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1、第六章第六章 收益与分配管理收益与分配管理一、股利政策一、股利政策股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。股利政策的发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。股利政策的最终目标是使公司价值最大化。最终目标是使公司价值最大化。（一）股利分配理论（一）股利分配理论种种类类观观点点股利无关理股利无关理论论 股利无关股利无关论认为论认为，在一定的假，在一定的假设设条件限制下，股利政策不会条件限制下，股利政策不会对对公司的价公司的价值值或或股票的价格股票的价格产产生任何影响，生任何影响，投投资资者不关心
2、者不关心公司股利的分配。公司股利的分配。股股利利相相关关理理论论“手中手中鸟鸟”理理论论 该该理理论认为论认为，公司的股利政策与公司的股票价格是密切相关的，即当公司支，公司的股利政策与公司的股票价格是密切相关的，即当公司支付付较较高的股利高的股利时时，公司的股票价格会随之上升，公司的价，公司的股票价格会随之上升，公司的价值值将得到提高。将得到提高。信号信号传传递递理理论论该该理理论认为论认为，在信息不，在信息不对对称的情况下，公司可以通称的情况下，公司可以通过过股利政策向市股利政策向市场传递场传递有有关公司未来关公司未来获获利能力的信息，从而会影响公司的股价。利能力的信息，从而会影响公司的股价
3、。所得税所得税差异理差异理论论 该该理理论认为论认为，由于普通存在的税率以及，由于普通存在的税率以及纳纳税税时间时间的差异，的差异，资资本利得收入比股本利得收入比股利收入更有助于利收入更有助于实现实现收益最大化目收益最大化目标标，公司，公司应应当采用低股利政策。当采用低股利政策。代理理代理理论论该该理理论认为论认为，股利的支付能，股利的支付能够够有效地降低代理成本。有效地降低代理成本。高水平的股利政策降低了企高水平的股利政策降低了企业业的代理成本，但同的代理成本，但同时时增加了外部融增加了外部融资资成本，理成本，理想的股利政策想的股利政策应应当使两种成本之和最小。当使两种成本之和最小。（二）股
4、利政策（二）股利政策1.剩余股利政策剩余股利政策内容内容 是指公司在有良好的投是指公司在有良好的投资资机会机会时时，根据目根据目标资标资本本结结构构，测测算算出投出投资资所需的所需的权权益益资资本本额额，先从盈余中留用，然后将剩余的，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作盈余作为为股利来分配，股利来分配，即即净净利利润润首先首先满满足公司的足公司的资资金需求，金需求，如果如果还还有剩余，就派有剩余，就派发发股利；如果没有，股利；如果没有，则则不派不派发发股利。股利。优优点点 留存收益留存收益优优先保先保证证再投再投资资的需要，有助于降低再投的需要，有助于降低再投资资的的资资金金成本，保持最佳的成本
5、，保持最佳的资资本本结结构，构，实现实现企企业业价价值值的的长长期最大化。期最大化。缺点缺点 股利股利发发放放额额每年随投每年随投资资机会和盈利水平的波机会和盈利水平的波动动而波而波动动，不利，不利于投于投资资者安排收入与支出，也不利于公司者安排收入与支出，也不利于公司树树立良好的形象。立良好的形象。适用范适用范围围一般适用于公司初一般适用于公司初创阶创阶段。段。按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：120060%=720（万元）（万元）公司当年全部可用于分派的盈利为公司当年全部可用于分派的盈利为1000万元，除了满
6、足上述投资方万元，除了满足上述投资方案所需的权益资本数额外，还有剩余可用于发放股利。案所需的权益资本数额外，还有剩余可用于发放股利。208年，公年，公司可以发放的股利额为：司可以发放的股利额为：1000-720=280（万元）（万元）假设该公司当年流通在外的普通股为假设该公司当年流通在外的普通股为1000万股，那么，每股股利为：万股，那么，每股股利为：2801000=0.28（元（元/股）股）【例例】某公司某公司208年税后净利润为年税后净利润为1000万元，万元，209年的年的投资计划需要资金投资计划需要资金1200万元，公司的目标资本结构为权万元，公司的目标资本结构为权益资本占益资本占60
7、%，债务资本占，债务资本占40%。2.固定或稳定增长的股利政策固定或稳定增长的股利政策内容内容 指公司将每年派指公司将每年派发发的股利的股利额额固定在某一特定水平或是在此基固定在某一特定水平或是在此基础础上上维维持持某一固定比率逐年某一固定比率逐年稳稳定增定增长长。优优点点（1 1）有利于）有利于树树立公司的良好形象，增立公司的良好形象，增强强投投资资者者对对公司的信心，公司的信心，稳稳定定公司股票价格；公司股票价格；（2 2）有助于投）有助于投资资者安排收入与支出，有利于吸引那些打算者安排收入与支出，有利于吸引那些打算进进行行长长期期投投资资并并对对股利有很高依股利有很高依赖赖性的股性的股东
