金融市场-第六章利率.ppt

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1、第六章第六章 利率机制利率机制Part SixPart Six教学指引：教学指引：教学要求：本章要求学生了解利率的基本概念教学要求：本章要求学生了解利率的基本概念和计算方法，掌握利率水平和结构的决定原理，和计算方法，掌握利率水平和结构的决定原理，并学会应用这些原理分析现实生活中的利率问并学会应用这些原理分析现实生活中的利率问题。题。教学要点：教学要点：一、一、利率概述利率概述二、二、利率水平的决定利率水平的决定三、三、利率期限结构利率期限结构三、三、利率风险结构利率风险结构一、利率的含义及表示方式一、利率的含义及表示方式利率利率是利息额与借贷本金额的比率。是资金价格的一般表达方是利息额与借贷本

2、金额的比率。是资金价格的一般表达方式，与商品价格不同，支付一定利率所获得的是一段时期的资式，与商品价格不同，支付一定利率所获得的是一段时期的资金使用权。金使用权。表示方式：表示方式：年率年率%、月率、月率 、日率、日率0 0读作几读作几“分分”几几“厘厘”：年利年利1 1厘，厘，1%1%；月利；月利1 1厘，厘，11 日利日利1 1厘，厘，0.10.11 1 利率概述利率概述1.1.单利计息：单利计息：总利息额等于每期本金与利率乘积的加总，前总利息额等于每期本金与利率乘积的加总，前期的利息不再计息。期的利息不再计息。其利息及本利和的公式是：其利息及本利和的公式是：二、利息计算方法二、利息计算方

3、法2.2.复利计息：复利计息：将前期利息加入本金，将前期利息加入本金，一并计算当期利息。一并计算当期利息。间断性复利利息及本利和的公式是：间断性复利利息及本利和的公式是：I利息额利息额P本金本金 i利息率利息率n借贷期限借贷期限S本利和本利和插絮：复利的神奇功能插絮：复利的神奇功能n18451845年，当时英国为开拓殖民地，实行严刑峻法。一年，当时英国为开拓殖民地，实行严刑峻法。一人因偷了面包而被判流放澳洲，当时他在一家信托银行人因偷了面包而被判流放澳洲，当时他在一家信托银行有有5 5英镑存款。到英镑存款。到19801980年该行清理账户时，发现这一呆滞年该行清理账户时，发现这一呆滞账户上的存

4、款额已达到账户上的存款额已达到100100多万英镑。多万英镑。复利效果的几何涵义n市场利率市场利率(market interest rate)：在金融市场上通过资金供求双方自由竞争而自发在金融市场上通过资金供求双方自由竞争而自发形成的利率，它随市场资金供求的变化而变化。形成的利率，它随市场资金供求的变化而变化。n管制利率管制利率(controlled interest rate)：由政府有关部门确定，强制融资各方执行的利率。由政府有关部门确定，强制融资各方执行的利率。它通常是政府干预经济的重要手段。决定因素是行它通常是政府干预经济的重要手段。决定因素是行政力量。政力量。三、利率的种类三、利率的

5、种类（一）按形成机制不同：市场（一）按形成机制不同：市场利率，管制利率利率，管制利率1 1 利率概述利率概述l（二）按对实体经济的影响：名义利率与实际利率（二）按对实体经济的影响：名义利率与实际利率 所谓实际利率通常有两层含义：根据物价所谓实际利率通常有两层含义：根据物价水平水平的实际变化进的实际变化进行调整的利率称为事后实际利率；而行调整的利率称为事后实际利率；而根据物价根据物价水平的预期变水平的预期变化进行调整的利率称为事前实际利率。化进行调整的利率称为事前实际利率。由于事前由于事前实际利率对实际利率对经济决策更为重要，因此经济学家使用经济决策更为重要，因此经济学家使用的实际利率的实际利率

6、概念通常概念通常是指事前实际利率。是指事前实际利率。根本区别：有没有扣除通货膨胀因素根本区别：有没有扣除通货膨胀因素名义利率只能为正，实际利率可以为负。名义利率只能为正，实际利率可以为负。表表1993-2003年我国一年期储蓄存款名义利率和实际利率表年我国一年期储蓄存款名义利率和实际利率表单位：单位：%利率利率调调整整时间时间 名名义义利率（利率（A）通通货货膨膨胀胀率（率（B）实际实际利率（利率（C=A-B）1993.5.15 9.18 13.2 -4.02 1993.7.11 10.98 13.2 -2.22 1994 10.98 21.7 -10.72 1995.1.1 10.98 14

