《2021年春季2021年光大汽车时钟怎么转.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2021年春季2021年光大汽车时钟怎么转.docx（18页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、1光大汽车时钟历史观点有效性回溯62 2020年汽车股发生了什么？ 72.1、 2H2020行业复苏的二次确认驱动板块估值修复72.2、 补库周期内零部件板块为配置主线 83 2021年汽车行业进入补库周期 93.1、 乘用车行业2021年增速约4.9%-9.5% 93.2、 通胀预期会加速汽车行业开启补库周期 93.3、 汽车库存周期领先工业行业约5-8个月 103.4、 汽车补库周期对应经5齐“先复苏、后通胀104 2022年将开启行业新一轮朱格拉周期 1141、中国汽车行业经历了两轮朱格拉周期 114.1、 2022电动智能网联技术将开启新一轮朱格拉周期 125投资建议135.1、 本轮
2、补库周期行业利润弹性测算135.2、 补库周期内估值较难提升，业绩为王 135.3、 本轮补库周期零部件板块有望成为最优配置主线145.4、 大小盘风格下谁是零部件的“遗珠之憾” 155.5、 2021年5月前后板块或震荡加剧 166 风险分析17图目录图1 :光大汽车时钟对本轮汽车周期内板块超额收益有较强的预测性6图2 : 2020年三季报前后出现第三次配置机会的判断兑现，但“零部件或成为配置主线”的判断目前仍未被证 实7图3 :乘用车行业2019年Q4确认复苏，疫情后于2020年下半年二次确认复苏 7图4 :汽车板块复苏阶段估值均发生确定性扩张 8图5 ： 2020下半年板块超额收益源于疫
3、情后行业复苏的二次确认8图6 ： 2012-2015补库周期中零部件为汽车配置主线 8图7 : 2015-2019补库周期中零部件为汽车配置主线之一 8图8 :乐观假设下自主品牌对乘用车2021行业增速拉动力较强9图9 ：乐观假设下新能源车和补库周期成为2021年行业增长的主要驱动力 9图10 : PPI加速汽车行业进入补库周期 9图11 ： PPI上行会加速汽车行业进入补库周期9图12 :工业行业复苏概率显著增加 10图13 :历史上三轮汽车周期进入补库阶段均对应了经5齐“先复苏、后通5张”10图14 :中国汽车行业经历过两轮朱格拉周期 11图15 :亚洲汽车行业产能周期依次由日本转移到韩国
4、，再到中国 11图16 :产能周期和库存周期错配下导致上一轮去库周期内“去库存”升级为“去产育旨” 12图17 ：预计2022电动车渗透率至10% 12图18 :电动车为载体的智能网联技术有望开启新一轮朱格拉周期 12图19 : 2021年汽车行业利润弹性约32% 13图20 :复苏期内估值确定性修复，补库周期估值震荡或收缩13图21 :复苏期利润拐点确立，补库周期利润增幅和持续性兑现13图22 ： 2012-2015补库周期内零部件成为最优配置主线 14图23 ： 2015-2019补库周期内零部件成为配置主线之一 14图24 ：本轮复苏期内乘用车估值修复充分，较零部件大幅溢价14图25 :
5、自上一轮补库周期开始零部件业绩增速好于乘用车14图26 :历史上汽车补库周期内零部件小盘股占优，上一轮去库周期内大盘股持续占优 15图27 ：零部件板块定价权的再平衡加剧了零部件板块大小盘风格分化15图28 ：零部件板块前20大市值公司普遍小于乘用车，受大小盘风格影响较大 16图29 ：北美汽车需求2020受疫情影响，2021有望恢复 16图30 :欧洲汽车需求2020受疫情影响，2021有望恢复 16图31 ：预计乘用车行业销量增速5月边际走弱明显 17图32 ：本轮补库周期和第三产能周期错配，行业乐观假设下补库周期正向拉动4.6个百分点存在不及预期风险17图33 :本轮补库周期和第三产能周
