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3、论后来发展成成为契约成本本理论(coontraccting costttheoryy)。契约成成本理论假定定。企业由一一系列契约所所组成，包括括资本的提供供者(股东和和债权人等)和资本的经经营者(管理理当局)、企企业与供贷方方、企业与顾顾客、企业与与员工等的契契约关系。代理理论主要涉涉及企业资源源的提供者与与资源的使用用者之间的契契约关系。按按照代理理论论，经济资源源的所有者是是委托人：负负责使用以及及控制这些资资源的经理人人员是代理人人。代理理论论认为，当经经理人员本身身就是企业资资源的所有者者时，他们拥拥有企业全部部的剩余索取取权，经理人人员会努力地地为他为自己己而工作，这这种环境下，就就
4、不存在什么么代理问题。但但是，当管理理人员通过发发行股票方式式，从外部吸吸取新的经济济资源，管理理人员就有一一种动机去提提高在职消费费，自我放松松并降低工作作强度。显然然，如果企业业的管理者是是一个理性经经济人。他的的行为与原先先自己拥有企企业全部股权权时将有显著著的差别。如如果企业不是是通过发行股股票、而是通通过举债方式式取得资本，也也同样存在代代理问题，只只不过表现形形式略有不同同。这就形成成了简森和梅梅克林的所说说的代理问题题。简森和梅梅克林将代理理成本区分为为监督成本、守守约成本和剩剩余损失。其其中。监督成成本是指外部部股东为了监监督管理者的的过度消费或或自我放松(磨洋工)而而耗费的支
5、出出；代理人为为了取得外部部股东信任而而发生的自我我约束支出(如定期向委委托人报告经经营情况、聘聘请外部独立立审计等)，称称为守约成本本；由于委托托人和代理人人的利益不一一致导致的其其它损失，就就是剩余损失失。 代理理论还认为为，代理人拥拥有的信息比比委托人多，并并且这种信息息不对称会逆逆向影响委托托人有效地监监控代理人是是否适当地为为委托人的利利益服务。它它还假定委托托人和代理人人都是理性的的，他们将利利用签订代理理契约的过程程，最大化各各自的财富。而而代理人出于于自我寻利的的动机，将会会利用各种可可能的机会，增增加自己的财财富。其中，一一些行为可能能会损害到所所有者的利益益。例如，为为自己
6、修建豪豪华办公室、购购置高级轿车车，去著名旅旅游区做与企企业经营联系系不大的商务务旅行等。当当在委托人(业主)和代代理人(经理理)之间的契契约关系中，没没有一方能以以损害他人的的财富为代价价来增加自己己的财富，即即达到“帕雷托最优优化”状态。或者者说，在有效效的市场环境境中，那些被被市场证明采采用机会行为为损害他人利利益的人或集集团，最终要要承担其行为为的后果。比比如，一个信信用等级不高高的借款者将将难以借到款款项或必须以以更高的成本本取得借款；一个声望不不佳的经理。将将很难在有效效的经理市场场上取得一个个好的职位；在会计服务务市场上，一一家被中注协协或中国证监监会通报批评评的会计师事事务所，
7、在很很短的时间内内会丢失大量量客户。为了了保证在契约约程序上最大大化各自的利利益，委托人人和代理人都都会发生契约约”成本。为了了降低代理人人“磨洋工”的风险。委委托人将支付付监督费用，如如财务报表经经过外部审计计的成本。另另一方面，代代理人也会发发生守约成本本。例如，为为了向委托人人(业主)证证明他们有效效、诚实地履履行了代理职职责。经理需需要设置内部部审计部门，相相应地就会发发生内部审计计费用。设置置内部审计部部门，让股东东充分了解经经理人员的行行为，使股东东对经理人员员更加倍任，这这可以帮助经经理巩固他们们在公司中的的位置，从而而维持他们现现有的工资水水平。西方的的一些实证研研究文献表明明
