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1、赣北APT项目财务预测一、说明2（一）预测测范围2（二）预测测方法2（三）数据据来源2二、资料料情况2（一）已提提供资料2（二）资料料说明2三、假设条条件3（一）说明明3（二）主要要假设3（三）假设设前提一览览表5四、预测结结论5（一）盈利利情况5（二）收入入和毛利情情况5（三）生产产成本5（四）结论论5五、敏感性性分析6（一）说明明6（二）分析析结论6（三）总结结6六、投资可可行性分析析6（一）说说明6（二）假假设6（三）结结果7（四）分分析7七、附表717赣北APTT项目财务务预测一、说明 （一）预预测范围1、赣北AAPT项目目介绍：本项目为江江西修水贑贑北钨业有有限责任公公司钨冶炼炼厂（
2、以下下简称赣北北钨业）新新建仲钨酸酸铵(APPT)项目目，位于江江西省修水水县宁州工工业园吴都都开发区。本本项目将充充分利用当当地香炉山山钨资源并并与之相配配套，是钨钨资源冶炼炼深加工延延伸产业。项目设计年年产APTT产品50000t，预预计20005年6月月建成投产产，第一年年达产率880%，第第二年及以以后实现1100%达达产。2、本次预预测的范围围（1） 单位范围：- 江西西修水贑北北钨业有限限责任公司司钨冶炼厂厂：该企业业为香炉山山钨业有限限公司的控控股子公司司（香炉山山占51%股权）。（2） 产品范围： APT：按按照项目规规划，全部部产品为AAPT，因因此假设公公司今后以以APT为
3、为主营产品品，不生产产其他产品品；（二）预测测方法由于本项目目为新建项项目，尚未未投产，更更缺乏历史史数据，因因此我们将将主要参考考五矿公司司及同行业业企业的相相关数据进进行推算。（三）数据据来源1、固定资资产投资数数据主要来来源于赣北北钨业APPT项目建建议书；2、钨精矿矿和APTT的价格以以五矿公司司提供的预预测值为依依据；3、APTT的冶炼成成本参考厦厦门钨业的的相关数据据估算；4、期间费费用主要参参考同行业业的相关数数据估算；二、 资料情况本项目为五五矿为实现现钨产业整整合的战略略举措之一一。凯捷（中中国）咨询询顾问公司司本着公正正、独立的的原则，对赣北钨业业APT项项目从第三三方的角
4、度度评价项目目的收益情况况，并根据据盈利预测测结果为香香炉山和五五矿提供财财务预测报报告作为决决策依据。 通通过资料调研的的方式，凯凯捷工作小小组收集了了赣北APPT项目关关于项目规规划、投资资预算等方方面的资料料。（一）已提提供资料赣北钨业AAPT项目目建议书；（二）资料料说明1、因提供供的资料太太少，我们们暂时只能能参考同行行业企业的的数据进行行财务预测测；2、由于AAPT项目目建议书提提供的产品品规划为三三种产品，而而我们本次次财务预测测将基于单单一APTT产品进行行，同时原原资料也没没有清晰的的体现APPT产品所所分摊的生生产成本；因此在财财务预测时时，我们将将主要参考考五矿、夏夏钨的
5、企业业数据推算算APT产产品的生产产成本。3、因原资资料提供的的期间费用用涉及三种种产品，而而未能提供供APT产产品单独项项下的期间间费用明细细，因此我我们只能参参照同类企企业的有关关数据推算算APT产产品的期间间费用。4、凯捷工工作小组将将基于五矿矿和贑北钨钨业提供的上述述资料进行行盈利预测测，并假设设五矿和贑贑北钨业所所提供的上上述资料真真实、合法法、有效。三、假设条条件（一）说明明1. 预测年限为为20055年7月22009年年12月；2. 在不新增投投资的前提提下，目前前的产能如如下：APT：55000吨吨/年；3. 假设所有的的产品均产产销平衡。（二）主要要假设1. 收入（1） 产量
6、-产品规划划：全部为为APT产产品-产量规划划：第一年年达产率880%，产产量为40000吨/年；第二二年及以后后达产1000%，产产量为50000吨/年。（2） 单价根据五矿有有色的有关关资料和相相关人员的的预测，我我们假设AAPT在22005-20099年的价格格分别为：47,1120、50,0000、54,3320、57,2200、57,2200元/吨；2. 成本（1） 原材料-钨精矿供供应根据项目建建议书提供供的信息，公公司生产AAPT的钨钨精矿原料料全部由控控股母公司司香炉山钨钨业公司提提供；根据据钨精矿冶冶炼APTT的转换率率为1.444:1, 我们可可以推算出出20055-200
7、07年的钨钨精矿需求求量分别为为28000吨、64480吨、77200吨吨，随后年年份将稳定定在72000吨的水水平。-钨精矿价价格钨精矿：根根据五矿有有色相关人人员的预测测，我们假假设钨精矿矿在20005-20009年的的价格分别别为：233000、2250000、280000、3300000和300000元/吨；-由于赣北北钨业与母母公司香炉炉山的钨精精矿供应按按市场价格格进行交易易，而五矿矿有色相关关人员对钨钨精矿在22005-20099年的钨精精矿价格走走势预测如如下：233000、2250000、280000、3300000、300000元/吨。因此此，根据钨钨精矿与AAPT的转转换
