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1、美国次贷危机及其影响分析内容简介：20007年8月份，美美国次级级住房抵抵押贷款款出现还还款困难难，进而而引发以以其为基基础资产产的证券券化产品品次级债债危机，并并波及世世界金融融市场，引引起人们们对世界界经济衰衰退和爆爆发金融融危机的的担忧。本文着重对次级债次级债危机的原因、过程、影响和次贷危机背后的道德危机等方面进行了分析。本文认为次级抵押贷款引发的一系列危机没有离开三个方面的薄弱和漏洞,一是金融工具本身的薄弱和漏洞；二是过度的证券化;三是货币政策的调整。从次贷危机所处的阶段上看，由于分工、科技和信用扩张等方面目前都有衰竭迹象，因此把欧美金融危机判断为处于开端期的末尾更合适。次贷危机，已逐
2、步演变成自二战以来最为严重的一场金融危机。其影响不仅局限于美国，还波及到了全球范围，并引起了外汇市场、货币市场和资本市场大动荡，次贷危机发展成一场全球性的金融危机。次贷危机引发了国际商品价格上涨，更引发了全球粮食危机。这些危机的背后实际上昭示了目前西方国家的道德危机，在某种程度上反映了资本主义精神的危机。次级贷危机对中国的影响，最重要的不是中国的金融机构持有多少可能变成坏账的美国次级贷款，或者持有多少相关衍生产品，而是美国经济的不确定性，随着次贷危机的深入，我国经济发展的不确定性加大，我们需要密切关注国际大环境的变化，努力促进经济平稳快速发展。一只南美洲洲亚马逊逊河流域域热带雨雨林中的的蝴蝶，
3、偶偶尔扇动动一下翅翅膀，就就可能在在两周后后引发美国德克萨萨斯刮起起一场龙龙卷风。这这就是蝴蝴蝶效应应。如果果从20007年年以来全全球金融融市场的的变幻来看，次级级债就是是一只巨巨大的蝴蝴蝶，当当它不停停地扇动动起翅膀膀，全世世界都为为之心惊惊胆颤。2007年八月，美美国次级级住房抵抵押贷款款出现还还款困难难，进而而引发以以其为基基础资产产的证券券化产品品次级债风波，并并波及世世界金融融市场，各各大金融融机构出出现巨亏亏，各国国央行不不得不对对金融市市场紧急急补充流流动性。曾经有一个个小幽默默，讲的的是有一一位富人人提着大大把美元元走进瑞瑞士银行行，要求求开立一一个存款账户，银银行柜台台人员
4、问问他：“先生，您您要存多多少钱？”那位先生生环顾四四周，神神秘兮兮兮、小声声地告诉柜台台：“万美元元。”银行柜柜台人员员大声地地对先生生说：“先生不不要不好好意思，尽尽管瑞士很富裕裕，但贫贫穷不是是您的过过错。”虽然然这只是是一个小小幽默，多多少有些些夸张成成分，但但绝对不是空穴穴来风。它它反映出出瑞士这这个国家家多么富富庶、瑞瑞士的银银行多么么“牛气”。如果果瑞士乃乃至全世界真有有这么一一家牛气气的银行行，那么么这家银银行非瑞瑞士银行行集团莫莫属。但但是这一一次次贷贷危机，瑞银却处在在了暴风风当中。瑞瑞士银行行集团成成为次贷贷危机中中损失最最大的金金融机构构之一。这这家百年年老店去年第第四
5、季度度亏损额额达创纪纪录的1125亿亿瑞士法法郎(约合1114亿美美元)，超过过了花旗旗和美林林的亏损金额额。今年年第一季季度，瑞瑞银再次次爆出超超过百亿亿美元的的巨额净净亏损。在这场危机中，贝尔斯登、瑞瑞银、花花旗等美美国、欧欧洲的大大型金融融机构均均遭受重重创。美美联储前前主席格格林斯潘潘说：“有一天，人人们回首首今日，可可能会把把美国当当前的金金融危机机评为二二战结束束以来最最严重的的危机。”金融大鳄索索罗斯认认为：“次债危危机是二二战以来来60年内内最严重重的金融融危机，是是美元作作为世界界货币时代的终终结。”区区次级债债何以对对市场带带来如此此大的冲冲击？这这场危机机究竟是是如何发发
6、展、演演变的？它对全球金融体体系、实实际经济济活动究究竟会有有什么样样的影响响？ 一、美国次次贷危机机的形成成1、次级抵抵押贷款款和次级级债美国购物尤尤其是购购买住房房等高档档商品，大大都是用用抵押贷贷款方式式分期付付款。住住房抵押押贷款是是指住房房消费者者以其住住房为抵抵押向商商业银行行申请的的贷款。就是我们常说的抵押按揭付款。美国把消费费者的信信用等级级分为优优级、次次优和次次级。美美国的银银行把能能够按时时付款的的消费者者的信用用级别定定为优级级，把那那些不能能按时付付款的消消费者的的信用级级别定为为次级，这这个等级级的消费费者都是是信誉不不佳者。次次级住房房抵押贷贷款就是是信用等等级较
