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1、西南财经大学天府学院 我国上市公司跨国并购的绩效评估-以汽车行业为例我国上市公司跨国并购的绩效评估-以汽车行业为例 摘要随着中国加加入WTOO已经走过过了第十个个年头，而而经济也继继续飞速发发展，越来来越多的中中国企业开开始通过“走出去”跨国并购购战略，进进行海外扩扩张。特别别是在金融融风暴后全全球资本市市场市值大大幅缩水时时，许多中中国企业更更希望能抓抓住这一难难得的机会会在跨国并并购中有所所收获。然然而，中国国企业的跨跨国并购能能否真正提提高中国企企业的绩效效水平呢？这一课题题引发了实实务界和学学术界的强强烈关注。对此，本文文将以汽车车行业为代代表，对中中国上市公公司跨国并并购的绩效效水平
2、进行行一定的研研究和分析析。本文第第一部分，介介绍了企业业并购的基基本概念以以及重要的的绩效分析析方法。第第二部分，介介绍了中国国汽车行业业上市公司司进行企业业跨国并购购的历史进进程、发展展现状及特特点。第三三部分，运运用会计研研究法，采采用具有典典型意义的的财务指标标，考核企企业跨国并并购前一年年、并购当当年、并购购后一年绩绩效水平的的变化情况况，发现跨跨国并购发发生后绩效效水平出现现了下降。第第四部分，本本文分析了了导致企业业并购绩效效较低的原原因。第五五部分，根根据企业跨跨国并购中中存在的实实际问题，对对企业和政政府提出了了相关的对对策建议。第第六部分，对对全文进行行了总结。关键词：跨跨
3、国并购 绩效 对策建建议AbstrractChinaa hass joiined the WTO ten yearrs, wwith Chinnas rapiid ecconommic ddevellopmeent, moree andd morre Chhinesse ennterpprisees haave bbeen expaandinng ovverseeas throough crosss-bordder mmergeers aand acquuisittionssEsppeciaally afteer thhe glloball cappitall marrket has shru
4、unk ddramaaticaally, a nnumbeer off Chiinesee entterprrisess wannt too takke thhis oopporrtuniity tto gaain iin crross-bordder MM&A. Howeever, thee crooss-bbordeer M&A off thoose CChineese eenterrprisses ccan rreallly immprovve thhe peerforrmancce veery wwell? This papeer wiill bbe reepressenteed by
5、y thee auttomottive induustryy, reesearrch aand aanalyysis on tthe pperfoormannce oof crross-bordder MM&A oof Chhinesse liistedd commpanyy. Thhe fiirst partt inttroduuces the basiic coonceppt off M&AA as welll as impoortannt peerforrmancce annalyssis mmethood. The secoond ppart desccribees thhe evvo
6、luttion proccess of CChinaas aautommobille inndusttry ccompaaniess crooss-bbordeer M&A, ddevellopmeent sstatuus annd chharaccteriisticcs. The thirrd paart, usinng thhe meethodd of accoountiing rreseaarch, asssesseed crross-bordder MM&A oof ennterpprisees thhe prrevioous yyear, M & A yyear, yeaar poo
