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1、近年来,在防范化解债务风险和城投市场化转型的背景下,部分城投公 司开始入股I上市公司股权。那么,哪些城投公司持有上市公司股权,如 何看待持有股权对城投公司的影响?本文对城投持有上市公司股权情况 进行了梳理,以供投资者参考。一、哪些城投持有上市公司股权?1、防风险与促转型:城投入股上市公司2019年12月,时任央行货币政策委员会委员马骏在接受证券时报记者 关于制定系统性防范和化解地方隐性债务风险的措施采访时表示:“还可以支持一部分优质平台进行上市或收购部分上市公司及其他资本 运作,充分盘活国有资产。在目前二级市场低迷的环境下,存在大量被 市场低估的优质上市公司,为地方平台资产及结构调整提供了有利
2、契机, 应支持一部分优质地区平台公司进行借壳上市或收购部分上市公司,作 为地方平台公司进行资产结构调整及提升融资能力的重要手段在国家严控地方债务风险的背景下,城投公司入股上市公司,能够丰富 收入来源,优化融资渠道,也成为城投市场化转型的一个重要手段。图表7 ;国家鼓励城投平台转型的政策文件梳理时间部门文件内容2010/11/20发改委国家发展改革委办公厅关于 进一步规范地方政府投融资平 台公司发行债券行为有关问踵为了有效防范投融资平台公司债券风险以及连带的地方政府债务风险,投融资2015/3/5国务院的通知(发改办财金L20102881 号)2015年中央政府工作报告平台公司应不斯增强公司的自
3、营性经营收入,提高可持续经营能力。深化国企国资改革。准确界定不同国有企业功能,分类推进改革。加快国有资 本投资公司、运营公司试点,打造市场化运作平台,提高国有资本运营效率。2015/5/19国务尻办国务院办公厅转发财政部发 展改革委人RJ艮行关于在公共 服务领域推广政府和社会费本有序实施国有企业混合所有制改革,鼓励和规范投资项目引入非国有资本参股。 大力推动融资平台公司与政府脱钩,进行市场化改制,虻全完善公司治院结构, 对已经建立现代企业制度、实现市场化运营的,在其承担的地方政府债务已纳 入政府财政预算、得到妥善处况并明确公告今后不再承担地方政府举债融资职公厅合作模式指导意见的通知(国能的前提
4、下,可作为社会资本参与当地政府和社会资本合作项目,通过与政府2015/12/21财政部办发(2015) 42号)关于对地方政府债务实行限 领管理的实施意见(财预冬订合同方式,明确责权利关系。取消融资平台公司的政府融资型能,推动有经营收益和现金流的融资平台公司2016/3/5国务院(2015) 225 号)2016年中央政府工作报告市场化转型改制。深化投融资体制改革,继块以市场化方式筹集专项速设息金,推动地方融资平2017/3/5国务院2017年中央政府工作报告台转型改制进行市场化融资,探索基础设施等资产证券化,扩大债券融资规模。 深入推进国企国资改革.要以提高核心竞争力和资淞配置效率为目标,形
5、成有1本文的入股和持股均根据上市公司披露的前十大股东明细进行统计,且仅包括A股市场,下同。2 资料来源:6数据来源:巨潮资讯网徐州市新盛投资控股集团有限公司(以下简称“徐州新盛?于2019年 9月与维维集团股份有限公司签订股权转让协议,受让上市公司维维食 品饮料股份有限公司(以下简称“维维股份? 17.00%股份,成为维维 股份的第一大股东,所持股权计入长期股权投资,此次股权变动后,维 维股份无控股股东和实际控制人;后徐州新盛又于2021年11月通过协 议转让方式受让维维股份12.90%股份,股权比例上升至29.90% ,成为 维维股份的实际控制人,同时在这个过程中确认商誉7.96亿元。根据关
6、 于公司股东签署股份转让协议暨控股股东、实际控制人拟发生变更的提 示性公告6 本次交易意在为公司引入具备国有背景的控股股东,优 化公司股东结构,完善公司治理工徐州新盛为徐州市城市基础设施投资和运营的核心主体之一,业务包括 棚户区改造、保障性安居工程、政府项目代建、国有资产运营等。维维 股份从事豆奶粉、植物蛋白饮料(液态豆奶X乳品、茶叶等系列产品的 研发、生产和销售,以及粮食收购、仓储、贸易、加工业务。徐州新盛 入股其前三年,即2017-2019年,维维股份营业收入分别为46.47亿元、 50.33亿元和50.39亿元,净利润分别为0.75亿元、0.40亿元和0.45 亿元,盈利能力较弱;同时徐
