《某公司某某年钢铁行业投资策略42470.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《某公司某某年钢铁行业投资策略42470.docx（42页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、钢铁行业中金公司研究部分析员：罗炜 luowei联系人：段苏 duansu(8621)5879 6226行业低谷期寻找阶段性机会2009年投资策略投资要点: 2009年年供需形形势难以以根本好好转。在在房地产产和制造造业前景景黯淡的的情形下下，基建建拉动难难以改变需求放放缓的趋势，预预计钢铁铁行业将将由20001-20007年的的高增长长转变为为低增长长，增速速回落至至上世纪纪90年年代水平平；尽管管钢铁行行业新增增产能在在过去两两年已经经开始放放缓，但但在需求求放缓背景景下仍将将造成供供应压力力。综合合来看，009年钢钢铁行业业将呈现现低供给给、低需需求，产产能利用用率下降降，099年钢材材
2、价格将将随原材材料价格格波动，总总体低位位运行，预预计均价价同比下下跌277%。全全年来看看，随着着基建拉拉动的实实质性影影响在下下半年逐逐渐显现现，钢铁铁需求将将前低后后高。 即将度过最最艰难时时期。钢钢铁行业业目前面面临的困困境可谓谓前所未未有，大大型钢厂厂目前的的成本处处于劣势势，前期期高价位位原材料料库存导导致严重重亏损，同同时年底底存货减减值损失失进一步步对盈利利构成压压力。但但预计008年四四季度是是大型钢钢厂最艰艰难（盈盈利最差差）的时时期：短期钢钢价已经经达到阶阶段性底底部，009年一一季度亏亏损幅度度将减轻轻，随着着原材料料价格回回落，二二季度大大型钢厂厂成本将将与小钢钢厂持
3、平平并实现现盈利，下下半年好好于上半半年。 亚洲金融危危机后的的中国钢钢铁行业业。977年亚洲洲金融危危机爆发发后，钢钢铁需求求大幅放放缓，价价格维持持低位，行行业盈利利连续三三年处于于低谷。998年77月，在在一系列列财政刺刺激政策策出台后后，999年需求求小幅回回升，大大钢厂业业绩逐步步改善，并并好于行行业平均均水平。在在股价表表现方面面，财政政刺激政政策带来来反弹机机会，尤尤其在政政策效果果显现，钢钢铁需求求及盈利利有所回回升时。我我们认为为，积极极财政政政策对钢钢铁行业业有一定定的正面面影响，但但难以促促成反转转。 下调盈利预预测。我们根根据各公公司四季季度产品品亏损程程度及可可能记提
4、提的减值值损失，下调2008年盈利预测，除武钢受益于取向硅钢盈利基本与07年持平外，其余钢铁公司业绩均同比大幅下滑。基于09年钢材价格和原材料成本同比下跌的假设，下调各公司2009年盈利预测，调整幅度在20%30%之间。 09年投资资建议：把握阶阶段性机机会。我我们建议议钢铁股股标准配配置：11）短期期钢价到到达阶段段性低点点；2）钢钢铁行业业即将度度过最艰艰难时期期；3）009年行行业仍处处于低谷谷期。009年 A股钢钢铁股的的合理市市净率区区间为00.7xx1.2x，H股为为0.55x00.8xx。时机机把握上上，目前前钢铁股股的主要要风险是是四季度度大幅亏亏损是否否被市场场充分消消化，我
5、我们认为为09年年一季度度介入钢钢铁股的的风险较较低，随随着二季季度大钢钢厂成本本压力开开始缓解解，基建建拉动效效果显现现，A股股股价将将上涨至至净资产产之上。公司选择上，A股我们建议配置宝钢股份和武钢股份，长期来看，在行业低谷期一线钢厂的盈利能力领先；H股鞍钢股份好于马钢股份，尽管由于明年上半年自母公司购买的铁矿石价格较高，成本方面处于劣势，但相比马钢股份，在行业低谷期鞍钢盈利的确定性更强。目录2009年年供需形形势难以以根本好好转4即将度过最最艰难时时期11亚洲金融危危机后的的中国钢钢铁行业业142008年年业绩预预览及盈盈利调整整16估值及投资资建议：把握阶阶段性机机会17重点公司简简评
