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1、-、央企在国内经济社会中占据重要地位央企行业与市值分布情况央企，即中央企业，是指由中央人民政府（国务院）或委托国有资产监督管理机构行使出资人职责，领导班子由中央 直接管理，或委托中央组织部、国务院国资委等其他中央部委管理的国有独资或国有控股企业。这些企业在国家社会 经济发展中承担重要职责，在众多关系到我国国家安全和国民经济命脉的关键领域占据主导地位，是维持社会稳定运 行的重要基石、经济发展的重要支柱。截至2022年三季度，在我国资本市场内，共上市有央企432家，其中多数公司的实际控制人为国资委，另外还有少 部分央企的实际控制人为中央国有企业或中央国家机关，且金融行业的市值占比相对较高，而国资委
2、下属（由国资委 或国资委下属中央企业实际控制）企业的属性则更偏重实体经济。目前，在国资委下属统计口径下，共计有上市央企 367家，占全部上市央企数量的85%,本文的分析重点也将侧重于国资委旗下央企。从国资委下属央企的行业数量分 布情况看，中信一级行业统计口径下，目前央企数量最多的前5个行业分别为：国防和军工42只、电力及公用事业33 只、机械28只、基础化工26只、以及电力设备及新能源25只。其中，央企数量占比最高的5个行业分别是国防和 军工、石油石化、钢铁、电力及公用事业和煤炭行业，在上述的前三个行业中，均有四分之一及以上数量的企业是中 央企业，而国防和军工领域内的相关央企数量占比则接近4成
3、。市值维度，目前央企总市值最高的5个行业分别为：石油石化约2.5万亿元、通信约2万亿元、电力及公用事业约1.8 万亿元、国防和军工约1.2万亿元、以及建筑约1万亿元。而在市值的占比上，央企占比最高的前5个行业为石油石化、 通信、国防和军工、建筑、电力及公用事业行业，这些行业内的央企市值占比均达到了行业总市值的五成及以上，而 石油石化行业内的央企市值占比高达79%o图:国资委下属央企行业数量分布情况（2022Q3 ）全A数量央企数量 数量占比（右）图:国资委下属央企行业数量分布情况（2022Q3 ）全A数量央企数量 数量占比（右）卅尤相胆EffiE eIsI i 麦收自 1 引郦旺y留Rtf 壹
4、 孟坦b hbb oooooooo 5 0 5 0 5 0 5 3 3 2 2 1 1xp xp xp xp xp5050505077443322115070000600005000040000300002000010000图2 :国资委下属央企行业市值分布情况（2022Q3 ）全A市值央企市值 市值占比（右）噢斛刈耻 1康科如嫄 iLI 处馨 候物自 点目WB返 =|邮旺。畏口衽 国跚I000000000/987654321O资料来源：，WIND资讯资料来源：，WIND资讯而从当前央企的内部市值分布情况看，其风格特点明显向大市值风格倾斜。下图中，我们分别统计了国资委下属央企 与全A 口径下的
5、个股市值分布情况，其中内圈代表全部A股，外圈代表上市央企。从统计结果中可以看出，市场中 有超过一半的上市央企的市值位于100亿元及以上，其中，总市值超过500亿元的央企个数为57只，占比约为16%, 而在全部A股中，该口径下个股占比仅达到5%,并有超过70%的个股市值小于100亿元。图20 ：指数成分股与非成分股股息率对比(2017.10.31-2022.10.31 )1.000.500.00 1111112017/102018/102019/102020/102021/102022/10资料来源：，WIND资讯注：指标以整体法计算得到1.1. 3.指数盈利改善，PB-ROE表现占优而除了指数
