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1、2022年家电行业现状及趋势分析一、现象思考现象：以小米的成长回溯为例小米成长期1：手机(2012) 2012年收入100亿元； 2013年开启生态链投资计划；2014年开启出海战略收入600 亿；2018年登陆H股，市值超过3000亿元。小米成长期2： AIOT (2018) 2017年收入1000亿，全 球最大消费级IoT平台；2018年雷军提出AIoT是小米的核心 战略；2020年8月宣布核心战略升级为“手机xAIoT”，IoT与 生活消费品收入674亿。小米成长期3：造车(2021) 2021年Q1-3收入2427亿 元，3月宣布进军智能电动车，已有布局包括战投蔚来、小鹏、 凯立德、蜂
2、巢能源等，成立“小米车联”等等。原因：家电产业链的现实选择我们分析：踏足汽车基于三点主因，具体“2个相似的属 性+1个不同的阶段”。1、一样的广阔空间：大象足以起舞。汽车领域体量足够, 海外家电龙头西门子大金在传统业务增速回落后都不约而同走 向2BO2、共同的制造业基因：能力圈重合。国内家电龙头在大 规模制造/产业链一体化具全球比较优势，可迁移至同为精密 制造的汽车业；家电领域引以为傲的机电技术工艺（电机、 压缩机、阀等）为转型提供技术基础。3、不同的发展阶段：电动车供应链重塑的窗口期。更重 要的是，家电业发展至成熟期（格局已被锁定），但电动车正 处高速渗透的变革期（带来供应链格局重塑+国产化
3、率提升的 历史机遇），1）核心技术转变（动力总成&汽车电子一动力 电池&智能驾驶），2）特斯拉及新势力车企客观提供国产新 供应商准入机会。全产业链切入1：大白电-为全新增长空间2010-2019年三大白国内收入CagrlO% （剔除疫情）， 2018年起进入盘整区间，我们分析，未来十年若实现双位数 以上增长将主要依赖1全球化、2多元化。格力美的已做出转 型表率，汽车等相关2B业务是未来的重要增量。全产业链切入2：小家电-为全新应用场景智慧互联时代，车不仅是工具，更像是家、办公室、娱 乐空间的外延，人在家庭之外的又一生活空间。对于小家电 企业而言，车成为客厅厨电等传统场景外的重要增量场景。 当前
4、，车载投影（光峰、极米）、空净（金海高科）、冰箱（英得 尔、新飞）、吸尘器（新宝股份）均有家电企业积极参与。全产业链切入3：零部件一为供应链重塑窗口家电上游零部件切入电动车供应链，成功先例为三花智 控，目前盾安等已在积极突破。三花汽零成立于2004年， 2017年并表上市公司，净利率维持在13%以上。三花智控产 品包括阀类、泵类和换热器等，并由零部件逐渐向组件、子 系统发展，其中主力产品电子膨胀阀技术优势明显。二、赛道分析细分赛道细分赛道1：阀-增量大格局优单车价值量：预计上升至600-900元。空间：量价齐升量增：电动车不同热回路共用且控温 要求不同，膨胀阀用量从燃油车的1个上升至3个以上，
5、此外 热泵方案需新增四通/八通阀，电子膨胀阀需求数量亦增加。 价增：CO2冷媒方案下管路压力更高，预计阀体价值量将 升级，相关企业正积极布局。格局：壁垒高，预计竞争局限于龙头公司之间。传统制 冷阀件国内份额盾安、三花位居前二，CR2高达74%。细分赛道2：连接器增量空间广阔单车价值量：3000-5000元。空间：增量赛道。根据鼎通科技招股书，传统燃油汽车 单车使用低压连接器价值在1000元左右，纯电动乘用车单车 使用连接器价值区间为3000-5000元。价值增量来源于1）电 动化带来的高压连接器需求2）智能化带来的高速连接器需求。 随着电动车占比不断提示预计市场规模将持续提升格局：连接器市场整