6、20插图图1：20007年年粗钢需需求分布布4图2：房地地产投资资、在建建面积及及新开工工面积5图3：月度度粗钢表表观消费费量6图4：钢铁铁行业固固定资产产投资7图5：钢铁铁行业长长周期9图6：977-988年粗钢钢表观消消费量9图7：月度度粗钢产产量11图8：重点点大中型型企业吨吨钢利润润11图9：钢材材及主要要原材料料现货市市场价格格12图10：铁铁矿石海海运费、铁铁矿石现现货价与与协议价价价差12图11：119977-20000年年粗钢产产量及钢钢材价格格14图12：钢钢铁行业业盈利及及鞍钢股股份盈利利变化14图13：鞍鞍钢H股在亚亚洲金融融危机后后的表现现15图14：亚亚洲金融融危机后
7、后浦项和和新日铁铁的股价价走势15图15：宝宝钢股份份P/EE&P/B bbandd18图16：武武钢股份份P/EE&P/B bbandd19表格表1：基建建对钢铁铁需求的的拉动预预测4表2：房地地产行业业用钢需需求预测测5表3：粗钢钢需求预预测表6表4：钢铁铁供需平平衡表7表5：20008年年新增粗粗钢产能能统计8表6：钢价价和原材材料价格格预测表表10表7：主要要钢厂三三季度末末存货及及可能计计提的减减值损失失12表8：大型型钢厂与与小型钢钢厂成本本比较13表9：099年一季季度，中中期成本本及盈利利比较13表10：钢钢铁公司司20008年业业绩预览览16表11：钢钢铁公司司业绩预预测调整
8、整16表12：钢钢铁股历历史市盈盈率17表13：钢钢铁股历历史市净净率17表14：钢钢铁股投投资建议议表18表15：国国际钢铁铁公司估估值比较较192009年年供需形势势难以根本本好转在房地产和和制造业业前景黯黯淡的情情形下，基基建拉动动难以改变需求放放缓的趋势，预计钢铁铁行业将将由20001-20007年的的高增长长转变为为低增长长，增速速回落至至上世纪纪90年年代水平平；尽管钢钢铁行业业新增产产能在过过去两年年已经开开始放缓缓，但在在需求放放缓背景景下仍将将造成供供应压力力。综合来来看，009年钢钢铁行业业将呈现低低供给、低低需求，产能利利用率下下降，09年年钢材价价格将随随原材料料价格波
9、波动，总总体低位位运行，预计均价同比下跌27%。全年来看，随着基建拉动的实质性影响在下半年逐渐显现，钢铁需求将前低后高。2009年年基建拉拉动难改改需求放放缓由于用途广广泛，钢钢铁下游游行业众众多，需需求与宏宏观经济济各个部部门相关关。图1：20007年年粗钢需需求分布布资料来源: 中国国钢铁工工业协会会，中金金公司研研究部基建成为拉拉动钢铁铁需求的的主要力力量2008年年11月月份以来来，国家家连续出台台财政刺刺激政策策，未来来两年将将投入44万亿扩扩大内需需。据中中金公司司相关行行业研究究员的估估计，220099年铁路路、公路路、港口口和电网网建设的的投资额额分别可可达50000亿亿、70
10、000亿亿、12200亿亿和44478亿亿元。在在此假设设下，预预计20009年年铁路用用钢、公公路用钢钢、港口口用钢和和电网建建设用钢钢将分别别同比增增长566.3%、7.7%、220%和和50.2%。2009年，基建总体用钢量可达到6800万吨，同比增长19.7%，拉动钢铁需求2.4个百分点。表1：基建建对钢铁铁需求的的拉动预预测资料来源: 中国国钢铁工工业协会会，中金金公司研研究部房地产是最最大负面面因素房地产投资资增速自自20008年66月开始始逐月回回落，99月份后后更是加加速下滑滑。新开开工面积积已呈现负负增长，99月和100月分别别同比下降降13%和188%。根根据中金金公司房房
