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1、一、前言（一）研究背景由于企业规模的增长和所有者对企业管理的困难性，公司的管理只能依靠从专业市场上聘用的经理人。企业委托代理关系产生的原因基于企业在管理层次的经营权与所有权的分离和不匹配，且信息和目标的不一致性。在这种条件下，经营者为了追求自身利益的最大化可以毫不犹豫的损害公司的利益。在这种情况下，公司通过向经营者提供一定的股权，经营者由此从员工转为股东，其身份的转变使得公司利益与个人利益趋于一致，这便是股权激励。改革开放以来，随着我国市场经济的飞速发展，股权分置改革和股权激励办法的出台和实施。同时，公司、证券相关法律均有修订，促使上市公司的治理有了更加清晰的结构，以上环境因素都为公司实施股权
2、激励孕育了一个良好的环境。但是，股权激励方案的实施也并非一帆风顺，盲目的照搬照抄、方案设计不合理或者执行流于形式等都会是股权激励方案被扼杀在摇篮里，或者中途流产，未能完成最终实施。我国对于股权激励的探索始于1980年初，这期间少数学者开始着手研究股权激励，而与西方发达国家相比，我国的研究时间和深度都不及西方国家。在我国，最初的股权激励研究也仅仅限于把西方理论应用于我国企业，而并没有进一步适合我国企业的理论。但是随着国内越来越多的企业开始关注、了解股权激励，我国的研究成果也相应增多。1993年，万科地产成为我国第一个实施股权激励的企业，在这之后越来越多的企业开始效仿并推行。但是，迫于研究不成熟、
3、理论不完善、执行力不强、相关人才少，国内的股权激励实施效果极低，以至于出现了企业间的舞弊和利益输送行为。西方国家与我国的市场条件、制度背景、公司治理等不尽相同，对于那些借鉴外国经验成功实施了股权激励方案的公司，能否达到激励管理层，提升公司绩效的效果呢？这些仍然是需要深入研究的问题。（二）研究意义上个世纪初，随着辉泽公司在美国的迅速扩张和取得的显著成就，高级管理层的行动开始受到鼓励，取得了成功。到上世纪90年代，这一制度成为对西方国家企业的一种广泛的长期激励措施并在德国、加拿大、美国、意大利和法国等相继开展实施起来。截至20世纪80年代，全球500多家最大的工业企业，发行的股票数中其中用以股权激
4、励的数量占据五分之一以上，高层的薪酬主要来源于股权激励，股权激励带来的薪酬也实现了一步又一步增长。这也成为了西方企业发达的金钥匙。在股权激励急速发展的过程中，尽管这些激励措施产生了一些消极影响，如安然公司的舞弊事件，苹果公司与股票选择有关的追溯性丑闻。一系列丑闻虽然对股权激励有一定打击性，但就目前而言，股权激励一直是专家认为提高公司管理层工作积极性，实现企业长效发展的“良策”。这一领域的研究也极具重要性和吸引力。我们国有企业改革的主要目标是建立一个以良好的企业结构为基础的现代体系和管理改革，要解决的最重要的问题是缺乏管理动机和分享所有权与经营。尽管近年来上市国有企业的比例大幅度下降，但它们的规
5、模、市场价值及其对股票市场的影响仍然受到国家的控制。因此，国有企业领导人的积极性仍然是公司治理的一个优先事项。然而，虽然对于民营没有公营企业等所有者问题，但民营企业面临着与信托公司有关的问题。特别是当第一代企业家面临轮换问题时，他们的目标是兼顾运营商的利益和吸引高素质的管理人员。这就是为什么我们在1990年代进行了深入的理论和实践研究。我们的研究自1990年代初以来大幅度增加。1990年代初，在上海市，开始进行股权激励试水，在2001年开始试行了外国股票和资本的选择。在市场上，国有公司开始实施一项股权激励的计划。为了实现我们推行股权激励，这些公司采取了一些激励措施，积累了大量资金，并进行了资本
6、累计。近年来，政府通过了一系列法律，旨在进一步完善股权激励制度。在这方面，国家也突显出了对股权激励作用的认可性。股权激励在西方国家最早建立了相关理论，外国专家进行了相当多的研究，并且相关的法律和条例已经定稿。股权激励能有效处理代理人的相关问题，让经营者成为股东，这样长此以往可以提高公司的效率，降低交易成本。我国经济贸易条件与国外有着本质的区别。我国的企业在参与股权激励方案的模拟和研究中尚不是很顺利。房地产行业作为我国的热门行业，房地产部门作为经济增长的主要推动力，住房作为人民生活的基本要素。且近年来，住房价格上涨和房热等现象促使国家采取了一系列旨在稳定住房价格和发展住房部门的措施。因此对于房地
