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1、1东材转债基本条款与申购价值分析转债基本条款东材转债发行规模14.00亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价11.75 元，截至2022年11月14日转股价值104.51元；发行期限为6年，各年票息 的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12% ,属于新发行转债较高水平。按 2022年11月14日6年期AA级中债企业债到期收益率3.93%的贴现率计算， 债底为94.88元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对 总股本的摊薄压力为12.99% ,对流通股本的摊薄压力为13.41% ,对现有股本的 摊薄压力一般。表1 ：东材转债发行要素表Wind,债券代码113064.SH债
2、券简称东材转债公司代码601208.SH公司名称东材科技债项/主体评级AA/AA发行额14.00亿元期限（年）6年利率0.30%、0.50%、1.00%. 1.50%.1.80%、2.00%预计发行/起息日期2022-11-16转股起始日期2023-05-22转股价11.75 元赎回条款转股期，15/30 , 130%向下修正条款存续期，15/30 , 85%回售条款最后两个计息年度，30 ,70%补偿条款到期赎回价格：口2元原始股东股权登记日2022-11-15网上申购及配售日期2022-11-16申购代码/配售代码783208 / 764208主承销商证券中签率分析截至2022年11月14
3、日，公司前三大股东高金技术产业集团有限公司、熊 玲瑶、高金富恒集团有限公司分别持有占总股本19.89%、3.02%、2.92%的股份， 前十大股东合计持股比例为36.17% ,根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首 日配售规模预计在42%左右。剩余网上申购新债规模为8.12亿元，因单户申购 上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在 00071%-00077% 左右。3募投项目分析本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过14亿元，扣除发行费用后的 募集资金净额将全部用于以下项目：表4 :募集资金运用项目（亿元）东材转债募集说明书,项目名称项目投资总额拟投入募
4、集资金东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）4.003.10东材科技成都创新中心及生产基地项目（二期）3.582.80年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目2.822.25年产20000吨超薄M LCC用光学级聚酯基膜技术改造项目2.371.85补充流动资金4.004.00合计16.7714.00募投项目有利于公司满足新能源市场对超薄型聚丙烯薄膜的新需求。国家 双碳目标和相关产业政策推动新能源产业快速发展。新能源行业的快速发展 将带动超薄型聚丙烯薄膜的市场需求。本项目的建设将发挥公司自有技术水平， 推动电容器向小型、高容量、高场强方面发展，迎接新能源行业大发展带来的市 场机遇，提升公司
5、综合竞争力及盈利水平。募投项目有利于公司发展高端光学基膜。基于本项目，公司将扩张在光学膜 板块的产能规模，优化完善品种结构和产业链体系。公司将加快整合市场优势资 源，构筑拳头产品的技术壁垒，维持在国内市场的主导地位，提升综合竞争力。募集具有良好的经济效益。根据募集说明书,（1）东材科技成都创新中心及 生产基地项目（一期）项目预计内部收益率20.26% （税后）；（2 ）东材科技成都创 新中心及生产基地项目（二期）项目预计内部收益率20.72% （税后）；（3 ）年产 25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目预计内部收益率23.74% （税后）；（4 ）年产 20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基