7、.8 -3.82 1995.7.1 10.98 14.8 -3.82 1996.5.1 9.18 6.1 3.08 1996.8.23 7.47 6.1 1.37 1997.10.23 5.67 0.8 4.87 1998.3.25 5.22 -2.6 7.82 表表1993-2003年我国一年期储蓄存款名义利率和实际利率表年我国一年期储蓄存款名义利率和实际利率表单位：单位：%利率利率调调整整时间时间 名名义义利率（利率（A）通通货货膨膨胀胀率（率（B）实际实际利率（利率（C=A-B）1998.7.1 4.77 -2.6 7.37 1998.12.7 3.78 -2.6 6.38 1999.6

8、.10 2.25 -3 5.25 2000 2.25 -1.5 3.75 2001 2.25 -0.8 3.05 2002.2.21 1.98 -1.3 3.28 2003 1.98 -0.1 2.08 案例：名义利率与实际利率案例：名义利率与实际利率 19881988年年 中国的通货膨胀率高达中国的通货膨胀率高达18.518.5，而当时银行存款，而当时银行存款的利率远远低于物价上涨率，所以在的利率远远低于物价上涨率，所以在19881988年的前三个季度，年的前三个季度，居民在银行的储蓄不仅没给存款者带来收入，就连本金的实际居民在银行的储蓄不仅没给存款者带来收入，就连本金的实际购买力也在日益下

9、降。老百姓的反应就是到银行排队取款，然购买力也在日益下降。老百姓的反应就是到银行排队取款，然后抢购，以保护自己的财产，因此就发生了后抢购，以保护自己的财产，因此就发生了19881988年夏天银行年夏天银行挤兑和抢购之风，银行存款急剧减少。挤兑和抢购之风，银行存款急剧减少。针对这一现象，中国的银行系统于针对这一现象，中国的银行系统于19881988年第四季度推出了年第四季度推出了保值存款保值存款，将名义利率大幅度提高，并对通贷膨胀所带来的损，将名义利率大幅度提高，并对通贷膨胀所带来的损失进行补偿。失进行补偿。案例：名义利率与实际利率案例：名义利率与实际利率季度季度 年利率年利率 通货膨胀补贴率通

10、货膨胀补贴率 总名义利率总名义利率 1988.4 9.71 7.28 16.99 1989.1 13.14 12.7125.85 1989.2 13.14 12.59 25.73 1989.3 13.1413.64 26.78 1989.4 12.148.362l.50 上表给出了上表给出了19881988年第四季度到年第四季度到19891989年第四季度中国的银行年第四季度中国的银行系统三年系统三年保值存款保值存款的年利率、保值贴补率和总名义利率，其的年利率、保值贴补率和总名义利率，其中总名义利率等于年利率和通货膨胀补贴之和。保值贴补措中总名义利率等于年利率和通货膨胀补贴之和。保值贴补措施使

11、得存款实际利率重新恢复到正数水平。存款人的利益得施使得存款实际利率重新恢复到正数水平。存款人的利益得到了保护，他们又开始把钱存入银行，存款下滑的局面很快到了保护，他们又开始把钱存入银行，存款下滑的局面很快得到了扭转。得到了扭转。实际利率的精确计算公式：实际利率的精确计算公式：按名义利率计算的本利和按名义利率计算的本利和按实际利率计算的本利和按实际利率计算的本利和 将将代入代入式，得式，得 问题与思考：判断货币政策判断货币政策(Monetary Policy)(Monetary Policy)松紧的标准应该是名义利松紧的标准应该是名义利率还是实际利率？率还是实际利率？信信用用行行为为中中，债债权

12、权人人所所获获得得的的收收益益不不仅仅受受名名义义利利率率的的制制约约，而而且且受受物物价价水水平平变变动动的的影影响响；同同样样，债债务务人人的的筹筹资资成成本本不不仅仅受受名名义义利利率的制约，而且还受物价水平变动的影响。率的制约，而且还受物价水平变动的影响。例例证证：1980年年所所借借的的一一笔笔债债务务，在在2000年年偿偿还还，将将变变得得极极为为便便宜宜，你你甚甚至至愿愿意意偿偿还还其其5倍倍的的数数额额（以以100万万为为例例），其其原原因因即即在在于于物物价价水水平平的的上上升升以以及及由由此此导导致致的的货货币币购购买买力力的的下下降降，还还有有就就是是经经济济增长所带来的

13、个人收入能力的提高和承债能力的增强。增长所带来的个人收入能力的提高和承债能力的增强。真正影响借贷资金供求的，是实际利率而非名义利率。真正影响借贷资金供求的，是实际利率而非名义利率。1 1 利率概述利率概述l（三）即期利率与远期利率（三）即期利率与远期利率 ln n年期即期利率年期即期利率r rn n ：l对于期限较长的附息债券对于期限较长的附息债券 ：指某个给定时点上无息债券指某个给定时点上无息债券的到期收益率的到期收益率 指未来两个时点指未来两个时点之间的利率水平之间的利率水平 1 1 利率概述利率概述（四）（四）按借贷期内利率是否可变：按借贷期内利率是否可变：固定利率与固定利率与浮动利率浮

