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1、信息不对称专题2014.11.28主要内容非对称信息逆向选择道德风险生活中的信息不对称我知道；我知道；你知道你知道我知道你知道；你知道我知道我知道你知道；你知道我知道我知道你知道我知道我知道你知道我知道；你知道我知道你知；你知道我知道你知道道?不对称和不完全是不是一回事不对称和不完全是不是一回事经济学中的信息不对称理论起源亚当亚当斯密的斯密的“看不见的手看不见的手”但是，价格机制的特性不够精确但是，价格机制的特性不够精确阿罗阿罗-德布鲁的一般均衡存在性证明德布鲁的一般均衡存在性证明仍然假设完全信息仍然假设完全信息三位经济学家的发现阿克洛夫（阿克洛夫（Akerlof）二手车市场：卖方总是比卖方拥
2、有更多的关于车的二手车市场：卖方总是比卖方拥有更多的关于车的优缺点信息优缺点信息借贷借贷市场：借款人往往比放款人更了解其偿还能力市场：借款人往往比放款人更了解其偿还能力的信息的信息斯蒂格勒（斯蒂格勒（Stigler）搜寻理论：消费者买冰柜要货比三家搜寻理论：消费者买冰柜要货比三家莫尔（莫尔（Moore）政府设计赋税的时候要考虑政府设计赋税的时候要考虑“诱因问题诱因问题”非对称信息的经济学模型 从非对称信息发生的时间来看，非对称性可能发生从非对称信息发生的时间来看，非对称性可能发生在当事人签约之前，也可能发生在签约之后，分别称为事在当事人签约之前，也可能发生在签约之后，分别称为事前非对称和事后非
3、对称。研究事前非对称信息的博弈模型前非对称和事后非对称。研究事前非对称信息的博弈模型逆向选择逆向选择 （adverse selection）模型；研究事后非）模型；研究事后非对称信息的博弈模型事后不对称对称信息的博弈模型事后不对称道德风险道德风险 （moral hazard）模型。）模型。从非对称信息的内容来看，非对称信息可能是某些参从非对称信息的内容来看，非对称信息可能是某些参与人的行动，也可能是某些参与人的知识和信息。研究不与人的行动，也可能是某些参与人的知识和信息。研究不可观测行动的模型可观测行动的模型隐藏行动隐藏行动（hidden action）模型，）模型，研究不可观测知识或信息的模
4、型研究不可观测知识或信息的模型隐藏信息隐藏信息（hidden knowledge）模型。）模型。非对称信息经济学的基本模型 信号发送与信息甄别是逆向选择的特例，信号发送与信息甄别是逆向选择的特例，是逆向选择问题的两种解决方法。是逆向选择问题的两种解决方法。隐藏行动隐藏行动隐藏信息隐藏信息事前（事前（ex ante）逆向选择逆向选择模型模型信号发送模型信号发送模型信息甄别模型信息甄别模型事后（事后（ex post）隐藏行动的隐藏行动的道德道德风险风险模型模型隐藏信息的隐藏信息的道德道德风险风险模型模型逆向选择 在建立委托人在建立委托人-代理人关系之前，代理人已经掌握某些代理人关系之前，代理人已经
5、掌握某些委托人不了解的信息，而这些信息有可能对委托人不利。委托人不了解的信息，而这些信息有可能对委托人不利。代理人利用这些有可能对委托人不利的信息签定合同，代理人利用这些有可能对委托人不利的信息签定合同，使得委托人处于信息劣势，从而作出对自己不利的决策，使得委托人处于信息劣势，从而作出对自己不利的决策，是为是为逆向选择逆向选择。阿克洛夫的柠檬市场旧车市场（质量越来越低，价阿克洛夫的柠檬市场旧车市场（质量越来越低，价格越来越低）；格越来越低）；保险市场（投保人的健康状况越来越差，保价越来越保险市场（投保人的健康状况越来越差，保价越来越高）；高）；信贷市场（贷款人的信用越来越差，利率越来越高）；信