7、州市上市公司仅12家,在省内排名靠后, 且部分上市公司盈利较弱;此外,2019年,地方政府在地方政府债务谿 换、政府补贴和资本金注入等方面给予徐州新盛支持7综合这三个因素, 徐州新盛最初入股维维股份的意图可能更倾向于纾困。徐州新盛2021年营业收入为77.36亿元,净利润为4.09亿元,2022 年前三季度,营业收入为76.42亿元,净利润为3.03亿元;维维股份 2021年营业收入为45.68亿元,净利润为2.23亿元,2022年前三季度 营业收入为33.45亿元,净利润为0.97亿元。2022年前三季度,维维 股份营业收入占徐州新盛比重为43.77% ,净利润占比为32.01 %o此外,回
8、顾维维股份自2019年以来的盈利能力变化,营业收入体量变 化不大,但期间费用率有明显下降趋势,致使原本基数较小的净利润有 较明显的改善。2019-2021年,维维股份营业收入分别为50.39亿元、 47.99亿元和45.68亿元,期间费用分别为9.73亿元、7.41亿元和5.28 亿元,期间费用率分别为19.31%、15.44%和11.56% ,净利润分别为 0.45亿元、4.39亿元(当年有2.10亿元的资产处络收益)和2.23亿元。7根据评级报告,地方政府债务貉换方面,2019年,根据关于徐州市新盛投资控股集团有限公司承接地方政府债券偿债责任的 复函(徐债办(2019 ) 67号),公司将
9、前期财政拨付的债务络换资金47.10亿元转入所有者权益,计入“资本公积7 2019年3 月,根据关于同意徐州市新盛投资控股集团有限公司重组整合方案的批复(徐国资,2019r7号),徐州市国资委同意将新水 国资100%股权无偿划入公司,2019年4月完成股权工商变更,增加公司资本公积25.94亿元。图表76:江苏省内各地级市上市公司数量及市值(家、亿元)淮安市 盐城市 宿迁市 连云港市 徐州市 扬州市 泰州市 镇江市 南通市 常州市 无锡市 南京市 苏州市淮安市 盐城市 宿迁市 连云港市 徐州市 扬州市 泰州市 镇江市 南通市 常州市 无锡市 南京市 苏州市上市公司家数 2022年11月4日总市
10、值(右)0O0O0O0O0O0OOO00OO00图表77:徐州市上市公司市值及净利润(家、亿元)证券代码证券名称2022年11月4日总市 值2021年净利洞平方胃风切603097.SH江苏华辰33.890.78000425.SZ徐工机械570.7256.47002262.SZ恩华药业205.557.98002513.SZ蓝丰生化20.87-4.91002734.SZ利民股份36.063.35300201 .SZST海伦24.251.31300304.SZ云意电气41.572.47300420.SZ五洋停车30.25-1.79300466.SZ赛摩智能28.06-0.17300717.SZ华信新
11、材15.180.21301026.SZ浩通科技31.762.46来源: 潍坊城投入股美晨生态潍坊市城市建设发展投资集团有限公司(以下简称“潍坊城投?及诸城 市经济开发投资公司(以下简称“诸城投资与于2019年6月合计通过 协议转让方式受让山东美晨生态环境股份有限公司(以下简称“美晨生 态Q26. 86%股权。潍坊城投为美晨生态控股股东,与诸城投资作为一致 行动人对美晨生态实施共同控制。根据美晨生态关于公司控股股东、 实际控制人拟变更暨复牌的提示性公告8 本次股份转让的目的,是 为了加快公司的战略布局,提升公司行业地位,积极推动公司汽车零部 件板块和园林板块业务的双轮驱动及扩张,公司控股股东、实
