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1、 Workiing Papper企业并购理理论的产产业组织织述评干春晖联系地址：上海市市国定路路7777号上海海财经大大学科研研处（22004433）电话：866-211-65590336911 传传真：886-221-66565517554E-maiil: chhhgssinaa.coom 或或 gaanchhhhhotmmaill.coom个人主页：htttp:/2003年年5月企业兼并理理论的产产业组织织述评干春晖企业兼并可可以分为为横向兼兼并、纵纵向兼并并和混合合兼并三三类，对对于每一一种类型型都有许许多不同同的理论论，但从从产业组组织学的的角度，主主要有六六种不同同的理论论来解释释各
2、类兼兼并。一 纵向向兼并：降低交交易费用用还是稳稳定经营营环境？当兼并企业业的产品品处在被被兼并企企业的上上游或下下游，是是前后工工序，或或生产与与销售之之间的关关系，则则称这种种兼并为为纵向兼兼并，纵纵向兼并并是一种种经营单单位向其其产品的的加工和和销售各各阶段的的延伸。纵纵向兼并并可能是是兼并投投入要素素或原材材料的生生产企业业，也可可能是兼兼并最终终生产和和销售企企业。对于纵向兼兼并可以以从两个个不同方方面进行行理论解解释，其其中一个个重要的的理论是是关于市市场机制制失灵和和交易费费用方面面的。根根据科斯斯(RHCoaase)的观点点，企业业和市场场是两种种可以互互相替代代的资源源配置机
3、机制，企企业的主主要特征征是通过过企业家家而不是是市场机机制来配配置资源源，组织织经济活活动。企企业内部部经济活活动的协协调可以以节约交交易费用用。交易易费用是是企业用用于寻找找贸易伙伙伴、订订立合同同、执行行交易、讨讨价还价价、监督督违约行行为并对对之制裁裁等方面面的费用用支出。当当市场的的交易费费用很高高时，市市场不再再是协调调经济活活动和资资源配置置的一种种有效方方式，而而应通过过企业家家将交易易内部化化来节约约组织经经济活动动和配置置资源的的成本。当当处于生生产链上上的企业业进行纵纵向兼并并，可以以使部分分生产经经营活动动在企业业内部完完成，而而纵向兼兼并前，这这些购买买投入要要素或销
4、销售产品品等生产产经营活活动却要要在市场场上通过过市场机机制的作作用来完完成。当当然，组组织企业业内部的的经济活活动也需需要一定定的费用用，这种种费用称称为组织织费用，随随着纵向向兼并的的进一步步进行，企企业规模模将越来来越大，组组织企业业内部的的经济活活动的费费用将随随之增加加，当企企业规模模扩大到到一定程程度时，组组织费用用的边际际增加额额与交易易费用的的边际减减少额相相等，公公司就不不会再通通过纵向向兼并扩扩大规模模，因为为再通过过纵向兼兼并扩大大规模，组组织费用用会更高高，抵消消因兼并并而减少少的交易易费用，使使企业得得不偿失失。所以以，纵向向兼并的的边界条条件应是是企业边边际交易易费
5、用节节约额等等于边际际组织费费用增加加额。根根据科斯斯的理论论，在竞竞争市场场条件下下，实现现纵向兼兼并的这这种均衡衡能导致致企业生生产和分分配的有有效组织织和资源源的有效效配置。威威廉森(Willliaansoon)发发展了科科斯的研研究。在在市场交交易费用用导致企企业纵向向兼并的的假设下下，威廉廉森分析析了产生生较高的的市场交交易费用用和纵向向兼并的的因素，较较侧重于于人的因因素，并并把它与与环境因因素结合合在一起起解释市市场机制制的失灵灵。认为为机会主主义和有有限理性性是二个个重要的的人为因因素。人人的因素素与不确确定性等等环境因因素相互互作用导导致市场场机制失失灵，并并用内部部组织机机
6、制代替替市场协协调。这这可以用用技术性性能复杂杂的产品品生产来来说明这这一的理理论。这这类产品品需经常常重新设设计，变变换批量量，其产产品零部部件的生生产，相相对于支支配少数数几家零零部件生生产者的的市场规规模，已已属于大大规模经经济生产产。这里里，可以以考虑三三种不同同的供货货方案，即即长期合合同，短短期合同同和纵向向兼并。长长期合同同所面临临的主要要问题是是未来的的不确定定性，加加之人们们的有限限理性，难难以确定定未来的的各种非非正常情情况。签签定一个个包罗万万象的，把把所有意意外事件件都考虑虑进去的的合同几几乎是不不可能的的，至少少在成本本上不允允许。因因此，长长期合同同必须是是不完备备
