融资行为，以增加营运的灵活度。然而，在全球倡导知识经济的时代中，企业拥有的知识或者称为无形资产（Intangible Assets）的价值，已经逐渐超越一般有形资产，并能为企业产生最大价值，也就是说，公司或企业的生产要素除了建立在大量劳力与资金等有形资产
3、之外，知识或是无形资产也已经成为公司生产要素之一。一般而言，公司或企业的无形资产包含行销能力、，供应链或客户关系管理能力、品牌形象、员工教育水平与素质、公司研发能力、公司专利或商标数量等。当一家公司的无形资产越多，可预见的该公司未来获利的机会与可能性也越高，尤其对于高科技公司更是如此。举例而言，美国微软（Microrsoft）公司是以生产计算机操作系统与软件为主的公司，该公司的操作系统与其它软件在全球市场上享有极高的占有率，但是这些操作系统与其它软件的生产主要是依赖人脑的创意、研发能力和行销技巧，而非依赖土地或厂房设备。据统计，于1995年4月微软公司的资产净值虽然只有45亿美元，但是当时微软
4、公司所有的股票市场价值竟高达491亿美元，两者差距高达446亿美元。此外，根据美国纽约大学财务会计系教授Baruch Lev在1999年所作的研究报告(注1)显示，研发能力乃是影响公司未来盈收与公司价值的主要依据，而公司专利的数量与品质正好可以反映该公司的研发能力，例如以专利对公司盈收影响为例子，IBM在1990年的专利权利金收入约为3亿美元，到2000年的权利金收入已高达10亿美元，几乎占IBM九分之一的税前营收。IBM于1995年4月公司的资产净值约有225亿美元，但是当时IBM所有的股票市场价值竟高达540亿美元，两者差距亦高达315亿美元，可见公司无形资产对公司价值或股价的影响。注1.
5、 Zhen Deng, Baruch Lev, and Francis Narin, (Science and Technology as Predictors of Stock Performance), Financial Analysts Journal, May, 1999 二、无形资产的定义与内涵全世界上市上柜公司存在一种普遍的现象，即企业的市场价值(代表市场上投资人对公司价值的评估)通常与帐面价值(会计上表达的公司价值)不等。就组织管理观点而言，公司市场价值与帐面价值的差异可归因于无形资产的存在，意即，无形资产的价值左右市场价格的变动。然而，何谓无形资产？根据Edvinsson &
6、 Malone的解释，无形资产广义可称为智能资本或知识资本或非财物资本或隐藏资产或不可见资产等。具体而言，无形资产为每个人能为公司带来竞争优势的一切知识与能力的加总，即藉由经营者与员工的智能及知能所产生的公司竞争力。若以数学模式对无形资产定义，1989年詹姆士托宾(James Tobin)将无形资产定义为，企业市场价值与净资产价值的差值，其衡量模式为：无形资产 ( 股票交易价格 已发行股数 ) 净资产价值 因此，在上述微软公司的范例中，发行的股数乘以股票交易价格，即为微软公司此时此刻的企业市场价值，再扣除帐面上的净资产价值，即为微软的无形资产价值。换言之，估计企业未来的无形资产价值，即可推测该
7、企业未来的股票价格，对于投资人而言，可谓重要的投资参考指针。 既然无形资产对未来股票价格预测具如此关键性地位，首先需要对无形资产价值加以评量并区分其内涵。根据Edvinsson & Malone所着智能资本(注2)一书，可将无形资产分为下列四要素，即人力资本、顾客资本、创新资本以及流程资本。另根据一项针对国内信息软件业者的研究，将无形资产的各要素进行相对权重比较，发现信息软件业的无形资产中，以创新资本最为重要。意即，在企业发展过程中的研发投入、关键技术、智能财产权与创新文化，以及其它用来开发并加速新产品与新服务上市的要件最为重要。下图一表示无形资产的内涵与组成要素之间的关联。 图一、无形资产内
