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1、我国证券投资基金的风险及管理鹏华基金管理有限公司 高鹏 吴健健国外证券投投资基金金的风险管管理汲取国外同同行业的的先进经经验对我我国证券券投资基基金业的的发展有有很大裨裨益，我我们以美美国证券券投资基基金业的的发展为为例介绍绍国外先先进经营营。一、证券投投资基金金风险管管理和内内部控制制的基本本框架1.内部控控制法律律法规制制度内部控制是是以相关关的法律律、法规规为基础础的。美美国基金金业几十十年的发发展形成成了完善善的包括括联邦证证券法律律法规、行行业自律律组织颁颁布的各各项规定定和专业业委员会会颁布的的技术性性准则在在内的法法规体系系。美国国基金管管理公司司主要由由法律专专家、内内部审计计
2、部、监监督稽核核部、风风险控制制部负责实实施内控控制度的的法律、法法规指引引体系，而而且以其其指导各各项业务务的开展展。2投资风风险管理理制度该制度是投投资基金金运作中中风险控控制的核核心，主主要是利利用风险险量化技技术来计计算风险险值，然然后通过过风险限限额对其其进行控控制：（1）风险险量化技技术。它它通过建建立风险险量化模模型，对对投资组组合数据据进行返返回式测测试、敏敏感性分分析和压压力测试试，测量量投资风风险，计计算风险险暴露值值。成型型的风险险控制技技术包括括方差风风险计算算法、系系数风险险计算法法以及VVAR（Vallue at Rissk）风险计计算法等等，特别别以VAAR风险险
3、计算法法最为重重要。（2）风险险限额控控制。在在对风险险进行量量化的基基础上，风风险控制制部门对对每只基基金的投投资风险险设定最最大的风风险临界界值，对对超过投投资风险险限额的的基金及及时地提提出警告告，并建建议基金金调整投投资组合合，控制制风险暴暴露。3内部会会计控制制制度所谓内部会会计控制制制度就就是能够够保证交交易的记记录正确确，会计计信息真真实、完完整、及及时反映映的系统统和制度度。（1）基本本控制措措施包括括：复核制制度，包包括会计计复核和和业务复复核；通过凭凭证设计计、登录录、传递递、归档档等凭证证管理制制度，确确保正确确记载经经济业务务，明确确分清经经济责任任；账务组组织和账账务
4、处理理体系。（2）合理理的估值值方法，即即为保证证基金资资产净值值的准确确计算而而采取的的科学、明明确的资资产估值值方法，力力求公允允地反映映其在估估值时点点的价值值。（3）科学学的估值值程序，是是保证基基金资产产净值准准确计算算的另一一项会计计控制措措施，主主要包括括数据录录入、价价格核对对、价格格确定和和净值发发送等程程序。4内部管管理控制制制度内部管理控控制是指指内部会会计控制制以外的的所有内内部控制制，包括括组织结结构控制制、操作作控制和和报告制制度等。（1）组织织结构控控制。指指通过组组织结构构的合理理设置，来来加强部部门之间间的合作作和制衡衡，充分分体现职职责分工工、相互互牵制的的
5、原则。美美国基金金管理公公司一般般设有投投资决策策部门（或基金金经理）、交易易执行部部门（集中交交易室）、结算算部门、限限额控制制部门（风险控控制委员员会）、内部部审计部部门、监监察稽核核部门等等，各部部门有明明确的授授权分工工，操作作相互独独立，且且有独立立的报告告系统，各各部门之之间相互互核对、相相互牵制制。（2）操作作控制的的主要手手段。一一是投资资限额控控制，各各基金都都在招募募说明书书中公开开披露其其投资范范围、投投资策略略和投资资限制，据据此，公公司风险险控制部部门设定定基金的的投资限限额。如如根据美美国有关关规定，基基金总资资产的775%应应投资于于流动性性较强的的金融工工具；投
6、投资于一一家公司司发行的的股票不不得超过过基金总总资产的的5%；债券基基金投资资于股票票的比例例不得超超过200%；货币市市场基金金不得进进行股票票投资等等等。二二是操作作的标准准化控制制，主要要手段有有操作书书面化、程程序标准准化、岗岗位职责责明晰化化等；三三是业务务隔离的的控制，主主要是指指各资产产管理公公司应将将基金资资产管理理和机构构投资者者资产管管理、自自有资金金管理等进进行独立立隔离运运作。（3）报告告制度。在在日常交交易中，投资前/后台都必须分别编制每日交易情况的明细报告，分别向风险控制部门和上级部门报告。风险控制部门对于日常操作中发现的或认为具有潜在可能的问题应编制风险报告向上
