《现代金融市场张亦春第三版cha.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《现代金融市场张亦春第三版cha.ppt（62页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、现代金融市场学现代金融市场学第六章第六章 风险投资市场风险投资市场1目录目录风险投资概述1风险投资的运作方式2国外风险投资市场3我国的风险投资市场42总述总述 人人类类社社会会正正从从工工业业社社会会逐逐步步进进入入知知识识经经济济时时代代，高高新新技技术术产产业业是是知知识识经经济济的的支支柱柱产产业业。发发达达国国家家的的经经验验表表明明风风险险投投资资业业是是高高新新技技术术产产业业发发展展的的“孵孵化化器器”和和“推推动动器器”，对对一一国国经经济济的的发发展展起起着着举举足足轻轻重重的的作作用用。风风险险投投资资大大大大加加快快了了科科技技成成果果向向生生产产力力的的转转化化速速度度
2、，推推动动了了高高科科技技企企业业的的发发展展。本本章章将将论论及及风风险险投投资资的的相相关关概概念念及及其其运运作作方方式式，并并向向大大家家介介绍绍欧欧美美及及部部分分亚亚洲洲国国家家包包括括我我国国的的风险投资市场的发展情况。风险投资市场的发展情况。3第一节第一节 风险投资概述风险投资概述一、风险投资的一、风险投资的含义含义 风险投资风险投资(Venture Capital),Venture Capital),又称创业投资，又称创业投资，具体地说，风险投资是由专门的投资机构向具有具体地说，风险投资是由专门的投资机构向具有巨大发展潜力和高风险的中小高科技企业或高成巨大发展潜力和高风险的中
3、小高科技企业或高成长企业提供权益性资本，并辅之以管理，追求最长企业提供权益性资本，并辅之以管理，追求最大限度资本增值利得的投资行为。大限度资本增值利得的投资行为。企业早期开始的投资：从企业草创期即参与企业投资的除了专业化管理的企业早期开始的投资：从企业草创期即参与企业投资的除了专业化管理的风险投资基金外，还包括天使投资和布罗波投资风险投资基金外，还包括天使投资和布罗波投资企业中晚期开始的投资企业中晚期开始的投资:由于早期风险投资的高回报，带来了风险投资业的由于早期风险投资的高回报，带来了风险投资业的空前繁荣，随着竞争的日趋激烈，纯经济利润下降，风险投资不得不走出空前繁荣，随着竞争的日趋激烈，纯
4、经济利润下降，风险投资不得不走出传统的风险投资范围。并转向企业的中期和晚期投资，如风险租赁、麦则传统的风险投资范围。并转向企业的中期和晚期投资，如风险租赁、麦则恩投资、风险杠杆购并和风险兼并、风险联合投资等恩投资、风险杠杆购并和风险兼并、风险联合投资等 4第一节第一节 风险投资概述风险投资概述“天使”指既富有雄厚的资金实力，又富有管理经验的个人。他们看准了投资机会后，就用自己的钱加上自己的管理经验，参与企业的整个从小到大的成长过程。是最早的和最有典型特征的风险投资家。“布罗波投资”是指那些主要来自企业家本人和亲朋好友的个人投资。这时企业可能只有一个想法、一个概念。没有设备、没有资金、没有管理经
5、验。这种投资或以私有直接投资的形式，或以放弃工资的形式实现，后者也叫“血汗资本”。企业早期开始的投资企业早期开始的投资5风险租赁是一种以风险企业为对象的融资租赁形式，旨在解决新兴企业对资产的长期需求。风险租赁与一般租赁的区别在于：风险租赁的资金来源是风险投资资本；出租方大多是风险投资公司；承租方往往是高科技新兴企业；由于风险高、风险租赁的租金也高于一般融资租赁。第一节第一节 风险投资概述风险投资概述风险杠杆购并即借助财务杠杆作用来完成购并活动。其中债务资金来源于风险资本、运用于风险企业的杠杆购并称为风险杠杆购并。风险兼并是指风险投资所资助的兼并活动。风险杠杆购并和风险兼并风险较小，投资回报率也
6、较低。风险联合投资即辛迪加投资，是指多家风险投资公司为早期潜在投资机会而进行的合作，既避免了过度竞争，又降低了投资风险。麦则恩投资又叫半楼层投资，投资目标一般已进入发展扩张阶段，需要资金来增加人员和扩大生产。麦则恩投资对筹资者而言是一种无担保的长期债务，这种债务附有投资者对筹资者的权益认购权或转为普通股的转换权。企业中晚期开始的投资企业中晚期开始的投资6第一节第一节 风险投资概述风险投资概述二、风险投资的特征二、风险投资的特征风险投资是没有担保的投资风险投资是没有担保的投资风险投资是高附加值投资风险投资是高附加值投资风险投资是高风险与高收益并举的投资风险投资是高风险与高收益并举的投资风险投资是