6、膜技术改造项目预计内部收益率20.08%（税后），经济效益良好。4风险提不1）发行可转债到期不能转股的风险。如因外部因素导致可转债未能在转股 期内转股，公司则需对未转股的可转债偿付本息，从而增加公司财务费用和生产 经营压力。2)摊薄每股收益和净资产收益率的风险。本次发行完成后，若投资者在转 股期内转股，将会在一定程度上摊薄公司的每股收益和净资产收益率，因此公司 在转股期内将可能面临每股收益和净资产收益率被摊薄的风险。3）信用评级变化的风险。在债券存续期内，将对本期债券的信用状况进行 定期或不定期跟踪评级，并出具跟踪评级报告。定期跟踪评级在债券存续期内每 年至少进行一次。4）正股波动风险。可转债
7、上市后价格受到正股价格影响，正股股价波动会 增加可转债投资风险。插图目录图1 :主要营收产品构成5图2 :全球绝缘材料行业市场规模预测（亿美元）6图3 :聚酯切片价格与原油价格走势对比图6图4 : 2016-2021中国特高压设备市场规模（亿元）7图5 :中国光伏发电新增装机容量情况（万千瓦）8图6 :我国新能源汽车销量及同比增长（万辆）8图7:中国消费电子行业市场规模（亿元）8图8 :东材科技股权结构关系图9图9 :营业收入、营业成本及增长情况（亿元）9图10 :归母净利润、毛利率与净利率变动（亿元）9图11 :费用率情况（） 10图12 :现金流情况（亿元）10图13 :公司近三年PE-B
8、and （收盘价单位：元）11表格目录表1 :东材转债发行要素表3表2 :公司主要产品及应用领域7表3 : 2022年1-9月同业上市公司经营情况比较10表4 :募集资金运用项目（亿元）1213申购价值分析公司所处行业为其他塑料制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年 11月14日收盘，公司PE（TTM）为27倍，在收入相近的10家同业企业中处于同 业中等偏低水平，市值112.60亿元，处于同业较高水平。截至2022年11月14 日，公司今年以来正股下跌2870% ,同期行业（申万一级）指数下跌16.34% , 万得全A下跌17.70% ,上市以来年化波动率为46.36% ,股价弹性较
9、大。公司目 前股权质押比例为0.00% ,不存在股权质押风险。东材转债规模一般，债底保护较高，平价高于面值。参考同行业内裕兴转债 （规模为6.00亿元，评级为AA-,转股溢价率为42.00% ）和宙邦转债（规模为 19.70亿元，评级为AA ,转股溢价率为34.13%）,综合考虑，我们给予东材转 债上市首日32%的溢价，预计上市价格为138元左右，建议积极参与新债申购。2东材科技基本面分析所处行业及产业链分析公司是聚焦于功能性新材料的化工企业，主要从事化工新材料的研发、制造 和销售，以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材 料等系列产品。绝缘材料是用来使器件在电气上绝缘的
10、材料，即能够阻止电流通 过的材料，公司主要产品为功能薄膜和绝缘材料；而光学膜是一种由薄的分层介 质构成的，均匀地附着在光学器件表面的光学介质材料，公司主要产品为光学级 聚酯基膜。2019-2021年，公司绝缘材料销售收入占主营业务收入的比重均超 50% ,为公司的主要收入来源。图1 ：主要营收产品构成东材转债募集说明书，公司所处行业为化工新材料行业。就各项细分业务而言，公司绝缘材料、光 学膜材料、电子材料和环保阻燃材料业务分别处于绝缘材料行业、光学膜材料行 业、电子材料行业和环保阻燃材料行业。上游为石油化工行业，下游主要涉及发 电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车、轨道交通、消费电子、平
11、板显 示、电工电器、5G通信等领域。绝缘材料行业稳定增长。绝缘材料是保证电气设备能否可靠、持久、安全运 行的关键性材料，在我国碳达峰、碳中和以及新基建的政策推动下，下 游特高压、光伏、新能源汽车等行业将迎来空前的快速发展期，有效带动特种功 能绝缘材料的市场需求。由于发电部门的扩张和世界各地用电使用量的增加，对 绝缘材料的需求一直在稳步增长。根据前瞻产业研究院的数据，2026年全球绝缘材料市场规模预计将达133 亿美元，2021-2026年全球绝缘材料市场CAGR预计将达5.5%。中国是主要的 电气绝缘材料市场，据前瞻产业研究院数据，2020年中国约占全球绝缘材料行 业45%的市场份额。图2 :
