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1、第第4章章风险与收益的关系风险与收益的关系资本资产定价模型资本资产定价模型投资收益率投资收益率投资收益投资收益=投资收回金额投资收回金额 投资投入金额投资投入金额投资收益率投资收益率R=投资收益投资收益/投资投入金额投资投入金额投资收益率投资收益率2009年年1月你投资月你投资100万元购入房子一套，万元购入房子一套，2009年年12月你将该房子出售，获得月你将该房子出售，获得130万元。万元。投资收益投资收益=130 100=30 投资收益率投资收益率 R=(130 100)/100=30%投资收益率投资收益率2009年年1月投入月投入100万元，购入房子一套，万元，购入房子一套，6月份出月
2、份出售，收回售，收回120万元；同月你用万元；同月你用120万元再购入一套房，万元再购入一套房，12月份出售得月份出售得160万元。万元。年投资收益年投资收益=160 100=60 年投资收益率年投资收益率=60/100=60%上半年投资收益率上半年投资收益率=20/100=20%下半年投资收益率下半年投资收益率=40/120=33%金融产品金融产品年平均收益率年平均收益率（%）相对于国债相对于国债的投资收益的投资收益溢价（溢价（%）小公司股票小公司股票17.617.613.813.8大公司股票大公司股票13.313.39.59.5长期公司债券长期公司债券5.95.92.12.1长期政府债券长
3、期政府债券5.55.51.71.7中期政府债券中期政府债券5.45.41.61.6美国政府国库券美国政府国库券3.83.81926-1999年美国各种金融产品投资收益率年美国各种金融产品投资收益率风险美国第4大投资银行雷曼兄弟由于投资失利，在谈判收购失败后宣布申请破产保护，引发全球金融海啸。美国财政部和联储局协助挽救濒临破产的贝尔斯登，却拒绝出手拯救雷曼兄弟的做法惹起重大争议，市场信心崩溃一发不可收拾，股市狂泻难止，为美国日后拯救AIG和推出7000亿美元救市方案埋下伏笔。全球最大保险集团美国国际集团(AIG)承保数以百亿美元计的信贷掉期合约(CDS)，由于信贷掉期合约录得巨额亏损，AIG亦面
4、临无力偿债的局面。为恐AIG拖垮全球金融体系，联储局紧急宣布以1000亿美元的一篮子拯救计划支持AIG。导致华尔街金融风暴的元凶之一，正是一些被列为“安全”的投资产品，包括拍卖利率债券、联邦基金和债务抵押债券，不少都获得评级机构评为AAA级别。曾被视为超级安全的货币市场基金，资产价值亦跌穿每股1美元的长期稳定价，迫使美国财政部推出货币市场基金资产担保计划，以免触发赎回潮。曾被市场人士奉若神明的联邦储备局前任主席格林斯潘，被批评未有适当运用利率政策，导致房地产出现泡沫，又疏于监管高风险的次按债券，他也被迫承认要为目前的市场混乱负上责任。投资风险投资风险投资风险投资风险：投资收益的不确定性：投资收
5、益的不确定性你投资你投资1000元购买元购买1年期中国政府国债，年利率为年期中国政府国债，年利率为5%。则。则1年后你将得到：年后你将得到：100010005%=1050 上述收益是确定的。因此，你可以认为上述收益是确定的。因此，你可以认为 投资政府国投资政府国债是债是一项无风险的投资一项无风险的投资。投资风险投资风险2008年年1月你投资月你投资10000元购入元购入250股中海油股票股中海油股票（每股（每股40元）。元）。2008年年12月该股票出售可以获得多月该股票出售可以获得多少？少？第第1种情况：出售获得种情况：出售获得 20000元，你的投资收益为元，你的投资收益为10000元元第
6、第2种情况：出售获得种情况：出售获得 2500元，你的投资收益为元，你的投资收益为-7500元元因此，因此，可以说投资股票是有风险的可以说投资股票是有风险的风险的度量风险的度量投资收益的不确定性可以用统计学中的投资收益的不确定性可以用统计学中的概率概率来描述来描述假设一项投资的年收益有假设一项投资的年收益有N中可能结果：中可能结果：R1,R2,RN；对应的概率为：；对应的概率为：P1,P2,PN反映投资收益的概率事件的两个重要变量为：期望反映投资收益的概率事件的两个重要变量为：期望值、标准差值、标准差风险的度量风险的度量期望值期望值ER风险的度量风险的度量标准差标准差SD风险的度量风险的度量一
