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1、第二节第二节 风险报酬风险报酬一、风险的概念一、风险的概念二、单项资产的风险报酬二、单项资产的风险报酬三、投资组合的风险报酬三、投资组合的风险报酬四、风险与报酬的关系资本资产定四、风险与报酬的关系资本资产定价模型（价模型（CAPM）时间价值和风险报酬风险的概念风险的概念风险报酬是理财的第二原则风险报酬是理财的第二原则如何理解风险的含义：如何理解风险的含义：（1 1）风险是指在一定条件下和一定时期内可能发风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，风险是预期结果的不生的各种结果的变动程度，风险是预期结果的不确定性。确定性。（2 2）风险是发生财务损失的可能性。）风险是发生财务损
2、失的可能性。（3）风险风险危险危险（风险包含了危险和机会）（风险包含了危险和机会）财务管理中引入财务管理中引入“风险风险”一词的目的在于一词的目的在于明确风险和收益之间的权衡关系，并在此明确风险和收益之间的权衡关系，并在此基础上给风险定价。基础上给风险定价。与收益相关的风与收益相关的风险才是财务管理中所说的风险。险才是财务管理中所说的风险。时间价值和风险报酬风险的特点风险的特点1 1、客观性客观性：风险是事件本身的不确定性，具有客：风险是事件本身的不确定性，具有客观性。特定投资风险大小是客观的，而是否去冒观性。特定投资风险大小是客观的，而是否去冒风险是主观的；风险是主观的；2 2、时间性时间性
3、：风险的大小随时间的延续而变化，是：风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期内一定时期内”的风险；的风险；3 3、相对性相对性：风险和不确定性有区别，但在实务领：风险和不确定性有区别，但在实务领域里都视为域里都视为“风险风险”对待；对待；4 4、收益性收益性：风险可能给人们带来收益，也可能带：风险可能给人们带来收益，也可能带来损失。人们研究风险一般都从不利的方面来考来损失。人们研究风险一般都从不利的方面来考察，从财务的角度来说，风险主要是指无法达到察，从财务的角度来说，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性。预期报酬的可能性。时间价值和风险报酬风险的分类（一）风险的分类（一）从公司本身的角度分
4、为经营风险和财务风险从公司本身的角度分为经营风险和财务风险经营风险：又叫商业风险，是生产经营的经营风险：又叫商业风险，是生产经营的不确定性带来的风险。影响因素包括市场不确定性带来的风险。影响因素包括市场销售状况、生产成本、生产技术，其他。销售状况、生产成本、生产技术，其他。财务风险：又叫筹资风险，指由于企业借财务风险：又叫筹资风险，指由于企业借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险。款而增加的风险，是筹资决策带来的风险。【思考题思考题】企业产生财务风险的真正原因是什么？企业产生财务风险的真正原因是什么？时间价值和风险报酬企业风险企业的总体企业的总体风险可分为风险可分为经营风险经营风险和和财务风险
5、财务风险经营风险和财经营风险和财务风险在利润务风险在利润表中的体现：表中的体现：销售收入销售收入减：销售成本减：销售成本 管理费用管理费用 销售费用等销售费用等息税前利润（息税前利润（EBITEBIT）减：利息费用减：利息费用营业利润营业利润减：所得税减：所得税净利润净利润减：优先股股息减：优先股股息普通股股东所得利润普通股股东所得利润(EPS*N(EPS*N）时间价值和风险报酬风险的分类（二）风险的分类（二）从影响范围大小的角度分为市场风险和公司特有风险从影响范围大小的角度分为市场风险和公司特有风险市场风险：不可分散风险或系统风险，市场风险：不可分散风险或系统风险，对所对所有公司都会产生影响
6、的因素引起的风险。如：战争，有公司都会产生影响的因素引起的风险。如：战争，经济衰退，通货膨胀，高利率等。经济衰退，通货膨胀，高利率等。公司特有风险：可分散风险或非系统风险，公司特有风险：可分散风险或非系统风险，个别公司特有事件造成的风险。如：罢工，新厂品个别公司特有事件造成的风险。如：罢工，新厂品开发失败，没争取到重要合同，诉讼失败等。开发失败，没争取到重要合同，诉讼失败等。【说明说明】将投资对象的风险分为将投资对象的风险分为不可分散风险和可不可分散风险和可分散风险的目的是为了通过投资组合降低可分散风分散风险的目的是为了通过投资组合降低可分散风险。险。时间价值和风险报酬单项资产风险的衡量单项资