7、级报告。5违规行行为的监监察和稽稽核制度度严格说来，违违规行为为的监察察和稽核核属于内内部管理理控制的的内容，然然而因为为其十分分重要，它它一般被被单独列列为基金金管理内内控制度度的重要要组成部部分，主主要包括括：（1）对于于操纵市市场行为为的实时时防范。利利用联网网的电脑脑系统，在在线实时时监控基基金的投投资、交交易活动动，防止止利用基基金资产产对敲做做价等操操纵市场场的行为为。（2）股票票投资限限制表。为为了防止止基金介介入内幕幕交易，或或陷入不不必要的的关联交交易调查查，各证证券投资资基金管管理公司司内部都都有明确确的股票票投资限限制表，所所管理的的基金不不得购买买限制表表中的股股票，从
8、从而避免免了可能能的违规规行为。（3）员工工行为的的监察。这这是为了了防止员员工涉及及操纵市市场、偷偷跑获利利、购买买可能与与基金资资产存在在利益冲冲突的证证券等违违规行为为的监控控制度。二、证券投投资基金金行业风风险管理理发展历历程证券投资基基金行业业风险管管理的发发展主要要经历了了重视证证券风险险、资产产组合风风险、衍衍生品风风险和综综合业务务风险的的四个阶阶段。目前所倡导导的企业业全面风风险管理理，其实实是在全全球风险险管理理理念革新新的浪潮潮下所进进入的新新的风险险管理阶阶段。企企业全面面风险管管理框架架是由TTreaadWay委员员会所属属的美国国虚假财财务报告告全国委委员会的的发起
9、组组织委员员会（CCOSOO）在内内部控制制框架的的基础上上，于220044年9月月提出的的企业风风险管理理的整合合概念。企企业风险险管理是是企业在在实现未未来战略略目标的的过程中中，试图图将各类类不确定定因素产产生的结结果控制制在预期期可接受受范围内内的方法法和过程程，以确确保和促促进组织织的整体体利益实实现。企企业全面面风险管管理是一一个由企企业的董董事会、管管理层和和其他员员工共同同参与的的，应用用于企业业战略制制定，用用于识别别可能对对企业造造成潜在在影响的的事项，并在其其风险偏偏好范围围内管理理风险，为为企业目目标的实实现提供供合理保保证的过过程。危机管理1900-19770 重点点
10、在证券券风险风险管理1970-19993 重点点在资产产组合风风险风险管理1993-20004 重点点在衍生生品风险险及VaaR方法法应用企业全面风险管理 20004至今今 重点点在业务务风险三、国外证证券投资资基金发发展的先先进经验验 结结合美国国证券投投资基金金的发展展及其在在风险管管理和内内部控制制的基本本框架，我我国基金金业可以以从中汲汲取哪些些先进之之处呢？我们认认为下面面五个方方面值得得关注：1.切实保保护基金金投资者者的利益益投资基金最最初在制制度安排排上就是是向个人人投资者者提供投投资理财财服务，并并且以实实现投资资者的利利益最大大化为目目的。因因此，投投资基金金必须通通过完善
11、善的法律律制度、健健全的激激励与约约束机制制、有效效的分散散投资风风险策略略及严格格公开披披露信息息渠道等等方式切切实保护护投资者者的利益益。这成成为投资资基金持持续发展展的关键键和根本本。2增加投投资基金金的中长长期资金金来源除了个人投投资者以以外，机机构投资资者也是是促进投投资基金金发展十十分重要要的力量量。美国国的经验验表明，退退休养老老基金、保保险基金金等在投投资基金金的稳定定发展过过程中的的地位和和作用是是十分特特殊和极极为重要要的。结结合我国国的实际际情况，逐逐步放宽宽保险资资金、社社会保障障基金等等中长期期资金购购买基金金特别是是开放式式基金的的限制，逐逐步增加加投资基基金的购购
12、买渠道道和资金金来源，也也是促进进我国投投资基金金健康发发展的重重要措施施和步骤骤。3.培育投投资者成成熟的投投资理念念投资基金的的发展是是一个循循序渐进进的历史史过程，它它是随着着大众投投资者投投资意识识逐步提提高、投投资能力力日益增增强而逐逐步得到到发展的的。可以以说，没没有理性性的投资资者，就就不可能能有健康康的资本本市场，也也不可能能有规范范的投资资基金。因因此，无无论是现现在还是是将来，个个人投资资者的理理性投资资意识对对投资基基金的发发展乃至至整个资资本市场场的发展展都有着着十分重重要的作作用。在在这个意意义上，强强化投资资者教育育以培育育个人投投资者成成熟的投投资理念念，规范范其