6、期错配下预计主动补库持续性较弱 17表目录表1 :行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 181、光大汽车时钟历史观点有效性回溯光大汽车团队于2018年12月21日以来发布了板块配置节奏系列报告，我 们用库存周期的系统来构建汽车时钟的描述体系。于2018年底判断行业2019 年一季度复苏期未到，并于2019年3月10日判断春躁行情转为趋势行情存隐 忧，在2019年二、三季度会迎来板块更好的配置时机。我们于2019年11月6日发布报告如何把握新一轮汽车周期的配置性机 会中首次将A股汽车行业评级上调至“买入”，判断：2019年11月披露的 10月销量数据大概率确认9月为新一轮汽车周期拐点，2019年
7、11月至2020 年二季度行业销量增速有望加速上行，建议积极把握新一轮汽车周期复苏时区板 块估值修复性机会。而2019年11月6日开始汽车板块相对上证指数产生趋势 性的超额收益。我们于2020年5月9日发布报告汽车行业大规模普及期第三库存周期研 究中判断：本轮周期内汽车板块有三次配置机会，5月板块或将继续上行，带 来复苏期内二次拐点下的交易性机会,2020年三季报后零部件板块或成为配置 主线。图1 :光大汽车时钟对本轮汽车周期内板块超额收益有较强的预测性2020,| 5.9”发布汽门及人理模件及期茶座存刑期研九.MiHN2020rsJ 1 Mltr以及复苏划内W仲苏 拐点的编立,Wl|2O2O
8、t 5）jrV 板块3中结束自2020年2月卜旬以东的表编调整.雄“ .Ktil-MftWJW 内八，板埃仔 次配H机公.犯板块判成为aH I ”一申万汽车指数/上证综指资料来源:Wind,光大证券研究所（时间截止于2021年2月26日）我们对本轮汽车周期内存在三次配置机会以及具体配置时间的判断源于对 汽车库存周期系统的研究，然而板块第三次配置机会中对“零部件或成为配置主 线”的判断目前仍未被证实。事实上，2020年板块三季报前后，乘用车在汽车 板块内产生了显著的超额收益，并驱动了本轮汽车周期内的第三次配置机会，零 部件跑输申万汽车指数。这是否意味着光大汽车时钟运转的内核需要修正？该问 题的解
9、答有赖于如何看待本轮汽车周期的特殊性以及汽车板块2020年四季度的 超额收益归因分析。图2 : 2020年三季报前后出现第三次配置机会的判断兑现,但零部件或成为配置主线 的判断目前仍未被证实零部件乘用车一汽车/上ii资料来源:Wind,光大证券研究所（时间截止于2021年2月26日）2、2020年汽车股发生了什么？2.1、 2H2020行业复苏的二次确认驱动板块估值修复汽车行业景气度变化受自身库存周期驱动，2019年四季度汽车行业确认进 入本轮周期复苏，而疫情令2020年春节后复苏中断。通过疫情的逐步控制，乘 用车于2020年下半年再次确认复苏并持续至今。图3 :乘用车行业2019年04确认复
10、苏疫情后于2020年下半年二次确认复苏ar9 收 60Z ars*6-0z am。、 arcw*02 Sts巴#282019年 11猿海h认/2019年9”先大汽4时仲出式切换段的令2020 2开蛤的 行北Wl；i；敢也低上演 Mtfl疫倘FMib2020ft 3为光大汽4H仲复苏时区内 的.次拐点larBEg ar#6-0zMe!#2oz ar二叶202 叮*202 ar6#6-0zar#wwar60*arEOZIZarMVJ ar二#*-、一乘用羊午化851增速一乘川下午化销丁增速（无凌情FWi测值） 资料来源：Wind,光大证券研究所（2019年9月和2020年7月分别鹤认了本轮汽车周期