6、当前估值水平较低、股息率较高所带来的安全边际保护之外，中证国新央企综合指数在盈利层面也占据一 定优势。通过计算指数历史的成分股的单季度ROE均值，并对比市场整体来看，可以看到：中证国新央企综合指数 的ROE水平在2019年以前基本要低于全A其他个股，指数在12Q3到19Q1之间的ROE均值约为0.95,同期其他A 股的ROE平均水平在1.3附近；但在2019年之后，中证国新央企综合指数的ROE波动减弱且中枢提升，来到1.73, 但其他A股的ROE波动加剧，多次来到0以下，同期的ROE均值仅为0.72,低于央企综合指数1.01。图21 ：指数成分股与非成分股估值对比(2012.9-2022.9
7、) 图22 ：指数成分股与非成分股ROE对比(2012920229 )央企综合指数-PB全A剩余-PB0.700.20 ！11112012/092014/092016/092018/092020/092022/09资料来源：，WIND资讯注：指标 以整体法计算得到央企综合指数-ROE平均全A剩余-ROE平均4.002012/092014/092016/092018/092020/092022/09资料来源：，WIND资讯同时，从指数与非指数成分股的PB水平看，央企的估值要低于A股整体。因此转换到PB-ROE的视角下，如果去统 计二者在过去10年内的季度样本点分布情况，可以发现：中证国新央企综合
8、指数的PB-ROE拟合一次曲线斜率较其 他A股而言来的更高，即在市场给出的每单位估值倍率下，央企普遍可以收获更高的盈利水平，在综合表现上占据领 先优势。图23 ：指数成分股与非成分股PB-ROE分布情况（2012Q3-2022Q3 ）资料来源：，WIND资讯2.2.中证国新1+N系列主题指数投资价值分析上节中的分析内容主要针对中证国新央企综合指数，而除该指数外，2022年10月20日，中证指数公司发布了关于 发布中证国新央企指数系列的公告，指出将于2022年11月16日正式发布中证国新央企科技引领指数（932038）、 中证国新央企现代能源指数（932037）、以及中证国新央企股东回报指数（9
9、32039）共3只最新的“1+N”系列央企 主题指数。这些指数在编制方案上以专业性和可投资性为原则，通过深入的政策研究、市场研究和公司研究挖掘央企 不同价值主线，分别从3个维度反映代表性央企的特征和变化趋势，从而更好利用资本市场的要素配置功能，加快推 动央企高质量发展。2.2.1. 中证国新央企科技引领指数（932038 ）中央企业是我国科技阵地前沿的排头兵，掌握众多核心技术、在各个产业链中占据重要地位。中证国新央企科技引领 指数便是聚焦于科技主题，在选样方式上，通过在航空航天、电子、计算机、通信设备、半导体等行业中优选研发投 入较高、且具有良好成长能力的50家上市央企作为成分股，以反映央企科
10、技类公司证券的整体表现。科技引领指数 的上市，将有利于引导市场资金向科技创新类产业的聚集，为我国关键技术发展、构建新型举国体制做出贡献。指数选样方法：I）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，在实际控制权或第一大股东归属于国务院国资委或国资委央企名 录中企业的上市公司证券中，选取航空航天与国防、半导体、电子、计算机、通信设备及技术服务的上市公司证券作 为央企科技主题空间；2）在央企科技主题空间中，选取同时满足以下条件的证券作为待选样本：1.过去三年研发支出增速为正；2.研发支 出占营业收入比例不低于3%； 3.对于研发支出在央企科技主题空间中排名前50%的证券，豁免以上条件。3）对上述待选
