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1、 外汇与汇率外汇与汇率第第8 8章章 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率l外汇、外汇市场、汇率、汇率制度的概念；l使用供求分析的基本工具，考察在长期和短期中决定市场汇率的主要因素，以及这些因素如何促使汇率随时间而变动；l汇率变动的原理；l固定汇率制度和浮动汇率制度的含义、特点；l我国现行的人民币汇率制度。本章学习要求本章学习要求 38.1 8.1 外汇与汇率概述外汇与汇率概述 8.1.1 8.1.1 外汇外汇第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率“外汇就是外国货币”？第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率8.1 8.1 外汇与汇率概述外汇与汇率概述8.1.1 外汇1.外汇的定义 外汇（Forei
2、gn Exchange）是国际汇兑的简称，它有动态和静态之分，而静态上的外汇概念还进一步有广义和狭义之分。5 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率动态的外汇是指人们将一种货币兑换成另一种货币，清偿国际间债权债务关系的行为。广义的静态外汇泛指一切以外国货币表示的资产。国际货币基金组织把外汇定义为：“外汇是货币行政当局（中央银行、货币机构、外汇平准基金组织及财政部）以银行存款、财政部库券、长短期政府债券等形式保存的，在国际收支逆差时可以使用的债权。”8.1.1 外汇具体内容包括（1）外国货币（包括钞票、铸币等）；（2）外币支付凭证（包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等）；（3）外币有价证券（包括
3、政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等）；（4）特别提款权、欧洲货币单位；（5）其它外汇资产。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率8.1.1 外汇7 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率狭义的静态外汇:是指以外币表示的，可用于国际之间结算的支付手段。主要包括：汇票、支票、本票、银行付款委托书、银行存款凭证、邮政储蓄等。我们通常使用的是狭义的外汇概念。8.1.1 外汇 狭义的外汇概念对于理解外汇市场的运行和汇率的形成是有帮助的，因为外汇市场的交易大多数情况下就是以不同货币计值的银行存款之间的交易，外汇市场中的汇率报价通常也就是以此交易为基础所形成的。9 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率2.
4、外汇的特征：外汇是一种以外币表示的金融资产，同时可用作国际支付，并能兑换成其他形式的外币资产和支付手段。外汇的三个突出特点外汇的三个突出特点：一是普遍接受性一是普遍接受性:即外汇必须是在国际上被普遍认 可和接受的资产；二是可偿性二是可偿性:即外汇债权应该保证能够得到货币发行国的偿付；三是可兑换性三是可兑换性:即某种形式的外汇应该可以自由兑换为其它外币资产。8.1.1 外汇10 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率8.1.2 外汇市场1、外汇市场 外汇市场是指由外汇需求和外汇供给双方以及外汇交易中介机构所构成的买卖外汇的交易系统。由有形市场和无形市场共同组成。11 第第8 8章章 外汇与汇率外汇
5、与汇率2、外汇市场的特征国际外汇市场是高度一体化的。国际外汇市场在时空上是连续不停运转的。国际外汇市场的外汇行情波动性大，政府干预行为突出。8.1.2 外汇市场12 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率8.1.2 外汇市场3、外汇市场的参与者 外汇银行 一般客户 外汇交易经纪人 中央银行13 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率4、外汇交易层次与交易方式1）外汇交易-以一定的交易方式买卖以外币表示的支付手段或信用工具的活动。2）根据交易者不同，将外汇市场划分三个交易层次：客户市场（“零售外汇市场”）同业市场（“批发外汇市场”）中央银行与外汇银行之间的交易市场。8.1.2 外汇市场14 第第8
6、8章章 外汇与汇率外汇与汇率 3）外汇交易的种类即期外汇交易 远期外汇交易 掉期交易 外汇期货交易 外汇期权交易 货币互换交易套汇交易 套利交易 8.1.2 外汇市场15 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率1、汇率：又称汇价、外汇牌价或外汇行市。是指将一个国家的货币折算成另一个国家的货币时的比率，即用一国货币单位所表示的另一种货币单位的“价格”。8.1.3 汇率16 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率2、汇率标价法 1）直接标价法（direct quotation system)指以一定单位的外国货币作为标准，折成若干单位的本国货币来表示汇率。也就是说，在直接标价法下，汇率是以本国货币表示