7、次次的借款款人申请请获得的的贷款。信用等级的的差别反反应在利利率上，就就是优质质抵押贷贷款和次次级抵押押贷款的的定价方方式不同同，前者者按照市场一一般利率率定价，以以固定利利率居多多。后者者依据借借款人信信用状况况进行风风险定价价，以浮浮动利率居多。依依据不同同的风险险等级，市市场又将将次级抵抵押贷款款区分为为不同的的类别，形形成A、BB、C、D四种。其其中A类类风险最最低，依依次类推推。C、DD类的次次级住房房抵押贷贷款的利利率水平平平均高高出优质住房抵押押贷款利利率4个个百分点点。从商业银行行的角度度看，住住房抵押押贷款具具有借款款短还款款长的特特点，进进而影响响其资产产负债结结构，为了获
8、获取更高高的流动动性安排排，商业业银行通通常愿意意部分或或全部出出售其住住房抵押押贷款，而而发达的资本市市场则为为这一出出售提供供了有利利条件。于于是住房房抵押贷贷款证券券化便应应运而生生。所谓谓住房抵押贷款款证券化化是指商商业银行行将其住住房抵押押贷款的的收益权权打包出出售给一一个具有有风险隔隔离功能的特定定目的机机构SPPV（SSpecciall Puurpoose Vehhiclle特定定目的机机构，作作为资产产证券化化操作中的核心心和枢纽纽，承担担着实现现基础资资产风险险隔离的的重要功功能。资资产证券券化实质质上就是是将现有或未来必必定发生生的金钱钱债权转转化为证证券形式式的一种种融资
9、方方式。）并由这一机构公开发行以此为基础资资产支持持的偏债债性的证证券，其其发行募募集的资资金用于于支付购购买抵押押贷款的的价款，而而投资者相应获获得主要要由住房房抵押贷贷款利息息构成的的收益权权。以住住房抵押押贷款为为收益来来源的证证券，由由于规模模大且标标准化，日日益成为为资产证证券化市市场的主主要产品品。而那那些信用用等级低低风险较较高的偏偏债性的的证券就就是今天天人们熟熟悉的次次级债。购买证券化产品的投资者，主要是遍及全球的实力较大的商业银行、保险公司、养老基金等金融机构，以及追求“高收益高风险”的对冲基金。2、次贷危危机形成成的原因因次级债是以以住房抵抵押贷款款收益权权为基础础资产的
10、的债券，按按理说，只只要不出出现大的的意外，住住房抵押贷款的的违约率率就不会会有大的的上升，次次级债市市场就会会相对稳稳定，即即使次级级债市场场出现问问题，由于其其在整个个资本市市场中占占的比重重小，也也不至于于撼动整整个金融融市场。（008年初初美国住住房抵押贷款款存量110.99万亿美美元，占占GDPP的822.3，其中中次级住住房抵押押贷款存存量1.4万亿美元，次次贷中风风险较小小的A类类为1.05亿亿美元，占占75。其他他风险较较高的为为35000亿美元，255）但在在美国经经济基本本面依然然较好时时，区区区次级债债却影响响到了整整个金融融市场，波波及世界界各国，原原因何在在？根源源在
11、于次次级债对对金融衍衍生工具具的传导导机制上上。从金金融衍生生品市场场看，住住房抵押押贷款次次级债的的交易分分为三个个层次：一是初初级证券券化产品品（MBBS）即即次级债债本身的的交易；二是将将次级债债作为过过手证券券，化整整为零后后进行再再包装、再再组合，将将包括含含有成分分不同次次级债的的证券组组合成新新的权益益凭证的的交易（CCDOss）三是是在上述述基础上上进一步步衍生化化的CDDOs，以以进行对对冲交易易。美国国次级房房屋贷款款相关信信用衍生生品的发发展吸引引了大量量对冲基基金、银银行等机机构在债债务抵押押债券（）等等交易中中运用高高杠杆比比率进行行融资，据据统计，能能力强的的对冲基
12、基金利用用财务杠杠杆的能能力在330到40倍以以上，这这极大地地放大了了金融市市场的风风险，使使得其交交易头寸寸对于房房价及利利率都处处于极其其敏感的的临界点点上。一一旦二者者发生波波动，就就必将产产生一系系列连锁锁反应，从从而造成成市场的的整体波波动，演演变为全全球性的的危机。利利用财务务杠杆进进行金融融衍生品品对冲交交易操作作，在微微观上加加大了对对冲基金金的获利利能力，在在宏观上上扩大了了信用规规模，促促使信用用膨胀，加加大了金金融风险险，一旦旦市场条条件变化化或对冲冲基金操操作失误误，风险险立即显显现，对对冲基金金难以归归还信用用放款，进进而引起起金融市市场的连连锁反应应。一个个最直观
