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1、北京理工大学珠海学院2015届本科生毕业论文承诺人签名： 日期： 年 月 风险投资项目评估问题研究 伴随着高科技产业的发展和知识经济时代的来临，风险投资正在蓬勃发展。我国的风险投资事业是在20世纪80年代后期才发展起来的。它在促进我国的高新技术产业的发展起了积极的作用。同时，风险投资对于我国是一个行业。尤其是在21世纪之后，我国的风险投资业经历了一系列的考验。其中既有国际形势的影响，也有国内政策的原因。在我国乃至整个国际的经济形势面临考验的之际，我国的风险投资事业更要崛起。因此，本文研究的侧重点放在了风险投资项目评估上。投资程序中的项目选择和评估是整个过程至关重要的第一阶段，直接关系到风险投资
2、项目能否成功。如果投资项目没有好的发展前景，即使日后花费很大的力气，投入更多的资金和资源，被投资的企业也很难有快速的发展。然而，被投资的项目应该具有这几个特征:有长期和短期搭配科技含量。这几个特征决定了被投资项目的价值。首先，本文介绍风险投资的含义、风险投资项目的运作程序。然后通过归纳风险投资项目评估的指标以及方法，结合风险的投资的特点，提出自己的一些看法。关键词：风险投资 运作程序 评估 Abstract 目录一、引言1（一）研究背景和意义11.研究背景12.研究意义1（二）国内外对于风险投资业的研究现状31.国内对于风险投资的研究现状32.国外对于风险投资的研究现状4（三）本文的研究内容和
3、思路5二、风险投资的相关理论6（一）风险投资的内涵61.风险投资的含义72.风险投资的特征73.风险投资的要素84.风险投资的主体85.风险投资的对象风险企业8（二）风险投资的运作程序81. 风险投资运作基本过程82. 项目评估是风险投资运作过程的主要程序9三、风险投资项目评估体系11（一）风险投资项目评估体系原则111. 客观实用性原则112. 定性和定量的相比较原则123. 科学性原则124. 独特性原则125. 可比性原则12（二）风险项目评估风险指标131. 管理风险112. 技术风险123. 市场风险124. 生产风险125. 环境风险12四、风险投资项目评估方法111. 实物期权法
4、112. 层次分析法123. 模糊综合评价法124. 数据包络分析法125. 神经网络法12五、结束语27参考文献28谢 辞30附录31一、引言（一）研究背景和意义 1.研究背景 改革开放之后，风险投资业进入我国，在20世纪80年代后期逐渐发展起来。然而，风险投资业在我 国迅速发展的同时，相比于其他北美和欧洲成熟的风险投资市场，还处于初步发展阶段，因此也存在着一切待解决的问题，如风险投资主体、人才需求、中介机构等。我国在近年的金融危机中仍然保持着良好的发展趋势，使国际资本对我国的经济发展前景非常看好。所以，我们要牢牢抓住这样的机遇，充分利用国际资本发展我国的风险投资事业，来拉动我国的经济发展。
5、 2.研究意义 （1）理论意义本文的贡献意义在于，由于风险投资过程是一种投资期限长、投资结果高度不确定的创新过程，风险投资主体很难获取关于整个风险投资过程的比较完整、准确的信息。本文就通过对国内外前人对于风险投资这方面的研究进行整理，并结合当下的实际情况，进行理解以及分析，更加充分了解风险投资项目评估。最后提出自己的看法。（2）实践价值风险投资是一种高风险的的投资活动。因此，在风险投资运作过程中，要严格筛选和评估企业。在风险投资投入后，还要参与到企业管理之中，与被投资企业形成一个共享利润共分担风险的共同体.为了降低风险，实现企业的利润最大花，进行风险投资项目评估是必不可少的。 （二）国内外对于