11、样本，分别计算过去一年日均总市值、过去一年研发支出占营业收入比例、过去一年营业收入增速、 过去一年归母净利润增速的百分比排名，然后按照10%、20%、30%、40%的权重将上述四项百分比排名加权平均计 算得到综合得分；4）根据综合得分由高到低进行排名，选取排名前50的上市公司证券作为指数样本。表6：中证国新央企科技引领指数基本信息项目内容指数全称中证国新央企科技引领指数指数代码932038.CSI项目基日基点发布日期发布机构成份数量加权方式资料来源：，WIND资讯内容2016-12-3010002022-11-16中证指数有限公司50调整自由流通市值加权中证国新央企科技引领指数的一级行业仅包含
12、电子、国防和军工、计算机、通信和基础化工行业。在二级行业维度, 指数权重基本集中在航空航天、其他军工、半导体、光学光电和计算机软件上，其前3行业的权重集中度达到59%, 前5行业的权重集中度高达80%,并在数量上覆盖到35只个股，占指数成分股总数的70%。图24 ：中证国新央企科技引领指数成分股行业分布(2022 930 )=i行业个股数(右)行业总权重30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%资料来源：，WIND资讯在市值维度，中证国新央企科技引领指数的成分股分布主要集中在200亿元到500亿元口径内，权重和数量占比均达 到三分之一以上。风格维度，该指数
13、的成分股则主要集中在成长风格中，权重与数量占比分别为86%和72%,而在价 值风格中的占比极小，不足5%。目前，中证国新央企科技引领指数的前5大重仓股为海康威视、振华科技、中航光 电、华润微和中航沈飞，前10大重仓中有半数来自于国防和军工行业，其次为计算机和电子行业。可以看到，中证 国新央企科技引领指数的成分股主要汇集在“国防安全”和“信息安全”这两个央企具有较强优势实力、且市场关注 度较高的主题领域内，入选企业也多为各行业内的头部公司，在构建国家的关键核心技术中起到支撑引领作用。个股数量（右）总权重181614121086420数量1,数量,36, 72%图25 :中证国新央企科技引领指数成
14、分股市值分布（2022.9图26 :中证国新央企科技引领指数成分股风格分布（2022.935.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%资料来源：，WIND资讯资料来源：，WIND资讯资料来源：，WIND资讯表7 ：中证国新央企科技引领指数前10大重仓股名单与基本信息（2022.9.30 ）证券简称权重中信一级行业中信二级行业所属风格总市值自由流通市值海康威视10.00%电子光学光电大盘成长型2846.941326.77振华科技8.59%国防军工其他军工II大盘成长型633.16425.69中航光电8.02%国防军工航空航天大盘成长型1014.985
15、07.12华润微5.39%电子半导体大盘成长型652.39218.00中航沈飞3.92%国防军工其他军工II大盘成长型1329.24408.84中航重机3.89%国防军工航空航天大盘成长型465.24285.89航发动力3.41%国防军工航空航天大盘成长型1212.85594.89卫士通3.11%计算机计算机设备大盘平衡型259.35163.29宝信软件3.10%计算机云服务大盘成长型767.35177.92资米澜起科技WIND资9。%电子半导体大盘成长型556.51364.81中证国新央企现代能源指数（932037 ）自2020年9月“双碳”目标提出后，我国能源结构加速转型，社会逐步有序推进
16、相关工业体系向低碳、绿色发展， 而中证中证国新央企现代能源指数的思想方针同我国的“双碳”政策发展方向相呼应，整体兼顾了能源安全和能源转 型的双重目标。在指数构建上，现代能源指数通过选取在绿色能源产业、化石能源产业和能源输配产业等三大现代能 源板块中碳中和评分较高、市值较大的央企上市公司证券作为指数样本，以反映现代能源产业中代表性上市央企证券 的整体表现。当前，国资委下属央企上市公司在全市场石油石化、电力及公用事业、煤炭行业中的市值占比分别达到 79%、58%和44%,是我国资本市场能源板块下的核心资产，也是切实落实“双碳目标”、能源转型战略目标的主力军。指数选样方法：1）对于样本空间内符合可投