12、际控制人 及其一致行动人以协议转让方式为美晨生态引进国有企业长期战略投资 方二8数据来源:巨潮资讯网潍坊城投是潍坊市重要的基础设施建设投融资与国有资产运营管理主 体,美晨生态主营业务包括车用非轮胎橡胶制品及园林生态业务, 2019-2021年营业收入分别为29. 47亿元、30. 65亿元和20. 76亿元,净 利润分别为0. 73亿元、0. 27亿元和-3. 87亿元。潍坊城投及诸城投资于 入股前发布与美晨生态达成全面战略合作的联合声明公告,提及“积 极为美晨生态原大股东及其一致行动人注入流动性,协助改变股权高比 例质押现状,从根本上化解美晨生态因股东质押带来的不确定性风险” “充分发挥股东
13、资源优势,通过新股东在基础设施建设、生态环保、金 融资源、社会资源等方面的影响力,采取多种方式,帮助公司提质增信, 改善现金流二而从目前来看,入股对于双方业绩的有利提升均不明显, 且入股形成8. 44亿元商誉,其中2020-2021年分别计提了 1. 58亿元和 1. 60亿元商誉减值准备。 南昌工投入股欧菲光南昌市国金工业投资有限公司(以下简称“南昌工投P于2020年4月 通过股份转让协议受让欧菲光集团股份有限公司(以下简称“欧菲光? 6%股权,为上市公司纾困项目10,投资资金主要来源于股东注资以及南昌 市政公用集团有限公司和南昌轨道交通集团有限公司的无息贷款。欧菲 光主营业务为光学和光电子
14、元器件制造,主要产品为触摸屏、摄像头模 组和指纹识别产品,受被苹果剔除供应链影响,欧菲光盈利能力较差, 2021年营业收入为228. 44亿元,净利润为-28. 28亿元。3、产投背景下城投入股上市公司案例青岛海控入股万马股份青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司(以下简称青岛海控?于2020 年11月通过股份转让协议受让浙江万马股份有限公司(以下简称万马 股份,)25.01%股权,为万马股份控股股东。青岛海控为西海岸新区两 大控股集团之一,业务包括土地一级整理、基础设施建设、贸易、房地 产开发等。2021年青岛海控营业收入324.96亿元,净利润为4.66亿元, 万马股份营业收入127.67亿元
15、,净利润2.74亿元,占青岛海控比重为 58.80%o万马股份为国内规模较大的通信线缆制造企业产品系列包括同轴电缆、 室内外光缆、安防数据缆、组件连接线等。万马股份注册地址为浙江省 杭州市,青岛海控跨省入股万马股份,倾向于弓I入产业。2021年7月8 日,万马股份发布公告,拟在青岛西海岸新区投资设立全资子公司 青岛万马海洋工程装备科技有限公司,由该子公司负责投资建设万马青 岛海工装备产业园,根据2021年12月8日发布的公告,产业园一期新 建厂房位于西海岸新区董家口经济区。9数据来源:巨潮资讯网10数据来源:评级 景德镇陶文旅入股音飞储存景德镇陶文旅控股集团有限公司(以下简称“景德镇陶文旅与于
16、2020 年6月通过协议转让方式受让南京音飞储存设备(集团)股份有限公司以 下简称“音飞储存)29.99%股权,为音飞储存控股股东,在这个过程 中形成8.96亿元商誉。2021年景德镇陶文旅营业收入55.34亿元,净 利润4.03亿元,音飞储存营业收入10.09亿元,净利润1.26亿元,净 利润占景德镇陶文旅比重为31.27%。景德镇陶文旅为景德镇市重要的基础设施、棚改项目建设主体及国有资 产运营管理主体。音飞储存为国内物流仓储设备制造商和物流自动化系 统集成商,为客户提供智能物流的规划设计及系统集成、智能物流核心 设备及软件的研发、设计、生产、销售及服务、物流运营服务等业务, 面向智能制造、
17、冷链、医疗医药、陶瓷、家具、汽车零部件等行业,提 供物流系统产品、应用解决方案和运营服务。2021年6月,音飞储存发布公告,其与景德镇高新技术产业开发区管理 委员会(以下简称“高新区管委会?签署景德镇智能物流装备产业项 目投资建设合同书,将在景德镇高新区(主导产业包括航空产业、机械 家电产业、汽车零部件产业和生物医药产业)投资建设景德镇智能物流 装备产业项目,生产AGV、RGV物流专用车、仓储货架及其他仓储设 备等,生产制造高精密货架和穿梭车等智能搬运机器人等。项目总投20 亿元,总建设用地总面积为400亩,一期280亩,二期120亩,音飞储 存确保项目全部建设完成并实现投产后,自投产后次年1