13、投资资行为，增增强其风风险意识识，应该该成为今今后相当当长时期期内的工工作重点点。4重视对对基金投投资者特特征的分分析美国投资基基金业十十分重视视对投资资者行为为、特征征的分析析，每年年都会对对基金投投资者进进行细致致的调查查分析，包包括投资资者的年年龄、个个人收入入、金融融资产状状况、婚婚姻状况况、学历历、工作作、配偶偶、购买买渠道、互互联网使使用、购购买基金金的决策策权（是男方方或女方方决定还还是共同同决定）、养老老计划等等多个方方面，并并且要在在每年的的年度报报告中进进行单独独陈述。这这已成为为美国投投资基金金业的一一项常规规性的工工作，己己经成为为一门“必修课课”。其意意义在于于，通过
14、过调查分分析，了了解投资资者行为为、特征征的变化化，有针针对性地地设计适适应不同同投资者者需要的的投资基基金并且且制定不不同的投投资基金金销售方方式和销销售渠道道，从而而吸引更更多的投投资者。5不断推推进投资资基金的的创新投资基金的的发展过过程实际际上是一一个不断断创新的的过程。不不仅投资资基金走走过的一一百多年年的发展展历史，是是投资基基金制度度不断创创新的历历史，而而且未来来投资基基金制度度仍然需需要不断断地创新新，以适适应新的的条件和和环境，满满足新的的、更高高层次的的需求。2. 我国基金公公司的风险管管理建设设结合西方先先进理念念与鹏华华基金管管理公司司的实践践经验，我我们认为为我国基
15、基金公司司的风险险管理建建设首先先是从风险险管理体体系建设设、风险险管理战战略目标标设定两两方面落落实。基金公司风风险管理理体系一、从董事事会高度度自上而而下贯彻彻风险管管理理念念即通过风险险控制委委员会、投投资决策策委员会会、基金金投资风风险及绩绩效评估估小组、督督察长、监监察稽核核部、各各业务部部门直至至每个业业务环节节和岗位位进行自自上而下下的风险险控制政政策贯彻彻和风险险控制责责任落实实。推行全员风风险管理理，建立立自下而而上的风风险管理理反馈机机制是指公司司每个业业务岗位位和环节节及各业业务部门门自下而而上地进进行各种种风险问问题、信信息的评评估、报报告、管管理控制制及反馈馈，并逐逐
16、级对风风险进行行监控、管管理和信信息上传传、报告告，自下下而上履履行风险险控制职职责。公司自上而而下及自自下而上上的风险险管理体体系可以以用如下下的流程程图表示示：董事会业务人员组织督察长监察稽核部风险控制与合规审计委员会总裁部门总经理政策制定组织层面执行层面独立报告独立报告监督监督报告报告报告报告报告报告组织授权授权二、基金公公司风险险管理战战略目标标的确定定1.董事会会确定风风险管理理目标和和风险承承受能力力风险管理战战略主要要包括风风险管理理的目的的、方向向以及机机构的风风险承受受度等内内容。风风险管理理的最终终责任承承担者是是董事会会，这就就决定了了董事会会拥有公公司风险险管理战战略和
17、政政策的最最后决定定权和认认可权。针对这一功功能，董董事会须须保证风风险管理理的目标标与公司司经营战战略的一一致性以以及公司司范围内内风险管管理系统统与目标的匹匹配性。因因此，董董事会不不仅要关关注风险险管理战战略在整整体公司司的地位位以及在在公司各各业务部部门的地地位，还还必须考考虑一些些影响和和限制风风险管理理战略的的重要因因素，如如法律机机构特别别是监管管机构的的相关要要求、地地方法规规和税收收政策等等。董事会在风风险管理理战略和和政策制制定方面面的权力力和责任任由其常常设的风风险管理理执行委委员会具具体行使使，包括括对风险险管理政政策改进进和调整整的批准准。风险险管理政政策的批批准需考
18、考虑如下下的因素素： 所从事的交交易规模模、交易易性质和和交易复复杂程度度 风险承受度度 内部控制程程序的质质量 风险监控能能力、风风险管理理制度和和过程的的复杂性性 内部的专业业技术 过去的经验验和绩效效 激励政策，尤尤其是以以交易结结果为基基础的激激励措施施 税收和会计计问题 监管约束和和法律问问题执行委员会会必须全全面和专专业地认认识基金金公司的的风险管管理状况况和业务务状况，在在明确可可接受的的风险类类型、交交易对手手和业务务活动的的基础上上，拟定定风险管管理战略略，确定定风险管管理战略略实施的的完整政政策、程程序及内内部控制制制度，并并保证将将长期计计划和投投资风险险纳入到到风险管管