7、以高科技中小企业为主要服务对象的投资风险投资是以高科技中小企业为主要服务对象的投资 风险投资是一种流动性小、周期长的投资风险投资是一种流动性小、周期长的投资风险投资是以风险投资是以“三位一体三位一体”为运作方式的投资，为运作方式的投资，无论是哪个阶段的无论是哪个阶段的风险投资，一般都包含着三方当事人，分别是投资者、风险投资公风险投资，一般都包含着三方当事人，分别是投资者、风险投资公司、风险企业司、风险企业 风险投资不以经营获利而以股份转让为最终目的投资风险投资不以经营获利而以股份转让为最终目的投资风险投资是一种与科技紧密结合在一起的投资风险投资是一种与科技紧密结合在一起的投资7第一节第一节 风
8、险投资概述风险投资概述 三、风险投资的功能三、风险投资的功能 1.1.科技事业发展的科技事业发展的“推进器推进器”在实际中，风险投资主要投资于含有一定高新技术成份的行业、企在实际中，风险投资主要投资于含有一定高新技术成份的行业、企业或项目。因此风险投资活动促进了科技成果转化，支持了科技事业发业或项目。因此风险投资活动促进了科技成果转化，支持了科技事业发展。展。2.2.未来经济增长点的未来经济增长点的“培育器培育器”风险投资主要集中于极具发展潜力、前瞻性的高新技术行业，风险风险投资主要集中于极具发展潜力、前瞻性的高新技术行业，风险投资家们凭其过人的洞察力和预见性寻找出未来的经济热点，并通过风投资
9、家们凭其过人的洞察力和预见性寻找出未来的经济热点，并通过风险投资活动使这些行业中的一些新领域得以不断进步和实现产业化，进险投资活动使这些行业中的一些新领域得以不断进步和实现产业化，进而发展成为一国经济新的增长点。而发展成为一国经济新的增长点。3.3.政府资金投入的政府资金投入的“放大器放大器”对某些具有特殊意义的领域，政府必要的资金投入具有很强的政策对某些具有特殊意义的领域，政府必要的资金投入具有很强的政策示范效应。政府利用风险投资机构向高新技术产业投入资金，经过风险示范效应。政府利用风险投资机构向高新技术产业投入资金，经过风险投资家的有效运作，会吸引更多的非政府部门投资者提供资金，使实际投资
10、家的有效运作，会吸引更多的非政府部门投资者提供资金，使实际投入的资金放大。投入的资金放大。8第一节第一节 风险投资概述风险投资概述 4.4.投资风险的投资风险的“调节器调节器”风险资本来源是多元化或分散化的，这使得风险投资的高风险分风险资本来源是多元化或分散化的，这使得风险投资的高风险分散到了许多投资主体身上；风险资本以组合方式投资，从而能够分散散到了许多投资主体身上；风险资本以组合方式投资，从而能够分散和降低风险投资公司的整体投资风险，进而各投资主体所承担的风险和降低风险投资公司的整体投资风险，进而各投资主体所承担的风险也被有效降低；通过风险投资家的有效运作，还能够降低风险投资经也被有效降低
11、；通过风险投资家的有效运作，还能够降低风险投资经营管理的风险，并使承担了高风险的投资主体具有较高收益的回报。营管理的风险，并使承担了高风险的投资主体具有较高收益的回报。5.5.新企业的新企业的“孵化器孵化器”企业初创阶段，往往技术和产品仅初具雏形，甚至一切还仅是一企业初创阶段，往往技术和产品仅初具雏形，甚至一切还仅是一个观念上的个观念上的“产品产品”，因此投资风险极高，很难从银行及其它金融机，因此投资风险极高，很难从银行及其它金融机构获得资金支持。而有了风险资本对新建企业的扶持，才使新企业得构获得资金支持。而有了风险资本对新建企业的扶持，才使新企业得以以“孵化孵化”，踏上创业之路。而且，也正是
12、因为有了风险投资家参与，踏上创业之路。而且，也正是因为有了风险投资家参与风险企业的经营管理，使这些企业更有可能获得成功。风险企业的经营管理，使这些企业更有可能获得成功。9第一节第一节 风险投资概述风险投资概述四、风险投资与其他投资方式的比较四、风险投资与其他投资方式的比较 与传统的投融资方式相比，风险投资具有明显不同的特点。应该说，只与传统的投融资方式相比，风险投资具有明显不同的特点。应该说，只有风险投资这一金融业务才能真正担当起将资本、管理和高科技相互融合的有风险投资这一金融业务才能真正担当起将资本、管理和高科技相互融合的重任，从而推动各国知识经济的健康发展。重任，从而推动各国知识经济的健康