8、(转引自AAdams，11991)，委委托人监督代代理人的费用用，体现在代代理人所取得得的工资薪水水中。这些研研究还表明，代代理人出于自自利的考虑，需需要设置诸如如内部审计之之类的监督服服务，让委托托人充分了解解经理人员的的努力程度，以以降低委托人人对管理报酬酬作出逆向调调整的风险。 代理是是指代理人在在代理权限内内,以被代理理人的名义与与第三人实施施法律行为,由此产生的的法律后果直直接由被代理理人承担的一一种法律制度度. 代代理关系的主主体包括代理理人、被代理理人（本人）和和第三人（相相对人）。代代理人是代替替被代理人实实施法律行为为的人；被代代理人是代理理人替自己实实施法律行为为的人；第三
9、三人是与代理理人实施法律律行为的人。二、早期的“MMM理论”的三个重要要结论米勒的“MMM理论”，在财务理理论界引起较较大反响，在在于它与传统统财务理论的的大相径庭。早早期的“MM理论”（“无关论”）包括如下下三个重要结结论： 1、资本本结构与资本本成本和公司司价值无关。“MM理论”认为，如果不考虑公司所得税和破产风险，且资本市场充分发育并有效运行，则公司的资本结构与公司资本总成本和公司价值无关，或者说，公司资本结构的变动，不会影响公司加权平均的资金总成本，也不会影响到公司的市场价值，这是因为，尽管负债资金成本低，但随着负债比率的上升，投资者会要求较高的收益率，因而公司的股权资金成本也会上升，
10、也就是说，由于负债增加所降低的资金成本，会由于股权资金成本的上升所抵销，更多的负债无助于降低资金总成本。 2、资本本结构与公司司价值无关。“MM理论”认为，对股票上市公司而言，在完善的资本市场条件下，资本向高收益公司自由地流动，最终会使不同资本结构的公司价值相等。例如A公司没有负债时，财务风险较低，投资收益率也较高，而B公司负债较多，财务风险较大，股价也较低，那么其股东可能出售其股票，转而购买A公司的股票，以追求较高的投资回报，这种追求高收益的资本流动短期内看会造成A公司股价上涨、B公司股票下跌，但从长期来看，当投资者发现以较高的股价投资A公司的收益还不及投资B公司的收益时，情况却会相反，从而
11、导致A公司股票价值下跌而B公司股票价格上升。因此，“MM理论”认为，若以股票市价总值来衡量公司价值，那么公司的资本结构与公司价值无关。 3、如果果筹资决策与与投资决策分分离，那么公公司的股利政政策与公司价价值无关。“MM理论”认为，公司司价值完全由由公司资产的的获利能力或或投资组合决决定，股息与与保留盈余之之间的分配比比例不影响公公司价值，因因为股息支付付虽能暂时提提高股票市价价，但公司必必须为此而扩扩大筹资，这这样会使企业业资金成本提提高和财务风风险上升，从从而引起公司司股价下跌，两两者将会相互互抵销。因此此，米勒认为为，股息政策策仅能反映目目前收入与未未来期望收入入的关系，其其本身并不能能
12、决定股票市市价或公司价价值，这一论论断与传统财财务理论也是是大相径庭的的。 “MM理论”的的前提是完善善的资本市场场和资本的自自由流动，不不考虑公司所所得税，然而而现实中不存存在完善的资资本市场，且且还有许多阻阻碍资本流动动的因素，尤尤其是所得税税对各个公司司而言都是存存在的，因此此，米勒等人人后来又对“MM理论”进行了一定定的修正，他他们认为：考考虑所得税因因素后，尽管管股权资金成成本会随负债债比率的提高高而上升，但但上升速度却却会慢于负债债比率的提高高，因此，修修正后的“MM理论”认为，在考考虑所得税后后，公司使用用的负债越高高，其加权平平均成本就越越低，公司收收益乃至价值值就越高，这这就