7、的单位外国货币的价格。绝大多数国家采用直接标价法，如中国。纽约外汇市场:1英镑=1.613美元 欧元=1.1648美元 欧元=1.3064美元 8.1.3 汇率l中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2009年4月15日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率汇率的中间价为：l1美元对人民币6.8293元l1欧元对人民币9.0430元l100日元对人民币为6.9098元l1港元对人民币0.88117元l1英镑对人民币10.1610元。18 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率 如果需要比原来更多的本币才能兑换单位外币，说明外币的币值上升，或本币币值下降，通常称为外汇汇率上升。相反，如果用比原来
8、少的本币就能兑换单位外币，说明本币的币值上升，或外币币值下降，通常称为外汇汇率下跌。8.1.3 汇率19 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率2）间接标价法（indirect quotation system)指以一定单位的本国货币为标准，折成若干单位的外国货币来表示汇率。在伦敦外汇市场上，1英镑=1.613美元在纽约外汇市场上，1美元=100日元8.1.3 汇率l目前，大多数国家都采用直接标价法。l英国美国欧元采用间接标价法l但美元对英镑欧元是直接标价法21 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率8.1.3 汇率在在间间接接标标价价法法下下，汇汇率率是是以以外外国国货货币币来来表表示示的的单单
9、位位本本国货币的价格国货币的价格。一定单位的本币折算的外币数量增多，说明本币汇率上升，即本币升值或外币贬值。反之，一定单位的本币折算的外币数量减少，说明本币汇率下跌，即本币贬值或外币升值。2、汇率标价法l结论:l一国货币升值,则该国商品在国外变得更贵,而国外商品在本国变得更便宜(假设两国国内价格不变),有利于进口,不利于出口;l相反,一国货币贬值,则该国商品在国外变得更便宜贵,而国外商品在本国变得更贵(假设两国国内价格不变),有利于出口,不利于进口。l比如:第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率汇率的种类划分标准划分标准内 容制定汇率的方法基本汇率、套算汇率 银行买卖外汇的角度买入汇率、卖出汇率
10、中间汇率、现钞汇率外汇交易支付工具电汇汇率、信汇汇率、票汇汇率外汇买卖的交割期限即期汇率、远期汇率对外汇管理的宽严官方汇率、市场汇率汇 率 制 度固定汇率、浮动汇率银 行 营 业 时 间开盘汇率、收盘汇率3、汇率的种类24（1 1）即期汇率和远期汇率）即期汇率和远期汇率分类标准：按照外汇交易中交割期限的不同。即期汇率，即期汇率，是指进行即期外汇交易时所使用的汇率。远期汇率，远期汇率，是进行远期外汇交易时所使用的汇率，它由交易双方在成交合同中商定，在未来合同到期实际进行货币交割时使用。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率25（2 2）买入汇率和卖出汇率）买入汇率和卖出汇率分类标准：按照银行买卖外
11、汇角度的不同。买入汇率，买入汇率，也叫外汇买入价，是指银行向客户买入某种货币时使用的汇率；卖出汇率，卖出汇率，也叫外汇卖出价，是指银行向客户卖出某种货币时使用的汇率。对于买卖双方来说，买入汇率和卖出汇率是相对的，即一方的买入汇率和卖出汇率分别就是另一方的卖出汇率和买入汇率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率l买入卖出都是从银行的角度来看的,二者之间的差价是银行买卖外汇的收益.l例如:东京外汇市场$1=J￥132.77买-132.81卖l 纽约外汇市场$1=J￥132.77卖-132.81买l 收益都为0.0427中间汇率、现钞汇率中间汇率、现钞汇率中间汇率，中间汇率，或中间价是银行外汇买入价
12、和卖出价的算术平均。中间价在会计上可以充当调整外币业务的记账汇率。现钞汇率，现钞汇率，或现钞价是指银行买卖外国货币现钞时使用的汇率。现钞汇率等不等于现汇汇率？第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率28现钞汇率低于现汇汇率.一般国家都有规定，外币现钞不能在本国流通使用，一家持有外钞的银行只有将外钞运送到发行国或其他可收兑该货币现钞的地区，存入那里的银行并记入本行在该银行开立的存款账户后，才能加以运用。所以，外钞在能够作为国际支付手段加以使用之前，一般都要加上诸如运钞费、保险费、收兑费等成本支出，因此银行买入外币现钞的价格一般要低于普通的外汇买入价，卖出外币现钞的汇率与普通外汇卖出价相同。第第8 8
