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1、项目七项目七 收益分配管理收益分配管理任务一任务一 认识企业收益分配认识企业收益分配任务二任务二 选择与制定股利政策选择与制定股利政策任务三任务三 确定股利支付程序和方式确定股利支付程序和方式任务四任务四 辨析股票股利和股票分割辨析股票股利和股票分割任务五任务五 了解股票回购了解股票回购任务一任务一 认识企业收益分配认识企业收益分配7.1.1净利润的分配顺序净利润的分配顺序根据我国公司法规定，公司利润分配应按下列顺序分配：根据我国公司法规定，公司利润分配应按下列顺序分配：（1）弥补以前年度亏损）弥补以前年度亏损（2）计提法定盈余公积金）计提法定盈余公积金（3）计提任意盈余公积金）计提任意盈余公
2、积金（4）向股东（投资者）分配股利（利润）向股东（投资者）分配股利（利润）下一页返回任务一任务一 认识企业收益分配认识企业收益分配7.1.2 股利政策的基本理论股利政策的基本理论 股份公司利润分配的核心问题是股利政策（股份公司利润分配的核心问题是股利政策（Dividend Policy）。）。股利政策是公司管理当局对公司股利分配的有关事项，如公司是股利政策是公司管理当局对公司股利分配的有关事项，如公司是否发放股利、发放多少股利、何时发放股利及股利发放的资金筹否发放股利、发放多少股利、何时发放股利及股利发放的资金筹集等所采取的方针和策略。股利政策的核心问题是确定分配与留集等所采取的方针和策略。股
3、利政策的核心问题是确定分配与留利的比例，即股利支付比率。利的比例，即股利支付比率。1.股利无关论（股利无关论（Dividend Irrelevance Theory）股利无关论认为，公司股利分配政策不会对公司的股票价格股利无关论认为，公司股利分配政策不会对公司的股票价格产生影响。该理论是由美国财务学专家米勒（产生影响。该理论是由美国财务学专家米勒（Miller）和莫迪格莱）和莫迪格莱尼（尼（Modigliani）于）于1961年在他们的著名论文股利政策，增长和年在他们的著名论文股利政策，增长和股票价值中首先提出的，因此，这一理论也被称为股票价值中首先提出的，因此，这一理论也被称为MM理论。理论
4、。上一页下一页返回任务一任务一 认识企业收益分配认识企业收益分配MM理论是在完全市场假设理论是在完全市场假设(Perfect Market Assumption)下提出的。完下提出的。完全市场的基本含义如下：全市场的基本含义如下：（1）资本市场具有强式效率；）资本市场具有强式效率；（2）没有筹资费用（包括股票发行和交易费用）；）没有筹资费用（包括股票发行和交易费用）；（3）不存在个人和公司所得税；）不存在个人和公司所得税；（4）公司的投资决策与股利决策彼此独立。）公司的投资决策与股利决策彼此独立。2.股利相关论（股利相关论（Dividend Relevance Theory）股利相关论认为公司
5、的股利分配政策会对公司股票价格产生股利相关论认为公司的股利分配政策会对公司股票价格产生较大的影响。股利相关论包括较大的影响。股利相关论包括“在手之鸟在手之鸟”理论、信号传递理论，理论、信号传递理论，它们分别从不同的角度说明了股利分配政策将对公司股票价格产它们分别从不同的角度说明了股利分配政策将对公司股票价格产生影响。生影响。上一页下一页返回任务一任务一 认识企业收益分配认识企业收益分配（1）“在手之鸟在手之鸟”理论（理论（Bird-in-the-Hand Theory）以以MGordon和和DDurand为代表的财务学者认为，股东进行为代表的财务学者认为，股东进行股票投资的期望收益由两部分组成
6、：股利收入和资本利得收入股票投资的期望收益由两部分组成：股利收入和资本利得收入（即股票转让收入）。在股利收入与股票价格上涨产生的资本利（即股票转让收入）。在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得收益之间，股票投资者更倾向于前者。因为股利是现实的、有得收益之间，股票投资者更倾向于前者。因为股利是现实的、有把握的收益，而股票价格的上升与下降具有较大的不确定性，与把握的收益，而股票价格的上升与下降具有较大的不确定性，与股利收入相比风险更大。因此，投资者更愿意购买能支付较高股股利收入相比风险更大。因此，投资者更愿意购买能支付较高股利的公司股票，这样，公司股利分配政策必然对其股票价格产生利的公司股票，这样