8、涵及组成要素注2. Leif Edvinsson, Michale S. Malone, 林大容译, 智能资本：如何衡量信息时代无形资产的价值, 麦田出版, 1999. 三、无形资产的重要元素-技术或专利权 由于无形资产不具实物型态、不易量化的特征，国内外的专家针对企业无形资产组成要素，发展出许多不同的衡量指针，林林总总，目前尚未达成共识。然而在各项发表的研究中，各种技术或专利相关的项目，例如专利权数目、专利权的平均年限、尚未通过申请的专利数量、专利权的维护成本等数据，常被专家学者选用作为评量无形资产的指针。由此可知，专业人士要对企业的无形资产价值进行评估，企业的专利权是不可或缺的评量要素。虽
9、然目前仍无全球标准化的专利鉴价机制，然而经由市场上买卖双方的供需协调，仍可衡量出专利权的价值。在一份由哈佛企管学院(Harvard Business School)所出版的专利与交换授权：促进全球智能财产交易市集(注3)一文中指出，自1996年来，全球各大企业无不致力于公司研发技术的内部整合、专利组合开发、授权策略制定，以攫取旗下专利所附带的利益，而参与全球专利市场授权的主要成员为美国、日本、德国以及欧盟等技术先进国家，控制90%以上的智能财产市场。以最大的智能财产输出盈余国美国为例，由表一(注4)可知，1995年至1998年间，美国与其它国家进行专利授权交易的金额，光是1998年，美国收取外
10、国公司的授权金即高达368亿美元，而美国支付给德国、日本等外国公司的授权金亦高达110亿美元，并且参与市场交易金额逐年成长中。另外据统计，目前全球每年技术交易市集的交易金额约1100亿美元，其中首位的美国每年技术交易市集的交易金额约300亿美元，日本与英国位居第二、第三位，每年技术交易市集交易金额约为100至50亿美元。由此可见，知识经济体系中，专利或技术授权金额之多，对商业活动的影响之大，以及技术交易市集之活络。但是，这些专利或技术等无形资产，并不像前述的土地、厂房等有形资产般，可以很容易订定交易价格，使得许多企业尤其是高科技公司无法利用这些专利或技术在资金市场上取得一定的融资额度，这对多以
11、无形资产为主的科技公司无异是一项戕害。其次，当进行技术移转或专利授权时，授权人或被授权人所关心的不单单只有技术或专利本身，到底此种技术或专利的价值为何？授权的权利金应该多少？这些经济因素都是影响技术移转或专利授权谈判成功与否的关键。而且目前技术交易市集是许多国家所积极倡导的观念，希望藉由技术或专利交易的活络，不论是授权或移转的方式，来促进技术或产业的升级，进而提升企业或国家的竞争力。这在在都显示技术交易市集在全球知识经济体系所占据的重要地位，如何决定这些技术或专利在技术交易市集中的价值，将专利与技术资产化、价值化，乃是技术交易市集必备要件 。注3.The Patent &License Exc
12、hange:Enabling a Global IP Marketplace., N9-600-150 Draft, 2000.7.1, Harvard Business School.注4. Michael A. Mann and Laura L. Brokenbough, (Survey of Current Business： U. S. International Services) U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis, October 1999, pp. 72-75 表一：美国与外国公司专利授权交易 单位：
13、10亿美元年 度 1995199619971998国 家 收取支付收取支付收取支付收取支付所有国家30.2896.91932.4707.83733.7819.39036.80811.292加 拿 大1.3780.1511.5260.2251.5940.3221.6450.424欧 洲15.5724.56116.8634.83516.4245.75619.1191.368德 国2.9450.7142.8410.7192.7620.8873.3071.368亚 洲9.8461.66610.4071.64111.4212.46511.0152.586日 本5.8891.5615.9401.4346.