19、理政策策中。风险管理政政策的具具体拟定定由风险险管理职职能部门门负责，风风险管理理部门从从风险管管理职能能部门和和其他支支持部门门获取必必要的业业务和风风险管理理信息，制制定详细细的风险险管理政政策及相相关的改改进意见见并报执执行委员员会及董董事会批批准和认认可。同同时，风风险管理理职能部部门还负负责监督督批准后后的风险险管理战战略在各各业务部部门的贯贯彻及实实施。2.识别公公司风险险点在董事会确确定风险险管理目目标和风风险承受受能力之之后，则则要根据据目标来来识别公公司的风风险点所所在。我我们认为为资产管管理公司司的风险险点可以以分为公公司风险险和投资资组合风风险两个个维度，它它们彼此此融合
20、：交易对手法律监管结算操作人员产品开发会计公司风险风格风险流动性风险市场风险系统风险保护模型风险组合投资风险我国证券投投资基金金业风险险应对一、合规风风险管理理 “合规风风险”是指公公司及其其员工因因不合规规的经营营管理行行为引发发法律责责任、监监管处罚罚、财务务损失或或者声誉誉损失的的风险；“合规管管理”是通过过设置合合规管理理部门或或者合规规岗位, 制定定和执行行合规政政策, 开展合合规监测测和合规规培训等等措施, 预防防、识别别、评估估、报告告和应对对合规风风险的行行为。1.在合规规管理方方面存在在的问题题纵观过国内内基金行行业合规规风险管管理现状状以及合合规风险险管理的的实践，普普遍存
21、在在以下问问题：（1） 合合规管理理理念不不一致。由由于认识识上的误误区和理理念上的的偏差，不不少管理理人员和和职能部部门在合合规管理理上普遍遍存在着着三方面面误区：一是重业务务拓展，轻轻合规管管理。在在处理业业务开拓拓与合规规管理的的一些矛矛盾时，还还存在“业务开开拓先行行，合规规管理滞滞后”、“业务发发展从紧紧，合规规管理从从缓”的问题题，往往往只注重重完成考考核任务务和经营营目标，忽忽视对业业务的合合规性管管理，缺缺乏风险险成本约约束意识识和合规规增值意意识。二是重制度度建设，轻轻贯彻执执行。部部分员工工、管理理人员仍仍存在“以信任任代替管管理、以以习惯代代替制度度、以情情面代替替纪律”
22、的现象象，制度度执行力力不强，责责任追究究不严，制制度的权权威性不不能充分分发挥。三是重事后后管理，轻轻事前防防范。在在管理上上往往偏偏重于对对已发生生或已存存在的风风险采取取事后的的补救措措施，而而对事前前的防范范和事中中的管理理控制却却关注较较少。（2）合规规管理机机制不健健全。目目前，由由于市场场经济的的不完备备等原因因，合规规体系普普遍存在在制度建建设不完完善、运运行机制制不规范范、监督督乏力等等问题。大大多数国国内基金金公司还还没有真真正形成成完善、垂垂直的合合规风险险管理体体系，管管理部门门和业务务部门的的合规管管理职责责分散，各各自为政政的合规规管理模模式使业业务部门门的合规规风
23、险管管理不能能有效地地独立于于经营职职能。（3）合规规制度建建设不完完善。目目前国内内基金公公司缺乏乏一个统统一完整整、全面面科学的的合规管管理法规规制度及及操作规规则；不不少制度度规定存存在粗略略化、大大致化、模模糊化现现象，未未能结合合基金运作作实践予予以细化化，缺乏乏可操作作性和执执行力；一些新新业务、新新产品出出台后，没没有及时时进行制制度跟进进；对已已有制度度缺乏及及时的修修订和系系统化梳梳理，存存在一些些管理漏漏洞和风风险隐患患。（4）合规规管理方方法相对对落后。国国内基金金公司的的风险管管理长期期以来缺缺乏量化化分析，以以定性分分析为主主，管理理方法陈陈旧，信信息系统统利用不不够
24、，科科技手段段的运用用未能做做到对业业务操作作过程的的实时监监控，风风险管控控关口从从事后发发现向事事中监测测提示和和事前防防范的前前移还不不足，在在风险识识别、度度量、监监测等方方面科学学性不强强，风险险防范的的成本较较高，合合规风险险管理水水平与国国际先进进金融机机构相比比差距较较大。2在合规规管理方方面需要要加强的的关键环环节目前各基金金公司的的合规管管理水平平仍处于于初级阶阶段, 与国外先进公司司相比, 甚至是是与国内内开展合合规管理理较早的的银行业业相比, 都有有不小的的差距。基金公司要想实现有效的合规管理, 做到主动合规, 必须设计一整套严密、高效的流程来实现, 并借助IT系统来进