7、st-mmergeer. Thrroughh thee asssessmment, thee perrformmancee hass shoown aafterr crooss-bbordeer M&A. IIn foourthh parrts, anallyzess thee reaasonss forr thee loww perrformmancee. The fiftth paarts, acccordding to tthe pprobllems in ccrosss-borrder M&A, the papeer giivingg entterprrisess andd govve
8、rnmment recoommenndatiions. Thee sixxth ppartss summmarizzed oof thhe fuull ttext.Keywoords： M&AA Perrformmancee recoommenndatiion目录摘要4Abstrract5一一、前言7（一）、相相关概念的的界定71、跨国并并购的概念念72、跨国并并购的绩效效分析7(二)、绩绩效评估的的方法81、事件研研究法82、会计研研究法8二、 我国国汽车行业业的跨国并并购9（二）、我我国汽车行行业跨国并并购的特点点101、跨国并并购的规模模巨大102、 我我国汽车行行业跨国并并购处于初初级
9、阶段11（三）、汽汽车行业跨跨国并购绩绩效分析的的现实意义义12三、我国汽汽车行业并并购绩效分分析12（一）、债债务比率指指标分析12（二） 、偿偿债能力指指标分析14（三）、运运营能力指指标分析17（四）、市市场价值分分析18四、提高我我国汽车行行业跨国并并购绩效的的对策21（一）、企企业的相关关对策211、理性选选择跨国并并购避免陷陷入财务危危机212、以并购购为契机提提高运营能能力233、提高并并购后整合合的质量23（二）、政政策建议241、宏观指指导和政策策支持242、相关法法律和制定定的完善25五、结语26我国上市公公司跨国并并购的绩效效评估-以汽汽车行业为为例文献综综述27参考文献
10、40致谢422一、前言（一）、相相关概念的的界定1、跨国并并购的概念念全球第五次次并购潮从上世纪纪80年代开开始，是以跨国并并购为主要要特征的并并购潮，这这与前四次次并购浪潮潮有着本质质的区别，它它席卷了欧美美等发达国国家也席卷卷了包括中中国在内的的发展中国国家。跨国并购就就是指企业业为了某种种目的，通通过一定的的渠道和支支付手段，将将另一国企企业的一定定份额的股股权直至整整个资产收收买下来，跨国并购是跨国兼并和跨国收购的合称。跨国收购是指改变被并购企业的产权关系和经营管理权关系。而跨国兼并在法律上改变了法人数量，要么消灭了并购企业，要么消灭了目标企业，它使两个以上的法人最终合并成一个。跨国并
11、购以以其扩大市市场、优化化资源配置置、降低成成本等优势势，已成为为跨国直接接投资（FFDI）的的重要形式式。自上世纪纪七八十年年代以来我我国企业的的跨国并购购就已起步步，我国的的大型上市公公司，纷纷纷活跃在国国际资本舞舞台进行跨跨国并购活活动，其所涉及的的金额数量量也越来越大大。通过跨跨国并购，我我国大型企企业也越来来越多的参参与国际市市场，实现了企企业的规模效益益，优化了了资源配置置，同时也也能避开各各种贸易壁壁垒。2、跨国并并购的绩效效分析进入二十一一世纪后，我我国企业积积极走出国国门进行大大规模的跨跨国并购，而而跨国并购购也成为加加速我国企企业发展、努努力争取国国际市场的的重要手段段。但
12、是无无论是宏观观角度还是是微观角度度，都有许许多影响跨跨国并购绩绩效的因素素存在。从从宏观角度度看，不同同的国家经经济体制、法法律制度、文文化观念存存在的巨大大差异；从从微观角度度看，收购购企业与目目标企业不不同的企业业制度、管管理模式、企企业文化等等也为并购购后的整合合埋下了隐隐患。而这这一切的有有利与不利利因素都将将直接体现现在跨国并并购的绩效效上，那么么如何评价价跨国并购购是否产生生了其相应应绩效，产产生了多大大的绩效等等问题已越越来越受到到理论和实实务界的关关注。(二)、绩绩效评估的的方法对于跨国并并购的绩效效评估方法法是多种多多样的，根根据以往国国内外学者者的研究结结论，企业业并购绩