14、6952.1106.3122.313其 他3.4930.5413.6741.1364.3420.8475.0291.276四、专利或技术术的传统鉴价价方式传统进进行技术或专专利鉴价的方方法大约有三三种，第一种种是经验法则则(rulees of thumbb)，该法则则主要的基础础在于一项产产品的销售利利润是由许多多因素所决定定，包含技术术、行销管理理与其它公司司内部资源相相互组合而成成，而技术的的贡献度大约约占了产品销销售利润的225%333%。因此，倘倘若有一技术术可以生产网网络卡，如果果该网络卡的的总销售利润润为400万元，则则该技术的价价值约为1000万元1300万元。进一一步，根据此此
15、一经验法则则可以推知，倘倘若产品的销销售利润占总总营收的200%，则权利利金的比例约约占总营收的的5%6.7%。而在在决定技术贡贡献度占产品品销售利润的的比例，有几几项因素必须须综合考量，包包含被授权人人投资金额的的大小、产品品在销售市场场上的风险大大小等。然而而据19977年一份在 lles Noouvellless期刊刊(注5)的研究报报告统计指出出，即便某一一技术可以提提升利润800%，被授权权人仍不愿意意支付超过总总销售利润的的15% 。而而且，此种经经验法则并没没有考量到不不同产业或技技术的差异性性与风险性，而而仅进利用一一统一概念进进行鉴价，因因此并无法提提供适当的鉴鉴价标准。 第
16、二种是所所谓的比较法法，该方法是是搜集技术交交易市场中既既有的交易资资料与技术价价格，进行分分门别类的工工作，对于一一待鉴价的技技术则是利用用对应比较的的概念，将其其与现有的交交易资料与技技术价格进行行比较，以求求出该技术的的恰当价格。例例如，表二(注6)与表三(注7)即是经由由市场调查在在不同产业的的权利金比例例，其中表二二是指不同行行业别(第一栏)之技术其权权利金比例(第一列)的分布百分分比状况，而而表三则是不不同行业别在在不同研发生生产阶段之权权利金比例。找找出这些市市场行情价后，待鉴定定的技术或专专利则与这些些市场行情价价进行差异性性的比对，并并利用数量化化的技巧，将将各种差异因因素给
17、予一定定的分数与比比例，最后再再依据综合判判断得到该技技术或专利的的恰当价格。 虽然此种比较法考虑了不同产业的差异性，但是一般技术移转或专利授权信息大多属于机密资料，并不可能随处可得，即便可以获得某些机密的交易资料与技术价格，该待鉴价的技术可否顺利找到一个适当的已知交易资料与技术价格进行比对，而再进行数量化的依据与标准如何确定，乃是此种比较法所需解决的问题。 注5. Degnan, Stephen A. and corwin Horton, (A Survey of Licensed Royalties), Les Nouvelles, June, 1997.注6.McGavock, et.
18、al., (factors affecting Royalty Rates), Les Nouvelles, June 1992.注7. Lita Nelson, (university patents), 1989 AUTM 表二：不同产业授权权利金调查表(1)行业别权利金金比例0-2%2-5%5-10%10-15%15-20%20-25%over 255%Aerospaace40.0%55.0%5.0%Automobbile35.0%45.0%20.0%Chemicaal18.0%57.4%23.9%0.5%0.1%Computeer42.5%57.5%Electroonics50.0%4
19、5.0%5.0%Energy50.0%15.0%10.0%25.0%food/coonsumeer12.5%62.5%25.0%telecomm100.0%healthccare10.0%10.0%80.0%40.0%55.0%5.0%pharmacceuticcals1.3%20.7%67.0%8.7%1.3%0.7%0.3%表三：不同产业业授权权利金金调查表(22)Producttroyaltyycommenttsoftwarre1-4%semiconnductoor3-5%chip deesignpharmacceuticcals8-10%compodiition of maateria
20、al12-20%with cllinicaal tesstdiagnosstics4-5%new enttity2-4%new metthod-oold enntitybiotechh0.25-1.5%processs-non-excluusive1-2%processs/excllusivee表四：不同风险险考量下，折折现系数k的大小charactterizaation of riiskKrisk-frree10-18%very loow rissk15-20%low rissk20-30%moderatte rissk25-35%high riisk30-40%very hiigh rii