7、的， 要为可可能的讨讨价还价价留有余余地。短短期合同同优于长长期合同同之处，在在于不确确定环境境中充分分利用有有限理性性，作出出决策。但但是，在在零部件件产业需需要拥有有长期设设备的情情况下，短短期合同同是不合合适的。而而且，若若前期合合同的获获利者比比他的竞竞争对手手具有某某项成本本优势，会会在重签签合同时时给买者者和供货货者之间间留下激激烈竞争争的余地地。所以以，在减减少不确确定性和和减少讨讨价还价价的前提提下，纵纵向兼并并更可取取。 内部组组织允许许作出适适度的、一一系列的的决策，并并能削弱弱机会主主义影响响。威廉廉森认为为企业组组织要具具有复杂杂的等级级制度，在在这种组组织中，管管理人
8、员员和工人人都遵循循一定的的雇佣合合同，这这样能促促进以前前交易对对立各方方更多的的合作行行为，个个人成为为企业内内部组织织的一小小部分，个个人的机机会主义义影响得得到有效效控制。组组织内部部的争论论通过命命令可以以以较低低的成本本轻易解解决，因因此避免免了企业业之间出出现的那那种高成成本的讨讨价还价价过程。较较强的合合作意识识，加上上有效的的内部控控制机制制与决策策，使纵纵向兼并并在这种种意义上上比市场场机制配配置资源源更有效效。纵向兼并的的另一种种理论认认为通过过纵向兼兼并可以以获得较较稳定的的经营环环境，包包括确定定的投入入要素供供给，或或较确定定的产品品市场，以以消除企企业外环环境中的
9、的部分不不确定因因素。按按照传统统的观点点，在不不存在节节约费用用问题的的完全竞竞争市场场体系中中，企业业似乎没没有进行行纵向兼兼并的必必要，因因为所有有的投入入品和产产品都可可以按市市场所确确定的价价格购买买和出售售，但是是，这种种观点没没有把竞竞争市场场中的不不确定因因素考虑虑在内，但但恰恰这这种不确确定因素素，能用用来解释释纵向兼兼并。其其原因之之一是当当前一生生产阶段段的企业业和后一一生产阶阶段的企企业获得得的信息息不同时时，纵向向兼并能能改进这这两个生生产阶段段的资源源配置。通通常后一一阶段上上的企业业不能获获得充分分的有关关原材料料价格的的信息，这这种信息息的不对对称性限限制了后后
10、一生产产阶段上上的企业业作出有有效的关关于生产产中投入入要素比比例的决决策。由由于前续续产业中中原材料料生产企企业，比比后续产产业中的的企业能能获得更更多信息息，所以以，后续续企业显显然愿意意实行后后向兼并并，通过过兼并前前续企业业，以便便更好预预测原材材料价格格。原因因之二是是需求变变动的不不确定性性和供给给的瞬时时刚性共共同促进进了纵向向兼并。通通常，市市场需求求的变动动是不确确定的，理理论上，当当需求变变动引起起价格波波动时，供供给会随随之调整整，以达达到新的的供需均均衡。但但实际上上，价格格的调整整并不象象理论假假设的那那样在瞬瞬间完成成，供给给则更不不可能按按市场价价格在瞬瞬间调整整
11、完毕以以满足需需求，也也就是说说，价格格、供给给的变动动具有时时滞，具具有一个个动态调调整过程程，不可可能在瞬瞬间完成成。因此此，在任任何时期期的市场场中，需需求可能能不等于于供给，相相对于需需求来说说，供给给可能不不足或过过度。在在某一时时刻，消消费者可可能买不不到某种种商品，而而生产者者也可能能承担因因生产过过多而卖卖不出去去的风险险。通过过兼并投投入品生生产厂商商，就可可以降低低投入品品供给中中的不确确定因素素。二 横向向兼并：2+22=5还还是市场场势力？当兼并与被被兼并公公司处于于同一行行业，产产品属于于同一市市场时，这这种兼并并称为横横向兼并并。有关关横向兼兼并的产产业组织织理论较
12、较多， 较有代代表性的的涉及协协同效应应理论和和市场势势力理论论。由韦斯顿(J.FF.Weestoon)提提出的协协同效应应(Syynerrgy) 理论论认为，公公司兼并并对整个个社会来来说是有有益的，它它主要通通过协同同效应体体现在效效率的改改进上。所所谓协同同效应，是是指两个个公司兼兼并后，其其产出比比兼并前前两个公公司产出出之和还还要大，这这一效应应常被称称为“2+22=5效效应”。对于于横向兼兼并而言言，2+2=55效应主主要体现现在管理理协同效效应和营营运协同同效应两两个方面面。如果两个公公司的管管理效率率不同，在在高管理理效率公公司兼并并另一个个公司之之后，低低效率公公司的管管理效