13、发展。1.1.从商业银行的角度看从商业银行的角度看 高风险有悖于商业银行的高风险有悖于商业银行的“三性三性”原则。传统的银行业务主要是通过原则。传统的银行业务主要是通过提供金融服务赚取存贷利差和服务费用。商业银行在发放贷款支持企业融提供金融服务赚取存贷利差和服务费用。商业银行在发放贷款支持企业融资时，是很注重资产负债比例管理的，商业银行是不愿意对高风险的科技资时，是很注重资产负债比例管理的，商业银行是不愿意对高风险的科技企业进行融资的，风险企业很难得到银行贷款，只有资金雄厚、具有较强企业进行融资的，风险企业很难得到银行贷款，只有资金雄厚、具有较强风险承担能力的风险投资机构乐于承担风险，敢于在寻
14、求高投资回报过程风险承担能力的风险投资机构乐于承担风险，敢于在寻求高投资回报过程中对高科技企业提供股权融资，并带给企业迫切需要的管理资源、市场经中对高科技企业提供股权融资，并带给企业迫切需要的管理资源、市场经验和经营策略，以及其他必不可少的社会资源。验和经营策略，以及其他必不可少的社会资源。10第一节第一节 风险投资风险投资概述概述 2.2.从财政的角度看从财政的角度看 财政本身的性质及运作机制决定了国家财政拨款不适宜作为风险财政本身的性质及运作机制决定了国家财政拨款不适宜作为风险资本的主要来源。财政拨款主要是无偿拨款，其基本上是按计划模式资本的主要来源。财政拨款主要是无偿拨款，其基本上是按计
15、划模式运作。风险投资以这种财政拨款模式进行运作存在多方面弊端；运作。风险投资以这种财政拨款模式进行运作存在多方面弊端；（1 1）在政府的财政支持中，政府官员并非是以市场和经济效益作为）在政府的财政支持中，政府官员并非是以市场和经济效益作为考虑问题的第一因素；他们既不可能参加实际市场经营操作，也无法考虑问题的第一因素；他们既不可能参加实际市场经营操作，也无法对项目选择的后果承担任何经济和行政责任，因而投资不可避免带有对项目选择的后果承担任何经济和行政责任，因而投资不可避免带有盲目性和随意性。各部门主要资助对象往往是本行业、本部门的项目，盲目性和随意性。各部门主要资助对象往往是本行业、本部门的项目
16、，因而在部门间形成低水平重复现象，无法使有限的资源发挥最佳效益。因而在部门间形成低水平重复现象，无法使有限的资源发挥最佳效益。（2 2）如果财政拨款承担太大的风险，将会对国家财政收支平衡造成）如果财政拨款承担太大的风险，将会对国家财政收支平衡造成不良影响。即使政府允许财政冒很大风险对企业进行风险投资，但由不良影响。即使政府允许财政冒很大风险对企业进行风险投资，但由于我国大部分新兴的高科技企业都是民营企业于我国大部分新兴的高科技企业都是民营企业处在政府计划部门处在政府计划部门之外，难以从财政渠道得到支持。此外，财政拨款资金有限，能得到之外，难以从财政渠道得到支持。此外，财政拨款资金有限，能得到支
17、持的项目很少，例如支持的项目很少，例如19961996年公布的重点国家火炬项目总共才年公布的重点国家火炬项目总共才5757项，项，这对于中国这样一个急需发展科技产业的大国来说实在太不相称。这对于中国这样一个急需发展科技产业的大国来说实在太不相称。11第一节第一节 风险投资风险投资概述概述 3.3.从投资银行的角度看从投资银行的角度看 风险投资与投资银行的主营业务也存在很大差别。投资银行主要风险投资与投资银行的主营业务也存在很大差别。投资银行主要为成熟企业提供融资服务，如证券承销和证券交易购并业务，资金管为成熟企业提供融资服务，如证券承销和证券交易购并业务，资金管理业务及创新业务等，一般不直接进
18、行股权投资，不代表投资者参与理业务及创新业务等，一般不直接进行股权投资，不代表投资者参与企业经营管理；其收益来源主要靠收取服务费和取得一定的购股权证企业经营管理；其收益来源主要靠收取服务费和取得一定的购股权证收益。如果说投资银行对风险投资的发展有影响，则这些影响主要体收益。如果说投资银行对风险投资的发展有影响，则这些影响主要体现在以下两个方面：（现在以下两个方面：（1 1）投资银行作为财务顾问为获得初步成功的）投资银行作为财务顾问为获得初步成功的风险企业包装上市，从而使风险资本撤出而投入下一个风险项目成为风险企业包装上市，从而使风险资本撤出而投入下一个风险项目成为可能；（可能；（2 2）投资银
19、行为已经具备一定实力和条件的风险企业进行以）投资银行为已经具备一定实力和条件的风险企业进行以私募方式为主的融资来解决急需融资问题。但是对于那些尚未成熟的私募方式为主的融资来解决急需融资问题。但是对于那些尚未成熟的高科技项目（及企业），投资银行却显得乏力。事实上，大多数高新高科技项目（及企业），投资银行却显得乏力。事实上，大多数高新科技项目企业在这些时期最需要资本支持。科技项目企业在这些时期最需要资本支持。124.4.从基金的角度看从基金的角度看第一节第一节 风险投资风险投资概述概述 风险投资的发展固然需要投资基金的参与，但风险投资基金与证券投风险投资的发展固然需要投资基金的参与，但风险投资基金
