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1、2011年年棉花投资报报告 国贸期货研研发部叶晓东2010年年12月30日目录一、20110年行情情回顾41、多因并并起，棉价价疯“涨”创四百年年记录42、临“危危”授命，政政府出台系系列棉价“维稳”措施63、棉花内内外参照，比比价呈现区区间波动规规律7二、宏观经经济形势81、国内：通胀严重重，“防胀”成宏观调调控主旋律律82、国际：美国经济济复苏曲折折，欧债危危机影响延延续10三、贸易情情况121、棉花进进口量价齐齐升，年底底小幅回落落122、需求强强劲，棉纱纱产量快速速增长13四、供求局局面151、国内棉棉花产需缺缺口逐年拉拉大152、全球库库存紧张，来来年有望缓缓解17五、产业链链状况1
2、81、上游棉棉农收益可可观，未来来有扩产冲冲动182、下游企企业利润偏偏低，积极极性遭到打打击20六、生产与与种植面积积221、明年国国内棉花种种植面积增增幅有限222、全球棉棉花预计将将迎来丰产产年23七、资金与与技术面241、ICEE多头资金金逢高了结结意愿强烈烈242、美元如如走强将给给高棉价带带来压力253、郑棉上上涨技术形形态走坏28八、20111年展望望28 一、20010年行行情回顾1、多因并并起，棉价价疯“涨”创四百年年记录棉花3288现货价格格数据来源：windd、国贸期期货研发部部郑棉主力11109合约约价格数据来源：windd、国贸期期货研发部部棉花期现价价格基差数据来源
3、：windd、国贸期期货研发部部今年棉花可可用“疯狂的一一年”来形容，棉棉价只用了了不到2个个月的时间间就轻松突突破了自有棉花价格格统计数据据以来的最最高点，超超过了18861 年年美国内战战时期的棉棉花价格，甚甚至一度触触及4000 年前明明朝末年小小冰河期的的理论价格格。棉花供供求失衡严重，期价借“风”而行，全全年涨幅接接近80%，涨幅最快快的月份是是9月，达到225%左右右。但尽管管期货价格格涨的很好好，也不及及现货价格格走的迅猛猛，据统计计，期货价价格贴水的的幅度逐渐渐加大，今今年的局面面基本上是是现货价格格引领着期期货价格走走。纵观今年，棉价走势大体可可分成两个个阶段：第一个阶段段是
4、平稳攀攀升的阶段段。在20010年上上半年度，棉棉花现货价价格表现不不强劲，属属于微涨的的行情，年年初的时候候棉花现货货价格还是是148779元/吨吨，而随着着市场供不不应求的局局面一直延延续，国储储棉逐步减减少、棉花花减产预期期增强，大大量游资的的炒作以及及新棉上市市后新疆棉棉运输问题题，现货价价格一度上上涨到188000元元/吨的水水平。这个个阶段的过过程是比较较漫长的，历历经7个月月左右。主主要是因为为棉商对于于后市信心心不足，价价格上涨使使其减少购购买，现货货市场成交交状况不佳佳。第二个阶段段是加速上上涨的阶段段。进入99月后，美美国为了刺刺激依旧低低迷的经济济，加大了了量化宽松松货币
5、政策策的力度，这这一方面刺刺激了国际际大宗商品品的价格，一一方面给我我国埋下了了输入型通通胀的隐患患。同时，由由于今年特特殊的天气气加上市场场对这种因因素的过分分敏感，棉棉花现货价价格一路向向上。新花花较往年推推迟将近半半个月，市市场对于新新年度棉花花产量的预预估从7000多万吨吨到最后的的600多多万吨，籽籽棉价格突突破了去年年的3.885元/斤斤的上线，今今年籽棉收收购价最高高可达7元元/斤，折折合成皮棉棉的价格大大约在266000元元/吨左右右。价格高高企令收购购工作也暂暂时难以展展开，这令令不少轧花花厂边收边边加工，成成本在增加加而利润却却逐渐减少少，中下游游企业压力力加大。在在这种背
6、景景下，棉花花现货价格格出现了一一波飙升行行情，空头头多次无路路可逃。棉棉花两个月月的强势上上涨一扫前前六年的平平寂，成为为今年大宗宗商品里耀耀眼的明星星。从9月月初的188002元元/吨上涨涨至10月月底的266760元元/吨，棉棉价涨幅为为48.66%。9 月后，棉棉价出现了了国储抛棉棉越抛越涨涨、政策打打压越压越越高的奇特特现象。郑郑棉创出了了336000 的创创纪录价格格，ICEE美棉也达达到1522.42的的历史高点点。棉花“发疯”是多种因因素综合作作用的结果果：通胀加加剧、天气气因素、美美元下跌、USDA调低库存和产量、德州风暴、国内产量下降、产业供需失衡和场外游资介入等等。2、临