11、地产行行业研究究员的预预测，房房地产投投资仍处处于下行行周期中中，099年房地地产投资资和新开开工面积积将分别别下降88%和220%。至于廉租房房等保障障性住房房的建设设，预计计20009年其其用钢增增速将大大幅上升升1000%。但但值得注注意的是是，大规规模保障障性住房房的建设设有可能能在短期期内对商商品房建建设造成成冲击，抵消其利好。总体而言，2009年房地产用钢量将下滑5.3%。图2：房地地产投资资、在建建面积及及新开工工面积资料来源: CEEIC，中中金公司司研究部部表2：房地地产行业业用钢需需求预测测资料来源: 中国国钢铁工工业协会会，中金金公司研研究部制造业整体体增速放缓缓在内外需
12、同同时低迷迷的情形形下，我我国制造造业整体体前景不不容乐观观。其中中，机械械：外需需放缓对对创汇大大户机械行行业的出出口影响响显著；汽车：收入预预期的下下降将使使汽车行行业持续续受压；家电：“家电下下乡”难改内内需和外外销同时时放缓趋趋势；船船舶：海海运费暴暴跌使得得船舶需需求下降降，新接接订单大大幅下降降。在房地产和和制造业业前景黯黯淡的情情形下，基基建拉动动难改需需求放缓缓。预计计20009年粗粗钢需求求增长33.8%至4.8亿吨吨。不过过，随着着基建的的实质性性影响在在下半年年逐渐显显现，钢钢铁需求求将前低低后高。图3：月度度粗钢表表观消费费量资料来源: 钢之之家，中中金公司司研究部部表
13、3：粗钢钢需求预预测表资料来源: 中国国钢铁工工业协会会，中金金公司研研究部08年投资资增速加加快，009年继继续供过过于求在08年上上半年钢钢价大幅幅上涨的的推动下下，钢铁行行业的FFAI增增速开始始快速上上升，前前十个月月的累积积增速达达到266.4%。在此投投资增速速下，预计20008和和20009年的的新增粗粗钢产能能分别为为47000万吨和和40000万吨，在在考虑落落后产能能淘汰后后，20008和和20009年的的净新增增产能分分别为330000万吨和和25000万吨吨，对应应增速分分别为55.4%和4.3%。尽管在政府府对高耗耗能行业业投资的的控制下下，中国国钢铁新新增产能能近几
14、年年出现放放缓趋势势，但钢钢铁需求求由20001-20007年的的15%以上急急剧下降降至5%以下，需需求拐点点出现以以及产能能调整的的滞后，使使得供应应压力难难以在11-2年年内缓解解，钢铁铁行业009年将将继续供供过于求求。钢厂减产将将继续，09年年产能利利用率下下降在需求低迷迷的背景景下，始始于088年9月月份的钢钢厂减产产仍将持持续。预计008-009年粗粗钢产量量分别为为5亿吨和和5.22亿吨，同同比增长长2.99%和4.0%，对应应产能利利用率分分别为886.88%和855.8%。图4：钢铁铁行业固固定资产产投资资料来源: 钢之之家、中中金公司司研究部部表4：钢铁铁供需平平衡表资料
15、来源:中金公公司研究究部表5：20008年年新增粗粗钢产能能统计资料来源: 中国国钢铁工工业协会会，中金金公司研研究部从高增长转转变为低低增长亚洲金融危危机导致致97-98年年中国钢钢铁消费费量增速速放缓至至3.88%和55.0%，988年7月月一系列列财政刺刺激政策策出台后后，999年钢铁铁需求及及盈利小小幅回升升。但刺刺激政策策效果较较短，钢钢材价格格仍在底底部徘徊徊。此轮钢铁行行业面临临的情形形与988年类似似，虽有有政策刺刺激，但但难以扭扭转需求求形势。预预计20009年年钢铁行行业将呈呈现低供供给、低低需求，钢铁行行业由001-007年的的高增长长期进入入目前的的调整期期，钢铁铁需求