13、效效评价的方方法主要包包括会计研研究法、事事件研究法法、个案研研究法等绩绩效评价方方法，其中中以会计研究究法与事件件研究法应应用最为普普遍。1、事件研研究法事件研究法法又称为股股票价值法法或者股市市价值法，是是指运用金金融市场的的各项数据据资料来测测定一上市市公司价值值对于某一一特定的经经济事件反反应，从而而判断其绩绩效的研究究方法。事事件研究法法运用于并并购绩效评评价中最早早是在19960年由由Famaa、Fishher、Jenssen和Rolll提出的。运用事件研研究法评价价并购绩效效，发现并并购中目标标公司的绩绩效收益普普遍为正且且具有统计计的显著性性，这已成成为国外学学术界较一致的观观
14、点。但是是对于在并并购中收购购公司绩效效的评价在在学界中却没有一一致的结论论。2、会计研研究法会计研究法法是利用会会计数据特特别是财务务报表进行行比较分析析，是以并并购宣告日日为参照点点，通过考考量并购企企业与目标标企业的运运营能力、偿偿债能力、资资产管理能能力、市场场份额、现现金流量水水平等经营营业绩指标标。并对各各种指标进进行纵向比比较和横行行比较，以以此来检验验企业并购购所带来评评价并购绩绩效。会计研究法法普遍应用用于并购绩绩效评价，是是企业并购购绩效评价价的传统方方法之一，也也是我国应应用最多的的绩效研究究方法，但但是学术界界通过会计计研究法对对并购绩效效的评价尚尚未达成一一致。二、
15、我国汽车行行业的跨国国并购我国汽车行行业的发展展虽然只有有短短几十十年，但是是进入211世纪，特特别是我国国加入WTTO后，无无论是从销销量还是从从产量上，我我国都已经经在世界上上占有了非非常重要的的席位，在在此情况下下，我国汽汽车行业跨跨国并购就就是汽车行行业发展的的必然趋势势。表1：20005年至至20111年中国汽汽车产销量量数据表数据来源：20111年中国国汽车行业业报告 从上图可以以看出，汽汽车销量迅迅猛增长，从从09年开开始中国已已成为世界界上最大的的汽车市场场，但就千千人汽车保保有量来讲讲，我国的的汽车行业业还有很大大的市场。根根据国际惯惯用的标准准来看，如如果一个国国家每100
16、0个家庭庭中有200个家庭拥拥有汽车，那那么该国家家就是进入入了“汽车社会会”。截至22011年年底，国内内千人汽车车保有量在在58辆左左右，基本本达到汽车车社会国际际公认的标标准。中国国虽然已经进进入汽车社社会，但是是还只是初初级阶段，刚刚刚进入，从从下图也可可以看出，我我国距离发发达国家还还有不小差差距。图1：20011年中中外汽车千千人保有量量对比图数据来源：20111年中国国汽车行业业报告 中国已经是是全世界最最大的汽车车市场，中中国也是世世界上最大大的汽车生生产国，但但是就发展展前景来讲讲还非常巨巨大。在这这几个条件件的同时作作用下，诸诸多中国汽汽车企业，毫毫无疑问的的会产生几几家跻
17、身全全球最大行行业的跨国国汽车企业业。并且在未来来汽车业的的巨大市场场中，不再再是品牌、价价格、可靠靠性等传统统市场因素素竞争，更更是环保、节节能、安全全、个性化化等新的市市场因素竞竞争。而这这些因素都都要求企业业具有较高的科技技研发水平平和较高水平的管理经验验，这又为为我国的汽汽车行业发发展提出了了新的挑战战。面对新形势势下巨大的的市场需求求、新技术术要求等等等挑战，只只有短短几几十年的我我国汽车业业显然很难难独自解决决，于是众众多国内汽汽车企业开开始纷纷把把目光投向向了国外，寻寻求“全球化”解决之道道，其中跨跨国并购就就是最重要要的一部分分。（二）、我我国汽车行行业跨国并并购的特点点1、跨
18、国并并购的规模模巨大其中从20004年上上汽并购双双龙开始，南南汽、吉利利等我国知知名汽车企企业接连实实现了海外外并购。伴伴随着我国国汽车企业业越发强大大，国际化化步伐也在在加快，此此时的大规规模跨国并并购，对我我国振兴民民族汽车产产业, 打打造自主品品牌, 实实现跨越式式发展, 具有非常常重要的现现实意义。而而近几年，跨跨国并购不不仅越来越越频繁，而而且规模也也越来越大大。表2：近年年来汽车行行业跨国并并购表收购企业目标企业并购时间并购金额上汽集团 韩国双龙龙汽车2004年年10月5亿美元南汽集团 英国MGG罗孚2005年年3月5300万万英镑北汽集团瑞典萨博2009年年12月2亿美元吉利汽