12、全球绝缘材料行业市场规模预测（亿美元）14012010080604020市场规模同比增速（右）8%6%4%2%0%2。212022E2023E2024E2025E2026E资料来源：前瞻产业研究院,公司所处行业属完全竞争市场。我国在先进、高端化工新材料产品积累仍较 为薄弱，部分核心原材料目前仍被国外垄断、依赖进口。近年来，我国新兴行业 高质量发展，上游国产供应链不断突破关键核心技术，核心原材料的国产化替代 进程明显加速。随着海外企业的产能向大陆转移，国内竞争对手产能投放，行业 竞争将不断加剧。上游原材料受原油价格波动影响。上游主要原材料为聚酯切片和聚丙烯树脂， 是石油化工产品，与国际原油价格密
13、切相关。近年来，受新冠疫情和地缘性政治事 件影响，国际原油价格波动性较大，绝缘材料行业的主要原材料的价格受原油价格 波动影响较大。图3 :聚酯切片价格与原油价格走势对比图90008000160140o o O o o O o o O 7 6 5o o o o O o o o O o o o O4 3 2 1CCFEI价格指数聚酯切片（元/吨）_现货价:原油:英国布伦特Dtd （美元/桶）（右）o O2 0 0 0 0 01 1 8 6 4 202211130220013022513202221320211111320218132021513202121320291113202981320205
14、13 2020213.20191119L 201981130下游行业领域丰富。涉及发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车、 轨道交通、消费电子、平板显示、电工电器、5G通信等领域。公司业绩依赖于下游新能源发电、特高压输电、光伏和新能源汽车等行业高景气发展。表2 :公司主要产品及应用领域领域具体应用产品心省-业7功能薄膜：功能聚丙烯薄膜、功能聚脂薄膜等光伏发电、特高压输变电、新能源汽车、智能电网、轨道交通、电绝缘材料绝缘材料：柔软复合材料、电工层/模压制品等工电器等领域光学膜材料光学级聚酯基膜电视、消费电子、平板显示等领域电子材料电子级聚酯电子材料电子级聚酯环保阻燃材料无卤阻燃聚酯树脂军用
15、防护、工业布纺织、内装饰、功能性家纺等领域5G通信基站、消费电子、）气车电子、风电叶片、防腐涂料等领域东材转债募集说明书,工业领域需求广阔。以特高压设备为例，近年来我国特高压设备需求增长迅 猛。据数据，2016-2020年,我国特高压设备市场规模由996亿元增至1418亿 元,CAGR为9.23%O由于特高压具备输送容量大、输电距离远、电压高的特点, 可用于电力系统非同步联网，市场空间广阔。图4 : 20162021中国特高压设备市场规模（亿元）资料来源：，光伏行业增长空间有积极预期。据前瞻产业研究院数据，2015-2021年中国 光伏新增装机容量CAGR达24.18%。未来在光伏发电成本持续
16、下降和全球绿色 复苏等有利因素的推动下，中国光伏新增装机仍将快速增长。预计十四五期 间，我国光伏年均新增装机或将超过75GW。图5 :中国光伏发电新增装机容量情况（万千瓦）资料来源：前瞻产业研究院,多种下游业务拉动增长。新能源汽车作为绝缘材料的下游应用方向，在政策引 导下销量迅速增长，2021年同比增长157.48% ,将成为绝缘材料新的增长点。消 费电子行业也是光学膜材料和电子材料的下游应用，据数据,2017-2021年中 国消费电子行业CAGR为2.96% ,其快速发展将带动业务增长。图7 :中国消费电子行业市场规模（亿元）图6 :我国新能源汽车销量及同比增长（万辆）19000185001
17、8000175001700016500160001550015000145008%6%4%2%0%-2%-4%资料来源：，2.1 股权结构分析截至2022年11月14日，公司前三大股东高金技术产业集团有限公司、熊 玲瑶、高金富恒集团有限公司分别持有占总股本19.89%、3.02%、2.92%的股份, 公司的实际控制人为熊海涛。图8 :东材科技股权结构关系图23公司经营业绩2022年1-9月公司实现营业收入27.08亿元，同比增长10.33% ,营业成本21.43亿元，同比增长14.42%。营业成本变动趋势与同期营业收入变动趋势相符。毛利率呈现波动趋势。2022年1-9月，公司实现归母净利润3.