25、行合规管理。基金公司加强合规管理的关键环节主要有以下几方面：（1）树立立先进的的合规理理念。首先, 合合规应当当从高层层做起。基金公司的董事会和高级管理人员应首先在公司倡导诚信、正直的道德行为准则和价值观, 并推行主动合规、合规创造价值等理念。虽然合规管理本身并不能直接为企业增加利润, 但是完善的合规管理体制却是公司得以长期健康发展的保障。同时, 通过有效的合规管理, 基金公司将大大减少因违法违规行为而引发法律责任、监管处罚、财务损失或者声誉损失的风险, 从而降低经营成本, 提高资本回报, 最终为企业创造价值。其次, 合合规人人人有责。合合规不仅仅是合规规管理部部门、合合规岗位位以及专专业合规
26、规人员的的责任, 更是是基金公司司每一位位员工和和营销员员的责任任。合规规管理部部门、合合规岗位位应主动动识别、评评估和监监测潜在在的合规规问题或或合规风风险, 并给出出及时、合合理的合合规建议议；业务部部门和人人员也应应当积极极查找自自身经营营活动中中可能隐隐藏的合合规风险险, 有效效配合合合规管理理部门或或合规岗岗位的合合规检查查, 还应应自觉参参加合规规培训, 不断断增强合合规意识识。只有有这样, 才能能真正提提升基金金公司的的风险防防范能力力和内部部控制水水平。（2）健全全合规管管理队伍伍。在合规规人员方方面,基金公公司应当当为合规规管理部部门配备备足够的的, 具有有法律、财会、金融等
27、方面的专业知识, 特别是具有把握法律法规、监管规定、行业自律规则和公司内部管理制度能力的合规管理人员。（3）建立立科学的的合规管管理制度度。 首先, 要要制定科科学的公公司合规规政策。公司合规政策是基金公司进行合规管理的纲领性文件, 应明确界定以下内容： 合规管理的目标和基本原则；公司倡导的合规文化；董事会、高级管理人员的合规责任；合规管理框架和报告路线；合规管理部门的地位和职责；公司识别和管理合规风险的主要程序等。其次, 要要以合合规政策策为统统领, 制定合合规管理理办法等等合规管管理的基基本规章章制度, 对合合规风险险的范围围、合规规管理的的具体任任务、职职责、程程序等加加以详细细规定。再
28、再次, 要制定定员工和和营销员员行为准准则、岗岗位合规规手册等等文件, 为员员工和营营销员执执行合规规政策及及公司的的合规管管理规章章制度提提供指引引。（4）建立立有效的的合规风风险识别别、评估估和监测测机制。所谓合合规风险险的识别别、评估估和监测测, 就是是指通过过制定和和执行科科学的合合规风险险审查程程序, 对公司司的经营营行为是是否存在在合规风风险进行行有效的的跟踪、分分析, 并做出出准确的的判断。这这是合规规管理的的关键环环节之一一。这里里包括三三个层次次的内容容：第一层次, 公司司在制定定下发内内部管理理制度之之前,首先要要经过合合规部门门的审核核认可, 确保保不违反反国家法法律法规
29、规、监管管规定以以及行业业自律规规则。第二层次, 合规规部门应应按照既既定的合合规风险险审查程程序, 对公司司的经营营行为是是否符合合国家法法律法规规、监管管规定、行行业自律律规则以以及公司司内部规规章制度度进行经经常性的的、主动动的监控控和审核核, 并对对违规行行为做出出及时、准准确的判判断。第三层次, 合规规部门应应当对国国家新颁颁布或修修改的法法律、法法规以及及监管机机构下发发的规章章和规范范性文件件进行密密切跟踪踪, 并且且要做同同步分析析整理和和归纳, 提出出相应的的法律合合规要点点, 及时时提醒公公司各部部门采取取相应措措施, 提前预预防合规规风险。（5）建立立顺畅的的合规风风险报
30、告告机制。合规风风险被识识别和评评估之后后, 能否否立即报报告公司司董事会会、管理理层或相相关部门门, 并及及时采取取有效措措施进行行防范和和消除, 就成成为合规规管理的的又一个个关键环环节。这这就是合合规风险险的报告告机制。首先, 基基金公司司要对合合规风险险的报告告程序和和路线进进行明确确, 这种种路线不不仅包括括各级合合规管理理部门或或者合规规岗位上上报的路路线, 公司合合规管理理部门或或者合规规岗位和和合规负负责人向向总经理理、董事事会审计计委员会会、董事事会的报报告路线线,还包括括公司其其他部门门及其员员工、营营销员向向合规管管理部门门或者合合规岗位位的报告告路线。其次, 应应当规定