11、复苏）我们在光大汽车时钟系列报告中一直强调，行业复苏期为40个月左右周期 级别下汽车板块确定的估值扩张阶段，历史上几轮周期板块的估值水平都发生确 定性的修复，并带来板块性配置机会。我们于2019年11月和2020年5月发 布了光大汽车时钟系列报告，并判断板块将形成重要配置机会，正是基于光大汽 车时钟的后台数据库发出确定性复苏信号。图5 :2020下半年板块超额收益源于疫情后行业复苏的二次确认图4:汽车板块复苏阶段估值均发生确定性扩张资料来源：Wind,光大证券研究所（时间裁止于2021年2月26日）资料来源：Wind,光大证券研究所（时间整止于2021年2月26日）2.2、 补库周期内零部件板
12、块为配置主线图6 : 2012-2015补库周期中零部件为汽车配置主线一 - - 一.贲料来源：Wind,光大址券研究所（时间械止十2015年12月31 口）图7: 2015-2019补库周期中零部件为汽车配置主线之一资料来源：Wind,光大址券研究所（时间械止十2019年12月31 d ）在2012-2015年的汽车周期中，复苏期内乘用车板块显著跑赢零部件板块， 但随着行业景气度的持续上行，补库周期开启后零部件在汽车板块内部成为最优 配置，汽车板块内发生了“先乘用车、后零部件”的子行业轮动。我们认为这主 要源于补库周期下乘用车的需求开始向其上游的零部件行业传递，而2015-2019 年我们发
13、现这种汽车板块内的子行业轮动效应不明显，零部件板块为配置主线之 -0历史上两轮汽车周期在补库期内零部件都为汽车板块配置主线。3、2021年汽车行业进入补库周期3.1、 乘用车行业2021年增速约4.9%-9.5%乐观假设下我们预计乘用车2021年销量增速大约9.5% ,其中自主品牌、 美系和日系对行业需求拉动力较大。按照不同驱动力拆分，芯片对国内乘用车增 速负向影响1.3个百分点，行业潜在需求中枢驱动行业增长2.5个百分点，新能 源汽车驱动2021年乘用车增长3.7个百分点，补库周期驱动行业4.6个百分点。主动补库周期强度及持续性具一定不确定性，悲观假设下补库周期无法开 启，则乘用车2021年
14、行业增速为4.9%0预计最终行业增速在4.9%-9.5%。图8 :乐观假设下自主品牌对乘用车2021行业增速拉动力较强-20%资料来源：Wind,光大证券研究所预测图9 :乐观假设下新能源车和补库周期成为2021年行业增长的主要驱动力3.2、 通胀预期会加速汽车行业开启补库周期历史上三轮汽车周期中，PPI的上行均加速了汽车补库周期的开启。2020 年乘用车行业下滑6% ,行业经过复苏期后拐点确立，需求端开始于2021年产 生约10%增量，在全球朱格拉周期启动预期下，中国PPI预计开始转正并持续 上行，将加速汽车行业由复苏期进入补库周期。8-9002 zogoz一汽车制造年化库存增速（%）PPI
15、：全部业M：当川，毗（%）图10 : PPI加速汽车行业进入补库周期86 806-02O二 0ZZ-8OZ Z0-8L0Z Z0-8-03 60E0Z 二心g-20%图11 : PPI上行会加速汽车行业进入补库周期资料来源：Wind预测均值（预测裁止时间为2021年2月26日）资料来源：Wind,光大证券研究所（时间裁止于2020年12月）3.3、 汽车库存周期领先工业行业约5-8个月汽车作为工业行业的重要构成项，其库存周期和宏观经济的波动有着紧密关 联。同时，乘用车作为工业的下游行业，库存周期具领先性。历史上看汽车行业 约领先工业5-8个月进入复苏。2020年下半年乘用车行业已经再次确认复苏
16、， 截至2021年1月光大汽车时钟已在复苏期持续7个月，经济持续复苏的概率显 著增加。-15%7-20%工业企业年化收入增速（）汽车制造年化收入增速（%）图12 :工业行业复苏概率显著增加I再次确认复苏7个10c二6Z0Z 6Z0Z996 zo,6资料来源：Wind,光大证券研究所（时间截止于2020年12月）3.4、 汽车补库周期对应经济“先复苏 后通胀历史上三轮汽车周期上看，汽车行业的复苏领先经济行业复苏5-8个月，之 后工业行业进入复苏期，PPI上行加速汽车正式进入补库周期。汽车补库期内均 对应了经5齐“先复苏，后通胀”的阶段。2020年光大汽车时钟经过疫情后复苏 时区的二次确认，已经持
