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1、经济增加值估价模型（EVA）内容提要内容提要n n什么是什么是什么是什么是EVAEVA？n nEVAEVA的原理的原理的原理的原理n nEVAEVA的应用的应用的应用的应用n nDCFDCF与与与与EVAEVA的比较的比较的比较的比较一、什么是一、什么是EVA？n n经济增加值（经济增加值（Economic Value AddedEconomic Value Added，简称，简称EVA)EVA)，是指从企业税后净，是指从企业税后净经营利润中扣除投入资本的机会成本以后的所得，其实质是经济利润经营利润中扣除投入资本的机会成本以后的所得，其实质是经济利润而不是传统的会计利润。而不是传统的会计利润。
2、n nEVAEVA衡量的就是公司获取的利润究竟是高于还是低于投资者所期望的衡量的就是公司获取的利润究竟是高于还是低于投资者所期望的最低报酬。最低报酬。n n作为一种全新的财务观念，作为一种全新的财务观念，EVAEVA不仅可以用于评价企业的经营业绩和不仅可以用于评价企业的经营业绩和管理水平，而且还被引入企业价值评估领域，用于企业价值评估。管理水平，而且还被引入企业价值评估领域，用于企业价值评估。n nEVAEVA最大的特点就是从股东角度重新定义企业利润，考虑了权益资本最大的特点就是从股东角度重新定义企业利润，考虑了权益资本的机会成本。的机会成本。n nEVAEVA指标着眼于企业的长远发展，因此它
3、能够鼓励经营者在投资决策指标着眼于企业的长远发展，因此它能够鼓励经营者在投资决策时更多地考虑企业的长远利益。时更多地考虑企业的长远利益。二、二、EVA模型的原理（一）（一）EVA的计算公式：的计算公式：EVA=NOPAT-C*WACC 其中：其中：其中：其中：NOPATNOPAT税后净营业利润，税后净营业利润，税后净营业利润，税后净营业利润，CC资本总额资本总额资本总额资本总额WACCWACC加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本 也可表示为：也可表示为：也可表示为：也可表示为：EVA=EVA=期初投资资本期初投资资本期初投资资本期初投资资本*（期初投资资本回报率（期
4、初投资资本回报率（期初投资资本回报率（期初投资资本回报率-加权平均资本成本）加权平均资本成本）加权平均资本成本）加权平均资本成本）公式推导公式推导EVA=EVA=税后净利润税后净利润税后净利润税后净利润-股权费用股权费用股权费用股权费用 =税后经营利润税后经营利润-税后利息税后利息-股权费用股权费用 =税后经营利润税后经营利润税后经营利润税后经营利润-全部资本费用全部资本费用全部资本费用全部资本费用 =期初投资资本期初投资资本*期初投资资本回报率期初投资资本回报率-期初投资资本期初投资资本*加权平均资本成本加权平均资本成本 =期初投资资本期初投资资本期初投资资本期初投资资本*（期初投资资本回报
5、率（期初投资资本回报率（期初投资资本回报率（期初投资资本回报率-加权平均资本加权平均资本加权平均资本加权平均资本成本）成本）成本）成本）举例一 A企业的期初投资资本为企业的期初投资资本为1000万元，期初万元，期初投资资本回报率（税后经营利润投资资本回报率（税后经营利润/投资资本）投资资本）为为10%，加权平均资本成本为，加权平均资本成本为9%，则该企业的，则该企业的经济利润为经济利润为10万元。万元。EVA=EVA=税后经营利润税后经营利润税后经营利润税后经营利润-全部资本费用全部资本费用全部资本费用全部资本费用 =1000*10%-=1000*10%-（1000*9%1000*9%）=10
6、=10（万元）（万元）（万元）（万元）=期初投资资本期初投资资本期初投资资本期初投资资本*（期初投资资本回报率（期初投资资本回报率（期初投资资本回报率（期初投资资本回报率-加权平均资加权平均资加权平均资加权平均资本成本）本成本）本成本）本成本）=1000*=1000*（10%-9%10%-9%）=10=10（万元）（万元）（万元）（万元）n n企业实体价值企业实体价值=期初投资资本期初投资资本+未来未来EVAEVA的现值的现值 其中：V表示企业价值，表示企业初始投入资本，表示企业未来EVA的折现值。（二）基于（二）基于EVA的企业价值评估的企业价值评估n n模型的核心思想：1.EVA1.EVA