31、定报告路路线涉及及的每个个人员和和机构的的职责, 明确确报告人人的报告告内容、方方式和频频率以及及接受报报告人直直接处理理或者向向上报告告的规范范要求。只只有报告告的路线线和程序序得以明明确, 合规风风险才能能真正得得到及时时、有效效的防范范和控制制。（6）建立立严格的的合规风风险应急急处理机机制和责责任追究究机制。合规管理机制中还应包括违规事件发生时的应急处理机制和责任追究机制。应急处理机制是确保违规行为发生时, 能够在第一时间做出反应并进行恰当的应对和处理, 争取将违规带来的损失和不利影响降到最低。而通过建立严格的责任追究制度并加以有效地贯彻落实, 做到“奖惩分明、违规必究”,才能给违规操
32、作的机构和人员以适当的惩罚和教育, 防止类似合规风险的再次发生。二、操作风风险管理理1 操作作风险的的主要构构成方面面投资基金的的操作风险险主要表表现在：（1）交易操操作的风风险，包包括：人为的的错误、电电脑系统统的故障障、工作作流程和和监管制制度不完完善等等等；（2）技术风风险，指指由于技技术局限限或硬件件方面的的问题，使使公司不不能有效效、准确确地搜集集、处理理和传输输信息所所导致的的损失，技技术误差差有可能能是由各各种原因因造成的的，而且且更一般般地，任任何后台台、办公公室的问问题；（3）缺乏有有效的内内部控制制制度，管管理失误误所导致致的操作作风险。内内部失控控风险，主主要指由由于超过
33、过风险限限额而未未被觉察察、越权权交易、交交易部门门或后台台部门的的欺诈、职职员业务务操作技技能的不不熟练以以及不稳稳定并易易于进入入的电脑脑系统等等原因而而造成的的风险；（4）基金经经理欺诈诈行为的的风险，即即基金经经理故意意提供虚虚假信息息、管理理失效、和和不适宜宜的程序序和控制制；（5）模型风风险，对对复杂的的衍生工工具的定定价也可可能会造造成潜在在的操作作问题。因因为用模模型来评评价头寸寸的价值值有可能能是错误误的，然然而模型型风险是是十分难难以捉摸摸的；（6）会计制制度与信信息披露露不当带带来的风风险。基基金投资资的衍生生工具大大多代表表的是或或有求偿偿权，其其交易的的潜在盈盈亏不在
34、在资产负负债表中中体现，决决策人员员对其风风险的认认识及管管理不是是很直观观，且通通过对资资产负债债表等会会计报表表定期检检查的传传统管理理方法，对对这种表表外交易易来说也也已经滞滞后了。防止操作风风险的最最好保护护是多重重系统、清清楚的责责任分工工和很强强的内部部控制，以以及定期期的或有有计划。基基金正在在操作风险险的控制制方面逐逐步地数数量化。2. 操作作风险的的评估对于投资基基金的操作风险险很难量量化，故故一般采采用最坏坏情形分分析法进进行评估估。操作作风险也也可通过过定期检检查各种种处理过过程、文文档要求求、数据据处理系系统、应应急方案案和其他他实际操操作方法法来评估估，这有有助于减减
35、少控制制失灵的的可能性性，提高高风险控控制能力力和限额额系统的的有效性性。鉴于于衍生业业务对计计算机系系统的严严重依赖赖，基金金还应有有考虑到到潜在问问题的工工作方案案。对于操作风风险评估估的重点点在于事事前防范范和事中中监管。首首先，基基金管理理必须评评估所采采用的计计算机及及网络系系统能正正常运行行。具体体包括：有效及及时的处处理各笔笔交易；提供准准确的信信息便于于交易决决策；处理能能力符合合未来发发展；及时发发现错误误；出现故故障时，有有相应的的应急手手段。其其次，更更重要的的是评估估是否建建立了完完善的投投资基金金内部操操作流程程及风险险分析、控控制体系系，包括括：明确确员工的的权限和
36、和职责；互相制制约的内内部监督督机制；基金公司司因利益益动机铤铤而走险险的制度度因素；财务制制度和赢赢利目标标的可行行性；交易的的准确性性和真实实性等等等。3. 操作作风险的的管理在操作风险险的管理理方面，从从减少基基金公司司操作失失误、选选择恰当当的管理理模型等等方面入入手，管管理操作作风险的的基本内内容包括括以下几几方面：（1）减少少操作风风险的失失误。具具体管理理要点包包括：提高基基金经理理素质及及风险意意识；报酬与与获利分分开；对部门门和基金金经理都都制订交交易限额额，不得得越权越越限；设立独独立的监监督部门门，确保保董事会会批准的的风险管管理原则则的落实实：及时向向管理层层和客户户报