14、动利率n固定利率：固定利率：在整个借贷期内保持不变的利率。它适用于短期借贷。在整个借贷期内保持不变的利率。它适用于短期借贷。其风险较大。其风险较大。n浮动利率：浮动利率：在借贷期内随市场基准利率变动定期调整的利率。它在借贷期内随市场基准利率变动定期调整的利率。它适用于借贷期较长，利率波动较大的借贷关系。它降低了借贷双方适用于借贷期较长，利率波动较大的借贷关系。它降低了借贷双方的利率风险。的利率风险。（五）按融资期限：长期利率，短期利率（五）按融资期限：长期利率，短期利率n用于利率期限结构分析用于利率期限结构分析（六）按借款人资质：一般利率，优惠利率（六）按借款人资质：一般利率，优惠利率n用于表

15、示市场利率变动趋势用于表示市场利率变动趋势（七）存款利率与贷款利率（七）存款利率与贷款利率存款利率存款利率(Deposit Interest Rate)是指客户在银行或其他金融机是指客户在银行或其他金融机构存款时所取得的利息与存款额的比率。构存款时所取得的利息与存款额的比率。贷款利率贷款利率(Lending Rate)是指银行和其他金融机构发放贷款时所是指银行和其他金融机构发放贷款时所收取的利息与借贷本金的比率。收取的利息与借贷本金的比率。比较：比较：贷款利率高于存款利率贷款利率高于存款利率思考：思考：贷款利率为什么必然高于存款利率？（学习完本部分内容贷款利率为什么必然高于存款利率？（学习完本

16、部分内容后应该进一步思考的问题，尝试不断补充答案）后应该进一步思考的问题，尝试不断补充答案）贷款利率为什么必然高于存款利率？贷款利率为什么必然高于存款利率？l银行作为企业的本质：银行作为企业的本质：追求利润最大化，贱买贵卖，同追求利润最大化，贱买贵卖，同时要弥补经营中的费用时要弥补经营中的费用l一部分资产处于低利甚至无利状态：一部分资产处于低利甚至无利状态：现金资产、法定存现金资产、法定存款准备金、超额存款准备金、应收款项款准备金、超额存款准备金、应收款项 l贷款收息率问题：贷款收息率问题：贷款存在风险和损失贷款存在风险和损失 风险溢价或升风险溢价或升水水l贷款的流动性低于存款的流动性：贷款的

17、流动性低于存款的流动性：流动性补偿或溢价或流动性补偿或溢价或升水升水1 1 利率概述利率概述 l四、利率的界定利率的界定 在金融市场上，利率是一个很复杂的概念，有很多计量方法，在金融市场上，利率是一个很复杂的概念，有很多计量方法，而且，每一种方法都对应特定的利率定义，所以，我们必须而且，每一种方法都对应特定的利率定义，所以，我们必须先弄清利率究竟意味着什么。先弄清利率究竟意味着什么。1 1 利率概述利率概述l四、利率的界定四、利率的界定（一）金融工具分类与货币的时间价值（一）金融工具分类与货币的时间价值 1 1简易贷款。工商信贷通常采用这简易贷款。工商信贷通常采用这种方式。这种金融工具的做法是

18、：种方式。这种金融工具的做法是：贷款人在一定期限内，按照事先商贷款人在一定期限内，按照事先商定的利率水平，向借款人提供一笔定的利率水平，向借款人提供一笔资金（或称本金）；至贷款到期日资金（或称本金）；至贷款到期日，借款人除了向贷款人偿还本金以，借款人除了向贷款人偿还本金以外，还必须额外支付一定数额的利外，还必须额外支付一定数额的利息。息。例如，例如，某个企业以某个企业以10%10%的年利率的年利率从银行贷款从银行贷款100100元，期限元，期限1 1年。那么，年。那么，1 1年贷款期满以后，该企业必须偿年贷款期满以后，该企业必须偿还还100100元本金，并支付元本金，并支付10 10元利息。元

19、利息。2 2、年金（年金（AnnuityAnnuity）。）。年金是指在年金是指在一段固定时期内有规律地收入（或一段固定时期内有规律地收入（或支付）固定金额的现金流。它是最支付）固定金额的现金流。它是最常见的金融工具之一。养老金、租常见的金融工具之一。养老金、租赁费、抵押贷款等通常都采用这种赁费、抵押贷款等通常都采用这种方式。当第一次收（付）刚好在一方式。当第一次收（付）刚好在一期（如期（如1 1年）之后，这种年金称为年）之后，这种年金称为普通年金（普通年金（Ordinary AnnuityOrdinary Annuity）。）。例如，某个人以这种方式借入银行例如，某个人以这种方式借入银行贷款