13、观的的表表现就是是金融市市场上的的流动性性出现短短缺。在在利率升升高的同同时，各各金融机机构为了了归还贷贷款或保保住已有有的收益益而竞相相出售有有价证券券，促使使包括股股票、债债券、期期货和金金融衍生生品在内内的各种种有价证证券大幅幅下跌，使使得流动动性进一一步紧缺缺，引发发资本市市场灾难难并波及及货币市市场，造造成金融融危机。因因此，与与次级债债联系在在一起的的金融衍衍生品交交易，其其基础资资产是住住房抵押押贷款的的收益权权，其风风险状态态取决于于住房抵抵押贷款款的风险险状态，一一旦住房房抵押贷贷款市场场出现违违约率上上升，整整个链条条就会产产生问题题。不幸的是，220055年前后后，在以以
14、下因素素交互作作用相互互影响下下，美国国房价由由升转跌跌，住房房抵押贷贷款违约约率开始始上升，次次贷风波波便由此此发作。第一、从宏宏观层面面来看，国国际和国国内的流流动性过过剩为此此次危机机埋下了了隐患。一一方面，较较低的资资金成本本压低了了美国国国内住宅宅的抵押押贷款利利率，降降低了贷贷款购房房的成本本，经济济的繁荣荣使得美美国居民民收入大大幅度上上升，二二者相互互形成了了对住宅宅的强劲劲需求，从从而抬高高了房地地产价格格，同时时房地产产价格的的上涨又又使得房房主得以以抵押房房产再融融资的形形式，将将房产的的升值套套现以超超前消费，从而支支撑了美美国经济济的强劲劲增长。另另一方面面，过去去五
15、年世世界各国国央行的的低利率率政策形形成了世界性流流动性过过剩。投投机性资资金进入入美国市市场，将将美国住住宅市场场价格迅迅速推高高到实际际需求决决定的均均衡价格格之上。第二、房价价下跌成成为危机机爆发的的直接诱诱因。自自20006年起起，房价价对需求求的抑制制作用开开始显现现，美国国房地产产行业景景气逆转转已经在在各项指指标上充充分反映映出来：私人房房屋开工工量，竣竣工量比比20005年的的峰值下下降了330；反应应住房合合同签订订状况的的美国房房地产行行业房屋屋销售指指数从1112.5下降降到988；20006年年第三季季度到220077年二季季度，美美国国内内房价下下跌幅度度超过110。
16、美国国房地产产市场开开始进入入调整期期。在这这种情况况下，次次级抵押押贷款在在房价快快速上涨涨时被掩掩盖的风风险开始始暴露。对对低收入入人群而而言，在在房价上上涨阶段段可以通通过不断断扩大再再融资规规模或出出售房产产，归还还住房抵抵押贷款款；但是是房价形形成明显显下跌趋趋势后，无无法通过过再融资资手段归归还前期期贷款，即即使出售售房产也也必须折折价出售售甚至找找不到买买家，违违约问题题自然难难以避免免。据统统计，220044年和220055年发放放的个人人住房抵抵押贷款款中分别别有100.6和299的贷款款总额大大于借款款人所购购房产的的价值，在在房价下下跌时此此类贷款款违约概概率就很很高。第
17、三、利率率走高和和利率重重置使得得20004年后后购房的的次级抵抵押贷款款的借款款人还贷贷压力加加大.自20044年中期期到20006年年，美联联储177次加息息，基准准贷款利利率回升升到5以上，这这加大了了借款人的还款款压力。更更为棘手手的是，次次级抵押押贷款中中选择可可调整利利率的贷贷款比例例高达885。随着部分次次级可调调整利率率抵押贷贷款的优优惠期在在20006年到到期，贷贷款利率率被调整整到正常常市场水水平。次级抵抵押贷款款的借款款人由于于信用较较差，而而本身收收入有限限，无力力应对利利率的上上调和房房产的贬值，很多多人陷入入了“还不起起款、融融不到资资、买不不出房”的三难难境地，违
18、违约率激激增。第四、贷款款发放机机构对房房地产形形势的判判断过于于乐观，为为追求短短期效益益盲目对对资信较较差的借借款人发发放住房房抵押贷贷款，起起到了为为次级抵抵押贷款款危机推推波助澜澜的作用用。前几年，美美国房地地产市场场充斥着着成本低低廉的国国内和国国际资金金，房地地产行业业涨声不不断，一一时间各各个贷款款发放机机构纷纷纷降低放放贷标准准，抢占占市场份份额。部部分机构构基于短短期经济济利益，最最关注的的往往不不是借款款人是否否能按期期还款，而而是借款款人何时时能够再再融资以以便获得得更多的的手续费费。探究美国次次级债危危机的始始末，可可以发现现，同历历次金融融危机一一样，次次级抵押押贷款