8、率为11.44：1推算，22005-20099年APTT单位原材材料成本为为293110、318558、356881、382330、382330元/吨吨。（2） 冶炼成本由于赣北钨钨业的APPT项目属属于新建项项目，尚未未投产，没没有关于生生产成本的的相关历史史数据。但但根据本项项目拟采用用先进的苛苛性钠碱压压煮离子子交换生产产工艺方案案，该方案案生产工艺艺具有：“分解率高高，收率高高，产品质质量好，对对原料适应应性强”等优点，是是钨冶炼技技术的发展展方向。因因此我们参参照目前国国内领先的的厦钨的生生产水平(冶炼成本本为60000元/吨)推算算赣北钨业业的冶炼成成本，即每每吨APTT的冶炼成成
9、本为60000元。综上所述，我我们可推算算出APTT的总生产产成本在22005-20099年分别为为：70662、170336、208441、221115、221115万元。3. 销售费用根据项目建建议书的相相关假设，按按照销售收收入的1%计提。由由于赣北的的APT将将来要销售售给南硬等等五矿下属属钨企业，因因此销售费费用相对低低。4. 财务费用短期贷款：根据项目目建议书中中的相关假假设，按照照销售收入入的10%的比例推推算2000520009年短期期贷款的需需求，贷款款利率按央央行短期贷贷款(5.31%)的标准计计算；长期贷款：假设公司司在随后几几年里不进进行重大的的扩大产能能和其它投投资活
10、动，长长期贷款维维持项目初初始投资的的水平不变变；贷款利率率按央行长长期贷款(5.766%)的标标准计算；5. 管理费用（1） 人员工资和和福利：根根据赣北钨钨业APTT项目建议议书的劳动动定员规划划及相关工工资政策，同同时，考虑虑到物价上上涨等因素素，我们假假设人员工工资及福利利从20005年起以以年均100%的速度度递增；（2） 劳动保险费费按照国家家规定的比比例提取： 养老保险按按照公司工资总总额的200提取； 失业保险按按照公司工资总总额的2提取； 医疗保险按按照公司工资总总额的6提取；（3） 折旧费按照照项目建议议书投资预预算推算，按照照计算得出出的3.448%的综综合折旧率率提取；
11、（4） 摊销费按照照项目建议议书投资预预算推算，摊销销费按5年年摊销；（5） 其他科目按按照行业水水平，约占占管理费用用的40左右右。6、营业外外支出根据项目建建议书和五五矿提供的的有关信息息，本项目目无营业外外支出。7、税收（1）增值值税产品增值税税率为177%，白钨钨精矿、煤煤和水的增增值税率为为13%，其其它辅助材材料及燃料料、动力均均为17%；（2）主营营业务税金金及附加 城建税按增增值税的77%； 教育费附加加按增值税税的3%；（3）所得得税率：333%（三）假设设前提一览览表1. 主要产品产产量一览表表(详见附附表一)；2. 主要产品价价格一览表表(详见附附表二)；四、预测结结论（
12、一）盈利利情况1、盈利结结果 赣北钨业AAPT项目目的模拟损损益表详见见附表三：2000520009年平均均净利润为为791万万；平均净净利润率33.98%。2、分析 总体来说，项项目的盈利利能力一般般；由于AAPT在钨钨产业链中中属于中间间环节的产产品，因此此更有可能能受到上游游钨精矿原原料价格上上涨和为下下游企业供供应产品的的价格下降降的双重挤挤压，从而而导致APPT的盈利利能力不强强，但在传传统产业中中能够保持持这样的盈盈利能力也也实属不易易。（二）收入入和毛利情情况1、收入和和毛利结果果 22005-20099年的年均均销售收入入为198878万元元，年均毛毛利为20044万元元，年均
13、毛毛利率为110.6%。(见见附表四)2、分析 分分析赣北钨钨业APTT产品毛利利率，我们们发现其22005-20099年的平均均单位毛利利为47881元/吨吨，年均毛毛利率为110.6%，还处处于较低的的水平；也也验证了作作为中间冶冶炼环节的的企业毛利利率较低的的一般规律律；（三）生产产成本1、预测数数据2005-20099年赣北钨钨业APTT产品的年年均单位生生产成本为为406662元。2、分析我们可以发发现赣北钨钨业的单位位生产成本本较高；造造成这种情情况的主要要原因是赣赣北钨业的的全部钨精精矿原料均均外购，受受原料价格格的影响较较大。但是如果考考虑到赣北北钨业的AAPT项目目为新建项项
14、目，生产产工艺先进进等因素，我我们认为其其生产成本本可能还有有进一步降降低的空间间。（四）结论论综上所述，我我们认为赣赣北钨业AAPT项目目虽然盈利利能力一般般，但收益益稳定，如如能借助香香炉山和五五矿有色已已经形成的的战略合作作平台，实实现充分利利用香炉山山的钨精矿矿资源和五五矿有色的的整合优势势，将能够够进一步提提升项目的的盈利能力力。 五五、敏感性性分析（一）说明明1、鉴于本本预测中AAPT产品品的成本和和数量假设设综合考虑虑了项目本身的的投资规划划、原材料料供应、生生产等特点点以及市场场供需的变变化，我们们认为是比比较合理的的，而且与与真实情况况比较吻合合，所以本敏感感性分析仅仅针对于