6、体外资占优，国内企业积极切入电 动车连接器市场。细分赛道3：压缩机-增量大壁垒高单车价值量：1200-1500元。格局：存壁垒，当前仅6家核心厂商。外资除翰昂外新 能源发力不够，内资追赶势头足。1）外资：翰昂领先，电装 受累日系。翰昂、电装、法雷奥均为传统龙头。第一龙头电装 客户偏日系（2020年丰田占53%收入），本轮新能源变革中 日系厂落后，导致电装在新能源掉队；翰昂新能源市占率更 高（此前客户含特斯拉+新势力等），但近年被内资抢客户 （tesla） o 2）内资：奥特佳领先，华域三电发力，海立紧跟。 内资厂乘国内新能源大潮强势追赶，多通过并购传统外资厂 （奥特佳+空调国际；华域+三电；海
7、立+马瑞利），实现外资 技术+中国劳力的强势竞争力搭配。从当前客户质量看，奥特 佳华域三电）海立。毛利率：高于传统压缩机，但由于格局+配件电机部分外 采，毛利率弱于阀。细分赛道4： EPS电机单车价值量：200-300元。空间：保持稳健成长。EPS电机是汽车转向系统的核心 零部件，据智研咨询，2018年中国EPS电机需求量1851万台, 对应市场空间46亿。据头豹研究，2018年中国EPS电机装车 率为66%,较发达国家尚有lOpct以上提升空间。格局：壁垒较高，属于车零中生命安全件，从车企测试 至切入供应链普遍需要2-3年时间。国产厂商迎接重塑机会: 据智研咨询，2018年中国市场外资份额约
8、80%,国产替代的 机遇来源于价格优势和新能源车崛起带来的供应商重塑机会。细分赛道5： PTC加热器单车价值量：当前平均约在500元水平，未来取决于单 车PTC数量。PTC个数：可用于座舱空调/电池组/座椅加热 等。视车型各位置选装数量不同。单价：PTC长期单价仍不 确定，若替代路线热泵技术成熟，将对PTC造成较大影响 （彻底取代PTC；保留PTC,但从高压换成低压PTC, 价值量压缩）。但中期热泵彻底替代难度大（尤其是中低端 车），预计仍为热泵+低压PTC共存。格局：壁垒低，外资厂无明显优势。国内规模较大为华 工高理、东方电热。华工高理：PTC加热领域龙头。除PTC 加热器外，另做PTC温度
9、传感器（传感器进入特斯拉体系）。 东方电热：募投扩张速度快，与比亚迪联系紧，2021车载PTC收入有望迅速上升（21Q1公告产量7万套，截至2021 年7月在手订单已超过21万套），22年预计仍在高增通道。毛利率：东方电热车用PTC业务为20-25%。虽壁垒低但 行业短期供不应求，盈利能力不弱。细分赛道6：车载显示-可选单车价值量：预计约在2000-3000元水平，价值量远高 其他配件，但为选配娱乐装置。格局：极米光峰先发制人，产品路线略有不同。极米： 家用产品直接上车。21年6月发布合作小鹏P5,车价16-23 万元（选配投影（含幕布）+冰箱需加8000元），合作款为 极米NEWZ6X （零
10、售价约3000元）。不仅可在车内观影， 还能取下露营时使用。光峰：合作华为定制开发。12月发布 合作华为，产品为车载天幕（可能为短焦投影+曲面屏幕配 置）。细分赛道7：车载家电-其它可选1、车载冰箱单车价值量：主流在200-600元水平（据京东热卖榜前 10统计，下同）。 主要玩家：1）海外品牌英得尔、冰虎， 其中英得尔系小鹏P5选配产品；2）家电企业：西门子、美 菱、新飞等；3）跨界品牌：百事2、车载空净单车价值量：主流在300-900元水平。 主要玩家：海 外企业份额较高（飞利浦、3M、霍尼韦尔等）3、车载吸尘单车价值量：主流在50-400元水平。主要玩家：格局较分散，新宝股份旗下品牌摩飞
11、亦有相关产品。三、龙头梳理1、阀-盾安环境：热管理放量+管理改善公司系传统制冷阀类零部件龙头，历史上大股东多元化 业务受挫导致公司因资产减值、担保损失在18、20年两次出 现大额亏损。当前公司聚焦主业，格力入局解决资金问题， 有望在新老业务同步发力。传统制冷业务盈利提升：盾安三花传统制冷业务盈利能 力13年起分化，公司已识别到结构问题，积极提升高毛利阀 类产品占比。电动车热管理有望放量：公司系民用制冷阀件龙头，在 新能源车用电子膨胀阀、截止阀等产品方面具有技术优势， 目前已与比亚迪、吉利、蔚来等公司达成合作。在22年国内 电动车高增长且一供份额较高的背景下，公司有望通过二供 切入放量。2、连接
