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1、二战后美国货币政策传导机制的二战后美国货币政策传导机制的发展发展n基本原理：基本原理：准确地选择货币政策指标是实现准确地选择货币政策指标是实现货币政策最终目标的前提条件。在每一个特定货币政策最终目标的前提条件。在每一个特定的时期中所选择的货币政策指标，应与该时期的时期中所选择的货币政策指标，应与该时期经济运行的特定情况相符合。经济运行的特定情况相符合。n一般而言，货币政策指标的选择标准是：一般而言，货币政策指标的选择标准是：n第一，相关性。即所选择的货币政策指标必须第一，相关性。即所选择的货币政策指标必须同货币政策的最终目标有极密切的关系，并能同货币政策的最终目标有极密切的关系，并能作为一种函
2、数关系存在的经济变量。作为一种函数关系存在的经济变量。n第二，可控性。即所选用的货币政策指标的变第二，可控性。即所选用的货币政策指标的变动一定要为中央银行所控制，并能置于中央银动一定要为中央银行所控制，并能置于中央银行运用的控制手段的作用范围之内。行运用的控制手段的作用范围之内。n第三，可测性。即所选用的货币政策指标必须第三，可测性。即所选用的货币政策指标必须具有明确而合理的内涵和外延，使中央银行能具有明确而合理的内涵和外延，使中央银行能迅速而准确地收集到有关指标的数据资料，且迅速而准确地收集到有关指标的数据资料，且便于进行定量分析，便于进行科学预测。便于进行定量分析，便于进行科学预测。n第四
3、，有效性。即选用这个指标，中央银行能第四，有效性。即选用这个指标，中央银行能区分出政策性效果和非政策性效果的作用。区分出政策性效果和非政策性效果的作用。n第五，适应性。即所选用的货币政策指标必须第五，适应性。即所选用的货币政策指标必须与特定的经济金融环境相适应。与特定的经济金融环境相适应。n各国中央银行在选择货币政策指标时，一般将各国中央银行在选择货币政策指标时，一般将其分为两类：第一类指标是货币政策工具最直其分为两类：第一类指标是货币政策工具最直接的控制对象，中央银行能够对它们进行紧密接的控制对象，中央银行能够对它们进行紧密的控制；第二类指标则受第一类指标变动的影的控制；第二类指标则受第一类
4、指标变动的影响，从而间接地受到货币政策工具的影响，但响，从而间接地受到货币政策工具的影响，但与货币政策最终目标之间的联系却较第一类指与货币政策最终目标之间的联系却较第一类指标更为密切。一般为明确起见，称第一类指标标更为密切。一般为明确起见，称第一类指标为近期指标（又称操作目标），称第二类指标为近期指标（又称操作目标），称第二类指标为远期指标（又称中介目标）。为远期指标（又称中介目标）。n可选择的中介指标主要有：利率和货币供应量。可选择的中介指标主要有：利率和货币供应量。n本案例选择了英国、美国，主要以美国联邦本案例选择了英国、美国，主要以美国联邦储备委员会对货币政策中介指标的选择为储备委员会对
5、货币政策中介指标的选择为线索，通过其在不同历史阶段的不同选择线索，通过其在不同历史阶段的不同选择来帮助理解上述原理。来帮助理解上述原理。n1 1、40405050年代初。年代初。19411941年，美联储为筹措年，美联储为筹措军费，采取了廉价的货币政策，即钉住战军费，采取了廉价的货币政策，即钉住战前的低利率：三个月期的国库券利率为前的低利率：三个月期的国库券利率为0.375%0.375%，长期财政债券利率，长期财政债券利率2.4%2.4%。无论什。无论什么时候，只要利率上升到高于上述水平，么时候，只要利率上升到高于上述水平，而且债券价格开始下跌时，而且债券价格开始下跌时，n美联储就进行公开市场
6、购买，迫使利率下降。美联储就进行公开市场购买，迫使利率下降。这一政策在大部分时间内是成功的，但当这一政策在大部分时间内是成功的，但当19501950年朝鲜战争爆发时，引起了通货膨胀。年朝鲜战争爆发时，引起了通货膨胀。19511951年年3 3月，美联储和财政部达成月，美联储和财政部达成“一致协议一致协议”，取，取消钉住利率，但美联储承诺它将不让利率急剧消钉住利率，但美联储承诺它将不让利率急剧上升。同时，美联储正式独立于财政部，此后上升。同时，美联储正式独立于财政部，此后货币政策才开始具有完全的独立性，这也标志货币政策才开始具有完全的独立性，这也标志着美国货币政策开始成为影响美国经济的主导着美国
7、货币政策开始成为影响美国经济的主导力量。力量。n2 2、50507070年代。这期间美国经济周期性扩张年代。这期间美国经济周期性扩张和收缩的特征非常突出，因此，扩张性和紧缩和收缩的特征非常突出，因此，扩张性和紧缩性的货币政策交替也很明显，货币政策目标经性的货币政策交替也很明显，货币政策目标经常变化。常变化。5050年代，美联储控制的中介指标有自年代，美联储控制的中介指标有自由储备金净额、三个月期的国库券利率和货币由储备金净额、三个月期的国库券利率和货币总量比，并按此次序来决定指标控制的重要性。总量比，并按此次序来决定指标控制的重要性。结果表明，美联储对前两个指标的控制较好，结果表明，美联储对前