20、与证券投资基金在职能上是有分工差别的。证券投资基金主要投资于证券市场，无资基金在职能上是有分工差别的。证券投资基金主要投资于证券市场，无论是开放式的还是封闭式的基金，一般不得直接参与企业事务；而且基金论是开放式的还是封闭式的基金，一般不得直接参与企业事务；而且基金对某一公司的股份持有额都有明确的限制：美国规定一般不得超过对某一公司的股份持有额都有明确的限制：美国规定一般不得超过5 5，我国证券投资基金管理暂行办法规定同一基金管理人管理的全部基金我国证券投资基金管理暂行办法规定同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券不得超过该证券的持有一家公司发行的证券不得超过该证券的1010，因而无
21、法满足风险投资，因而无法满足风险投资基金在董事会必须占有席位、积极参与决策管理的要求。证券投资基金对基金在董事会必须占有席位、积极参与决策管理的要求。证券投资基金对于风险投资发展的影响主要体现在基金是股市重要的托市资金，股市因其于风险投资发展的影响主要体现在基金是股市重要的托市资金，股市因其庞大的资金参与而交投活跃，从而保证了保险资本从股市顺利撤出，并由庞大的资金参与而交投活跃，从而保证了保险资本从股市顺利撤出，并由此获得高额回报。此获得高额回报。13第一节第一节 风险投资风险投资概述概述1 1 风险投资为新兴高科技产业提供融资服务风险投资为新兴高科技产业提供融资服务 新兴高科技企业由于规模小
22、，各方面不成熟，它们很难从银行与信托等机构那里获得融资。但是这些新兴企业对经济的发展又意义重大，是未来经济的代表。2 2 风险投资为高科技企业注入了管理内涵风险投资为高科技企业注入了管理内涵 高科技企业的创业者绝大多数都是技术的天才，但不一定是管理天才，风险投资家以其精通的金融知识和管理知识刚好填补了高科技企业这方面的缺陷。3 3 风险投资是知识经济时代的一种金融服务形式风险投资是知识经济时代的一种金融服务形式 知识经济是以无形的创造性知识为基础，创造性知识向实际生产转化的必不可少的条件是资本，而为知识经济提供资本的就是风险投资。五、风险投资的意义五、风险投资的意义14第二节第二节 风险投资风
23、险投资的运作方式的运作方式 一、风险投资的构成要素一、风险投资的构成要素 投资主体、风险投资家、风险企业家、中介机构、股权购买者。投资主体、风险投资家、风险企业家、中介机构、股权购买者。1.投资主体投资主体 投投资资主主体体即即风风险险投投资资者者。风风险险投投资资者者的的状状况况直直接接关关系系到到风风险险资资本本的的来来源源、结结构构、规规模模，从从而而也也是是风风险险投投资资运运作作中中首首要要关关心心的的问问题题之之一一即即筹筹集集风风险险资资本本所所涉涉及及的的对对象象。实实践践中中，各各国国风风险险投投资资的的投投资资主主体体主主要要包包括括政政府府、各各类类机机构构投投资资者者、
24、企企业业、及及家家庭庭、海海外外投投资资者者，其其中中机机构构投投资资者者主主要要包包括括独独立立基基金金、银银行行、保保险险公公司司等等。在在这这些些投投资资者者提提供供的的风风险险资资本本当当中中，占占较较大大比比重重的的应应当当是是商商业业性性质质的的资资金金，而而政政府府提提供供一一定定的的资资金金作作为为风风险险资资本本使使用用，其其目目的的并并不不单单纯纯是是为为了了获获利利，而而是是在在所所有有资资金金中中起起政政策策导导向向作作用用。政政府府向向风风险险投投资资投投入入的的资资金金在在全全社社会会风风险险资资本本中中所所占占的的比比重重并并不不大大，但但它它对对风风险险投投资资
25、正正常常运运作作和和不断发展的作用却是不可替代的。不断发展的作用却是不可替代的。15第二节第二节 风险投资风险投资的运作方式的运作方式 2.2.风险投资家风险投资家 风风险险投投资资家家是是风风险险投投资资运运作作中中的的灵灵魂魂人人物物，其其素素质质、经经验验、能能力力状状况况是是决决定定风风险险投投资资项项目目成成败败的的关关键键因因素素之之一一。一一个个合合格格的的风风险险投投资资家家不不仅仅具具有有一一定定的的科科技技背背景景，还还要要有有丰丰富富的的企企业业管管理理知知识识和和经经验验，更更要要熟熟悉悉金金融融市市场场的的运运作作；既既要要具具有有大大胆胆创创新新的的精精神神，又又要