21、sk35-45%extremeely hiigh riisk50-70%第三种则是净现现值(Nett Pressent VValue，NPV)或现现金流量(DDiscouunted Cash Flow，DCF)法，该该NPV法则是是将待鉴价的的技术预估其其可以使用的的年限与预期期其可以获得得的净利，再再利用折现的的方式换算成成现在的现金金流量，以当当作该待鉴价价之技术的价价值。而其主主要利用下列列公式： 现金流量(DDCF)=CCF/(1+k)n 其中，CF表示第n期的净利，kk则表示折现现系数，k的决定必需需考量通货膨膨胀、资金市市场的利率高高低、预期的的风险等因素素。而表四(注8)即是列出
22、出在不同风险险考量下，折折现系数k的大小。注8.Harvvard bbusineess reeview, 19877 6/899而该待鉴定定之专利或技技术的价值，即即是该专利或或技术的净现现值，即是利利用该技术在在不同时间点点所产生的现现金流量进行行加总，如下下公式所述：净现值 举例而言，倘倘若有一网络络卡技术可以以使用十年，预预估未来十年年该网络卡的的现金流量如如表五所示： 表五：网络络卡之现金流流量表（单位位：百元） 第一年第二年第三年第四年第五年第六年第七年第八年第九年第十年预期营收23850272953092534749369843932341135423694364044949预期成
23、本21107241562736930753327313480036405374973862239780预期利润2743313935563996425345224731487250195169折现率1.00.880.780.690.610.540.480.430.380.33则该预期利润的的净现值利用用上述公式计计算约为244,090,000元。虽虽然此种NPPV法提供一一个较明确的的计算方式，但但是此法必须须对该技术所所产生的利润润与成本进行行许多预估，每每次预估就会会产生一定的的误差，因此此，此种方式式的误差不可可谓不大。为为了解决预估估误差的问 题，一种改改良的净现值值法蒙地卡罗法法(Mo
24、ntte Carrlo Meethod)，则是将每每期的预期营营收与预期成成本，利用经经验或市场调调查报告产生生可能的机率率分布，再利利用上述公式式配合随机选选取的方式，统统计出净现值值之可能数值值的分布状况况。五、选择择权鉴价理论论前述NPV法虽然然提供一种较较明确的鉴价价方法，但是是该法并无法法考虑未来风风险的因素，而而且也忽略了了真实商业世世界中决策策的易变性，例如当一一家公司进行行一项产品研研发计画初期期投资2000万元，倘若若研发计画失失败，则公司司可能就决定定不再继续投投资，反之，倘倘若研发计画画成功，公司司可能决定继继续投入一定定资金进行原原型产品的开开发，或者会会进入试产的的研
25、究等不同同阶段。亦即即，对多数公公司而言，进进行研发或者者是技术移转转时，上述动动态的决策是是必要的，尤尤其是生物科科技公司更是是如此，一项项医疗相关药药品的开发过过程需历经数数十年，其中中可能包含数数个阶段的临临床测试，每每个先期阶段段的投资只是是保证买到了了从事研究究开发的权利利，而后续续阶段持续与与否端视先期期研发是否成成功而定。相相对的，NPPV法的计算算基础乃是假假设所有投资资决策不变下下，所推出的的预期结果，因因此这种NPPV鉴价方式式仍有其局限限性。举例而而言，倘若AA公司向B 公司获得得授权进行一一项产品的开开发，而A 公司需给付付B 公司权利利金500万元，后后续A公司可能需
26、需要再投资11000万元元进行原型的的开发，而后后续量产的制制造与行销成成本假设有(1)40000万元，(2)8000万万元，(3)1亿2000万元元等三种可能能，而销售的的总金额假设设有(1)55000万元元，(2)11亿3000万元元等两种，则则经排列组合合共有六种可可能性，在此此假设每一种种发生的机率率相同，依据据NPV法的计计算净现值结结果如下： 1/6*(5-4)+(5-88)+(5-12)+(13-4)+(13-8)+(113-12)=1 (单位千万) 既然可能之之获利经NPPV法计算只只有10000万元，但是是A公司的权利利金与原型开开发共需投入入1500万元元，则此项技技术授权
27、就AA公司角度而而言似乎不是是一项成功的的投资。但是是，就前述决策易变性性观之，AA公司的利金金与原型开发发所投入的11500万元元，只是购买买了一种选选择权(注9)，使其有有机会参与上上述六种获利利与亏损的可可能性，而且且对于上述六六种可能性中中，A 公司应该该不会执意参参与赔钱的决决策，因此AA 公司真正正的获利应该该修改成如下下： 1/66*(5-4)+(00)+(0)+(13-4)+(113-8)+(13-112)=22.67 (单位千万) 其中原来销销售总额小于于成本的两种种可能性基于于商业决策，A公司将不会从事制造与销售，因此不会有任何营收或亏损，故用0取代之。而在比较A公司的权利