7、产企业股权激励的研究就显得很重要。而保利地产作为我国房地产行业的佼佼者，怎样更有效的实施股权激励以留住企业人才，对于公司的发展极具意义。（三）研究内容与文章结构文章分为以下六个部分： 第一部分是前言部分。在对本文的研究背景概述之后，从而推出研究意义，并对研究内容与文章结构和研究方法进行介绍。 第二部分是对股权激励相关的理论基础和文献进行综述。首先对股权激励的概念进行解释，然后就相关理论和国外、国内相关方面的文献进行阐述。第三部分是对保利地产及其股权激励方案的介绍。先引入简单介绍保利地产的基本情况，然后对保利地产2011年的首期股权激励方案主要激励内容进行简单概括和介绍，并对其首期股权激励方案实
8、施结果进行阐述。 第四部分是详细说明股权激励为保利地产带来的影响的对比分析。在此部分结合运用财务指标法和对比分析法选取在同一年度推出股权激励方案的房地产企业阳光城集团股份有限公司进行对比分析，从营运能力、盈利能力、偿债能力等多方面对比股权激励方案实施前后公司绩效的变化情况。然后分析实施股权激励方案后对保利地产管理层日常经营行为的影响。第五部分是根据第四部分的分析结果得出保利地产首期股权激励方案存在的主要问题。第六部分是结论及建议，根据上一部分指出的保利首期股权激励存在的问题，提出对应的改进建议，最后综合之前的部分对全文进行总结。具体结构如下：前言理论基础、文献综述保利地产简介及首期股权激励方案
9、介绍营运能力盈利能力纵向对比分析代理成本偿债能力横向对比分析业务拓展提出问题结论及建议图1：本文结构（四）研究方法概述本文使用的研究方式有：1、文献分析法：通过网络资源查阅国外与国内相关专家的有关股权激励计划的文献，对专家的各种观点进行搜集与整理并归纳。2、数据收集与统计分析法：利用保利地产近几年的年度财务报告与半年度财务报告，收集数据，如：营业收入、营业成本等。从而进行各种指标的计算，如：净资产收益率、成本利润率等。同时对保利地产的股权激励效果进行分析。3、对比分析法：通过比较、分析与保利地产在同一时间实施首期股权激励计划的同为房地产企业的阳光城集团股份有限公司的营运能力、盈利能力和偿债能力
10、指标，进一步得出保利地产首期股权激励计划的不足，并提出建议。二、股权激励概述、相关理论基础及模式（一）股权激励基本概念股权激励，即公司为了激励并留住主要人才而实施的一种激励制度。这种激励制度通过在一定条件下赋予员工部分股东权益，从而使员工转变为所有者，真实地拥有企业部分产权，这样员工与公司的利益就趋于一致。员工转变为所有者后，以所有者的身份参与到公司的经营与决策中，从而使其更加努力地为公司服务以提高公司及其所属利益。通过这样的方式，可以有效避免员工为了自我利益而放弃公司利益。因此，在这种制度下，员工要想获得最大化利益，就必须先提高公司经营业绩。长此以往，员工就会站在公司的角度，尽全力为公司创造
11、更大利益，股权激励计划也就实现了它的作用。（二） 相关理论1、激励理论激励理论主要依靠心理研究和管理来满足人的需要，从而动员了创造性和创造性的精神。许多西方学者从20世纪20年代以来，通过提出各种理论，将现代企业管理实践纳入管理、行为和心理学。激励理论基本上分为激励理论、激励过程理论和行为变化理论。理论内容的主要代表是等级需求理论，它在“人的刺激理论”中提出，认为人的需要是在生物体演变之后产生的，而且是高等的。人的需要不同于生物学特征。在不同的时间和阶段，可以分为五个主要层面：生理需要。这是人类的基本需要。第二，安全是人类的基本需要。第三，它是社会需要、人类情感和归属感。第四就是尊重需要。第五
12、，自力更生是人类自信的必要条件。在金字塔从低至高的层次上，人类的需要不断地得到分配和发展。理论上，人们认识到，在增加需求的过程中，满足人类需求的过程较为缓慢，而且很难提供有效的激励措施。如果激励措施得不到遵守，那么，激励理论是一个从激励到行动的心理过程。在这个时代，人们的行为是由某些因素决定的，主要是心理因素决定的，这些因素决定了人与人之间的关系，以便预测和抵消影响。需求层次理论可以将人的需要分为五类，只有在满足生理和安全需要的情况下，才可分为三类。这是一种低水平的人能够满足社会、尊重和发展需要的需要。后来，Herzberg提出了两个奖励理论，认为健康是工作条件和社会关系不满的一个因素。奖励是
13、与内容、成就、发展等有关的因素。这些因素往往与晋升和职业发展密切相关，如果满意的话，会鼓励员工积极性。这一理论表明，工人的基本工资是健康因素，无助于促进他们的活动，企业必须做到这一点。企业创造就业机会.建立一个不同于基本工资的长期激励制度，以激励工人并促进企业的长期发展。社会资本激励制度是一项长期激励措施，它鼓励企业提高自身的生产力。因此，促进参与社会资本是鼓励雇员积极性的一个因素，有助于提高公司发展。2、委托代理理论作为制度经济学的主要内容之一，委托代理理论是建立在研究一或多个行为主体的契约关系，其利用非对称的信息博弈论为基础。在美国经济学家开始从事商业实践活动之后，他们提出了委托代理理论，