19、车 瑞典沃沃尔沃2010年年3月18亿美元元数据来源：中国经济济网这是近年来来我国汽车车行业的上上市公司进进行跨国并并购的列表表，从上表表不难看出出，从上汽汽收购双龙龙，到南汽汽收购罗孚孚，再到北北汽收购萨萨博，及至至吉利收购购沃尔沃，中中国汽车企企业海外并并购行动不不断升级，收收购品牌价价值越来越越大，并购购金额也越越来越大。而而且基本都都是收购目目标公司的的全部资产产，或目标标公司的控控股权。2、 我国汽车行行业跨国并并购处于初初级阶段中国汽车企企业通过兼兼并收购海海外资产，能能实现快速速扩大销量量规模，从从而缩小与与世界级汽汽车集团的的差距。但是对于于大多数的的中国汽车车企业而言言，海外
20、并并购，走国国际化道路路却是一门门全新课程程，没有其其他行业走走在前面，也也没有成熟熟的范例可可以仿效。特特别对于在在海外投资资设厂和海海外经营方方面，中国国企业对当当地的自然然环境、人人文环境都都缺乏了解解的情况下下；法律法法规、技术术壁垒、产产品设计与与质量、出出口秩序、远远洋运输等等都成为了了巨大的挑挑战。 缺乏的经验验，同时也没有有成熟的案案例可以参参照，我国国的汽车行行业的跨国国并购基本本还处在初初级阶段。（三）、汽汽车行业跨跨国并购绩绩效分析的的现实意义义汽车行业的的跨国并购购往往规模模巨大，牵牵涉多方利利益，受到到许多因素素的影响，而而这些因素素会又作用用于企业的的绩效，这这就需
21、要进进行系统、科科学的分析析。由于我国的的汽车行业业跨国并购购还处于初初级阶段，对对已完成的的跨国并购购进行绩效效分析具有有更现实的的价值。因因为我国的的汽车企业业要成为全全球一流汽汽车企业，在未来肯定还会进行大规模的跨国并购，只是规模大小、并购方式等还不得而知，但是未来的汽车行业跨国并购，甚至是其他行业的跨国并购都将参考已经完成了的并购案例。那么，对这些案例进行较完整、系统的绩效分析就显得尤为重要了。通过有效、系系统的绩效效分析，我我们可以发发现在过去去的跨国并并购中存在在的种种不不足，可以以及时找到到适中的对对策，为我我国实施“走出去”战略打下下坚实的基基础。三、我国汽汽车行业并并购绩效分
22、分析（一）、债债务比率指指标分析在整个跨国国并购的过过程中，企企业融资是是最重要的的一环，因因为资金是是并购成功功的最基本本保障。我我国汽车行行业通常都都是采用“财务杠杆杆”进行融资资实现跨国国并购的战战略的，特特别是在吉吉利成功收收购沃尔沃沃这桩“蛇吞象”的并购案案，将其融融资的能力力更是发挥挥得淋漓尽尽致。吉利利在跨国并并购中的多多元化融资资是应对快快速扩张的的有效举措措，因为作作为一个民民营企业，因因为缺乏顺顺畅的银行行贷款渠道道，只能通通过市场和和非市场化化的融资去去解决。但但是巨大的的债务会使使企业背负负沉重的负负担，也会会打破企业业的财务平平衡，各种种财务因素素都会产生生影响，并并
23、最终反映映在企业的的债务比率率指标上。资产负债比比率是各方方都关注的的重要财务务指标，它它是企业全全部负债与与全部资金金来源的比比率，用以以表明企业业负债占全全部资金的的比重，其其公式为：资产负债债率=。负负债比率是是衡量企业业负债水平平及风险程程度的重要要标志。而作为我国国汽车行业业最大的跨跨国并购案案，吉利并并购沃尔沃沃具有最典典型的代表表意义。吉吉利汽车因因为其民营营的身份，再再加上并不不被看好的的低档车市场场前景，自自筹资金能能力不强，也也没有太多多大银行愿愿为其贷款款，这使其其走上了一一条独特的的融资道路路。吉利控控股集团有有限公司是是中国汽车车行业的十十强企业19977年进入轿轿车
24、行业以以来，取得得了快速的的发展连连续六年进进入中国企企业5000强，资产产总值超过过140亿亿。 李井娟，陈旭，中国企业海外并购财务效应的实证分析，中国电子商务，2011年第八期在吉利收收购沃尔沃沃项目中，多多元化融资资的作用发发挥到了最最大化。吉吉利收购沃沃尔沃耗资资18亿美美元，如果果单纯依靠靠其资本积积累，这几几乎是不可可能完成的的任务。因因为20009年吉利利汽车的利利润不过才才11.88亿元。根根据最后披披露的数字字，在188亿美元的的收购资金金中，144亿美元来来自于吉利利兆圆国际际投资有限限公司融资资平台。22亿美元来来自中国建建设银行伦伦敦分行，另另有2亿美美元为福特特卖方融