7、，公司股利分配政策必然对其股票价格产生影响。这一理论用西方一句谚语形象地表述为影响。这一理论用西方一句谚语形象地表述为“双鸟在林，不如一双鸟在林，不如一鸟在手鸟在手”，因此，该理论也被称为，因此，该理论也被称为“在手之鸟在手之鸟”论。论。上一页下一页返回任务一任务一 认识企业收益分配认识企业收益分配（2）信号传递理论（）信号传递理论（Signaling Theory）信号传递理论认为，股利分配实际上向投资者传播了关于公信号传递理论认为，股利分配实际上向投资者传播了关于公司经营、收益情况的信息，这一信息自然会反映在公司股票价格司经营、收益情况的信息，这一信息自然会反映在公司股票价格上。因此，公司
8、股利分配政策与股票价格是相关的。如果某一公上。因此，公司股利分配政策与股票价格是相关的。如果某一公司改变了长期以来比较稳定的股利政策，这就等于向投资者传递司改变了长期以来比较稳定的股利政策，这就等于向投资者传递了公司经营、收益情况发生变化的信息，从而会影响到公司股票了公司经营、收益情况发生变化的信息，从而会影响到公司股票的价格。稳定或增加股利派放会给投资者传递公司创造未来现金的价格。稳定或增加股利派放会给投资者传递公司创造未来现金能力增强的信息，公司的股票价格就会上涨；反之，降低股利派能力增强的信息，公司的股票价格就会上涨；反之，降低股利派放可能给投资者传递公司经营状况变坏的信息，公司的股票价
9、格放可能给投资者传递公司经营状况变坏的信息，公司的股票价格会受此影响而下跌。会受此影响而下跌。上一页下一页返回任务一任务一 认识企业收益分配认识企业收益分配（3）所得税差异理论（）所得税差异理论（Ine Taxation Differential Theory）所得税差异理论认为，由于税率及纳税时间的差异，资本利所得税差异理论认为，由于税率及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。一般说来，很多国家对资本利得收入征税的税率要低股利政策。一般说来，很多国家对资本利得收入征税的税率要低于对股利
10、收入征税的税率。另外，相对于股利收入来说，投资低于对股利收入征税的税率。另外，相对于股利收入来说，投资者对资本利得收入的纳税时间选择更具有弹性。即使股利收入和者对资本利得收入的纳税时间选择更具有弹性。即使股利收入和资本利得收入没有税率上的差别，投资者可以自由推后资本利得资本利得收入没有税率上的差别，投资者可以自由推后资本利得收入的纳税时间，它们之间也会存在延迟纳税带来的收益差异。收入的纳税时间，它们之间也会存在延迟纳税带来的收益差异。因此，投资者更偏好资本利得收入而不是股利收入。因此，投资者更偏好资本利得收入而不是股利收入。上一页下一页返回任务一任务一 认识企业收益分配认识企业收益分配(4)代
11、理理论（代理理论（Agency Theory）代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。较多地派发现金股利至少具有以下几点好处：（制。较多地派发现金股利至少具有以下几点好处：（1）公司管理）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的支配的“闲余现金流量闲余现金流量”就相应减少了，这在一定程度上可以抑制就相应减少了，这在一定程度上可以
12、抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。（者的利益。（2）较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公）较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受资本市场司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。因的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。因此，理想的股利政策应当使企业的代理成本和外部融资成本之和此，理想的股利政策应当使企业的代理成本和外部融资成本之和最小。最小。上一页返回任务二任务二
13、 选择与制定股利政策选择与制定股利政策7.2.1 股利政策的影响因素股利政策的影响因素 股利分配政策是股份公司财务管理的一项重要内容，它不仅仅股利分配政策是股份公司财务管理的一项重要内容，它不仅仅是对投资收益的分配，而且关系到公司的投资、融资以及股票价是对投资收益的分配，而且关系到公司的投资、融资以及股票价格等各个方面。因此，制定正确、稳定的股利政策至关重要。一格等各个方面。因此，制定正确、稳定的股利政策至关重要。一般地，股份公司在确定其股利分配政策时，应考虑以下影响因素：般地，股份公司在确定其股利分配政策时，应考虑以下影响因素：下一页返回任务二任务二 选择与制定股利政策选择与制定股利政策1.