14、即所有权和经营权的分开，以确保所有者保留所有权并放弃管理权。委托代理理论始终是现代企业管理的基础。其理论的主要目标是探索提供奖励的方法。在利益冲突和不对称的情况下，亚当斯首先发现了公司的信任关系。根据委托代理理论，客户聘用一名代理人管理公司，并根据工作时间和职务说明作出商业决定并支付相应的酬金。因为所有权和活动分离，现代企业可以采取适当的奖励措施，缩小这两者之间的差距，在客户与代理人之间的关系中，代理人努力最大限度地实现自己的利益，代理人可以控制和控制代理人的行为并使其利益得到满足更有力的激励措施可以在某种程度上减少道德风险或机构成本。公司资本激励机制旨在最大限度地增加股东的信息收益和成本，增
15、加雇员和股东的利益，减少公司的损失。提供长期激励措施，加速活动的发展。这一理论强调了企业的契约和所有权属的重要性，因为顾客和代理人的不同经济利益导致不同的目标，这是危险的。随着时间的推移，多样化和权力下放将不可避免地成为企业的一部分。一种基于合同理论的资本激励制度在某种程度上消除了现代经济体之间权利分配的矛盾。企业活动的极端变化应该与企业管理人员的报酬联系起来。解决对董事的奖励问题，以确保他们从公司管理中获得预期的长期和稳定的利益，并建立一个公司的资本奖励制度，符合董事和股东的利益。经营者获得所有权，使他们能够将自己视为所有者。例如，股权激励措施提高了企业家的士气，提高了企业的生产力，增加了企
16、业的社会责任。3、人力资本理论人力资本不是一种新的制度，而是一种以人力资源管理为基础的制度，将“人力资本投资回报”与人力资源管理和管理结合起来。美国经济学家Schultz提出了人力资本理论。Schultz认为，对人力资本的投资是任何可能增加投资的活动。人力资本的价值，特别是在教育、卫生和就业领域。为了证明投资收益的公平性和合理性，我们必须继续行使公司在人力资本投资方面的剩余权利。人力资本是指雇员的知识、技能、经验、技能和健康状况。只有在投资于人力资本的情况下，劳动才是真正的人力资本。人力资本是稀少和不可替代的。人力资本不同于有形资本。人力资本的所有权只属于个人，可以通过奖励措施重新分配。而人力
17、资本在公司治理中的重要性正日益受到重视。人力资本和有形资本之间的不平等正在逐渐减少。人力资本管理的费用没有减少，这给人力资本持有者带来了道德风险和消极选择。雇员对人力资本的贡献鼓励了对社会资本的参与。一方面，人力资本是由资本持有者提供的，他们通过分享前体管制制度的剩余价值而从投资中获益，这也减少了人力资本所有者的道德风险。因此，所有权促进机制保障从企业剩余价值中获得人力资本和自我控制的权利，也符合社会的长期目标。人力资本是企业管理的知识和经验。据荷兰经济学家丁伯格说，雅库茨克竞赛可能是第一个使用“人力资本”概念的人。经理的人力资源在企业的管理和经营中起着重要作用。今天，随着企业的发展，知识和技
18、能变得越来越重要。人力资本在企业的管理和管理中越来越重要。鼓励对公司资本的参与公司鼓励管理人员和高级管理人员以及内部管理人员和管理人员施加限制，以避免机会主义行为。使人力资本所有者感到与有形资本所有者有联系。另一方面，人们预期的收入是由于有可能在一段时间内采取股票激励措施。企业在一段时间内“抵押”其资本，从而减少了人力资本所有者的道德风险。从资本的角度看，为了最大限度地提高企业的效率，企业的有形资本和社会资本必须有机融合。通过股权激励，以期最大限度地扩大这两类资本的收益，鼓励参与社会资本可使上市公司的人力资本价值最大化。（三）模式为了使企业能够制定参与性的激励方案，他们必须了解这些方案，并将其
19、纳入经营活动中，我国推行的股权激励的类型主要包括：图2：我国股权激励主要类型期权：作为长期激励的主要方式之一，是指员工在交付了一定的费用后即取得在合约规定的到期日或其到期日之前按协议价买入或者卖出一定数量股票的权利。限制性股票：即企业在授予日给员工一定数量股票，待员工完成业绩或年限条件后，这些股票才解锁并拥有流通权、分红权。虚拟股票：即企业在授予日给员工一种“虚拟”的股票，员工在满足业绩后可享受分红，但在此种方式下员工并没有股票的实际所有权，因此也没有表决权等。业绩股票：作为一种长期激励措施，是指向管理层等提供与市场风险资本相等的普通股，管理层能否得到股权与否取决于它们实现目标的速度。股票增值