12、器-胜蓝股份：连接器爆发在即公司长期深耕连接器业务，此前主要下游为消费电子， 随电动车行业景气度提升，公司新能源车连接器业务大幅提 升。公司已与富士康、立讯精密、小米、TCL、日本电产、 日立集团、比亚迪、长城汽车等国内外知名客户建立稳定合 作关系。公司在新能源相关业务包括汽车连机器和PACK组件等。 公司2017-2020年实现收入4.60亿元、6.45亿元、7.24亿元、 9.15亿元，年均复合增速为25.7%0从2021H1收入结构来看, 消费类产品占比71.5%,而汽车类产品收入占比为21%,但是 增速为274%,主要公司产品下游市场需求增加及不断深化与 原有客户的合作。3、压缩机-海
13、信家电：强安全边际+强整合能力公司主业有丰厚利润底，白电业务稳定，央空贡献利润 超50%且持续增长。主营收入：2020营收484亿元 (YOY+29%, 2016-2020 年 CAGRI6%),可比口径 YOY+5%o 2021Hl空调/中央空调/冰洗占比分别为 23%/27%/34% o 利润：2020 归母净利润 16 亿(YOY-12%, 2016-2020年CAGRI0%)。海信日立贡献超一半归母净利润。 央空净利率15%水平(归母须按49.2%持股占比折算)，冰洗 利润率约为2%-4%。4、压缩机-海立股份：切入车载压缩机核心业务梳理：主业地位稳定；新能源车压缩机布局较 久，短期并
14、购+扩产开始发力。1、家电压缩机&配件：传统优势业务，规模仅次于配套 格力、美的的凌达、美芝。2020年市占率14.23%；非配套市 场市占率超30%o2、汽车压缩机（新能源+传统业务）：耕耘较久，新并 购马瑞利开始加速发展。新能源车压缩机：自建业务。商 用24%市占率（2014年起合作宇通），乘用6%市占率（2015年北汽、吉利；2017江淮、2018威马，）2021募资拟 新增产能65万台。传统车用压缩机：2021年1月收购马瑞 利60%股权。5、EPS-德昌股份：切入汽车电机公司02年起从事电机研发制造、12年切入吸尘器整机代 工，19年切入头发护理家电代工，目前开始涉足汽车电机业 务。
15、汽车EPS电机有望放量：17年开始研发EPS电机，公司 募投300万台汽车电机产能对应6.6亿产值。家电代工主业看 盈利修复：公司2018-2020年毛利率25-28%, 21年Q1-3受原 材料、汇率等因素影响毛利率下降至18%。随供应端压制减 轻，家电代工业务有望回升。6、PTC-东方电热：切入车用PTC+多晶硅炉公司主业为家电PTC （已进入稳态），新业务中新能源车PTC （持续成长）和多晶硅设备（短期爆发）为核心看点。 新能源车PTC：市占率约14%,深度合作比亚迪，在手订单 饱满。后续关注扩产节奏。多晶硅还原炉：市占率30-40%以 o受益于下游多晶硅厂商加速扩产（公司公告预计行业今
16、 明两年有50万吨新产能释放），短期有望进入高速增长期。7、车载投影-光峰科技：入主车载新显示公司掌握激光显示技术强势专利ALPD,多点开花实现 下游拓展，加速激光显示产业化。B端：影院、工程、商教。 相对成熟，为公司现金牛业务。C端：智能微投、激光电视。 当前高增，为公司目前成长驱动。车载/空用：与空客/华为达成合作，目前主为机载/车载 投影产品;后续在HUD上有望突破。有望再造新成长曲线。 其他：AR/VRO公司内部设立AR研究院，由董事长李屹博士 牵头，研发方向包括AR眼镜等。研发周期较长，暂无产品, 为公司未来长期发展方向。8、车载投影-极米科技：出海+车用新空间公司竞争力来自优秀品牌
17、渠道运营+行业最优软件算法， 壁垒不绝对，但持续深化。国内：据洛图，公司在dip投影市 场份额21Q3份额近50%。优势来源：产品：软件为核心 领先点，用户体验好。渠道：100+线下体验店，为行业内布局最领先。生产：光机自研自产降低成本，供应链上芯 片拿货能力优于其他厂商。当前国内合作小鹏等车用渠道，有望持续打开新应用场 景。出海当前迎来历史性机会。海外市场尚处初期，空间、 格局上均有极大机会。出海日本已有较好成果（据21中报， 阿拉丁在日本上市数月出货量即居前），后续关注欧美出海。报告节选：团中泰证券X. otOMCtM目录一、现象思考：全文框架 二、赛道分析：细分主线的空间格局 三、龙头梳
