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1、第四章第四章 工程项目经济评价方法工程项目经济评价方法 本章要求本章要求（1）熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点；（2）掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则；（3）掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法。本章重点本章重点（1）投资回收期的概念和计算（2）净现值和净年值的概念和计算（3）基准收益率的概念和确定（4）净现值与收益率的关系（5）内部收益率的含义和计算（6）借款偿还期的概念和计算（7）利息备付率和偿债备付率的含义和计算（8）互斥方案的经济评价方法 本章难点本章难点（1）净现值与收益率的关系（2）内部收益率的含义和计算（3）互斥方案的经济评价方法第一节第一节 概述概
2、述 经济评价是在拟定的工程项目方案、投资经济评价是在拟定的工程项目方案、投资估算和融资方案的基础上，对工程项目方案计估算和融资方案的基础上，对工程项目方案计算期内各种有关技术经济因素和方案投入与产算期内各种有关技术经济因素和方案投入与产出的有关财务、经济资料数据进行调查、分析、出的有关财务、经济资料数据进行调查、分析、预测，对工程项目方案的经济效果进行计算、预测，对工程项目方案的经济效果进行计算、评价。评价。按是否考虑资金的时间价值：按是否考虑资金的时间价值：动态评价指标动态评价指标 静态评价指标静态评价指标按指标的经济性质：按指标的经济性质：盈利能力分析指标盈利能力分析指标 清偿能力分析指标
3、清偿能力分析指标 财务生存能力分析指标财务生存能力分析指标1.指标分类指标分类2.指标体系指标体系见教材见教材P52-53单方案评价的目的单方案评价的目的:对某一技术上可行的单个方对某一技术上可行的单个方案进行经济评价的目的在于论证该方案在经济上案进行经济评价的目的在于论证该方案在经济上的可行性的可行性多方案评价的目的多方案评价的目的:而对多个技术方案进行经济而对多个技术方案进行经济评价的目的在于选择经济上最有利的方案。评价的目的在于选择经济上最有利的方案。3.经济评价方法经济评价方法包括单个方案和多方案的经济评价包括单个方案和多方案的经济评价2.投资者对投资目的，有不同的期望和理解投资者对投
4、资目的，有不同的期望和理解1.投资成败的关键。投资成败的关键。-方案的建立和选择是否得方案的建立和选择是否得当当 经济分析的目的是寻求经济上合理的方案，所谓经济分析的目的是寻求经济上合理的方案，所谓“合理合理”，在不同的情况下投资者有不同的期望和理解。，在不同的情况下投资者有不同的期望和理解。技术方案评价和选择的经济指标是多种多样的，它们从技术方案评价和选择的经济指标是多种多样的，它们从不同的角度反映了工程项目的经济性。不同的角度反映了工程项目的经济性。3.不可能有一个统一的经济效益衡量标准不可能有一个统一的经济效益衡量标准。（指不同的行业、部门、企业），因此也没有一个适应（指不同的行业、部门
5、、企业），因此也没有一个适应各种经济条件和目标的通用的经济指标。各种经济条件和目标的通用的经济指标。方案的现金流量方案的现金流量表明了方案自身的经济性。表明了方案自身的经济性。评价时采用的利率水平标准评价时采用的利率水平标准表明了投资者的要求、表明了投资者的要求、决策标准。决策标准。对技术方案进行评价和决策分析时，主要依据方案现金对技术方案进行评价和决策分析时，主要依据方案现金流量和投资者所要求的利率水平这两个基本因素来判断该方流量和投资者所要求的利率水平这两个基本因素来判断该方案的有利性。案的有利性。4.方案的现金流量和利率水平。方案的现金流量和利率水平。在选择最终方案之前，还要对各备选方案
6、进行综合评价，在选择最终方案之前，还要对各备选方案进行综合评价，决策是定量的指标分析和定性的模糊分析相结合的综合决策是定量的指标分析和定性的模糊分析相结合的综合分析的结果。分析的结果。5.无法用货币单位表达的因素多。无法用货币单位表达的因素多。6.国民经济和社会的角度评价国民经济和社会的角度评价必要性。必要性。深刻理解指标中各项费用及计算结果的经济深刻理解指标中各项费用及计算结果的经济 涵义；涵义；要正确掌握不同指标的适用范围，及各指标间的要正确掌握不同指标的适用范围，及各指标间的可比条件；可比条件；能正确地运用计算结果进行经济分析和决策。能正确地运用计算结果进行经济分析和决策。7.学习中要注