7、“危危”授命，政政府出台系系列棉价“维稳”措施通胀预期加加剧等因素素，使棉价风风声水起，郑郑棉合约遭遭到市场爆爆炒，其价格在在短短两个个月时间内内迅速脱离离了基本面面价值。在意识到到物价过快快上涨将给给国家经济济安全带来来巨大的风风险后，政政府采取了了一系列果果断的平抑抑物价的措措施，其中中涉及到棉棉花的调控控政策主要要包括：(1)央行行果断出手手加息，狙狙击通胀风风险10月份，我我国CPII达到了年年内的最高高4.4%，远远超超出央行制制定的3%合理范围围。在国内内流动性过过剩的背景景下，农副副产品和食食品被过分分炒作，价价格飙升。在在国内通货货膨胀预期期加强和美美国第二轮轮量化货币币宽松政
8、策策力度加大大的外部环环境下，央央行果断地地选择收缩流流动性的货货币政策来来抑制通胀胀。10月月份，除了加息息外，央行还还两次上调调金融机构构存款准备备金率。这这也预示着着中国将从从适度宽松松的货币政政策转向稳稳健，换言言之，中国国已经步入入了加息通通道。本轮轮加息的时时点也呈现现与CPII走势紧密密相关的特特点，以11月为例例，我国CCPI再创创新高达55.1%，数据公布当日央行当即决定加息。而如果未来CPI依旧迅速攀升，央行的加息铁腕也将毫不手软。从棉花期货的角度考虑，流动性的整体收紧对其乃至整个商品市场将起到较强的压制作用。(2)棉花花抛储，缓缓解了供应应偏紧局面面从20100 年8 月
9、起，中中储棉向市市场投放储储备。至22010 年10月月20 日日，共投放放100 万吨储备备棉，抛售售棉花均为为20088 年收购购的储备棉棉，全部成成交。储备备棉的成交交价格在抛抛储之初较较为稳定，但但由于国内内外棉花产产量大幅减减少，棉花花供应不足足，且下游游市场需求求旺盛，纺纺织品行业业生产恢复复较快，储储备棉交易易价格持续续上涨。从从市场竞拍拍的情况来来看，纺企企显得较为为理性。在在一定程度度上缓解了了棉花供应应偏紧的情情况，市场场并未出现现纺企非理理性的抢购购，需者有有供，囤者者无货。国国储抛棉起起到了一定定平抑价格格的作用，但但由于市场场炒作过于于疯狂，内内外夹攻，囤囤积居奇，变
10、变相增加了了短期的需需求量，造造成9 月月后棉价继继续飙升。(3)发改改委授命打打击炒棉，各各地层层推推进在国务院的的指导下，发发改委授命命严厉打击击囤积棉花花等其他农农产品和炒炒作现象。在在11月88日，七部部委联合会会议后发布布通告，严严厉打击扰扰乱棉花市市场秩序、恶恶意囤积和和哄抬棉价价的行为。而而这一政策策在各棉花花住产销区区得到了相相对有力的的执行，并并且会持续续下去。111月188日，国务务院发出声声明为了稳稳定价格总总水平，强强调要加强强整顿棉花花、粮食、蔬蔬菜等农产产品收购秩秩序，加强强农产品期期货和电子子交易市场场监管，抑抑制过度投投机。111月29日日12月月20日，国国家
11、派相关关人员去往往全国各地地考察通知知落实情况况，可见这这次国家对对于调控物物价上涨的的信心是很很大的。在在国家今年年4季度和和明年1季季度稳定物物价的基调调下，棉花花价格如果果再次想在在下月走出出单边上涨涨的行情可可能性不大大，否则，国国家必将再再出新政来来稳定价格格。 (4)高高压之下，郑郑商所连连连出手抑制制投机棉花期价的的暴涨引来来了舆论的的强烈关注注，也使得得郑州交易易所压力倍倍增。在高高压之下，郑郑商所频频频出手以抑抑制市场的的过度投机机行为。在取取消了日内内交易手续续费减半的的优惠政策策及返佣优优惠之后，郑郑商所把棉棉花期货的的保证金从从5%调高高到8%，再再到12%，涨跌停停板
12、从4%扩到5%，再到77%。与此此同时，在在11月225日，郑郑商所发布布了自然人人交易棉花花、白糖这这两个合约约的，每天天不得超过过2万手的的规定。这这一系列的的措施都是是在证明一一件事，抑抑制过度投投机。如果果后市出现现异常情况况，不排除除交易所发发布新规来来稳定市场场。郑商所所的一系列列政策直接接打击了违违规交易，制制止异常交交易行为，取取得了良好好的成效。棉棉花投机气气氛大幅减减弱，成交交量大幅萎萎缩50%以上。央行、中储储、发改委委、郑商所所相继出台台的调控政策策对农产品品价格确实实产生了巨大大的震撼效效应，加之122 月进口口棉将集中中到港及国国内新棉陆陆续上市，在在一定程度度上缓