7、项投资的年收益有一项投资的年收益有3种可能性：种可能性：300、600、900元。对应的概率分别为：元。对应的概率分别为：0.2、0.6、0.2该投资的期望报酬为：该投资的期望报酬为：ER=300*0.2+600*0.6+900*0.2=600风险的度量风险的度量标准差标准差SD：是一种度量各种收益远离期望收：是一种度量各种收益远离期望收益益ER的程度。的程度。可以说可以说,投资收益的标准差越大投资收益的标准差越大,该投资的风该投资的风险越高险越高项目投资风险大小从项目投资风险大小从A上升到上升到C风险的度量风险的度量现有两个投资项目。项目现有两个投资项目。项目A的期望报酬和标准差分的期望报酬
8、和标准差分别为别为:ERA=6000,SDA=600;项目项目B的期望报酬和的期望报酬和标准差分别为：标准差分别为：ERB=600,SDB=190。如何评价两个项目的报酬和风险？如何评价两个项目的报酬和风险？变异系数变异系数CV=SD/ERCVA=600/6000=0.10CVB=190/600=0.32投资者对风险的态度投资者对风险的态度投资者的风险厌恶假设投资者的风险厌恶假设：在给定的条件下，：在给定的条件下，投资者投资者更愿意接受相对确定性的收益更愿意接受相对确定性的收益。但该假设并不是说：投资者不愿意冒风险。如果投但该假设并不是说：投资者不愿意冒风险。如果投资者愿意接受一项有资者愿意接
9、受一项有高风险高风险的投资，则他们希望得的投资，则他们希望得到到高的期望报酬率高的期望报酬率当投资项目有风险时，投资者希望获得高的期望报当投资项目有风险时，投资者希望获得高的期望报酬率。该报酬率不在正常的货币时间价值之内。一酬率。该报酬率不在正常的货币时间价值之内。一个项目的投资报酬率超出货币时间价值的部分就是个项目的投资报酬率超出货币时间价值的部分就是投资者承担风险而获得的投资者承担风险而获得的风险报酬风险报酬风险与报酬的关系风险与报酬的关系投资期望报酬率投资期望报酬率=无风险投资报酬率无风险投资报酬率+风险报酬率风险报酬率风险程度风险程度要求的报酬要求的报酬率（率（%）低风险低风险8正常风
10、险正常风险12高风险高风险20很高风险很高风险25投资风险管理投资风险管理以上考虑的都是单个投资项目的风险。现在考虑一以上考虑的都是单个投资项目的风险。现在考虑一个新的投资项目对整个企业风险的影响，即个新的投资项目对整个企业风险的影响，即组合效组合效应。应。一个电子零件企业准备上一个建筑材料项目，该项一个电子零件企业准备上一个建筑材料项目，该项目可能会降低企业的整体风险。目可能会降低企业的整体风险。一项投资是否能改变企业的整体风险水平依赖该投一项投资是否能改变企业的整体风险水平依赖该投资与其它投资的资与其它投资的相关关系相关关系。例如：一家航空公司收。例如：一家航空公司收购另一家航空公司，则很
11、少能降低该航空公司的风购另一家航空公司，则很少能降低该航空公司的风险。险。高度正相关的投资高度正相关的投资几乎不能分散企业的风险。几乎不能分散企业的风险。高度负相关的投资高度负相关的投资则可以提供企业风险的分散。则可以提供企业风险的分散。组合投资组合投资假设你将全部资金投入到两个项目中。两个项目的假设你将全部资金投入到两个项目中。两个项目的期望收益率分别为：期望收益率分别为：ER1,ER2；项目的标准差分别；项目的标准差分别为：为：SD1,SD2；两个项目占全部资金的比例为：；两个项目占全部资金的比例为：W1,W2；其中，；其中，W1+W2=1则组合投资的期望收益则组合投资的期望收益ERP：E
12、RP=W1*ER1+W2*ER2组合投资组合投资组合投资的标准差组合投资的标准差SDP其中，其中，H12为相关系数。为相关系数。组合投资组合投资假设两个投资组合资金比例为：假设两个投资组合资金比例为：W1=0.6,W2=0.4；各自的期望报酬率为：各自的期望报酬率为：ER1=0.15,ER2=0.50各自的标准差为：各自的标准差为：SD1=2,SD2=4组合的期望报酬率组合的期望报酬率ERPERP=W1ER1+W2ER2 =0.6 0.15+0.4 0.50 =0.29组合投资组合投资H12=+1.0 H12=+0.5H12=0.0H12=-0.4H12=-1.0SDP=2.800SDP=2.