7、意。学习中要注意。第二节第二节 静态经济评价指标静态经济评价指标 静态经济评价指标是指不考虑资金的时间价静态经济评价指标是指不考虑资金的时间价值的技术经济评价指标。值的技术经济评价指标。主要有：静态投资回收期、投资效果系数、主要有：静态投资回收期、投资效果系数、追加投资返本期、利息备付率、偿债备付率等。追加投资返本期、利息备付率、偿债备付率等。它们具有简单明了、易于计算的特点，适用它们具有简单明了、易于计算的特点，适用于对技术方案的初步分析和粗略评价。于对技术方案的初步分析和粗略评价。1.静态投资回收期的定义静态投资回收期的定义：投资回收期（投资回收期（Pay back period）又称投资
8、返本期，是指用项目各年）又称投资返本期，是指用项目各年的净收入（年收入减年支出）将全部投资回收所的净收入（年收入减年支出）将全部投资回收所需要的时间。需要的时间。其单位通常用其单位通常用年年表示。投资回收期的起点一般应从表示。投资回收期的起点一般应从项目投资建设之日算起，有时也从投产之日或贷款之日项目投资建设之日算起，有时也从投产之日或贷款之日算起。算起。式中：式中：CIt 第第t年的现金流入年的现金流入 COt 第第t年的现金流出年的现金流出 NCFt第第t年的净现金流量年的净现金流量,NCFt=(CI-CO)t Tp 静态投资回收期静态投资回收期2.定义式定义式静态投资回收期静态投资回收期
9、,可以表示成如下的通式：可以表示成如下的通式：根据表格法，计算静态投资回收期的实用公式为：根据表格法，计算静态投资回收期的实用公式为：式中，式中，T为项目各年累计净现金流量首次出现正值的年份。为项目各年累计净现金流量首次出现正值的年份。3静态投资回收期的表格计算方法静态投资回收期的表格计算方法可见，本例项目的静态投资回收期刚好是可见，本例项目的静态投资回收期刚好是7年年对于各年净收入不同的项目，投资回收期通常用列表法求解。见表。对于各年净收入不同的项目，投资回收期通常用列表法求解。见表。0 1 .6 7 8 T-3100200TP上例改为：4静态投资回收期的判据静态投资回收期的判据运用静态投资
10、回收期指标评价技术方案时，需要运用静态投资回收期指标评价技术方案时，需要与基准投资回收期与基准投资回收期Tc 相比较。相比较。若若 Tp Tc，则方案可以考虑接受；，则方案可以考虑接受；若若 Tp Tc，则方案应予拒绝。，则方案应予拒绝。既可判定单个方案的可行性（与既可判定单个方案的可行性（与Tc比较），比较），也可用于方案间的比较（判定优劣）。也可用于方案间的比较（判定优劣）。概念清晰，简单易行，直观，宜于理解；概念清晰，简单易行，直观，宜于理解；不仅在一定程度上反映了技术方案的经济性，不仅在一定程度上反映了技术方案的经济性，而且反映了技术方案的风险大小和投资的补偿而且反映了技术方案的风险大
11、小和投资的补偿速度；速度；静态投资回收期的优点：静态投资回收期的优点：5关于静态投资回收期的两点说明关于静态投资回收期的两点说明(1)静态投资回收期的特点静态投资回收期的特点静态投资回收期指标的缺点在于：静态投资回收期指标的缺点在于：没有反映资金的时间价值；没有反映资金的时间价值；由于它舍弃了方案在回收期以后的收入和支由于它舍弃了方案在回收期以后的收入和支出情况，故难以全面反映方案在整个寿命期内出情况，故难以全面反映方案在整个寿命期内的真实效益；的真实效益；没有考虑期末残值。没有考虑期末残值。方案的投资额相差较大时，比较的结论难以确定！方案的投资额相差较大时，比较的结论难以确定！(2)基准投资
12、回收期基准投资回收期Tc不同地区、行业、时期，不同地区、行业、时期，Tc都有所区别。都有所区别。如表（基准投资收益率、基准投资回收期）如表（基准投资收益率、基准投资回收期）行业行业 i0（%）Tc（年）（年）冶金冶金 煤炭煤炭 10-17 8-13有色金属有色金属 8-15 9-15油田开采油田开采 12 6-8机械机械 7-12 8-15化工化工 9-14 9-11纺织纺织 8-14 10-13建材建材 8-10 11-13明显，明显，Tc一般在一般在10年左右年左右1总投资收益率的定义总投资收益率的定义总投资收益率，是项目达到设计生产能力时的一个总投资收益率，是项目达到设计生产能力时的一个