26、要有有谨谨慎慎小小心心的的性性格格。自自身身的的人人力资本便是风险投资家的最大财富。力资本便是风险投资家的最大财富。3.3.风险企业家风险企业家 风风险险企企业业是是风风险险投投资资的的投投资资对对象象，而而风风险险投投资资选选定定投投资资对对象象时时所所注注重重的的并并不不单单纯纯是是技技术术的的先先进进程程度度，从从风风险险投投资资业业的的一一句句行行话话就就可可以以看看出出这这一一点点。宁宁可可投投资资于于二二流流技技术术、一一流流管管理理之之公公司司，而而不不投投资资于于一一流流技技术术、二二流流管管理理之之公公司司。但但是是，风风险险企企业业大大多多生生产产没没有有规规模模、管管理理
27、不不成成系系统统，因因而而风风险险投投资资考考察察风风险险企企业业时时，实实际际上上首首要要地地常常常常并并不不是是看看技技术术，而而主主要要是是看看创创业业者者即即风风险险企企业业家家的的素素质质。大大胆胆创创新新和和远远见见卓卓识识是是风风险险企企业业家家取取得得成成功功所所的的素素质质，而而风风险险企企业业家家与与风风险险投投资资家家的的密密切切配配合合则则是是一一项项风风险险投投资资运运作作获获得成功的关键环节。得成功的关键环节。16第二节第二节 风险投资风险投资的运作方式的运作方式 4.4.中介机构中介机构 风风险险投投资资的的中中介介机机构构大大致致分分为为两两类类：一一般般中中介
28、介机机构构和和特特殊殊中中介介机机构构。其其中中，前前者者主主要要包包括括会会计计师师事事务务所所、律律师师事事务务所所、资资产产评评估估事事务务所所、项项目目评评估估机机构构、信信用用评评级级机机构构等等，后后者者是是针针对对其其特特殊殊性性和和专专门门需需要要所所设设立立的的服服务务、监监管管机机构构，主主要要包包括括标标准准认认证证机机构构、知知识识产产权权估估值值机机构构、专专业业性性融融资资担担保保机机构构、新新企企业业孵孵化化器器、行行业业协协会会等等。中中介介机机构构也也是是风风险险投投资资运运作作中中不不可可或或缺缺、不不可可替替代代的的链链条条，中中介介机机构构的的缺缺位位将
29、将导导致致风风险险投投资资低低效效率率乃乃至至无无效率运作，并将加大风险投资运作的风险。效率运作，并将加大风险投资运作的风险。5.5.股权购买者股权购买者 在在风风险险投投资资运运作作的的退退出出阶阶段段，风风险险投投资资家家通通过过主主板板市市场场、二二板板市市场场或或场场外外交交易易市市场场的的股股票票交交易易，或或者者通通过过产产权权交交易易、兼兼并并收收购购、清清算算等等方方式式，寻寻找找并并将将其其有有风风险险企企业业的的股股权权出出售售给给股股权权购购买买者者，从从而而实实现现风风险险资资本本的的退退出。出。17第二节第二节 风险投资风险投资的运作方式的运作方式二、风险投资的组织形
30、式二、风险投资的组织形式股份公司制股份公司制1有限合伙制有限合伙制2附属型风险投资公司附属型风险投资公司3其他形式的风险投资其他形式的风险投资418第二节第二节 风险投资风险投资的运作方式的运作方式 1.股份公司制股份公司制 资本提供者即公司股东，股东承担有限责任，因此，这种组织形式可以保护股东避资本提供者即公司股东，股东承担有限责任，因此，这种组织形式可以保护股东避免由于合同违约等问题给第三方造成损失所引起的诉讼风险。公司型组织允许股东通过免由于合同违约等问题给第三方造成损失所引起的诉讼风险。公司型组织允许股东通过在董事会中扮演积极角色而直接地参与管理。由于公司的解散相对困难，这种组织形式在
31、董事会中扮演积极角色而直接地参与管理。由于公司的解散相对困难，这种组织形式能给潜在的风险资本供给者带来更多的信心，在风险投资业刚起步的阶段，这一点十分能给潜在的风险资本供给者带来更多的信心，在风险投资业刚起步的阶段，这一点十分重要。重要。2.2.有限合伙制有限合伙制 从税收的角度看，有限合伙制的组织形式优于公司型组织形式。在有限合伙制中，从税收的角度看，有限合伙制的组织形式优于公司型组织形式。在有限合伙制中，只对合伙人按个人边际税率征税，不对合伙制实体征税。从税收角度看，对富有个人而只对合伙人按个人边际税率征税，不对合伙制实体征税。从税收角度看，对富有个人而言，税收所带来的利益多发生在合伙制最