14、法律因素法律因素 为了保护债权人和股东的利益，有关法规对公司的股利分配经为了保护债权人和股东的利益，有关法规对公司的股利分配经常作如下限制：常作如下限制：（1）资本保全约束）资本保全约束 资本保全要求公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股资本保全要求公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利，防止企业任意减少资本结构中所有者权益的比例，从而保护利，防止企业任意减少资本结构中所有者权益的比例，从而保护债权人利益。债权人利益。（2）偿债能力约束）偿债能力约束 公司在分配股利时，一定要考虑现金股利分配对公司偿债能公司在分配股利时，一定要考虑现金股利分配对公司偿债能力的影响，保证现金股利分配后公
15、司仍能保持较强的偿债能力，力的影响，保证现金股利分配后公司仍能保持较强的偿债能力，以维护公司的信誉和借贷比例，保证公司正常的资金周转。以维护公司的信誉和借贷比例，保证公司正常的资金周转。上一页下一页返回任务二任务二 选择与制定股利政策选择与制定股利政策（3）资本积累约束）资本积累约束 资本积累约束要求公司必须按净利润的一定比例提取法定盈资本积累约束要求公司必须按净利润的一定比例提取法定盈余公积金，公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以余公积金，公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。前年度亏损必须足额弥补。（4）超额累积利润约束）超额累积利润约束 由于股东
16、接受股利缴纳的所得税高于其进行股票交易的资本利由于股东接受股利缴纳的所得税高于其进行股票交易的资本利得税，于是许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保得税，于是许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国法律对公留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额。我国法律对公司累积利润尚未作出限制性规定。司累积利润尚未作出限制性规定。上一页下一页返回任务二任务二 选择与制定股利政策选择与制定股利政策2股东因素股东因素 股东从自身经济利益需要出发，对公司的股利分配往往产生这股东从自身经济利益需要出发，对公司的股利分配往往产生这样一些影响：样一些影响
17、：（1）稳定的收入和避税）稳定的收入和避税 一些依靠股利维持生活的股东，往往要求公司支付稳定的股一些依靠股利维持生活的股东，往往要求公司支付稳定的股利，若公司留存较多的利润，将受到这部分股东的反对。另外，利，若公司留存较多的利润，将受到这部分股东的反对。另外，一些高股利收入的股东又出于避税的考虑（股利收入的所得税高一些高股利收入的股东又出于避税的考虑（股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税），往往反对公司发放较多的股利。于股票交易的资本利得税），往往反对公司发放较多的股利。（2）控制权的稀释）控制权的稀释 公司支付较高的股利，就会导致留存盈余减少，这又意味着公司支付较高的股利，就会导致留存盈
18、余减少，这又意味着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权，将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司的控制权，这是公司原有的持有控制权的股东们所不愿看到的局面。因此，这是公司原有的持有控制权的股东们所不愿看到的局面。因此，若他们拿不出更多的资金购买新股以满足公司的需要，宁肯不分若他们拿不出更多的资金购买新股以满足公司的需要，宁肯不分配股利而反对募集新股。配股利而反对募集新股。上一页下一页返回任务二任务二 选择与制定股利政策选择与制定股利政策3公司因素公司因素 就公司的财务需要来讲，也存在一些限制股利分配的因素：就公司的财务需要来讲，也存在一些限制股利分配的因素：（1）盈
19、余的稳定性）盈余的稳定性 公司是否能获得长期稳定的盈余，是其股利决策的重要基础。公司是否能获得长期稳定的盈余，是其股利决策的重要基础。盈余相对稳定的公司能够较好地把握自己，有可能支付比盈余不盈余相对稳定的公司能够较好地把握自己，有可能支付比盈余不稳定的公司较高的股利；而盈余不稳定的公司一般采取低股利政稳定的公司较高的股利；而盈余不稳定的公司一般采取低股利政策。对于盈余不稳定的公司来讲，低股利政策可以减少因盈余下策。对于盈余不稳定的公司来讲，低股利政策可以减少因盈余下降而造成的股利无法支付、股价急剧下降的风险，还可将更多的降而造成的股利无法支付、股价急剧下降的风险，还可将更多的盈余再投资，以提高