13、章章 外汇与汇率外汇与汇率29（3 3）电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率）电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率分类标准：按照外汇汇付方式的不同。电汇汇率电汇汇率是指银行卖出外汇后，用电报或电传的方式通知其国外分行或代理行付款时使用的汇率。信汇汇率信汇汇率是指银行卖出外汇后用信函方式通知付款时使用的汇率。票汇汇率票汇汇率是指银行买卖汇票、支票或其它票据时采用的汇率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率30（4 4）基本汇率和套算汇率）基本汇率和套算汇率分类标准：按照汇率是否直接涉及关键货币。基本汇率，基本汇率，是指一国货币对其关键货币的汇率。套算汇率，套算汇率，是指两种货币通过各自对共同的关键货币的汇率套算
14、出来的汇率。如人民币的基本汇率是人民币对美元的汇率，日元的基本汇率是日元对美元的汇率，这样，人民币对日元的汇率就可以通过它们各自对美元的汇率套算出来。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率31关键货币关键货币关键货币关键货币，是指在国际结算中广泛用作支付手段而被各国普遍接受的可自由兑换货币。一国货币与其关键货币的汇率通常被作为确定该国货币与其他国家货币汇率的基础。目前，世界上很多国家都是将美元作为其关键货币，并以此确定其基本汇率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率32使用基本汇率和套算汇率的方法来确定一国货币的使用基本汇率和套算汇率的方法来确定一国货币的对外汇率是国际上通用的作法。对外汇率是国
15、际上通用的作法。1.如果要将一国货币和所有其他国家的货币兑换比率都一一确定出来，工作量非常之大，而使用套算汇率既可反映本币和其它货币之间的价值关系，同时又简化了工作。2.在基本汇率的基础上采用套算汇率，能使各个国际外汇市场上各种货币两两之间的汇率基本上保持一致，从而防止大规模套汇活动发生。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率33在当前的国际汇率制度背景下，汇率的频繁波动是外汇市场上的常态。汇率变动通过影响国际货物和服务项目的贸易，影响资本在国际间的流动，会影响到一国的国内物价水平，影响到国内就业水平和国民收入水平，影响到一国的产业结构。作为一个重要的宏观经济变量，汇率的水平高低及其变动，会对一
16、个国家的外部和内部经济活动产生深远的影响，从而对国际间的经济交往产生影响。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率34 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率8.2 8.2 长期汇率的决定长期汇率的决定 汇率是一种货币与另一种货币之间的比价，将货币视为一种特殊商品，则各种货币所具有的或代表的价值，是汇率决定的基础。此外，市场实际汇价水平还要受到外汇市场供求等因素的影响。35 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率8.2.1 理论解释购买力平价理论国际收支决定论吸收分析法货币主义的汇率理论资本市场决定理论汇汇率率决决定定理理论论8.2 8.2 长期汇率的决定长期汇率的决定368 82 2 长期中汇率的决
17、定长期中汇率的决定外汇市场上某种货币的价格汇率也是由该种货币的供给和需求共同决定的。以A国和B国为例，它们的货币分别为A币和B币。假定A国为本国并采用直接标价法，汇率值为E，即A币对B币的汇率可表示为：1单位B币=E单位A币。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率l理解汇率决定的起点是一种很简单的思想即一价定律：如果两个国家都生产某种完全相同的商品，则无论哪国生产，该商品在世界范围内的价格都应相同。因此，当某种商品在不同国家的价格存在差异时，就可能引起套利活动。对于不可移动的商品以及套利活动的交易成本无限高的商品，其他不同国家的价格差异无法通过套利活动消除；对于可贸易商品，套利活动使其价格差异趋
18、于一致。如:l1.钢材 1000美元/吨 8000元/吨 l 人民币与美元的汇率必须为1:8l2.若中国钢材的人民币价格相对于美国钢材的美元价格上升了10%(为8800元),则汇率应怎样变化呢?8.2.1 8.2.1 理理论解解释-购买力平价理力平价理论l购买力平价理论(ppp理论)无非是一价定律在一国整体价格水平而非个别价格水平上的应用。l该理论认为：一国货币的对外汇率，主要是由两种货币在其各自国内所具有的购买力决定的，即两种货币的购买力之比决定了两国货币的兑换比率。l一国货币的购买力是其国内整体物价水平的倒数，因此，均衡汇率就等于两国物价水平的比率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率进一
19、步来看，在一定时期内，汇率的变化也要与该时期两国物价水平的相对变化成比例。任何两种货币之间的汇率会调整到能反映这两个国家之间价格水平的变动。比如在一段时期内，A国国内的物价水平相对于B国国内的物价水平上升了10%，则在该时期内B币相对于A币将升值10%。但是购买力平价理论并不能够充分解释长期汇率的决定与变动。1.ppp的结论即汇率仅由相对价格水平的变动所决定,依据这样的一个假设,那就是两个国家所有的商品都完全同质。2.许多商品和劳务的价格计入了一国价格水平,但它们没有进行跨国交易,如房产,地产,饭店,理发等服务项目。因此即使它们的价格确实上涨了并导致了该国整体价格水平相对另一国的价格水平上涨，