19、引引发的一一系列危危机没有有离开几几个方面面的薄弱弱和漏洞洞。一是是金融工工具本身身的薄弱弱和漏洞洞，次级级抵押贷贷款信用用评级的的严谨性性和对借借款人偿偿债能力力尽职调调查不够够等产品品缺陷的的存在，是是导致系系统风险险的先决决条件。二二是过度度的证券券化显现现出次级级抵押贷贷款风险险的放大大，而放放大的风风险转移移和传递递无疑为为系统风风险的实实现创造造了可能能。三是是货币政政策的调调整是引引发次级级抵押贷贷款产品品薄弱点点的危机机的根本本原因。面对愈演愈烈的次贷危机，美国开始了一场深刻的反思，一些责任人或疑似责任人遭到“秋后算账”。第一个个被“秋后算算账”的是撒撒切尔夫夫人和里里根。世世
20、界著名名投资大大师索罗罗斯将目目前全球球信贷危危机归咎咎于上世世纪800年代英英国的撒撒切尔夫夫人和美美国的里里根总统统执政时时期形成成的环境境。当时时，贷款款业务迅迅速扩张张，银行行和金融融市场监监管放宽宽。撒切切尔夫人人和里根根信奉自自由放任任主义，相相信市场场的自我我调整机机制，最最终造成成了目前前的房地地产泡沫沫，接着着又演变变为信贷贷市场危危机。显然，经济济自身的的调节机机制不应应该被神神化，它它也有失失灵的时时候，需需要政府府的有形形之手予予以调整整，否则则，放任任自流的的结果有有可能在在浑然不不觉中制制造并累累积矛盾盾。因自自身调节节机制失失灵所制制造出来来的矛盾盾更隐蔽蔽更难以
21、以发现，也也更不容容易提前前化解。第二个个被“秋后算算账”的是格格林斯潘潘。已从从美国联联邦储备备委员会会主席位位子上退退休的格格林斯潘潘三年前前还被尊尊为“史上最最伟大的的央行行行长”，但随随着次贷贷危机的的蔓延，人人们开始始把问题题归结到到他头上上，认为为格林斯斯潘在任任最后几几年实行行的低利利率和在在监管方方面的放放任政策策，为当当前的金金融危机机埋下了了祸根。当当然，格格林斯潘潘对这种种指责坚坚决不认认可，他他委屈地地说：“以前我我常常莫莫名其妙妙地受到到称颂，现现在又莫莫名其妙妙地遭到到责难。”但是，如如果对照照一下美美国次级级抵押贷贷款的发发展就不不能发现现，格林林斯潘的的低利率率
22、政策的的确埋下下了隐患患。为了了刺激经经济增长长，美联联储逐渐渐放松金金融管制制，鼓励励金融产产品创新新，金融融机构不不仅向购购房者提提供低利利率贷款款，还通通过减税税等方式式鼓励购购房者重重新融资资。追溯溯起来，这这不正是是次贷危危机的根根源吗？无论是是调控经经济增长长还是鼓鼓励经济济发展，都都应该考考虑到“度”的问题题，任何何政策措措施一旦旦过度就就容易埋埋下隐患患，遭到到市场以以极端方方式给予予的报复复性调整整。次贷贷危机是是否因格格老引起起不好说说，但至至少与他他的政策策失误有有关却是是不争的的事实。当当然，把把责任全全部归结结到格老老身上也也是不厚厚道的。第三个个被“秋后算算账”的是
23、包包括布什什在内的的美国政政府主要要领导人人。一些些经济学学家指责责美国政政府高官官忽略次次贷危机机的损失失与危害害，掩盖盖问题，贻贻误了解解决问题题的最佳佳时机。这这种批评评显然也也不够“厚道”，美国国政府高高官如果果不是尽尽可能地地“大事化化小、小小事化了了”，声称称次贷危危机危害害不大，会会有那么么多国家家拿着真真金白银银向美国国市场注注资吗？会有那那么多资资金蜂拥拥到美国国抄底吗吗？这种种错误信信息在某某种程度度上误导导了其他他国家的的投资者者，使他他们在茫茫然不觉觉中充当当了为次次贷危机机买单的的冤大头头。第四个被“秋后算算账”的是伯伯南克。美美国卡耐耐基梅隆隆大学著著名经济济学家A
24、Allaan MMelttzerr认为，为为了完成成拯救贝贝尔斯登登的计划划，伯南南克使纳纳税人承承担了3300亿亿美元的的风险。美美联储似似乎没有有与摩根根大通进进行很好好的谈判判，而是是急于完完成交易易，这使使得摩根根大通从从中获利利。在货货币政策策方面，美美联储目目前重复复上个世世纪700年代的的错误，关关注重点点在通胀胀和失业业率之间间来回摇摇摆。伯伯南克一一定会感感到非常常为难。由由于前任任做得太太优秀，他他无论怎怎么做都都难以博博得公众众的满意意。继续续走格林林斯潘的的老路，人人们会说说他因循循守旧，不不能创新新。如果果另辟蹊蹊径，可可能被人人指责为为华而不不实，标标新立异异。因此