13、是修正后后的“MM理论”，又称资本本结构与资本本成本、公司司价值的相关关论（简称“相关论”）。 按照修修正后的“MM理论”，公司的最最佳资本结构构是100的负债，但但这种情形在在现代社会显显然不合理，因因此，后来有有些学者引入入市场均衡理理论和代理成成本、财务桔桔据成本（因因偿债能力不不足而导致的的直接和间接接损失）等因因素，对“MM理论”进一步加以以完善。首先先是斯蒂格利利兹（Stiiglitzz）等人将市市场均衡理论论（Markket Eqquilibbrium）引引入资本结构构研究，他们们认为，提高高公司负债比比率，会使公公司财务风险险上升，破产产风险加大，从从而迫使公司司不选择最大大负
14、债率（1100）的的筹资方案而而选择次优筹筹资方案；另另一方面，随随着公司负债债比率的上升升，债权人因因承受更大的的风险而要求求更高的利率率回报，从而而导致负债成成本上升，筹筹资难度加大大，这样也会会限制公司过过度负债。在在此之后，又又有一些学者者将代理成本本、财务拮据据成本等理论论引入资本结结构研究，结结论是：当公公司负债比率率达到某一界界限之前（如如50），举举债的减税收收益将大大超超过股权资金金成本上升的的损失，随着着负债比率的的升高，举债债的减税收益益与股权资金金成本的增加加将呈现此消消彼长的关系系，超过此点点后，财务桔桔据成本和代代理成本会上上升，在达到到另一个峰值值时（如800），
15、举债债减税的边际际收益正好被被负债提高的的损失（包括括股本成本、财财务桔据成本本、代理成本本的提高）所所抵销，超过过此峰值后，负负债提高的损损失将超过举举债的减税收收益。因此，资资本结构与公公司价值相关关，但也不是是负债越高越越好，从而使使资本结构理理论更趋完善善。三、“在手之之鸟”理论在手之鸟”理理论是根据对对投资者心理理状态的分析析而提出的。他他们认为，由由于投资者对对风险有天生生的反感，并并且认为风险险将随时间延延长而增大，因因而在他们心心目中，认为为通过保留盈盈余再投资而而获得的资本本利得的不确确定性要高于于股利支付的的不确定性，从从而股利的增增加是现实的的，至关重要要的。实际能能拿到
16、手的股股利，同增加加留存收益后后再投资得到到的未来收益益相比，后者者的风险性大大得多。所以以，投资者宁宁愿目前收到到较少的股利利，也不愿等等到将来再收收回不确定的的较大的股利利或获得较高高的股票出售售价格。而投投资者的上述述思想又会产产生下述结果果：公司如果果保留利润用用于再投资，那那么未来的收收益必须按正正常的市场回回报率和风险险溢价之和进进行贴现，也也就是说，投投资者不仅要要求获得市场场水平的投资资回报，而且且还要求公司司为他们承担担的风险支付付报酬。否则则，在同样价价值的现金股股利与资本增增值之间，投投资者将选择择前者。也就就是说，在股股票预期报酬酬率的公式（kks=D1/p0+g）中中
17、，由于预期期股利收益率率（D1/pp0）的风险险小于其成长长率（g），所所以，在投资资者心目中，一一元钱现金股股利的价值超超过了一元钱钱资本增值的的价值。这一一观点也因此此被形象地概概括为“在手之鸟”理论。 在手之鸟”理论强调了了股利发放的的重要性，认认为“双鸟在林不不如一鸟在手手”，是由股利利重要论发展展而来的。戈戈登与林特纳纳根据对投资资者心理状态态的分析而提提出的。他们们认为投资者者对风险有天天生的反感，并并且认为风险险将随时间延延长而增大，实实际能拿到手手的股利，同同增加留存收收益后再投资资得到的未来来收益相比，后后者的风险性性大得多。因因而在他们心心目中，认为为通过保留盈盈余再投资而