25、资资。不过，其多多元化的融融资方式在在解决其资资本问题的的同时，也也可能给其其长远发展展带来隐患患，其表现现就是过高高的资产负负债率。通常，一般般行业企业业的正常负负债率在330%-550%，部部分行业可可以放宽在在60%左右右，而700%的负债债率则是我我们普遍认认为的警戒戒线，除金金融业和航航空业外，一一般都会谨谨慎的判断断其财务风风险的可能能。通过对对比我们也也发现，吉吉利汽车在在并购后资资产负债率率不仅超过过了70%的警戒线线，在并购后后也大幅超过过了行业的的平均水平平。图2：吉利利汽车资产产负债率与与行业对比比图数据来源：凤凰财经经网通过数据可可以看出，在在20100年吉利汽汽车的资
26、产产负债率迅迅速增大，通通过财务报报告发现这这增加的近近530亿元元负债大部部分来自吉吉利集团全全资收购沃沃尔沃汽车车。因为吉吉利集团接接收了沃尔尔沃汽车全全部的负债债，由此造造成20110年负债债大幅上升升的现象。（二） 、偿债能力力指标分析析图3：世界界一流汽车车企业资产产负债率数据来源：20111年中国国汽车行业业报告现实中，根根据20110年12月31日世界界500强企企业上榜的的汽车企业业的财务信信息显示，世世界一流汽汽车企业也也保持着非非常高的资资产负债率率资产负债债率都超过过了70%，有的甚甚至更高。所所以，吉利利汽车在收收购后的财财务状况并并非到了非非常严重的的程度，但但是相对
27、于于国内的汽汽车企业，在在收购后更更需要稳健健的财务政政策才能保保持企业的的发展。从国际化角角度来看，对对于吉利汽汽车以及其其他因跨国国并购而背背负巨额债债务的汽车车企业而言言，重点不不在于过高高的资产负负债率，而而是提高企企业的偿债债能力，来来维持健康康的财务状状况。而要分析一一个企业的的偿债能力力一般从以以三个指标标来分析；流动比率率、速动比比率、利息息保障倍数数。流动性比率率是最常用用的财务指指标之一，它主要用于测测量企业偿偿还短期债债务的能力力。其计算算公式为：流动性比比率=，流动性比比率越高，企企业偿还短短期债务的的能力越强强。速动比比率是衡量量企业流动动资产中可可以立即变变现用于偿
28、偿还流动负负债的能力力。其公式式为：速动动比率=，其其中速动资资产可以在在较短时间间内变现。而而流动资产产中存货、一一年内到期期的非流动动资产及其其他流动资资产等则不不应计入。利利息保障倍倍数是指企企业生产经经营所获得得的息税前前利润与利利息费用的的比率，即即是企业息息税前利润润与利息费费用之比，它它是衡量企企业支付负负债利息能能力的指标标，倍数越越大，说明明企业支付付利息费用用的能力越越强。表3：吉利利2009920111年偿债债指标2009年年2010年年2011年年流动比率1.371.331.21速动比率1.301.251.11利息保障倍倍数15.46610.4998.46数据来源：新浪
29、财经经网从表3偿债债指标来看看，流动比比率与速动动比率并购购前后变化化很小。并并购后的22010、22011年年略低于并并购前一年年。而利息息保障倍数数20111年最低为为8466，比20009年下降降了4528，比比20100年下降了1994，说说明并购后后的下半年年吉利支付付利息的能能力明显减减弱。从财财务报表中中可以看出出，20110年吉利利的利息费费用同比增增长了12282，而企业业息税前利利润仅增长长了294。受受到跨国并并购巨额债债务的影响响，20110年吉利利的债务利利息增长很很快，而盈盈利能力增增长速度较较慢，即盈盈利能力的的增长远没没有跟上债债务利息增增长，这就就会导致220
30、10年年的利息保保障倍数的的降低，当当然20111年吉利利汽车仍然然未能消化化这笔巨大大的债务费费用支出，利利息保障倍倍数进一步步降低。并购后的两两年中，利利息保障倍倍数的下降降说明吉利利偿还借款款利息的能能力下降了了。如果在在高资产负负债率的压压力下，吉吉利又没有有提高自己己的偿债能能力，那么么巨大债务务压力就将将会给吉利利的未来带带来一定影影响，也肯肯定会影响响企业的发发展。（三）、运运营能力指指标分析企业营运能能力主要用用于分析企企业营运资资产的效率率，而企业业营运资产产的效率主主要指资产产的周转率率或周转速速度。企业业营运能力力主要包括括；存货周周转率、流流动资产周周转率、营营业利润率