25、此，伯南南克整体体上还是是走了稳稳妥路线线，既延延续了格格林斯潘潘时期的的一些政政策思路路，又有有自己的的独特行行事风格格。第五个个被“秋后算算账”的是美美国国会会。有经经济学家家指责，使使市场复复苏的动动力在于于让人们们相信房房地产市市场的问问题已经经解决，但但是美国国国会采采取的一一些措施施使问题题更严重重，因为为房产所所有者会会认为国国会将拯拯救他们们，觉得得没有必必要将房房屋降价价出售，导导致问题题继续累累积。这其实是一一个两难难选择。如如果美国国国会对对饱受次次债危机机煎熬的的民众充充耳不闻闻、视而而不见，一一定会遭遭到民众众的指责责；而表表露出积积极的态态度，又又使得民民众将希希望
26、全部部寄托在在政府的的拯救上上面，而而不愿意意顺势降降低房价价，导致致次贷危危机无法法通过民民众对部部分利益益的让渡渡得到缓缓解。（可阅读参参考资料料2）3、次贷危危机的演演变第一个阶段段：问题题的浮现现在20077年2月月27日日，全球球股票市市场出现现了同步步暴跌的的现象。由由于在时时间上，恰恰好是由由中国上上海的上上证指数数下跌开开始的，以以至于有有人将其其归因于于“中国冲冲击”，但是是敏锐的的市场很很快发现现，问题题的根源源在于美美国的次次级债市市场。美美国前三三大银行行为应付付可能出出现的次次级债损损失，大大幅增加加坏账准准备，引引起了市市场不安安。公开开统计数数据显示示，次级级债贷
27、款款违约率率正在上上升，住住宅贷款款机构股股票大幅幅下降。33月份，美美国国会会就次级级债问题题举行听听证会，确确认次级级债贷款款余额高高达1.3万亿亿美元，次次级贷款款采用特特殊的贷贷款产品品，已经经进入高高额还款款时期，预预计大约约有100万户户美国家家庭可能能无法归归还贷款款。4月月2日，美美国第二二大次级级贷款公公司“新世纪纪金融公公司”申请破破产保护护。但但是，当当时市场场普遍认认为其影影响是局局部的，不不会波及及优惠贷贷款，更更不会影响其他他部门，如如当时美美联储主主席伯南南克对此此看法也也是如此此。此后后不久，由由于各国国经济景景气上升，股股市暂时时恢复了了平静，且且继续上上升。
28、第二个阶段段：危机机爆发2007年年夏季，市市场再次次开始担担心基于于次级债债的证券券化商品品。6月月中旬，大大型投资资银行贝贝尔斯登登旗下两两家对冲冲基金因因大量投投资基于于次级债债的CDDO，出出现重大大损失而而陷于破破产。77月中旬旬，三大大评级公公司对一一千多个个住宅贷贷款MBBS调降降评级，投投资者普普遍感受受到信贷贷风险急急剧上升升，美国国最大住住房贷款款公司全全国金融融公司传传出贷款款损失和和业绩恶恶化消息息。在欧洲，次次贷危机机也开始始爆发。77月底，德德国产业业银行公公布了与与次级债债相关的的重大损损失。88月9日日，法国国BNPP巴黎银银行宣布布，由于于资产估估值困难难，暂
29、时时冻结旗旗下三家家基金资资产。受受此影响响，欧元元区短期期金融市市场流动动性紧缺缺，短期期市场利利率急剧剧上升。9月中中旬，英英国北岩岩银行出出现了英英国近1140年年来首次次“挤兑现现象”。该银银行直接接持有与与美国次次级债相相关的金金融产品品尚不到到总资产产1，但但由于其其资产负负债结构构存在期期限不匹匹配问题题，资金金来源主主要依赖赖短期市市场，当当美国次次贷危机机波及到到欧洲短短期资金金市场时时，造成成流动性性紧缺，北北岩银行行融资出出现困难难，引发发了挤兑兑现象。为防止市场场陷入流流动性危危机，欧欧美中央央银行积积极进行行了干预预。欧洲洲中央银银行去年年8月99日向市市场注入入了9
30、448亿欧欧元，美美联储88月100日向市市场注入入2400亿美元元。8月月17日日，联储储降低贴贴现率00.5%（从66.255%下降降到5.75%），并并进一步步放松了了贴现贷贷款条件件，通过过吸收MMBS以以及相关关的证券券，使得得三大银银行花旗旗、美林林和摩根根大通能能为自己己的子公公司提供供2500亿美元元信用。99月188日，美美联储将将联邦基基金利率率从5.25%下调到到4.775%，贴贴现率从从5.775%下下调到55.255%，各各国中央央银行也也联手大大量提供供流动性性。市场场出现乐乐观情绪绪，误以以为次级级债危机机已经结结束，股股指再度度上升。第三个阶段段：危机机深化和和