37、告交交易情况况；确定合合理的止止蚀水平平，严格格控制损损失幅度度；设立独独立的风风险管理理部门，每每天向高高层提供供风险报报告：将风险险管理与与交易严严格分开开。（2）选择择恰当的的风险管管理模型型。衍生生工具作作为执行行中的合合约，其其价值在在合约有有效期内内是不断断变化的的，因此此必须有有一整套套完善的的定价、估估值等管管理模型型来确定定合约的的价格、跟跟踪交易易头寸的的变化，这这样才能能制定相相应的有有效的投投资策略略。首先先，要建建立起与与各自交交易操作作规模相相对称的的恰当的的头寸估估值模型型。当交交易的规规模扩大大时，要要选择与与交易量量相适应应的恰当当的管理理模型。另另外，用用模
38、型来来确定衍衍生交易易的风险险限额，必必须选择择正确的的估计参参数，如如历史样样本的选选取、置置信区间间的选择择等。若若参数选选择不当当，估计计出的风风险就有有偏差，则则风险限限额也就就不可靠靠，对风风险的管管理和监监控就可可能滞后后，从而而产生操操作风险险。（3）完善善投资基基金及其其投资的的金融衍衍生工具具的会计计处理方方法。目目前，对对衍生交交易的会会计处理理方法，国国际上尚尚无统一一的标准准。一些些投资基基金仍采采用传统统的会计计方法，如如现金收收付制及及权责发发生制，只只能反映映已实现现的收益益与亏损损外，不不能够披披露有用用的信息息，更不不能反映映衍生合合约有效效期内随随市场变变动
39、的头头寸价值值变化。可可以对衍衍生交易易采用市市值会计计处理方方法，以以反映衍衍生资产产组合的的市场价价值，披披露衍生生交易头头寸的潜潜在盈亏亏。这种种方法在在资产负负债表中中按市场场价值记记录交易易资产与与负债的的价值，并并定期检检查未实实现的潜潜在盈亏亏。市值值会计处处理方法法不仅提提供了准准确和及及时的交交易信息息，而且且能够反反映出信信用风险险暴露的的有效信信息。使使用市值值会计处处理方法法并不脱脱离最基基本的会会计原则则，而且且应根据据衍生交交易的特特性，确确定会计计处理的的应记基基础、一一致性原原则、适适度谨慎慎原则、充充分披露露等相关关原则。（4）加强强投资基基金的信信息披露露。
40、由于于衍生金金融工具具的远期期交易、不不确定性性等特征征，使传传统会计计报表已已无法正正确反映映信息。为为了充分分披露衍衍生金融融工具的的信息，首首先要改改进传统统会计报报表的结结构和编编报方式式。其次次，对表表外附注注的观念念也要转转变，因因为绝大大多数衍衍生金融融工具只只能作为为表外项项目长期期存在于于附注中中，而衍衍生金融融工具的的高风险险性及其其对未来来现金流流量产生生的重大大影响，使使得包含含衍生金金融工具具的主要要信息的的报表附附注不再再是原来来意义上上的补充充说明，而而是与报报表本身身共同构构成会计计报表的的基本的的、主要要的内容容。（5）保持持完整的的帐簿和和交易记记录及内内部
41、控制制是有效效管理基基金操作作风险的的关键。119933年，所所罗门公公司的财财务部门门及其独独立审计计师安达达信事务务所报告告，核对对时公司司实际总总分类帐帐中发现现存在一一些差异异。为了了加强内内部控制制，所罗罗门公司司于年中中进行了了一次详详细的检检查，以以确保总总分类帐帐准确无无误，并并具备适适当的核核对程序序。这次次财务检检查发现现了大量量无凭证证的余额额，需列列入19994年年3.003亿美美元盈利利的税前前费用。随随后，该该公司改改进了核核对和控控制程序序。由于于实行严严格的风风险管理理和控制制，19996年年1月所所罗门公公司发现现了来自自基金业业务中的的计算错错误的期期权头寸
42、寸的交易易损失。基基金经理理运用了了不正确确的波动动值来掩掩盖交易易损失。公公司的内内部控制制架构，包包括由风风险管理理部门实实施的常常规抽查查，正如如预期对对此作出出反应，发发现了这这些差异异，并将将损失降降低到115000万美元元。（6）操作作风险可可以通过过正确的的管理程程序得到到控制，主主要包括括：完整的的帐簿和和交易记记录，基基本的内内部会计计控制，强强有力的的内部审审计部门门（独立于于交易和和收益产产生部门门），清晰晰的人事事限制和和风险管管理及控控制政策策。如果果管理层层监控得得当，并并采取分分离交易易职能和和后台职职能的基基本风险险控制措措施，巴巴林银行行和大和和银行的的损失也