31、率等指标。存货周转率率是公司一一定时期内内销货成本本与平均存存货的比率率，反映一一个公司存存货变现的的速度，体体现公司销销售能力的的一个指标标；总资产产回报率是是指企业一一定时期内内获得的报报酬总额与与资产平均均总额的比比率,它表表示企业包包括净资产产和负债在在内的全部部资产的总总体获利能能力，是评评价企业资资产运营效效益的重要要指标；营营业利润率率是指企业业的营业利利润与营业业收入的比比率，它是是衡量企业业经营效率率的指标。表4:20009年-20111年吉利汽汽车运营能能力指标分分析表2009年年2010年年2011年年存货周转率率7.920.421.9总资产回报报率6.29%5.71%5
32、.82%营业利润率率11.211%10.855%11.755%应收账款周周转天数19.85523.41125.322数据来源：凤凰财经经网表5：20009年-20111年汽车行行业运营能能力平均指指标表2009年年2010年年2011年年存货周转率率11.412.311.9总资产回报报率5.61%5.82%6.01%营业利润率率8.34%7.98%8.25%应收账款周周转天数19.87723.03325.311数据来源：20111年中国国汽车行业业报告从表5的营营运指标横横向比较可可以看出：营业利润润率、总资资产回报率率在并购前前后几乎没没有变化。而而并购前后后存货周转转率却有所所提升，一一方
33、面是由由于并购后后吉利急需需资金，从从而扩大销销售量，而而并购后的的两年中销销量也都以以每年超过过10%的速速度增长；另一方面面是由于并并购后，在在巨大的资资金压力下下吉利汽车车扩大了销销售业务量量，从而降降低了经营营风险。从从这个角度度来看，吉吉利的跨国国并购对其其本身的经经营管理水水平提升起起到了较好好的促进作作用。但是从应收收账款周转转天数来看看2010年、20111年吉利利的存货周周转天数为为23、225天，略略高于并购购前20009年的20天。进进步分析发发现：20010年吉利并并购后的应应收账款同同比增长超超过50%，远远超超过销售收收入增长率率，由此降降低并购后后的应收账账款周转
34、天天数增大。这这表明并购购后吉利收收账能力降降低，它将将降低了吉吉利的资金金变现能力力从而影响响短期偿债债能力。联联系吉利刚刚完成的跨跨国并购，吉吉利因为需需要资金而而扩大销售售，但是其其应收账款款的管理能能力较差，导导致了应收收账款周转转天数一定定程度上有有所增加。（四）、市市场价值分分析对于我国汽汽车行业上上市公司的的跨国并购购的市场价价值分析，主主要是运用用事件研究究法进行的的，主要运运用金融市市场的股票票价格、市市盈率等数数据来测定定一上市公公司价值对对于跨国并并购事件的的绩效。而针对我国国汽车行业业跨国并购购的情况，市市场价值分分析中的数数据主要以以其并购前前一年，并并购当年与与并购
35、后一一年的市盈盈率、股价价等作为数数据的来源源。而研究究样本也选选择最具代代表性的汽汽车行业第第一宗并购购的上汽集集团与最大大一宗并购购的吉利汽汽车。以下是吉利利汽车和上上汽集团在在并购前一一年、并购购当年、并并购后一年年的股价变变化图。图4：吉利利汽车20009年-20111年股价变变化图数据来源：20111年中国国汽车行业业报告图5：上汽汽集团20003年-20055年股价变变化图数据来源：凤凰财经经网从以上数据据可以看出出，吉利汽汽车明显受受到了跨国国并购的利利好消息，在在市场上收收到了投资资者的追捧捧，在099年从不到到1元的股股价快速上上涨，直到到10年55月更是达达到了5.16元的
36、的高峰，股股价成倍上上涨。但是是从11年年下半年开开始，受到到债务压力力、市场低低迷等影响响，股价开开始回归理理性，有一一定程度的的下降。但但是反观上上汽集团，跨跨国并购对对其股价并并未有很大大的影响，反反而从并购购一开始就就受到韩国国工会的抵抵制等负面面因素的影影响，其中中来自双龙龙工会的反反对浪潮始始终没有平平息，在并并购以来一一年半的时时间内，上上汽先后经经历了三次次双龙工会会罢工，缺缺乏国际化化经验的上上汽正饱受受双龙罢工工事件的困困扰。庄恩平，汤进华，跨国并购中的文化整合，商场现代化，2007年第八期这对股价还还产生了一一定的消极极作用，再再加之并购购前后几年年中我国股股市长期低低迷