6、贷市场（贷款人的信用越来越差，利率越来越高）；劳动力市场、保健品市场等等。劳动力市场、保健品市场等等。二手车的柠檬市场乔治乔治阿克洛夫（阿克洛夫（GeorgeA.Akerlof）1940年生于美国的纽黑文，年生于美国的纽黑文，1966年获美国麻年获美国麻省理工学院博士头衔，美国加利福尼亚省理工学院博士头衔，美国加利福尼亚州大学伯克利（州大学伯克利（UCBerkeley）经济学教授，）经济学教授，2001年诺贝尔经济学奖得主。年诺贝尔经济学奖得主。阿克尔洛夫对市场的不对称信息研究具有里程碑意义。他引阿克尔洛夫对市场的不对称信息研究具有里程碑意义。他引入信息经济学研究中的一个著名模型是入信息经济学
7、研究中的一个著名模型是“柠檬市场柠檬市场”。（注：。（注：“柠檬柠檬”一词在美国俚语中表示一词在美国俚语中表示“次品次品”或或“不中用的东西不中用的东西”。）。）主要用来描述当产品的卖方对产品质量比买方有更多的信息时，主要用来描述当产品的卖方对产品质量比买方有更多的信息时，低质量产品将会驱逐高质量商品，从而使市场上的产品质量持续低质量产品将会驱逐高质量商品，从而使市场上的产品质量持续下降的情形。下降的情形。二手车的柠檬市场假设两种旧轿车高质量车和低质量车买方和卖方都能区分这两种车有两个市场：一个是高质量车的，一个是低质量车的。各有50000辆，。二手车的柠檬市场高质量市场SH 是高质量车的供给
8、曲线 DH 是需求曲线低质量市场SL 是低质量车的供给曲线 DL 是需求曲线SH 高于 SL，是因为高质量车的车主必须得到更多的钱才愿意出售DH 高于 DL是因为买主愿意为得到一辆高质量车支付更多的钱二手车的柠檬市场1212PHPLQHQLSHSLDHDL5,00050,00050,00010,000DL高质量车的市场价格是$10,000.低质量车是$5000.每种车出售的数量是50,000辆信息完全的情况显然：在信息完全的情况下，（如上图所示），高质量车的价格是10000美元，低质量车的价格是5000美元，各自销售数量是50000辆，市场实现了均衡。信息不完全的情况旧车的卖主对车的质量比买主
9、知道得多得多起初，买主会想，他们买的旧车是高质量的可能性是50/50，买主会把所有的车都看作是“中等”质量的DM。结果，较少的高质量车(25,000辆)和较多的低质量车(75,000辆)售出。柠檬市场问题1515PHPLQHQLSHSLDHDL5,00050,00050,00010,000DL中等质量的车售价$7500，高质量车出售25,000辆，低质量车出售75,000 辆 QL增加降低预期，需求曲线移动到DLM.调整过程将继续进行，直到需求曲线为DL.DM25,0007,50075,0007,500DMDLMDLM柠檬市场问题当消费者意识到大多数出售的都是低质量车（3/4），他们的需求转移
10、了，使得对车质量的期望值是中下。这样持续下去，直到低质量的全部卖完。此时的价格太低，以至于没有一辆高质量的车会进入市场。柠檬市场问题由于信息的不对称:低质量商品把高质量商品逐出市场柠檬问题。市场不能产生互利的交易。市场上拥有太多的低质量车和太少的高质量车。相反的选择发生;市场上仅有的车将会都是低质量的。保险市场老年人几乎难以以任何价格买到医疗保险他们对他们的健康状况比保险公司清楚的多。由于不健康的人可能更需求保险，不健康人在保险人总数中的比例提高了。保险的价格上升，从而使那些较健康的人，由于知道自己的低风险，作出不投保的选择，价格进一步上升。保险市场例:保险公司的目标人群25岁以下的男人。他们