13、正常生产年份的年税息前利润或运营期内年平均税正常生产年份的年税息前利润或运营期内年平均税息前利润与项目投资总额的比值。息前利润与项目投资总额的比值。2.定义式及其一般表达式为：定义式及其一般表达式为：式中：式中：K -投资总额，全部投资额或投资者的权益投资额；投资总额，全部投资额或投资者的权益投资额；EBIT-正常生产年份的年税息前利润或运营期内年平正常生产年份的年税息前利润或运营期内年平均税息前利润；均税息前利润；ROI-总投资收益率总投资收益率4总投资收益率的特点总投资收益率的特点用总投资收益率评价投资方案的经济效果，需要与基用总投资收益率评价投资方案的经济效果，需要与基准投资收益率准投资
14、收益率R R0 0作比较。判别准则为：作比较。判别准则为：若若ROIRROIR0 0，则项目可以考虑接受；，则项目可以考虑接受；若若ROIROIR R0 0。则项目应予以拒绝。则项目应予以拒绝。总投资收益率未考虑资金的时间价值，而且舍弃了项总投资收益率未考虑资金的时间价值，而且舍弃了项目建设期、寿命期等众多经济数据，故一般仅用于技目建设期、寿命期等众多经济数据，故一般仅用于技术经济数据尚不完整的项目初步研究阶段。术经济数据尚不完整的项目初步研究阶段。总投资收益率具有简单明了、综合性强的特点。总投资收益率具有简单明了、综合性强的特点。3.判据判据1项目资本金净利润率项目资本金净利润率的定义的定义
15、项目资本金净利润率项目资本金净利润率，是项目达到设计生产能力后，是项目达到设计生产能力后正常生产年份的年净利润或运营期内年平均净利润正常生产年份的年净利润或运营期内年平均净利润与项目资本金的比值。与项目资本金的比值。2.定义式及其一般表达式为：定义式及其一般表达式为：式中：式中：EC -项目资本金项目资本金 NP-正常生产年份的年净利润或运营期内年平均净利正常生产年份的年净利润或运营期内年平均净利润；润；ROE-资本金净利润率资本金净利润率用资本金净利润率评价投资方案的经济效果，需要与用资本金净利润率评价投资方案的经济效果，需要与行业净利润率行业净利润率R R0 0作比较。判别准则为：作比较。
16、判别准则为：若若ROERROER0 0，则项目可以考虑接受；，则项目可以考虑接受；若若ROEROER R0 0。则项目应予以拒绝。则项目应予以拒绝。3.判据判据总投资收益率和资本金净利润率常用于项目融资后盈总投资收益率和资本金净利润率常用于项目融资后盈利能力分析。利能力分析。评价单一方案时，可以用静态投资回收期分析和判断方评价单一方案时，可以用静态投资回收期分析和判断方案是否可行。当多方案比较时，即比较和评价两个或两个以案是否可行。当多方案比较时，即比较和评价两个或两个以上方案时，当然也可用静态投资回收期法计算每个方案的静上方案时，当然也可用静态投资回收期法计算每个方案的静态总投资回收期，并根
17、据投资回收期的长短来比较和判断方态总投资回收期，并根据投资回收期的长短来比较和判断方案是否可行及其优劣。案是否可行及其优劣。现实中，经常遇到为解决某一生产问题，形成了诸多现实中，经常遇到为解决某一生产问题，形成了诸多可以选择的方案。这些方案的效果相同或相似、有时这些可以选择的方案。这些方案的效果相同或相似、有时这些方案的效益甚至无法明确计量。方案的效益甚至无法明确计量。这些方案的投资额、经营成本等费用数据易于收集。这些方案的投资额、经营成本等费用数据易于收集。往往是投资大的方案，成本较低；投资小的方案，成往往是投资大的方案，成本较低；投资小的方案，成本较高。本较高。当方案间的投资额相差较大或方
18、案的收益当方案间的投资额相差较大或方案的收益无法计量时，则需要用追加投资回收期指标判无法计量时，则需要用追加投资回收期指标判断方案间的优劣。断方案间的优劣。例如：甲方案投资例如：甲方案投资700万元，年运行费用万元，年运行费用100万元万元 乙方案投资乙方案投资500万元，年运行费用万元，年运行费用130万元万元 若两方案的效果相同，问如何决策？若两方案的效果相同，问如何决策？1定义及定义式定义及定义式 追加投资回收期指标又称差额投资回收期、追加追加投资回收期指标又称差额投资回收期、追加投资返本期，是指用投资大的方案所节约的年经营投资返本期，是指用投资大的方案所节约的年经营成本来偿还其多花的追
19、加投资（或差额投资）所需成本来偿还其多花的追加投资（或差额投资）所需要的时间。要的时间。设两个对比方案的投资分别为设两个对比方案的投资分别为K1与与K2，年经营成本为，年经营成本为C1与与C2，年净收益相同（或效用相同、或无法计量），并设，年净收益相同（或效用相同、或无法计量），并设K1K2 ,C1C2 。在不考虑资金时间价值的条件下，则静态差额投。在不考虑资金时间价值的条件下，则静态差额投资回收期资回收期(T)计算式为：计算式为：明显，明显，T所表明的只是追加投资（差额投资）的所表明的只是追加投资（差额投资）的经济效益，是投资大的方案多花投资的回收时间。经济效益，是投资大的方案多花投资的回收