17、资性筛选条件的证券，选取实际控制权或第一大股东归属于国务院国资委或国资委央企 名录中企业的上市公司证券作为待选样本；2）对上述待选样本，选取业务涉及绿色能源产业、化石能源产业和能源输配产业的上市公司作为现代能源主题证券：绿色能源产业：风电、光伏、水电、核电、新能源金属材料以及相关专业服务等；化石能源产业：煤炭、石油与天然气、化石能源电力、化石能源机械、化石能源基建业务、化石能源专业服务等；能源输配产业：输变电设备、电网及自动化、输配基础设施以及相关配套技术等。3）根据市值和中证碳中和评价，在上述能源安全主题证券中合计50只证券作为指数样本：对绿色能源产业和能源输 配产业，按照过去一年日均总市值
18、由高到低排名，分别选取20只和10只证券作为指数样本；对化石能源产业，分别 计算其在各领域内的过去一年日均总市值排名和中证碳中和评价分数排名，并以两者的算术平均作为综合排名，选取 20只证券作为指数样本。表8 ：中证国新央企现代能源指数基本信息项目内容指数全称中证国新央企现代能源指数指数代码932037.CSI基日2016-12-30基点1000发布日期2022-11-16发布机构中证指数有限公司成份数量50加权方式调整自由流通市值加权资料来源：，WIND资讯中证国新央企现代能源指数的前5大重仓二级行业分别为发电及电网、电气设备、电源设备、建筑施工和煤炭开采洗 选。指数前5大行业的权重集中度为
19、75%,其中，发电及电网行业的成分股数量为16只，权重占比为35%,具备明 显的比例优势，对指数表现影响较大。图27 :中证国新央企现代能源指数行业分布（2022930 ）1=|行业个股数（右）行业总权重图27 :中证国新央企现代能源指数行业分布（2022930 ）1=|行业个股数（右）行业总权重40%35%30%25%20%15%10%5%0%18161412108642 0资料来源：，WIND资讯在市值维度，中证国新央企现代能源指数的成分股分布在数量上集中在200亿元到500亿元，在权重上集中在1500 亿元以上，指数在200亿元以下的口径中共含有成分股9只，但合计权重不到6%。风格维度，
20、中证国新央企现代能 源指数的成分股分布相对侧重在平衡以及价值风格上，成长风格的占比不超过15%o目前，该指数的前5大重仓股分 别为长江电力、国电南瑞、中国核电、中国电建和三峡能源，有较多个股来自于电力及公用事业行业，企业的总市值 多在1000亿元以上。图28 ：中证国新央企现代能源指数市值分布（2022.9.30 ） 图29 ：中证国新央企现代能源指数风格分布（2022 930 ）35.00%35.00%（=个股数量（右）总权重30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20181614121086420成长型平衡型价值型资料来源：，WIND资讯资料来源：，
21、WIND资讯表9 ：中证国新央企现代能源指数前10大重仓股名单与基本信息（2022930 ）证券简称权重中信一级行业中信二级行业所属风格总市值自由流通市值长江电力10.00%电力及公用事业发电及电网大盘平衡型5096.452119.70国电南瑞8.74%电力设备及新能源电气设备大盘平衡型1712.39721.06中国核电6.11%电力设备及新能源电源设备大盘平衡型1180.04474.78中国电建5.62%建筑建筑施工大盘价值型1154.13473.98三峡能源5.08%电力及公用事业发电及电网大盘平衡型1717.23514.26中国铝业3.76%有色金属工业金属大盘平衡型705.96320.