20、权：指一种管理层等并未实际购买相应公司股票而是直接按照公司的期末股票相应增值部分获得激励，作为这种股权激励方式的最大优点就是不用实际购买股票，经营者可以选择增值的现金。干股：即企业无偿赠送的股份。一般用作公司创立者的酬劳，有时也用于赠送员工或高层。其包括管理干股、技术干股等。三、 保利地产简介及首期股权激励方案（一）保利地产简介保利房地产股份有限公司作为一家国有控股的房地产公司，以人民币一千万元的注册资本于1992年成立在广东省广州市，其股权相较于其他房地产公司较集中。于2006年第一次在上海证交所上市交易。对保利地产持股的几个大股东其股份从高至低依次是保利南方集团有限公司（占比约为二分之一）
21、、泰康人寿保险股份有限公司和保利南方集团有限公司。保利地产自成立以来，不仅在房地产开发销售行业处于佼佼者，近年来在建筑设计、工程施工、房地产金融等行业，还开创了新局面。自保利地产成立以来已有20余年，保利地产已经形成了房地产开发销售和房地产金融业务共同发展的蓬勃新局面，并将打造多板块盈利模式。其房地产涉及酒店、商品房、购物超市、会展中心等多种形式产品，城市遍布几乎中国十余省份。不仅在国内，其在美、英、澳等多国也有保利地产的身影。在房地产金融行业，保利积极开创以房地产基金为主，辅助以小额贷款、产业投资的多方面发展。近些年来，国家对于房地产行业持紧缩状态，面对房地产行业的新一轮调控期，保利作为行业
22、佼佼者，不论是横向还是纵向都受到了限制，国家的限售等政策对于房地产行业而言也是一次新挑战、新机遇和新发展。面对压力和风险，作为龙头企业，保利坚持“规模经营、稳中求胜”及“结构升级、城乡共建”的战略发展方针，提升在品牌、专业方面的优势，保持行业地位，扩大国内和国外影响力。中国经济目前处于高速发展时期，也为保利的发展提供了良好的环境和机会。如今，保利地产凭借其高速的发展水平，处于行业顶尖地位，资产规模量和品牌价值度遥遥领先于行业其他企业，且公司管理制度也日趋完善，站在企业新起点上的保利地产，将凭借自身稳健的形象、开放的姿态和创新的精神以更加饱满的热情开创企业新格局。（二）保利地产首期股权激励方案的
23、主要内容为了更加完善公司的管理人才制度，并充分发挥公司管理层和关键技术人才的工作热情，更好地维护公司及股东利益，实现公司的长效发展。保利地产于 2011 年 11 月 5 日提出了首期股权激励方案草案，并于2012年4月6日通过了股东大会审议。保利地产首期股权激励相关内容如下：表4：保利首期股权激励相关内容表5：保利地产首期股权激励行权情况受房地产行业工作性质、行业环境等多重因素的影响，导致员工流动性较强，极易造成人才流失。保利地产在2012年推出的首期股权激励方案，有助于提高员工的工作积极性同时并留住企业核心人才。但我们可以看到，该计划的业绩考核指标设计比较简单和单一化。其股权激励计划的行权
24、条件仅考虑企业对盈利能力的相关评价财务指标，如：净利润增长率、加权平均净资产收益率等，而并未考虑与企业非财务相关的指标，如：客户保持率以及个人绩效考核。个人绩效考核是公司对员工行为和业绩的评估结果，可以用来确定是否满足股权激励计划的行权。常见的方法有平衡计分卡和360考核法。将财务指标与非财务指标结合来确定是否对员工授予股权，可能会更加有效。因为这样不仅让员工较好关注公司的长期发展，也能提升自己的业务能力水平。并且，单就财务指标考核，保利地产所选取的相关指标也并不全面，管理层极有可能会为了得到股票而操纵利润以及串通舞弊等。同时，保利此次的股权激励方案激励人数相对较少，激励范围相对较狭窄，只有1
25、78 人（仅占员工总数的 1.56%），且仅为公司管理层。房地产企业的项目工程管理人员和一线销售管理人员是推进公司发展的一股强大力量，因此激励对象的覆盖范围还可以更全面一些。四、股权激励计划实施效果分析实施股权激励计划既会对公司的经营业绩产生影响，也会对经营者的融资决策行为产生影响。因此，我将以营运能力、盈利能力和偿债能力和三个方面来衡量股权激励对企业经营业绩产生的影响。同时选取同一年度推出股权激励方案的房地产企业阳光城集团股份有限公司进行对比分析。阳光城集团股份有限公司作为一家以房地产为主的全国化企业，已进入世界五百强企业领域。企业于1995年在福州建立，并于2002年成为上市公司。企业于2
26、012年将总部迁至上海，加速布局全国，一年抢入7块黄金地块，奠定深耕一线城市基调且集团全年销售业绩首破100亿。2013年福州公司成为首个销售额破百亿的地区公司，其年销售额已达到100多亿元，同时也成为销售面积的领先地区。成为福州楼市首个百亿房企,市场占有率近11%，集团首进房企百强前30名。2017年，公司将触角伸至更广泛的领域，开拓了商业运营和物业服务两大领域。企业也于同年制定新战略，提出以“全地域发展”、“全方式拿地”、“全业态发展”的“三全”投资战略。作为目前组织战略的一部分，正在为二级城市建立一个战略结构。同时，开放多部门土地使用，积极发展企业，加快整个工业链的分配，并扩大工业链。积