31、发展到20077年100月下旬旬，欧美美大金融融机构陆陆续公布布第三季季度财务务状况，巨巨额财务务损失远远远超出出以前预预告，也也超出市市场预期期，市场场开始恐恐慌。中中央银行行再次联联手干预预。进入入20008年以以后，美美国大金金融机构构公布新新的季报报，损失失又一次次超过预预期。其其中，美美林、花花旗、UUBS等等出现巨巨额亏损损；以野野村证券券、瑞穗穗集团等等为代表表的日本本金融机机构总计计发生了了60多多亿美元元损失。次次级债引引发信用用紧缩对对实际经经济的影影响开始始显现，美美国年经经济增长长率在220077年第四四季度已已经降到到0.66%，今今年一季季度为00.9%，远低低于2
32、0007年年第三季季度的。此外外20008年初初的失业业率、零零售商品品指数等等主要经经济指标标开始恶恶化。此此间美国国又采取取了一系系列挽救救措施，紧急向市场注入流动性，目的是想稳住债务链条，维护正常支付秩序，避免次级债风波波及到整个金融市场。（可阅读参参考资料料1）对次贷危机机损失的的估计，从从开始的的千亿美美元，发发展到了了万亿美美元。据据国际货货币基金金组织估估计，全全球金融融机构未未来两年年可能会会遭受994500亿美元元的损失失。 这里所所指的仍仍然主要要是直接接损失。实实际上，从从20007年22月美国国抵押贷贷款风险险浮出水水面到去去年8月月31日日的半年年时间里里，欧洲洲就为
33、挽挽救次贷贷危机注注资64441.55亿亿美元，至至今的注注资额已已经超过过万亿美美元，再再加上美美国的数数千亿美美元注资资，仍无无法阻止止危机的的恶化与与蔓延。人人们终于于发现，次次债危机机其实隐隐藏在一一个深不不可测的的黑洞之之中。对美国而言言，次级级债的高高明之处处在于，通通过精巧巧的设计计把全世世界许多多知名金金融机构构都拖下了水。一一方面，这这些金融融机构不不得不为为美国的的次级债债承受巨巨额损失失。另一一方面，这这些金融融机构又不得得不乖乖乖地听候候美国的的召唤，时时刻准备备着救市市。因此此，与119977年亚洲洲金融危危机不同同的是，在在次债危危机中，“美国有难，八方支援”的盛况
34、不断上演。欧洲、日本、澳大利亚等国的中央银行，不得不一次又一次地配合美国注资。4、目前次次贷危机机是否已已告一段段落如今美国经经济走势势扑朔迷迷离，一一些美国国专家说说：“我们现现在不是是处在危危机末尾尾期的开开端，就就是处在在危机开开端期的的末尾。”美国楼市和金融业是否已经度过最黑暗的时期？投资家罗杰斯5月初说：“次贷危机远未结束。”随后他在新加坡巴克莱公司的记者招待会上说：“现在显然还没到最黑暗的时候。”巴菲特认为信贷危机在一定程度上是因美国楼市泡沫而引发，他预期未来将有第二波甚至第三波的影响出现。显然，这两位投资大师都认为美国经济危机并未过去。从流动性紧缩的状况来看，可能最坏的时期已经过
35、去。但在房价未稳定前，次贷危机本身及对实体经济的影响还远未到结束的时候。或许把欧美美金融危危机判断断为处于于开端期期的末尾尾更合适适。经济济大调整整起因于于金融危危机，但但并未都都是一个个猛子扎扎下去不不回头。前前进的道道路固然然曲折，后后退的道道路也未未必就是是一条直直线。根根据历史史数据判判断，从从20001年纳纳斯达克克的大幅幅调整到到20003年美美国经济济开始恢恢复，经经历了两两年的时时间。次次贷危机机带来的的经济衰衰退可能能比“新经济济”的调整整更严重重。美国国经济要要重新恢恢复，恐恐怕也不不会短于于一年半半到两年年的时间间。另外外，根据据历史数数据分析析，美国国房地产产市场调调整
36、一般般需要334年年的时间间。这一一轮美国国房地产产的上涨涨，不论论从涨幅幅还是时时间，都都超过历历史上任任何一次次房地产产市场的的上涨，房房地产市市场可能能不是短短期内能能够完成成市场调调整的。分工和科技技是财富富源泉，一一轮经济济繁荣周周期一般般是由三三个根本本因素所所驱使：新技术术和新生生产方式式出现带带来的生生产率飞飞跃式提提升；市市场扩大大、分工工细化引引发的规规模经济济和生产产率的提提升；信信用扩张张引发的的投资高高潮。这这三个因因素对经经济繁荣荣的影响响各不相相同。美美国上个个世纪880年代代以来的的经济繁繁荣周期期就是以以上三种种力量共共同促进进的结果果：电脑脑通讯和和互联网网
37、技术引引发的效效率革命命，全球球化深入入带来的的资源重重新配置置以及市市场的扩扩张，美美联储的的低息政政策引发发的信用用扩张。这这三个因因素让美美国和全全球经济济进入人人类有史史以来经经济最繁繁荣的时时期。但但这三个个要素，现现在都有有衰竭迹迹象。首先看新技技术和新新生产方方式带来来的经济济效率。220000年互联联网技术术泡沫破破灭本身身，就意意味着电电脑通讯讯技术进进步要告告一段落落了；其其次看全全球化深深入带来来的生产产效率提提升空间间。现在在全球性性通胀愈愈演愈烈烈也说明明这快要要到头了了；最后后是美联联储逐步步将基准准利率上上调到中中性后，刺刺破了房房地产泡泡沫并引引发次贷贷危机，这