13、解了了供应的压压力。111月后，棉棉花未能继续“疯”下去。棉价在不到到2 周的的时间内，跌去了将近30%，籽棉收购价格也从7元/斤下跌到5.5元/斤。凡事大起大落之后往往归于平静，郑棉也不例外，12 月，棉花市场趋于温和，郑棉主力1109 合约在25000 至29000 元间震荡。与11 月顶峰相比，郑棉的成交量减少三成，持仓量下降一半，但换手率4倍仍处在历史高位，表明炒作资金并未完全离场。3、棉花内内外参照，比比价呈现区区间波动规律郑棉价格与与美棉价格格有一定的的趋同性。虽虽然两者的的波动方向向和波动幅幅度在短期期内很难一一致，但从从长期看郑郑棉与美棉棉的比价一一直较有规规律，大部部分时间均
14、均处于2000-2550的区间间内。比价冲击2250的过过程表明国国内棉花走走势强于外外盘，而比比价回落2200的过过程则表明明棉花走势势内弱外强强。在6 月份至77 月份，由由于郑棉走走势较为平平稳，窄幅幅震荡，而而由于美棉棉种植面积积调增且生生长状况良良好，美国国农业部77 月发布布的供需报报告调增美美棉产量，对对美棉市场场形成利空空，造成美美棉走势弱弱于郑棉，郑郑棉/美棉棉有较大增增幅。而在在8 月份份开始的郑郑棉持续拉拉涨的过程程中，郑棉棉表现显然然强于美棉棉，比价一一路上扬，受受到投机资资金的追捧捧，供应偏偏紧形成强强力支撑，郑郑棉带动美美棉一路上上行。111 月中旬旬，伴随着着政府
15、出台台农产品市市场物价调调控政策，加加强农产品品期货和电电子交易市市场监管，抑抑制过度投投机行为等等政策，棉棉价大幅下下挫，带动动美棉持续续走软，比比价也从2250大幅幅回落至2200附近近。郑/美棉比比价数据来源：windd、国贸期期货研发部部此外，棉价价涨跌与比比价扩大缩缩小的关联联也极大，比比价扩大往往往处在棉棉价下跌阶阶段；比价价缩小则处处于棉价上上涨阶段居居多。如果果认定2000是郑/美棉比价价的一个数数值洼地的的话，那未未来比价的的反弹也意意味着棉价价将经历一一波下跌。二、宏观经经济形势1、国内：通胀严重重，“防胀”成宏观调控主旋律CPI/PPPI数据来源：windd、国贸期期货研
16、发部部在今年下半半年，我国国经济面临临的最大风风险已经从从经济下滑滑转到通货货膨胀。国国家统计局局10月221日公布布的数据显显示，前三三季度，居居民消费价价格同比上上涨2.99%。其中中，9月份份CPI同同比上涨33.6%，环环比上涨00.6%，CCPI数据据为23个个月以来新新高。鉴于通胀形形势愈演愈愈烈，国家家宏观经济济政策全面面调整，“保增长”政策逐步步退出，“防通胀”成为主旋旋律。20010年110月200日，中国国人民银行行进行自22007年年以来首次次加息，金金融机构一一年期存款款基准利率率上调0.25个百百分点，由由2.255%提高到到2.5%；一年期期贷款基准准利率上调调0.
17、255个百分点点，由5.31%提提高到5.56%。12月26日，央行再次决定加息，上调金融机构一年期存贷款利率各0.25个百分点，分别达到2.75%和5.81%。M1/M22/贷款余余额增速数据来源：windd、国贸期期货研发部部此次通胀与与以往经济济过热带来来的通胀不不同，根本本上是内外外货币超发发引起的。国国内，目前前GDP只只有26万万亿，但货货币发行量量却高达669万亿。国国外，美国国“量化宽松松”政策导致致美币泛滥滥，既有的美元元出于保值值考虑，不不断冲向中中国等新兴兴经济体。这给我国国造成了“输入型通通胀”的隐患，物物价上涨呈呈现从上游游向中下游游传导的规规律。以我我国纺织业业为例
18、，今今年的纺织织原材料购购进价格上上涨幅度要要远高于纺纺织产成品品价格上涨涨幅度。棉棉花作为纺纺织业的原原材料，棉棉农和棉花花收购企业业的收益较较去年大幅幅上涨，而而下游的纺纺织企业竞竞争激烈，其其转嫁原材材料价格上上涨的能力力相应较弱弱，虽然总总体上效益益也提高了了，但远不不及棉农。由于通胀往往往具有一一定的惯性性，虽然央央行近期的的加息短期期内起到了了“扑火”的作用，但预计明明年通胀将将继续延续并并达到顶峰峰。鉴于此此，央行会会在明年进进一步采取取紧缩政策策，并且明明年初再次次加息的可能能性很大，货币政策策的收紧周周期会伴随随国内调结结构的规划划而展开。虽然加息主要是针对物价的，但对棉花市