20、公司权益资本比重，减少财务风险。盈余再投资，以提高公司权益资本比重，减少财务风险。上一页下一页返回任务二任务二 选择与制定股利政策选择与制定股利政策（2）资产的流动性）资产的流动性 较多地支付现金股利，会减少公司的现金持有量，使资产的流较多地支付现金股利，会减少公司的现金持有量，使资产的流动性降低；而保持一定的资产流动性，是公司经营所必需的。如动性降低；而保持一定的资产流动性，是公司经营所必需的。如果一个公司的资产有较强的变现能力，现金来源比较充裕，则它果一个公司的资产有较强的变现能力，现金来源比较充裕，则它的股利支付能力也较强。的股利支付能力也较强。（3）筹资能力）筹资能力 具有较强筹资能力
21、的公司因为能够及时地筹措到所需的现金，具有较强筹资能力的公司因为能够及时地筹措到所需的现金，有可能采取较宽松的股利政策；而筹资能力弱的公司则不得不多有可能采取较宽松的股利政策；而筹资能力弱的公司则不得不多滞留盈余，因而往往采取较紧的股利政策。滞留盈余，因而往往采取较紧的股利政策。上一页下一页返回任务二任务二 选择与制定股利政策选择与制定股利政策（4）投资机会）投资机会 有着良好投资机会的公司，需要有强大的资金支持，因而往往有着良好投资机会的公司，需要有强大的资金支持，因而往往少发放股利，将大部分盈余用于投资；缺乏良好投资机会的公司，少发放股利，将大部分盈余用于投资；缺乏良好投资机会的公司，保留
22、大量现金会造成资金的闲置，于是倾向于支付较高的股利。保留大量现金会造成资金的闲置，于是倾向于支付较高的股利。正因为如此，处于成长中的公司多采取低股利政策；处于经营收正因为如此，处于成长中的公司多采取低股利政策；处于经营收缩的公司多采取高股利政策。缩的公司多采取高股利政策。（5）资本成本）资本成本 与发行新股相比，保留盈余不需花费筹资费用，是一种比较与发行新股相比，保留盈余不需花费筹资费用，是一种比较经济的筹资渠道。所以，从资本成本考虑，如果公司有扩大资金经济的筹资渠道。所以，从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低股利政策。的需要，也应当采取低股利政策。（6）债务需要）债务需要
23、具有较高债务偿还需要的公司，可以通过举借新债、发行新具有较高债务偿还需要的公司，可以通过举借新债、发行新股筹集资金偿还债务也可直接用经营积累偿还债务。如果公司认股筹集资金偿还债务也可直接用经营积累偿还债务。如果公司认为后者适当的话（比如，前者资本成本高或受其他限制难以进入为后者适当的话（比如，前者资本成本高或受其他限制难以进入资本市场），将会减少股利的支付。资本市场），将会减少股利的支付。上一页下一页返回任务二任务二 选择与制定股利政策选择与制定股利政策4其他因素其他因素（1）债务契约）债务契约 股利支付水平越高，留存收益越少，公司破产风险越大，就股利支付水平越高，留存收益越少，公司破产风险越
24、大，就越有可能损害到债权人利益。公司的债务合同，特别是长期债务越有可能损害到债权人利益。公司的债务合同，特别是长期债务合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公司只得采取合同，往往有限制公司现金支付程度的条款，这使公司只得采取低股利政策。低股利政策。（2）通货膨胀）通货膨胀 在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的购买力水平下降，会在通货膨胀的情况下，公司折旧基金的购买力水平下降，会导致没有足够的资金来源重置固定资产。这时盈余会被当作弥补导致没有足够的资金来源重置固定资产。这时盈余会被当作弥补折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此在通货膨胀时期公司折旧基金购买力水平下降的资金来源，因此在通货膨胀
25、时期公司股利政策往往偏紧。股利政策往往偏紧。上一页下一页返回任务二任务二 选择与制定股利政策选择与制定股利政策7.2.2 股利政策的类型股利政策的类型1.剩余股利政策剩余股利政策（1）剩余股政策的含义）剩余股政策的含义 剩余股政策是指公司生产经营所获得的税后利润首先应较多地剩余股政策是指公司生产经营所获得的税后利润首先应较多地考虑满足公司有利可图的投资项目的需要，即增加资本或公积金，考虑满足公司有利可图的投资项目的需要，即增加资本或公积金，只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构），只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构），如果有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则