18、而获得的资本本利得的不确确定性要高于于股利支付的的不确定性，从从而股利的增增加是现实的的，至关重要要的。所以，投投资者宁愿目目前收到较少少的股利，也也不愿等到将将来再收回不不确定的较大大的股利或获获得较高的股股票出售价格格。这种理论论反映了传统统的股利政策策，为股利政政策的多元化化发展奠定了了理论基础。 在手之鸟鸟理论是股股利理论的一一种定性描述述,是实务界界普遍持有的的观点,但是是这一理论无无法确切地描描述股利是如如何影响股价价的。 四、信息息与信号理论论信息与信号号理论（Innformaation and SSignalling TTheoryy）Desaai和Kimm (19883，19
19、888)认为，收收购活动会散散布关于目标标企业股票被被低估的信息息并且促使市市场对这些股股票进行重新新估价。价值值被低估的企企业常常成为为收购的目标标，在并购公公告日市场会会调整原先偏偏低的估计，从从而导致累计计超额收益显显著大于零。 企业并购传传递给市场参参与者一定的的信息或信号号，表明目标标企业的未来来价值可能提提高，从而促促使市场对目目标企业的价价值进行重新新评估或激励励目标企业的的管理层贯彻彻更有效的竞竞争战略。 因兼并收购购行为发生的的信息将推动动资本市场对对公司的市场场价值重新作作出评估。其其一是目标公公司在得到并并购的信息后后,努力致力力于管理效率率和经营业绩绩的提高,从从而增加
20、公司司的市场价值值,其二是在在目标公司无无所行动的情情况下,市场场本身从并购购的信息中得得到该公司市市场价值被低低估的信息,即使并购活活动并未最终终取得成功,市场将会重重新评估该公公司,从而使使该公司的股股价上涨。 1.股票收收购传递了目目标企业被低低估的信息，就就目标企业而而言，并不需需要采取任何何行动就会有有市值重估的的产生，即“待价而沽”。 2.收购要要约的公布或或关于收购的的谈判将传达达某种信息，告告知目标公司司的管理层应应从事更有效效率的管理活活动。 信息与信号号理论的类型型 信息与信号号理论力图解解释为什么无无论收购成功功与否，目标标企业的股票票价值在要约约收购中总要要被永久性地地
21、提高。这一一理论可分为为两种： （1）信息息理论。 信息理论认认为新的信息息是作为要约约收购的结果果而产生的，且且重新估价是是永久性的，该该信息假说可可以区分两种种形式：一种种认为收购活活动会散布关关于目标企业业股票被低估估的信息并且且促使市场对对这些股票进进行重新估价价，目标企业业和其他各方方不用采取特特别的行动来来促进价值的的重估，即所所谓的“坐在金矿上上” 的解释。该该假说的另一一种形式是认认为要约会将将信息传递给给目标企业的的管理者，从从而激励其依依靠自身的力力量贯彻更有有效的战略，即即所谓的“背后鞭策”的解释，要要收购要约之之外不需要任任何外部动力力来促进价值值的重新高估估。 （2）
22、信号号理论。 信息理论的一个个重要变形是是信号理论，信信号理论说明明特别的行动动会传达其他他形式的重要要信息，信号号的发布可以以以多种方式式包含在并购购活动中，公公司收到收购购要约这一事事实可能会传传递给市场这这样的信息：该公司拥有有迄今为止尚尚未被认识到到的额外的价价值，或者企企业未来的现现金流量将会会增长。当一一个主并企业业用普通股来来购买其他企企业时，可能能被目标企业业或其他各方方视作是主并并企业的普通通股价值被高高估的信号，而而当商业企业业重新购回他他们的股票时时，市场又会会将其视为这这样一种信号号：管理层有有其自身企业业股票价值被被低估的信息息，且该企业业将会获得有有利的新的成成长机
