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1、n 当前文档修改密码：8362839前言由于受到美美国次贷危危机引起的的全球经济济危机的影影响，20008年大大宗商品都都经历一轮轮过山车似似的下跌行行情，至今今仍在底部部徘徊。然然而白糖却却特立独行行，率先触触底反弹，节后郑糖持续上涨，截至3月13日909主力合约报收于3819元/吨，较历史最低价2928元/吨上涨了30。那么这轮涨势是新一轮牛市的起点还是短期的反弹行情，其内在的原因又何在？第一部分行行情回顾白糖自20006年上上市以来俨俨然已经成成为商品期期货市场里里一颗耀眼眼的明星，大大受市场资资金的青睐睐，交易量量由20066年0.599亿手，猛增至20008年的3.331亿手，增增幅
2、超过22.6倍，强强烈吸引着着市场的目光光。从郑糖糖指数走势势图上来看看，白糖自自上市以来来至今，经经历了三次次大的上涨涨和两次大大的下跌行行情。图1：郑糖糖指数20006-22009年年周K线走势图图资料来源：文华财经经三次上涨第一次，从从20066年1月6日-20006年2月6日，郑糖糖指数从44720涨涨至62339，涨幅幅为32%。然而这这轮上涨行行情仅仅维维持了1个月的时时间。导致致这轮价格格快速上扬扬的原因是是04/005榨季受受严重干旱旱影响，全全国共生产产白糖917.4万吨，同同比下降88.4%，期期末库存压压力大大小小于往年；另一方面面，由于本本榨季开榨榨时间推迟迟了15-3
3、0天，短短期供应量量减少，因因此阶段性性产销形势势紧张引起起糖价上涨涨。此外，由由于是新合合约上市，投投资者炒多多热情旺盛盛。第二次，从从20088年1月22日-20008年3月4日，郑糖糖指数从33755涨涨至48557，涨幅幅为29%。这轮上上涨行情同同样也只持持续了不到到2个月的时时间。这轮轮暴涨行情情主要得益益于08年初南南方发生的的大规模的的雨雪冰冻冻灾害。这这次灾害性性天其持续续时间长、影影响范围广广、危害程程度深，南南方多数地地区为五十十年一遇。至至1月中旬以以来广西各各地长时间间处于低温温冰冻天气气，给广西西的甘蔗生生产造成严严重的影响响。在市场场对白糖减减产预期的的强烈刺激激
4、下，白糖糖一路飙升升。第三次，从从20099年1月-至今，郑郑糖指数从从28899涨至38115，涨幅幅为27.8%。导导致这轮上上涨行情的的主要原因因是由于市市场预期008/099榨季白糖糖减产或超超预期，在在资金的大大力推动下下持续走强强。二次下跌第一次，从从20066年2月-20006年8月31日，郑郑糖指数从从62399跌至33228，跌幅幅为46.7%。前前期糖价的的快速上涨涨，引起了了政府的高高度关注。国国家为稳定定国内市场场价格，国国储重拳出出击，连续续以竞拍的的方式向市市场抛糖，糖糖价终于在在国储连续续12次公开开拍卖白糖糖之后回归归平静。国国家大量抛抛储是一方方面的原因因，但
5、主要要原因还是是在于前期期产销紧张张的状况有有了明显的的改善，糖糖价向其基基本面回归归。第二次，22008年年3月-20008年10月，郑郑糖指数从从48577跌至27744，跌幅为为42.88%。此阶阶段国内白白糖价格可可谓一路下下跌，主要要是因为雪雪灾过后，非非但没有出出现之前糖糖协公布的的大幅减产产的情况，反反而奇迹般般的增产了了280多万万吨。这也也是这轮下下跌行情的的直接导火火索。此后后在经济危危机的持续续影响下，需需求萎缩，同同时由于连连续几年增增产，导致致白糖严重重的供过于于求，白糖糖持续下跌跌。第二部分基基本面分析析一、价格影影响因素分分析1、白糖的的季节性规规律回顾白糖上上市