16、增增速将回回落至119900年代水平平。图5：钢铁铁行业长长周期资料来源: 中金金公司研研究部图6：977-988年粗钢钢表观消消费量资料来源: 钢之之家、中中金公司司研究部部未来钢价走走势与成本走走势趋于于一致在供过于求求的局面面难以改改变的条条件下，供给的自动调节作用将使得未来钢价走势与成本走势趋于一致，由于原材料（长协铁矿石、焦煤）价格依然面临大幅下跌的压力，因此未来钢价总体低位运行。我们对09年钢材及主要原材料价格的预测：钢价同比下降27%，铁矿石协议价同比下降35%，焦煤和焦炭价格同比下降30%，铁矿石海运费同比下降75-80%。表6：钢价价和原材材料价格格预测表表 资料来源: 钢之
17、之家、中中金公司司研究部部即将度过最最艰难时时期钢铁行业目目前面临临的困境境可谓前前所未有有，大型型钢厂目目前的成成本处于于劣势，前前期高价价位原材材料库存存导致严严重亏损损，同时时年底存存货减值值损失进进一步对对盈利构构成压力力。但预预计088年四季季度是大大型钢厂厂最艰难难（盈利利最差）的的时期，短期钢价已经达到阶段性底部，09年一季度亏损幅度将减轻，随着原材料价格回落，09年中期大型钢厂成本将与小钢厂持平，二季度大型钢厂有望盈利。短期困境前前所未有有全行业亏损损。随着着需求大大幅放缓缓，钢厂厂从088年9月月份开始始大面积积减产，包包括宝钢钢在内大大部分钢钢厂减产产幅度达达10-20%。
18、钢厂厂减产使使得我国国粗钢产产量在99和100月份分别同同比下降降9%和和17%，这是是自20000年年以来首首次出现现负增长长。与此此同时，下下游用户户和经销销商“现金为为王”，降低低库存导导致钢厂厂库存上上升。在在10月月份钢价价暴跌后后，全行行业陷入入亏损。钢价与原材材料价格格循环下下跌。国国内钢价价自8月份开开始下跌跌，最多多时价格格从最高高点回落落50%。全球球经济衰衰退的背背景下，国国际钢价价亦下跌跌。钢铁铁行业的的调整迅迅速波及及上游原原材料行行业，铁铁矿石、焦焦煤、焦焦炭及海海运费随随之下跌跌。尤其其是铁矿矿石，由由于供给给严重过过剩，现现货价大大幅下跌跌，目前前已比长长协到岸
19、岸价低225%左左右。我我们预计计09年年铁矿石石协议价价将下跌跌35%。图7：月度度粗钢产产量资料来源: 钢之之家、中中金公司司研究部部图8：重点点大中型型企业吨吨钢利润润资料来源: 钢之之家，中中金公司司研究部部图9：钢材材及主要要原材料料现货市市场价格格资料来源: 钢之之家，中中金公司司研究部部图10：铁铁矿石海海运费、铁矿石石现货价价与协议议价价差差资料来源: 钢之之家，中中金公司司研究部部大型钢厂成成本劣势势，年底底存货减减值损失失构成短短期最大大风险由于铁矿石石现货价价格低于于协议价，以以及焦煤煤焦炭价价格倒挂挂，现货货采购原原料的小小钢厂及及调坯轧轧材钢厂厂目前具具有成本本优势。
20、当前钢材价格已经低于大中型钢厂的现金成本，前期高价位原材料库存导致大中型钢厂严重亏损。除产品亏损损外，大大钢厂还还面临较较大的计计提存货货减值损损失的风风险。由由于大钢钢厂库存存压力大大，且目目前库存存成本低低于可变变现净值值，因此此四季度度将有可可能计提提大额的的存货减减值损失失。表7：主要要钢厂三三季度末末存货及及可能计计提的减减值损失失资料来源: 中金金公司研研究部；马钢的的盈利按按照最新新股本计计算表8：大型型钢厂与与小型钢钢厂成本本比较资料来源: 中金金公司研研究部盈利最差情情况出现现在4QQ08，009年二二季度将将有所恢恢复价格暴跌和和计提存存货减值值损失使使得大型型钢厂在在08
21、年年四季度度出现严严重亏损损，但预预计088年四季度将是是钢铁行行业盈利利最差的的时期，09年年一季度度有可能继继续亏损损或盈亏亏平衡，二季度度则可能盈盈利，下下半年略略好于上上半年。主要原因在于： 短期钢价已已经达到到阶段性性底部。11）钢厂厂大幅减减产；22）钢材材价格已经经低于许许多钢厂厂的边际际成本；3）钢钢厂库存存从最高高位已经经开始下下降。 09年中期期，因为为铁矿石石、焦煤煤及燃料料价格大大幅下跌跌，大中中型钢厂厂生产成成本可能能比目前前低5440元/吨，届届时大型型钢厂成成本与小小钢厂持持平。加加上财政政刺激政政策的影影响，009年中中期大型型钢厂盈盈利将有有所改善善。 随着财