22、95国电电力3.15%电力及公用事业发电及电网大盘平衡型847.19375.25中国广核3.09%电力及公用事业发电及电网大盘价值型1388.71185.07中国石化3.00%石油石化石油化工大盘价值型5252.13557.63资木电国石油WIND aQ。石油石化石油开采II大盘价值型9498.79674.09中证国新央企股东回报指数（932039 ）中证国新央企股东回报指数以红利风格为编制主线，综合考虑了个股的分红和回购比率，也是全市场首只同时纳入了 分红和回购的高股息策略指数。在编制方式上，指数综合考虑了企业现金分红和股份回购的规模和持续性，通过优选 相关的50只高分红公司证券作为指数样本
23、，聚焦央企中的优质稳定资产，以反映上市央企在红利风格下的整体表现。指数样本空间：中证全指指数的样本空间中满足以下条件的沪深A股和红筹企业发行的存托凭证：1）实际控制权或 第一大股东归属于国务院国资委或国资委央企名录中的上市公司证券；2）过去一年日均总市值排名在前80%； 3）过 去一年日均成交金额排名在前80%； 4）过去三年连续现金分红或回购且过去三年现金分红或回购占净利润比率均值 和过去一年现金分红或回购占净利润比率均大于0且小于lo指数选样方法：对样本空间内证券按照过去三年平均现金分红和回购占总市值比率由高到低排名，选取排名前50的 证券作为指数样本。表10 :中证国新央企股东回报指数基
24、本信息指数全称中证国新央企股东回报指数指数代码932039.CSI基日2016-12-30基点1000发布日期2022-11-16项目发布机构成份数量加权方式资料来源：，WIND资讯内容中证指数有限公司50调整自由流通市值加权目前，中证国新央企股东回报指数的前5大重仓二级行业分别为发电及电网、建筑施工、普钢、煤炭开采洗选、以及 房地产开发和营运。指数前3大行业的权重集中度为50%、前5大行业集中度为67%,横向对比来看，指数在各行业 的占比相对科技领先指数和现代能源指数而言更为分散。图30 ：中证国新央企股东回报指数行业分布(2022.9.30 )1412108642I 1， 1 I I I
25、I 尸 Q】行业个股数(右)行业总权重30%25%20%15%10%5%0% 资料来源：，WIND资讯市值层面，中证国新央企股东回报指数的成分股多集中在200亿元到500亿元维度，权重占比为28%,含个股14只， 整体分布上呈子弹型，在极小市值和极大市值上的成分股占比均较小。风格层面，中证国新央企股东回报指数表现出 明显的价值风格，价值型个股占指数总权重的72%、总数量的70%o事实上，从指数的风格属性上来说，分红较高的 公司通常具备充裕的现金流和良好的盈利能力，能够在长期业绩上表现出低波的稳健特征，在过去的一年中，国资委 下属央企上市公司的现金股利合计约为5670亿元，是确定性较强、安全边际
26、较高的优质资产。成长型平衡型价值型数量,4, 8%数量,11, 22%图31 ：中证国新央企股东回报指数市值分布(2022.9.30 ) 图32 ：中证国新央企股东回报指数风格分布(2022.9.30 )资料来源：，WIND资讯资料来源：，WIND资讯目前，指数的前5大重仓股分别为中国神华、宝钢股份、马钢股份、保利发展和华侨城A,其重仓股的市值分布较为 分散，既有超6000亿元的超大盘股，也有不足100亿元的小市值个股。表11 ：中证国新央企股东回报指数前10大重仓股名单与基本信息(2022930 )证券简称权重中信 一级行业中信二级搭业所属风格总市值自由流通市值中国神华4.20%煤炭煤炭开采
27、洗选大盘价值型6123.48825.46一级信业二级行业丽届向枚匕市造流感由值空辆展将43秋钢铁普钢犬卿酒理件也力427.43马钢股份3.30%钢铁普钢大盘价值型210.7262.41保利发展2.80%房地产房地产开发和运营大盘价值型2007.441194.61华侨城A2.70%房地产房地产开发和运菅大盘价值型382.20196.80招商蛇口2.70%房地产房地产开发和运营大盘价值型1183.31416.09露天煤业2.60%煤炭煤炭开采洗选大盘价值型240.5894.64鲁西化工2.50%基础化工农用化工大盘成长型243.03123.04内蒙华电2.50%电力及公用事业发电及电网中盘价值型2
28、49.33123.06祁连山2.50%建材结构材料中盘价值型77.5556.81资料来源：，WIND资讯2.2.2. 各指数适配环境不同，投资灵活度较强从上文针对各指数行业、市值和风格分布的分析中可以看出，中证国新“1+N”系列指数均有不同的主题侧重，总体 差异化较为明显，而如果去观察上述指数的长期业绩表现，也可以发现它们有着不同的适应环境。下列图表中，我们分别统计了自2017年年初以来近5年间的各指数净值，并与常用股票宽基指数进行对比。从测算 结果看，各指数的长期收益率分别为：央企综合指数2.88%、科技引领指数6.45%、现代能源指数5.7%、以及股东回 报指数9.46%, 4只指数中分别
29、有3只和4只在长期回报上战胜沪深300指数、中证全指指数。其中，中证国新央企 股东回报指数具备最佳的长期业绩表现,相对中证全指有7%以上的年化超额收益，并在回撤控制层面降低了近10%。图33 :中证国新央企T+N系列指数净值(2016.12312022.9,15 )央企综合指数央企科技引领指数央企现代能源指数央企股东回报指数 中证全指200018001600140012001000800600400200Q iI1I1i2016/122017/122018/122019/122020/122021/12资料来源：，WIND资讯表12 :中证国新央企T+N”系列指数收益风险统计(2016.12.