11、知道其中的某些人发生事故的可能性很低，而一些人的可能性则很高。如果他们不能区分高风险和低风险男人，他们将保险费建立在所有男人的平均经历上。那些事故可能性低的人将选择不保险，这使事故可能性提高，保费提高。信贷市场信用卡透支不需要任何抵押品。不对称信息造成了借款人寻找贷款的潜在风险。柠檬问题又一次出现了，低质量的借款人对贷款的需求大于高质量的借款人，迫使利率上升。这会增加低质量借款人的数量，利率再上升。问题与讨论：现实中二手车卖家、保险公司和银行（信用卡机构）是如何解决上述问题的？l二手车卖家l保修l独立质检l保险公司l向不同的人提供不同的合同信号传递与信息甄别信号传递与信息甄别信号传递：有信息的
12、一方先行动信号甄别：没有信息的一方先行动信号传递模型（signaling）市场信号传递：市场信号传递：指卖方向买方发出传递产品质量信息的信号的过程。例如，个人是如何让雇主知道他们是多么的有生产率以致雇佣他们这个概念是由迈克尔斯宾塞（Michael Spence)首先提出。由于政府和技术方面的原因，厂商不可能大量雇佣新工人，通过劳动对其考核后又大量裁减。2525信号传递均衡(1)假定信号传递过程是这样的：首先，求职者先行动，决定自己的受教育程度并传递给雇主，求职者支付相应的信号示意成本。其次，雇主行动，他们观察到求职者受教育程度的高低，并根据自己关于受教育程度与实际能力之间相关程度的概率判断，来
13、决定给予雇员的工资水平。2626信号传递均衡(2)在以下条件得到满足的情况下，就会出现信号传递的纳什均衡：1、在存在信号传递成本和对不同教育水平的劳动力实行不同的工资待遇的情况下，求职者没有动机去改变他们的信号传递决策，即求职者传递的信号是真实的。2、雇主认为自己对信号的判断是正确的，同时，雇主制定的工资水平总是使自己获得预期的正常利润。2727一个数字化例子(1)：基本假定假设雇主和求职者都是风险中性的，并且假设两种类型的求职者存在：L型(低能力者)：生产能力L1，在人群中的比重qH型(高能力者)：生产能力H 2，在人群中的比重1q2828一个数字化例子(2)：特殊情况下的均衡A、完全信息：
14、雇主可以观察到每个工人的生产能力的高低，所以他们支付给每个工人的工资等于工人的边际产出：WL=L=1WH=H=2B、不完全信息，并且无信号传递：既然所有工人看起来都是一样的，那么就支付给每个工人同样的工资。因此，工资W由所有求职者的加权平均的生产能力来决定：WL q+H(1-q)=q+2(1-q)=2-q2929信号传递的分离均衡：假设假设：受教育程度可以用某个数y来表示，对L型工人来说，其接受教育的成本和所收教育程度的关系为：CLy；对H型工人来说，其接受教育的成本(传递受教育程度信号的成本即信号传递成本)是：CH1/2y3030信号传递的分离均衡：雇主的信念雇主认为受过某个特别水平的教育，
15、我们称雇主认为受过某个特别水平的教育，我们称之为之为y*，及受过比这个水平更高的教育的工及受过比这个水平更高的教育的工人都是高素质的工人，其他的工人是低素质人都是高素质的工人，其他的工人是低素质的工人的工人。因此，当雇主因此，当雇主观观察到一个求察到一个求职职者的受教育程者的受教育程度度y1)3131劳动力市场的分离均衡W21CLyCH1/2y 1 y*2 yac03232信号传递的分离均衡：进一步讨论11、分离均衡的意思分离均衡的意思是是L型和型和H型求职者被清楚地区分型求职者被清楚地区分开来，开来，L型不会选择型不会选择y=y*，H型也不会选择型也不会选择y=0。2、均衡的结果不是唯一的均