7、产风险的衡量对风险的数学度量，是以投资（资产）的实际收对风险的数学度量，是以投资（资产）的实际收益率与预期收益率的离散程度来表示的。最常见益率与预期收益率的离散程度来表示的。最常见的度量指标是方差（的度量指标是方差（VarVar或或2 2）和标准差（）和标准差（），），标准离差率（标准离差率（V V）。）。（1）概率与概率分布）概率与概率分布（2）期望值）期望值（3）方差和标准离差）方差和标准离差（4）标准离差率）标准离差率（5）置信概率和置信区间）置信概率和置信区间【例例311】时间价值和风险报酬 注意注意 期望值反映的是随机变量期望值反映的是随机变量取值的平均化，它不能衡量风取值的平均化，
8、它不能衡量风险的大小。险的大小。时间价值和风险报酬 注意注意 只有在期望值相同的情况下，只有在期望值相同的情况下，才能用标准离差来衡量风险的大小。才能用标准离差来衡量风险的大小。若期望值不同，应使用标准离差率。若期望值不同，应使用标准离差率。时间价值和风险报酬置信概率和置信区间置信概率和置信区间【例311】甲、乙两种产品盈利的可能性分别有多大？甲、乙两种产品盈利的可能性分别有多大？（即置信区间为（即置信区间为0 0的置信概率分别是多少）的置信概率分别是多少）概率概率 -2.03-2.03 2.03 2.03 0 41 0 41万元万元 预期收益预期收益甲产品亏损的概甲产品亏损的概率：率：50%
9、-47.88%50%-47.88%=2.12%=2.12%甲产品盈利的概甲产品盈利的概率：率：50%+47.88%50%+47.88%=97.88%=97.88%时间价值和风险报酬置信概率和置信区间置信概率和置信区间【注意注意】在在【例例3 31111】的分析中，只说明甲产品比乙产品的分析中，只说明甲产品比乙产品盈利的可能性大：盈利的可能性大：97.88%81.59%。并非一定说明开发甲产品比开发乙产品的方案好？如果决策者（投资者）为了追求较大的收益愿意承担更如果决策者（投资者）为了追求较大的收益愿意承担更大的风险（能够也愿意承受大的风险（能够也愿意承受1010万元亏损额）时，结论就不万元亏损
10、额）时，结论就不一定是甲优于乙了。例如本例中甲乙两种产品盈利一定是甲优于乙了。例如本例中甲乙两种产品盈利6060万元万元以上的概率分别为以上的概率分别为（即（即6060时）：时）：X X甲（标准差个数）甲（标准差个数）(60-41)/20.22=0.94(60-41)/20.22=0.94，X=0.94X=0.94时的面积为时的面积为32.64%,32.64%,那么甲方案盈利那么甲方案盈利6060万元以上的万元以上的概率为概率为50-32.64%=17.36%50-32.64%=17.36%X X乙乙(60-29)/32.39=0.65(60-29)/32.39=0.65，X=0.65X=0.
11、65时的面积为时的面积为24.22%,24.22%,那么乙方案盈利那么乙方案盈利6060万元以上的概率为万元以上的概率为50-50-24.22%=25.78%24.22%=25.78%此时哪个方案更优呢？此时哪个方案更优呢？时间价值和风险报酬置信概率和置信区间置信概率和置信区间甲、乙两种产品盈利甲、乙两种产品盈利6060万元以上的可能性分别有多大？（即万元以上的可能性分别有多大？（即置信区间为置信区间为6060的置信概率分别是多少）的置信概率分别是多少）概率概率 0 410 41万元万元 6060万元万元 预期收益预期收益50+32.64%=83.64%50-32.64%=17.36%时间价值
12、和风险报酬风险报酬风险报酬财务管理衡量风险是为了研究投资的风险补偿。财务管理衡量风险是为了研究投资的风险补偿。投资报酬率无风险报酬率风险报酬率投资报酬率无风险报酬率风险报酬率 K=Rf+b V V其中其中b b为风险报酬系数为风险报酬系数（根据企业以往同类（根据企业以往同类项目加以确定；企业领导或企业组织专家确定；项目加以确定；企业领导或企业组织专家确定；由国家定期公布相关行业的风险报酬系数）由国家定期公布相关行业的风险报酬系数）风险报酬系数风险报酬系数标准离差率标准离差率时间价值和风险报酬风险报酬风险报酬风险报酬风险报酬是指投资者由于冒着风险进行投是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资
13、金时间价值的额外收益。资而获得的超过资金时间价值的额外收益。又叫又叫投资风险收益投资风险收益，投资风险价值投资风险价值。风险报酬的表示方法：风险报酬的表示方法：A A、风险报酬额（绝对数）、风险报酬额（绝对数）B B、风险报酬率（相对数）：、风险报酬率（相对数）：风险报酬额风险报酬额/投资额投资额100%100%（常用此法常用此法）时间价值和风险报酬投资组合的风险报酬投资组合的风险报酬 投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是风险其收益是这些证券收益的加权平均数，但是风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组