43、也许就不不会发生生，至少少损失可可以大大大减少。这这些财务务失败说说明了建建立适当当的风险险管理及及控制系系统的重重要性。三、流动性性风险管管理1流动性性风险概概述自由赎回的的制度安安排使开开放式基基金随时时面临基基金持有有人的申申购和赎赎回申请请，因而而其流动动性风险险更加突突出。投投资者可可随时赎赎回其投投资的制制度安排排也使开开放式基基金的资资产类似似于对持持有人的的负债，大大大增加加了开放放式基金金的资产产负债管管理难度度。我们结合我我国金融融市场和和金融体体系的特特点，从从建立开开放式基基金流动动性风险险管理的的目标、程程序和风风险预警警指标体体系入手手，在基基金管理理公司内内部的资
44、资产、资资金管理理和外部部制度、环环境配套套改革两两个层面面，研究究流动性性风险的的管理和和防范措措施，强强调从事事前、事事中、事事后三个个阶段对对流动性性风险进进行综合合管理，并并提出完完善开放放式基金金流动性性风险管管理的若若干对策策。流动性管理理是开放放式基金金面临的的核心难难题之一一。国际际经验表表明，开开放式基基金经营营绩效是是决定基基金现金金流入和和规模扩扩大的基基础性因因素。基基金经营营绩效的的提高依依赖于优优秀的资资产配置置能力和和先进的的流动性性管理技技术。在在资产配配置能力力既定的的情况下下，如何何加强和和完善流流动性管管理是提提高基金金绩效的的主要途途径。开放式基金金流动
45、性性管理的的目标是是在保证证基金一一定净值值增长水水平的条条件下保保持资产产合理的的流动性性，以应应付投资资者可能能的赎回回要求，降降低基金金的流动动性风险险。流动动性管理理的具体体目标包包括三个个方面合合理确定定现金比比例，提提高资金金利用率率优化投投资组合合，提高高投资收收益率保保障基金金正常运运作，通通过流动动性管理理满足基基金日常常的各种种要求，维维持流动动性、实实现收益益分配和和分散风风险等等等。2流动性性风险指指标在实际操作作中，通通过建立立科学的的流动性性管理指指标体系系，将上上述管理理目标量量化为具具体指标标的适当当目标区区间或目目标值，加加以动态态、实时时管理。首先，我们们将
46、开放放式基金金的资产产分级管管理，并并建立一一套评价价指标体体系。按按开放式式基金所所承担的的赎回变变现压力力逐级递递减的标标准可将将其资产产划分为为四个级级别：一级资产：现金及及现金等等价物，包包括银行行存款及及交易保保证金二级资产：国债及及其他应应收款包包括新股股申购资资金、应应收股利利等三级资产：能以低低于的冲冲击成本本比率一一日之内内变现的的资产四级资产：一日之之内变现现，冲击击成本比比率超过过的资产产。在开放式基基金面临临动态的的赎回压压力时，可可对上述述不同资资产分级级管理。并并根据管管理需要要，对分分级管理理的资产产建立一一套评价价指标体体系。一一般可分分为准备备资产比比率、集集
47、中度指指标、变变现能力力指标和和变现选选择指标标，并为为每一类类指标设设定一个个管理范范围，如如安全区区间、预预警区间间和危险险区间。参见下表：指标安全区间预警区间危险区间准备资产比比率一级资产比比率（6%，1100%）（4%，66%）（0，4%）二级资产比比率（22%，1100%）（20%，222%）（0，200%）三级资产比比率（15%，1100%）（10%，115%）（0，100%）四级资产比比率集中度指标标行业集中度度（0，10000）（10000，15500）（15000，1000000）个股集中度度（0，3000）（300，4400）（400，110000）客户资产集集中度变现能力指指标单日变现比比例（20%，1100%）（10%，220%）（0，100%）3日变现比比例（60%，1100%）（40%，660%）（0，400%）组合流动性性指数（0.4，+）（0.1，00.4）（0，0.1）变现选择指指标风险报酬率率个股流动性性指标其次，可在在分级管管理资产产的指标标评价体体系之外外再辅以以其它的的指标，进进一步完完善风险险预警指指标体系系，这些些指标包包括