18、理：头部上游企业的相对优势 四，投资建议：盈利估值中泰证券研究所专业I先I深一、现象思考中泰证券研究所专业I领先I深度仅信一 一车，家电企业家不约而同的终极梦想格力：董明珠在2016年12 月以个人资金投资银隆， 21年9月格力18亿收购银 隆.美的：2003年，美的通 过收购进军商用车领域； 21年5月，美的威灵宣布 新能源车零部件正式量产.小米：21年4月宣布十年 中拨入100亿美金造车.现象：以小米的成长回溯为例小米成长期1：手机(2012 )2012年收入100亿元；2013年开启生态链投资计划；2014年开启出海战略收入600亿；2018 年登陆H股，市值趣过3000亿元.小米成长期
19、2： AIOT (2018)2017年收入1000亿，全球最大消费级IoT平台；2018年雷军提出AIoT是小米的核心战略；2020牟8月宣布核心战略升级为呼机xAIoT”，IoT与生活消系品收入674亿.小米成长期3：造车(2021 )2021年Q1-3收入2427亿元，3月宣布进军智能电动车，已有布局包括战投蔚来、小鹏、凯立 健、蜂巢能源等，成立“小米车联”等等。除小米外、格力、美的、海尔，一系列千亿级企业不的而同汇聚车企战场 这是为什么？ ？ ？原因：家电产业链的现实选择我们分析：踏足汽车基于三点主因，具体“2个相似的属性X个不同的阶段”.1, 一样的广阔空间：大象足以起舞汽车领域体量足
20、够，海外家电龙头西门子大金在传统业务增速回落后都不约而同走向2B。率率龙头”体量不夏于白电龙头公司家电龙头2020收入亿美元公司汽零龙头202045 亿美元美的438博世872海尔321电装477格力261采埃孚397小米3772、共同的制造业基因：能力圜重合国内家电龙头在大规模制造/产业链一体化具全球比较优势，可迁移至同为精密制造的汽车业; 家电刷域引以为傲的玩电找家工艺（电机、压缩机、阀等）为转型提供技术底础.3,不同的发展阶段：电动车供应链重塑的窗口期更重要的是，家电业发展至虚超fi;格局已被锁定），但电动车正处高速渗透的重主期（带来 供应链格局重塑+国产化率提升的历史机遇），1）核心技
21、术转变（动力总成&汽车电子T动力 电池&智能驾驶），2）特斯拉及新势力车企客观提供国产新供应商准入机会.600020182肌9202020102011201220132014201520162017全产业链切入1:大白电-为全新增长空间2010-2019年三大台国内收入CagrlO% （剔除疫情），2018年起进入盘整区间，我们分析，未来 十年若实现双位数以上增长将主要依赖1全球化、2多元化.格力美的已做出转型表率，汽车 等相关2B业务是未来的重要增量.白电龙头国内收入（亿无）2018年起进入盘祭区间三大白国内收入合计龙头公司汽车业务林型情况初或2020. 3美的集团2021. 5美的集团20
22、21.11格力电器收购北京合康新能科技,业务延伸至新能源汽车总成配套;美的威灵汽车零部件 投产三大产线拟通过转让、定增获得后安环 境39%股份，延伸新能源业务;2017.1美的集团2020.11具的集团2021. 3海尔集团收购穗国库卡集团95% 股份，涉足新能源汽车 制造上游工业机器人；美的新增机电事业群，为集团 与上汽集团达成合作，合作包括汽车轻ToB业务核心组群；量化、智能驾驶在物流等场景的应用；数据来源：wind.公司公告、中泰i泮奈日）。是 中泰证券研究所专业|领先|深画雌一 ，全产业链切入2：小家电一为全新应用场景智慧互联时代，车不仅是工具，更像是家、办公室、娱乐空间的外延，人在家