27、极拥有和经营工业园区和商业活动.由于势力和品牌价值的迅速增长，并于同年实现了企业进入中国房地产企业五百强榜单的第20名。阳光城集团于2012年推出首期股权激励计划，其方案具体内容如下：表6：阳光城首期股权激励相关内容（一）股权激励方案对公司绩效的影响1营运能力分析我们可以通过评价企业各项资产的周转率来评价经营者的管理水平，这便是企业的营运能力，即资产的使用效率。在房地产的资产结构中，我们可以知道，其中流动资产所占比重非常大。因此在房地产企业中，对资产的有效管理进而提高其使用效率是房地产行业长效发展的关键因素之一，这也与股权激励的目标不谋而合。想要研究公司的营运能力，则我们应该重点研究关于存货的
28、管理水平和变现速度、应收账款的变现速度。考虑到这些因素，本文选取总资产周转率、应收账款周转率和存货周转率这三个指标来研究保利地产2009年-2016年的营运能力，从而分析实施股权激励前后对企业的影响效果分析。表7：营运能力指标计算公式表表8：营运能力各财务指标数值图3：存货周转率变动从表中可以看到，从2011年开始实施股权激励后，就公司层面而言，保利地产的存货周转率一直处于稳步小幅上升趋势，特别是在2011年至2014年这段期间内，增幅达到了0.07个百分点。说明股权激励方案的实施不仅对存货管理有了较好效果，更是加快了存货的变现速度。而与竞争对手相比，保利的增长幅度却是低于阳光城公司的。 虽然
29、从2009年开始，阳光城公司的存货周转率就一直高于保利地产，但在2012年出现了第一次转折，保利地产的存货周转率微高于阳光城公司。但在之后，保利地产并没有保持住这种增长态势。虽然保利地产在实施股权激励后的存货周转率增长幅度不如其竞争对手阳光城公司。为什么保利在存货周转率上会低于同为竞争对手的阳光城公司呢？在我看来，鉴于阳光城公司从一开始的存货周转率就高于保利地产，而且其在2010年至2011年的时间里有小幅下降，这样要想在之后提高周转率就相对较保利而言更为容易。因此才造成了保利的存货周转率在多个年度均低于阳光城公司。而就保利本身而言，股权激励的实施对企业存货周转率有着正面的影响。图4：应收账款
30、周转率变动从图中我们可以看到，保利地产的应收账款周转率自2011年推行股权激励计划以来，始终是处于持续下降状态。虽然保利地产近年来在收入方面一直处于较好状态，导致应收账款的增加，但是应收账款的回款情况却没有得到好转，甚至一直在降低。反观其竞争对手阳光城公司，虽然在2010年应收账款周转率有小幅下降，但其后一直处于高速增长状态，在2016年更是创造新高，达到了104.88次。通过查阅企业资料我们得知，阳光城公司在这段时间内，营业收入一直保持在一个较稳定的水平，其增幅并不如保利地产，收入的稳定和应收的减少，从而造成了应收账款周转率要高于保利地产。但是这并不能对保利地产实施股权激励也没有对应收账款周
31、转率起到正面提升作用进行辩解，这也说明了此次股权激励方案的实施范围较狭窄，没有考虑到中层员工。图5：总资产周转率变动从图中可知，保利地产在2011年开始实施股权激励计划后，其总资产周转率开始逐年小幅度上升。特别是在2011年至2013年这段时期内，增长了0.06个百分点。说明在实施股权激励之后，管理层更加重视企业资产的运转管理，股权激励对保利地产的总资产周转率起到了促进作用。而阳光城公司在推出股权激励方案之后，总资产周转率也是处于小幅度上升趋势，这与保利地产的效果相同。总的来说，实施股权激励方案能够促进保利地产存货的管理水平和变现速度、总资产的变现速度，对公司的营运能力有积极促进作用，但是同时
32、也要加强对应收账款回款的管理。2、盈利能力分析作为企业能否长效发展的基石，我们应该评价其盈利能力，其是指一个企业获取利润的能力。本文将选取企业盈利能力的净资产收益率和成本利润率来衡量保利地产2009年-2016年度盈利能力的水平。净资产收益率反映的是所有者权益所获利的水平，可以体现实际盈利能力即企业应用自身已经拥有的资本来获得净收益的能力。而成本利润率指标则表明企业每一块钱的经营支出可赚取多少回报。表9：盈利能力指标计算公式表表10：盈利能力各财务指标数值图6：净资产收益率变动由图得知，在2009年至2013年这段时期内，保利地产的净资产收益率呈现良好发展趋势，特别在2013年达到了新高22.
