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1、第二讲：时空穿越跨时期资源配置1 货币的时间价值2 收益与预期收益3 预期收益与风险4 收益与风险的关系5风险管理流程与方法6生命周期理论引言p普通朋友向你借钱，借不借？n没有利息，借不借？n给于银行存款利息，借不借？n借钱用于做生意，而且借的是黄金，还给你同数量的黄金，借不借？p如果不考虑感情因素，您一定要求偿还超过原来数额的资金！n即使物价不上扬p货币有时间价值！n金融基本理念之一，金融体系得以运行的基础1 货币的时间价值p1.1 货币时间价值的含义与计量p1.2 终值、现值与利率1.1 货币时间价值的含义与计量p货币随着时间的推移而发生的增值n今天借出100元，要求明年偿还金额超过100
2、元，超过部分即为货币的时间价值p 货币时间价值产生的原因复杂n流动性偏好假说n剩余价值分割学说p货币时间价值的计量nF：若干期限后含有时间价值的金额，终值nP：当前价值，现值，也叫本金nr：一般指年化利率，也称折现率，或者叫收益率nn：期限，一般指年份数p记住：数额上FP，但是价值上F=Pn例如，今年的100=明年的106元（年利率为6%）1.2 终值、现值与利率p关系：n一般复利计算n问题：利息不断产生利息，到底应该怎样计算呢？p连续复利与瞬时复利p利率及其调整n非常关键的作用，用无风险利率+风险补贴率n无风险利率p一般使用同期国债或定期存款利率p政策含义是：社会平均利润率n风险补贴率p基于
3、部分项目存在风险，因此应根据风险大小进行调整2 收益与预期收益p2.1 货币时间价值与收益p2.2 收益的计量p2.3 预期收益率2.1 货币时间价值与收益p货币时间价值转化为收益n货币借贷后能够获得超过本金的收入n这部分收入可以看作是货币贷放的收益n如果投资或其他方式获得的收入尚不能高于贷放收入，则认为并不理想！p货币有多种形式n存款，债券，股票等等p对应的收益：利息、利息、红利等p扩大化之后，金融投资与实业投资p金融投资收益、实业投资回报2.2 收益的计量p到期收益率n有各种各样的债务及其它金融工具，其计息方式、收益方式各不相同。n需要一个统一的衡量利息率高低的指标p常见的债务工具n普通贷
4、款 n分期付款的贷款 n息票债券 n永久债券 n折扣债券（零息债券）到期收益率通用公式p计算方法的通用公式p p关键的点：每期付出与得到的现金（现金的流入与流出的数额与时点）例1 p工商银行给小张发放了2000元的助学贷款，约定两年后小张偿还2420元。试求其收益率？p对于银行而言，第一年付出现金2000元，第三年得到2420元，即现值为2000，终值为2420，期限为2。p公式为:pr=10%例2 p隔壁老王排队购买了3000元的3年期凭证式国债（单利计算），年利率为3%，试问其到期收益率是多少？p现值：3000元；何时到期：3年后，到期得到多少：3000（1+33%）=3270；到期前何时
5、得到多少利息：0 p或第一年：-3000；第二年，0；第三年0；第四年+3270。即即现值为3000，终值为3270，期限为3。p公式为p解得：r=2.91%例3p小张向银行借了300000元的住房按借贷款，分25年还清，每年还26684元。银行到期收益率为多少？p解得：r=7.40%例4p隔壁老李通过证券公司购买了3000元的还有3年期记账式国债，面值为3000元年利率为3%，每年付息一次，试问其到期收益率是多少？p如果每半年付息一次，到期收益率？p如果老李买入价为2450元？例4的解答p公式为p解得：r=3%p如2450p解得：r=10.43%2.3 预期收益率p事后计算投资成败用到期收益