18、43亿元，同 比增长26.55% ,实现销售毛利率20.86% ,同比下降2.83pct ,实现销售净利率 12.95% ,同比上升1.77pcto毛利率变动主要受大宗石化原料价格波动以及公司 产品销售结构变动的影响。图9 :营业收入、营业成本及增长情况（亿元）图10 :归母净利润、毛利率与净利率变动（亿元）80%80%营业收入 营业成本 一营收同比（右）35302520151050。17。18。19。2。6 6 6 名抄抄抄 4 O0 0 0 9 26 4 2 0 022Q13。2143.532.521.510.50归母净利润 一销售毛利率（右）一销售净利率（右）破丹州 % 2 115 02
19、022Q1k30%25%期间费率呈下降趋势。2022年1-9月销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.56%/3.79%/0.72%/5.69% ,同比+0.09pct/-0.02pct/-0.16pct/+l.13pct。 期间费用率整体呈下降趋势。其中研发费用率呈现增长趋势。主要原因系公司重 视技术创新和产品研发，不断提升研发投入强度，为公司产品升级和优化产品结 构提供技术支撑。营运能力指标在合理范围波动。2022年1-9月，公司经营活动产生的现金 流量净额为-0.65亿元，较上年同期减少0.77亿元；收现比0.64 ,同比上升0.19 ; 付现比0.75 ,同比上升0.31。公司各项营运
20、能力指标均在合理范围内波动。图12 :现金流情况（亿元）图n :费用率情况（%）经营活动现金净流量净利润2.4同业比较与竞争优势2022年L9月公司实现营业收入27.08亿元，同比增长10.33% ;毛利率20.86%。销售毛利率水平高于行业均值。表3 : 2022年1-9月同业上市公司经营情况比较wind,公司名称营业收入（亿元）营收增长率销售毛利率主营业务裕兴股份13.7135.51%16.89%光学材料用薄膜、喷绘用薄膜、太阳能电池背材用薄膜、特种 电气绝缘用溥膜、特种电子材料用薄膜、通用聚酯薄膜国风新材18.1928.90%12.61%国风工程塑料、国风木塑地板、国风木塑护栏、国风塑胶
21、建 材、国风塑料薄膜、国风碳酸钙航天彩虹21.1826.77%15.89%金属化薄膜、聚丙烯安全膜、聚丙烯粗化膜、聚丙烯光膜、耐 高温聚丙烯薄膜可比公司算数均值30.39%15.13%东材科技27.0810.33%20.86%PC薄膜、聚内烯薄膜、聚酯薄膜、聚酯材料、模塑料、漆包线 漆、柔软复合材料、树脂、涂布产品企业定位：聚焦于新型绝缘材料、光学膜材料等功能性新材料的化工企业。技术创新优势。公司是国家高新技术企业，拥有国家认定的企业技术中心、 博士后科研工作站、国家绝缘材料工程技术研究中心、国地联合工程研究中心等 创新平台，平台建设在行业内较为领先。公司明确技术创新的核心定位，截至 2022
22、年6月30日，公司累计申请专利353项、已获授权有效专利185项，其 中包含发明专利147项，为公司的产业化转型升级提供了有力的技术支撑。制造技术优势。公司拥有十余条从日本、德国等发达国家引进的先进生产设 备，并结合公司多年积累的制造经验对进口生产线进行消化、吸收和再创新，积 极探索智能化制造模式，优化生产工艺流程，持续提升核心设备的交付能力，在 国内同行保持领先地位。质量及标准优势。公司先后通过了 09001质量管理体系认证、IS010012 测量管理体系认证、014001环境管理体系、045001职业健康安全管理体 系认证，车用材料通过IATF16949质量管理体系认证，检测中心通过CNAS认 可。公司主要产品已通过美国UL认证，符合欧盟RoHS、REACH环保要求，被 四川省认定为第一批四川省技术标准创制中心、四川省AAAA级标准化良好 行为企业。截至2022年11月14日，公司PE （ TTM ）为27倍，从历史来看，当前公 司估值处于历史较低水平。2022年11月14日，同行业（申万三级）内与公司 收入相邻的10家公司PE中位数为29倍，公司目前估值水平位于同行业中等偏 低水平。图13 :公司近三年PE-Band （收盘价单位：元）71.259X 58.082X 44.904X 31.726X 18.549X 收盘价