26、不派发股利。如果有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。上一页下一页返回任务二任务二 选择与制定股利政策选择与制定股利政策（2）剩余股利政策的应用步骤）剩余股利政策的应用步骤 根据投资机会计划和加权平均的边际资本成本函数的交叉点确定最根据投资机会计划和加权平均的边际资本成本函数的交叉点确定最佳资本预算水平；佳资本预算水平；利用最优资本结构比例，预计确定企业投资项目的权益资金需要额；利用最优资本结构比例，预计确定企业投资项目的权益资金需要额；尽可能地使用留存收益来满足投资所需的权益资本数额；尽可能地使用留存收益来满足投资所需的权益资本数额；留存收益在满足投资需要后尚有剩余时，则派发现金股
27、利。留存收益在满足投资需要后尚有剩余时，则派发现金股利。上一页下一页返回任务二任务二 选择与制定股利政策选择与制定股利政策（3）剩余股利政策的优缺点）剩余股利政策的优缺点 剩余股利政策的优点：充分利用留存利润筹资成本最低的资剩余股利政策的优点：充分利用留存利润筹资成本最低的资本来源，保持理想的资本结构，使综合资本成本最低，实现企业本来源，保持理想的资本结构，使综合资本成本最低，实现企业价值的长期最大化。价值的长期最大化。其缺陷表现在：完全遵照执行剩余股利政策，将使股利发放其缺陷表现在：完全遵照执行剩余股利政策，将使股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动。即使在盈利水平不额每年随投资机会
28、和盈利水平的波动而波动。即使在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多寡呈反方向变动：投资机会变的情况下，股利将与投资机会的多寡呈反方向变动：投资机会越多，股利越小；反之，投资机会越少，股利发放越多。而在投越多，股利越小；反之，投资机会越少，股利发放越多。而在投资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波资机会维持不变的情况下，则股利发放额将因公司每年盈利的波动而同方向波动。动而同方向波动。上一页下一页返回任务二任务二 选择与制定股利政策选择与制定股利政策2.固定或稳定增长的股利政策固定或稳定增长的股利政策（1）固定或稳定增长的股利政策的含义）固定或稳定增长的股利政策的含义 固定
29、股利或稳定的股利政策是公司将每年派发的股利额固定固定股利或稳定的股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。只有当企业对未来利润务状况如何，派发的股利额均保持不变。只有当企业对未来利润增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加增长确有把握，并且这种增长被认为是不会发生逆转时，才增加每股股利额，提高股利的支付水平。每股股利额，提高股利的支付水平。上一页下一页返回任务二任务二 选择与制定股利政策选择与制定股利政策（2）固定股利或稳定增长股利政策的
30、优缺点）固定股利或稳定增长股利政策的优缺点 固定股利或稳定增长股利政策的优点：固定股利或稳定增长股利政策的优点：稳定股利或稳定的稳定股利或稳定的股利增长率可以消除投资者内心的不确定性。等于向投资者传递股利增长率可以消除投资者内心的不确定性。等于向投资者传递了该公司经营业绩稳定或稳定增长的信息，从而使公司股票价格了该公司经营业绩稳定或稳定增长的信息，从而使公司股票价格上升。上升。稳定的股利是许多依靠固定股利收入生活的股东更喜欢稳定的股利是许多依靠固定股利收入生活的股东更喜欢的股利支付方式，它更利于投资者有规律地安排股利收入和支出。的股利支付方式，它更利于投资者有规律地安排股利收入和支出。普通投资
31、者一般不愿意投资于股利支付额忽高忽低的股票。普通投资者一般不愿意投资于股利支付额忽高忽低的股票。其缺陷表为：公司股利支付与公司盈利相脱离，造成投资的风其缺陷表为：公司股利支付与公司盈利相脱离，造成投资的风险与投资的收益不对称。它可能会给公司造成较大的财务压力，险与投资的收益不对称。它可能会给公司造成较大的财务压力，甚至侵蚀公司留存利润和公司资本。公司很难长期采用该政策。甚至侵蚀公司留存利润和公司资本。公司很难长期采用该政策。上一页下一页返回任务二任务二 选择与制定股利政策选择与制定股利政策3.固定股利支付率政策固定股利支付率政策（1）固定股利支付率政策含义）固定股利支付率政策含义 固定股利支付