20、时间。前例：甲方案的追加投资前例：甲方案的追加投资700-500=200万元，万元，年运行费用每年可节约年运行费用每年可节约130-100=30万元万元 T=200/30=6.67年年2追加投资回收期的判别准则：追加投资回收期的判别准则：当当TTc时，则投资大、成本低方案的追加投时，则投资大、成本低方案的追加投资回收时间较短，投资大的方案较优；资回收时间较短，投资大的方案较优；当当TTc时，则投资大、成本低方案的追加时，则投资大、成本低方案的追加投资回收时间较长，投资小的方案较优。投资回收时间较长，投资小的方案较优。显然，静态差额投资回收期法主要用于方案间显然，静态差额投资回收期法主要用于方案
21、间的优劣比较。如果参与比较的可行方案较多，一的优劣比较。如果参与比较的可行方案较多，一般需要两两比较、淘汰，循序进行。般需要两两比较、淘汰，循序进行。利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。其计算式为：其计算式为：式中：税息前利润利润总额计入总成本费用的利息式中：税息前利润利润总额计入总成本费用的利息费用费用 当期应付利息：指当期计入总成本费用的全部利息。当期应付利息：指当期计入总成本费用的全部利息。评价准则：评价准则：利息备付
22、率应当大于利息备付率应当大于2。否则，表示项目的。否则，表示项目的付息能力保障程度不足付息能力保障程度不足 偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。其计算式为：息的资金与当期应还本付息金额的比值。其计算式为：式中：可用于还本付息资金：包括可用于还款的折旧和式中：可用于还本付息资金：包括可用于还款的折旧和摊销；成本中列支的利息费用；可用于还款的税后利润等；摊销；成本中列支的利息费用；可用于还款的税后利润等；当期应还本付息金额：包括当期应还贷款本金额及计入当期应还本付息金额：包括当期应还贷款本金额及计入成本
23、的利息。成本的利息。评价准则：评价准则：正常情况应当大于正常情况应当大于1，且越高越好。当指标，且越高越好。当指标小于小于1时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要时，表示当年资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付已到期债务。通过短期借款偿付已到期债务。【例】已知某企业借款偿还期为【例】已知某企业借款偿还期为4年，各年税息前利润总额、税后利润、折年，各年税息前利润总额、税后利润、折旧费和摊销费数额如下表所示。试计算各年的偿债备付率和利息备付率。旧费和摊销费数额如下表所示。试计算各年的偿债备付率和利息备付率。注：在各年的所得税计算中，前两年亏损，不需要缴纳所得税，第注：在各年的所得
24、税计算中，前两年亏损，不需要缴纳所得税，第3年的盈利不足以年的盈利不足以弥补前两年的亏损，第弥补前两年的亏损，第4年的利润弥补亏损后为年的利润弥补亏损后为62043元（元（54481+76837-63891-5384=62043），应缴纳），应缴纳620430.25=15511元的所得税。元的所得税。第三节第三节 动态技术经济评价指标动态技术经济评价指标一、动态投资回收期一、动态投资回收期二、净现值二、净现值(NPV)三、净现值指数三、净现值指数(NPVI)四、净年值四、净年值(NAV)五、净未来值五、净未来值(NFV)六、费用现值和费用年值（六、费用现值和费用年值（PC、AC)七、内部收益率
25、指标七、内部收益率指标(IRR)八、外部收益率八、外部收益率(ERR)为了克服静态投资回收期未考虑资金时间价为了克服静态投资回收期未考虑资金时间价值的缺点，在投资项目评价中有时采用动态投资值的缺点，在投资项目评价中有时采用动态投资回收期。回收期。1 1、定义、定义 动态投资回收期是按照给定的基准折现率，动态投资回收期是按照给定的基准折现率，用项目净收益的现值将总投资现值回收所需的时用项目净收益的现值将总投资现值回收所需的时间。间。动态投资回收期动态投资回收期 是能使下式成立的是能使下式成立的 值值(单位：年单位：年)。2 2、定义式、定义式式中：动态投资回收期动态投资回收期 CIt 第第t年的