23、庭之外的又一生 活空间.对于小家电企业而言，车成为客厅厨电等传统场景外的重要增量场景.当前，车载投影（光峰、极米）、空净（金海高科）、冰箱（英得尔、新飞）、吸尘器（新宝股 份）均有家电企业积极参与。车栽嫉尘K车载投彩数据来源：华为、新;良汽车、中泰证券研究所基元伺）沙寻中泰证券研究所专业|领先|深度陶学 二 “一全产业链切入3:零部件一为供应链重塑窗口家电上游率部件切入电动车供应链，成功先例为三花智拴，目前盾安洋已在积极突破.三花汽零成立于2004年，2017年并表上市公司，净利率维持在13%以上.三花智控产品包括 阀类、泵类和换热器等，并由零部件逐渐向组件、子系统发展，其中主力产品电子膨胀阀
24、技术 优势明显.数据未淖：wind、中泰证卷胡交所（注:，丁二二六竺合喏出当当”交，*之士f$褰证券研究所专业|领先|深示恰三二、赛道分析赛道全景自上而下，我们总结为热管理.零部件.车载家电、林车臼条细分主线,纷集才向分泰返4M市馍依）20# 收 g20利病也原主业党时于例、泵、系统三花号检90912115制冷零部件盾安环境 限恰俄份电动车热 管理盾安坏或12674-10制冷零部件徽恰设玲压缩机海体拿电20643416白电典林佳海立威份881112空调压缩机臭杵俭PTC加热东方电热81241豆碉林助加热华工科技电子水泵汉字集团4092家电排水泵三花智涯 蛾怆政份汽车零部 件车就家电压铸件兼丸电
25、气169633清洁电器范升鼠令 文她脱玲华知及份58192白电压缩机压瞥件eps电机 刹车电机般及份78213致挛器代工施浊豪 。稔曷电机汽车连接器胜at份4591家电连接器MTit*隼暖份车栽电源 电子开关化利达37150商空氏机开关收钝科技配件24161洗衣机离合器张幼、热管理、 辅助驾驶车就空余具的成灵 金海新3071家电过滤材料飞利浦 海尔车就吸尘器新宝觑伶20413211小家电车就投影光埠科技156201投影设备MA车战投影如1*板276283投影设备*整车氢能整车康“份44240白电冷凝管等字通由铁酸锂电整车格力畦，甘：7二中泰证券研究所专业领先深标丝工细分赛道新能源/燃油率单率同
26、用量（个）及算率价值量（元）估算米港End.产Jk在域、中泰证鼻研所整理2021Hl国内同类市占率盾安环境 三花智控港利不二工机 其他细分赛道1:阀一增量大格局优/单车价值量：fil计上升至600-00元./空间：量价齐升量增：电动车不同热回路共用且控温要求不同，膨胀阀用量从燃油车的1 个上升至3个以上，此外热泵方案需新增四通/八通阀，电子膨胀阀需求数量亦增加。价 增：C02冷媒方案下管路压力更高，预计阀体价值量将升级，相关企业正积极布局。/格局：壁垒商，预计竞全局限于龙头公司之间.传统制冷阀件国内份领盾安、三花位居前 二，CR2高达74%.当前车用阀件国内市场中三花占据先发优势，份额较高，重
27、点关注：1） 2022年中国区电动车放量的二供机会。2） C02冷媒方案下阀类技术储备及定点情况（三 花、盾安、克来等）中泰证券研究所专业|领先|深度f端一一细分赛道2：连接器一一增量空间广阔/单车价值量：30（XF5000元./空间：增量赛道.根据鼎通科技招股书，传统燃油汽车单车使用低压连接器价值在1000元左 右，她电动乘用车单车使用连接器价值区间为3000-5000元。价值增量来源于1电动化带来 的高压连接器需求2）智能化带来的高速连接器需求。随着电动车占比不断提示预计市场规模 将持续提升/格局：连接器市场整体外资占优, 国内企业积极切入电动车连接器市场。新能源事连接24业布局情况燃油阜
28、、电动本单率的值量（元/卓）招股书、中奉语/所罄显立讯精密21Hl汽车互联网及精密组件17. 7亿，yoy+39%长盈精密21Hl新能源业务收入4. 4亿，yoy+200%意华股份21Hl其他连接器及组件产品营收yoy+77%兴瑞科技21Q1-3汽车电子及新能源车收入占比约为30%-40%,同 比以长超80%永贵电器21Hl新能源车连接器业务收入1. 2亿，yoy+73%瑞可达新能源连接器增长较快，募投项目建成后新增160万新 能车连接器生产能力胜蓝股份21Hl新能源车连接器及组件销售收入必）y_y&4% 中泰证券研究所专业|领先|深山葡青丁” 公司新能源车连接后布局细交赛道3:年缩机工增量大