8、东；缺点缺点（1 1）股利的支付与企）股利的支付与企业业的盈利相脱的盈利相脱节节，可能，可能导导致企致企业资业资金金紧紧缺，缺，财财务务状况状况恶恶化；化；（2 2）在企）在企业业无利可分的情况下，若依然无利可分的情况下，若依然实实施固定或施固定或稳稳定增定增长长的股利的股利政策，也是政策，也是违违反反公司法公司法的行的行为为。适用范适用范围围 通常适用于通常适用于经营经营比比较稳较稳定或正定或正处处于成于成长长期的企期的企业业，且很，且很难难被被长长期采用。期采用。3.固定股利支付率政策固定股利支付率政策内容内容指公司将每年指公司将每年净净利利润润的某一固定百分比作的某一固定百分比作为为股利
9、分派股利分派给给股股东东。这这一百分比通常称一百分比通常称为为股利支付率。股利支付率。优优点点（1 1）股利的支付与公司盈余）股利的支付与公司盈余紧紧密地配合；密地配合；（2 2）公司每年按固定的比例从税后利）公司每年按固定的比例从税后利润润中支付中支付现现金股利，金股利，从企从企业业支付能力的角度看支付能力的角度看这这是一种是一种稳稳定的股利政策。定的股利政策。缺点缺点（1 1）收益不）收益不稳导稳导致股利的波致股利的波动动所所传递传递的信息，容易成的信息，容易成为为公公司的不利因素；司的不利因素；（2 2）容易使公司面）容易使公司面临较临较大的大的财务压财务压力；力；（3 3）合适的固定股
10、利支付率的确定）合适的固定股利支付率的确定难难度大。度大。适用范适用范围围适用于那些适用于那些处处于于稳稳定定发发展并且展并且财务财务状况也比状况也比较稳较稳定的公司。定的公司。【答案答案】C【解析解析】固定股利支付率政策的优点之一是股利与公司盈余紧密固定股利支付率政策的优点之一是股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分，少盈少分，无盈不分的股利分配原则，地配合，体现了多盈多分，少盈少分，无盈不分的股利分配原则，且该股利政策适用于那些处于稳定发展阶段的公司。且该股利政策适用于那些处于稳定发展阶段的公司。【例题例题单项选择题单项选择题】某公司近年来经营业务不断拓展，目前处于某公司近年来经营业务不
11、断拓展，目前处于成长阶段，预计现有的生产经营能力能够满足未来成长阶段，预计现有的生产经营能力能够满足未来10年稳定增长年稳定增长的需要，公司希望其股利与公司盈余紧密配合。基于以上条件，的需要，公司希望其股利与公司盈余紧密配合。基于以上条件，最为适宜该公司的股利政策是（最为适宜该公司的股利政策是（）。）。A.剩余股利政策剩余股利政策B.固定股利政策固定股利政策C.固定股利支付率政策固定股利支付率政策D.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策150030%=450（万元）（万元）【例例】某公司长期以来用固定股利支付率政策进行股利分配，确定某公司长期以来用固定股利支付率政策进行股利分配，确
12、定的股利支付率为的股利支付率为30%。208年税后净利润为年税后净利润为1500万元，如果仍万元，如果仍然继续执行固定股利支付率政策，公司本年度将要支付的股利为：然继续执行固定股利支付率政策，公司本年度将要支付的股利为：但公司下一年度有较大的投资需求，因此，准备本年度采用剩余股利政策。但公司下一年度有较大的投资需求，因此，准备本年度采用剩余股利政策。如果公司下一年度的投资预算为如果公司下一年度的投资预算为2000万元，目标资本结构为权益资本占万元，目标资本结构为权益资本占60%。按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本额为：按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本额为：20
13、0060%=1200（万元）（万元）公司公司208年度可以发放的股利为：年度可以发放的股利为：1500-1200=300（万元）（万元）4.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策内容内容指公司事先指公司事先设设定一个定一个较较低的正常股利低的正常股利额额，每年除了按正常股利，每年除了按正常股利额额向向股股东发东发放股利外，放股利外，还还在公司盈余在公司盈余较较多、多、资资金金较为较为充裕的年度向股充裕的年度向股东发东发放放额额外股利。外股利。优优点点（1 1）赋赋予公司予公司较较大的灵活性，使公司在股利大的灵活性，使公司在股利发发放上留有余地，放上留有余地，并具有并具有较较大的大的财