6、率，但决策？n预计到期收益率，或预期收益率p预期收益率n任何投资都有可能有多种结果，既可能有偏好的结果，也可能有较差的结果n将未来的到期收益率看做随机变量n决策时采用到期收益率的数学期望E(R)p预期收益率成为投资决策关键指标n预期收益率越高，投资越有吸引力3 预期收益与风险p预期收益是到期收益率的均值p但各种可能的结果与均值存在偏离n如：p投资项目A：暑假投资冰柜卖冷饮，炎热时收益达15%，天气不好则为5%，如果可能性各为50%，则预期收益率为10%p投资项目B：夏天投资基金销售，效益好则收益达25%，差不好则亏5%，如果可能性各为50%，预期收益率也为10%p明显的投资项目A优于投资项目B
7、p偏离程度的计量用方差D(R)n其含义是方差越大，收益的取值越分散n或者说偏离程度越高，即风险越高n风险成为投资决策的另一关键指标资产组合的预期收益与风险4 收益与风险的关系及应用p风险与收益相对应n在金融活动中，风险与收益通常是对应的，即经济主体由于不确定性因素而遭受损失和获得收益的可能性是同时存在的。p风险与收益对立而又统一n风险是收益的代价，收益是风险的报酬，二者之间存在着彼此对立而又统一的辩证关系。p含义n风险与收益相互伴生，激励着经济主体参与金融活动，承担不确定性来替代确定性，以求获得更高的预期回报。n人们对风险进行区别、测量和评估，将风险控制在可承受的范围内，在此基础上，争取收益的
8、最大化。p风险与收益的关系的应用n市场错误：风险与收益不匹配n发现价值低估的资产，低吸高抛n发现价值高估的资产，高抛低吸n举例：买别人买不起的东西；不同历史时期的生财之道不同历史时期的生财之道上世纪80年代初p计划经济时代，大家的收入水平都差不多，国营企业的老工人，其收入往往要比大学年轻教师高，恩格尔系数普遍都在50%以上。p这个时候要获取比别人多的收入，往往是把自己的人力资本作为投入资本，通过两条途径致富：一是放弃铁饭碗，做个体户；二是以留学为名出国打工。p但在那个时候，真要放弃现有的工作，脱离计划经济的体系，需要很大的勇气。90年代初p股票认购证每张30元，有人统计过，如果花3000元买上
9、100张，将最终所认购的股票卖出，将获利100万。p但当初在投资回报率还不明朗的情况下，即便花300元买10张，也是一笔相当于发达地区一个月工资的风险投资（将影响到当月的吃饭问题）90年代后期p90年代中后期开始，中国逐步融入到世界经济体系中，与世界经济波动及热钱的流动的趋向越来越同步 p出口n国贸专业及其兴盛p消费升级相关投资n如液晶电视、笔记本电脑p资本市场01-05p土地、房产、资源等p贵金属如黄金投资n黄金投资仅有差价，甚至还要缴纳保管费p土地n例如林地n多年难有回报，甚至持续的现金流出p房产n储蓄很难买得起，大部分要负债p稀土n疯了06-10p艺术品等p人民币升值相关资产2010年及
10、其以后p大学生毕业与创业5 风险管理流程与方法p风险管理流程p风险管理方法n预防与控制损失n风险留存n风险转移p套期保值p保险p分散投资p风险管理矩阵风险管理流程p对风险进行分析与控制 风险识别管理效果评价风险管理方法选择风险管理方法实施风险评估预防和控制损失p降低损失的可能性或严重性而采取的行动，可在损失发生前、中、后采取。p如为避免得病，可以吃得好点，睡眠充足，多锻炼等等，如果已感冒，可以卧床休息等等。p极端的例子是著名足球明星博克坎普不做飞机p火灾的预防和控制？（以你们宿舍管理为例）风险留存p指以自己的财产准备弥补可能出现的损失。p举例p预防性现金凯恩斯现金偏好理论p金城一朋友，家中暗格