29、壁垒贵/单车价值量：1200-1500元./格局：存壁垒，当而仅6家核心厂商.外资除翰吊外新能源发力不够，内责追赶势头足.1）外泰：翰昂领先，电装受尿日系.翰吊、电装、法雷奥均为传统龙头。第一龙头电装客户值日系 （2020年丰田占53%收入），本轮新能源变革中日系厂落后，导致电装在新能源掉队；翰昂新能源市 占率更高（此前客户含特斯拉+新势力等），但近年被内资抢客户（tesla）。2）内膏：臭转佳:领先，华城三电发力，海立*项.内资厂氽国内新能源大潮强势追赶，多通过并购 传统外资厂（奥特佳+空调国标；华域十三电；海立+马瑞利），实现外资技术+中国劳力的强势竞争 力搭配。从当前客户质量看，奥件佳华
30、城三电）海立。/毛利隼：高于传统压缩机，但由于格局+配件电机部分外采，毛利率弱于阀。电动压缩机厂商格局梳理电动压缩机厂202。出货量（万台）主要客户翰昂100-200小感.蔚来、大众、梅赛德斯、奥迪等电装预计200,但主供丰田混动丰田系等法雷奥日系企业等奥椅佳46. 18 （国内31. 21）通用、福朴、大众、上汽、吉利等华城三电15. 77上汽、沃尔沃、长城、广汽、江铃海立11.4宇通、北汽、吉利、威马等东源，公司公告,中泰ii券研究所，现定荷美中泰证券研究所专业I领先I深度陶学一二一细分赛道4： EPS电机/单车价值量：200-300元./空间：保持稳健成长.EPS电机是汽车转向系统的核心
31、零部件，据智研咨询，2018年中国 EPS电机需求量1851万台，对应市场空间46亿.据头豹研究，2018年中国EPS电机装车率为 66%,较发达国家尚有10pct以上提升空间。/格局：壁全枝高，属于车零中生命安全件，从本企测试至切入供应域普遍需要2-3年时间. 国产厂商迎接重塑机会：据智研咨询，2018年中国市场外资份额约80%,国产替代的机遇来 源于价格优势和新能源车崛起带来的供应商重塑机会。国产品牌价格优势国产品牌2021年均有不同程度进展外资品牌均价（元/台）国产品牌均价（元/台）来源：智研咨询、公司公告.中泰汉寿研究所;公哥进度湘油泵子公司东兴昌EPS电机已实现对应能能薄汽 车隼型的
32、配套供货，客户为长安、哪吒、小 庆.德昌 股份EPS电机业务正在推进中，主要合作方为汽 车厂或是汽车零部件厂商，可用于新能源奉。美的 威灵针对新能源率三大产品线投产，含EPS电机.=1 N WhihS中泰证券研究所 专业1领先1深度他信 产“一细分赛道上邛加赵器/单车价值量：当前平均的在500元水平，米来取决于单车PTC数量.PTC个数：可用于座舱空调/电池组/座椅加热等。视车型各桂置选装数量不同.单价：PTC长期单价仍不确定，若替代路线热泵技术成熟，将对PTC造成较大影响（彻底取代PTC； 保留PTC,但从高压换成低压PTC,价值量压缩）.但中期热泵彻底替代难度大（尤其是中低瑞 车，预计仍为
33、热泵+低压PTC共存。/格局：壁垒低，外责广无明显优势.国内规模较大为华工商理、东方电热华工高理：PTC加热领域龙头。除PTC加热器外.另做PTC温度传感器（传感器进入特斯拉体系）。东方电热：募投扩张速度快，与比亚迪联系紧，2021车载PTC收入有望迅速上升（21Q1公告产量7万 套，威至2021年7月在手订单已超过21万套），22年预计仍在高增通道。/毛利率：东方电热车用PTC业务为20-25%.虽壁垒低但行业短期供不应求，盈利能力不弱。国内PTC厂格局机理国内PTC厂20年车用PTC收入（亿元）配誉车（万辆）主要客户华工高理-比亚迪、长安、理想、日产东方电热0.519. 24比亚迪、长安、