26、现金流人额年的现金流人额 COt 第第t年的现金流出额年的现金流出额 n 项目寿命年限项目寿命年限(或计算期或计算期)i0 基准折现率基准折现率 Ct=CIt-COt 用动态投资回收期评价投资项目的可行性，需要与基准投资回收期相比较。判别准则为：若 T0，则项目可以被接受；否则应予以拒绝。例题：某项目有关数据如表（前面静态投资回收期的例例题：某项目有关数据如表（前面静态投资回收期的例子，折现率为子，折现率为6%6%）可以采用插值法计算，如下：）可以采用插值法计算，如下：3 3、判别准则、判别准则投资投资总现值总现值557.1557.1NPV=469.4动态投资回收期 5.84静态投资回收期 4
27、.88(CI-CO)(CI-CO)t t0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 t投资总额投资总额620620 累计净现金流量曲线累计净现金流量曲线(CI-CO)t 累计净现值曲线累计净现值曲线(CI-CO)t(1+i0)-t 与静态投资回收期指标相比较，动态投资回收与静态投资回收期指标相比较，动态投资回收期考虑了资金的时间价值，但计算较为复杂。通期考虑了资金的时间价值，但计算较为复杂。通常只宜用于辅助性评价。常只宜用于辅助性评价。4 4、特点、特点与静态投资回收期的特点相同与静态投资回收期的特点相同在项目个动态投资回收期之外，如果项目以后在项目个动态投资回收期之外，如果项目以后年份还有
28、净收益，那么，多余出来的（投资回收年份还有净收益，那么，多余出来的（投资回收之外多余的）部分是什么？之外多余的）部分是什么？多余出来的部分是现值累加的合计、是现金流入多余出来的部分是现值累加的合计、是现金流入现值与现金流出现值相抵之后的净值现值与现金流出现值相抵之后的净值-净现值净现值NPV通过上述定义式和例题，通过上述定义式和例题，如果将项目整个寿命期内的净现金流量全部贴如果将项目整个寿命期内的净现金流量全部贴现、累加，现、累加，结果将如何？结果将如何？净现值净现值(net present value)指标是对投资项目进行动态评指标是对投资项目进行动态评价的最重要指标之一。该指标要求考察项目
29、寿命期内每年价的最重要指标之一。该指标要求考察项目寿命期内每年发生的现金流量。发生的现金流量。引例：前面投资回收期的例子中，动态投资回收期的引例：前面投资回收期的例子中，动态投资回收期的计算实质是用项目各年的净收益来补偿初始投资，在计算实质是用项目各年的净收益来补偿初始投资，在8.04年刚好补偿完毕。年刚好补偿完毕。若从项目的整个寿命期来考虑，若从项目的整个寿命期来考虑，9年内不仅能够补偿年内不仅能够补偿投资总额，而且还有富余（累计贴现总额为正值投资总额，而且还有富余（累计贴现总额为正值-净现值净现值NPV大于零）大于零）1净现值净现值NPV定义及定义式。定义及定义式。所谓净现值是指按所谓净现
30、值是指按一定的折现率将方案计算期内各时点的净现金流一定的折现率将方案计算期内各时点的净现金流量折现到计算期初的现值累加之和。量折现到计算期初的现值累加之和。净现值的表达式为：净现值的表达式为：式中：式中：NPV净现值净现值 CIt 第第t年的现金流入额年的现金流入额 COt 第第t年的现金流出额年的现金流出额 n 项目寿命年限项目寿命年限(或计算期或计算期)i0 基准折现率基准折现率 Kt 第第t年的投资支出年的投资支出 CO t第第t年除投资支出以外的现金流出，年除投资支出以外的现金流出，即：即：COt Kt+CO t 或：从投资回收期角度看，按照给定的贴现率，方案在寿命从投资回收期角度看，
31、按照给定的贴现率，方案在寿命期内刚好收回投资；期内刚好收回投资；若净现值等于零若净现值等于零NPV=0，则表明：从定义式的含义看：项目各年的净现金流量的现值累计从定义式的含义看：项目各年的净现金流量的现值累计之和刚好为零；之和刚好为零；收益率收益率i刚好等于项目的基准收益率（基准贴现率刚好等于项目的基准收益率（基准贴现率i0），），即技术方案（项目）的获利能力等于给定的贴现率即技术方案（项目）的获利能力等于给定的贴现率i0，即，即达到资本的最低获利要求。达到资本的最低获利要求。项目的获利能力高于贴现率，即高于资本的最低获利要求；项目的获利能力高于贴现率，即高于资本的最低获利要求；有附加收益！有