20、也不会对两国汇率带来直接的影响。418.2.2 8.2.2 影响因素影响因素在长期中对一国货币汇率的影响主要来自于对其可贸易产品的需求（即该国可用于出口以满足别国居民需求的货物和劳务）。在其它条件不变时，任何导致A国产品相对于B国产品需求增加的因素，都有使A国货币升值的趋势，因为要购买A国的产品需用A国的货币，对A国产品需求的增加，就会带来在外汇市场上A币供给的减少和A币需求的增加，从而使得A币相对于B币升值。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率l反之，任何导致A国产品相对于B国产品需求减少的因素，都会使A币贬值。43 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率本国产品相对于外国产品需求变化的影响因
21、素：相对价格水平；关税和限额；对本国产品相对于外国产品的偏好；生产率。8.2.2 长期汇率影响因素44（1 1）相对价格水平）相对价格水平当A国产品价格上升而B国产品价格不变时，对A国产品的需求会下降而对B国产品的需求会相对上升，则对A币的需求下降而对B币的需求相对上升，从而A币相对于B币趋于贬值，即E值趋于上升。相反，如果B国产品价格上升，从而A国产品的相对价格下跌时，则A币相对于B币就会趋于升值，E值将趋于下降。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率45（1 1）相对价格水平）相对价格水平结论结论：在长期中，一国价格水平相对于别国价格水平的上升，将导致该国货币贬值；一国相对价格水平的下降，将
22、导致该国货币的升值。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率46（2 2）关税和限额）关税和限额关税关税主要是针对国外进口产品征收的税收.限额是对可以进口的外国产品的数量限制.它们都构成自由贸易的壁垒，都会对汇率产生影响。如果A国对来自B国的某些进口产品征收关税或实施限额，这些贸易壁垒就会增加对A国同类产品的需求，在其它条件不变时，对A国产品需求的增加会促使A币趋于升值，E值趋于下降。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率47（2 2）关税和限额）关税和限额结论结论：一国实施关税和限额会促使该国货币在长期中趋于升值。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率48（3 3）对本国产品相对于外国产品的偏好）对
23、本国产品相对于外国产品的偏好如果B国居民的偏好发生变化，变得更加喜爱A国的产品，则对A国产品出口需求的增加会促使A币趋于升值，E值趋于下降。相反，如果B国产品在A国变得更受欢迎，则对B国产品出口需求的增加会使A币趋于贬值，E值趋于上升。结论：在长期中，对一国出口产品偏好的增强将导致该国货币升值；相反，对进口产品偏好的增加会导致该国货币贬值。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率49（3 3）对本国产品相对于外国产品的偏好）对本国产品相对于外国产品的偏好如果B国居民的偏好发生变化，变得更加喜爱A国的产品，则对A国产品出口需求的增加会促使A币趋于升值，E值趋于下降。相反，如果B国产品在A国变得更受欢
24、迎，则对B国产品出口需求的增加会使A币趋于贬值，E值趋于上升。结论：在长期中，对一国出口产品偏好的增强将导致该国货币升值；相反，对进口产品偏好的增加会导致该国货币贬值。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率50（4 4）生产率）生产率如果A国的生产率高于B国的生产率，则A国的工商企业可以在降低其产品相对于B国产品价格的情况下仍保证获利。产品价格的下降会增加对A国产品的需求，从而A币趋于升值，E值趋于下降。相反，如果A国的生产率低于B国，则其产品的价格会变得相对昂贵，需求减少，A币趋于贬值，E值趋于上升。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率51（4 4）生产率）生产率结论结论：在长期中，如果一国生
25、产率相对于其他国家有所提高，则该国货币将趋于升值；若一国生产率低于其他国家，则该国货币将趋于贬值。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率因因 素素因素的因素的变动变动汇率值汇率值E E的反应的反应B国相对于A国的价格水平B国相对于A国的关税和限额B国国内对进口产品的偏好B国国外对其出口产品的偏好B国相对于A国的生产率8.2.2 影响因素 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率538 83 3 短期中汇率的决定短期中汇率的决定假定A币存款和B币存款是完全的替代品，即资本在两国间的流动不受限制，而且两种货币的风险和流动性基本相同。按照资产需求理论的理解，影响人们对本币（A币）资产和外币（B币）资产需求