20、贷款10001000元，期限为元，期限为2525年，年利率年，年利率为为12%12%。那么，在未来。那么，在未来2525年内，该年内，该借款人每年年末都必须支付给银行借款人每年年末都必须支付给银行126126元，直到期满为止。元，直到期满为止。1 1 利率概述利率概述l四、利率的界定四、利率的界定（一）（一）金融工具分类与货币的时间价值金融工具分类与货币的时间价值 3 3附息债券。中长期国库券和公司附息债券。中长期国库券和公司债券通常采用这种形式。这种金融债券通常采用这种形式。这种金融工具的做法是：附息债券的发行人工具的做法是：附息债券的发行人在到期日之前每年向债券持有人定在到期日之前每年向债

21、券持有人定期支付固定数额的利息，至债券期期支付固定数额的利息，至债券期满日再按债券面值偿还。在这种方满日再按债券面值偿还。在这种方式下，债券持有者将息票剪下来出式下，债券持有者将息票剪下来出示给债券发行人，后者确认后将利示给债券发行人，后者确认后将利息支付给债券持有者。例如，一张息支付给债券持有者。例如，一张面值为面值为10001000元的附息债券，期限为元的附息债券，期限为1010年，息票率为年，息票率为10%10%。债券发行人。债券发行人每年应向持有人支付每年应向持有人支付100100元的利息，元的利息，在到期日再按面值在到期日再按面值10001000元本金并加元本金并加最后一年的利息最后

22、一年的利息100100元偿付。元偿付。4 4贴现债券。美国短期国库券、贴现债券。美国短期国库券、储蓄债券以及所谓的零息债券通常储蓄债券以及所谓的零息债券通常采用这种形式。这种金融工具的做采用这种形式。这种金融工具的做法是：债券发行人以低于债券面值法是：债券发行人以低于债券面值的价格（折扣价格）出售，在到期的价格（折扣价格）出售，在到期日按照债券面值偿付给债券持有人。日按照债券面值偿付给债券持有人。贴现债券与附息债券不同，它不支贴现债券与附息债券不同，它不支付任何利息，仅仅在期满时按照债付任何利息，仅仅在期满时按照债券面值偿付。例如，一张贴现债券券面值偿付。例如，一张贴现债券面值面值100010

23、00元，期限元，期限1 1年，债券购买年，债券购买者以者以900900元的价格购入该债券，一元的价格购入该债券，一年后，债券持有人可以要求债券发年后，债券持有人可以要求债券发行人按照面值偿付行人按照面值偿付10001000元。元。1 1 利率概述利率概述l四、利率的界定这四种类型的金融工具现金流产生的时间不同。简易贷款和贴现债券只在到期日才有现金流；而年金和附息债券在到期日之前就有连续定期的现金流，直至到期为止。因此，在使用这些金融工具进行投资时就有一个选择的问题。到底哪一种金融工具可以为投资人提供更多的收入呢？要解决这个问题，必须运用现值的概念，计算不同类型金融工具的利率 不同金融工具的比较

24、！不同金融工具的比较！（二）现值、终值与货币的时间价值（二）现值、终值与货币的时间价值 现值是指未来某一时间的终值在现在的价值。现值是指未来某一时间的终值在现在的价值。1 1年后的年后的1 1元钱与现在的元钱与现在的1 1元钱是不同的。元钱是不同的。一般地，设投资于某项资产在一般地，设投资于某项资产在n n年后可一次得到年后可一次得到F F元的总收入，元的总收入，利率为利率为i i，那么把未来的这，那么把未来的这F F元贴现到现在的价值，就是未来元贴现到现在的价值，就是未来F F元的元的现值，其计算公式为：现值，其计算公式为：简单贴现公式：简单贴现公式：假设你投资元钱，随后的年每年都能给你带来

25、元的收假设你投资元钱，随后的年每年都能给你带来元的收入，你的投资是否划算？入，你的投资是否划算？p1.在利息分别为在利息分别为10%和和20%的情况下，对你来说明天的的情况下，对你来说明天的1元钱，在那种利率下更值钱？元钱，在那种利率下更值钱？p2.你刚刚中了你刚刚中了500万的彩票，在以后万的彩票，在以后10年内该彩票每年支年内该彩票每年支付付50万，你真的赢得了万，你真的赢得了500万吗？万吗？p3.假定利率为假定利率为10%，有一种债券明年向你支付，有一种债券明年向你支付1100元，元，后年后年1210元，第三年向你支付元，第三年向你支付1331元，试问该债券的现值元，试问该债券的现值?

