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1、Yale School of Management第三课题投资管理：共同基金和对冲基金陈志武陈志武美国耶鲁大学金融经济学终身教授2021/9/211世界咨询师Yale School of Management理财并非易事l基本方法(如,Fidelity,Warren Buffet)l技术方法(运用画图及技术指标)l数量方法(典型运用于对冲基金:Tiger Capital,DE Shaw,LTCM)l价值型、增长型、等2021/9/212世界咨询师Yale School of Management投资为何需要客观方法投资为何需要客观方法?投资人投资人易受易受情绪波动情绪波动、易有易有偏见偏见:对
2、主观判断过于自信对主观判断过于自信对新闻信息反应过度对新闻信息反应过度受市场心理影响受市场心理影响不太愿意纠正不太愿意纠正或或放弃错误策略放弃错误策略2021/9/213世界咨询师Yale School of Management同期回报率最低的公司回报率次低的公司回报率最高的公司中国公司：股东人数增长率与同期股中国公司：股东人数增长率与同期股票回报率的关系票回报率的关系2021/9/214世界咨询师Yale School of Management“东方明珠东方明珠”过去的月回报率之出过去的月回报率之出现频率分布（现频率分布（1994年至2001年底）月回报率高于16%之频率月回报率低于-2
3、0%之频率2021/9/215世界咨询师Yale School of Management如果每次如果每次“东方明珠东方明珠”月回报率到达月回报率到达10%即即卖掉，它将来月回报率之出现概率分布如下卖掉，它将来月回报率之出现概率分布如下月回报率高于10%时都被卖掉，因此许多概率都集中在10%这一点月回报率低于-20%之频率2021/9/216世界咨询师Yale School of Management男女有别男女有别!This table shows differences in trading level and performance between women&men.It also s
4、hows how more trading may reduce performance.About 37,000 brokerage accounts are included in this study.有家室的有家室的单身的单身的2021/9/217世界咨询师Yale School of Management股票指数、股票指数、个人股民和投资俱乐部的比较个人股民和投资俱乐部的比较（绿色的为除掉交易费后的年回报率）S&P 500个人股民投资俱乐部S&P 500个人股民投资俱乐部2021/9/218世界咨询师Yale School of Management共同基金和对冲基金？l我们也可看看
5、美国众多共同基金（mutual funds）和对冲基金（hedge funds）的表现。2073家已存在10年以上的共同基金中只有220家过去的平均年回报率超过美国股票加权指数。473家已存在5年以上的对冲基金中只有101家过去的平均年回报率超过美国股票加权指数。2021/9/219世界咨询师Yale School of Management共同基金和对冲基金的表现l这2073家共同基金，在过去10年中超过股票加权指数至少8年的，占基金总数的2.15%7年的,占基金总数的9.68%5年的,占基金总数的40.86%4年的,占基金总数的65.59%l这473家对冲基金中,在过去5年中超过股票加权指
6、数至少4年的,占4.47%;至少3年的,占20%;至少2年的,占42.77%.2021/9/2110世界咨询师Yale School of Management出路之一：“指数”投资策略2021/9/2111世界咨询师Yale School of Management为什么采用“指数基金”投资策略？l“指数基金”投资策略指的是：分配于各上市公司之资金份额应大体与各公司在所有上市公司总市值中的比例相一致。l这种被动式投资策略会杜绝不负责任的投机选股 l也最有利于监督基金经理之业绩，是“委托-代理”关系的最佳处理方式2021/9/2112世界咨询师Yale School of Management
7、指数投资在实际中l全美国的退休金约为2.5万亿美元,其中1.4万亿美元(占68%)投在各种指数基金中.l美国最大的指数基金管理公司和所管指数资金如下（包括来自美国之外的投资）：Barclays Global Investors：7906亿美元State Street Global：6107亿美元Vanguard Group：2336亿美元Deutsche Asset：1320亿美元2021/9/2113世界咨询师Yale School of Management2021/9/2114世界咨询师Yale School of Management出路之二：如果采用主动式投资策略，则风险控制最为重要
8、!2021/9/2115世界咨询师Yale School of Management为什么风险控制？l每个人都认为自己胜过一般人，但这并不可能。l每个股民/基金经理都认为，自己对未来市场的发展动向了解得比别人多。l或许你比别人更了解一些公司，但你不可能对每家公司都如此。l为避免因少数几个股票的损失而使你整个投资业绩太差，应分散投资!2021/9/2116世界咨询师Yale School of Management图一：不同证券类在美国历年的财富积累$2279$7860$71$51$17小公司股大公司股公司债券长期公债中期公债短期公债版权所有：Ibbotson Associates1926年初投
9、1元，到今天值多少？2021/9/2117世界咨询师Yale School of Management图二：从月回报率看风险的含意只持单只股：诚成文化20只股票的等份投资组合（含诚成文化）+135%2021/9/2118世界咨询师Yale School of Management如何让你睡好觉?2021/9/2119世界咨询师Yale School of Management 分投分投5只股票的情况只股票的情况2021/9/2120世界咨询师Yale School of Management 分投分投20只股票的情况只股票的情况2021/9/2121世界咨询师Yale School of Ma
10、nagementDual Objectives 2021/9/2122世界咨询师Yale School of Management如何找到最优投资组合？2021/9/2123世界咨询师Yale School of Management各类投资证券的风险与回报风险风险回报2021/9/2124世界咨询师Yale School of Management各国投资证券的风险与回报2021/9/2125世界咨询师Yale School of Management2021/9/2126世界咨询师Yale School of Management最优投资组合可由数学模型行成期望回报率期望回报率最优投资组合聚集Efficient frontier风险最小的投资组合Minimumvariancefrontier单个证券风险风险2021/9/2127世界咨询师Yale School of Management分散投资与降低风险2021/9/2128世界咨询师