34、零跑等科博乐2019年 1.2, 2020年目标 1.5一汽、北汽、长城新业电子车用PTC业务子公司0. 23比亚迪、荣威料如2胃2年不空千巴车”中命中泰证券研究所专业|领先|深忝清孝？ ,一细分赛道6:车载显示一可选/单车价值量：预计约在2000-3000元水平，价值量远高其他配件，但为选配娱乐装置。/格局：极米光峰先发制人，产品路战喀有不同.机未：家用产品直接上车.21年6月发布合作小鸭P5,车价16-23万元（选配投影（含氟布）+冰箝需加8000元），合作款为极米NEW Z6X （零售价约3000元）.不仅可在车内观影，还能取下露营叶使用。光峰；合作华为定制开发.12月发布合作华为，产品
35、为车战天幕（可能为短焦投影曲面屏幕配置）o小心车我投影（机米）来源：小M发布会，华为抖音导、中秦证券研究所:华为本就天基（光蜂）中泰证券研究所专业|领先|深好箫细分赛道7:车载家电一其它可选1、车战冰箱，单车价值量：主流在200-600元水平（据京东热卖榜前10统计，下同）./主要玩家：1）海外品牌英得尔、冰虎，其中英得尔系小鹏P5选配产品；2）家电企业：西 门子、美菱、新飞等；3）跨界品牌：百事2,车载空净，单车价值量：主流在300-900元水平。/主臬玩家：海外企业份额较高（飞利浦、3M、霍尼韦尔等）3、车栽吸尘/单本价值量：主流在5100元水平.,主臬玩家：格局较分敝，新宝股份摘下品牌摩
36、飞亦有相关产品.来源：京东、小髭发布会，摩飞官同、中秦建系研究所；二弘元亿是中泰证券研究所 专业I领先I深度1饶怙 三、龙头梳理(ciyiS 隹中泰证券研究所专业|领先|深度1匐含 , 1阀-盾爰环境；热堂理放量+管理改善公司系传统制冷阀类本部件龙头，历史上大股东多元化业务受挫导致公司因资产减值、担保损失 在18、20年两次出现大颗亏损.当前公司聚焦主业，格力入局解决资金问题，有望在新老业务同步发力.时间201720182019202021Q1-3营业收入（亿元）8394917474yoy42%14%-3%-19%42%归母净利润（亿元）0.9-2L71. 3-10. 03.4担保成值-6.
37、3预计-0. 29资产利寓成值利商节能业务-16. 8亿我离莱帕供热-2. 5亿传统制冷业务盈利提升：盾安三花传统制冷业务盈利能力13钻分化，公司已识别到结构问题, 积极提升高毛利阀类产品占比.盾安、三花传统制冷业务4用率13年后犷大,周友制冷8仔”率20102011201220132014201520162017201820192020电动车战管理有望放量：公司系民用制冷阀件龙头，在新能源车用电子膨胀阀、截止阀等产品方 面具有技术优势，目前已与比亚迪、吉利、蔚来等公司达成合作.在22年国内电动车高增长且一 供份额较高的背景下，公司有望通过二供切入放量.=1-沙卷 中泰证券研究所专业|领先|深
38、度f谢昔二二-1、阀-盾安环境：格力控股的意义1、3%匕入局解决资金问题：盾安母公司18年出现债务危机后，上市公司长期对外输血，资本 开支力度同三花拉开差踵，格力入局后至少注入8亿现金流.盾安、三花费本开支（也元）盾安环境一三花留控201020112012201320142015201620172018201920202、赋能传统业务结构调整：盾安传统业务规模大而不强，高毛利业务如商用空调、外贸开展 较少.格力系空调龙头企业，商用空调销售金额占比预计15-20%,据暖通空调咨询， 21Hl其中央空调国内份额L6%,排名第一，预计能为盾安传统业务带来结构改善.3,新能源车业务协同：格力21年8月
39、并表银隆，银隆主营为钛酸锂电池及相关商用车.盾安 同宇通、中车、一汽解放等商用车车企在商用车电池热管理领域已建立了良好的合作关系并 已有供货业绩，预计能带来收入增量贡献.以亢河沙是中泰证券研究所专业I领先I深度f端 j 一2、连接器-胜蓝股份：连接器爆发在即公司长期深耕连接后业务，此前主要下游为消费电子，成电动车行业景气度提升，公司新能 源车连接器业务大幅提升.公司已与富士康、立讯精密、小米、TCL,日本电产、日立集团、比亚迪、长城汽车等国内外 知名客户建立稳定合作关系,公司在新能源相关业务包括汽车连机器和PACK组件等.公司2017-2020年实现收入4. 60亿元、6. 45亿元、7. 2