26、（二）现值、终值与货币的时间价值的回顾（二）现值、终值与货币的时间价值的回顾p4.如上述债券以如上述债券以4000元价格出售，收益率是大于还是小于元价格出售，收益率是大于还是小于10%？为什么？为什么？p5.一张一张20年期的息票债券，息票利率年期的息票债券，息票利率10%，面值，面值1000元，元，售价售价2000元。请写出收益率计算公式。元。请写出收益率计算公式。p6.一张一张1年期贴现发行债券，面值年期贴现发行债券，面值1000元，售价元，售价800元。收元。收益率为多少？益率为多少？一项在未来一项在未来n年中每年都有回报的投资项目，假定第年中每年都有回报的投资项目，假定第k年年的回报为

27、的回报为Rk元（元（k=1，2，n），利率为），利率为i，则这项投，则这项投资的回报的现值计算公式为：资的回报的现值计算公式为：上式称为定期定额贴现公式。上式称为定期定额贴现公式。一项投资利率为一项投资利率为i元，每年连本带息收回元，每年连本带息收回R元，元，n年后全年后全部收回，则这项投资的现值为：部收回，则这项投资的现值为：一项投资利率为一项投资利率为i元，每年利息收回元，每年利息收回元，连续收元，连续收n年年后还有元的本金偿还，则这项投资的现值为：后还有元的本金偿还，则这项投资的现值为：1 1 利率概述利率概述l四、利率的界定四、利率的界定（二）现值、终值与货币的时间价值（二）现值、终值

28、与货币的时间价值 1 1简易贷款的现值和终值简易贷款的现值和终值 在在简简易易贷贷款款情情形形中中，用用支支付付的的利利息息额额除除以以贷贷款款额额是是衡衡量量借借款款成成本本的的标标准准，这这个个计计量量标标准准即即是是所所谓谓的的简简单单利利率率。例例如如，某某个个企企业业从从银银行行贷贷款款100100元元，期期限限1 1年年。贷贷款款期期满满以以后后，该该企企业业偿偿还还100100元元本本金金并并支支付付1010元元利利息息。那那么么，这这笔笔贷贷款款的的利利率率(r)r)可可以计算如下：以计算如下：1 1 利率概述利率概述l四、利率的界定四、利率的界定（二）现值、终值与货币的（二）

29、现值、终值与货币的时间价值时间价值 1 1简易贷款的现值和终值简易贷款的现值和终值从从贷贷款款人人的的观观点点来来看看，如如果果某某个个人人发发放放100100元元的的贷贷款款，第第一一年年末末他他可可以以收收回回110110元元，或或者者说说这这100100元元一一年年期期贷贷款款的的终终值值是是110110元元：100100（1 110%10%）110110元元 如如果果该该贷贷款款人人将将收收回回的的110110元元仍仍然然贷贷放放出出去去，第第二二年年末末他他可可以收回以收回121121元元:110:110（1 110%10%）121121元元 这相当于发放一笔面额为这相当于发放一笔面

30、额为100100元，元，利率为利率为10%10%，期限为两年的贷款，期限为两年的贷款，在贷款到期日时可以收回的本金在贷款到期日时可以收回的本金和利息数额。或者说这和利息数额。或者说这100100元两年元两年期贷款的终值是期贷款的终值是121121元元 1 1 利率概述利率概述l四、利率的界定四、利率的界定（二）现值、终值与货币的时间价值（二）现值、终值与货币的时间价值把上述计算过程推广到一般情形，如果一笔简易贷款的利率为把上述计算过程推广到一般情形，如果一笔简易贷款的利率为r r，期限为期限为n n年，本年，本金金P P0 0元。那么，第元。那么，第n n年末贷款人可以收回的本金和利息数额即相

31、当于年末贷款人可以收回的本金和利息数额即相当于P P0 0元元 n n年期贷年期贷款的终值（款的终值（FVFV）：）：反反推推（2.12.1）（2.22.2）上述公式隐含了这样一个上述公式隐含了这样一个事实：从现在算起，第事实：从现在算起，第n n年年末可以获得的一元钱收入末可以获得的一元钱收入肯定不如今天的一元钱更肯定不如今天的一元钱更有价值。因为利率大于零，有价值。因为利率大于零，分母必然大于分母必然大于1 1，其经济意，其经济意义在于：投资人现在拥有义在于：投资人现在拥有的一元钱如果投资会有利的一元钱如果投资会有利息收入。息收入。1 1 利率概述利率概述l四、利率的界定四、利率的界定（二