32、率政策是公司确定固定的股利支付率，并长期固定股利支付率政策是公司确定固定的股利支付率，并长期按此比率从净利润中支付股利的政策。采用该政策的理论依据是按此比率从净利润中支付股利的政策。采用该政策的理论依据是“在手之鸟在手之鸟”理论。该理论认为，用留存利润再投资带给投资者的收理论。该理论认为，用留存利润再投资带给投资者的收益具有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将进一步益具有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将进一步增大，因此，投资者更倾向获得现在的固定比率的股利收入。增大，因此，投资者更倾向获得现在的固定比率的股利收入。（2）固定股利支付率政策的优缺点）固定股利支付率政策的优缺点
33、 固定股利支付率政策的优点：股利与企业盈余紧密结合，以固定股利支付率政策的优点：股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则；保持股利与利润间体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则；保持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称。的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称。上一页下一页返回任务二任务二 选择与制定股利政策选择与制定股利政策4.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策（1）低正常股利加额外股利政策含义）低正常股利加额外股利政策含义 低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的
34、经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。（2）低正常股利加额外股利政策优缺点）低正常股利加额外股利政策优缺点 低正常股利加额外股利政策的优点：股利政策具有较大的灵低正常股利加额外股利政策的优点：股利政策具有较大的灵活性，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于企业的资本结构活性，既可以维持股利的一定稳定性，又有利于企业的资本结构达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合，因而为达到目标资本结构，使灵活性与稳定性较好地相结合，因而为
35、许许多企业所采用。多企业所采用。其缺陷表现为：股利派发仍然缺乏稳定性，额外股利随盈利其缺陷表现为：股利派发仍然缺乏稳定性，额外股利随盈利的变化，时有时无，给人漂浮不定的印象。如果公司较长时期一的变化，时有时无，给人漂浮不定的印象。如果公司较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是直发放额外股利，股东就会误认为这是“正常股利正常股利”，一旦取消，一旦取消，极易造成公司极易造成公司“财务状况财务状况”逆转的负面影响，股价下跌在所难免。逆转的负面影响，股价下跌在所难免。上一页下一页返回任务二任务二 选择与制定股利政策选择与制定股利政策7.2.3 股利政策的选择股利政策的选择 在初创阶段，公司面临的
36、经营风险和财力风险都很高，公司在初创阶段，公司面临的经营风险和财力风险都很高，公司急需大量资金投入，融资能力差，即使获得了外部融资，资金成急需大量资金投入，融资能力差，即使获得了外部融资，资金成本一般也很高。因此，为降低财务风险，公司应贯彻先发展后分本一般也很高。因此，为降低财务风险，公司应贯彻先发展后分配的原则，剩余股利政策为最佳选择。配的原则，剩余股利政策为最佳选择。在高速增长阶段，公司的产品销售急剧上升，投资机会快速在高速增长阶段，公司的产品销售急剧上升，投资机会快速增加，资金需求大而紧迫，不宜宣派股利。但此时公司的发展前增加，资金需求大而紧迫，不宜宣派股利。但此时公司的发展前景已相对较
37、明朗，投资者有分配股利的要求。为了平衡这两方面景已相对较明朗，投资者有分配股利的要求。为了平衡这两方面的要求，应采取正常股利加额外股利政策，股利支付方式应采用的要求，应采取正常股利加额外股利政策，股利支付方式应采用股票股利的形式避免现金支付。股票股利的形式避免现金支付。上一页下一页返回任务二任务二 选择与制定股利政策选择与制定股利政策 在稳定增长阶段，公司产品的市场容量、销售收入稳定增长，在稳定增长阶段，公司产品的市场容量、销售收入稳定增长，对外投资需求减少，对外投资需求减少，EPS值呈上升趋势，公司已具备持续支付较高值呈上升趋势，公司已具备持续支付较高股利的能力。此时，理想的股利政策应是稳定