26、最重要的因素是两种资产之间相对的预期回报率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率548 83 3 短期中汇率的决定短期中汇率的决定假如A国居民或B国居民预期A币存款回报率高于B币存款，则对A币存款需求增加，从而会相应降低对B币存款的需求。因此可以说，是两种货币资产之间相对的预期回报率决定了两种货币之间的交易或兑换，从而决定了汇率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率558 83 3 短期中汇率的决定短期中汇率的决定下面将分别考察A币存款和B币存款的预期回报率，在此基础上来确定均衡汇率。假设IA表示A币存款的利率，IB表示B币存款的利率，ET表示当前的即期汇率，ETE表示预期的下一期的汇率，RE
27、TA表示A币的预期回报率，RETB表示B币的预期回报率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率56（1 1）用）用B B币表示币表示A A币存款的预期回报率币存款的预期回报率A币是本币，B币是外币，要用外币（B币）来表示A币存款的预期回报率RETA，它应该等于A币存款的利率减去B币的预期升值率，即：RETA=IA-（ETE-ET）/ET假设A币利率IA为10%，预期下一期的汇率ETE为10（按照直接标价法的含义，它表示1单位B币兑换10单位A币）。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率57（1 1）用）用B B币表示币表示A A币存款的预期回报率币存款的预期回报率1.在ET为9.5时，B币的预期升
28、值率为（10-9.5）/9.5=0.052=5.2%，故以B币表示的A币存款的预期回报率RETA为10%-5.2%=4.8%。2.在ET升至10时，由于ETE也为10，所以B币的预期升值率为0。故以B币表示的A币存款的预期回报率RETA就为10%。3.当ET升至10.5时,B币的预期升值率为(10-10.5)/10.5=-0.048=-4.8%.故以B币表示的A币存款的预期回报率RETA为10%-(-4.8%)=14.8%第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率588.3.1 8.3.1 存款预期回报率的不同表示存款预期回报率的不同表示在图中，A币存款的预期回报率线，标为RETA。这是一条向右上方
29、倾斜的线，即随着当期汇率ET的上升，A币存款的预期回报率也会上升。当当期汇率上升时，由于预期下期的汇率ETE并没有改变，因此B币预期升值的可能性减少，因而当期汇率上升就表示预期A币会有较大幅度的升值，这就提高了以B币表示的A币存款的预期回报率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率59 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率 两种货币资产的预期回报率在短期汇率决定中发挥着重要的作用。不同货币预期回报率高低，影响着人们对不同货币的需求。当两种货币的预期收益率相等时，均衡汇率出现。8.3 8.3 短期汇率的决定短期汇率的决定RETBRETA汇率ET（A币/B币）10.5E*=109.5ML5%10%1
30、5%预期收益率（以B币表示）PNQ 外汇市场的均衡8.3.1 短期均衡汇率的决定 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率61（2 2）用）用B B币表示币表示B B币存款的预期回报率币存款的预期回报率假设B币存款的利率为10%，则不论当期汇率的值是多少，B币存款的预期回报率总是10%。因此在图中，B币存款的预期回报率线是一条垂直于横轴并与横轴交于10%处的直线，标为RETB。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率62第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率RETBRETA汇率ET（A币/B币）10.5E*=109.5ML5%10%15%预期收益率（以B币表示）PNQ外汇市场的均衡外汇市场的均衡 638
31、.3.2 8.3.2 利率平价条件与外汇市场的均衡利率平价条件与外汇市场的均衡在图中，A币存款的预期回报率线RETA与B币存款的预期回报率线RETB的交点M就是外汇市场的均衡点，均衡汇率E*为10，即1单位B币兑换10单位A币。从图中可以看出，均衡点就是A币存款的预期回报率等于B币存款的预期回报率的点。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率648.3.2 8.3.2 利率平价条件与外汇市场的均衡利率平价条件与外汇市场的均衡而如果人们愿意继续持有手中已持有的A币存款和B币存款的供给量，则说明二者的预期回报率是相等的，即RETB=RETA，或写为：IB=IA-（ETE-ET）/ET这个等式就称作利率