32、附加收益！若净现值大于零若净现值大于零NPV0，表明：，表明：2净现值净现值NPV的经济涵义的经济涵义由此可见：由此可见：净现值指标的实质：是看方案的现金流净现值指标的实质：是看方案的现金流的收益水平是否能够达到基准收益率的要求，即的收益水平是否能够达到基准收益率的要求，即NPV是否大于零！是否大于零！净现值小于零净现值小于零NPV0，表明项目获利能力低于贴现率，即低于资本的最低获利要求项目获利能力低于贴现率，即低于资本的最低获利要求对单一项目方案：若对单一项目方案：若NPV0，则项目应予接受；，则项目应予接受；若若NPV0，则项目应予拒绝。，则项目应予拒绝。3.判别准则判别准则4.计算方法：
33、计算方法：公式法公式法 表格法表格法多方案比选：多方案比选：若方案间的投资规模相差不大时，净若方案间的投资规模相差不大时，净现值越大的方案相对越优（净现值最大准则）。现值越大的方案相对越优（净现值最大准则）。例：某项目的各年现金流量如下图所示，试用净现值指标例：某项目的各年现金流量如下图所示，试用净现值指标判断项目的经济性？判断项目的经济性？0 1 2 3 4 5 6 7 .9 1020500100150250i0=10%公式法公式法注意：静态投资回收期为4.88年；动态投资回收期为5.84年表格法表格法投资投资总现值总现值557.1557.1NPV=469.4动态投资回收期 5.84静态投资
34、回收期 4.88(CI-CO)(CI-CO)t t0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 t投资总额投资总额620620 累计净现金流量曲线累计净现金流量曲线(CI-CO)t 累计净现值曲线累计净现值曲线(CI-CO)t(1+i0)-t5净现值净现值NPV的优缺点的优缺点净现值法的优点是：净现值法的优点是：(1)计算较简便，考虑了资金的时间价值；考虑了计算较简便，考虑了资金的时间价值；考虑了项目整个寿命期内的现金流入流出情况。全面、项目整个寿命期内的现金流入流出情况。全面、科学。科学。(2)是一个绝对指标，反映了投资项目对企业财是一个绝对指标，反映了投资项目对企业财富的绝对贡献，与企业追
35、求利润最大化的目标是富的绝对贡献，与企业追求利润最大化的目标是一致的。所以在多方案的比选中，净现值最大化一致的。所以在多方案的比选中，净现值最大化准则是合理的。准则是合理的。净现值法的缺陷是：(1)需要预先给定折现率，这给项目决策带来了困难。需要预先给定折现率，这给项目决策带来了困难。因为若折现率定得略高，可行项目就可能被否定；因为若折现率定得略高，可行项目就可能被否定；反之，折现率定得过低，不合理的项目就可能被选中。反之，折现率定得过低，不合理的项目就可能被选中。由此可见，净现值法的运用，折现率由此可见，净现值法的运用，折现率i0对方案的对方案的取舍影响很大，必须对折现率取舍影响很大，必须对
36、折现率i0有较为客观的令人满有较为客观的令人满意的估计。意的估计。(2)净现值指标用于多方案比较时，没有考虑各净现值指标用于多方案比较时，没有考虑各方案投资额的大小，因而不能直接反映资金的利用方案投资额的大小，因而不能直接反映资金的利用效率，当方案间的初始投资额相差较大时，可能出效率，当方案间的初始投资额相差较大时，可能出现失误。现失误。为了考察资金的利用效率，人们通常用净现值指为了考察资金的利用效率，人们通常用净现值指数数(NPVI)作为净现值的辅助指标。作为净现值的辅助指标。(3)对于寿命期不同的技术方案，不宜直接使用对于寿命期不同的技术方案，不宜直接使用净现值净现值(NPV)指标评价。指
37、标评价。由于投资额往往是有限的，如果投资者很重视项目的投由于投资额往往是有限的，如果投资者很重视项目的投资效果，就要依据每单位投资的盈利性来衡量投资方案。资效果，就要依据每单位投资的盈利性来衡量投资方案。式中：NPVI 净现值指数净现值指数 NPV 净现值指数净现值指数 P 技术方案投资现值之和技术方案投资现值之和净现值指数净现值指数(the net present value index，简写：，简写：NPVI)，又称净现值率或净现值比，是按设定折现率求得的方案计又称净现值率或净现值比，是按设定折现率求得的方案计算期的净现值与其全部投资现值的比率。一般情况下，净算期的净现值与其全部投资现值的