19、场的影响也将是中长期的。而具体针对棉花的价格调控也没有放松。根据近期召开的国家价格监督检查工作会议，物价部门明年将围绕稳定价格总水平这一重要任务，加强农产品市场价格监管，棉花与粮油、蔬菜一起成为重点整顿对象，有关部门还将清理规范农产品电子交易市场，严肃查处恶意炒作、串通涨价、哄抬价格等不法行为，遏制过度投机，促进价格运行平稳有序。2、国际：美国经济复复苏曲折，欧欧债危机影影响延续美联邦基准准利率数据来源：windd、国贸期期货研发部部2009年年美国实施施第一次量量化宽松政政策，在此此次宽松政政策中，美美联储购买买了1.225万亿的的MBS，00.2万亿亿的机构债债和0.33万亿的国国债，总计
20、计1.755万亿。继继09年之之后，20010年美美国再次启启动量化宽宽松政策，增增加60000亿元的的刺激计划划。在不同同的经济与与政治背景景下，QEE1与QEE2导致的的结果或许许也不一样样。经过美美国中期选选取之后，共共和党保留留了众议院院的多数席席位，而民民主党保住住了参议院院的席位，强强势政治已已经结束，对对于共和党党来说，其其奉行的是是低支出和和低税收，从从一定意义义上说，在在新年度，奥奥巴马领导导的政府将将开始一段段与以往不不同的执政政措施，对对于早已有有一套策略略的奥巴马马来说，新新年度将面面临更大的的挑战，由由于共和党党的风格与与民主党风风格截然不不同，在经经济复苏过过程中必
21、然然会出现摩摩擦，假若若这样，那那么美国的的经济复苏苏道路是非非常曲折的的，缓慢的的。而美国国的经济对对于全球经经济的复苏苏有指导性性的作用，假假若美国经经济不稳定定，那么全全球经济复复苏的步伐伐比今年要要慢很多，未未来的不确确定性还是是很大的。美国新增非非农就业人人数、失业业率、CPPI数据来源：windd、国贸期期货研发部部从美国失业业率来看，美美国失业率率并没有表表现出比较较好的势头头，而是一一直僵持在在年初的位位置，这也也是美国频频出量化政政策的一大大原因。从从11月份份公布的失失业率来看看，美国的的失业人口口解决并没没有预期的的好，相差差很远，由由此可见美美国失业率率在短期之之内还不
22、可可能下降。从从非农就业业人数看出出，波动也也比较大，非非常不稳定定。从09年112月份由由希腊债务务危机之后后，欧元区区各个国家家纷纷出现现债务问题题，逐渐演演变为欧元元区债务危危机。欧元元区债务危危机的爆发发也引发市市场对于世世界经济恢恢复能否持持续的怀疑疑，加剧了了人们的心心理恐慌情情绪。于是是各个欧元元区国家采采取了相应应的措施，除除了实施时时间不一致致外，实施施内容都相相同，均是是通过采取取缩减财政政支出，最最终使得财财政赤字占占GDP的的比例缩小小。美/日/欧欧/经合GGDP增速速数据来源：windd、国贸期期货研发部部欧洲诸国在在面临危机机时表现出出的情况不不一样。尽尽管每季度度
23、的欧元区区数据有所所好转，但但是各国差差距逐渐拉拉大。比如如二季度时时，德国对对于欧元区区GDP贡贡献度为00.7%，总总共GDPP增长1%，由此可可知其他国国家的贡献献度只有00.3%，平平均分配一一下更少。通通过缩减开开支后，国国家对于进进口产品的的消费将呈呈逐渐下降降趋势，而而目前要想想使本国经经济得到发发展主要是是靠出口的的带动，而而出口的带带动主要是是依靠本国国制造业的的快速发展展。目前的的情况是国国家分化严严重，尤其其是爱尔兰兰银行问题题再次爆发发之后，世世界对于欧欧元区债务务危机进一一步忧虑，不不少投资资资金从这些些国家中撤撤离出来，势势必会增加加融资成本本以及引起起市场波动动。
24、明年一一季度，高高债务国将将迎来新的的融资需求求，希腊、爱爱尔兰两国国的再融资资需求就分分别达到1171.55亿和611.6亿欧欧元，相当当于两国GGDP的99%和4.5%。面面对高债务务国再融资资压力，欧欧央行至今今仍实行中中性偏紧的的货币政策策，以保持持市场对欧欧元的信心心。爱尔兰兰国债融资资风险剧增增，并可能能触发欧元元区银行的的系统性风风险，欧央央行一周前前低调地重重启国债购购买计划（但但是完全冲冲销的），共共小幅买入入7.1亿亿欧元PIIIGS国国债，其中中大部分为为爱尔兰国国债，相当当于爱尔兰兰国债总量量的1%。欧盟目前也也尚未拿出出实质性的的解决方案案。只是在在11月112日欧盟