32、平价条件利率平价条件它表示，外币（B币）利率等于本币（A币）利率减去外币的预期升值率，或本币利率等于外币利率加上外币的预期升值率。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率658.3.2 8.3.2 利率平价条件与外汇市场的均衡利率平价条件与外汇市场的均衡如果本币利率高于外币利率，就意味着外币具有正值的预期升值率，从而抵消了较低的外币利率。假如A币存款利率为10%而B币存款利率为8%，那就意味着B币的预期升值率一定为2%，或者说，A币的预期贬值率为2%。利率平价条件是外汇市场的均衡条件。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率668.3.2 8.3.2 利率平价条件与外汇市场的均衡利率平价条件与外汇市场
33、的均衡只有当利率平价成立时，或者说当本币存款和外币存款的预期回报率相等时，人们才愿意继续持有手中已持有的本币存款和外币存款，这时外汇市场处于均衡状态。均衡汇率的含义是，在这一汇率条件下，人们没有动力将其持有的某种货币存款资产转换为另一种货币存款，即不再为资产转换而从事外汇交易，从而汇率处于相对稳定状态第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率678.3.2 8.3.2 利率平价条件与外汇市场的均衡利率平价条件与外汇市场的均衡或者说，如果市场汇率不在均衡点，就意味着两种货币的预期回报率有差异，人们就会通过外汇交易来将低预期回报货币的存款转为高预期回报货币的存款，这样的交易就会促使两种货币的预期回报率接
34、近一致，市场汇率也逐步向均衡汇率逼近。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率688.4 8.4 汇率的变动汇率的变动8.4.1 8.4.1 本币存款预期回报率线的位移本币存款预期回报率线的位移（1）A币存款利率的变动对RETA线的影响给定其它条件不变，如果A币存款的利率IA上升，则A币存款的预期回报率必然也要上升，人们就希望卖出B币而买入A币，从而导致B币贬值而A币升值。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率698.4.1 8.4.1 本币存款预期回报率线的位移本币存款预期回报率线的位移从图中可得出简单分析结论：A币（本币）存款利率IA上升导致RETA线右移，B币（外币）贬值，ET下降；A币存款利
35、率IA下降导致RETA线左移，B币升值，ET上升。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率70（2 2）预期未来汇率）预期未来汇率ETEETE的变动对的变动对RETARETA线的影响线的影响任何导致预期未来汇率ETE下降的因素，都会降低B币的预期升值率，并因此提高A币的预期升值率，结果是A币存款的预期回报率上升，在图8-2中表现为RETA线的右移，即期汇率ET下降。相反，预期未来汇率的上升将会提高B币的预期升值率，从而降低A币存款的预期回报率，RETA线会左移，汇率将上升。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率71（2 2）预期未来汇率）预期未来汇率ETEETE的变动对的变动对RETARETA线的影
36、响线的影响A国价格水平相对于B国价格水平预期下降；A国关税和限额相对于B国关税和限额预期上升；A国的进口需求预期下降，或出口需求预期上升；或与之对应的，B国的出口需求预期下降，或进口需求预期上升；A国的生产率相对于B国的生产率预期上升。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率728.4.2 8.4.2 外币存款预期回报率线的位移外币存款预期回报率线的位移第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率RETB2RETA汇率ET（A币/B币）预期收益（以B币表示）IB1E2E1RETB1IB2外币（外币（B B币）存款预期回报率线币）存款预期回报率线RETBRETB的位移的位移 73导致导致RETARETA线和
37、线和RETBRETB线位移并引起线位移并引起ETET变动的各因素变动的各因素 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率因素因素变动方向RETA线的位移RETB线的位移ET的变动B国利率A国利率预期B国价格水平预期B国关税和限额预期B国进口需求预期B国出口需求预期B国生产率导致RETA线和RETB线位移从而引起当期汇率ET变动的各个因素。表示向右位移，表示向左位移。表中说明的是在其它变量不变时，各个变量增大对汇率的影响。74第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率汇率ET（A币/B币）RETBRETA1预期收益（以B币表示）IBRETA2E1E2本币（本币（A A币）存款预期回报率线币）存款预期回报率线