6、风险投资业的研究现状 1.国内对于风险投资的研究现状早在美国学习期间，成思危就对正处于快速成长期的美国风险投资进行了深入的调查研究。1998年，全国政协九届一次会议上，成思危代表民建中央提交了关于尽快发展我国风险投资事业的提案，这就是后来被认为引发了一场高科技产业新高潮的“一号提案”。1999年，减振春利用层次分析法计算出了项目系统中出现风险的概率。赵秀云等（2000年）张子刚（2002年）分别讨论了实物期权理论再风险投资项目评估中的应用。2005年，李红梅也提出层次分析在投资风险评估中的应用。学者陈国栋构建了风险投资项目三维评估模型以及评估方法，给出了风险投资项目评估指数的构造方法。 2.国
7、外对于风险投资的研究现状国外关于风险投资的研究始于20世纪70年代。1984年，Tyebjee和Bruno最先运用了问卷调查和因素分析法得出美国第一个风险投资项目评估模型，并确定了风险投资项目的五大指标：市场吸引力、产品的独特性、管理能力、环境抵抗能力以及兑现能力。1996年，科罗拉大学的Zacharakis,Andrew Louis采用了一种实时试验方式，风险资本家的投资决策过程进行了研究，发现资本家们对自身如何决策并没有深刻的理解。2002年，Yao-Wen Hsu利用Geske的二阶段复合期权观点，对风险投资在不同的阶段选取不同的波动率，得到波动率变动情况下的复合实物期权模型。 （三）本
8、文的研究内容和思路1.研究目标投资人要在一种有限人力、时间、信息不对称的情况下，选择正确的投资对象进行投资活动。而部分的投资人因为急于求成，没有深入了解风险投资中的各评估指标，增加了投资风险。所以本文就通过全面的分析，阐述风险项目投资的发展历程，通过国内外学者对风险投资的学术研究，发现我国在该方面的不足之处。并针对在风险项目投资评估中容易出现的问题，提出相关的建议以及对策。2、 研究内容第一部分，绪论，介绍论文的研究背景、意义以及内容第二部分，理论，风险投资评估的相关理论第三部分，评估方法，风险项目评估的相关方法第四部分， 我国风险投资项目评估发展中出现的问题第五部分，解决我国风险投资项目评估
9、发展问题的对策第六部分，结束语参考文献二、风险投资的相关理论（一）风险投资的内涵1.风险投资的含义风险投资又称创业投资，是由职业风险投资家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本，从广义上来说，风险投资泛指所有具有高潜在收益，同时又可能蒙受高风险损失的投资。从狭义上来说，专指向创新高科技领域的投资，凡是以高技术与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或者服务的投资，皆可视为风险投资。2.风险投资的特征(1)风险投资的对象一般是处于产业发展周期早期阶段的中小型高新技术或者创新性企业。(2)风险投资一般属于中长期投资，投资期大多为47年。 （3）风险投资
10、首先重视的是技术的先进性、成熟程度、开发能力和潜在的市场前景，以及人才的素质和管理人员的水平。 （4）风险投资项目的选择是高度专业化、组织化和程序化的，以尽可能的降低风险。 （5）风险投资家要积极的参与进企业的经营管理当中。 （6）风险投资以股权方式参与，但并不能获得企业的控股权，通常投资额占公司股份的15%20%，这是为了通过分散资金来规避风险。 （7）风险投资的收益并不体现在公司的分红上，而是在于被投资企业获得项目成功后，其股票公开上市或者出售股权时的资本收获。 （8）风险投资是一种高风险与高收益并举逇投资。简而言之，风险投资的基本特征是高投入、高风险、高收益。3.风险投资的要素（1）风险