14、合能不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。降低风险。注意：这里的注意：这里的“证券证券”是是“资产资产”或或“投资投资”的的代名词，它可以是任何产生现金流的投资。如：代名词，它可以是任何产生现金流的投资。如：一项生产性实物资产、一条生产线或一个企业。一项生产性实物资产、一条生产线或一个企业。投资组合中的风险可分为可分散风险和不可分散投资组合中的风险可分为可分散风险和不可分散风险。风险。基于投资组合理论的风险资产定价（确定基于投资组合理论的风险资产定价（确定风险报酬率是其主要内容）包括资本资产风险报酬率是其主要内容）包括资本资产定价模型（定价模型（CAPMCAPM）和套利定价理论（
15、）和套利定价理论（APTAPT）时间价值和风险报酬资本资产定价模型资本资产定价模型CAPM资本资产定价模型（资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简写为，简写为CAPM）KiKi=Rf+Rf+ii（Km-Km-RfRf）式中：式中：Ki为第为第i种投资的期望报酬率；种投资的期望报酬率；Rf为无风险报酬率；为无风险报酬率；i为第为第i种投资的种投资的系数；系数；Km为所有投资的平均报酬率；为所有投资的平均报酬率；系数是衡量某种投资风险大小的指标。系数是衡量某种投资风险大小的指标。时间价值和风险报酬系数系数系数不是个别证券的全部风险，而只是与市场有不是个别证券的
16、全部风险，而只是与市场有关的一部分风险，这部分风险不能被相互抵消。关的一部分风险，这部分风险不能被相互抵消。1 1，说明个别证券的市场风险的变化程度大于市，说明个别证券的市场风险的变化程度大于市场全部证券的风险；场全部证券的风险；1 1，说明个别证券的市场风，说明个别证券的市场风险的变化程度与整个市场全部证券风险相同；险的变化程度与整个市场全部证券风险相同；1 1，说明个别证券的市场风险变化程度小于市场全部，说明个别证券的市场风险变化程度小于市场全部证券的风险。证券的风险。例如，例如，“爱建股份爱建股份”股票的股票的 系数为系数为1.70451.7045，这说明上，这说明上证指数每涨跌一个百分
17、点，爱建股份的股票价格相应证指数每涨跌一个百分点，爱建股份的股票价格相应按同方向涨跌按同方向涨跌1.70451.7045个百分点。由于各证券的活跃程个百分点。由于各证券的活跃程度不同，其度不同，其 系数也不一样，如系数也不一样，如“青岛海尔青岛海尔”的的 系数系数为为0.90050.9005，“福州东百福州东百”的的 系数为系数为1.18471.1847，“四川长四川长虹虹”的的 系数为系数为0.86350.8635。时间价值和风险报酬参考资料：中国部分上市公司股票参考资料：中国部分上市公司股票 系数系数股票名称和系数：爱建股份爱建股份 1.7045 1.7045 嘉丰股份嘉丰股份 1.014
18、9 1.0149 丰华圆珠丰华圆珠 1.0450 1.0450 青岛海尔青岛海尔 0.9005 0.9005 联合实业联合实业 1.0416 1.0416 第一食品第一食品 1.0604 1.0604 福州东百福州东百 1.1847 1.1847 异型钢管异型钢管 1.1155 1.1155 乐山电力乐山电力 0.9507 0.9507 四川长虹四川长虹 0.8635 0.8635 金杯汽车金杯汽车 0.8439 0.8439 望春花望春花 1.0020 1.0020 延中实业延中实业 1.1221 1.1221 中纺机中纺机 0.9975 0.9975 国嘉实业国嘉实业 1.0256 1.0256 真空电子真空电子 0.8220 0.8220 大众出租大众出租 1.0885 1.0885 新亚快餐新亚快餐 1.1485 1.1485 兴业房产兴业房产 1.0255 1.0255 第一铅笔第一铅笔 1.0894 1.0894 外高桥外高桥 1.0014 1.0014 二纺机二纺机 0.9857 0.9857 永生制笔永生制笔 0.7512 0.7512 原水股份原水股份 1.0362 1.0362 轻工机械轻工机械 1.0894 1.0894 胶带股份胶带股份 1.0290 1.0290 新锦江新锦江 1.42681.4268时间价值和风险报酬