8、两个指标的控制较好，对货币总量控制较差，这导致最初的对货币总量控制较差，这导致最初的1010年内竞年内竞发生了三次经济危机。发生了三次经济危机。n到了到了6060年代，又重新推行廉价的货币政策，同年代，又重新推行廉价的货币政策，同时重视财政政策的运用。货币供应量的增长率时重视财政政策的运用。货币供应量的增长率日趋上升，松的货币政策加之松的财政政策导日趋上升，松的货币政策加之松的财政政策导致通货膨胀率不断上升，从致通货膨胀率不断上升，从19651965年的年的2.3%2.3%到到19691969年的年的6.1%6.1%。这些政策进一步导致了。这些政策进一步导致了7070年代年代滞胀的发生。滞胀的
9、发生。7070年代，美联储将货币总量作为年代，美联储将货币总量作为中间目标，从中间目标，从M1M1和和M2M2的增长率来看，美联储的增长率来看，美联储以紧缩的货币政策为主，最终导致了以紧缩的货币政策为主，最终导致了19791979年的年的经济危机。经济危机。n3 3、80809090年代。年代。7070年代后，随着通货膨年代后，随着通货膨胀被抑制，美联储又转向了平稳利率政胀被抑制，美联储又转向了平稳利率政策，并获得了极大成功。例如策，并获得了极大成功。例如9090年代初，年代初，美国经济陷入萧条，美联储在美国经济陷入萧条，美联储在19901990年年7 7月月到到19921992年年9 9月间
10、连续逐步降息月间连续逐步降息1717次，将短次，将短期利率从期利率从8%8%降到降到3%3%，促进投资与消费上，促进投资与消费上升，从而带动了整个经济的发展。在升，从而带动了整个经济的发展。在19941994年到年到19951995年年7 7月，美国月，美国 n经济过热时，又连续经济过热时，又连续7 7次提高联邦基金利次提高联邦基金利率，成功地实现了软着陆。率，成功地实现了软着陆。19941994年美联年美联储主席格林斯潘指出，美联储将放弃以储主席格林斯潘指出，美联储将放弃以货币供应量的增减对经济实行宏观调控货币供应量的增减对经济实行宏观调控的做法，今后将以调控实际利率作为经的做法，今后将以调
11、控实际利率作为经济调控的主要手段。这标志着美国货币济调控的主要手段。这标志着美国货币政策的重大转变。政策的重大转变。n4 4、目前。自、目前。自19991999年年6 6月开始，为防止经济过热，月开始，为防止经济过热，美联储开始抽紧银根，半年中先后三次提高利美联储开始抽紧银根，半年中先后三次提高利率。但美国经济增长势头仍没有减缓的迹象，率。但美国经济增长势头仍没有减缓的迹象，于是在于是在20002000年年2 2月月2 2日、日、3 3月月2121日和日和5 5月月1616日又分日又分别提高利率，使联邦基金利率达到别提高利率，使联邦基金利率达到6.56.5%。5 5月月底公布的数据表明力度加大
12、的宏观调控开始见底公布的数据表明力度加大的宏观调控开始见效，经济增长逐步放缓。但效，经济增长逐步放缓。但20012001年伊始，种种年伊始，种种迹象表明，美国经济已进入了明显放慢的敏感迹象表明，美国经济已进入了明显放慢的敏感时期。为刺激经济回升，从时期。为刺激经济回升，从1 1月至月至6 6月底，美联月底，美联储连续六次降息。在这么短的时间内采取如此储连续六次降息。在这么短的时间内采取如此大大 n的降息动作，是近的降息动作，是近2020年来的第一次。目前，美年来的第一次。目前，美国联邦基金利率和贴现率分别为国联邦基金利率和贴现率分别为3.75%3.75%和和3.25%3.25%，均为，均为7
13、7年多来的最低水平。美联储表示，美年多来的最低水平。美联储表示，美国经济今后一段时期面临的主要危险仍是疲软，国经济今后一段时期面临的主要危险仍是疲软，这意味着美联储可能还会降息。虽然目前美国这意味着美联储可能还会降息。虽然目前美国经济还没有明显好转的迹象，但大多数经济学经济还没有明显好转的迹象，但大多数经济学家认为，下半年美国经济形势将会出现好转。家认为，下半年美国经济形势将会出现好转。因为，首先，利率调整通常需要因为，首先，利率调整通常需要6 6至至9 9个月的时个月的时间才能对经济产生全面影间才能对经济产生全面影 n响。这意味着美联储今年响。这意味着美联储今年1 1月开始的降息行动月开始的降息行动将在下半年充分发挥作用。其次，布什政府已将在下半年充分发挥作用。其次，布什政府已开始实施其大规模减税计划。根据这一计划，开始实施其大规模减税计划。根据这一计划，美国家庭下半年可获得美国家庭下半年可获得450450亿美元的减税。再亿美元的减税。再次，美国的消费者信心已开始回升，个人消费次，美国的消费者信心已开始回升，个人消费开支可望继续增加。开支可望继续增加。n思考题：思考题：n1.1.我国目前应当采用怎样的货币中间目标？我国目前应当采用怎样的货币中间目标？