22、政刺刺激政策策的影响响在下半半年逐步步显现，09年盈利将前低后高。表9：099年一季季度，中中期成本本及盈利利比较资料来源: 中金金公司研研究部亚洲金融危危机后的的中国钢钢铁行业业97年亚洲洲金融危危机爆发发后，钢钢铁需求求大幅放放缓，价价格维持持低位，行行业盈利利连续三三年处于于低谷。98年年7月，在一系列财政刺激政策出台后，99年需求小幅回升，大钢厂业绩逐步改善，并好于行业平均水平。在股价表现方面，财政刺激政策将带来反弹机会，尤其在政策效果显现，钢铁需求及盈利有所回升时。我们认为，积极财政政策对钢铁行业有一定的正面影响，但难以促成反转。亚洲金融危危机后行行业基本本面连续三三年处于于低谷钢铁
23、需求：亚洲金金融危机机导致997-998年中中国钢铁铁消费量量增速放放缓至33.8%和5.0%，998年77月一系系列财政政刺激政政策出台台后，999年钢铁铁需求小小幅回升升。钢铁产量： 988年粗钢钢产量同同比增速速大幅下下降，在在财政刺刺激政策策带动下下99年年有所回回升。钢铁价格：97年年7月金金融危机机爆发后后持续下下跌，998年扩张性性的积极极财政政政策实施施后企稳稳，但未未出现反反弹。盈利能力：钢铁行业业整体盈盈利能力力在977年金融融危机爆爆发后的的2年间间处于低低谷，997-999年行行业税前前利润率率持续在在1%以以下，但但98年年开始的的积极财财政政策策使大钢钢厂业绩绩逐步
24、改改善，好好于行业业整体水水平。图11：119977-20000年年粗钢产产量及钢钢材价格格资料来源: 钢之之家、中中金公司司研究部部图12：钢钢铁行业业盈利及及鞍钢股股份盈利利变化资料来源: 钢之之家、中中金公司司研究部部亚洲金融危危机后钢铁股股表现把握握反弹机机会在98-999年政政府实施施积极财财政政策策期间，鞍鞍钢H股股出现过过两次较较大幅度度的反弹弹： 98年9月月-111月的政政策性反反弹，反反弹幅度度为722%。此此次反弹弹反映了了市场对对政策拉拉动需求求的提前前预期，但但在需求求低迷、业业绩表现现差的现现实下，股股价反弹弹后逐级级回落。 99年2月月-7月月的实质质性拉动动，反
25、弹弹幅度为为1177%。此此时政策策效果逐逐步显现现，钢铁铁需求及及盈利逐逐步回升升。但政策拉动动效果短短暂，难难改经济济趋势，钢钢铁股直直到011年初才才真正进进入反转转通道。在国际钢铁铁股方面面，999年7月月亚洲开开始摆脱脱金融危危机阴影影，亚洲洲钢铁股股自3月月份开始始大幅上上涨。图13：鞍鞍钢H股股在亚洲洲金融危危机后的的表现资料来源: 彭博博资讯、中中金公司司研究部部图14：亚亚洲金融融危机后后浦项和和新日铁铁的股价价走势资料来源: 彭博博资讯、中中金公司司研究部部2008年年业绩预预览及盈盈利调整整2008年年的业绩绩普遍下下滑我们根据前前文计算算的减值值损失，并并结合各各家公司
26、司四季度度的产品品亏损幅幅度，推推算出各各公司四四季度的的总亏损损额（见见表7）。全年年来看，除除武钢因因为取向向硅钢而而08年年的盈利利基本持持平外，其其余四家家公司的的业绩均均同比大大幅下滑滑。尤其其是太钢钢，由于于面临不不锈钢和和碳钢的的双重压压力，008年盈盈利同比比锐减661%。表10：钢钢铁公司司20008年业业绩预览览资料来源: 各公公司资料料，中金金公司研研究部注：马钢的的每股收收益根据据最新股股本计算算下调盈利预预测参照上表，下下调20008年年盈利预预测。同同时基于于前文的的钢价和和原材料料成本假假设，下下调各家家公司220099年的盈盈利预测测，调整整幅度在在20%30%