18、月1日起计算, 年产值不低于250万元/亩。高新区管委会提供代建服务,且承诺于2022 年底之前,完成100亩土地的代建工程及整体竣工验收,并将其交付音 飞储存使用,音飞储存将在土地合格交付使用后6个月内正式投产。三、如何看待城投入股上市公司?城投入股上市公司,一方面可以拓展经营性业务或者与自身业务发挥协 同效应,从而实现多元化经营,增加经营性现金的流入;另一方面,城 投可以将优质资产注入上市公司,实现国有资产的保值增值,同时扩宽 公开市场融资渠道。而从区域层面来看,城投平台入股上市公司可以起 到扶持当地产业的作用,此外,还能通过入股上市公司引进相关产业链 上下游,实现产业的集聚或升级,从而促
19、进当地经济的发展,最终反哺 税收,形成正向循环。但城投入股上市公司亦有诸多风险点,毕竟市场化经营与产业发展存在 不确定性,而风险却实实在在影响城投的短期流动性,因此这也是市场 所关心的重点。具体可以分为3点:(1)缺乏市场化经验,无法与上市公司很好地进行整合。城投平台往往 在市场化经营上缺乏经验,即使收购了优质上市公司,也未必能很好的 进行资源整合,从而在经营上实现突破,特别是对于部分经济实力较弱 且没有优势产业区域的城投平台而言,由于其自身禀赋有限,收购优质 上市公司本来就较为艰难,但如果又想通过入股上市公司实现转型而将 自己绑定在二级市场生存艰难的上市公司身上,可能会面临更大的挑战。(2)
20、纾困民企,反被拖累。当地上市公司深入危机之中时,城投往往会 出于当地发展与稳定等因素的考虑,对其进行纾困。但这些上市公司可 能存在较大的债务风险,或会对城投本身的信用的资质产生负面影响。(3)产业投资或产业引导不及预期。城投可以通过入股上市公司来进 行产业投资或者引进相关产业,但是产业投资或导入需要决策者具有一 定战略性眼光,且产业发展往往需要较长的一段时间,或存在较大不确 定性。最终可能会出现因决策失误,导入产业与当地的资源禀赋不契合; 相关行业发展不及预期等问题,从而导致产业投资或引导无法达到预期 效果使得投资无法收回。中短期看,无论是拓宽经营性业务、民企纾困还是产业投资,单从入股 方城投
21、及入股标的财报改善角度出发,更需关注拓宽经营性业务及民企 纾困背景下的入股行为。对于拓宽经营性业务,入股标的可能短期内无法和城投原本业务协同发 展,同时由于入股标的自身所处行业及经营等因素,经营疲软,反而对 城投盈利形成拖累。对于民企纾困,入股标的在入股后业绩可能并无改 善,入股方城投利润受拖累同时也面临大额的商誉减值风险。产业投资 虽中长期看还需关注项目是否落地、项目落地后带来多大的经济增长, 但相对而言,产业投资背景下的入股,多数入股标的盈利即使较弱,但 仍然能保持盈利状态,对入股方城投利润或多或少有所支撑。图表18:入股标的2027年净利润亏损的跨省入股案例(亿元、%)放新公告日交易标的
22、标的行业林的1份标的2021 年净利润入股股 份入股方城投城投省份城投地 级市2019/03中化岩土建筑装饰北京-3.1519.29成都兴城投资集团有限公司四川成都市2019/08中金环蜕机械设备浙江-7.6312.13无锡市市政公用产业集团有限公司江苏无锡市2019/11人人乐商贸零售广东-8.5720.00西安曲江文化产业投资(臬团)有限公司陕西西安市2021/02高斯贝尔家用电器湖南-1.2529.00潍坊滨城投资开发有限公司山东潍坊市2021/02博世科环保广西-5.309.85广州环保投资集团有限公司广东广州市2021/06巴安水务环保上海-13.899.91山东高创建设投资集团有限
23、公司山东曲坊市来源:IFIND.图表79:入股标的2027年净利润亏损的同省入股案例(亿元、%)量艇公告标的2021 年净利润入股设城投省1份日交易标的标的代码标的行业份入股方城投2018/08新筑股份002480.SZ机械设备-1.7016.00四川发展(控股)有限责任公司四川2018/12,ST银亿000981 .SZ汽车-27.395.13宁波开发投资集团有限公司浙江2019/05投于特002503.SZ坊织股饰-35.4310.00广州高新区投资亲团有限公司广东2019/06吉林化纤000420.SZ息础化工-1.338.72吉林市国有资本发展控股案团有限公司吉林2019/06美宸生态