40、4亿元、9. 15亿元，年均复合增速为 25. 7%.从2021Hl收入结构来看，消费类产品占比71.5%,而汽车类产品收入占比为21%,但是 增速为274%,主要公司产品下游市场需求增加及不断深化与原有客户的合作.胞值晨份财务散*2016-2021加（亿元）胜薇股份有能源连接后收入及占比（亿元/X）压缩机-海信家电：强安全边区+强整合能公司主业有丰厚利润底，白电业务稳定，央空贡献利润短50%且持续增长.主营收入：2020营收484亿元（YOY+29%, 20162020年CAGRL6% ）,可比口径YOY+5%. 2021H1 空调/中央空调/冰洗占比分别为23%/27%/34%.利润：20
41、20归母净利润16亿（Y0Y-12%, 2016-202。年CAGR1。 ）.海信日立贵献超一半归母净 利润.央空净利率15%水平（归母须按49. 2%持股占比折算），冰洗利润率约为2%-4%.海信索电利满械心来源R中央空调海信收入占比折分来源：公司公告，中秦证争研完所：（注，右图计算201 94港信日立利洞时采用正常&3 值r.最计篁的前甫生的导金传庸心宗感帝龄长的伍小动及内部施伯青。何）一海信日立投皆收益或归母净利润（亿）海信家也归母净利涧（亿）占比70K20162017201820192020中泰证券研究所,小是3、压缩机-海信家电：收购三电2021年公司新收购三电，借此切入新能源车热管
42、理4s城，三电费产质量：传统汽车空调压缩机2019年市占率第二（海信公告）.核心客户大众（ 2020年 收入占比14%）、戴姆勤（2020年收入占比12%）.新能源业务主要由华域三电承担（ 2020年出 货16万台，由华域汽车并表）三电手批原因？费用率高，运营效率低；减值费用，20L8年应收账款减值，2020年大额固 定资产减值（部分生产厂关闭）.海信入主后：补足现金流，帮助三电跨入新能源竞争； 调整组织架构+清退部分人员，提效；已大额计提减值，后续影响较少.海信集团在并购海外管理上有丰富的成功经验: 2018年收购欧洲白电Gorenje, 15个月实现扭 亏；2018年收购日本东芝视像，18
43、个月实现扭亏.三电财务数梃201820192020毛利隼/费用率；20182019202016713482成本13811377毛利2921517%16%6%管理、研发、销售费用28231617%17%19%利息支出1111%1%1%利息以外的营业外收入1-3-21%-2%-3%特别收益（减值等）-138-13-8%6%-16%所得税2111%1%1%净利洞-141-27-9%0%-33%用母净利润-141-27-8%1% f一处g来原；公司公告,中泰汉嘉研究所； 中泰证券研究所专业|领先|深序后福：三4、压缩机-海立股份：切入车载压缩机核心业务梳理：主业地位稳定；新能源车压缩机布局较久，短期并
44、购+力产开始发力.1、家电压缩机&配件：传统优势业务，规模仅次于配套格力、美的的凌达、美芝.2020 年市占率14. 23%;非配套市场市占率趣30%.2,汽车压缩机（新能源福统业务）：耕耘校久，新并购马瑞利开始加速发展.新能源车压缩机：自建业务。商用24%市占率（2014年起合作宇通），乘用6%市占率 （2015年北汽、吉利;2017江淮、2018威马,）2021募资拟新增产怅65万台.传统1车用压缩机：2021年1月收购马瑞利60%股权.海立当苜产能/储量/目标篦本情况标现,位；万台产能2O2（HM-t 2020市占率 送*晨;丫雨计主要客户1、家电压缩机家电压缩机3000262914. 23%28107%海信、日立、海尔等电机（压缩机配件，并购杭州富生）50003222370015%2、汽车压缩机新能源车压缩机35 (65)11.48. 35%26128%其中：商用4. 12160%宇通客车乘用7. 36.10%北汽、威马传统汽车空调压缩机（并购马瑞利）281日产、铃木等日系车企