38、这说明此此轮信用用扩张差差不多也也到了尽尽头。三三项指标标一起共共振，除除非出现现新的巨巨大变化化，否则则全球经经济大调调整，也也许不会会结束。目目前我们们可以看看到硅谷谷新资金金源源不不断地涌涌入新材材料和新新能源项项目，但但技术变变革周期期实在太太长了，往往往都是是30年年左右，很很难立竿竿见影地地看到成成效；至至于全球球化因素素，除非非出现非非洲或者者其他地地区经济济进一步步融入世世界，引引发全球球生产链链条再次次重新配配置，否否则全球球性通胀胀趋势将将持续下下去。虽虽然宏观观经济有有太多变变量和变变化，太太多我们们所不知知道的东东西，但但我们目目前确实实没有看看到这些些巨变因因素的相相
39、关信息息，而且且也看不不到全球球性通胀胀趋势有有反转的的可能。因此，使使美国以以及全球球经济不不垂直降降落的因因素，就就落在信信用扩张张上了。事事实上，美美联储就就是这么么做的。今今年以来来，美联联储将一一年期基基准利率率一再下下调。由由于美联联储在此此轮全球球化进程程中扮演演了全球球央行的的角色，美美元是全全球信用用体系的的核心，因因此此轮轮减息实实际上是是全球信信用的再再次扩张张。信用用再次膨膨胀会给给美国和和全球经经济打一一针强心心剂，可可能让美美国和全全球经济济再次兴兴奋起来来。但除除非是前前两个因因素出现现巨大变变化，否否则这针针强心剂剂打下去去，不过过是延缓缓全球经经济萧条条期的到
40、到来。由由于美元元是全球球化进程程中信用用体系的的核心角角色，所所以一旦旦美国经经济出现现萧条，很很有可能能将全球球经济拖拖下水。但但此次美美联储大大幅减息息引发的的流动性性过剩，不不大可能能再次引引发本地地房地产产泡沫，很很有可能能流向新新兴市场场国家，引引发新兴兴市场国国家的资资产泡沫沫。20000年年纳斯达达克泡沫沫破灭之之后，美美国人祈祈祷：神神啊，再再来一次次泡沫吧吧。美联联储很快快如他们们的愿望望，制造造一个房房地产泡泡沫供他他们享用用。本轮轮次贷危危机后，估估计又会会有美国国人向上上帝祈祷祷再来一一次泡沫沫帮助他他们摆脱脱窘境，美美联储和和美国政政府再次次如他们们的愿。不不过，这
41、这次信用用膨胀引引发的新新兴市场场泡沫很很有可能能是这一一轮全球球经济周周期中的的最后一一次了。二、次贷危危机引发发全球金金融危机机和商品品市场动动荡次贷危机，已已逐步演演变成自自二战以以来最为为严重的的一场金金融危机机。其影影响不仅仅局限于于美国，还还波及到到了全球球范围，并并引起了了外汇市市场、货货币市场场和资本本市场大大动荡，次次贷危机机也发展展成一场场全球性性的金融融危机。1、次贷危危机演变变成全球球性金融融危机次贷危危机之所所以会演演变成一一场全球球性的金金融危机机，根本本原因在在于次贷贷危机使使得美国国金融体体系内产产生了严严重的信信贷紧缩缩和流动动性紧缩缩，次贷贷的衍生生产品交交
42、易向全全球范围围的风险险转移和和美元的的国际本本位货币币地位，也也使得次次贷危机机迅速波波及到世世界各主主要金融融市场。次贷危危机产生生了信贷贷紧缩现现象。因因为，次次贷危机机发生后后，很多多按揭贷贷款变成成了不良良资产，银银行对不不良资产产的拨备备减少了了股东权权益。同同时，为为了满足足它们的的资本充充足率要要求，银银行只能能到市场场上融资资或者减减少贷款款。但是，除除了花旗旗和瑞银银等大型型银行能能从全球球资本市市场中获获得融资资外，目目前绝大大多数的的地区性性银行已已难以在在资本市市场上获获得融资资，满足足资本充充足率要要求的唯唯一办法法就是削削减信贷贷。当绝绝大多数数银行都都开始削削减
43、信贷贷后，信信贷紧缩缩的情况况变得非非常严重重。虽然美美联储数数次降息息，联邦邦基金利利率已从从20007年99月的55.255%下调调到了22%水平平，但大大多数人人的借贷贷成本是是上升而而不是下下降了。因因为，凭凭原来的的信用记记录无法法获得信信贷，或或以同样样的信用用记录去去借钱时时利差已已严重扩扩宽。次贷危危机产生生的另一一个现象象是流动动性紧缩缩。因为为，目前前没有人人愿意购购买次按按的相关关产品，市市场上没没有相应应的交易易价格，大大多数产产品只能能以模型型计价，导导致市场场迅速失失去了流流动性，金金融机构构之间也也不再互互相信任任，甚至至连银行行的商业业票据都都发不出出去。当当金