32、）现值、终值与货币的时间价值（二）现值、终值与货币的时间价值 2 2年金的现值和终值年金的现值和终值 普通年金的现值计算公式为普通年金的现值计算公式为:当当n n趋于无穷大时，普通年金趋于无穷大时，普通年金就变成普通永续年金：就变成普通永续年金：普通年金的终值计算公式为普通年金的终值计算公式为：（2.32.3）PV=A/r（2.42.4）（2.52.5）1 1 利率概述利率概述l四、利率的界定四、利率的界定（二）现值、终值与货币的时间价值（二）现值、终值与货币的时间价值 3 3附息债券的现值和终值附息债券的现值和终值 附息债券实际上是年金和简易贷款的结合。因此根据简易贷款和年金的附息债券实际上

33、是年金和简易贷款的结合。因此根据简易贷款和年金的现值和终值计算公式就可以算出附息债券的现值和终值。现值和终值计算公式就可以算出附息债券的现值和终值。例如，某基金经理购买了例如，某基金经理购买了20002000万元面值的万元面值的1515年期债券，其息年期债券，其息票率为票率为10%10%，从，从1 1年后开始每年年后开始每年支付一次。如果他将每年的利支付一次。如果他将每年的利息按息按8%8%的年利率再投资，那么的年利率再投资，那么1515年后他将拥有多少终值？年后他将拥有多少终值？实际上，这笔投资的终值等于实际上，这笔投资的终值等于为期为期1515年金额为年金额为200200万的年金的终万的年

34、金的终值加上值加上20002000万的本金。前者可以根万的本金。前者可以根据公式（据公式（2.52.5）计算为：）计算为：因此该笔投资的终值为因此该笔投资的终值为74304250元元 1 1 利率概述利率概述l四、利率的界定四、利率的界定（二）现值、终值与货币的时间价值（二）现值、终值与货币的时间价值 4 4贴现债券的现值和终值贴现债券的现值和终值计算原理实际上与简易贷款是一样的计算原理实际上与简易贷款是一样的提示：提示：有了现值与终值这两个概念，在利率水平既定的情况下，有了现值与终值这两个概念，在利率水平既定的情况下，通过把未来可以收到的、所有来自于某种金融工具的通过把未来可以收到的、所有来

35、自于某种金融工具的X X现金流的现金流的现值相加，即可计算出一种金融工具今天的价值，据此我们可以现值相加，即可计算出一种金融工具今天的价值，据此我们可以对两种现金流产生时间截然不同的金融工具的价值进行比较，从对两种现金流产生时间截然不同的金融工具的价值进行比较，从而做出理性的投资选择。而做出理性的投资选择。1 1 利率概述利率概述l四、利率的界定四、利率的界定（三）利率的基本含义（三）利率的基本含义到期收益率到期收益率 到期收益率到期收益率是指来自于某种金融工具的现金流的现值总和与是指来自于某种金融工具的现金流的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平其今天的价值相等时的利率水平 （2.62.6

36、）其中，其中，P P0 0表示金融工具的当前市价，表示金融工具的当前市价，CFCFt t表示在第表示在第t t期的现金流，期的现金流，n n表示表示时期数，时期数，y y表示到期收益率。如果表示到期收益率。如果P P0 0、CFCFt t和和n n的值已知，我们就可以通的值已知，我们就可以通过试错法或用财务计算器来求过试错法或用财务计算器来求y y 投资者用元投资于某种信用工具，年后可一次得到元的投资者用元投资于某种信用工具，年后可一次得到元的总收入，那么使这元收入现值等于当前投资的价值的利率总收入，那么使这元收入现值等于当前投资的价值的利率由下面的公式决定：由下面的公式决定：1 1 利率概述

37、利率概述l四、利率的界定四、利率的界定（三）利率的基本含义（三）利率的基本含义到期收益率到期收益率1 1简易贷款的到期收益率：简易贷款的到期收益率：2 2、年金的到期收益率、年金的到期收益率 ：3 3附息债券的到期收益率附息债券的到期收益率 4 4贴现债券的到期收益率贴现债券的到期收益率 y y有双重含义，既代表有双重含义，既代表简单利率，也代表到简单利率，也代表到期收益率。如果以期收益率。如果以L L代代表贷款额，表贷款额，I I代表利息代表利息支付额，支付额，n n代表贷款期代表贷款期限，限，y y代表到期收益率代表到期收益率 由（由（2.62.6）应用试错法或查表得）应用试错法或查表得（

38、2.72.7）（2.82.8）1 1 利率概述利率概述l四、利率的界定四、利率的界定（四）利率折算惯例（四）利率折算惯例 （比例法，复利法）（比例法，复利法）1 1、比例法：、比例法：例如，半年期利率乘以例如，半年期利率乘以2 2就等于年比例利率（就等于年比例利率（Annual Percentage RateAnnual Percentage Rate）。）。同样，年利率除以同样，年利率除以2 2就等于半年比例利率。在进行到期收益率比较就等于半年比例利率。在进行到期收益率比较时，人们习惯上通常使用比例法。为了便于区别，人们把按比例时，人们习惯上通常使用比例法。为了便于区别，人们把按比例法惯例计