33、95%。这表示这几年保利的盈利能力一直较好，公司净利润逐年提升。同时，从横向来比，保利的净资产收益率总是高于阳光城公司。这一现象说明在净资产收益率方面保利地产受股权激励的正面影响更大，效果更好，其股权激励的实施效果要优于竞争对手。图7：成本利润率变动由图知，成本利润率自实施股权激励以来呈现下降趋势，这与大笔的股权激励费用分不开。同时，面临着国家在宏观层面调控政策的不断影响，其房价趋于平稳，但土地成本、人工费用、企业营运成本只增不减，进而影响了成本利润率指标。从横向来看，阳光城公司实施效果与保利近乎一样，但同比起来，阳光城的成本控制比保利略好，成本利润率也略高。这说明，实施股权激励对保利地产的成
34、本利润率并没有正面影响，与竞争对手相比也略差。由上分析，就净资产收益率而言，对保利地产有着一定的正面影响，但受其局限性，并没有竞争对手的实施效果好。而成本利润率而言，实施股权激励并没有对其产生正面影响，这也进一步说明保利此次股权激励存在的问题。3.偿债能力分析偿债能力是企业按期偿还各种长短期债务的能力。房地产公司最重要的，就是资金。加上行业特性：发展周期长，库存量大，回报率低，资金回款慢。并且房地产公司有相当大的资金来源是债权人，如果没有充分的资金支持，公司可能面临财务困难，甚至破产。因此偿债能力是房地产企业长效发展的一个重要组成部分。接下来我将分析关于企业偿债能力的两个主要指标：流动比率和资
35、产负债率。表11：偿债能力指标计算公式表表12：偿债能力各财务指标数值图8：流动比率变动图9：资产负债率变动由上图我们看到，在实施首期股权激励后，保利地产的流动比率在2012年瞬间降低了0.18，这与大笔的负债费用增加分不开，而在之后的两年间，其比率有小幅度上升，且与同期的阳光城相比，在实施股权激励之后的三年内，保利地产的流动比率均高于阳光城公司。这表明，经营者正在加速资本流动，并充分利用企业的资本来创造收入。房地产行业的一个明显特征是负债水平较高，结合图我们看出，保利地产在整个实施期间内资产负债率均有稳定小幅度下降，且远远低于同期竞争对手阳光城公司，这说明企业通过积极改善资产负债结构，利用多
36、渠道融资，以改善融资环境，提高公司长效发展。综上两个偿债能力指标的分析，我认为保利地产举债环境良好，利于得到多渠道融资，且管理层对资本结构的管理处于适度水平，实施股权激励对其偿债能力有着正面的影响。通过在横向上比较保利地产实施股权激励前后，在营运能力方面的存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率这三个指标指标；关于盈利能力的净资产收益率、成本利润率这两个指标；基于偿债能力的流动比率、资产负债率这两个指标的变化情况。以及对管理层代理成本和业务拓展的变化情况。我们分析得知：在营运能力方面，存货周转率和总资产周转率对企业业绩均有正面的影响，实施股权激励后这两个指标均有着明显上升趋势。而对于应收账款周
37、转率而言，自实施股权激励后，呈现逐年下降趋势，这与此次激励计划的激励对象范围不足密切相关。基于盈利能力方面，股权激励对净资产收益率有着较为明显的正面影响，计划的实施带动了整个公司的绩效，使企业净利润有着上涨趋势。就成本利润率来说，大笔的激励费用以及企业受国家政策、房地产环境的影响，成本持续上涨，导致成本利润率的下降。在偿债能力方面，计划的实施对流动比率和资产负债率均有着正面影响，说明企业还款、借款能力较好，融资水平较稳定，在平衡企业资金闲置与机会成本之间有较好的优势。而通过在纵向上比较保利地产和阳光城公司的业绩指标，我们可以得出，在营运能力上，保利地产的三个指标均低于阳光城公司，这也进一步说明