17、续运转7个月，即将在2021正式切换至补库周期。图13 :历史上三轮汽车周期进入补库阶段均对应了经济先复苏、后通涨12 0010008 006 004 002 000 00-200-4 00-600-8 00-in on汽车 补库 周期汽车补麻周期汽车补I岸周期10UZ S生 o? o-aoz soz / 90E0Z 一号toz 1oa8 )0-oz /roe 亘 0-HOZ (owoz 8ZOZ s.一oz SJOZ SJOZ omz 90-ooz Izoeoz ,TH. ( 90-600Z业企业年化收入增速 PPI:全部1业品:巧同比（%）o-goz 90C6OOZ sgoz4、2022年
18、将开启行业新一轮朱格拉周期4.1 中国汽车行业经历了两轮朱格拉周期中国加入WTO至今，经历过两轮完整的朱格拉周期，每一轮产能周期由三 个库存周期形成。预计2019 -2022为第二产能周期内第三库存周期，本轮库存 周期结束后，中国将进入汽车行业成熟期，行业长期潜在复合增速中枢将回落至 1% -2%o图14 :中国汽车行业经历过两轮朱格拉周期资料来源：Wind,光大证券研究所汽车行业产能周期在亚洲依次由日本、韩国再到中国转移，预计本轮汽车库 存周期结束后，增速中枢回落至2%左右。图15 :亚洲汽车行业产能周期依次由日本转移到韩国再到中国H本乘用乍行业增连 他国乘用乍行业增速 中国乘用乍行业增速资
19、料来源：Wind,光大证券研究所预测4.2 、2022电动智能网联技术将开启新一轮朱格拉周期汽车作为制造业，其投资增速往往和行业库存周期反向进行，但由于第二产 能周期下第三库存周期补库期和下一轮朱格拉周期错配，导致行业在上一轮去库 阶段，固定资产投资难以开启，汽车行业在过去一轮去库周期中“去库存”升级 为“去产 能”。资料来源：Wind,光大证券研究所（时间截止于2020年12月）图18 :电动车为载体的智能网联技术有望开启新一轮朱格拉周期资料来源：Wind,光大敬蜡新赢一穆髀（知右输）类似2011年SUV渗透率至10%左右后驱动汽车行业第二产能周期开启， 预计2022行业再次进入去库阶段，届
20、时电动车渗透率至10%左右，以电动车为 载体的智能网联技术有望成为行业下一轮朱格拉周期的重要抓手，并开启行业第 三产能周期。图17 :预计2022电动车渗透率至10%5000%4500%4000%3500%3000%2500%2000%15 00%1000%5 00% 0 00%SUV-选率电动车资料来源:Wind,光大证券研究所预测（预计2022年电动车淮透率约10% .和2011年SUV的港透率相当）5、投资建议5.1、 本轮补库周期行业利润弹性测算乐观假设下预计2021年乘用车行业增速约9.5% ,我们参考历史上同等销 量规模下补库周期内的利润规模，则乐观预测下2021年汽车行业利润弹性
21、约 32%图19 : 2021年汽车行业利润弹性约32% 照川乍年化销城左轴,万辆） 汽车行业年化利润（右轴，忆）资料来源：Wind,光大证券研究所预测（乐观假设下2021年乘用车销量规模和2016年11月相当）5.2、 补库周期内估值较难提升，业绩为王预计汽车行业即将确认进入补库周期，补库周期不同于复苏期，行业的估值 经过复苏阶段修复后难以继续提升，同时由于汽车行业主线从拐点下预期业绩 改善“切换到利润增速和持续性开始逐季兑现。汽车板块估值在业绩的不断上修 或下修中开始震荡或者收缩，补库周期内板块业绩为王。图20 :复苏期内估值确定性修复,补库周期估值震荡或收缩 图21 :复苏期利润拐点确立