23、会。 五、市场效效率理论 效率市场场假说是指证证券市场的效效率性，又称称为有效率资资本市场假说说。所谓证券券市场的效率率，是指证券券价格对影响响价格变化的的信息的反映映程度。证券券价格对有关关信息的反映映速度越快，越越全面，证券券市场就越有有效率。 根据证证券价格对不不同信息的反反映情况，可可以将证券市市场的效率程程度分为三等等，即弱有效效率（weaak-forrm），次强强有效率（ssemi-sstrongg formm）和强有效效率（strrong fform），分分别称为弱有有效率市场、次次强有效率市市场和强有效效率市场。 （一）弱有有效率市场 在弱有效效率市场上，证证券价格已完完全反映
24、了所所有的历史信信息（主要是是指价格变化化的历史信息息），证券价价格的未来走走向与其历史史变化之间是是相互独立的的，服从随机机游走理论、在在弱有效率市市场上，投资资者无法依靠靠对证券价格格变化的历史史趋势的分析析（这种分析析主要表现为为对证券价格格变化的技术术分析）所发发现的所谓证证券价格变化化规律来始终终如一地获取取超额利润。对对弱有效率市市场假说的大大量实验检验验表明，扣除除交易成本后后，市场基本本上是弱有效效率的。 （二）次强强有效率市场场 次强有效效率市场的效效率程度要高高于弱有效率率市场，在次次强有效率市市场上，证券券价格不但完完全反映了所所有历史信息息，而且完全全反映了所有有公开发
25、表的的信息。在次次强有效率市市场上，各种种信息一经公公布，证券价价格将迅速调调整到其应有有的水平上，使使得任何利用用这些公开信信息对证券价价格的未来走走势所做的预预测对投资者者失去指导意意义，从而使使投资者无法法利用对所有有公开发表的的信息的分析析（主要是指指对证券价格格变化的基础础分析）来始始终如一地获获取超额利润润。 （三）强强有效率市场场 强有效率率市场是指证证券价格完全全反映了所有有与价格变化化有关的信息息，而不管这这些信息是否否已公开发布布。强有效率率市场是对市市场效率的最最严格假设，它它要求投资者者不仅不能利利用所有公开开发表的信息息（历史的或或现实的），而而且不能利用用内幕信息来
26、来始终如一地地在证券市场场上牟取超额额利润。 效率市市场理论依赖赖于一个完美美的资讯环境境，其间一切切资讯能够立立即被市场消消化，从而使使公司价值得得到真实的反反映。本质上上，没有人在在资讯方面掌掌握优势，因因为理论上所所有投资者可可以在同一时时间获得同样样的资料。于于是，试图击击败市场的努努力就几乎等等同于徒劳。 在这种种象牙塔理论论的武装下，伯伯格(Johhn Boggle)创建建了他的指数数基金-先先锋基金公司司(Vangguard Fundss)。伯格认认为，既然不不能击败市场场，那么唯一一合理的行动动就是持有一一篮子追踪市市场的股票。这这样的投资组组合更容易管管理，因此相相比积极管理
27、理型基金更具具成本优势。 六、自由由现金流量假假说 詹森（11986）提提出的自由现现金流量假说说，也称为自自由现金流量量的代理成本本理论，即融融资结构会通通过约束自由由现金流量，减减少经理人员员可用于相机机处理的现金金流量，降低低经理人员的的控制权，对对企业代理问问题产生积极极影响，并影影响企业的价价值。 （）代代理成本理论论。委托代理理关系的实质质是由于信息息的不对称和和契约的不完完备，以致委委托人不得不不对代理人的的行为后果承承担风险。代代理成本理论论的目的是分分析非对称信信息条件下的的激励问题。代代理成本理论论的创始人詹詹森和麦克林林认为，企业业资本结构会会影响管理者者的工作努力力程度