32、初几年，在这几年中有较高的投资损失，可以言，税收所带来的利益多发生在合伙制最初几年，在这几年中有较高的投资损失，可以抵减应纳税所得；而对免税投资者而言，税收所带来的好处多发生在合伙制后期，即投抵减应纳税所得；而对免税投资者而言，税收所带来的好处多发生在合伙制后期，即投资项目成熟开始获利的时期。资项目成熟开始获利的时期。合伙制的建立和解散均比公司型的组织结构容易，其投资范围和期限预先规定。在合伙制的建立和解散均比公司型的组织结构容易，其投资范围和期限预先规定。在公司型的组织结构中，股东可以随时改变投资的目标、变更利润分配安排，而合伙制的公司型的组织结构中，股东可以随时改变投资的目标、变更利润分配
33、安排，而合伙制的组织结构中，这些在基金创立之初就已经确定。组织结构中，这些在基金创立之初就已经确定。有限合伙制的一般合伙人承担着很高的风险，需要高度的投资技能，这可能是这种有限合伙制的一般合伙人承担着很高的风险，需要高度的投资技能，这可能是这种组织形式在风险投资业初期不甚流行的原因之一。组织形式在风险投资业初期不甚流行的原因之一。19第二节第二节 风险投资风险投资的运作方式的运作方式 3.3.附属型风险投资机构附属型风险投资机构 这一类包括大型金融机构或产业公司的子公司和附属机构，其资本大多数来自这一类包括大型金融机构或产业公司的子公司和附属机构，其资本大多数来自母公司。母公司。2020世纪世
34、纪7070年代末以来，许多有丰富的风险投资经验的银行职员离开银行年代末以来，许多有丰富的风险投资经验的银行职员离开银行附属的风险投资机构，入伙有限合伙制以获取更高的回报。为了阻止这种人才流失，附属的风险投资机构，入伙有限合伙制以获取更高的回报。为了阻止这种人才流失，许多银行附属的风险投资机构改变其组织结构，转变为有限合伙制以便提供格更直许多银行附属的风险投资机构改变其组织结构，转变为有限合伙制以便提供格更直接的和更高的投资回报。直到风险投资业发展到一定阶段，产生更大的项目流时，接的和更高的投资回报。直到风险投资业发展到一定阶段，产生更大的项目流时，独立的合伙制结构才开始占主导地位。独立的合伙制
35、结构才开始占主导地位。4.4.其它形式的风险投资其它形式的风险投资 这主要指大企业的风险投资和私人风险投资。大企业可以直接投资于风险企业，这主要指大企业的风险投资和私人风险投资。大企业可以直接投资于风险企业，还可以向其所属的研究开发部门或单位拨付资金，通过研究和开发为企业自身的产还可以向其所属的研究开发部门或单位拨付资金，通过研究和开发为企业自身的产品升级或换代服务。私人风险投资主要指发达国家的富人直接或者委托其代理人进品升级或换代服务。私人风险投资主要指发达国家的富人直接或者委托其代理人进行风险投资。行风险投资。20第二节第二节 风险投资风险投资的运作方式的运作方式三、风险投资的阶段划分三、
36、风险投资的阶段划分1.风险投资的导入期投入风险投资的导入期投入2.风险投资的成长期投入风险投资的成长期投入3.风险投资的成熟期投入风险投资的成熟期投入4.风险投资的种子期投入风险投资的种子期投入21第二节第二节 风险投资风险投资的运作方式的运作方式种子期导入期 种种子子期期是是指指技技术术的的酝酝酿酿与与发发展展阶阶段段，这这一一时时期期资资金金需需要要量量较较少少，一一般般由由科科技技企企业业家家自自己己解解决决，必必要要时时创创业业者者可可根根据据完完备备的的书书面面报报告告向向风风险险投投资资者者请请求求资资金金，经经过过考考察察，风风险险投投资资家家同同意意出出资资，就就会会合合建建一
37、一个个小小型型股股份份公公司司，这这种种企企业业面面临临三三大大风风险险，技技术术风风险险、市市场场风风险险和和管管理理风风险险。风风险险投投资资家家在在种种子子期期的的投投资资在在其其全全部部风风险险投投资资额额中中的的比比例例是是很很少少的的。一一般般不不超超过过10，但但却却承承担担着着很很大大的的风风险险。这这些些风风险险一一是是不不确确定定性性因因素素多多且且不不易易测测评评，二二是是离离收收获获季季节节时时间间长长，因因此此也也就就需需要要有有较高的回报。较高的回报。导导入入期期是是指指技技术术创创新新和和产产品品试试销销阶阶段段，经经费费投投入入显显著著增增加加，在在这这一一阶阶