27、之之间。表11：钢钢铁公司司业绩预预测调整整资料来源: 中金金公司研研究部；估值及投资资建议：把握阶阶段性机机会0.7x1.22x PP/B是是09年年A股钢钢铁股的的合理交易易区间亚洲金融危危机时，钢钢铁股最最低市净净率普遍遍在1.0x左左右，本本次危机机最低市市净率则则跌至00.7xx，随着行行业即将将度过最最艰难时时期，估估值跌破破前期低低点的可可能性降降低。我我们认为为，在009年钢钢铁行业业仍处于低谷谷期时，随着着预期的的好转及及恶化，A股钢铁股的合理市净率区间为0.7x1.2x。 从历史上来来看，由由于流动动性因素素，H股钢铁铁股及韩韩国浦项项市净率率估值波波动巨大大。但我们同同样
28、认为为，H股钢铁铁股的估值和和股价跌跌破前期期低点的的可能性性不大，09年合理市净率将维持在行业低谷时的平均市净率水平，也即0.5x0.8x。表12：钢钢铁股历历史市盈盈率资料来源: Blloommberrg，中金公公司研究究部表13：钢钢铁股历历史市净净率资料来源: Blloommberrg，中金公公司研究究部09年投资资建议：把握阶阶段性机机会我们建议钢钢铁股可可进行标标准配置置：1）短短期钢价价到达阶阶段性低低点；22）钢铁铁行业即即将度过过最艰难难时期；3）009年行行业仍处处于低谷谷期。在积极极财政政政策出台台后，钢钢铁股出出现了一一波较大大幅度的的反弹，在我们们重点关关注的AA股上
29、市市公司中中，反弹弹幅度普普遍超过过20%，其中中武钢的的反弹幅幅度甚至至到达660%。目前钢铁股股的主要要风险是是四季度度大幅亏亏损是否否被市场场充分消消化，我们认认为099年一季季度介入入钢铁股股的风险险较低，随随着二季季度大钢钢厂成本本压力开开始缓解解，基建建拉动效效果显现现，钢铁铁需求及及盈利改改善，AA股股价价有望上上涨至净净资产之之上。在公司方面面，A股股我们建建议配置置宝钢股股份和武武钢股份份。长期期来看，在行业低谷期一线钢厂的盈利能力领先，09年宝钢交易市净率区间0.7x1.2x，武钢则由于取向硅钢会在市净率上享有一定溢价。H股鞍钢股份好于马钢股份，尽管由于明年上半年自母公司购
30、买的铁矿石价格较高，成本方面处于劣势，但相比马钢股份，在行业低谷期鞍钢盈利的确定性更强。表14：钢钢铁股投投资建议议表资料来源: Blloommberrg，中金公公司研究究部图15：宝宝钢股份份P/EE&P/B bbandd资料来源: 彭博博资讯、中中金公司司研究部部图16：武武钢股份份P/EE&P/B bbandd资料来源: 彭博博资讯、中中金公司司研究部部表15：国国际钢铁铁公司估估值比较较资料来源: Blloommberrg，中金公公司研究究部重点公司简简评宝钢股份(60000199.SHH/5.42元元)：审慎慎推荐主要财务指指标及近近期股价价表现资料来源: 公司司资料, 彭博博资讯,
31、 中金金公司研研究部u 预计宝钢股股份四季季度亏损损严重：1）计提提存货减值值损失的的压力大大。088年9月月份以后后，随着需求求的快速速萎缩，宝宝钢的库库存压力力明显上上升。在在正常情情况下，公公司的铁铁矿石库库存周期期约为11.55个月，而而三季度度末的铁铁矿石库库存周期期达到3个个月，且且库存成成本较现现货价出出现了220%左左右的溢溢价。产成品品和在产产品的库库存压力力同样不不小，而而且成本本也已低低于当前前的可变变现净值值。2）价价格下调调幅度超超出预期期。在现货钢价暴跌跌和库存存压力大大的背景景下，宝宝钢连续续三次大大幅下调调价格，10、111和112月份份的出厂厂价相比比9月份份