28、和其他他行为选择，从从而影响企业业未来现金收收入和企业市市场价值。债债务作为一种种担保机制能能够对管理者者起到更强的的激励作用，因因为这种机制制能够使经理理们努力工作作以做出更好好的投资决策策，从而降低低代理成本。 （）财财务危机和破破产成本理论论。在20世世纪70年代代，人们发现现随着债务的的上升，企业业陷入财务危危机甚至破产产的可能性在在增加。因此此，企业的资资本结构应当当是在负债价价值和债务上上升带来的财财务危机成本本之间的平衡衡。詹森认为为，在企业的的融资结构中中适度地引入入负债，可以以利用债务的的破产机制、严严厉的债务条条款以及市场场监管来控制制管理者利用用自由现金流流量从事投资资不
29、足或者投投资过度的行行为。 （）控控制权理论。哈哈里斯和雷斯斯夫从静态和和动态两方面面分别创建模模型，说明管管理者在通常常情况下是不不会从股东的的最大利益出出发的，必须须对他们进行行监督。债务务作为一种监监督和惩戒工工具，一方面面使股东具有有法律上的权权利来要求管管理者提供有有关企业各方方面的信息，另另一方面使企企业必须支付付固定的利息息，降低管理理者的“控租空间”。詹森指出出，债务的这这种控制功能能能对管理者者和企业组织织产生良好的的作用，对于于产生大量自自由现金流量量、具有低增增长前景的企企业或行业尤尤为重要。 从200世纪60年年代到20世世纪80年代代，美国石油油行业经历了了从繁荣到衰
30、衰败的转折，这这是自由现金金流量假说最最直接的背景景。美国石油油行业从200世纪60年年代末开始出出现繁荣景象象，利用积累累的大量现金金进行了广泛泛的投资活动动，然而由于于管理者的自自私动机，直直接导致了1197511985年间间投资项目的的大量失败，股股价也持续下下跌。詹森认认为，在企业业产生大量自自由现金流量量时，管理者者会更倾向于于浪费行为和和不明智的使使用自由现金金流量，进而而导致投资边边际效率降低低，因此应该该利用负债来来降低代理成成本。此后，国国外很多学者者从不同角度度对这一理论论理行了大量量的实证研究究，其结果也也都证明了这这一理论。 七、风风险中性定价价理论 风险险中性理论（又
31、又称风险中性性定价方法 Risk Neutrral Prricingg Theoory ）表表达了资本市市场中的这样样的一个结论论：即在市场场不存在任何何套利可能性性的条件下，如如果衍生证券券的价格依然然依赖于可交交易的基础证证券，那么这这个衍生证券券的价格是与与投资者的风风险态度无关关的。这个结结论在数学上上表现为衍生生证券定价的的微分方程中中并不包含有有受投资者风风险态度的变变量，尤其是是期望收益率率。 风险险中性价原理理是约翰考克斯(JJohn CCarrinngton Cox)和和斯蒂芬罗斯（Sttephenn A. RRoss）于于1976年年推导期权定定价公式时建建立的。由于于这种
32、定价原原理与投资者者的风险制度度无关，从而而推广到对任任何衍生证券券都适用，所所以在以后的的衍生证券的的定价推导中中，都接受了了这样的前提提条件，就是是所有投资者者都是风险中中性的，或者者是在一个风风险中性的经经济环境中决决定价格，并并且这个价格格的决定，又又是适用于任任何一种风险险志度的投资资者。 关于这这个原理，有有着一些不同同的解释，从从而更清淅了了衍生证券定定价的分析过过程。首先，在在风险中性的的经济环境中中，投资者并并不要求任何何的风险补偿偿或风险报酬酬，所以基础础证券与衍生生证券的期望望收益率都恰恰好等于无风风险利率；其其次，正由于于不存在任何何的风险补偿偿或风险报酬酬，市场的贴贴