30、31-2022.9.15 )资料来源：，WIND资讯类型年化收益率年化波动率最大回撤收益波动比收益回撤比央企综合指数2.88%18.80%31.25%0.150.09央企科技引领指数6.45%27.63%38.71%0.230.17央企现代能源指数5.70%19.12%29.86%0.300.19央企股东回报指数9.46%19.45%23.10%0.490.41沪深3005.75%18.91%33.66%0.300.17中证8004.38%18.83%31.92%0.230.14中证全指2.23%19.25%33.73%0.120.07如果以中证全指的表现作为参考，去计算各个权益熊市、牛市下的
31、央企系列指数BETA,则可以看到：央企综合指数、 现代能源指数和股东回报指数的牛熊市平均BETA均小于1,其中股东回报指数的熊市BETA仅为0.39,而科技引领 指数的平均BETA大于1。这和各指数的成分股特点息息相关，使得前3者在熊市环境中的投资风险低于市场，而后者在牛市环境中可以获得更高的业绩弹性。由此，投资者可以利用指数的不同BETA特点，配合主动择时观点，选择 合适的主题指数进行投资，例如在上涨环境中通过科技引领指数增厚组合收益、在下跌环境中通过配置股东回报指数 对冲平抑组合波动。表13:中证国新央企T+N系列指数牛熊市BETA表现开始日期结束日期市场类型 央企综合指数 科技引领指数
32、现代能源指数股东回2017/4/132017/5/22能 “、2018/3/122018/10/17能 /、2019/1/312019/4/9牛2020/3/202020/7/10牛2021/12/132022/4/26能 /、2022/4/262022/6/28牛2022/6/282022/9/15能/、2017/4/132017/5/22能 “、2018/3/122018/10/17能 /、2019/1/312019/4/9牛2020/3/202020/7/10牛2021/12/132022/4/26能 /、2022/4/262022/6/28牛2022/6/282022/9/15能/、熊
33、市BETA牛市BETA市市市市市市市79 *O70 * O75 O75 O73 O81.88%74.48%3 34 9 1 O38 O42119.28%112.53%o OO 6 1 O25 * O72O75 *O09)55.65%56.08%3 48 6 o O26 O,54642 O4638.66%54.05%资料来源：，WIND资讯图3 ：全A与国资委下属央企上市公司市值分布情况对比（2022Q3 ） 1000资料来源：，WIND资讯注：内圈为全A市值分布，外圈为央企市值分布截止到2022年三季度，央企中总市值规模最大的5家企业分别为：中国移动、中国石油、中国海油、中国神华和中 国石化，
34、其中的3只来自石油石化行业。在总市值排名前15的个股中，亦有其他来自于通信、交通运输、电力及公 用事业等行业的个股。可以看到，这些排名前列的企业，基本都是在各行业领域中掌握着关系国民生计、社会运行的 龙头企业，市场影响力巨大，在资本市场上，这些中央企业构成了稳健性强、增长潜力大的重要板块。表1 :国资委下属央企总市值排名前15的上市公司名单与行业分布情况（单位：亿元，2022Q3 ）资料来源：，WIND资讯证券代码证券名称一级行业二级行业总市值自由流通市值600941.SH中国移动通信电信运营n14597311601857.SH中国石油石油石化石油开采n9389666600938.SH中国海油