11、藏现金风险转移p将风险转移给他人。p三种方法：套期保值、保险和分散投资 套期保值p一种行为不仅降低了面临的风险，同时也放弃了收益的可能 p典型的方式如期货市场中的套期保值，远期市场中远期合约的买卖n集中表现为利用对应市场，做相反的操作，一个市场赚钱，另一个市场亏钱，抵消意外事件对价格的影响n后续课程中具体学习保险p支付额外的费用（保险费）以避免损失 p如财产保险、人寿保险p又如期权分散投资p持有一个多样化的资产组合，也就是各种资产都持有一些，这样，东方不亮西方亮。俗话说的好，“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”p效果是：可以维持预期收益率不变，而使得风险（方差）最低；或者使得风险不变，而是预期收
12、益率尽可能提高。p关键是相关系数 6 生命周期理论(Life Cycle)p个人理财生命周期理论n微观行为n宏观表现p企业/行业/产品生命周期理论个人理财生命周期理论的微观行为p人的一生，五个时期n成长期p主要指20岁以下的学生，无收入p理财强调“切勿乱花钱”并把握时间学会理财投资的知识。n青年期p参加工作至结婚的时期，一般为1-5年。收入低，消费支出大。p提高自身，投资自己。净资产为负n成年期p从小孩出生直到上大学，一般为9-18年。收入与支出大体平衡p投资能力大大增强n成熟期p指子女参加工作到家长退休时期，一般为15年左右。p收入大于支出，一般有净资产，理财的重点是扩大投资n老年期p退休以
13、后的时期。p投资和花费通常都比较保守。p衔接五个时期的正是投资，或者说货币时间价值的运用n但不同文化背景下并不相同不同文化背景的衔接儒家文化p核心：养子防老n隐含：p教子养子，为了将来的回报；“重男轻女”p孝敬父母，“父母在，不远游”p家族成为重要的约束力量，“天大地大，娘舅最大”n本质：p通过血缘关系的传承，平滑人一生的收入支出n后果p捐赠成为异类p阶层遗传更加强势p家族企业大行其道p贫富差距、超生超育、利益集团，社会稳定等等不同文化背景的衔接市场经济p核心：投资平滑n隐含p市场的公平与公正n本质p优胜劣汰n后果p亲情的淡漠等等个人理财生命周期理论的宏观表现p凯恩斯库斯涅茲悖论n凯恩斯：收入
14、越高，储蓄比例越高n库斯涅茲：美国个人收入增长，但社会总体储蓄并未提高p莫迪格莱尼生命周期假说n将可消费的财富在一生中平均使用n个人储蓄不仅取决于收入，还取决于财富、期望的未来收入以及年龄n社会总储蓄取决于收入水平的增加，兼受人口增长率和人口年龄结构的影响，同时也受资本化要素的利息率的影响p意义重大n参考资料：p莫迪格莱尼（生命周期理论、套利、MM理论）见百度百科p（本PPT理解较为困难，了解即可）企业/行业/产品生命周期理论p行业/企业/产品均具有生命周期p企业为例n（种子期、）初创期、成长期（高速/平稳）、成熟期、衰退期p投资含义n（天使基金、）风险投资、PE及成长型基金、平衡型基金、分红型基金本讲小结p货币具有时间价值p不同的货币/资金形式具有的不同的收益特征，用到期收益率进行衡量p投资决策时，需要估计拟投资的到期收益率，即预期收益率，用收益的期望值衡量p由于存在不确定性，预计收益存在多种可能状态，其分散程度/偏离程度即为风险，用方差衡量p风险与收益关系对立而统一p认识风险、利用风险谋求在风险可承受范围的收益最大化p风险管理有一整套流程及重要的方法p货币时间价值是平滑个人、企业生命周期收支的重要应用p正因为货币具有时间价值，融资、投资得以顺利进行，进而衍生出种种风险管理的需求，金融体系得以壮大，造就了金融帝国