22、,补库周期利润增幅和持续性兑现一汽，利润年化的址增速复界期二OZ 8NOZ SO7-OZ grloz 二 doz 8O6OZ Z020S二 02 8O-SOZ soeoz ZO6OZ 二 4OZ eo-roz6O4OZ ZO4OZ 二 02 eo-toz so-c-oz zodoz 二&OZ eo.zoz资料来源:Wind,光大证券研究所（时间截止于2021年2月26日）资料来源：Wind,光大证券研究所（时间猿止于2020年12月）5.3、 本轮补库周期零部件板块有望成为最优配置主线在2012-2015年的汽车周期中，行业复苏阶段乘用车板块显著跑赢零部件， 但随着行业景气度的持续上行，补库周
23、期开启后零部件在汽车板块内部成为最优 配置，汽车板块内发生了 “先乘用车、后零部件”的子行业轮动。2015-2019 年的汽车周期中零部件板块为补库周期内行业配置主线之一。图22 : 2012-2015补库周期内零部件成为最优配置主线黄科来源：Wind,光大证券研究所（时I司被止于2015年12月31日）本轮周期于2H2022复苏二次确认，期间乘用车板块估值充分修复。截至目 前乘用车板块较零部件板块估值溢价明显，且已在板块内部产生显著超额收益, 与此同时乘用车利润增速低于零部件，预计随着汽车行业景气度持续上行，补库 周期开启后板块估值开始震荡或收缩，业绩为王。汽车板块内大概率发生子行业 轮动，
24、零部件板块有望成为最优配置。图24 :本轮复苏期内乘用车估值修复充分,较零部件大幅溢价资料来源：Wind.光大证券研究所（时间截止于2U21年2月26 H ）图25 :自上一轮补库周期开始零部件业绩增速好于乘用车一汽乍利我增速 一吊件加培速贲料来源：Wind,光大证券研究所5.4、 大小盘风格下谁是零部件的“遗珠之憾汽车股在第二产能周期第一和第二库存周期内，零部件小盘股涨幅占优。第 二库存周期去库期开启以来，零部件板块大盘股涨幅占优，大小盘风格因子对零 部件板块造成较大影响。OI6ZOZ 3.OZOZ 60gz or.6sz s6 coz 36roz 03I0Z 90-s roz ro-ero
25、z 0EE0Z dgdsz r9zroz or.9Koz z99roz ?8N rg9 sz 01wz 心 sroz vo-ssz ro-stoz or4sz gqroz OWLOZ romtoz 0EL0Z 3.WSM图26 :历史上汽车补库周期内零部件小盘股占优，上一轮去库周期内大盘股持续占优资料来源：Wind,光大证券研究所（时间截止于2021年2月18 R ）我们认为这种大小盘风格因子对板块的影响和零部件定价权的再平衡有关。 零部件板块中陆港通机构投资者重仓比例显著提升，基金和陆港通共同主导零部 件板块估值，而通过观察陆港通投资者的持仓情况，我们发现其主要配置风格为 大市值龙头公司。图
26、27 :零部件板块定价权的再平衡加剧了零部件板块大小盘风格分化资料来源：Wind,光大证券研究所汽车零部件板块市值天然小于乘用车，零部件板块内市值排名20后的公司 数量众多，普遍市值偏小。因此在投资者结构变化造成的大盘股风格占优下，零 部件板块较之于乘用车更容易被风格因子错杀，留下“遗珠之憾图28 :零部件板块前20大市值公司普遍小于乘用车,受大小盘风格影响较大6 0005 000，, 1伍CIZ./C）资料来源：Wind,光大证券研究所（时间悔止于2021年2月19 B ,板块市值航计时间为每一年或后一个交易B ）黍用车。汽车零部件市值分布情况2021年中国汽车行业进入补库周期，海外疫情后北
