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1、1资本、资本结构与资本成本资本、资本结构与资本成本资本、资本结构与资本成本资本、资本结构与资本成本财务学系：黄兴孪财务学系：黄兴孪财务学系：黄兴孪财务学系：黄兴孪2本章内容本章内容本章内容本章内容u企业融资体系企业融资体系u资本与资本结构资本与资本结构u资本结构理论资本结构理论u实践：实践：企业融资应考虑的因素企业融资应考虑的因素u资本成本资本成本3企业融资体系企业融资体系4企业融资体系企业融资体系企业融资体系企业融资体系企业融资企业融资体系体系外源外源融资融资内源内源融资融资权益权益资本资本债务债务资本资本主要股东主要股东资本资本留存留存收益收益5外源融资体系外源融资体系外源融资体系外源融资
2、体系外源外源融资融资权益权益资本资本债务债务资本资本风险资本风险资本主板市场主板市场二板市场二板市场OTC市场市场商业票据商业票据债券发行债券发行商业信贷商业信贷 银行贷款银行贷款融资租赁融资租赁非银行金非银行金融机构贷融机构贷款款6可转换债券可转换债券可转换债券可转换债券u发行人依法定程序发行，在一定时间内依据约定的条件可以转换成发债公司的普通股股票的公司债券u可转债=普通债券+股票看涨期权7发行数量和规模发行数量和规模发行数量和规模发行数量和规模数据来源：数据来源：wwindind资讯资讯 8金融市场与资金配置金融市场与资金配置FUND金融金融市场市场资金盈余部门资金盈余部门个人或家庭个人
3、或家庭公司组织公司组织政府政府国外投资机构国外投资机构FUND股票股票债券债券商业票据商业票据股票股票债券债券商业票据商业票据资金短缺部门资金短缺部门公公司组织司组织政府政府国外投资机构国外投资机构ReturnReturn9投资风险投资风险投资风险投资风险-期望收益期望收益期望收益期望收益风险风险期望报酬期望报酬 (%)(%)短期国债短期国债短期国债短期国债 (无风险证券无风险证券无风险证券无风险证券)商业票据商业票据商业票据商业票据长期政府债券长期政府债券投资级公司债券投资级公司债券中级公司债券中级公司债券优先股优先股保守型普通股保守型普通股投机型普通股投机型普通股10资本与资本结构资本与资
4、本结构11 资本与资本结构资本与资本结构资本与资本结构资本与资本结构u资本：企业长期的资金来源资本：企业长期的资金来源u资本结构：企业各种长期资金来源资本结构：企业各种长期资金来源的构成比例的构成比例12资本成本资本成本资本成本资本成本13什么是资本成本？什么是资本成本？什么是资本成本？什么是资本成本？u定义：企业为筹集和使用资金所付出定义：企业为筹集和使用资金所付出的代价的代价u资本成本是机会成本资本成本是机会成本可接受的收益可接受的收益率，是投资者可以在相同风险的投资率，是投资者可以在相同风险的投资中所能获得的收益率中所能获得的收益率14五粮液公司股价月五粮液公司股价月K线图线图15贵州茅
5、台公司股价月贵州茅台公司股价月K线图线图16加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本uWACCu公司的资本成本是单个资本来源的成本公司的资本成本是单个资本来源的成本按各来源在公司资本结构中的重要性加按各来源在公司资本结构中的重要性加权计算的成本权计算的成本17例例例例11u我们有如下信息：我们有如下信息：u假设公司的所得税税率为假设公司的所得税税率为0%u要符合债权人和股东的期望，要符合债权人和股东的期望，A A公司在现有资公司在现有资产上的收益率应为多少？产上的收益率应为多少？A A公司的负债与公司的负债与股东权益股东权益投资者要求的投资者要求的收益率收益率借款借款1
6、00万万6%股东权益股东权益200万万12%18例（续）例（续）u因为借款的利息率是因为借款的利息率是6%6%，股东们期望的收，股东们期望的收益率为益率为12%12%，即，即2424万元，所以万元，所以A A公司至少公司至少要盈利要盈利3030万元万元u即即A A公司投资收益率至少为公司投资收益率至少为30/300=10%30/300=10%19EVAEVAuEconomic Value Addedu基于税后营业净利润和产生这些利润所需资基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效评价方法本投入总成本的一种企业绩效评价方法uEVA=NOPAT-Operating capit
7、alWACC20利息的税盾作用利息的税盾作用总资产总资产1000010000负债（利息率：负债（利息率：10%10%）05000股东权益股东权益100005000EBIT20002000利息利息0500税前利润税前利润20001500所得税（所得税（40%）800600净利润净利润1200900税盾：税盾：200=（800-600）=50040%21筹资费用与债务资本成本筹资费用与债务资本成本筹资费用与债务资本成本筹资费用与债务资本成本u某企业取得某企业取得5 5年期长期借款年期长期借款500500万元，年利万元，年利率率10%10%，每年付息一次，到期一次还本，每年付息一次，到期一次还本，筹
8、资费用率为筹资费用率为0.5%0.5%，企业所得税率为，企业所得税率为33%33%。这该项长期借款的资本成本为：。这该项长期借款的资本成本为：22考虑时间价值考虑时间价值考虑时间价值考虑时间价值23债券成本债券成本债券成本债券成本u某公司按面值发行总值某公司按面值发行总值10001000万元的万元的5 5年期债年期债券，票面利率为券，票面利率为10%10%，发行费用为，发行费用为5%5%，企，企业所得税率为业所得税率为33%33%。则债券的成本为：。则债券的成本为：24债券溢价与折价债券溢价与折价债券溢价与折价债券溢价与折价u若债券溢价或折价发行，在计算债券成本若债券溢价或折价发行，在计算债券
9、成本时，应以实际发行价格作为债券筹资额时，应以实际发行价格作为债券筹资额u考虑货币时间价值考虑货币时间价值25权益资本成本权益资本成本权益资本成本权益资本成本u股利折现模型法股利折现模型法u资本资产定价法资本资产定价法u风险溢价法风险溢价法 权益资本成本权益资本成本=税前债务成本税前债务成本+风险溢价风险溢价26资本的边际成本资本的边际成本资本的边际成本资本的边际成本u资本的边际成本，是为了使投资者满意，资本的边际成本，是为了使投资者满意，一个新的投资项目所必须赚得的收益率一个新的投资项目所必须赚得的收益率u例子：例子：Page 429Page 42927加权平均成本的权重加权平均成本的权重加权平均成本的权重加权平均成本的权重u账面价值与市场价值账面价值与市场价值u权重基础：市场价值权重基础：市场价值u证券的市场价格反映了投资者对证证券的市场价格反映了投资者对证券收益与风险的信息券收益与风险的信息28资本成本分析中的其他问题资本成本分析中的其他问题u递延税款递延税款u无息债务无息债务u短期借款短期借款u租赁租赁u可转换债券可转换债券