33、现率也恰好好等于无风险险利率，所以以基础证券或或衍生证券的的任何盈亏经经无风险利率率的贴现就是是它们的现值值；最后，利利用无风险利利率贴现的风风险中性定价价过程是鞅（MMartinngle）。或或者现值的风风险中性定价价方法是鞅定定价方法。 八、 垄断断优势理论 垄断断优势理论(Monoppolisttic Addvantaage)的奠奠基人是美国国经济学家海海默(SHHymer)。19600年，“垄断优势”最初由他在在其博士论文文国内公司司的国际经营营；对外直接接投资研究中中首先提出，以以垄断优势来来解释国际直直接投资行为为，后经其导导师金德尔伯伯格(C.KKindleebergeer)及其
34、凯凯夫斯(R ZCavves)等学学者补充和发发展，成为研研究国际直接接投资最早的的、最有影响响的独立理论论。 (一一)垄断优势势理论的前提提假设条件垄断优势理论的的前提：企业业对外直接投投资有利可图图的必要条件件，是这些企企业应具备东东道国企业所所没有的垄断断优势；而跨跨国企业的垄垄断优势，又又源于市场的的不完全性。 1不完完全竞争导致致不完全市场场，不完全市市场导致国际际直接投资。 海默和金德尔伯伯格提出并发发展了“结构性市场场非完美性理理论”(Struucturaal Marrket IImperffectioon)，不完完全竞争问题题，表现为四四个方面： 商品市场的的不完全竞争争； 要
35、素市市场的不完全全竞争； 规规模经济所造造成的不完全全竞争； 经经济制度与经经济政策所造造成的不完全全竞争。 2垄断断优势是对外外直接投资的的决定因素。 (二)垄垄断优势理论论的优势要素素分析根据凯夫斯的分分类，这些静静态优势要素素主要由两部部分组成： 1知识资资产优势 技术优势； 资金优势； 组织管理理优势； 原原材料优势。 2规模经经济优势 (三)垄断断优势理论的的贡献与局限限性理论贡献献 1理论贡贡献 （1）提出了研研究对外直接接投资的新思思路； （2）提出了直直接投资与证证券投资的区区别； （3）主张从不不完全竞争出出发来研究美美国企业对外外直接投资； （4）把资本国国际流动研究究从流
36、通领域域转入生产领领域，为其他他理论的发展展提供了基础础。 2理论局局限性 （1）缺乏动态态分析； （2）该理论无无法解释为什什么拥有独占占技术优势的的企业一定要要对外直接投投资，而不是是通过出口或或技术许可证证的转让来获获取利益； （3）该理沦虽虽然对西方发发达国家的企企业的对外直直接投资及发发达国家之间间的双向投资资现象作了很很好的理论阐阐述，但它无无法解释自220世纪600年代后期以以来，日益增增多的发达国国家的许多并并无垄断优势势的中小企业业及发展中国国家企业的对对外直接投资资活动； （4）垄断优势势理论也不能能解释物质生生产部门跨国国投资的地理理布局。 九、内部化化理论 (一)内内部
37、化理论的的由来及其含含义 所谓市场场内部化，是是指由于市场场不完全，跨跨国公司为了了其自身利益益，以克服外外部市场的某某些失效，以以及由于某些些产品的特殊殊性质或垄断断势力的存在在，导致企业业市场交易成成本的增加，而而通过国际直直接投资，将将本来应在外外部市场交易易的业务转变变为在公司所所属企业之间间进行，并形形成一个内部部市场。也就就是说，跨国国公司通过国国际直接投资资和一体化经经营，采用行行政管理方式式将外部市场场内部化。 (二)市市场内部化理理论的基本假假设 在不完完全竞争的市市场条件下，追追求利润最大大化的厂商经经营目标不变变； 当中间间产品市场不不完全时，促促使厂商对外外投资建立企企