32、分别下下调了112000元/吨吨、18800元元/吨和和20000元/吨。预预计宝钢钢四季度度将亏损366.7亿亿元，对对应每股股收益-0.221元。全全年每股股收益00.500元，同同比下降降30.7%。u 良好的财务务结构在在行业低低谷期有有利。未未来几年年，宝钢钢没有大大的新建建项目，资资本支出出少，而且在在最近两两年，除除1600万吨的的罗泾项项目外，公公司也无无其他大大的新建建项目。公公司财务务结构良良好，当当前净债债务权益益比和资资产负债债率分别别为377%和553%，利利息保障障倍数高高达244x。在在钢铁行行业下行行周期中中，较小小的新建建项目初初期亏损损压力增增强了公公司抵御
33、御风险的的能力，良良好的财财务结构构有利于于公司在在行业低低谷期进进行兼并并收购。u 下调盈利预预测，维维持“审慎推推荐”的投资资评级。分别下调08年和09年每股收益30%和26.5%至0.50元和0.37元。短期内，公司的业绩面临较大压力，但长期来看，公司产品定位高端，将来能通过产品高附加值赚取利润。当短期的不利因素在四季度集中消化后，公司明年的业绩压力大为减轻，未来的盈利能力将逐步改善。武钢股份(60000055.SHH/6.67元元)：审审慎推荐荐主要财务指指标及近近期股价价表现资料来源: 公司司资料, 彭博博资讯, 中金金公司研研究部u 预计武钢股股份四季季度业绩绩将好于于行业其其它公
34、司司，主要要得益于于取向硅硅钢对其其业绩的的支撑。四季度尽管普通碳钢产品陷入亏损，但由于取向硅钢的盈利较为稳定，公司的钢材产品总体上仍可实现微利。在库存方面，公司三季度末的铁矿石库存周期约2个月，库存成本较高，存在计提减值损失的压力。综合考虑后，武钢四季度将亏损6.24亿元，对应每股收益-0.08元，全年每股收益0.83元，与07年基本持平。u 2009年年，取向向硅钢或难难独善其其身，但但仍能对对业绩起起到一定定的支撑撑作用。因为国际需求减弱，而国内需求尚可，国外的取向硅钢进入国内市场，对武钢的产品造成冲击，在一定程度上增加了降价压力。不过，由于取向硅钢的毛利率一向很高，小幅降价后仍能获得不
35、错的盈利，因此还是能够对业绩有所支撑。u 下调盈利预预测，维维持“审慎推推荐”的投资资评级。分别下调08年和09年每股收益9.6%和21.2%至0.83元和0.47元。取向硅钢的优势地位增强了公司的抗风险能力，维持“审慎推荐”的投资评级。鞍钢股份(00008988.SHH/7.88元元)：中性性鞍钢股份(3477.HKK/6.46港港币)：中性主要财务指指标及近近期股价价表现资料来源: 公司司资料, 彭博博资讯, 中金金公司研研究部u 预计鞍钢股股份四季季度将大大幅亏损损：1）产产品价格格大幅下下调，而而铁矿石石成本仍仍处高位位。公司司自100月份开开始大幅幅下调出出厂价，10和11月的售价分
36、别调低了1200元/吨和1100元/吨。但同期，由于公司的铁矿石价格每半年调整一次，四季度铁矿石成本仍处高位；2）计提减值损失的可能性依然存在。尽管公司在第三季度计提了8.79亿的减值损失，但四季度的库存压力依然较大；3）鲅鱼圈的初期亏损。预计公司四季度亏损15.9亿元，对应每股收益-0.22元。全年每股收益0.92元，同比下降11.5%。u 鲅鱼圈099年盈利利贡献有限限。鲅鱼圈圈在9月月建成后后，正逢逢钢铁需需求大幅幅放缓，因因此原先先计划投投产的两两座高炉炉只点火火投产了了一座，热热轧线开开始试运运行，预预计今年年的产量量低于1000万吨吨。20009年年，由于于钢铁需需求难以以根本好好