24、300237.SZ汽车-3.8716.86诸城市经济开发投资公司山东2019/06美展生态300237.SZ汽车-3.8710.00就坊市城市建设发展投资集团有限公司山东2019/07威创股份002308.SZ计舁机-3.9710.00科学城(广州)投资集团有限公司广东2020/02宝周股汾002047.SZ虚筑装饰-16.5722.00珠海航空城发展集团有限公司广东2020/04欧菲光002456.SZ业子-28.286.00南昌市国金工业投资有限公司江西2020/08世联行002285.SZ房地产-11.289.90珠海大横琴臬团有限公司广东2020/08世联行002285.SZ房地产-1
25、1.286.00珠海大横琴集团有限公司广东2020/12空塔实业000595.SZ机械设备-1.7729.08宁及国有资本运营集团有限责任公司宇及2020/12太极集团600129.SH医药生物-5.775.58重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司重庆2021/02ST中利002309.SZ电力设备-38.745.61苏州沙家浜旅游发展有限公司江苏2021/03交运股份600676.SH综合-0.2437.03上海久事(集团)有限公司上海2021/06华鼎股份601113.SH商贸零售-6.165.39义乌经济技术开发区开发有限公司浙江2021/11ST爱迪尔1002740.SZ都织服饰-7
26、.724.02龙岩文旅汇金发展集团有限公司福建2022/01尚纬股份603333.SH电力设备-0.3813.20乐山高新投资发展(集团)有娥公司四川2022/02金健米业600127.SH农林牧渔-0.3921.34湖南粮食臬团有限责任公司湖南来源:IFIND.四、总结哪些城投持有上市公司股权?江苏、浙江、山东、广东、四川和上海等 省有较多数量城投持有上市公司股权,若以市值来看,四川、上海、广 东、江苏、浙江、福建和山东7省城投持有的市值规模较高,分别为 3,078.59 亿元、1,014.69 亿元、875.01 亿元、740.91 亿元、698.83 亿 元、613.49亿元和539.5
27、5亿元。其中四川省内城投持有的市值占省内 地方国企持有的市值比例达47.28% ,处于较高水平,上海、广东、江 苏、浙江、福建和山东占比在10-15%左右水平。此外,我们梳理统计了 2018年以来城投公司以协议转让方式受让上市 公司股份的90起案例,交易标的所处行业分布较广。从入股方城投来 看,省级层面,城投多分布于广东、山东、浙江、江苏和江西等地,以 地市级城投为主,AA+、AAA、AA级城投分别为30家、26家和16 家。从入股标的来看,78家上市公司,2021年净利润亏损、0-2亿、大 于2亿的家数分别为34家、23家和21家,整体业绩偏弱。城投入股上市公司,一方面可以拓展经营性业务或者
28、与自身业务发挥协 同效应,从而实现多元化经营,增加经营性现金的流入;另一方面,城 投可以将优质资产注入上市公司,实现国有资产的保值增值,同时扩宽 公开市场融资渠道。而从区域层面来看,城投平台入股上市公司可以起 到扶持当地产业的作用,此外,还能通过入股上市公司引进相关产业链 上下游,实现产业的集聚或升级,从而促进当地经济的发展,最终反哺 税收,形成正向循环。但同时业存在风险点,比如缺乏市场化经验,无 法与上市公司很好的进行整合;纾困民企,反被拖累;产业投资或产业 引导不及预期等。风险提示:城投口径为WIND 口径,可能存在判断失误的风险;数据更 新不及时及提取失误;入股案例搜集不全。效制衡的公司