39、算出来的到期收益率称为债券等价收益率（法惯例计算出来的到期收益率称为债券等价收益率（Bond-equivalent Bond-equivalent YieldYield）简单地按不同周期长度的比例把一种简单地按不同周期长度的比例把一种周期的利率折算为另一种周期的利率。周期的利率折算为另一种周期的利率。优点是计算方便、直观；优点是计算方便、直观；缺点是不够精确缺点是不够精确 1 1 利率概述利率概述l四、利率的界定四、利率的界定（四）利率折算惯例（四）利率折算惯例 （比例法，复利法）（比例法，复利法）2 2、复利法：、复利法：实际年利率实际年利率=（1+1+半年利率）半年利率）2 2-1-1 半

40、年利率半年利率=（1+1+实际年利率）实际年利率）1/21/2-1-1 （2.82.8）（2.92.9）例如，某债券每半年支付一次利息，其按公式（例如，某债券每半年支付一次利息，其按公式（2.92.9）算出来的到期收益率）算出来的到期收益率4%4%，则该债券的实际年收益率为：，则该债券的实际年收益率为：1.041.042 2-1=8.16%-1=8.16%若每半年支付一次利息的债券的实际年收益率为若每半年支付一次利息的债券的实际年收益率为10%10%，则其半年收益率为：，则其半年收益率为：1.11.11/21/2-1=4.88%-1=4.88%1 1 利率概述利率概述l四、利率的界定四、利率的

41、界定（三）利率的基本含义（三）利率的基本含义到期收益率到期收益率5 5、到期收益率的缺陷、到期收益率的缺陷 到期收益率概念有一个重要假定，就是所有现金流可以按计算出来的到到期收益率概念有一个重要假定，就是所有现金流可以按计算出来的到期收益率进行再投资。因此，到期收益率只是承诺的收益率（期收益率进行再投资。因此，到期收益率只是承诺的收益率（Promised Promised YieldYield），），它只有在以下两个条件都得到满足的条件下才会实现：它只有在以下两个条件都得到满足的条件下才会实现：（1 1）投资未提前结束）投资未提前结束 （2 2）投资期内的所有现金流都）投资期内的所有现金流都按

42、到期收益率进行再投资按到期收益率进行再投资 6 6、利率与收益率的联系与区别、利率与收益率的联系与区别 到期收益率是债券的内部报酬率，即由债券本身内在确定到期收益率是债券的内部报酬率，即由债券本身内在确定的收益率，不受市场价格因素的影响。但债券价格恰恰经常变的收益率，不受市场价格因素的影响。但债券价格恰恰经常变动。动。2 2 利率的决定利率的决定 l一、一、何为利息？何为利率？何为利息？何为利率？l在费雪的理论中，纯利息即安全贷款利息，是在费雪的理论中，纯利息即安全贷款利息，是“不耐不耐”与与投资机会的和。投资机会的和。l何为何为“人性不耐人性不耐”？l“在利息理论中，利率只是现在财富与将来财

43、富进行交换在利息理论中，利率只是现在财富与将来财富进行交换时的一种贴水，有一部分是由主观的因素（边际欲求的导时的一种贴水，有一部分是由主观的因素（边际欲求的导数）决定的，换句话说，这就是现在财富优于将来财富的数）决定的，换句话说，这就是现在财富优于将来财富的边际偏好。这种偏好叫时间偏好，或者叫人性不耐。边际偏好。这种偏好叫时间偏好，或者叫人性不耐。”l投资时对利率变动具有明显反应的量。投资时对利率变动具有明显反应的量。2 2 利率的决定利率的决定 l一、一、马克思的利率决定论马克思的利率决定论l P140P140l二、西方经济学对利率决定的分析二、西方经济学对利率决定的分析l （一）古典学派的

44、利率决定理论（一）古典学派的利率决定理论l P141 P1412 2 利率的决定利率的决定 l一、一、马克思的利率决定论马克思的利率决定论l P140P140l二、西方经济学对利率决定的分析二、西方经济学对利率决定的分析l （一）古典学派的利率决定理论（一）古典学派的利率决定理论l P141 P1412 2 利率的决定利率的决定 l一、一、马克思的利率决定论马克思的利率决定论l P140P140l二、西方经济学对利率决定的分析二、西方经济学对利率决定的分析l （一）古典学派的利率决定理论（一）古典学派的利率决定理论l P141 P1412 2 利率水平的决定利率水平的决定 l（二）凯恩斯的（二