37、转，之之前完全全达产的的规划料料难以实实现，预预计产量量为2550万吨吨。由于于投产初初期成材材率低、成成本高，预计09年盈利贡献有限。u 09年上半半年，铁铁矿石成成本将处处于劣势势。由于于采购自自母公司司的铁矿矿石使用用滞后半半年的价价格调整整机制，因因此在铁铁矿石价价格的下行通通道中，公公司的铁铁矿石成成本处于于劣势地地位。008年77-100月份，铁铁矿石的的进口平平均到岸岸价约为为1488美元/吨，远高于于我们预预测的明明年进口口铁矿石石64美元/吨的长长协到岸岸价。u 下调盈利预预测，维维持“中性”的投资资评级。分别下下调088和099年每股股收益119.66%和226.22%至0
38、0.922元和00.577元。尽尽管明年年上半年年在铁矿矿石成本本方面处处于劣势势，但长长期来看看，鞍钢钢股份产产品定位位高端，相相比马钢钢股份在在行业低低谷期盈盈利的确确定性更更强。太钢不锈(00008255.SZZ/4.30元元)：中中性主要财务指指标及近近期股价价表现资料来源: 公司司资料, 彭博博资讯, 中金金公司研研究部u 预计太钢不不锈四季季度大幅幅亏损。110月份份以来，不不锈钢价价格延续续了下降降趋势，并并创出了了20005年以以来的新新低。截截至目前前，代表表品种热热轧和冷冷轧的价价格与110月初初相比，分分别回落落了300%和222%。同期期，碳钢钢价格也也持续下下跌，产产
39、品价格格普遍跌跌至成本本线以下下，碳钢钢业务在在四季度度将亏损损。公司司在计提提减值损损失方面面同样面面临压力力。总体体而言，公公司四季季度将亏亏损9.2亿元元，对应应每股收收益-00.166元。全全年每股股收益00.299元，同同比锐减减61.2%。u 2009年年不锈钢钢行业整整体将供供过于求求。受家家电、集集装箱和和机械等等下游行行业需求求放缓的的影响，预预计不锈锈钢需求求仍将低低迷。而而随着国国外需求求的放缓缓，不锈锈钢制品品的出口口前景也不不容乐观观。在产产能已经经过剩的的压力下下，20009年年不锈钢钢行业将将供过于于求，价价格继续续弱势运运行。因此，公公司20009年年的不锈锈钢
40、业务务难有改改观。u 下调盈利预预测，维维持“中性”的投资资评级。分分别下调调08和和09年年净利润润35%和299.9%至166.7亿亿元和111.22亿元，对对应每股股收益（最最新股本本）0.29元元和0.20元元。20009年年，公司司的不锈锈钢和碳碳钢业务务均不容乐乐观，维维持“中性”的投资资评级。图17：LLME三三月期镍镍价格及及不锈钢钢价格资料来源: 彭博博资讯, 钢之之家，中中金公司司研究部部马钢股份(3233.HKK/2.23港港元)：中中性马钢股份(60008088.SHH/3.84元元)：中中性主要财务指指标及近近期股价价表现资料来源: 公司司资料, 彭博博资讯, 中金金
41、公司研研究部u 预计马钢股股份四季季度亏损损11.6亿元元，对应应每股收收益-00.155元。全年盈盈利188.3亿亿元，对对应每股股收益00.244元，同同比下降降24.2%。四季度度，公司司连续下下调销售售价格，幅度远大于原材料成本的下降幅度，并于10月份进入亏损状态。由于三季度末铁矿石库存较高，周转期大致在2个半月，因此公司在计提减值损失方面同样面临压力。u 500万吨吨新区的的部分产品品由于附附加值较较高，目目前尚有有盈利，但但公司目前前依然有550%的的产品为为毛利率率低且对对价格波波动敏感感的长材材产品，因因此，总总体的抗抗风险能能力差于于龙头企企业。u 权证行权摊摊薄每股股收益。认股权证行权结束后，公司总股本由67.59亿股上升至77亿股，相应的每股收益将被摊薄12%。u 下调盈利预预测，维维持“中性”的投资资评级。分别下调08和09年净利润42.5%和29.5%至18.3亿元和13.4亿元，对应最新股本下的EPS分别为0.24元和0.17元。基于公司较差的抗风险能力，维持“中性”的投资评级。