29、法人治理结构、灵活高效的市场化经营机制.今年要基本完成公 司制改革。深化混合所有制改革,在电力、石油、天然?、铁路、民就、电信、 军工等领域迈出实质性步伐。关于进一步规范地方政府举进一步规范融资平台公司融资行为管理,推动融资平台公司尽快转型为市场化2017/4/262018/3/52018/3/9财政郃债融资行为的通知(财预(2017) 50 号)国务院2018年中央政府工作报告关于实施2018年推进新型城发改委铁化速设支点任务的通知运营的国有企业推进国资国企改革。制定出资人监管权加清单。深化国有资本投资、运营公司 等改革试点,分类稳步推进地方融资平台公司市场化转型,剥离政府融资职能,支持转型
30、中 的融资平台公司及转型后的公益类国企依法合规承接政府公益类项目。加快国资国企改革。加强和完善国有资产监管,推进国有资本投资、运营公司2019/3/52019/5/282019/12/12国务院“2019年中央戏府工作报告关于施进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新 国务院高地的意见(国发201911号)国务院中央经济工作会议改革试点,促进国有资产保侦增值。积极麴实推进混合所有制改革。完善公司 治理结构,健全市场化经营机制,建立联业经理人等制度。支挣国家级经开区提高引资质量,支持区内企业开展上市、业务重组等。要加快国资国企改羊,推动国有资本布局优化训整。要完善产权制度和要速市 场化配房.
31、,健全支持民营经济发展的法治环境,完善中小企业发族的政策体系。提升国资国企改革成效,实施国企改革三年行动。健全现代企业制度,完善国2020/5/22国务院, 2020年中央政府工作报告资监管体制,深化混合所有制改革。氐本完成剥离办社会职能和解决历史遗留 问题。国企要聚焦主货主业,健全市场化经营机制,提高核心竞争力。要抓好要素市场化配置综合改革试点,全面实行股票发行注时制,完成国企改2021/12/102021/12/17国务院中央经济工作会议国家发展加快推进地方政府投融资平和改革委台市场化转型员会革三年行动任务,稳步推进电网、铁路等自然垄断行业改革。调动地方改革积 极性,鼓励各地因地制宜、主动
32、改革。推进投融资平台公司市场化转型,剥离地方政府非经营性项目的融资职能,是 公共领域正确处理政府和市场关系、从源头上防范地方政府隐性债务风险的次 要举措,也是促进企业可持续发展的必由之路。完成国企改革三年行动任务,加快国有绘济布局优化和结构调整,深化混合所2022/3/5国务院2022年我府工作报告有制改革,加强国有资产监管,促进国企聚焦主责主业、提升产业链供应链支挥和带动能力=来源:时政部,国务院,发改委官网,2、城投持有上市公司股权概况根据上市公司三季报披露的前十大股东明细,北京、上海、贵州、广东 等省份地方国企持有的上市公司市值合计规模较高,而宁夏、西藏、 海、海南、黑龙江等经济偏弱省份
33、,省内国企持有上市公司股权的情况 较少。对于市场关注度较高的云南、贵州、天津、山东、甘肃等地,其 中贵州因中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司持有贵州茅台54%股权 使得全省口径下上市公司股权资源较为充足,山东上市公司股权资源在 各省之间也处于前列,相对而言,云南、天津的股权资源处于中等水平, 按2022年10月31日计算的市值分别为1,342.29亿元和922.87亿元,而甘肃省内国企持有的市值为405.40亿元,在各省之间排名靠后。图表2:各省地方国企直接持有上市公司市值情况(亿元)16,000 -14,000 -12,000 10,000 -8,000 -6,000 -4,000 -2,
34、000 -0 -16,000 -14,000 -12,000 10,000 -8,000 -6,000 -4,000 -2,000 -0 -来源:,注:股权比例为三季报披露的版新比例。市值取2022年10月31日数据。从发债城投角度看,江苏、浙江、山东、广东、四川和上海等省有较多 数量城投持有上市公司股权,若以市值来看,四川、上海、广东、江苏、 浙江、福建和山东7省城投持有的市值规模较高,分别为3,078.59亿元、 1,014.69 亿元、875.01 亿元、740.91 亿元、698.83 亿元、613.49 亿元 和539.55亿元。其中四川省内城投持有的市值占省内地方国企持有的市 值比