25、盟官员非正正式地建议议爱尔兰申申请国际援援助，市场场情绪有所所缓和，当当天爱尔兰兰10年期期国债收益益率下跌775.5点点至8.114%。但但是对于即即将到来的的高债务国国庞大的再再融资需求求，欧盟仍仍然缺乏实实质性的解解决方案。因此，从一一定意义上上说，欧元元区债务危危机的解决决将对世界界经济稳定定发展起到到非常重要要的作用。三、贸易情情况1、棉花进进口量价齐齐升，年底底小幅回落落中国是世界界上最大的的棉花进口口国家，主主要的进口口来源是印印度和美国国，而印度度成为20010 年年中国进口口增量的主主要来源。拉拉动棉花进进口量价齐齐升的主要要原因是纺纺织业的回回暖带动了了棉花消费费量的增长长
26、。特别是是去09 年下半年年以来，我我国纺织业业逐渐走出出低谷，纺纺织品出口口大幅增长长，对棉花花的需求增增大。另外外，上半年年国内新疆疆棉外运不不畅，产区区棉花积压压现象严重重，加剧了了国内棉花花供应紧张张，对进口口棉花的依依赖程度提提高。中国棉花月月度进口数数量、金额额及价格数据来源：windd、国贸期期货研发部部自20099 年111 月开始始，我国棉棉花进口量量持续走高高，20110 年33月份和44 月份的的进口量均均达到20007 年年以来的最最高位，月月进口量为为32 万万吨，且22010 年前三季季度其他月月份的月进进口量也维维持在200 万吨左左右的高位位。进口量量的增长并并
27、未引起进进口价格的的回落，进进口均价自自20099 年年底底大幅上升升后，在22010 年亦持续续上涨，由由此可见进进口棉的增增加并未打打击国内贸贸易商的购购买热情。中中国进口量量的持续增增加，在一一定程度上上推动国际际棉价上涨涨。值得注注意的是，进进入20110 年110 月份份以后，随随着国内新新棉上市，进进口量有所所回落。2、需求强强劲，棉纱纱产量快速速增长国内纱月度度产量数据来源：windd、国贸期期货研发部部国内棉布月月度产量数据来源：windd、国贸期期货研发部部国内纺纱品品产、销及及库存量增增长率数据来源：windd、国贸期期货研发部部2010 年我国纺纺织业规模模以上企业业产值
28、将超超4 万亿亿元，出口口额将超过过20000 亿美元元，利润有有望突破22000 亿元人民民币，利润润增幅有望望达40。跟踪市市场发现，下下游棉纱企企业利润率率继续保持持高位，按按照郑棉价价格计算，每每吨C322 纱的利利润接近66500 元。今年年市场继续续演绎纱价价带动棉价价，棉价支支撑纱价的的好戏。在在纺织业高高速发展的的背后，是是20100 年劳动动力价格增增长、棉花花及化纤等等原材料价价格持续走走高。为满满足纺织市市场需要，棉棉花进口量量维持高位位。棉价的的上涨，使使纺织原材材料成本比比20099 年增长长了约300%。面对对棉花价格格的大起大大落，纺织织企业采取取多种措施施，稳定
29、生生产，国内内纱月度产产量基本稳稳定，且较较20099 年有较较大增长，棉棉纱增速回回落，化纤纤及混纺纱纱比重明显显提高。根根据国家统统计局数据据，20110 年11-11月月纱产量累累计完成22486 万吨，同同比增长114.8%。当月棉棉纱产量同同比增长66.2%，增增速比9 月、100 月分别别回落5.6 和11 个百分分点。同期期化纤及棉棉混纺纱较较快增长，111 月当当月增幅达达到22%以上，所所占比重提提高3.22 个百分分点。四、供求局局面1、国内棉棉花产需缺缺口逐年拉拉大国内棉花产产需、库存存数据来源：windd、国贸期期货研发部部在20000年前，国国内棉花的的需求量与与产量
30、基本本平衡。近年，我国国纺织服装装业出口量量年年递增增，棉花需需求出现了了爆发式的的增长，但但棉花的产量量没有及时时跟上。从从20000年开始，棉花年度产需缺口逐年增大(注：2008年由于全球经济不景气导致棉花需求回落除外)。今年我国预计的棉花需求量为4700万包，而棉花产量仅为3000万包，需求量与产量间的缺口达1700万包，缺口量占需求量的36%。国内棉花产产需缺口、进进口量数据来源：windd、国贸期期货研发部部为了解决棉棉花产需缺缺口巨大的问题题，我国近近年大量进进口棉花。20000年来，进进口与产需需缺口基本本保持同方方向、同数数量的变动动趋势，22006年年到现在的的5年间，产产需