38、比率。一般情况下，净现值指数定义的表达式为：现值指数定义的表达式为：说明：说明：净现值指数的经济含义，它是表示单位投资现值所净现值指数的经济含义，它是表示单位投资现值所取得的净现值额，也就是单位投资现值所获取的超额取得的净现值额，也就是单位投资现值所获取的超额净效益。以净现值指数的最大化为决策目标，将有利净效益。以净现值指数的最大化为决策目标，将有利于实现有限投资取得净贡献的最大化。于实现有限投资取得净贡献的最大化。净现值指数法的判别准则：净现值指数法的判别准则：净现值指数克服了净现值指数克服了NPV有利于投资额大的方案的偏有利于投资额大的方案的偏差。对于单个方案来说与差。对于单个方案来说与N
39、PV相同。相同。即当即当NPVI0时，方案可行，可以考虑接受；时，方案可行，可以考虑接受；当当NPNI0时，方案不可行，应予拒绝。时，方案不可行，应予拒绝。净年值净年值(the net annual value，简写：，简写：NAV)，或称平均年盈利或称平均年盈利(the average annual benefit，简写，简写AAB)指标。指标。其定义为：方案寿命期内的净现值用复利方法其定义为：方案寿命期内的净现值用复利方法平均分摊到各个年度而得到的等额年盈利额。平均分摊到各个年度而得到的等额年盈利额。定义式：定义式：净年值指数净年值指数(NAVI)指标可以同时克服指标可以同时克服NAV有利
40、于投资额有利于投资额大和寿命期长的方案的两个偏差。大和寿命期长的方案的两个偏差。但是它的经济效益表达很不直观，常常使项目投资者或是经但是它的经济效益表达很不直观，常常使项目投资者或是经营者感到困惑，营者感到困惑，因此指标缺乏说服力，一般不用于单个方案的评价。即使因此指标缺乏说服力，一般不用于单个方案的评价。即使多个方案的比较评价时，也只是作为辅助指标来考虑。多个方案的比较评价时，也只是作为辅助指标来考虑。考虑到方案间投资额的大小不同，也可采用净年值指数考虑到方案间投资额的大小不同，也可采用净年值指数(NAVI)指标。指标。说明：说明：经济含义：项目在寿命期内，附加收益的年金额。经济含义：项目在
41、寿命期内，附加收益的年金额。判据：判据：NAV0；净未来值净未来值(the net future value，简写：，简写：NFV)或净或净终值指标，定义为：在寿命期末按复利方式计算终值指标，定义为：在寿命期末按复利方式计算的全部现金流量的等效终值之和。其表达式为：的全部现金流量的等效终值之和。其表达式为：从形式上看，从形式上看，NFV是是NPV或或NAV指标的替代。但指标的替代。但是，是，NFV立足于未来的时间基准点，在某种程度上立足于未来的时间基准点，在某种程度上有些夸大事实的作用。因此，当投资方案可能会遇有些夸大事实的作用。因此，当投资方案可能会遇到高通货膨胀率时，到高通货膨胀率时，NF
42、V比较容易显示出通货膨胀比较容易显示出通货膨胀的影响效果，应用它较佳。的影响效果，应用它较佳。有些策划人员为了说服决策者投资于某个特定的有些策划人员为了说服决策者投资于某个特定的方案，常应用方案，常应用NFV指标来夸大该方案较其他方案的指标来夸大该方案较其他方案的优越程度。优越程度。说明：在对多个方案比较选优时，如果诸方案产出价值相同，或者在对多个方案比较选优时，如果诸方案产出价值相同，或者诸方案能够满足同样需要但其产出效益难以用价值形态诸方案能够满足同样需要但其产出效益难以用价值形态(货货币币)计量计量(如环保、教育、保健、国防类项目如环保、教育、保健、国防类项目)时，可以通过时，可以通过对
43、各方案费用现值对各方案费用现值PC或费用年值或费用年值AC的比较进行选择。的比较进行选择。费用现值费用现值PC的定义式为的定义式为：费用年值费用年值AC的定义式为的定义式为：式中：PC费用现值费用现值 AC费用年值费用年值说明：说明：费用现值和费用年值方法，是建立在假设基础上的。费用现值和费用年值方法，是建立在假设基础上的。假定：参与评价的各个方案是可行的；适用于方案的假定：参与评价的各个方案是可行的；适用于方案的产出价值相同，或者诸方案能够满足同样需要但其产产出价值相同，或者诸方案能够满足同样需要但其产出效益难以用价值形态出效益难以用价值形态(货币货币)计量；计量；费用现值和费用年值指标只能
44、用于多个方案的比选，费用现值和费用年值指标只能用于多个方案的比选，不能用于单个方案评价；不能用于单个方案评价；其判别准则是：费用现值或费用年值最小的方案为其判别准则是：费用现值或费用年值最小的方案为优；优；常规项目：净现金流量序列符号只改变一次的项目，即常规项目：净现金流量序列符号只改变一次的项目，即所有负现金流量都出现在正现金流量之前的项目。所有负现金流量都出现在正现金流量之前的项目。常规现金流量：在计算期内，开始时有支出而后才有收常规现金流量：在计算期内，开始时有支出而后才有收益，且方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金益，且方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金流量。流量。非常规