35、例达47.28% ,处于较高水平,上海、广东、江苏、浙江、福建和 山东占比在10-15%左右水平。市场关注度较高的云南、贵州、天津、 山东和甘肃5个省份,省内城投持有的市值分别为1.73亿元、24.78亿 元、162.48亿元、539.55亿元和15.12亿元。3,0002,5002,0001,5001,0005000图表3:各省发债城投直接持有上市公司市值情况(亿元、)发侦城投持有的上市公司市值 占地方国企持有上市公司市值比(右)3,50080内蒙古 云南 山西 黑龙江 甘肃 辽宁 贵州 吉林 宁夏 广西 新疆 河南 陕西 安徽 北京 湖南 湖北 江西 海南 天津 一重庆 河北 山东 福建
36、浙江 江苏 广东 上海 四川来淞:,注:股权比例为三季报披露的版新比例。市值取2022年10月31日效据。此外,我们梳理统计了 2018年以来3城投公司以协议转让方式受让上市 公司股份的90起案例,行业方面,医药生物、电力设备、汽车等行业 的标的数量较多,分别为10家、7家和5家。若按入股方城投所处省份3截至2022年10月30日。下同。来看,对于入股案例较多的广东、山东、浙江和江西等省份,入股标的 所处行业分布广泛,包含房地产、计算机、纺织服饰、公用事业、医药 生物等,未看到明显的行业趋势。图表4 :2078年至今城投入股上市公司成功案例(起)来源:IFIND,注:年份核入股案例首次公告日计
37、算。图表5:入股标的所处行业(家)朱源:IFIND.图表7:山东省城投入股的标的所处行业情况(家)图表6 :广东省城投入股标的所处行业情况(家)来源:,从入股方城投来看,省级层面,城投多分布于广东、山东、浙江、江苏 和江西等地,分别为10家、10家、9家、7家和7家;行政级别层面, 以地市级城投为主,省级、地市级和区县级城投分别为15家、37家和 15家;主体评级层面,AA+、AAA、AA级城投分别为30家、26家和 16家。图表8:入股方城投所处省份(家)来源:,图表9:入股方城投行政级别(家)来源:,图表70:入股方城投主体评级(家)来源:,从入股标的来看,2021年净利润为亏损、0-2亿
38、、大于2亿的上市公司 家数分别为34家、23家和21家,占比分别为43.59%、29.49%和 26.92% ,整体业绩偏弱。按入股方城投所在省份来看,吉林、宁夏、陕 西城投入股的上市公司虽均只有1家,但都为亏损;对于入股较多的四 川、上海和广东等,其入股标的2021年净利润亏损的数量占比较高, 分别为 60.00%、50.00%和 45.45%。图表”:亏损的入股标的占比(家、%)城投并购的上市公司家数亏损的并购标的家数占比(右)来源:,3、并表上市公司对城投的业绩影响几何?依据2022年上市公司三季报,253家发债城投出现在上市公司前十大 股东明细里,且其中96家城投并表了上市公司。观察9
39、6家城投特点, 从省份看,主要分布于浙江、江苏、广东、福建和山东等省;从行政级 别看,地市级城投为主,省级、地市级、区县级分别为25家、42家、 19家,国家级新区、地市(开发区)和区县(开发区)分别为3家、6 家和1家;从主体评级看,AAA、AA+、AA、AA-和无评级分别为47 家、30家、17家、1家和1家,呈现向中高评级侦斜的态势。图表72: 96家城投所处省份(家)来源:,单从城投个体看,其中84家城投均仅并表1家上市公司,12家城投并 表2家上市公司,包括阿拉尔市统众国有资本投资运营(集团)有限责任 公司、成都兴城投资集团有限公司、广州市城市建设投资集团有限公司、 海南省发展控股有