37、，上汽汽集团的股股价在并购购的几年中中还出现了了大幅下降降。市盈率是由由股价除以以年度每股股盈余得出出，是最常常用的财务务指标之一一，市盈率率对个股、类类股及大盘盘都是很重重要参考指指标。一家家公司享有有非常高的的市盈率，说说明投资人人普遍相信信该公司未未来每股盈盈余将快速速成长。但是市盈盈率也反应应了市场对对该公司的的偏好程度度，一旦公公司市盈率率过高，远远远超过行行业平均水水平，当公公司遇到任任何突发事事件等负面面影响，支支撑高市盈盈率的力量量将无以为为继，股价价往往会大大幅回落。表6：099-11年年吉利汽车车并购前后后的平均市市盈率表2009年年2010年年2011年年市盈率5.151
38、3.62212.011数据来源：凤凰财经经网从上表可以以发现，吉吉利汽车在在收购前后后的市盈率率变化非常常明显，其其中在并购购当年的22010年年市盈率达达到了133.62的的高峰，在在后一年有有小幅下降降，但相比比并购前的的20099年有了大大幅的提高高。主要原原因除了每每股盈余有有所增加以以外更重要要的是在并并购后由于于市场上对对吉利汽车车的投资信信心增加，导导致其股价价上涨幅度度大，市盈盈率由此而而大幅上涨涨。四、提高我我国汽车行行业跨国并并购绩效的的对策（一）、企企业的相关关对策1、理性选选择跨国并并购避免陷陷入财务危危机因为收购所所涉及的资资金往往十十分巨大，而而且其绩效效也不是能能
39、立竿见影影的。对于于有政府背背景的大型型国有企业业资金或许许不成问题题，但是对对于那些民民营汽车企企业资金显显然是限制制发展的瓶瓶颈，即使使是通过多多元化融资资获得了资资金，其过过高的资产产负债率依依然是并购购后经营中中无法跨过过的巨大障障碍。以吉利汽车车为例，从从并购前662%的资资产负债率率增长到并并购后高达达73%的资资产负债，显显然会对其其今后的融融资、经营营都带来巨巨大的影响响。而过高高的负债率率背后，吉吉利也并未未提高其偿偿债能力，其其运营能力力也没有大大幅提升。那那么，在可可预见的未未来吉利汽汽车会有不不小的经营营负担。吉吉利收购沃沃尔沃是一一个非常大大规模的杠杠杆收购，过过高的
40、杠杆杆率成为吉吉利收购过过程受到的的众多质疑疑之一，达达笔庞大资资金极有可可能从此拖拖累吉利。贺峥，浅析民营企业跨国并购的风险，中国商贸，2011年第七期巨大的收购金额本来就已经让企业负债累累了，如果再遇上经营不顺，企业就很难再有进一步的发展了。当前中国汽汽车企业海海外收购，买买高、买大大、买全的的心态十分分明显，而而最终买回回产品、技技术的同时时，更有可可能是买回回了包袱。中中国汽车企企业参与国国际并购一一定要理性性思考三个个方面的问问题：为什什么买，买买什么，怎怎么买。例例如在吉利利收购沃尔尔沃的案例例中，应该该注意到沃沃尔沃是世世界一流的的汽车品牌牌，它以“一流安全全性”闻名于世世，那么
41、在在18亿美元元的天价收收购中有没没有涉及这这“安全性技技术”这一核心心价值？如如果，只是是收购该企企业工厂、设设备等资产产，就没有有太大的价价值。而北北汽收购萨萨博则是一一个正面的的典型案例例。首先北汽的的收购就是是为了打造造自主品牌牌，只是通通过跨国并并购来实现现技术的提提升；其次次北汽清楚楚的认识到到，其目标标就是引进进全套的技技术标准、规规划、质量量控制文件件，使今后后北汽的产产品动力性性、安全性性、操控性性上体现出出国际先进进水平；最最后通过专专业化的谈谈判团队来来实现其跨跨国并购的的战略，锻锻炼了其谈谈判团队。最最终北汽并并未因此而而背负巨额额债务，不不会的企业业的资产负负债率产生
42、生过大的影影响，相反反，这些技技术与文件件资料等还还可以立马马产生效益益。2、以并购购为契机提提高运营能能力我国汽车行行业发展时时间短、基基础也较为为薄弱，如如果不借助助国外先进进的技术、管管理经验等等来提高自自己的运营营能力，那那么绝对无无法满足巨巨大的市场场需求量，也也无法满足足市场对高高科技技术术、优质品品牌的需求求。但是到目前前为止上汽汽集团与吉吉利汽车都都没有很好好的利用跨跨国并购的的契机来提提高自身的的经营水平平。吉利汽车在在并购后销销量大增，截截止20111年底其其销量已经经超过了443万，增增长率也超超过了100%，但是是其销量很很大一部分分是依靠赊赊销的形式式卖出的，而而且从