45、项目：净现金流量序列符号变化多次的项目，即非常规项目：净现金流量序列符号变化多次的项目，即项目在计算期内，带负号的净现金流量不仅发生在建设项目在计算期内，带负号的净现金流量不仅发生在建设期或生产期初，而且分散在带正号的净现金流量之中。期或生产期初，而且分散在带正号的净现金流量之中。净现值函数曲线净现值函数曲线表中表中,列出了某项目的净现金流量列出了某项目的净现金流量表中表中,是其净现值随是其净现值随i0变化而变化的对应关系变化而变化的对应关系。所谓净现值函数就是所谓净现值函数就是NPV与折现率与折现率i0之间的函数关系之间的函数关系。120000 10 20 30 40NPVi0i*=22%5
46、360710可见，净现值函数一般有如下特点：(1)同一净现金流量的净现值随折现率i0的增大而减小。故基准折现率i0定得越高，方案能被接受的可能性越小。(2)在某一个i*值上(本图中i*22)，曲线与横坐标相交，表示该折现率i*时时的NPV0，且当i0i*时，NPV0；i0i*时，NPV0。i*是一个具有重要经济意义的折现率临界值(即内部收益率指标)。(3)净现值对折现率i0的敏感性。对于不同的方案，由于其现金流量的结构不同，当i0的取值从某一值变为另一值时，NPV的变动幅度（即斜率）是不同的。变动幅度大的方案，其净现值对折现率i0的敏感性就高。可以发现，当技术方案的后期净现金流量较大时，其NP
47、V函数较陡峭、曲线斜率较大，敏感性越大。反之亦然。内部收益率（internal rate of return,简称IRR）又称内部（含）报酬率。在所有的经济评价指标中，内部收益率是最重要的评价指标之一，它是对项目进行盈利能力分析时采用的主要指标。1、内部收益率法的含义、内部收益率法的含义内部收益率是效率型指标，它反映项目所占用资金的盈利率，是考察项目资金使用效率的重要指标。上述概念及计算式可以看出，内部收益率法实质上也是基于现值计算的一种方法。简单说，就是净现值为零时的折现率。定义：内部收益率IRR是指项目在整个计算期内各年净现金流量的现值累计等于零(或净现值等于零)时的折现率。其定义式为：计
48、算求得的内部收益率IRR后，要与项目的设定收益率i0(财务评价时的行业基准收益率、国民经济评价时的社会折现率)相比较:当IRRi0时，则表明项目的收益率已达到或超过设定折现率水平，项目可行，可以考虑接受；当IRRi0时，则表明项目的收益率未达到设定折现率水平，项目不可行，应予拒绝。2、内部收益率法的判别准则 由净现值函数曲线可知，随着折现率i0的不断增大，净现值NPV不断减小，当折现率增至i*时，项目净现值为零。此时i*就是内部收益率IRR。IRR可通过定义式解方程求得，但该式是一个高次方程，不容易直接求解。通常采用试算内插法试算内插法求IRR的近似解。求解过程如下：先给出一个折现率i1，计算
49、相应的NPV(i1)，3内部收益率的计算方法若NPV(i1)0，说明IRRi1，i1取小了。若NPV(i1)0，说明IRRi1，i1取大了。据此，将折现率i1修正为i2，再求NPV(i2)的值。如此反复试算，逐步逼近，最终可得到比较接近的两个折现率im与in，且imin，使得NPV(im)0，NPV(in)0，然后用线性插值的方法确定IRR的近似值。公式见下。插值计算的近似值IRR*实际的IRR值当i1与i2足够靠近时,可以认为：IRRIRR*NPV2NPV1i0i1i20NPV内部收益率的求解法：插值法-图示例4-6：某项目净现金流量如表4-7所示。当基准折现率i010时，试用内部收益率指标
50、判断该项目在经济效果上是否可以接受。表4-7 某项目的净现金流量表 (单位：万元)第一步：绘制现金流量图第二步：用内插法求算IRR 列出方程：第一次试算，依经验先取一个收益率，取il12，代入方程，求得：NPV(i1)21(万元)0。由净现值函数曲线的特性知，收益率的取值偏小，应再取大些。可见，内部收益率必然在1214之间，代入内插法计算式可求得：IRR=12+21(14-12)(21+91)124 第三步：分析判断方案可行性因为，IRR124i010，所以，该方案是可行的。第二次试算，取i214，代入方程求得：NPV(i2)-91(万元)04内部收益率的经济涵义 一般地讲，内部收益率就是投资