6、以来的的行情走势势，我们会会发现郑糖糖走势呈现现出明显的的季节性上上涨特征，指数连续三年在当年四季度至次年一季度这一时期内出现了上涨行情。白糖的这种季节性上涨特征主要是由于白糖的销售和消费以及灾害性天气的季节性特征所决定的。第一，白糖糖销售的季季节性。由于食糖是是季产年销销，每年110月至次次年4月是甘蔗蔗集中压榨榨、白糖集集中上市期期，这期间间白糖供给给充足，价价格多数走走低。此后后是一个销销售期，随随着时间的的推移和持持续不断的的消费，白白糖库存减减少，价格格开始逐步步回升。这这也就是人们常常说的“七死八活活九回头”，意思就就是七月份份死气沉沉沉，八月份份活跃，上上窜下跳，九九月份回头头上
7、扬。五月以前前，由于各各产区都在在生产，货货源充足，商商家选择的的余地比较较大，再加加上糖厂急急需资金，所所以价格是是混乱的。进进入六月份份后，糖厂厂停榨，白白糖充足，价格相对对而言比较较平稳。进进入七月以以后，由于于厂家资金金压力减轻轻了，进入入消费旺季季，产销压力变变小，出于于对后势的的一种本能能的看好，此时商家惜售心理较重，自然要放慢销售的节奏，而商家又觉得囤货为时还早，真正意义上的旺季又还没有到来。于是，七月的糖市就会没有多少活力。进入八月份后，销售的时间只有两个月了，传统的中秋节在即，用糖高峰开始，于是市场开始有了活力。到了九月，随着老糖销售接近尾声，新糖又还没有上市，价格开始上涨。
8、图2：全国国食糖月度度产销进度度表资料来源：糖网图3：国内内白糖产销销数据第二，白糖糖消费的季季节性。从每年白糖糖的消费情情况来看，有有两个用糖糖高峰期：一个是元元旦、春节节的糖果消消费旺季；另一个是是每年7月至9月份的夏夏季饮料消消费高峰期期和中秋节节。两个用用糖高峰期期的前一个个月，由于于食品行业业的大量用用糖，使白白糖消费进进入高峰，这这个时期白白糖价格往往往较高。而而两个节日日过后一段段时间，白白糖消费量量低，价格格往往回落落。第三，冰冻冻灾害的季季节性。冰当年122月至次年年2月，南方方甘蔗主产产区的气温温为一年中中最低，而而雨雪、低低温霜冻等等天气对生生长期中甘甘蔗具有灾灾害性的影
9、影响，而且且这种影响响一旦形成成便是长期期的，将严严重影响甘甘蔗的产量量。因此，市场场存在着对对霜冻等不不利于甘蔗蔗生长或收收割等恶劣劣天气的预预期，这往往往将影响响着的糖价价的走势。如如20088年初的南南方雪灾使使市场走出出了一波大大行情，008年12月份的的冰冻灾害害也曾一度度成为市场场炒作的热热点。当然然这些只是是停留在表表面的炒作作，如果预预期成为现现实，将往往往影响糖糖价的长期期走势。如如19999年底在我我国甘蔗主主产区发生生的霜冻，不不仅导致11999/20000制糖期白白糖减产2200多万万吨，还因因霜冻使宿宿根蔗的发发芽率降低低， 20000/22001制制糖期的食食糖再次
10、减减产，致使使供求关系系发生变化化，糖价从从19000元/吨跃居40000元/吨左右。08年初南南方的雨雪雪冰冻灾害害对糖料的的影响今年年才开始显显现，今年年南方产区区普遍反映映亩产和出出糖率较往往年相比明明显偏低，市市场预期008/099榨季减产产或超预期期。尽管目目前仅仅停停留在炒作作阶段，具具体的减产产数据仍未未出炉，但但一旦预期期成为现实实，将会极极大的改变变糖市的供供求关系。也正是由于于白糖的这这些季节性性因素导致致了白糖价价格变化的的季节性。图图4是一张白白糖现货价价格季节性性走势图，从从图中我们们很明显的的看出每年年四季度到到次年一季季度都有明明显的一波波上涨行情情。由于这这一段
11、时间间处于榨季季的集中生生产期，雨雨雪冰冻灾灾害频发季季节，导致致市场对未未来白糖产产量的不确确定性增强强。如图11所示，郑糖糖指数连续续两个榨季季在当年四四季度至次次年一季度度这一时期期内出现了了反弹。20066年10-111月上涨涨，12月回落落，20007年1-3月上上涨，反弹弹结束的高高点出现在在3月份；20007年10月上涨涨，11月至20008年1月回落，22008年年1-2月上上涨，反弹弹结束的高高点再次出出现在3月份。图4：南宁宁20011-20009白糖现现货价格季季节性走势势图图5：南宁宁现货价格格历史走势势图2.国家收收储政策我国的食糖糖储备从000年来一一直维持1160