35、石油石化石油开采n7538236601088.SH中国神华煤炭煤炭开采洗选6286847600028.SH中国石化石油石化石油化工5194551600900.SH长江电力电力及公用事业发电及电网51712161601888.SH中国中免消费者服务旅游及休闲41021808601728.SH中国电信通信电信运营n3505498002415.SZ海康威视电子光学光电28701133601668.SH中国建筑建筑建筑施工2160886600048.SH保利发展房地产房地产开发和运营21551282601919.SH中远海控交通运输航运港口1773596600406.SH国电南瑞电力设备及新能源电气设
36、备1665701600905.SH三峡能源电力及公用事业发电及电网1611483601111.SH中国国航交通运输航空机场1521280央企的主要基本面特征1.2.1. 盈利能力提升，具备逆周期特征近年来，上市央企的相对盈利能力有所提升，并且其历史表现呈现出一定的逆周期特性。从历史5年多以来上市央企 和全部工业企业的盈利增速对比来看，可以发现：在2020年之前，上市央企的盈利增速整体稍低于工业企业，虽然 在2019年间二者有所趋近，但在2020年，上市央企的盈利表现出现了较为明显的超额下滑。2021年以来，市场整体 盈利水平经历了先上后下的过程，期间央企调整迅速，盈利增速呈现出明显修复并有所反
37、超，同时，在今年市场盈利 水平的再次调整中，国资委下属央企也表现出更强的盈利韧性，维持住了领先优势。图4 :国资委下属央企净利润增速对比(2017QL2022Q2 )图5 ：国资委下属央企营收增速对比(2017Q1-2022Q2 )200% 上市央企：利润总额：同比工业企业：利润总额：同比2017/32018/32019/32020/32021/32022/3上市央企：营业收入：同比 工业企业：营业收入：同比-20%2017/32018/32019/32020/32021/32022/3资料来源：，WIND资讯资料来源：，WIND资讯资料来源：，WIND资讯而若是去计算中央企业相对工业企业的盈
38、利增速差额，并与经济增速情况协同观察，则可以看到，在经济增速上行、 或运行较为稳健的区间内，央企的表现相对工业企业来说大多居于劣势；但当经济增速阻塞、或是出现明显下滑调整 的时点，央企则能够体现出一定的逆周期特性，在相对盈利的维度形成超越。图6 :国资委下属央企的盈利增速优势与经济情况对比(2017Q2-2022Q2 )营收增速差额：央企-工业净利润增速差额：央企-工业 GDP:累计同比(右)工业增加值：累计同比(右)营收增速差额：央企-工业净利润增速差额：央企-工业 GDP:累计同比(右)工业增加值：累计同比(右)2017/32018/32019/32020/32021/32022/3资料来
39、源：，WIND资讯税收贡献稳定，主动承担社会责任税收层面，央企历年的上交税费保持正增长，而上市央企的税费交付稳定占据全A整体的半数以上。从2012年至今 的统计数据看，中央企业的单年上缴税费总额均值约在2.1万亿元，其交税额度维持着比较稳定的同比正增长，截至 22Q2,央企上交税费额度达到1.5万亿元，同比增速14%o对于在交易所上市的中央企业来说，其各项税费的支付总 额约在L5万亿上下，近10年来，随着A股市场的不断扩容，上市央企付税占比有所下调，但仍维持在全市场总付 税额的50%以上，为国家持续提供稳定的财政税收收入。资料来源：，WIND资讯资料来源：，WIND资讯作为各行业中的领头企业，