38、段段，企企业业需需要要制制造造少少量量产产品品。一一方方面面要要进进一一步步解解决决技技术术问问题题，尤尤其其是是通通过过测测试试，排排除除技技术术风风险险。另另一一方方面面，还还要要进进入入市市场场试试销销，听听取取市市场场意意见见。这这个个阶阶段段的的资资金金主主要要来来源源于于原原有有风风险险投投资资机机构构增增加加的的资资本本投投入入。如如果果这这种种渠渠道道无无法法完完全全满满足足需需要要，还还有有可可能能从从其其他他风风险险投投资资渠渠道道获获得得。这这一一阶阶段段风风险险仍仍主主要要是是技技术术风风险险、市市场场风风险险和和管管理理风风险险，并并且且技技术术风风险险和和市市场场风
39、风险险开开始始凸凸现现。对对于于略略大大的的项项目目来来说说往往往往一一个个风风险险投投资资机机构构难难以以满满足足，联联合合投投资资将将可可以以分分散散风风险险。一一旦旦风风险险投投资资发发现现无无法法克克服服的的技术风险、或市场风险超过自己所能接受的程度，投资者就有可能退出投资。技术风险、或市场风险超过自己所能接受的程度，投资者就有可能退出投资。22第二节第二节 风险投资风险投资的运作方式的运作方式成长期成熟期 成长期是指技术发展和生产扩大阶段，这一阶段的资本需求相对前两阶段又成长期是指技术发展和生产扩大阶段，这一阶段的资本需求相对前两阶段又有所增加，一方面是为扩大生产，另一方面是开拓市场
40、、增强营销投入，其主要有所增加，一方面是为扩大生产，另一方面是开拓市场、增强营销投入，其主要来源于原有风险投资家增资和新的风险投资的进入。这一阶段的风险已主要不是来源于原有风险投资家增资和新的风险投资的进入。这一阶段的风险已主要不是技术风险，因为技术风险在前两个阶段应当已基本解决，但市场风险和管理风险技术风险，因为技术风险在前两个阶段应当已基本解决，但市场风险和管理风险加大。随着风险减少，利润率也在降低，风险投资家在帮助增加企业价值的同时，加大。随着风险减少，利润率也在降低，风险投资家在帮助增加企业价值的同时，也应着手准备退出也应着手准备退出 成熟期指技术成熟和产品进入大工业生产阶段，该阶段资
41、金需要量很大，但成熟期指技术成熟和产品进入大工业生产阶段，该阶段资金需要量很大，但风险投资已很少增加投资了。一方面是因产品的销售本身已能产生相当的现金流风险投资已很少增加投资了。一方面是因产品的销售本身已能产生相当的现金流入，另一方面是因为这一阶段的技术成熟、市场稳定，企业已有足够的资信能力入，另一方面是因为这一阶段的技术成熟、市场稳定，企业已有足够的资信能力去吸引银行借款、发行债券或发行股票。更重要的是，随着各种风险的大幅降低，去吸引银行借款、发行债券或发行股票。更重要的是，随着各种风险的大幅降低，利润率也已不再是诱人的高额，对风险投资不再具有足够的吸引力。成熟阶段是利润率也已不再是诱人的高
42、额，对风险投资不再具有足够的吸引力。成熟阶段是风险投资的收获季节，也是风险投资的退出阶段。风险投资的收获季节，也是风险投资的退出阶段。23第二节第二节 风险投资风险投资的运作方式的运作方式 风险投资需注意的问题风险投资需注意的问题：由由此此看看来来，风风险险投投资资的的投投入入有有四四个个阶阶段段：种种子子期期的的小小投投入入、导导入入期期的的大大投投入入、成成长长期期的的大大投投入入及及成成熟熟期期的的部部分分小小投投入入。他他们们分分别别对对应应着着产产品品成成长长的的四四个个过过程程。而而实实际际上上，这这四四个个阶阶段段之之间间并并无无那那么么明明显显的的界界限限。虽虽说说理理论论对对
43、此此有有一一定定划划分分方方法法，但但落落实实到到实实际际，还得靠企业家自己去把握。还得靠企业家自己去把握。一一般般而而言言，投投入入越越早早，投投资资的的期期限限越越长长，期期望望的的年年平平均均收收益益率率越越高高。根根据据对对风风险险投投资资公公司司的的调调查查，它它们们在在不不同同阶阶段段投投资资预预期期的的年年平平均均报报酬酬率率（Compounded Annual Return on Investment）分别为：分别为：种子期或导入期种子期或导入期 40以上以上 成长期成长期 3050 成熟期或麦则恩投资成熟期或麦则恩投资 2030 但但是是，更更长长的的投投资资并并不不一一定定
44、意意味味着着高高回回报报率率。英英国国在在19801997年年筹筹集集的的风风险险投投资截止到资截止到1997年年12月月31日呈现出如下的变化：日呈现出如下的变化：一年期一年期 21.0 三年期三年期 26.9 五年期五年期 26.3 十年期十年期 14.6%以以上上情情况况说说明明风风险险投投资资时时间间过过长长回回报报率率反反而而可可能能下下降降。因因而而，关关于于何何时时退退出出的的问问题题也是需要风险投资家凭经验和直觉加以认真考虑的。也是需要风险投资家凭经验和直觉加以认真考虑的。24 吸吸引引社社会会资资本本加加入入风风险险投投资资行行列列促促进进风风险险资资本本的的有有效效循循环环