13、433SDP=2.000SDP=1.570SDP=0.400系统风险与非系统风险系统风险与非系统风险非系统风险非系统风险(可分散风险）：通过投资组合可以化可分散风险）：通过投资组合可以化解的风险。解的风险。系统性风险（市场风险）：是投资者在持有系统性风险（市场风险）：是投资者在持有 一个完一个完整充分的投资组合后仍然需要承受的风险。整充分的投资组合后仍然需要承受的风险。投资组合不能分散和化解全部风险，而只能投资组合不能分散和化解全部风险，而只能分散和化解部分风险分散和化解部分风险股票的投资组合股票的投资组合股票投资的股票投资的市场组合（市场组合（Market Portfolio)：所有现：所有
14、现存证券按市场价值加权计算得到的风险投资组合。存证券按市场价值加权计算得到的风险投资组合。在实践中，财务专家使用具有广泛基础的综合指数，在实践中，财务专家使用具有广泛基础的综合指数，如标准普尔如标准普尔500的综合指数、上证指数等来代表市的综合指数、上证指数等来代表市场组合。市场组合的平均报酬率为场组合。市场组合的平均报酬率为KM，标准差为，标准差为SDM。股票股票j的市场风险大小可用一个的市场风险大小可用一个系数系数来表示来表示:资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM)在一定的条件下，股票在一定的条件下，股票j的期望报酬率与其风险有下的期望报酬率与其风险有下列关系：列关系：KJ=KF+
15、J(KM KF)其中：其中：KF:市场无风险证券投资报酬率市场无风险证券投资报酬率KM:证券市场组合的报酬率证券市场组合的报酬率J:股票股票J的市场风险的市场风险资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM)在实际计算在实际计算BT时，通过下列公式以统计回归方式确时，通过下列公式以统计回归方式确定定BT：KJ=AJ+BTJ KM+EJ利用股票利用股票J和市场组合和市场组合M的历史数据来估计的历史数据来估计BTJ。证券市场线（证券市场线（SML）0 J K KF KJ资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM)中山火炬公司股票的中山火炬公司股票的系数为系数为1.4,市场上无风险报市场上无风险报
16、酬率为酬率为3%,市场组合的报酬率为市场组合的报酬率为8%,则该股票的期则该股票的期望报酬率为：望报酬率为：K=3%+1.4 (8%-3%)=10%若中山火炬公司实际的报酬率低于若中山火炬公司实际的报酬率低于10%，则市场上，则市场上投资者会怎样行动？投资者会怎样行动？资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM)若知道一项资产若知道一项资产(或资本或资本)的必要报酬率的必要报酬率(期望收益率期望收益率)就可以对该资产或资本进行定价。就可以对该资产或资本进行定价。某股票的今年每股股利为某股票的今年每股股利为2元，其必要报酬率元，其必要报酬率K为为16%。则其股票价格应为：。则其股票价格应为：V=CF/K=2/16%=12.5