13、率率得以提提高，这这就是所所谓的管管理协同同效应。根根据管理理协同效效应理论论的观点点，如果果某公司司有一个个很高效效率的管管理队伍伍，其管管理能力力超过了了管理该该公司的的需要，那那么通过过兼并那那些因缺缺乏管理理人才而而造成效效率低下下的公司司的办法法，使用用这个管管理队伍伍，将提提高整个个经济的的运作效效率。当当然，对对于具有有过量管管理人才才的主兼兼并公司司来说，如如果能采采取简单单的形式式释放出出这批人人才的能能量，就就不一定定非去兼兼并别的的公司不不可。但但是，如如果这批批人才只只有作为为一个整整体才能能体现其其效率，那那么，采采取其他他简单的的形式可可能难以以释放其其能量。这这时
14、，兼兼并方很很可能把把同行业业中管理理水平更更低的公公司作为为兼并目目标来达达到这一一目的。营运协同效效应也称称为营运运经济，它它主要指指由于经经济上的的互补性性、规模模经济或或范围经经济，使使两个或或两个以以上的公公司合并并成一个个公司之之后，造造成收益益增加或或成本节节约的效效应。当当然，其其前提是是产业中中的确存存规模经经济且在在兼并之之前没有有营运在在规模经经济的水水平上。有有些行业业(如汽车车制造、设设备制造造、石化化、钢铁铁、电力力等)其规模模经济表表现得较较为明显显，有些些行业(如纺织织、服装装加工、精精密机械械加工等等劳动密密集型行行业)规模经经济则表表现得不不十分明明显。当横
15、向兼并并扩大生生产规模模，降低低生产成成本，提提高效率率，形成成规模经经济性的的同时，也也形成了了产业集集中，增增加了形形成市场场势力的的机会，造造成了一一定程度度的垄断断，从而而导致社社会福利利的损失失，经济济学家威威廉森(Willliaansoon)还还应用了了新古典典主义经经济学的的局部均均衡福利利理论，并并继承了了哈伯特特(Haarbeergeer)的的早期垄垄断福利利损失分分析的传传统，采采用福利利权衡模模型来分分析兼并并对社会会福利的的影响。威威廉森认认为横向向兼并一一方面由由于取得得规模经经济性，增增加社会会福利，另另一方面面却形成成了市场场势力，造造成一定定程度的的垄断，从从而
16、造成成福利损损失，要要判断一一个兼并并对社会会来说是是“好”是“坏”，取决决于兼并并造成的的社会净净福利是是增加还还是减少少。三 混合合兼并：资产利利用还是是风险降降低？当兼并与被被兼并企企业分别别处于不不同的产产业部门门，不同同的市场场，且这这些产业业部门的的产品没没有密切切的替代代关系，兼兼并双方方企业也也没有显显著的投投入产出出关系，那那么称这这种兼并并为混合合兼并，或或多角化化兼并。多多角化兼兼并还可可以细分分为产品品扩展多多角化兼兼并、市市场扩展展多角化化兼并和和联合多多角化兼兼并。产产品扩展展多角化化包括与与企业的的生产或或需求有有一定程程度联系系的产品品生产，若若与生产产有联系系
17、，产品品的多角角化是以以技术为为中心的的多角化化；若与与需求有有联系，产产品的多多角化是是以推销销为中心心的多角角化。市市场扩展展多角化化指一种种产品在在不同地地域的市市场上的的销售。联联合多角角化是指指企业经经营在生生产或需需求方面面似乎互互不相关关的产品品。衡量量多角化化的指标标较多，常常用的有有行业数数、专业业化率、贝贝里(BBerrrry) 指数数、熵指指数和厄厄顿(UUttoon)指指数。研研究企业业多角化化兼并的的产业组组织理论论可以分分为两种种，第一一种理论论认为企企业进行行多角化化兼并是是为了更更有效地地利用其其资产，第第二种理理论认为为多角化化兼并能能降低整整个企业业的风险险
18、，特别别是财务务风险。资产利用理理论把企企业看作作是由能能够从事事一定独独立经营营活动的的有形资资产、人人和无形形资产的的资产集集合。某某些资产产具有专专用性，只只能用于于生产特特定的商商品和服服务，而而另一些些资产则则可以通通用于生生产一定定种类的的产品和和服务。如如果这种种类型的的资产在在企业内内部没有有得到充充分利用用，或者者根据企企业的经经营现状状无法得得以充分分利用，那那么把它它用于其其它方面面就可以以获得更更多的收收益。利利用的方方式可以以是出售售或出租租这部分分资产，也也可以通通过多角角化兼并并自己留留用这部部分资产产，特别别是在市市场机制制失灵的的情况下下，企业业通常认认为自己