11、资本风险资本是指由专业投资人提供的投向快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。在通常情况下，由于被投资企业的财务状况不能满足投资人于短期内抽回资金的需要，因此无法从传统的融资渠道如银行贷款获得所需资金，这时风险资本便通过购买股权、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。（2）风险投资人风险投资人是风险资本的运作者，它是风险投资流程的中心环节，其工作职能是：辨认、发现机会；筛选投资项目；决定投资；促进风险企业迅速成长、退出。资金经由风险投资公司的筛选，流向风险企业，取得收益后，再经风险投资公司回流至投资者。（3）风险企业如果说风险投资家的职能是价值发现的话，风险企业的职能是价
12、值创造。风险企业家是一个新技术、新发明、新思路的发明者或拥有者。他们在其发明、创新进行到一定程度时，由于缺乏后续资金而寻求风险投资家的帮助。除了缺乏资金外，他们往往缺乏管理的经验和技能。这也是需要风险投资家提供帮助的。（4）资本市场资本市场是风险投资实现增值变现的必经之路，没有发达完善的资本市场，就不可能使风险投资获得超额回报，从而使风险投资人丧失了进行风险投资的源动力。4.风险投资的主体（1）机构投资者风险投资具有风险大，周期较长的特点，因而相比证券市场，风险资本更加依赖于机构投资者。机构投资者一般自身具备完善的机构体系，并且大多数采用依靠风险投资公司或者联合的方式参与投资。（2）个人投资者
13、在发达国家，风险投资早期是以个人投资者为主，这些个人投资家具有一定数量的个人资本，同时也具备了技术或者金融等方面的专业技能。他们除了向企业投入资金，并且积极参与被投资企业的经营与管理，这些人被称作是“天使投资人”。（3）政府资金由于信息的不对称性和不完善性，加上风险投资成本和收益上具有相当大的不确定性，所以在风险投资的初期，政府往往扮演了十分重要的角色，并且以不同的方式、不同程度的直接投资了风险项目。5.风险投资的对象风险企业风险企业就是指在技术上并不是很成熟，但具有开创性理念的中小型企业。并且在经营管理上也不成熟，但具备巨大的发展潜力。一个好的风险企业对风险投资的成功有着很重要的作用。风险企
14、业的智能就是创造价值。然后风险企业在创新到一定程度的时候，由于自身条件的限制，就要寻求相应的投资机构的帮助。然后，风险投自己机构要对风险投自己企业进行鉴定、评估，并决定是否要投入资金。这是风险投资成功的一个重要环节。当然风险企业也要在风险投资机构的选择上进行一定的考察，这一环节也是风险投资的重要环节。（二）风险投资的运作程序1.风险投资运作基本程序风险投资的过程可以分为以下四个阶段：（1）筹集资金风险投资过程中，风险资金的筹集是风险投资机构的主要任务。风险投资家一般有很多筹集资金的渠道，如私人资本、股票市场、政府资金等。风险投资机构有多种形式。不管是何种形式，风险投资家个人的能力是极为重要的。
15、投资人往往是出于对风险投资家的信任投出资金，他们的投资很大程度上是对风险投资家本身的投资。也正是这种信赖给风险投资家施加了很大的压力。因此，风险投资家的判断与决策是建立在精密调查、深入分析的基础上的。(2) 风险评估任何一个企业都处于不断变化的环境中，风险企业更如此。风险企业常处在高科技产业之中，产品增长速度高、企业外部发展环境变化快。综合风险投资的内涵和特征，不同风险投资机构有不同的评个环节都发挥着重要的作用，一环扣一环，环环不可缺，最终达到促进投资管理的加强和投资效益的提高。项目评估工作是风险投资项目实施的基础，前期任务重、资金投入少，不可或缺，是项目投资成功的基础和前提。成功的项目评估，
16、才能有效的项目投资。（3）投资管理投资风险的存在要求企业加强投资前、投资中及投资后的风险控制与管理，提高对风险存在的客观性和不确定性的认识，掌握风险投资管理的主动权，有目的有意识地通过计划、组织、实施、控制等的管理活动对风险进行处理将风险导致的损失减少到最低限度，尽最大限度地实现企业价值最大化的目标。 (4)变现退出 变现退出是风险投资成功的重要环节。风险投资会选择所持股份价值最大的手段果断退出，退出方式有：公开上市（IPO），收购兼并和破产清算。总之，无论风险企业是成功或者失败，风险投资都必须选择从中退出。 2.项目评估是风险投资运作过程中的主要程序风险投资公司在进行投资时一般先考虑的重点是