31、缺口量量依然大于于进口量。从从棉花进口口的国家分分布上看，主主要进口国国为美国、印印度和乌兹兹别克斯坦坦。数据显显示，美国国近年对中中国的棉花花出口呈递递减趋势，而印度和乌兹别克斯坦则较为稳定。国内棉花主主要进口国国数据来源：windd、国贸期期货研发部部由于我国棉棉花频遭灾灾害天气影影响，对我我国棉花产产量有很大大影响，22010 年供需缺缺口进一步步扩大。今今年棉花的的实际播种种面积同比比基本持平平，据农业业部统计，22010 年我国棉棉花种植面面积为74400 万万亩，春播播期受天气气影响推迟迟，另外，由由于今年88 月份长长江流域持持续高温天天气和黄河河流域强降降雨天气，对对棉花的品品
32、质和产量量均产生较较大影响。与与供应减少少相对应的的是下游纺纺织企业需需求的逐渐渐扩大。在在纺织行业业逐渐回暖暖的情形下下， 目前前我国每年年纺织用棉棉总量都在在10000 万吨以以上，国内内纺织用棉棉需求缺口口逐渐扩大大。根据111 月的的美国农业业部供需情情况报告，乐乐观估计22011 年度中国国棉花缺口口可能从今今年的1220 万吨吨峰值有所所下降，但但仍有444 万吨的的缺口。由于产需缺缺口无法完完全靠进口口解决，我我国的棉花花库存日趋趋紧张。近近二十年棉棉花库存消消费比呈现现“山”字形，11993年年开始爬坡坡，19998年达到到顶峰，之后逐年递减，今今年的数值值28%则创创下了19
33、990年以以来新低。2、全球库库存紧张，来来年有望缓缓解美棉出口量量、产量数据来源：windd、国贸期期货研发部部美国是国际际棉价的主主导定价国国，美国国国内的供需需形势也不不容乐观，从美国的出口量与产量数据来看，美国近年棉花产量基本保持不变，而出口量却大幅攀升，美国的棉花产量已经不能满足日益增长的棉花出口需求。美棉库存数据来源：windd、国贸期期货研发部部出口需求强强劲和这两两年棉花生生产的减少少，造成美美棉库存极度紧张。从从数据来看看，在20006/20007年达达到库存顶顶峰后，美美国近年的的库存消费费比逐年下下降，今年年的最新数数值为100%，已经经创下200年来的新新低，这是导致美
34、美棉和国际际棉价大幅幅上涨的重重要原因。但从长远来来看，20010年的的天气异常常因素在22011年年将不太可可能重演，根根据美国农农业部的最最新预计，美国国、澳洲明明年的棉花花产量将增增加。作为为全球第二二大棉花生生产和出口口国，印度度贸易部部部长AnaandShharmaa近期称，印印度将在22010/11年度度批准2550万包(170公公斤/包)棉花出口口。同时，印印度20110/111年度棉花花产量预计计将超过33250万万包，大大大超过上一一年度的22950万万包。未来来全球棉花花的增产将将有助于减减缓库存紧紧张的压力力。五、产业链链状况1、上游棉棉农收益可观，未未来有扩产产冲动籽棉
35、收购从从9月下旬旬就开始零零星收购，期期初价格增增长不是那那么明显。一一般在籽棉棉集中上市市的时期棉棉价会下跌跌一点，但但是今年市市场反映的的情况是不不跌反涨。籽籽棉3级棉棉的收购价价格已经将将近6元/斤，4级级棉的收购购价格将近近为5.55元/斤，55级棉的收收购价格也也为5元/斤以上。当当然不同的的地区价格格也有差异异，但是基基本平均价价就是这些些，新疆棉棉的籽棉收收购价就更更高了。折折合成皮棉棉的价格大大都在244000元元/吨2260000元/吨。这这与去年籽籽棉收购价价3.855元/斤差差距极大。国内籽棉22009/20100收购价格格数据来源：windd、国贸期期货研发部部从年度比
36、较较上看，今今年籽棉收收购价格较较去年大幅幅上涨。尽尽管在20099年，籽棉棉收购价格格已涨势迅猛猛， 20009年22月10日日，籽棉收收购价为44.74元元/斤，到到09年年年底，收购购价为6.43元/斤，全年年呈单边上上扬的态势势，涨幅接接近36%，不可谓谓不大。然然而今年的的收购价格格在去年上上涨的基础础上又实现现了“三级跳”，从2月月10日的的6.422元/斤到到12月110日的110.144元/斤，涨涨幅更为可可观，达558%。比比较两年的的收购价，今今年9月之之前，20010年较较去年的溢溢价率一直直保持在225%上下下，而在99月之后，溢溢价率大幅幅提升，最最高点出现现在11月