43、吉利利的应收账账款回收天天数来看，其其运营管理理水平并未未相应的提提高。反而而因为并购购后迫于扩扩大销售，而而忽略了许许多方面的的问题，没没有化压力力为动力，更更没有吸取取沃尔沃良良好的经营营管理经验验。上汽集团在在并购了双双龙汽车后后，本应该该重视资源源的整合，优优化资源配配置，有效效利用并购购后的有利利时机，提提高其生产产水平，经经营管理水水平。但是是上汽集团团却在并购购之后就迟迟迟没有带带领双龙走走出困境，反反而在20008年第第三季度出出现了10000亿韩韩元的亏损损。20009年1月，双龙龙汽车进入入“企业回生生程序”。这些教训都都应该被我我国汽车行行业在未来来的跨国并并购中所吸吸取
44、，避免免重蹈覆辙辙。并购不不应该成为为企业的负负担，应该该以此为契契机找到优优化资源配配置的方法法，合理利利用目标企企业优质资资源提升企企业竞争力力。3、提高并并购后整合合的质量跨国并购是是企业全球球化资本运运营的重要要手段和形形式，并购购成功的关关键在于整整合。特别别对于跨国国并购，企企业文化的的整合更显显得极其重重要，却又又十分繁琐琐，因为在在完全不同同文化传统统的企业之之间进行合合作，无疑疑是极为困困难的。以上汽并购购双龙汽车车为例，作作为主并购购方的上汽汽集团，一一再地顺应应被并购企企业，在整整合过程中中不断妥协协被并企业业，轻易的的放弃自己己在被并企企业中的领领导权利和和整合权利利，
45、最终造造成其置身身事外而无无法顺利完完成并购整整合工作。其其中并购过过程中忽视视双方的文文化差异和和文化整合合管理，更更不可能实实现其跨国国并购的战战略目标。（二）、政政策建议 1、宏观观指导和政政策支持目前我国的的企业跨国国并购活动动仍处于并并购发展的的初级阶段段，相对西西方发达国国家的成熟熟跨国企业业集团而言言，但是中中国企业在在跨国并购购上的经验验尚浅，经经营能力、管管理水平、谈谈判技巧等等也存在一一定的差距距。因此我我国企业跨跨国并购更更需要政府府大量的宏宏观指导和和政策支持持才能获得得成功。首先，政府府应该多渠渠道加强政政府与目标标公司所在在国的交流流与沟通。我我国政府可可以通过拓拓
46、展外交渠渠道、建立立两国的民民间友好机机构或让有有影响的政政治人物牵牵线搭桥等等，取得东东道国政府府、并购企企业所在行行业的理解解和支持。其次，先树树立良好的的企业形象象与国际形形象，尽可可能在社会会就业、社社会基础设设施建设等等方面适应应东道国政政府的要求求，其中取取得当地工工人的认可可极为重要要。运用各各种手段，使使当地政府府从工业发发展、经济济发展和社会会就业等角角度出发考考虑给予跨跨国并购的的认可，从从而给跨国国并购企业业创造较为为宽松的政政治环境。最后，多方方面的金融融体系支持持政策十分分重要。对对于许多发发达国家的的跨国企业业而言，其其直接来自自其本身的的资金实施施跨国并购购的资金
47、量量不到整个个跨国并购购金额的110，也也就是说990以上上的并购资资金是通过过发行股票票、债券、以以股换股、抵抵押贷款、信信用贷款等等融资手段段筹集的。中中国企业的的跨国并购购完全可以以借鉴这一一经验，特特别是对于于没有政府府背景的民民营企业而而言，就更更需要政府府在金融市市场上给予予跨国并购购企业更有有力的支持持。 2、相关关法律和制制定的完善善中国企业在在实施跨国国并购的过过程中，面面对的是残残酷的国际际市场以及及不可预测测的风险因因素，一不不小心就可可能遭受到到国际市场场上的致命命打击。所所以，中国国政府应该该尽最大可可能完善与与跨国并购购有关的制制度给予中中国企业海海外发展良良好的保障障。首先，政府府需要健全全跨国并购购法律体系系。国外的的有关跨国国并购法律律体系发展展相对完善善，包括、跨跨国并购审审查法、公公司法、社社会保障法法和反反垄断法等等多项具体体法规。西西方发达国国家通过一一系列法律律严格规范范了跨国并并购行为，有有效保障了了本国企业业的利益。我我国政府应应当借鉴国国外有关跨跨国并