38、RETARETA的位移的位移758.3.2 8.3.2 利率平价条件与外汇市场的均衡利率平价条件与外汇市场的均衡假设A币存款和B币存款是完全替代品的，即资本在A、B两国间的流动不受限制，而且两种货币的风险和流动性基本相同。这样，如果A币存款的预期回报率高于B币存款，则A国居民和B国居民就都希望只持有A币存款，而不愿持有任何B币存款。相反，如果B币存款的预期回报率高于A币存款，则A国居民和B国居民就都希望只持有B币存款，而不愿持有任何A币存款。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率本币（A币）存款预期回报率线RETA的位移RETBRETA1汇率ET（A币/B币）预期收益（以B币表示）IBRETA2
39、E1E28.4 8.4 汇率的变动汇率的变动 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率外币（B币）存款预期回报率线RETB的位移 RETB2RETA汇率ET（A币/B币）预期收益（以B币表示）IB1E2E1RETB1IB28.4 8.4 汇率的变动汇率的变动 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率由于预期通货膨胀率上升而引起B国名义利率上升的效果 RETB1RETA1汇率ET（A币/B币）预期收益（以B币表示）IB1RETA2E1E2RETB2IB28.4 8.4 汇率的变动汇率的变动 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率 导致导致RETARETA线和线和RETBRETB线位移并引起线位移并引起ET
40、ET变动的各因素变动的各因素因因 素素因素变动因素变动方方 向向RETA线线的位移的位移RETB线线的位移的位移ET的的变动变动B B国利率国利率A A国利率国利率预期预期B B国价格水平国价格水平预期预期B B国关税和限额国关税和限额预期预期B B国进口需求国进口需求预期预期B B国出口需求国出口需求预期预期B B国生产率国生产率8.4 8.4 汇率的变动汇率的变动 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率808 85 5汇率制度汇率制度汇率制度也叫汇率安排:是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所作的一系列安排或规定。如规定本国货币的对外价值，规定汇率的波动幅度，规定本国货币与其它货币的汇率
41、关系，规定影响和干预汇率变动的方式等。传统上，汇率制度分为固定汇率制和浮动汇率制两类。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率818 85 5汇率制度汇率制度1973年以后，国际货币基金组织重新将汇率制度分为钉住汇率制和弹性汇率制两种，后者包括各种类型的浮动汇率制。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率828.5.18.5.1固定汇率制度及其演变固定汇率制度及其演变固定汇率制度（Fixed Exchange Rate System)是指两国货币具有法定兑换比率且基本保持固定，现实汇率只能围绕该比率在很小的范围内上下波动的汇率制度。从十九世纪中后期金本位制在西方主要国家确定到1973年为止，世界各国的
42、汇率制度基本上都属于固定汇率制度，包括:1.金本位制下的固定汇率制度2.布雷顿森林货币体系下的固定汇率制度。)第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率83（1 1）金本位制下的固定汇率制度）金本位制下的固定汇率制度在金币本位制下，每一国的金币都有其法定的含金量，黄金可以自由铸造成金币，自由输出入，银行券可以自由兑换金币或黄金。两国货币的含金量之比即铸币平价构成两国货币汇率的基础，但外汇市场上的现实汇率还受外汇供求关系的影响而上下波动。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率l铸币平价(Mint Par)。所谓铸币平价就是指两国货币单位含金量之比。它是两国货币的基准汇率。l例如，金铸币本位制度下，英国货
43、币英镑的含金量为纯金113.0016 格令，或7.32238 克；美国货币美元的含金量为纯金23.22 格令，或1.50463 克。根据货币含金量计算，英镑和美元的铸币平价为：113.0016/23.22=7.32238/1.50463=4.8665显然，1 英镑的价值是1 美元价值的4.8665 倍，即1 英镑=4.8665 美元，这就是英镑与美元的基准汇率。l英国和美国之间运送1英镑黄金的费用(包括运费,包装费,保险费及运送期间的利息等)约为0.03美元.85黄金输送点分为黄金输出点和黄金输入点。黄金输出点:指铸币平价加上单位外汇所含黄金量在两国之间的运送费(4.8665+0.03=4.8
44、965)；黄金输入点黄金输入点:铸币平价减运送费(4.8665-0.03=4.8365).第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率86如果1英镑的汇价高于4.8965美元,美国债务人就会认为购买外汇不合算,而宁愿在美国购买黄金运送到英国偿还其债务.4.8965美元就是美国对英国的黄金输出点.如果1英镑的汇价低于4.8365美元,美国债权人就不会出售英镑外汇,而宁愿在英国用英镑购买黄金运回美国.4.8365美元就是美国对英国的黄金输入点.第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率 可见,市场汇率的波动是有限的，要受到黄金输送点的限制。汇率的波动,总是以黄金输出点为上限,以黄金输入点为下限。因此,黄金输送点