38、增长股利政策。股利的能力。此时，理想的股利政策应是稳定增长股利政策。在成熟阶段，产品市场趋于饱和，销售收入不再增长，利润在成熟阶段，产品市场趋于饱和，销售收入不再增长，利润水平稳定。此时，公司通常已积累了一定的盈余和资金，为了与水平稳定。此时，公司通常已积累了一定的盈余和资金，为了与公司的发展阶段相适应，公司可考虑由稳定增长股利政策转为固公司的发展阶段相适应，公司可考虑由稳定增长股利政策转为固定股利支付率政策。定股利支付率政策。在衰退阶段，产品销售收入减少，利润下降，公司为了不被解在衰退阶段，产品销售收入减少，利润下降，公司为了不被解散或被其他公司兼并重组，需要投入新的行业和领域，以求新生。散
39、或被其他公司兼并重组，需要投入新的行业和领域，以求新生。因此，公司已不具备较强的股利支付能力，应采用剩余股利政策。因此，公司已不具备较强的股利支付能力，应采用剩余股利政策。上一页返回任务三任务三 确定股利支付程序和方式确定股利支付程序和方式7.3.1股利支付程序股利支付程序 股份公司分配股利必须遵循法定的程序，一般是由公司董事会股份公司分配股利必须遵循法定的程序，一般是由公司董事会决定并宣布，必要时要提交股东大会或股东代表大会决议通过，决定并宣布，必要时要提交股东大会或股东代表大会决议通过，股东大会决议通过后，再对外公告。每年发放股利的次数因不同股东大会决议通过后，再对外公告。每年发放股利的次
40、数因不同的国家、不同的公司而异。我国股份公司一般是一年发放一次或的国家、不同的公司而异。我国股份公司一般是一年发放一次或两次股利，即在年末和年中分配。西方国家股利通常是每季度发两次股利，即在年末和年中分配。西方国家股利通常是每季度发放一次。股利的发放须关注四个重要日期，即股利宣告日、股权放一次。股利的发放须关注四个重要日期，即股利宣告日、股权登记日、除息日和股利发放日。登记日、除息日和股利发放日。下一页返回任务三任务三 确定股利支付程序和方式确定股利支付程序和方式1.股利宣告日（股利宣告日（declaration date）股份公司董事会根据定期发放股利的周期举行董事会议，讨股份公司董事会根据
41、定期发放股利的周期举行董事会议，讨论并提出股利分配方案，经公司股东大会决议通过后，由董事会论并提出股利分配方案，经公司股东大会决议通过后，由董事会对外正式宣布。对外正式宣布股利分配方案的日期即为股利宣告对外正式宣布。对外正式宣布股利分配方案的日期即为股利宣告日。在宣布分配方案的同时，要公布股权登记日、除息日和股利日。在宣布分配方案的同时，要公布股权登记日、除息日和股利发放日。发放日。上一页下一页返回任务三任务三 确定股利支付程序和方式确定股利支付程序和方式2.股权登记日（股权登记日（holder-of-record date）股权登记日是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。规股权登记日是有
42、权领取本期股利的股东资格登记截止日期。规定股权登记日是为了确定股东能否领取股利的日期界限，因为股定股权登记日是为了确定股东能否领取股利的日期界限，因为股票是流通的，公司股东会随股票交易而不断易人。为了明确本次票是流通的，公司股东会随股票交易而不断易人。为了明确本次股利的归属，确定这个日期是非常必要的。凡是在股权登记日这股利的归属，确定这个日期是非常必要的。凡是在股权登记日这一天登记在册的股东才有资格领取本次分配的股利，而在这一天一天登记在册的股东才有资格领取本次分配的股利，而在这一天之后登记在册的股东，即使是在股利发放日之前买到的股票，也之后登记在册的股东，即使是在股利发放日之前买到的股票，也
43、无权领取本次分配的股利，股利仍归原股东所有。无权领取本次分配的股利，股利仍归原股东所有。上一页下一页返回任务三任务三 确定股利支付程序和方式确定股利支付程序和方式3.除息日（除息日（ex-dividend date）除息日是指除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开除息日是指除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。按照证券业的惯例，一般规定股权登记日的前的日期。按照证券业的惯例，一般规定股权登记日的前4天为除息天为除息日。在除息日之前购买的股票，能领取本次分配的股利，在除息日。在除息日之前购买的股票，能领取本次分配的股利，在除息日当天或以后购买的股票，则不能领取本次分配的股利。规定