12、-2200万吨吨左右的库库容。储备备糖就象一一个调节的的水池，糖糖少时放出出一部分储储备供应市市场，糖多多时又收部部分糖作为为储备，以以便在市场场供求失衡衡的时候再再次放出。由由于收储能能在一定程程度上改善善市场上白白糖的供需需状况，因因此在初期期，市场对对收储有所所预期的时时候，往往往能够影响响糖价的短短期走势。但但国家收储储对糖价的的走势并不不具有决定定性作用，收储政策策出台后，糖糖价的走势势往往取决决于当时的的市场走势势。如图7所示，088年12月份，市市场传言国国家将会出出台收储政政策，价格格虽有所反反弹，但由由于市场更更加担忧白白糖的销量量问题，价价格是一路路下跌。尽尽管国家最最终与
13、09年1月9号出台了了收储800万吨白糖糖的政策，市市场不涨反反跌（国家家收储正好好从反面说说明了当前前的糖市不不好）。3替代品品白糖的替代代品主要有有两大类，一一类是健康康类甜味品品如淀粉糖糖、木糖、木木糖醇等；另一类是是国家限制制或禁止使使的甜味品品如糖精和和甜蜜素等等。如图66所示，我我国淀粉糖糖产量由11999年年的60万吨的的产量逐步步增长到22008年年780万吨吨，呈现逐逐年稳步增增长的态势势。一方面面替代品的的产量将会会挤占白糖糖的市场空空间，另一一方面替代代品的价格格上也会影影响白糖未未来的价格格走势。图6：我国国淀粉糖历历年产量4其它因因素一些突发事事件如“三聚氰胺胺”等对
14、市场场的价格会会产生一定定的影响.此外，市场场投机力量量的变化及及心理因素素也常常会会影响白糖糖价格的走走势。如图图7所示，郑郑糖持仓量量与价格走走势呈现出出很强的正正相关性。由于我国白糖的生产和消费几乎全部是成品，保质期不长，只有一年多，面对新糖上市，榨季初期的惜售心理较为严重，糖厂有推高糖价的意愿。但随着榨季的逐渐结束，由于糖有一定的保值期，这种惜售心理慢慢的就转为一种急于抛售的心理。这同市场“买涨不买跌”的心态有极其大的关联。图7：郑糖糖持仓量与与收盘价走走势图二、白糖供供需格局分分析1.国内白白糖产量我国18个个省区产糖糖，南方是是甘蔗糖，北北方为甜菜菜糖。甘蔗蔗糖占全国国白糖产量量的
15、80以上上，近三年年达到900以上。近近几年，我我国甘蔗种种植面积连连续几年都都在保持增增长，甜菜种种植面积相相对稳定。08/09榨季糖料种植面积再创历史新高，总面积为2757.25万亩，比 07/08榨季增加168万亩，增加幅度为6.5%。其中甘蔗种植面积为2399.25万亩，增加了174.7万亩，增幅为7.9%；甜菜面积为358万亩，同比减少了6.6万亩，减幅为1.8%。在几大产区区中，广西西无疑具有有举足轻重重的作用，国内产量的增长主要由种植大省广西所贡献，其糖产量在全国的份额不断上升，由91/92 榨季的28.54持续上升至07/08 榨季的63，它增减的幅度将决定着未来糖价的走势。0
16、7/08 榨季广西产量达到937 万吨，同比增长32.23。继上榨季大幅增长之后再次大幅上升。08/09 榨季广西甘蔗种植面积为1574万亩，较2007/2008榨季增长3.7%。截止到20009年2月末，广广西全区累累计入榨原原料蔗47743万吨吨，入榨原原料蔗数量量同比增加加1.5%，累计产产糖5633万吨，同同比少产糖糖10万吨，全全区平均混混合产糖率率11.887%，同同比降低了了0.4个百百分点。从广西糖协协获悉，截截止3月13日，广广西已有225糖厂收收榨。目前前已收榨糖糖厂加上不不开榨的三三家糖厂总总榨蔗能力力为15万吨/日，占全全区总榨蔗蔗能力622万吨的244.19%。三月中