38、保利此次的计划受其存在的主要问题，效果并不如其竞争对手。在盈利能力方面，保利在净资产收益率指标上均略高于阳光城公司，在成本利润率指标上略低于阳光城公司，表明保利地产对股东投入资本的利用效率较高，而在成本的把握上不如阳光城公司。在偿债能力方面，保利在流动比率上比阳光城略高，而在资产负债率上明显比阳光城公司更具有优势，这透露出，保利能够自主做到通过举债经营，能较好地扩大生产规模、开拓市场，并由此增强了企业活力，获取了较高的利润。（二）股权激励方案对管理层经营行为的影响高级管理人员是决策者，而中层人员是运行者。管理层旨在解决问题的存在，致力于企业的长期发展，改进和执行解决办法，并确保其有效执行。接下
39、来我将从代理成本、业务拓展两大方面，讨论管理层经营行为受到股权激励的影响。1、代理成本在企业关系中，经营者与所有者的目标不统一以及两者间信息的不对称性，造成了企业的代理成本问题。股权激励体系让管理人员能够更好地将企业的利益纳入其日常活动，避免不必要的费用，降低交易成本，并使管理人员能够更好地管理企业，实现更加有效地履行其职责，并提高效率。表13：保利收入及支出情况从表格中我们看出，自保利地产2012年实施股权激励以来，其管理费用一直处于逐年上升状态，这是股权激励费用计入了公司管理费用后的结果。但是管理费用涨幅仍是低于营业收入涨幅的。而就管理费用率来看，在整个期间内，是先上升后下降的趋势，且20
40、16年的管理费用率已经低于未实施计划之前的水平了。这说明，股权激励计划确实对管理层有着正面的影响作用，增强了管理层的责任感，减少了管理费用率进而减少了代理成本，改善了企业的业绩。2、业务拓展因为对过于庞大的投资会给自己带来风险，也会使公司陷于资金短缺状态，管理层会拒绝对企业业务的拓展。而这一切在实施股权激励之后有了改变，管理层不必只考虑到风险，而同时为了提高自身业绩也为了改善公司的业绩，以实现其目标，会积极拓展公司的业务量。表14：保利业务拓展情况从表中，我们能够清晰地看到，从2012年实施股权激励计划以来的这段时期，保利地产不仅在新增项目个数上、累计进驻城市个数上以及市场占有率方面都取得了优
41、异的成绩。2016年新增项目更是首次突破百个大关，市场占有率更是增加了0.05个百分点。市场占有率，是指反映企业市场地位的指标，是企业产品在同一市场上的销售份额。市场份额越高，竞争力越大。公司会迸发出如此好的业绩，更是归功于管理层受到股权激励的正面影响，积极拓展业务数量，扩大业务范围，进而将保利品牌渗透到整个行业。一旦实施了股权激励方案，管理层将能够以热情积极的心态和行动力参与到企业的项目中。这是我们从上述的分析中能够得出的结论。这样一来，企业在保持竞争力，促进长效发展的同时，也提升了管理层的个人满意度，进而为企业创造了一个良性循环。五、 保利地产股权激励方案存在的主要问题（一）业绩考核指标设
42、计过于单一在创造有利于市场活动的环境方面，保利地产只使用财务指标来评估业绩，反映前几年企业状况，而不使用非财务指标，而非财务指标往往补充财务指标，反映社会状况。在某种程度上，公司的未来价值通过客户满意度、市场份额和雇员满意度等非财务指标得到反馈，公司业绩也将得到改善，公司绩效评估和实际发展也能得以更好发展。这两种评估制度的结合可以更好地反映企业的实际水平，提高绩效指标的相关性和企业的实际发展。而且，保利地产此次股权激励计划行权条件的这些指标，均反映企业过去的财务状况和经营成果，这可能会让授予者过度关注企业利润从而引发舞弊、财务报表造假等风险。大多数采用股票激励政策的公司的目标是希望公司未来有更
43、好的发展。为了增加公司未来的发展机会，提高盈利能力远远不够，公司的长期发展是管理层必须考虑的重要因素。（二）激励时间过短在其他国家，为了提高股权激励措施的有效性，公司通常规定股权激励的期限大约10年或10年以上。而保利地产首期股权激励计划有效期为六年，由于激励措施的短暂性和缺乏长期强制性，过于短暂的期限可能会使激励对象在激励指标完成获取利益后便离职。从保利地产此次股权激励等待期内的财务数据不难发现，在2012年至 2015 年，这4年等待期内，成本利润率、流动比率两个指标增长明显，而在 2016 年都呈现大幅度下降，这很可能表示授予者操纵指标的嫌疑。因此，股权激励的期限过于短可能降低其计划的有