14、务弹财务弹性。性。（2 2）使那些依靠股利度日的股）使那些依靠股利度日的股东东每年至少可以得到每年至少可以得到虽虽然然较较低但低但比比较稳较稳定的股利收入，从而吸引住定的股利收入，从而吸引住这这部分股部分股东东。缺点缺点（1 1）由于年份之）由于年份之间间公司盈利的波公司盈利的波动动使得使得额额外股利不断外股利不断变变化，造化，造成分派的股利不同，容易成分派的股利不同，容易给给投投资资者收益不者收益不稳稳定的感定的感觉觉；（2 2）当公司在）当公司在较长时间较长时间持持续发续发放放额额外股利后，可能会被股外股利后，可能会被股东误东误认为认为“正常股利正常股利”，一旦取消，一旦取消，传递传递出的
15、信号可能会使股出的信号可能会使股东认为这东认为这是公司是公司财务财务状状态恶态恶化的表化的表现现。适用范适用范围围对对那些盈利随着那些盈利随着经济经济周期而波周期而波动较动较大的公司或者盈利与大的公司或者盈利与现现金流量很金流量很不不稳稳定定时时，低正常股利加，低正常股利加额额外股利政策也外股利政策也许许是一种不是一种不错错的的选择选择。二、利润分配制约因素二、利润分配制约因素（一）法律因素（一）法律因素限制因素限制因素说说明明资资本保全本保全不能用不能用资资本本(包括包括实实收收资资本或股本和本或股本和资资本公本公积积)发发放股利。放股利。企企业积业积累累 规规定公司必定公司必须须按照一定的
16、比例和基数提取各种公按照一定的比例和基数提取各种公积积金，股利金，股利只能从企只能从企业业的可供分配利的可供分配利润润中支付。中支付。超超额额累累积积利利润约润约束束 如果公司如果公司为为了避税而使得盈余的保留大大超了避税而使得盈余的保留大大超过过了公司目前及了公司目前及未来的投未来的投资资需要需要时时，将被加征，将被加征额额外的税款。（国外外的税款。（国外应应用）用）偿债偿债能力能力约约束束 要求公司考要求公司考虑现虑现金股利分配金股利分配对偿债对偿债能力的影响，确定在分配能力的影响，确定在分配后仍能保持后仍能保持较较强强的的偿债偿债能力能力【答案答案】AB【解析解析】资本保全约束要求企业发
17、放的股利或投资分红不得资本保全约束要求企业发放的股利或投资分红不得来源于原始投资（或股本），而只能来源于企业当期利润或来源于原始投资（或股本），而只能来源于企业当期利润或留存收益。留存收益。【例题例题多项选择题多项选择题】按照资本保全约束的要求，企业发按照资本保全约束的要求，企业发放股利所需资金的来源包括（放股利所需资金的来源包括（）。）。A.当期利润当期利润 B.留存收益留存收益C.资本公积资本公积 D.股本股本（二）公司因素（二）公司因素限制因素限制因素说说明明现现金流量金流量公司在公司在进进行利行利润润分配分配时时，要保，要保证证正常的正常的经营经营活活动对现动对现金的需求，以金的需求，
18、以维维持持资资金的正常周金的正常周转转，使生，使生产经营产经营得以有序得以有序进进行。行。资产资产的流的流动动性性资产资产流流动动性性较较低的公司往往支付低的公司往往支付较较低的股利。低的股利。盈余的盈余的稳稳定性定性一般来一般来讲讲，公司的盈余越，公司的盈余越稳稳定，其股利支付水平也就越高。定，其股利支付水平也就越高。投投资资机会机会 有良好投有良好投资资机会的公司往往少机会的公司往往少发发股利，缺乏良好投股利，缺乏良好投资资机会的公司，机会的公司，倾倾向于支付向于支付较较高的股利。高的股利。筹筹资资因素因素如果公司具有如果公司具有较较强强的筹的筹资资能力，随能力，随时时能筹集到所需能筹集到
19、所需资资金，那么它会具有金，那么它会具有较较强强的股利支付能力。的股利支付能力。举债举债能力能力具有具有较较强强的的举债举债能力的公司往往采取能力的公司往往采取较宽较宽松的股利政策，而松的股利政策，而举债举债能力弱能力弱的公司往往采取的公司往往采取较紧较紧的股利政策。的股利政策。其他因素其他因素不同不同发发展展阶阶段、不同行段、不同行业业的公司股利支付比例会有差异。的公司股利支付比例会有差异。（三）股东因素（三）股东因素限制因素限制因素说说明明控制控制权权为为防止控制防止控制权权的稀的稀释释，持有控股，持有控股权权的股的股东东希望少募集希望少募集权权益益资资金，少分股利。金，少分股利。稳稳定的收入定的收入依靠股利依靠股利维维持生活的股持生活的股东东要求支付要求支付稳稳定的股利；定的股利；避税避税高股利收入的股高股利收入的股东东出于避税考出于避税考虑虑，往往反，往往反对发对发放放较较多的股利。多的股利。（四）其他因素（四）其他因素限制因素限制因素说说明明债务债务契契约约如果如果债务债务合同限制合同限制现现金股利支付，公司只能采取低股利金股利支付，公司只能采取低股利政策。政策。通通货货膨膨胀胀在通在通货货膨膨胀时胀时期，企期，企业业一般会采取偏一般会采取偏紧紧的利的利润润分配政策。分配政策。