15、产产品的售价价；2、假设AAPT的价价格上涨（或或下跌）110，来来分析赣北钨钨业APTT项目的盈盈利能力；（二）分析析结论价格上涨（或或下跌）时时对项目盈利的的影响(详详见附表五五、附表六)；1、平均净净利润-APT的的价格上涨涨10%时时，项目在在20055-20009年的平平均年净利利润将由原原来7911万上升至22096万万，平均每每年增加盈盈利13000多万；-相反，当当APT的的价格下跌跌10%时时，项目在在第一年就就亏损1990万，项项目在20005-22009年年的平均年年净利润将将由原来盈盈利7911万下降至亏亏损7677万元，平平均每年减减少盈利11500多多万；2、平均毛
16、毛利率-分析价格格变化后的的毛利率，我我们同样可可看到：当当APT的价价格上涨110%时，项项目20005-20009年的的平均毛利利率将由原原来的100.6%上涨到到18.773%；-相反，当当APT的价价格下跌10%时，项目目20055-20009年的平平均毛利率率将由原来来的10.6%下跌到0.677%；（三）总结结1、通过对对赣北钨业业APT项项目的敏感感性分析，我我们发现项项目的盈利利性受产品品价格的变变动很大。当当APT价价格下跌110%时，企企业的盈利利出现很大大程度的下下降，甚至至在20005年（第第一年）就就出现亏损损。因此公公司以后业业务发展的的重点应是是致力于维维持APT
17、T产品的价价格稳定；2、鉴于AAPT产品品作为中间间环节产品品的特点及及钨产业在在五矿有色色中的地位位，我们认认为赣北钨钨业应积极极依托香炉炉山和五矿矿有色已经经形成的战战略合作平平台，只有有这样才能能够借助香香炉山的战战略资源，并并能够充分分利用五矿矿有色强大大的销售网网络来保持持产品价格格的稳定乃乃至上升，并并进而获取取较高的利利润和保障障企业的长长期发展。六、投资可可行性分析析（一） 说明在前面，我我们对赣北北钨业APPT项目的的盈利情况况进行了详详细的分析析，作为赣赣北钨业的的控股股东东方-香炉炉山，该项项投资是否否可行，还还需要通过过一些指标标来评价。在在此我们考考虑投资回回报率、投
18、投资回收期期等指标；（二） 假设1. 根据项目建建议书和五五矿提供的的有关信息息，赣北钨钨业由香炉炉山控股551%；因因此，我们们在分析时时按此比例例分析相关关投资回报报指标；2. 我们假设除除提取155%的法定定基金外，公公司其他的的所有盈利利都用于分分红，并以以香炉山的的分红作为为计算相关关投资指标标的基础；3. 根据五矿有有色对投资资回报的要要求最低低投资回报报率不得低低于10%；因此，我我们在进行行可行性分分析时假设设折现率为为10%；4. 根据前面的的假设，我我们将通过过计算香炉炉山在控股股投资赣北北钨业后的的投资回报报率和投资资回报期等等指标来分分析该项目目的投资价价值；（三） 结
19、果年份20052006200720082009赣北钨业的的盈利403870930879872香炉山的分分红175377403381378ROI=115.22%投资回报期期=6.57年（四） 分析通过上面的的投资可行行性分析，我我们得到香香炉山在控控股投资赣赣北钨业后后在20005-20009年的的平均投资资回报率是是15.22%，投资回回报期6.57年。综合合前文所述述的分析，我我们认为：1. 从战略上来来看，香炉炉山通过控控股赣北钨钨业投资AAPT项目目可以打通通钨产业链链的中间环环节，弥补补自身产业业链的不足足，同时还还可以进一一步加强自自身对钨资资源的控制制，从而最最终实现母母公司五矿矿
20、有色整合合钨产业，走走“资源型贸贸易公司”的大战略略。另一方方面，也有有利于赣北北钨业本身身的长期稳稳定发展，真真正实现多多赢；2. 从财务上看看，赣北钨钨业APTT项目完全全能够满足足香炉山和和五矿有色色的要求-“投资回报报率达到110%以上上，投资回回收期100年之内”，因此，我我们认为此此投资项目目是可行的的。七、附表附表一： 22005-20099年主要产产品产量表表附表二： 22005-20099年主要产产品价格表表附表三： 22005-20099年模拟损损益表附表四： 22005-20099年收入和和毛利构成成统计表附表五： 盈盈利敏感性性分析（价价格上涨110%）附表六： 盈盈利
21、敏感性性分析（价价格下降110%）附表一： 22005-20099年主要产产品产量表表单位：吨年份20052006200720082009APT20004500500050005000附表二： 22005-20099年主要产产品价格表表单位：元/吨年份20052006200720082009APT（含含税）471200 500000 543200 572000 572000 APT（不不含税）402744 427355 464277 488899 488899 附表三： 22005-20099年模拟损损益表单位：万元元20052006200720082009一、主营业业务收入8054.70 1