17、下下旬是广西西糖厂收榨榨的高峰期期，尤其是是3月18日至4月10这个时时间段，各大集团团在这段时时间集中收收榨。预计计到三月底底，广西将会会有55%左右的糖糖厂收榨。从目前收榨的25家糖厂生产情况来看，减产幅度大都在30%-40%左右。今年榨季时间明显缩短，这一方面是由于开榨推迟提前收榨的缘故，但追究其内在的原因恐怕还是在于糖厂无糖可榨，今年普遍反映糖料亩产和出糖率较往年都明显偏低。如此看来，糖市今年减产已成定局。2009年2月19日公布的糖协公布的数据显示，预计广西08/09榨季减产180万吨左右。按照目前的形势来看，08/09榨季广西减产或超预期。图8：全国国糖料种植植面积和产产量从图8中
18、我我们发现糖糖料的播种种面积与白白糖产量呈呈现明显的的正相关系系。此外，我国国白糖生产还具有有另外一个个很重要的的特性：非非常强的周周期性。导致白糖生产这这种周期性性的主要原原因在于：一是糖料料种植具有有自然的周周期性生长长规律。如如甘蔗种植植一次，宿宿根可以生生长3年；二是是是周期性性出现的自自然灾害也也导致糖料料生产的强强周期性。近近十年来，食食糖生产大大致上以556年为一个个生产周期期，基本上上是23年连续增增产，接下下来的23年连续减减产。如图图8所示，97/998、98/999、99/000连续三三个榨季处处于增产周周期中。005/066榨季和06/077榨季的产产量分别为为881.
19、5万吨和和11999.4万吨吨，07/08榨季季食糖产量量再创历史史新高，达达到14884.022万吨，同同比增加223.7，是历史史上超过11000万万吨产量的的第四个榨榨季。其中中甘蔗糖产产量13667.911万吨，同同比增加227.300，甜菜菜糖产量为为116.61万吨吨，同比减减少7.003%。到20099年时，20006年的的新植蔗刚刚好进入第第三年，22007年年的新植蔗蔗则是第二二年。按照照白糖生产产的这一周周期性推算算，08/09榨季季极大可能能面临着季季节性减产产。2.国内食食糖需求从需求方面面来看，007/088榨季国内食食糖的销量量也上了一一个新台阶阶，达到了了1350
20、0万吨，尽尽管有全球球性的金融融以及“三聚氰胺胺”事件会影影响到白糖糖的消费需需求，但整整个国民经经济仍保持持一定增长长速度，我我国食糖人人均消费水水平呈现逐逐步上升态态势，人们的白白糖消费习习惯还没有有发生较大大的变化。00/01榨季我国食糖的消费量为930 万吨，而 06/07 榨季食糖消费量达到1250 万吨，年复合增长率6.09。但我国食糖人均年消费量仅有9 千克；而世界的平均水平是21 千克。食糖的需求来源于日常生活需求和工业需求，两者占比分别为25和75。根据食糖消费增速测算，食糖消费按照正常增长幅度6.09%计算，08/09榨季食糖消费量将达到1450万吨左右。截至2月底底，全国
21、累累计销糖4415.889万吨，同同比减少990.299万吨，2月单月销销糖1900万吨，同同比增加220万吨，相相比去年22月全国1770万吨的的销量来说说，今年是是更上一层层楼，淡季季不淡的特特征明显，即即使扣除掉掉30万吨的的国储糖，2月的单月销量也是罕见的。从目前现货货市场上的的销量来看看，糖市当当前处于有有价无市的的状况，现现货报价随随期价走高高不断上调调（如图99所示），但但销量仍不不乐观。然然而由于目目前是糖的的消费淡季季，销量不不佳是很自自然的事情情，加之当当前糖价处处于高位，市市场观望心心理较为浓浓厚，大多数企企业也是按按需购买，很很少大量采采购囤糖。食食糖消费是是具有一定定