38、业间的内部部市场，以替替代外部市场场； 企业内内部化行为超超越国界，就就形成了跨国国公司。 (三)市市场内部化的的动因和实现现条件 1市场场内部化的动动因 防止技术优势的的流失； 特特种产品交易易的需要； 对规模经济济的追求； 利用内部转转移价格获取取高额垄断利利润、规避外外汇管制、逃逃税等目的。 2市场场内部化条件件 从内部化的成本本来看，它主主要包括： 通讯成本；管理成本；国际风险成成本；规模经经济损失成本本 (四)内内部化理论的的贡献与局限限性 1内部部化理论贡献献 （1）优势理论论不同的研究究思路，提供供了另外一个个理论框架并并能解释较大大范围的跨国国公司与对外外直接投资行行为。 （2
39、）内部化理理论分析具有有动态性，更更接近实际。 （3）内部化理理论研究和解解释了跨国公公司的扩展行行为，不仅较较好地解释了了第二次世界界大战以来跨跨国公司的迅迅速增加与扩扩展，以及发发达国家之间间的相互投资资行为，而且且成为全球跨跨国公司进一一步发展的理理论依据。它它被称为跨国国公司的综合合理论之核心心理论。 2理论局局限性 （1）内部化化理论与垄断断优势论分析析问题的角度度是一致的，都都是从跨国企企业的主观方方面来寻找其其对外投资的的动因和基础础。内部化的的决策过程完完全取决于企企业自身特点点，忽视了国国际经济环境境的影响因素素，如市场结结构、竞争力力量的影响等等。因而对于于交易内部化化为什
40、么一定定会跨国界而而不在国内实实行，仍缺乏乏有力的说明明。 （2）在对跨跨国公司的对对外拓展解释释方面，也只只能解释纵向向一体化的跨跨国扩展，而而对横向一体体化、无关多多样化的跨国国扩展行为则则解释不了，可可见还存在很很大的局限性性。 十、产品生生命周期理论论1966年美国国哈佛大学教教授雷蒙维农(R. Vernnoon)从从动态角度，根根据产品的生生命周期过程程，提出“产品生命周周期”直接投资理理论。 （一）产品生命命周期理论的的内容根据产品生命命周期理论，跨跨国公司建立立在长期性技技术优势基础础上的对外直直接投资经历历的过程有以以下三个阶段段： 1产品品的创新阶段段 具有影响的是高高知识的
41、研究究与开发技能能和潜在高收收入的市场条条件。维农认认为美国最具具有这些条件件。 2产品的的成熟阶段 市场对产品品的需求量急急剧增大，但但产品尚没有有实行标准化化生产，因而而追求产品的的异质化仍然然是投资者避避免直接价格格竞争的一个个途径。 3产品的的标准化阶段段 进入标准准化阶段，意意味着企业拥拥有的专利保保护期已经期期满，企业拥拥有的技术诀诀窍也已成为为公开的秘密密。进入标准准化阶段，市市场上充斥着着类似的替代代产品，竞争争加剧，而竞竞争的核心是是成本问题。 (二)产品品生命周期理理论的发展 在维农的的产品周期三三阶段模型基基础上，美国国学者约翰逊逊则进一步分分析和考察了了导致国际直直接投资的各各种区位因素素，认为它们们是构成对外外直接投资的的充分条件，这这些因素主要要包括： 劳劳动成本； 市场需求； 贸易壁垒垒； 政府政政策。 (三)对对产品生命周周期理论的评评价 从应用用范围来讲，产产品生命周期期理论不能解解释非代替出出口的工业领领域方面投资资比例增加的的现象，也不不能说明今后后对外投资的的发展趋势。该该理论没能解解释清楚发展展中国家之间间的双向投资资现象。此外外，该理论对对于初次进行行跨国投资，而而且主要涉及及最终产品市市场的企业较较适用，对于于已经建立国国际生产和销销售体系的跨跨国公司的投投资，它并不不能作出有力力的说明。