19、己通过内内部组织织比通过过市场利利用这部部分资产产将更有有效率，所所以，企企业更倾倾向于通通过多角角化兼并并来利用用这部分分资产。这这种资产产的利用用可能包包括以下下几种：资产是是一种固固定的生生产要素素。如铁铁路，可可以把固固定成本本分摊到到尽可能能多的品品种的产产品或服服务上，从从而降低低成本，提提高收益益；对那些些具有季季节性需需求的产产品，生生产互补补性季节节产品可可以提高高工厂的的利用率率；对于产产品的需需求是变变化的，生生产几种种产品可可以弥补补由需求求的变动动而引起起的设备备利用率率的下降降；如果面面临长期期的或周周期性的的需求下下降，企企业可以以通过多多角化兼兼并来抵抵消生产产
20、能力的的下降。除除了有形形资产，无无形的管管理经验验同样是是一个企企业重要要的资产产，一些些企业往往往拥有有具备特特殊组织织才能和和企业家家才能的的管理队队伍，在在这种情情况下，扩扩展经营营范围，企企业可以以更有效效地利用用它的管管理资产产。经营营管理才才能，尤尤其在高高层管理理经验上上，一般般不局限限于某种种具体的的产品，因因此，通通过多角角化兼并并，扩展展了企业业生产的的产品和和服务的的范围，能能充分利利用这些些管理才才能，提提高这些些资产的的利用效效率。另另一类无无形资产产是技术术知识， 它是企业研究与开发的结果，这种技术知识和创新的应用往往超越企业现有的经营范围。企业既可以出售这种技术
21、知识获利，也可以通过多角化来利用这种技术知识，如果企业自己利用这种技术知识的预期收益高于出售这种技术知识的预期收益，企业就可能扩大其经营范围，利用这种技术知识，自己从事生产经营。最后，利用企业已有的良好信誉，推销专长，或业已建立的经销网络，也可能是多角化兼并的一个资产利用因素。降低经营风风险的观观点经常常被用来来解释多多角化兼兼并的动动因。当当企业通通过多角角化兼并并把经营营领域拓拓展到原原经营领领域相关关性较小小的行业业，就意意味着整整个企业业在若干干不同的的领域内内经营，这这样，当当其中的的某个领领域或行行业经营营失败时时，可以以通过其其他领域域内的成成功经营营而得到到补偿，从从而使整整个
22、企业业的收益益率得到到保证。如如果企业业通过多多角化兼兼并了一一个与原原企业收收益率完完全负相相关的企企业，且且双方经经营规模模相当，那那么兼并并后的企企业几乎乎可以得得到一个个完全平平衡的收收益率。即即使不是是这种极极端的情情况，多多角化兼兼并后的的企业的的收益率率变动程程度也大大大低于于多角化化兼并前前的变动动程度。因因此，即即使多角角化兼并并不能使使企业的的期望收收益额增增加，也也能降低低收益的的变动范范围，使使企业能能更稳定定地获得得这种收收益。这这一点可可以从统统计角度度加以说说明，假假如有某某个企业业，通过过多角化化兼并，兼兼并了一一个期望望收益规规模和收收益变动动的程度度相同的的
23、企业，设设k是每个个企业经经营活动动营运的的资本，ri是第i 个企业的收益率，ri=Ri/k，Ri是第i个企业的利润，r i是具有均值m和方差s的随机变量，则兼并后企业的收益率为r=(R1+R2)/(2k)=(r1+r2)/2。如果r是r1和r2的相关性系数，那么根据统计理论，企业收益率的标准差为：sr=s(1+r)/2)0.5。可见，当r1和r2独立时(r=0)，即兼并双方企业的收益率没有任何线性相关关系，sr=s/20.5；完全正相关(r=1)时，sr=s；完全负相关(r=-1)时，sr=0。显然，相关系数r的值对降低风险的程度是至关重要的，例如，当两个企业经营活动的收益率完全没有关系时，
24、兼并企业收益率的标准差可降低至原来的(1/20.5)倍，而当两企业收益率显负相关时，兼并后企业收益率的标准差能降得更低。不过，在实际情况下，企业收益率的相关系数往往是正的，主要原因可能是不同企业面对的是同一个宏观经济环境和受同一个最高管理者的控制。即便如此，多角化兼并也大大降低了企业的经营风险。当有价证券投资组合的交易成本很低时，多角化兼并对股东或投资者来说意义可能不大，因为投资者完全可以购买不同行业专业化生产企业的股份，使自己的投资多角化，同样达到降低风险的目的。但是，如果有价证券投资组合的交易成本很高，那么投资多角化兼并后的企业就显得更具吸引力，因为这样可以以较低的成本，同样达到降低投资风
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