27、美和欧洲汽车需求有望 恢复，国内外汽车景气度共振上行。本轮补库周期内零部件板块有望成为最优配 置，被大小盘风格因子错杀的公司中我们看好估值合理、且海外收入占比高的公 司，推荐中鼎股份。图29 :北美汽车需求2020受疫情影响，2021有望恢复200llllllllllll图30 :欧洲汽车需求2020受疫情影响, 2021有望恢复20%m2018 2019 -2020 yoy-2019 yoy-20202018 M2019 M2020 -yoy-2019 yoy-2020资料来源:Wind光大证券研究所一资料来源：Wind,光大证券研究所5.5 2021年5月前后板块或震荡加剧我们判断2021
28、年光大汽车时钟正式切换至补库阶段，汽车板块进入从“禾U 润拐点确立，预期改善,切换到实质的业绩兑现、以及业绩和估值的反复匹配阶 段。前期估值修复充分的乘用车和大市值零部件龙头在3-4月年报一季报期将 迎来补库周期内第一次业绩和估值的再次匹配。同时，乘用车行业销量增速预计4月后开始边际走弱，且本轮补库周期和第 三产能周期错配下，预计行业补库周期的幅度和持续性较弱，叠加月度销量增速 高频数据的边际变化，业绩预期的上修或下修易造成汽车板块震荡加剧。对于乘 用车板块和大市值零部件龙头，估值在复苏阶段已充分修复，震荡中我们推荐估5月开始基于业绩的更新以及 行业增速的边际走弱，前期估 值修笈充分的乘川乍和
29、大市值 生部件公司股价假计震薪加剧图32 :本轮补库周期和第三产能周期错配,行业乐观假设下补库 周期正向拉动4.6个百分点存在不及预期风险图33 :本轮补库周期和第三产能周期错配下预计主动补库持续性 较弱序号网起始 时同复苏期 （月）补库周期（月）退期（月）完周期12009.042012.01518113422012.022015.091122114432015.102019.089122647均值8.317.316.041.742019.09-?16资料来源：Wind,光大证券研究所资料来源：Wind.光大证券研究所预测值相对合理，车型周期较强的吉利汽车、广汽集团（2238.HK ）、长安汽
30、车和特 斯拉。图31 :预计乘用车行业销量增速5月边际走弱明显100%80%60%40%20%0%.20%-40%-60%乘用乍月度销情增速资料来源:Wind,光大证券研究所预测6风险分析经营风险房地产对消费挤压效应超预期，消费市场持续低迷，汽车行业增长具有不达预期 的风险；原材料成本超预期上升，令行业毛利率低预期恢复。市场风险补库周期内业绩为王，部分高估值公司业绩存不及预期风险。其他风险全球芯片紧缺对国内汽车行业供给约束超预期，导致销量不及预期。汽车和汽车零部件光大证券EVERBRIGHT SECURITIES表1 :行业重点上市公司盈利预测、估值与评级券码 证代公司 名称收盘价19AEPS
31、（元）21E19AP/E(x)21E19AP/B(x)21E投资评级（市场货 币）20E20E20E本次变动000887.SZ中鼎股份9.800.490.400.592025171.31.31.2买入维持2238. HK广汽集团7.200.650.740.9598634.10.90.8买入维持0175.HK吉利汽车25.200.900.740.9923282117.13.93.6买入维持000625.SZ长安汽车18.15-0.550.640.91NA28202.01.817买入维持TSLA.0特斯拉675.500.032.243.4122,51730219889.834.235.8买入维持002594.SZ比亚迪197.270.591.612.23334123889.58.88.1增持维持2333. HK长城汽车22.550.490.480.8038392411.73.63.4增持维持600104.SH上汽集团21.252.191.962.32101191.00.90.9增持维持资料来源：Wind .光大证券研究所预测，股价时间为2021-02-26 ;汇率按1HKDR.83449CNY换算；特斯拉EPS为美元