45、限制了汇率的波动幅度,在金本位货币制度下汇率是比较稳定的。88（2 2）纸币流通条件下的固定汇率制度）纸币流通条件下的固定汇率制度在纸币流通制度下，各国货币虽然也有名义上的含金量，但却不能自由兑换黄金，政府发行货币也不受黄金的限制，因此经常存在纸币的过量发行，通货膨胀盛行。货币对内价值的不稳定导致了其对外价值即汇率的不稳定。从三十年代到第二次世界大战结束期间，以英国、美国、法国为首的三国建立了相应的货币集团，即英镑集团、美元集团和法郎集团，试图在各货币集团内部保持固定的汇率制度。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率891944年7月，世界上44个国家的代表在美国新罕布什州的布雷顿森林召开会议，
46、通过了“国际货币基金组织协定”。从此，以美元为中心的固定汇率制度布雷顿森林体制开始实行。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率90布雷顿森林体制基本内容布雷顿森林体制基本内容一是一是“双挂钩双挂钩”，即美元与黄金挂钩，其他国家，即美元与黄金挂钩，其他国家的货币与美元挂钩。的货币与美元挂钩。美元与黄金挂钩是指:美国承诺以35美元一盎司黄金的官价承担外国政府或中央银行用美元向美国兑换黄金的义务，这实际上意味着美国政府规定了美元的金平价为1美元=0.888671克黄金，美元因此与黄金等同起来了；第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率91其他国家的货币与美元挂钩是指:其他各国或者通过直接规定本国货币对美元
47、的汇率，或者通过规定本国货币的金平价，确定其与美元金平价的比价关系，从而与美元挂起钩来。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率l二是人为维持汇率的稳定。二是人为维持汇率的稳定。l一个国家货币对美元的汇率一旦经由国际货币基金组织确认下来，就不能再随意变动，除非该国的国际收支发生根本性不平衡才可能进行法定升值或贬值。l外汇市场上实际汇率波动幅度不得超过货币平价上下各1%（1971年12月国际货币基金组织将这一幅度扩大到货币平价上下各2.25%），如果超过这一界限，各有关国家货币当局有义务采取各种干预措施，如动用外汇平准基金，进行公开市场操作等，将市场汇率波动控制在规定范围内。l“特里芬悖论”，也可以
48、说是特里芬难题，它是美国耶鲁大学教授特里芬在1960年出版的黄金与美元危机中提出的观点。书中写到：“由于美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，美元虽然因此而取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国来说就会发生长期贸易逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺，这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。”l他认为任何一个国家的货币如果充当国际货币，则必然在货币的币制稳定方面处于两难境地。布雷顿森林体系中,美国若大量对外输出美元,会导致美元自身的危机,
49、若限制输出美元,国际货币体系就会面临国际货币的数量短缺。这是布雷顿森林体系的内在缺陷。94（3 3）金本位制下的固定汇率制度与纸币）金本位制下的固定汇率制度与纸币流通条件下的固定汇率制度的不同流通条件下的固定汇率制度的不同1.汇率决定的基础不同。2.固定汇率的维持机制不同。3.汇率是否可以调整的规定不同。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率958.5.2 8.5.2 浮动汇率制度及其种类浮动汇率制度及其种类浮动汇率制（Floating Exchange Rate System)Floating Exchange Rate System)是指现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的
50、一种汇率制度。在浮动汇率制下，一国货币不再规定金平价，不再规定对外货币的中心汇率，不再规定现实汇率的波动幅度，货币当局也不再承担维持汇率波动界限的义务。第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率96 第第8 8章章 外汇与汇率外汇与汇率分类标准政府是否对汇率采取一定干预措施汇率浮动形式类别自由浮动单独浮动联合浮动管理浮动钉住浮动目前，各国实行的浮动汇率制有多种类型目前，各国实行的浮动汇率制有多种类型97（1 1）自由浮动和管理浮动）自由浮动和管理浮动分类标准：按照政府是否对汇率采取一定的干预措施。自由浮动，自由浮动，也称清洁浮动，是指汇率完全按照外汇市场供求变化自行调节，自由涨落，货币当局不进行任何