22、92300.77 232133.68 244444.44 244444.44 减：主营业务务成本7061.95 170366.28 208400.71 221155.04 221155.04 主营营业务税金金及附加40.277 96.155 116.007 122.222 122.222 二、主营业业务利润952.448 2098.33 2256.90 2207.18 2207.18 加：其他业务务利润 减：销售费用用80.555 192.331 232.114 244.444 244.444 管理理费用148.996 305.009 312.997 321.665 331.119 财务务费用
23、121.332 301.999 323.114 329.667 329.667 三、营业利利润601.665 1298.95 1388.65 1311.41 1301.87 加：投资收益益 减：营业外支支出四、利润总总额601.665 1298.95 1388.65 1311.41 1301.87 减：所得税198.555 428.665 458.226 432.777 429.662 五、净利润润403.111 870.330 930.440 878.665 872.225 附表四：2200520099年收入和和毛利构成成统计表20052006200720082009APT销售量2,0000
24、4,50005,00005,00005,0000价格402744 427355 464277 488899 488899 收入8,055519,233123,211424,444424,4444总成本7,062217,033620,844122,111522,1115毛利9932,19442,37332,32992,3299毛利率12.333%11.411%10.222%9.53%9.53%附表五：盈盈利敏感性性分析(价价格上涨110%)单位：万元元20052006200720082009一、主营业业务收入8860.17 211533.85 255355.04 268888.89 268888
25、.89 减：主营业务务成本7061.95 170366.28 208400.71 221155.04 221155.04 主营营业务税金金及附加44.300 105.777 127.668 134.444 134.444 二、主营业业务利润1753.92 4011.79 4566.66 4639.40 4639.40 加：其他业务务利润 减：销售费用用88.600 211.554 255.335 268.889 268.889 管理理费用148.996 305.009 312.997 321.665 331.119 财务务费用123.446 312.220 335.446 342.665 34
26、2.665 三、营业利利润1392.90 3182.97 3662.87 3706.21 3696.67 加：投资收益益 减：营业外支支出四、利润总总额1392.90 3182.97 3662.87 3706.21 3696.67 减：所得税459.666 1050.38 1208.75 1223.05 1219.90 五、净利润润933.225 2132.59 2454.12 2483.16 2476.77 附表六：盈盈利敏感性性分析(价价格下降110%)20052006200720082009一、主营业业务收入7249.23 173077.69 208922.31 220000.00 22
27、0000.00 减：主营业务务成本7061.95 170366.28 208400.71 221155.04 221155.04 主营营业务税金金及附加36.255 86.544 104.446 110.000 110.000 二、主营业业务利润151.004 184.887 (52.886)(225.04)(225.04) 加：其他业务务利润 减：销售费用用72.499 173.008 208.992 220.000 220.000 管理理费用148.996 305.009 312.997 321.665 331.119 财务务费用119.118 291.778 310.881 316.669 316.669 三、营业利利润(189.60)(585.07)(885.57)(10833.39)(10922.93) 加：投资收益益 减：营业外支支出四、利润总总额(189.60)(585.07)(885.57)(10833.39)(10922.93) 减：所得税五、净利润润(189.60)(585.07)(885.57)(10833.39)(10922.93)