22、的刚性需需求，并不不会因为经经济危机的的影响而大大量减少糖糖的需求。此此外，我国国与巴西等等国有很大大的区别，白白糖还没有有大规模应应用在生物物能源领域域，大部分分还是以基基本需求为为主，需求求具有很强强的刚性。从图10所示，我们会发现即使在白糖减产期内，白糖的消费量依然保持增长。这是因为白糖具有很强的刚性需求，替代性弱，尽管目前也存在一些替代品：食糖的替代品有两大类，淀粉糖、木糖、木糖醇等；另一类替代品是糖精、甜蜜素等，但是由于其产量只占很小一部分，对糖的替代性还较弱。因此，可以说，产量的多少对未来糖价的走势具有决定性作用。09年糖市的一波牛市行情正是在减产预期的推动下进行的，09年2月19
23、号召开的糖协会议公布08/09榨季广西白糖由于08年雨雪冰冻灾害以及农民施肥不足等因素的影响，将大幅减产180万吨左右。然而08年雪灾的那次行情仍让人们记忆犹新，致使此次市场对糖协公布的数据多有疑虑，认为在08/09榨季需求萎缩以及面积增加的背景下，大幅减产的可能性不大。然而，我们考虑到白糖3-5年的减产周期，以及需求大幅萎缩的可能性较小的情况下，大幅减产的可能性仍然存在。图9：南宁宁现货价格格走势图图10：白白糖历年产产量和需求求第三部分：技术分析析图11：白白糖连续月月线图图12：白白糖0900合约周线线图图13：白白糖0900合约日线线图从技术分析析上来看，郑郑糖在突破破前期区间间高点后
24、，形形成了一个个双底的上上涨形态。目目前郑糖继继续沿着55日均线上上行，均线线排列保持持着良好的的上涨趋势势。从月、周周线形态来来看，郑糖糖同样保持持着良好的的中长期上上涨趋势。从从浪行结构构上来看，目目前糖市正正处于主升升浪的一个个上涨过程程中。从持持仓量上看看，郑糖持持仓量猛增增至75万手，白白糖交易空空前的活跃跃。预计郑郑糖近期将将向40000点发起起冲击，后后市上涨空空间广阔。第四部分22009年年白糖价格格走势预测测根据经济学学的基本原原理，决定定糖价未来来走势的根根本因素是是供需状况况。07/008 榨季季，全国食食糖产量在在14844 万吨左左右，较上上榨季增加加285 万吨，增
25、增长23.73，为为历史最高高水平。由由于糖产量量三年增产产，三年减减产的大周周期作用，05/06、06/07、07/08已经连续三年增产，08/09榨季减产的概率正在加大，加之08年的冰冻雨雪天气以及由于农资价格大幅上涨，农民生产投入不足，导致糖料亩产和出糖率都有明显的下降，08/09榨季的供求关系有望得到显着改善，供求关系逆转的概率较大。09/10榨季也将同样面临着季节性减产的可能性。在需求具有一定刚性的情况下，白糖产量将是决定糖价走势的决定性力量。此外，由于白糖的季节性特征，每年的四季度和次年的一季度都有一轮上涨行情，配合这个翘尾的时间点和六年循环大周期尾声的特性，糖价可能由目前的高位继
26、续新一轮的上涨行情。尽管目前糖市处于周期性的牛市行情之中，但也要防止价格在短时间内过快上涨造成的技术性回调的风险。操作上，建议前期多头可继续持有，未持有头寸者可适量跟进，但要注意控制好风险，设好止损位。上海上海市浦东新区松林路300号期货大厦1803单元邮编:200122电话: (021) 6840 1359 传真: (021) 6840 1360Email: swfutures重庆重庆市渝中区中山三路168号中安大厦9楼邮编: 400015 电话: (023) 6363 8620 传真: (023) 6363 8729Email: swfutures本报告仅作参考之用。不管在何种情况下，本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。报告是针对商业客户和职业投资者准备的，所以不得转给其它人员。尽管我们相信报告中资料和资料的来源是可靠的，但我们不保证它们绝对正确。我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。未经允许，不得以任何方式转载。 2009年 西南期货经纪有限公司