17、项目产业领域、发展阶段（种子期、导入期、成长期、扩张期、成熟期和衰退期等）、投资规模、被投资企业的特点、现有资本结构等，总体上较为粗略，目的是看是否大体符合风险投资公司的基本投资策略。然后再对企业家和项目核心人员进行初步的感性认识，并检验初期所考虑的主要指标是否真实、可靠。再然后，涉及到市场与竞争、管理与团队、产品与技术、财务分析、融资方案、回报预测、风险分析和有关合约条款及法律事务等。最后是决策阶段，对详尽调查的结果进行综合评判，选定投资项目和投资方案。这些每一步骤都是在做项目评估。投资者进行风险投资的首要目的就是获取最大的投资回报，其关键是要选取好的投资项目，这就要结合风险投资公司的投资政
18、策进行评估。该 该 可行性评估的重点是风险投资项目的价值，即项目本身的内在价值，是对风投资项目综合评价的量化。该价值包括有形的价值（如固定资产、流动资产等）和无形的价值（如专利、商誉等无形资产以及市场占有率、公司的人力资源、未来的发展潜力等一系列因素构成）。根据风险投资项目的价值，结合风险投资公司的投资政策便可以进行可行性评估。当风险投资的总额小于项目的价值时，该风险投资项目即为可行，否则就不可行。从而可以决定是否投资、投资多少以及以一定数量的资金换取多少股权等方面的问题。三、风险投资项目评估体系（一）风险投资项目评估原则1.客观实用性原则，风险投资项目体系的建立对风险投资项目的评价要有客观的
19、作用，要能对风险投资事业的发展起到一定的有效作用。要能全面反映风险投资的 本质。2.定性和定量的相比较的原则。能够根据评价体系的指标做出精确的决定。3.科学性（一致性）原则。科学性体现在一定程度上，由不同的人进行同样项目的评估，应该是要具备相近的准确性。4.独特性原则。考虑风险投资项目的不确定性，要在指标体系中体现出来，避免重复，否则对项目的决策失去了其意义。5.可比性原则。根据评价体系所得出的结果进行比较，衡量其属性相同或者相近的各项指标。 （二）风险投资项目评估的风险指标 1.市场风险。市场是连接生产和消费的桥梁和纽带，在风险项目投资能否成功的问题上，有着较大的发言权。（1）目前市场。通过
20、了解公司产品目前的市场份额、市场占有率以及客户的满意程度是了解企业经营状况、获益情况和发展前景的有效方式。对目前市场的了解，可以对风险投资项目的风险和收益有判断。（2）价格策略。产品的定价策略可以确定企业产品在市场上的定位。产品定价的是否合理关系到企业的发展。若产品定价过低，则今后很难生产出高品质的高端产品；若产品的定价过高，则影响产品在市场上的销售，并且也会影响到消费者对企业的看法。所以企业产品的定位占了重要的位置。（3）潜在市场。 企业的一项新技术的潜在市场往往比目前市场还要重要，尤其是高科技产业。其发展也必定会潜在市场的需求。对投资者而言，潜在市场的大小也决定了公司今后的经济效益。2.技
21、术风险。随着经济时代的来临，技术的作用越来越重要。企业掌握并且利用高新技术，就能在市场竞争中占有一席之地，掌握先机。技术风险主要包括以下几个方面：（1）技术的先进性 （2）技术的可替代性 （3）技术的易模仿性 （4）技术的可靠性 （5）技术的适用性 （6）知识产权保护3金融风险。项目的顺利进行离不开资本的正常运转，金融环境对项目的影响起着举足轻重的作用。4.环境风险。（1）需要充足的优秀人才。对于高科技企业来说，主要的技术工作人员需要具备很强的专业技能和经验。如果主要技术人员在该方面没有专业经验，那么势必要从头学起边学边做，那么就是严重影响到投资项目的进程。（2）政府的支持。政府的政策可以影响