40、限公司、合肥市建设投资控股(集团)有限公司等。从上市公司所处的行业看,交通运输、建筑装饰、公用事业、环保和房地产4等行业上市公司数量较多,分别为13家、12家、11家、10家和9家。仍以2021年净利润为观察指标,2021年净利润亏损、0-2亿和大于2 亿的上市公司家数分别为16家、40家和52家,占比分别为37.04%、 48.15%和14.81% ,整体盈利表现较好。按并表方城投所处省份分类, 上市公司亏损数量占比较高的省份为辽宁、陕西、宁夏和广东;对于浙 江、广东、江苏、山东和四川等城投并表上市公司较多的省份,上市公 司盈利整体较好,2021年净利润大于2亿的上市公司占比分别为 61.5
41、4%、55.56%、44.44%、66.67%和 66.67%。商电机食综医电基计建农汽轻社有纺非家石贸力械品合菊子咄算筑林车工会色蛆根用油零设设饮 生 化机材牧 制服金服金电石售备备料 物 工 料渔 造务属饰融器化图表73: 708家上市公司所处行业分类(家)公用事业 , 建筑装饰如 交通运输权图表74:按并表方城投所处省份分,上市公司盈利情况分布(家、%)江来源:IFIND,并表方城投及上市公司2021年净利润均为盈利的情况下,上市公司净 利润占并表方城投的比重平均值为68.73% ,上市公司对并表方城投的 业绩提振效应较好;但同时也存在16家城投并表的上市公司净利润为 负。4所属申万行业
42、显示为房地产行业,包括海泰发展、黑牡丹、外高桥、城投控股、中华企业、苏州高新、张江高科、渝开发和海南 高速,均为地方国企。图表75:部分城投并表的上市公司净利润为负(、亿元)来源:,并表方城投省份行政级别主体评级证券名称上市公司行业上市公司2021年 净利润城投2021年净利润福建省龙岩交通国有资产投资经营有限公司福建地市AA龙洲股份交通运榆-0.224.06上海久事(亲团)有限公司上海石AAA交运股份综合-0.24-30.82宁波舜农集团有F艮公司浙江区县AA*ST国海定筑装饰-0.590.37潍坊滨城投资开发有限公司山东区县AA南斯贝尔家用电器-1.253.42张家界市经济发展投资集团有限
43、公司沏南地市AA张家界社会服务-1.351.19四川发展(控股)有限贵任公司四川老AAA新筑股份机械设备-1.7084.21宁夏国有资本运营集团有限贡任公司宁夏AAA宝塔实业机械设备-1.7722.11大连星海湾金融商务区投.资管理股份有限公司辽宁地市-大连圣父社会股务-2.0417.47成都兴城投资臬团有限公司四川|地市|AAA中化岩土建筑装饰|315|59.47佛山市投资控股集团有限公司广东地市AAA福能东方电力设备-3.258.38潍坊市城市定设发展投资集团有限公司山东地市AAA美展生态汽车-3.872.04无锡市市政公用产业集团有限公司江苏地市AAA中金环境机械设备7.630.89西安
44、曲江文化产业投资(集团)有限公司陕西地市AA+人人乐商贸军售-8.574.08珠海航空城发展臬团有限公司广东地市AA+宝席股汾建筑装饰-16.57-17.65佛山市建设发展臬团有限公司广东地市AA+文科园林建筑装饰-16.703.77河北送设投资集团有限贵任公司河北省AAA定投能源公用事业-27.4711.96二、城投入股上市公司案例分析城投公司入股上市公司的原因各不相同,部分城投是为了拓宽自身经营 性业务,促进市场化转型,部分城投基于自身所在地区产业发展的需要, 通过投资上市公司来为当地引入产业,同时,由于城投公司在地方上承 载着多种职能,为民企纾困的案例也不在少数。 拓宽自身经营性业务城投公司基于市场化转型需求/与平台自身业务存在协同效应,而收购上 市公司股权,为本身业务板块提供收入及现金流。此种模式下,城投入 股上市公司带有一些市场化转型的意味。 民企纾困在上市民企面临经营业绩严重下滑、融资困难、偿债压力较大等问题时, 城投平台可能会基于地方政府要求、国有企业责任、当地民生就业、税 收贡献等多方面考虑收购上市公司,帮助解决上市民企流动性危机。 产业投资城投公司为支持当地重点产业发展,通过入股上市公司来使得上市公司 未来能在城投所在地区建立产业园,以此达到招商引资、拉动本地经济 发展的目的。1、拓宽经营性业务背景下城投入股上市公司案例 曲江文投入股人人乐西安曲