37、月10日，溢溢价率高达达77%。国内棉花生生产成本数据来源：windd、国贸期期货研发部部而在生产成成本方面，棉棉农今年的的支出并未未大幅增加加。化肥、农农药等费用用较去年基基本保持平平稳，人工工费用上涨涨9%，土土地成本上上涨14%，今年总总的生产成成本上升77%。与此此同时，由由于籽棉收收购价较去去年大幅上上涨，棉农农今年平均均的收益提提升了422.7%。在在这种情况况下，棉农农来年势必必有大幅扩扩张棉花种种植面积的的冲动，历历年“棉粮争地地”棉花均完完败，而随随着今年棉棉花行情的的火爆，来来年“棉粮争地地”的情况将会会有很大的的改观。国内棉纱价价格数据来源：windd、国贸期期货研发部部
38、2、下游企企业利润偏偏低，积极极性遭到打打击纺纱业外贸贸景气指数数数据来源：windd、国贸期期货研发部部棉纱下游企企业状况不不容乐观。虽虽然在9月月之前，332支的棉棉纱价格快快速攀升，纺纺纱企业利利润也一度度增长。但但从近月公公布的柯桥桥纺织的棉棉企外贸指指数来看，我我国虽然纺纺织企业的的棉产品出出口总体形形势良好，在在10月之之前产品价价格和销售售额一直呈呈攀升势头头，但近两两月却出现现了急速回回落，我国国棉产品的的出口利润润有大幅降降低的迹象象。今年棉价涨涨势部分原原因是经济济复苏，许许多企业恢恢复经营使使得用棉量量骤然增多多，而现实实问题是去去年棉花库库存很少，因因此企业还还要进行补
39、补库的需求求。棉价上上涨有一定定道理，但但目前棉价价如此之高高，一些纺纺织企业已已经停工歇歇业，也有有的是亏本本经营，利利润少之又又少。从一一些企业的的订单中了了解到，长长单不接，短短单，小单单居多，为为了防止棉棉价上涨过过快，企业业成本增大大以及外商商不肯提高高价格的影影响，企业业处于水深深火热之中中。目前，国内内主要纺织织厂的3级级棉收购价价为每吨2280000元，因此此郑棉各合合约也在2280000元一线呈呈现胶着状状态。下游游全棉纱市市场成交比比较混乱，报报价也高低低不等，不不少厂家出出现棉纱滞滞销，棉价价下降的现现象。另外外，下游棉棉布企业对对于后市看看法不明了了，库存纱纱的采购，月
40、月底补库等等行为都稍稍显谨慎。据据闻，小型型纱厂有部部分停机的的现象，而而大部分的的中小棉布布企业却纷纷纷停机放放假，即使使是市场走走势较好的的棉布大厂厂，今年的的放假时间间也多较去去年提前一一周以上。据据一棉布企企业的老总总介绍，虽虽然棉纱价价格小幅下下落，不过过棉布的价价格仍未得得到下游服服装厂的肯肯定，加之之目前厂家家加紧欠款款回收，对对于接单的的积极性不不高。棉价的大起起大落受害害最大的还还是下游的的纺织企业业。棉花原原材料价格格的过快上上涨明显无无法被下游游市场消化化，纺纱业业的产成品品价格同比比增速大大大低于原料料购进价格格的增速。在在前期高价价时承接的的原材料和和目前低价价销售的
41、产产成品之间间的价格形形成很大的的落差，导导致不少企企业停工和和倒闭。一一些加工厂厂则认为棉棉价还会上上涨，目前前调整阶段段便囤货不不愿出售。因因此目前是是无价无市市的状态，成成交比较冷冷清。纺纱业原料料购进与产产成品价格格增速数据来源：windd、国贸期期货研发部部此外，国外外环境的不不容乐观，发达国家的失业率高企，消费市场没有发生根本性的好转，消费信贷支持力还很弱，国内原材料价格猛涨、人民币升值压力以及央行宣布加息，将对纺织行业后市发展起到制约作用。棉、化纤纺纺织加工企企业数量数据来源：windd、国贸期期货研发部部同时，我国国棉花加工工业自身也存在在较大的问问题。截止止8月份，我我国共有
42、棉棉、化纤纺纺织加工企企业119934家，较较20033年10月月的43770家增加加了1733%。在现现有的企业业中，国营营、集体、股股份、民营营多种主体体成分并存存。大部分分企业规模模小、技术术设备落后后，加工竞竞争难以保保证。目前前，我国整整个棉花加加工行业产产业化集中中度低，企企业管理粗粗放，无序序竞争现象象严重。六、生产与与种植面积积1、明年国国内棉花种种植面积增增幅有限在本年度棉棉花期初库库存极低的的背景下，天天气因素的的炒作使得得今年棉花花播种时间间以及收成成时间相应应延缓，给给市场供需需紧张的气气氛又增添添了一笔不不小的催化化剂。根据12月月23日，农农业部召开开的全国种种植业