45、）凯恩斯的流动偏好流动偏好利率决定理论利率决定理论 1 1、货币供求曲线的位移及其影响因素、货币供求曲线的位移及其影响因素 （1 1）货币需求曲线的位移及其影响因素。）货币需求曲线的位移及其影响因素。（2 2）货币供给曲线的位移及其影响因素）货币供给曲线的位移及其影响因素 收入收入水平水平 收入增加，人们由于交易和谨慎动机而持有的货币量增加，所以，收入增加，人们由于交易和谨慎动机而持有的货币量增加，所以，在利率水平不变的情况下，货币需求会增加，曲线向右移在利率水平不变的情况下，货币需求会增加，曲线向右移 价格价格水平水平 当物价上升时，实际货币需求不变，名义货币需求增加，所以货币当物价上升时，

46、实际货币需求不变，名义货币需求增加，所以货币需求曲线向右移。需求曲线向右移。在其他条件都相同的前提下，央行的扩张性货币政策在其他条件都相同的前提下，央行的扩张性货币政策M MS S货币供给货币供给曲线向右移动；紧缩性货币政策曲线向右移动；紧缩性货币政策 M MS S货币供给曲线向左移动。货币供给曲线向左移动。2 2 利率水平的决定利率水平的决定 l（二）凯恩斯的流动偏好利率决定理论（二）凯恩斯的流动偏好利率决定理论2 2、均衡利率的决定、均衡利率的决定 （1 1）通货膨胀预期）通货膨胀预期和均衡利率的变动。和均衡利率的变动。如果公众预期通货如果公众预期通货膨胀上升，真实货膨胀上升，真实货币需求

47、不变，那么，币需求不变，那么，名义货币需求增加，名义货币需求增加，货币需求曲线向右货币需求曲线向右移。货币供给不变，移。货币供给不变，利率将会上升。利率将会上升。（3 3）货币供给与利）货币供给与利率的变动。货币供率的变动。货币供给增加，供给曲线给增加，供给曲线向右移，利率下降。向右移，利率下降。但是，在实际情况但是，在实际情况下，货币供给的增下，货币供给的增加的结果往往使利加的结果往往使利率上升而非下降率上升而非下降 （2 2）经济周期与利）经济周期与利率的变动。在经济率的变动。在经济扩张时，人们的收扩张时，人们的收入水平上升，货币入水平上升，货币需求曲线也向右移，需求曲线也向右移，货币供给

48、不变，利货币供给不变，利率上升。率上升。2 2 利率水平的决定利率水平的决定 l三、新古典学派的利率决定理论三、新古典学派的利率决定理论l（一）（一）可贷资金可贷资金理论理论 可贷资金理论是一种重要的关于利率可贷资金理论是一种重要的关于利率决定的理论。这一理论把债券看作是决定的理论。这一理论把债券看作是一种资产，通过对债券的供给与需求一种资产，通过对债券的供给与需求的分析来研究利率的决定问题。的分析来研究利率的决定问题。2 2 利率水平的决定利率水平的决定 l（一）（一）可贷资金可贷资金理论理论1 1、债券的供给和需求、债券的供给和需求在债券所能带来得未来支付即定的条件下，债券的当时买入在债券

49、所能带来得未来支付即定的条件下，债券的当时买入价格越高，即利率越低，那么，对债券的需求就会却小价格越高，即利率越低，那么，对债券的需求就会却小 利率利率数量数量均衡点均衡点供给曲线供给曲线需求曲线需求曲线2 2 利率水平的决定利率水平的决定 l（一）（一）可贷资金可贷资金理论理论2 2、供求曲线的移动、供求曲线的移动 （1 1）需求曲线的移动）需求曲线的移动 （2 2）供给曲线的移动）供给曲线的移动 左移左移右移右移财富财富财富的减少财富的减少财富的增加财富的增加 价格的预期价格的预期 预期价格下降预期价格下降预期价格上升预期价格上升 风险风险 增加增加减小减小流动性流动性 增强增强减弱减弱盈

50、利预期盈利预期 形势差形势差形势好形势好 通货膨胀通货膨胀 下降下降上升上升政府收入政府收入 增加增加下降下降2 2 利率水平的决定利率水平的决定 l（一）（一）可贷资金可贷资金理论理论3 3、均衡利率的变动、均衡利率的变动 预期通货膨胀上升，在企业看预期通货膨胀上升，在企业看来，企业债券的实际利率下降，来，企业债券的实际利率下降，供给曲线向右移。在公众看来，供给曲线向右移。在公众看来，债券的预期回报率下降，需求债券的预期回报率下降，需求曲线向左移。这表明，如果预曲线向左移。这表明，如果预期通货膨胀率上升，名义利率期通货膨胀率上升，名义利率也会上升（费雪效应）。均衡也会上升（费雪效应）。均衡的