28、金与原型开发共需投入1500万元，则此项技术授权就A公司角度而言就是一项成功的投资。因此，在评估技术或专利的价值时，利用选择权理论是有其必要性。就一般选择权理论，购买一买权选择权（call option）系取得日后可以在一特定时间、用一定之执行价（executive price）、取得某一种股票的权利。而该买权选择权只有在该特定时间该股票的市价大于执行价时，选择权持有人才会执行(execute)此选择权，反之则会放弃执行的权利。而购买或授权一项技术或专利，系取得以后可以在一段时间投入一定生产成本、生产某一产品、并进而销售该产品的权利。就技术买卖或技术授权而言，此种选择权只有在后续产品开发成功而
29、且市场销售有利可图之状况下才会被执行。因此，选择权与专利或技术的授权两者间有相类似之处，如果将技术或专利授权对应到选择权理论，则选择权的价值如同该技术或专利的价值，而选择权的执行价或履约价格如同被授权人或技术买受人因要达到量产所需再投入的费用，包含建厂成本与营业费用与成本等，而选择权的到期日如同被授权人或技术买受人因要达到量产所需的时间。注9.Timothy A. Leuhman, (Investment Opportunities as Real Options: Getting started on the Numbers,) Harvard Business Review, July-A
30、ug, 1998.在选择权理论中，Black-Scholes model(注10)所提供的选择权价格系表示为：其中，C表示该选择权价值，S表示该选择权所对应之股票的现值，E表示选择权的执行价格，T表示选择权的执行时间，e表示一自然指数，r表示一无风险利率，N(d1)表示一累积标准正规分布函数（cumulative standard normal distribution）在d1时的数值，N(d2) 表示该累积标准正规分布函数在d2时的数值，而 ， ，表示该选择权对应的股票报酬率之标准差表示该股票价格之标准差，ln()为自然对数。利用此Black-Scholes model，配合前述表五之计算结
31、果的净现值为24,090,000元，假设此项机率为50%，因此真正净现值只有12,045,000元，假设要生产该网络卡需要一年时间并投资1000万元方能量产，无风险利率设为5%， 为0.5，则代入Black-Scholes model所产生的选择权价值，即是该专利或技术的价值，约为3,620,900元。注10.此模型乃由Fisher Black 与 Myron Scholes 于1973年提出，由Robert Merton 扩大此模型之应用范围，对衍生性金融商品与股票选择权迅速成长有极大助益，因此于1997年由Myron Scholes 与Robert Merton获得诺贝尔经济学奖六、小结知
32、识经济时代中，企业拥有的无形资产价值，已经逐渐超越一般有形资产，也就是说，公司或企业的生产要素除了建立在有形资产外，无形资产也已经成为公司生产要素之一。而如何客观计算出这些专利或技术等无形资产的价值，对促进知识经济的发展有其必要性，尤其是对依赖这些专利或技术的高科技公司而言，如果可以利用其技术或专利在资金市场上取得一定的融资额度，这对以无形资产为主的科技公司无异是一向利多的发展，而客观计算出这些专利或技术等无形资产的价值乃是首要的工作。其次，当进行技术移转或专利授权时，授权人或被授权人所关心的不单单只有技术或专利本身，到底此种技术或专利的价值为何？授权的权利金应该多少？这些经济因素都是会影响到
33、技术移转或专利授权谈判成功与否的关键。目前技术交易市集是许多国家所积极倡导的观念，希望藉由技术或专利交易的活络，不论是授权或移转的方式，以促进技术或产业的升级，进而提升企业或国家的竞争力。这在在都显示技术交易市集在全球知识经济体系所扮演的重要角色，如何决定这些技术或专利在技术交易市集中的价值，将专利与技术资产化、价值化，乃是技术交易市集必备要件。针对技术或专利的鉴价，本文提出了数种传统鉴价的方法与选择权鉴价理论，其中经验法则认为技术的贡献度大约占了产品销售利润的25%33%，但是此种经验法则并没有考量到不同产业或技术的差异性与风险性，而仅进利用一统一概念进行鉴价，因此并无法提供适当的鉴价标准。
34、比较法是搜集技术交易市场中既有的交易资料与技术价格，进行分门别类的工作，对于一待鉴价的技术则是利用对应比较的概念，将其与现有的交易资料与技术价格进行比较，以求出该技术的恰当价格，但是技术移转或专利授权信息或大多属于机密资料，并不可能随处可得，且再进行数量化的依据与标准如何确定，乃是此种比较法所需解决的问题。净现值法则是将待鉴价之技术预估其可以使用的年限与预期其可以获得的净利，再利用折现的方式换算成现在的现金流量，以当作该待鉴价之技术的价值，但是净现值法并无法考虑未来风险的因素，而且净现值法也忽略了真实商业世界中决策的易变性。选择权鉴价法则是将技术或专利的购买或移转对应到选择权理论，购买或授权一项技术或专利，系取得以后可以在一段时间投入一定生产成本、生产某一产品、并进而销售该产品的权利。就技术买卖或技术授权而言，此种选择权只有在后续产品开发成功而且市场销售有利可图的状况下才会被执行。利用选择权理论中Black-Scholes model可以很快产生技术或专利的价值，以作为技术移转过程中权利金的参考，亦可当成专利设质的依据。