43、工作作会议，明明年将重点点挖掘西北北内陆棉区区生产潜力力，力争明明年棉花种种植面积恢恢复到80000万亩亩。可以比比较的是22010年年我国棉花花种植面积积为77000万亩。根根据目前的的政策看，22011年年国内种植植面积大幅幅度提升的的难度仍然然很大。在在国家首先先稳定粮食食生产的前前提下，尽尽管今年棉棉花价格较较高，预期期增加幅度度也较为有有限。2、全球棉棉花预计将将迎来丰产产年数据来源：windd、国贸期期货研发部部数据来源：windd、国贸期期货研发部部从20011 年至22009 年，全世世界年均棉棉花产量在在26000 万吨左左右，年产产量在1000 万吨吨以上的国国家依次有有：
44、中国、美美国、印度度、巴基斯斯坦、巴西西和乌兹别别克斯坦；年消费棉棉花在1000 万吨吨以上的国国家依次有有：中国、印印度、巴基基斯坦、美美国和土耳耳其。其中中，中国年年产销棉花花量占世界界棉花产销销总量的225%以上上。2009/10 年年度全球棉棉花出现较较大的供需需缺口，22010/11年度度供需缺口口将有所缓缓解，主要要得益于棉棉花价格走走高的带动动，各主产产国产量均均有所增加加，其中美美国增加量量最大，为为98.22万吨。另另外，USSDA 于于20100 年122 月100 日公布布的12 月棉花供供需预估报报告显示，由由于南美天天气良好，巴巴西棉花产产量预估值值创该国历历史新高，
45、澳澳大利亚亦亦调涨棉花花产量预估估值。同时时，全球棉棉花12 月消费量量较11 月小幅下下调，部分分棉纺厂商商观望棉价价进一步回回落。伴随随着新棉上上市供应，棉棉花供应紧紧张的局面面将有一定定缓解。全球棉花产产需、库存存数据来源：windd、国贸期期货研发部部据国际棉花花咨询委员员会预测，22010/11 年年度，世界界棉田的种种植面积将将首次突破破32900 万公顷顷，种植面面积将增加加9%。导导致其增长长的直接原原因是20009/110 年度度棉价的大大幅上扬，以以及具有极极强竞争力力的农作物物（主要是是谷物和油油籽）的价价格下滑。美美国和印度度两国每年年的棉花种种植面积增增幅占到了了全球
46、一半半以上。澳澳大利亚与与巴西棉花花产量预估估增长，得得益于南美美天气良好好，巴西棉棉花产量112 月预预估为该国国历史最高高值。将有有效增加22011/12年度度棉花总体体供给。七、资金与与技术面1、ICEE多头资金金逢高了结结意愿强烈烈美棉基金持持仓报告数据来源：windd、国贸期期货研发部部今年棉花价价格的上涨涨速度明显显是不正常常的，投机机基金的炒炒作非常明明显，目前前投机基金金资金有流流出迹象。从CFTCC的棉花资资金持仓报报告来看，基基金今年大大幅参与棉棉花炒作的的迹象明显显。在今年年7月到99月份，基基金多头有有一个力度度很大的建建仓动作，空空头也在棉棉价的上涨涨过程中逐逐渐止损
47、离离场，因此此，从净持持仓数据看看，净多头头持仓比率率从7月220日的66.2%一一气上涨到到9月144日的244.3%。而而近期，基基金多头与与空头出现现了双双减减仓，由于于多头减仓仓力度更大大，净多头头持仓比出出现了调头头向下的趋趋势。美棉基金持持仓与价格格变动关联联图数据来源：windd、国贸期期货研发部部美棉的总持持仓量近期期在悄悄减减少，一方方面，国外外圣诞长长假即将将到来，其其重要性堪堪比中国的的“春节”，场内资资金有年关关效益清算算和规避节节假日风险险的双重需需求，这导导致了场内内多空资金金双双流出出。另一方方面，美棉棉高位运行行，价格与与均线背离离严重，技技术性抛压压大，而多多
48、头资金今今年在美棉棉中已赚得“钵满盆满满”，现在正是是选择逢高高离场，获获利了结的的良机。2、美元如如走强将给给高棉价带带来压力美元指数、CCRB数据来源：windd、国贸期期货研发部部由于大宗商商品是以美美元来标的的的，因此此在不考虑虑美元避险险功能等情情况下，美美元指数与与大宗商品品的价格往往往呈现负负相关。通通过对美元元指数与CCRB商品品指数近年年走势的叠叠加后，我我们发现两两者的反向向关系还是是很清晰的的，尤其是是美元下跌跌的时候，CCRB指数数呈现强劲劲上涨；而而在美元上上涨的时候候，CRBB则选择横横向调整作作为回应，这这可能与大大宗商品本本身处在牛牛市格局中中有关。美元指数月月