22、企业经营的很多方面。国家或者地方政府对本地经济的发展规划有着倾斜或者鼓励政策。5.管理风险。风险投资项目是否具有优秀的管理团队、良好的管理机制对投资项目能否成功起了关键作用。（1）团队应该由有经验的风险投资家担纲组建 管理团队的负责人应该具有强烈的团队使命感，十分了解风险投资机构的运作过程，并且熟悉相关业务的法律、法规，勇于承担团队的带领作用。（2）团队成员的业务能力跨越不同的专业或者管理学科项目管理团队对风险投资项目的运作的成功需要跟踪企业创业、发展的全过程。所以管理团队通常需要跨越不同的功能部门，实现多学科搭配，进行合理人才配置，使团队具有更强的竞争力。（3）团队主要成员需要参与风险投资项
23、目相关的调研、评估团队主要成员风险投资项目的调研、评估，是为了降低投资项目的风险。（4）团队参与风险投资项目企业的发展决策（5）团队要在不同阶提出不同的工作目标四风险投资项目评估方法（一）实物期权法根据NPV法项目现值的计算方法:V=E(C1)/（1+r）项目的净现值是：NPV=E（C1）/（1+r）-I决策行为马上投资NPV=10马上投资NPV=-10等待一年再定NPV=？按照传统NPV法的评判标准，净现值为负数的项目不应该被考虑，即不投资。 用期权的思想分析投资时，项目的价值包含下面两部分：项目价值=净现值+期权的价值项目中隐藏的期权价值：E+=max0，V+-（1+r）IE-=min0，
24、V-（1+r）INPV定价方法的缺陷：1、 项目的价值除了当前的投资价值外，还包括未来投资的权利价值。2、 应用NPV法进行项目评估时，隐含的两个假设：（1） 两种选择：投资或放弃（2） 无不利情况下的关闭或停业的可能，也无有利情况下追加投资的可能3、 现实市场中投资项目所包含的与上述隐含的假设不符的情况：（1） 拥有等待NPV0再进行投资的权利（2） 投资后仍拥有的各种选择权，如关闭停产、扩大规模追加投资等（二）层次分析法(Analytic Hierarchy Process，简称AHP方法)步骤：1、建立层次结构模型2、构造成对比较阵3、计算权向量并做一致性检验4、计算组合权向量并做组合一
25、致性检验美国运筹学家T.L.saaty于20世纪70年代提出的层次分析法，是对方案的多指标系统进行分析的一种层次化、结构化决策方法，它将决策者对复杂系统的决策思维过程模型化、数量化。应用这种方法，决策者通过将复杂问题分解为若干层次和若干因素，在各因素之间进行简单的比较和计算，就可以得出不同方案的权重，为最佳方案的选择提供依据。运用AHP方法，大体可分为以下三个步骤:步骤1:分析系统中各因素间的关系，对同一层次各元素关于上一层次中某一准则的重要性进行两两比较，构造两两比较的判断矩阵;步骤2:由判断矩阵计算被比较元素对于该准则的相对权重，并进行判断矩阵的一致性检验;步骤3:计算各层次对于系统的总排
26、序权重，并进行排序。最后，得到各方案对于总目标的总排序。（三）模糊评价法 1.评价因素 （1）第一级评价因素可以设为：价格、商务、技术、伴随服务等（对于机电产品而言）。（2）依据第一级评价因素的具体情况，如需要，设定下属的第二级评价因素。（3）依据第二级评价因素的具体情况，如需要，还可设定下属的第三级评价因素。2、评价细则（1）投标价格（2）交货期（3）付款条件和方式（4）技术参数/性能、功能（5）伴随服务（6）评价细则确定原则“综合评分法中的价格分统一采用低价优先法计算，即满足招标文件要求且投标价格最低的投标报价为评标基准价，其价格分为满分。其他投标人的价格分统一按照下列公式计算：投标报价得