40、央企的ESG相关报告披露也更为完善，负有社会责任意识。在央企上市公司中，不但有 着一系列从事如风电、光伏、水电、新能源金属材料等绿色能源服务的企业，并且从历史5年央企整体的ESG年报 披露情况看，上市央企的ESG报告披露数量呈逐年增加趋势，在2021年有明显增长。总体来看，披露ESG报告的 央企数量前5的一级行业分别为：电力及公用事业、国防和军工、交通运输、建筑和非银行金融，全行业披露报告的 央企数量占到央企总数的6成左右。对比之下，全A 口径下的ESG报告披露比例仅达到30%左右，央企上市公司 的ESG信息披露透明度明显占据领先，在各行业内树立标杆，有利于促进全市场的绿色生态系统建设。图9
41、：*企JCSG报告披露数量与占比情况（2017-2021 ） 图10 ：各行业央企ESG报告披露情况（2021年报）=1央企数量 ESG披露数量 披露占比（右）=1央企数量 ESG披露数量 披露占比（右）央企披露数量（左）央企披露比例全A披露比例0%50403020100100%80%60%40%20%0%*嚣 出r /坦N3 治画 1 聪潞髭阳胭用P用 靛邻Ihs战E 1 舞回妈次 HiB =!旺白赵丹把资料来源：，WIND资讯资料来源：，WIND资讯事实上，今年5月，国资委发布了提高央企控股上市公司质量工作方案，方案要求“中央企业集团公司要统筹推 动上市公司完整、准确、全面贯彻新发展理念，
42、进一步完善环境、社会责任和公司治理（ESG）工作机制，提升ESG 绩效，在资本市场中发挥带头示范作用”，并进一步提出，希望央企控股上市公司所披露的ESG相关专项报告可以在 2023年实现“全覆盖”，中央企业作为示范带头的典型，在A股资本市场的ESG实践中扮演了关键角色。1.2.2. 减负债工作成效显著，营运能力上升上市央企的负债结构持续改善，营运能力逐渐提升。对比国资委下属的实体经济类央企与全部A股的资产负债率变化 看，全A的资产负债率中枢要低于央企，但由于自2017年以来国资委全面推进央企的降杠杆减负债防风险工作，央 企的资产负债率中位数已逐渐从53%下降至49%左右，且在最近5年内，有连续
43、4年在边际上出现下调、连续3年的 下调幅度领先于全A,减负债工作成效显著。此外，从应收账款周转率中位数的角度看，央企在早年间的营运能力要略低于市场全部A股，但两者之间的差额逐渐 缩小，最终在2017年实现反超，并且央企的优势在近些年有所扩大。截至21年底，全A应收账款周转率中位数约为5.28%,而上市央企的读数录得6.17%。图11 :国资委下属央企资产负债率变化对比（201L2021 ） 图12 ：国资委下属央企周转率变化对比（201L2021 ）央企：负债率变化（右）全A:负债率变化（右）央企：负债率变化（右）全A:负债率变化（右）央企:资产负债率全A ：资产负债率555.00央企:周转率
44、变化（右）全A:周转率变化（右）1.000.500.00(0.50)(1.00)(1.50)8.007.507.006.506.005.505.004.504.00资料来源：，WIND资讯资料来源：，WIND资讯资料来源：，WIND资讯政策支持下，不断深化改革做大做强1.2.3. 央企改革的历史进程中央企业是实现我国战略发展的“排头兵”，从央企的历史发展进程看，其产业布局和改革创新不断受到相关政策的 支持与引导。党的十八大以来，党中央做出战略布局，加强顶层设计，2015年8月，中共中央、国务院关于深化国 有企业改革的指导意见的纲领性文件发布，并前后出台了 22个配套文件。文件从总体要求、到分类推进国有企业 改革、完善现代企业制度、完善国有资产管理体制、发展混合