44、效性和长期执行性。（三）激励对象范围过窄作为房地产公司，公司的长效发展离不开每位员工的努力，其中更为重要的是工程管理人员、建筑设计人员、销售管理人员等。而我们从公司年报也可以看出，这部分员工占比公司员工总数一半以上，是公司的发展中坚力量。而保利地产首期股权激励计划授予对象全是管理层和董事并没有考虑到这些员工，这很可能使这些员工的工作积极性受到打击，从而造成核心员工流失，进而导致公司发展受限。（四）行权条件与公司的发展不统一股权激励的核心是行权条件，从上文中可以看到，保利地产第三个行权期因未达到业绩指标而行权失效其原因是净利润年复合增长率没有达标。查阅相关资料可知，2012年，政府抑制了对投机投
45、资的需求，推行基本的监管措施，如限制购买、贷款、价格等。住房价格低，但土地价格和成本却走向相反的方向。在一个“低增长和盈利”的时代，整个行业的增长开始下降。2014年，宏观经济增长放慢，房地产销售大幅度下降，而此时保利地产想要达到行权条件就很难了。六、结论及改进建议（一）考核指标设置应多元化我国股权激励相关条例规定，业绩评估应包括企业成本、利润率等指标以及市场价值、利润质量等指标。保利地产首期股权激励方案来看，主要有净资产收益率和净利润增长率指标，这些指标主要关注企业的利润。且财务指标中的信息主要反映企业过去的业绩，不反映企业未来的发展趋势。如果忽视企业的长期发展，也违背了企业长效发展的最初目
46、标。因此保利地产在制定股权激励计划考核指标时，应当综合财务指标与非财务指标，综合企业现状与未来发展，从而更加全面的反映公司业绩水平。在选取财务指标时，不应仅仅局限于盈利能力，还应考虑偿债能力等财务指标。同时，结合如客户占有率这种非财务指标。这样可以在一定程度上避免单一考核。（二）合理延长激励时间股权激励的实施对企业而言是一剂促进企业长效发展的“良药”，因此，为了充分发挥其功能和作用，股权激励的时间应在合理区间内适当延长，并且与企业战略、方针、经营者目标、各层级员工展望紧密结合，方能发挥其最大功效。但这并不意味着股权激励时间越长越好，相反，太过漫长的时间容易打击员工的执行能力，挫伤激励效果。（三
47、）激励对象范围应恰当人力资本理论强调人力资本作为经济增长的重要性，企业发展取决于各层面人才的贡献。毫无疑问，管理层在企业中具有举足轻重的地位，是企业中的“灵魂人物”，但是，例如工程、建筑、销售等这些员工，也是企业发展的基石，为了充分动员他们的积极性并为企业的长期发展奠定基础，这些核心工作人员必须被纳入股权激励范围。因此，激励对象的选择应尽可能广泛地适用于关键的员工和胜任的员工。这样，在股权激励实施过程中，不仅帮助提高了员工的个人满意度，更加有助于公司市场份额的扩大和企业的知名度提升，从而提高了企业的整体效率。（四）行权条件应与公司发展相匹配在将商业环境与企业发展联系起来时，公司的发展离不开企业
48、发展战略计划、企业的实际需要和外部环境。因此，在确定股权激励条件时，必须考虑到企业本身、国家政策以及市场经济，这样才不会导致一个无论如何都不会完成的业绩条件从而降低员工的积极性。综上，本文以保利地产为分析对象，首先分析了实施股权激励对管理层经营行为的影响，包括对代理成本和业务拓展的分析。然后从评价企业业绩的营运能力、盈利能力、偿债能力这三个方面同时进行了横向和纵向分析。其中横向分析为在保利地产实施股权激励前后年度的业绩指标分析，纵向分析为与同期实施股权激励计划的房地产行业阳光城集团股份有限公司进行业绩指标分析。并结合文献分析法和数据收集与统计分析法进行数据分析。基于此，我们得出，保利地产在实施股权激励方案后，对管理层经营行为以及营运能力、偿债能力方面都有起到一定的促进作用。在股权激励方案实施后企业的营运能力明显提升，存货周转率和总资产周转率一直稳步上升然后，管理层通过经营管理活动有效地保证了企业的偿债能力。在此同时积极优化资产负债结构，通过探索低成本多渠道补充资金。但是，企业应收账款回款能力仍需提升，而