27、分=（评标基准价/投标报价）价格权值100”我们可以看到，上述规定有如下特征：（1）相互比较。将投标价格最优的设置为评标基准价，其评价值为1（采用百分制时，为100分）；其它的投标报价均与该评标基准价比较，得出响应的评价值（分值）。评价值（投标报价得分）=评标基准价投标报价（如果采用百分制，100）。注意，这里得出的是加权前的评价值（分值）。（2）评价值与评价因素值之间的关系是函数关系（在这里用的是反比例函数关系，如果有更科学更合理的函数关系，也可用其它函数关系）。在这里，价格是评价（标）因素；投标人的具体投标报价称为评价因素值；对投标人的投标报价计算得分称为评价值。除了评价因素“价格”可以采
28、用这种评价方法，其它的评价因素也可以采用这种评价方法。（四）数据包络分析 基本概念：（1）数据包络分析是线性规划模型的应用之一，常被用来衡量拥有相同目标的运营单位的相对效率。（2）数据包络分析是一种基于线性规划的用于评价同类型组织（或项目）工作绩效相对有效性的特殊工具手段。这类组织例如学校、医院、银行的分支机构、超市的各个营业部等，各自具有相同（或相近）的投入和相同的产出。衡量这类组织之间的绩效高低，通常采用投入产出比这个指标，当各自的投入产出均可折算成同一单位计量时，容易计算出各自的投入产出比并按其大小进行绩效排序模型简介：（1）DEA是使用数学规划（包括线性规划、多目标规划、具有锥形结构的
29、广义最优化、半无限规划、随机规划等）模型，评价具有多个输入、特别是多个输出的“部门”或“单位”（称为“决策单元”，简记DMU）间的相对有效性（称为DEA有效）。（2）实际上“效率”或“相对有效性”的概念也是指产出与投入之比，不过是加权意义之下的产出投入比。（3）根据对各DMU观察的数据判断DMU是否为DEA有效，本质上是判断DMU是否位于可能集的“生产前沿面”上。（五）神经网络法神经网络分析方法应用于信用风险评估的优点在于其无严格的假设限制，且具有处理非线性问题的能力。它能有效解决非正态分布、非线性的信用评估问题，其结果介于0与1之间，在信用风险的衡量下，即为违约概率。神经网络法的最大缺点是其
30、工作的随机性较强。因此使该模型的应用受到了限制。Altman、marco和varetto（1994）在对意大利公司财务危机预测中应用了神经网络分析法；coats及fant（1993）trippi采用神经网络分析法分别对美国公司和银行财务危机进行预测，取得较好效果。然而，要得到一个较好的神经网络结构，需要人为随机调试，需要耗费大量人力和时间，加之该方法结论没有统计理论基础，解释性不强，所以应用受到很大限制。五、结束语风险投资项目的评估是一个多目标、多因素的决策过程，是设计多种定性和定量的因素。总体而言，我国的风险投资事业发展的规模很小，远远不能满足科技进步对资金的要求。在各行各业蜂拥而至的投身于
31、风险投资业的时候，我国应当坚定信心，大力发展，建立完善的风险投资机制，并且从我国国情出发，周密规划，量力投入，稳步前进。参考文献1詹继生尹世洪编风险投资实务与探索江西人民出版社2潘焕学等编著风险投资运行机理与操作实务2006-5-13成思危风险投资在中国上海交通大学出版社2007-08-014徐绪松郑海滨熊保平编著中国风险投资实务丛书:投资项目的评审民主与建设出版社2002-4-15风险评估投资与决策研究：基于模糊理论经济管理出版社2011-1-16杨青、李珏创业风险投资全过程评价原理与方法中国经济出版社2008-01-017胡海峰、胡松明风险投资学北京师范大学出版社2011-3-18（美）戴维格拉斯通,劳拉格拉斯通著风险投资理论与实务丛书风险投资操作手册北京大学出版社2008-5-019冯彬风险投资导论上海财经出版社2007-12-0110成思危成思危论风险投资中国人民大学出版社11InvestmentssharpeW.F.AlexanderGJ.&BaileyJ.V.投资学12唐炎钊中国高科技产业风险投资综合评估研厦门大学出版社2007-1-113安时王建赵泽斌风险投资理论与方法科学出版社第一版2006-8-1614刘曼红风险投资学对外经济贸易大学出版社2014-5