44、融机机构的债债务不断断到期但但又没有有能力在在市场上上继续获获得融资资时，自自然就导导致了流流动性危危机。另外，美美国会计计制度的的变化加加剧了这这场危机机。在旧旧会计制制度下，许许多资产产以成本本计价，美美国新的的会计制制度（去去年111月155日起实实施）将将金融机机构持有有的资产产分为三三大类：第一类类资产按按市值计计价，第第二类资资产按估估值入账账（但要要公布估估值模型型），第第三类涉涉及质素素较差及及难以评评估价值值的资产产由公司司自行假假设资产产价值，但但须作大大额拨备备。当市市场急剧剧变化后后，第二二类和第第三类资资产都需需要作大大量拨备备并冲减减股东权权益，由由此导致致了信贷贷
45、和流动动性的进进一步紧紧缩。比比如，贝贝尔斯登登的困境境并不是是因为资资不抵债债，而是是因为缺缺乏流动动性。在次贷贷危机发发生后，美美国采取取了一系系列挽救救措施。美美联储在在大幅削削减利率率的同时时，还通通过以按按揭证券券为抵押押或通过过贴现窗窗口向金金融机构构提供借借款。此此外，美美国也采采取了积积极的财财政政策策，如今今年2月月13日日实施的的退税法法案等。这这些政策策对稳定定市场和和恢复投投资者信信心，应应该说起起到了很很重要的的作用。但是，美联联储采取取的这些些政策措措施，加加剧了国国际货币币市场的的动荡。美美联储降降息及美美元继续续大幅度度贬值，迫迫使其它它主要货货币急剧剧升值。例
46、例如，220000年以来来，美元元对欧元元最大贬贬值幅度度约600%；人人民币自自20005年汇汇改以来来累计升升值幅度度已接近近17。汇率率变化引引起了全全球资金金流动，又又影响到到了全球球资产价价格变化化，进而而影响到到了国际际金融市市场稳定定。2、美联储储的救市市措施，引引起了国国际商品品市场动动荡和粮粮食危机机由于目前国国际货币币体系是是以美元元为中心心，全球球大宗商商品市场场的交易易也都以以美元计计价。在在供求因因素不变变的情况况下，美美元贬值值导致了了以美元元计价的的商品价价格上升升。20000年以以来，国国际大宗宗商品价价格不断断攀升。究究其原因因，除了了供求关关系、地地缘政治治
47、等因素素外，美美元贬值值、次贷贷危机后后金融衍衍生品市市场萎缩缩，使得得大量资资金涌入入了大宗宗商品及及农产品品期货市市场，这这是导致致大宗商商品及农农产品价价格不断断攀升的的重要原原因之一一。国际商商品价格格上涨影影响了全全球经济济，更引引发了全全球粮食食危机。220077年国际际小麦价价格上涨涨58.5%；20007年国国际大米米价格上上涨266%，今今年前四四个月又又上涨了了51%；20007年年国际玉玉米价格格上涨443%，今今年前四四个月上上涨299%。世世界银行行和国际际货币基基金组织织警告说说，333个国家家将会出出现粮食食危机。最最近，很很多大米米出口国国宣布禁禁止大米米出口。
48、粮粮食危机机在贫穷穷国家如如朝鲜、海海地等已已引起了了人道危危机。同同时，粮粮价上涨涨还推升升了全球球性通货货膨胀。导致全全球性粮粮食危机机的因素素很复杂杂。第一一是人口口增加。目目前全球球人口约约为655亿，联联合国人人口司预预测，到到20550年全全球人口口将达990亿。现现在，全全球的人人口年增增长率是是1.11%，但但粮食消消费的年年增长率率是1.69%；第二二是消费费升级。人人们的消消费升级级，更多多的肉食食消费意意味着消消费更多多的粮食食。比如如，消费费1公斤斤牛肉，约约等于消消耗掉66公斤的的饲料粮粮；第三三是人均均耕地的的减少。随随着城市市化进程程加快，耕耕地总量量和人均均耕地减减少，已已成为一一个全球球性现象象。目前前除了发发达国家家已基本本完成城城市化进进程外，大大多数发发展中国国家还处处于城市市化和工工业化进进程中，城城市化和和工业化化进程一一定会占占用大量量的耕地地；第四四是气候候暖化。全全球暖化化对粮食食生产的的影响已已越来越越大，并并成为一一个全球球性的趋趋势性问问题。除了这这些因素素外，农农产品价价格上涨涨，也与与美元贬贬值和美美国能源源政策有有直接的的联系。220077年底，美美国国会会通过了了新能源源法案，除除要求加加强节能能以外，还还要求生生物能源源