45、，风险资本一般由风险投资家从社会募集，有效的退出机制是风险投资成功的基本保障，如此投入退出再投入的风险资本有效循环才能建立，并实现投资增值的良性循环。准确评价创业资产和风险投资活动准确评价创业资产和风险投资活动的价值的价值，高新技术具有“新”的特征，唯其新，在市场上难以找到衡量其价值的标准和尺度。对创业资产不仅要评估其即期的价值，更要评估其成长性带来的未来价值。风险资本恰具有此项特点。退出机制为风险资本提供了持续的退出机制为风险资本提供了持续的发展性发展性，风险资本不仅为了保值，而是为了尽可能多的增值。这不仅需要退出机制，而且需要能够实现增值的退出机制。也就是说，退出机制不是提供简单变现机制，
46、而是提供扩大变现机制 退出机制为风险资本提供了持退出机制为风险资本提供了持续的流动性，续的流动性，风险投资是通过出售其在所投资企业占有的股权来获取资本增值收入。如果缺乏退出机制，风险资本无法从原投资企业撤出，就无法实现自身的增值和社会再投资第二节第二节 风险投资风险投资的运作方式的运作方式四、风险投资的退出机制四、风险投资的退出机制 退出机制退出机制的作用的作用25 风险投资的退出方式风险投资的退出方式 主要有公开上市（包括主板市场、中小企业板、创业板市场）、买壳主要有公开上市（包括主板市场、中小企业板、创业板市场）、买壳 上市、境外上市、偿付协议、出售、收购与兼并、破产与清算等几种方式。上市
47、、境外上市、偿付协议、出售、收购与兼并、破产与清算等几种方式。（1）公开上市）公开上市 公公开开上上市市 (Initial Initial public public offering,offering,缩缩写写为为IPO.IPO.即即首首次次公公开开发发行行股股票票)这这种种方方式式是是风风险险投投资资退退出出的的最最佳佳渠渠道道，风风险险投投资资者者在在投投资资后后，获获得得的的高高额额回回报报便便是是风风险险企企业业成成功功后后，其其股股票票公公开开上上市市或或企企业业卖卖出出时时的的资资本本收收益益，它它可可分分为为主主板板市市场场交交易易、创创业业板板市市场场交交易易两两种种。主主板
48、板市市场场的的主主要要功功能能是是为为那那些些在在创创业业板板市市场场和和场场外外交交易易中中经经过过一一段段时时间间培培育育，并并已已显显示示出出良良好好发发展展前前景景的的高高科科技技企企业业，提提供供进进一一步步扩扩展展的的空空间间。在在创创业业板板市市场场未未建建立立前前，它它还还是是高高科科技技企企业业的的主主要要上上市市渠渠道道。但但是是主主板板市市场场尚尚不不具具备备为为风风险险资资本本提提供供充充分分撤撤出出渠渠道道的的功功能能。它它只只能能作作为为一一种种过过渡渡安安排排，即即作作为为某某些些现现已已具具备备相相当当规规模模的的高高科科技技企企业业的的筹筹融融资资渠渠道道。创
49、创业业板板市市场场是是专专门门为为高高新新技技术术企企业业建建立立的的股股票票市市场场。以以著著名名的的美美国国NASDAQNASDAQ市市场场为为例例，创创业业板板市市场场的的发发行行标标准准低低于于主主板板市市场场，而而且且没没有有规规模模限限制制，企企业业只只要要符符合合管管理理当当局局公公开开宣宣布布的的标标准准，就就能能够够上上市市发发股股。创创业业板板市市场场的的主主要要功功能能是是帮助风险资本的形成和风险企业的成长，为风险投资增值、顺利退出提供了帮助风险资本的形成和风险企业的成长，为风险投资增值、顺利退出提供了“出口出口”。第二节第二节 风险投资风险投资的运作方式的运作方式26第
50、二节第二节 风险投资风险投资的运作方式的运作方式 （2 2）买壳上市）买壳上市 买买壳壳上上市市是是指指风风险险企企业业通通过过先先收收购购某某一一上上市市公公司司一一定定数数量量的的股股权权，取取得得对对其其实实质质意意义义上上的的控控制制权权后后，再再将将自自己己资资产产通通过过反反向向收收购购的的方方式式注注入入到到上上市市公公司司内内，实实现现非非上上市市的的控控股股公公司司间间接接上上市市的的目目的的。然然后后风风险险投投资资再再通通过过市市场场逐逐步步退退出出的的方方式式。购购并并公公司司为为非非上上市市公公司司，被被购购并并企企业业为为上上市市壳壳公公司司。壳壳公公司司被被收收购