44、除日当天或以后购买的股票，则不能领取本次分配的股利。规定除息日是因为股票交易之后，需要办理过户手续的时间，而在除息息日是因为股票交易之后，需要办理过户手续的时间，而在除息日之后，股权登记日之前这几天购买的股票，股份公司可能不能日之后，股权登记日之前这几天购买的股票，股份公司可能不能及时得到股票所有权已经转让的通知。除息日对股票交易价格有及时得到股票所有权已经转让的通知。除息日对股票交易价格有明显的影响，除息日之前的股票交易价格中包含了将要发放的股明显的影响，除息日之前的股票交易价格中包含了将要发放的股利价值，因此，股价较高；除息日之后的股票交易价格中不再包利价值，因此，股价较高；除息日之后的股
45、票交易价格中不再包含将要发放的股利价值，因此，其价格低于除息日之前的股票交含将要发放的股利价值，因此，其价格低于除息日之前的股票交易价格。易价格。上一页下一页返回任务三任务三 确定股利支付程序和方式确定股利支付程序和方式 在实行在实行“T+O”交易制度下（交易制度下（“T+O”是证券市场的一种交易制度，是证券市场的一种交易制度，指当天买入的证券当天即可出售），股票买卖交易的当天即可办指当天买入的证券当天即可出售），股票买卖交易的当天即可办理完交割过户手续。在这种交易制度下，股权登记日的次日（指理完交割过户手续。在这种交易制度下，股权登记日的次日（指工作日）即可确定为除息日。工作日）即可确定为除
46、息日。4.股利发放日（股利发放日（payment date）股利发放日，也称付息日，是指将股利正式发放给股东的日期。股利发放日，也称付息日，是指将股利正式发放给股东的日期。在这一天，公司应将股利通过邮寄等方式支付给股东。计算机交在这一天，公司应将股利通过邮寄等方式支付给股东。计算机交易系统可以通过中央结算登记系统将股利直接打入股东资金账户，易系统可以通过中央结算登记系统将股利直接打入股东资金账户，由股东向其证券代理商领取股利。由股东向其证券代理商领取股利。上一页下一页返回任务三任务三 确定股利支付程序和方式确定股利支付程序和方式6.3.2 股利支付形式股利支付形式1.现金股利现金股利（cash
47、 dividend）现金股利是以现金发放的股利，是公司最常见、最容易被投资现金股利是以现金发放的股利，是公司最常见、最容易被投资者接受的股利形式，这种股利支付形式能满足大多数投资者希望者接受的股利形式，这种股利支付形式能满足大多数投资者希望得到一定数量的现金作为投资收益的愿望。发放现金股利将减少得到一定数量的现金作为投资收益的愿望。发放现金股利将减少公司资产负债表的现金和留存收益。由于现金股利的多少可直接公司资产负债表的现金和留存收益。由于现金股利的多少可直接影响股票的市场价格，公司必须依据实际情况对其全面权衡，并影响股票的市场价格，公司必须依据实际情况对其全面权衡，并制定合理的现金股利政策。
48、如果公司现金比较充足可采用这种股制定合理的现金股利政策。如果公司现金比较充足可采用这种股利支付形式，当公司现金不足，而外部筹资又受到限制时，就应利支付形式，当公司现金不足，而外部筹资又受到限制时，就应该考虑其他股利支付方式。该考虑其他股利支付方式。上一页下一页返回任务三任务三 确定股利支付程序和方式确定股利支付程序和方式2.财产股利财产股利（property dividend）财产股利是以现金之外的资产作为股利发放给股东的股利支付财产股利是以现金之外的资产作为股利发放给股东的股利支付形式，主要包括实物股利和证券股利。实物股利是指公司以现金形式，主要包括实物股利和证券股利。实物股利是指公司以现金
49、以外的实物资产支付股利，如公司的实物产品等。由于这种股利以外的实物资产支付股利，如公司的实物产品等。由于这种股利发放形式不会增加公司的现金流出，所以，当公司现金不足、资发放形式不会增加公司的现金流出，所以，当公司现金不足、资产变现能力较弱时可以采用。但实物股利不容易为广大股东所接产变现能力较弱时可以采用。但实物股利不容易为广大股东所接受，因此，实物股利方式一般情况下不采用。最常见的财产股利受，因此，实物股利方式一般情况下不采用。最常见的财产股利是以其他公司的证券代替货币资金发放给股东。由于证券的流动是以其他公司的证券代替货币资金发放给股东。由于证券的流动性比较好，仅次于货币，所以投资者愿意接受
50、性比较好，仅次于货币，所以投资者愿意接受上一页下一页返回任务三任务三 确定股利支付程序和方式确定股利支付程序和方式3.负债股利负债股利（debt dividend）负债股利是指公司以负债形式发放股利，通常是以应付票据或负债股利是指公司以负债形式发放股利，通常是以应付票据或公司债券抵付股利。这种股利支付方式虽然可以暂时缓解公司资公司债券抵付股利。这种股利支付方式虽然可以暂时缓解公司资金不足的矛盾，但一般不受股东的欢迎，甚至可能引起投资者的金不足的矛盾，但一般不受股东的欢迎，甚至可能引起投资者的恐慌，导致股票价格大跌。另外，由于应付票据和公司债券都是恐慌，导致股票价格大跌。另外，由于应付票据和公司