7、估价模型将企业的价值用投入量与增量之和估价模型将企业的价值用投入量与增量之和表示，反映了企业未来的价值增值及增值能力的表示，反映了企业未来的价值增值及增值能力的持续性，体现了企业的内在价值。持续性，体现了企业的内在价值。2.EVA2.EVA估价模型在某种程度上体现了企业的公允价估价模型在某种程度上体现了企业的公允价值。值。n n(1)EVA(1)EVA零增长模型零增长模型 当当nn时，时，（2 2）EVAEVA固定增长模型（一般地，固定增长模型（一般地，rg)rg)当当nn时，时，举例二举例二 B B企业年初投资资本企业年初投资资本10001000万元，预计今年每年可万元，预计今年每年可取得税
8、后经营利润取得税后经营利润100100万元，每年净投资为零，资本万元，每年净投资为零，资本成成 本为本为8%8%，则：，则：每年经济利润每年经济利润=100-1000*8%=20=100-1000*8%=20（万元）（万元）经济利润现值经济利润现值=20/8%=250=20/8%=250（万元）（万元）企业价值企业价值=1000+250=1250=1000+250=1250 如果运用如果运用DCFDCF法，可以得出同样的结果：法，可以得出同样的结果：实体现金流量现值实体现金流量现值=100/8%=1250=100/8%=1250（万元）（万元）（3 3）EVAEVA多阶段增长模型多阶段增长模型
9、 当当nn时，时，企业总价值企业总价值=期初投资资本期初投资资本+预测期经济利润现值预测期经济利润现值+后续期经后续期经济利润现值济利润现值二、二、经济增加值估价模型的应用年份年份基期基期200120012002200220032003200420042005200520062006息前税后息前税后营营业业利利润润41.39541.3952 245.53445.5347 749.177549.177552.128152.128154.734654.734657.471357.4713投投资资资资本本320.00320.000000358.40358.400000394.240394.2400
10、0425.779425.7792 2451.326451.3260 0473.8922473.8922投投资资资资本回本回报报率率12.93612.9360 012.70512.7050 012.474012.474012.243012.243012.127512.127512.127512.1275加加权权平均平均资资本成本本成本12.00012.0000 012.00012.0000 012.000012.000012.000012.000012.000012.000012.000012.0000差差额额（%）0.93600.93600.70500.70500.47400.47400.24
11、300.24300.12750.12750.12750.1275经济经济利利润润2.99522.99522.52672.52671.86871.86871.03461.03460.57540.57540.60420.6042折折现现系数系数（12%12%）0.89290.89290.79720.79720.71180.71180.63550.63550.56740.5674预测预测期期经济经济利利润现值润现值7.00277.00272.67432.67432.01432.01431.33011.33010.65750.65750.32650.3265后后续续期价期价值值4.89784.8978
12、8.63168.6316期初投期初投资资资资本本320.0000320.0000现值现值合合计计331.9005331.9005DCF与与EVA的比较的比较DCFDCFEVAEVA优优点点原理简单原理简单发展较为成熟发展较为成熟将股东的财富与企业将股东的财富与企业价值紧密结合价值紧密结合可预测各期经营状况，可预测各期经营状况，引导企业行为注重长远引导企业行为注重长远发展发展显示了一种新型的企显示了一种新型的企业价值观业价值观缺缺点点不能正确定价企业所持不能正确定价企业所持有的经营灵活性的价值有的经营灵活性的价值仍依赖于收入实现和费仍依赖于收入实现和费用的确定，很难识别报用的确定，很难识别报表中的虚假成份表中的虚假成份