16、衡的结果不是唯一的。只要雇主的信念是任何。只要雇主的信念是任何位于位于1 1和和2 2之间的之间的y*值，都会出现分离均衡的结果，因值，都会出现分离均衡的结果，因此实际上有无穷多个可能的均衡和均衡结果。此实际上有无穷多个可能的均衡和均衡结果。3 3、但是，、但是，不同均衡结果，不同均衡结果，L型和型和H型求职者的处境并型求职者的处境并不一样不一样。雇主的信念。雇主的信念y*越靠近越靠近2 2，H型求职者的处境就型求职者的处境就越坏越坏(净收益净收益2 21/21/2y*)，而而L型求职者的境况始终不型求职者的境况始终不受影响。而雇主则始终获得正常利润。这说明，受影响。而雇主则始终获得正常利润。
17、这说明，y*越越接近接近1 1，均衡结果越优，是一个帕累托改进过程。，均衡结果越优，是一个帕累托改进过程。3333信号传递的分离均衡：进一步讨论24、与完全信息的均衡结果比较与完全信息的均衡结果比较：完全信息下，：完全信息下，求职不用支付信号传递成本，但却得到了与信求职不用支付信号传递成本，但却得到了与信号传递下一样的工资：号传递下一样的工资：WL=1，WH=2，显然，显然，在不完全信息下，求职者因必须支付信号传递在不完全信息下，求职者因必须支付信号传递成本而降低了自己的福利水平。成本而降低了自己的福利水平。5 5、与不完全信息无信号传递成本比较与不完全信息无信号传递成本比较：在后：在后者下，
18、者下，L型和型和H型工人的工资是一样的型工人的工资是一样的W=2-q。因为因为q介于介于0 0和和1 1之间，之间，W就介于就介于1 1和和2 2之间。这之间。这说明，在无信号传递下，说明，在无信号传递下，L型工人的状况得到型工人的状况得到了改善，而了改善，而H型工人正好相反。因此，型工人正好相反。因此，L型工人型工人将偏好无信号传递类型的均衡结果。将偏好无信号传递类型的均衡结果。3434信号传递的分离均衡：进一步讨论36、不管均衡结果怎样，雇主始终获得正常不管均衡结果怎样，雇主始终获得正常利润，因此利润，因此雇主无所谓雇主无所谓。一旦参与人处于。一旦参与人处于其中某个纳什均衡之中，就没有任何
19、人可其中某个纳什均衡之中，就没有任何人可以通过单方面的力量跳出这个均衡回到其以通过单方面的力量跳出这个均衡回到其他状态，即他状态，即“路径依赖路径依赖”。7 7、教育的作用教育的作用：即使教育不提高生产力，：即使教育不提高生产力，但因为其信号传递作用而值得投资；如果但因为其信号传递作用而值得投资；如果教育确实可以提高生产力，那么，为什么教育确实可以提高生产力，那么，为什么不投资于教育呢？不投资于教育呢？3535信号传递的混同均衡1假设雇主具有这样的信念：假设雇主具有这样的信念：1 1、如果求职者的教育水平低于、如果求职者的教育水平低于y*，他一他一定是定是L型工人；型工人；2 2、如果求职者的
20、教育水平高于、如果求职者的教育水平高于y*，那么那么他是他是L型的工人的概率为型的工人的概率为q，他是他是H型工人型工人的概率为的概率为1 1q。3636信号传递的混同均衡2假设雇主之间为雇佣工人展开竞争。那么，雇假设雇主之间为雇佣工人展开竞争。那么，雇主的信念主的信念1 1意味着所有教育水平是意味着所有教育水平是yy*的工人将的工人将获得获得w(yy*)=1的工资；信念的工资；信念2 2意味着所有拥有意味着所有拥有y y*的教育水平的工人将获得的教育水平的工人将获得w(y y*)=2-q的的平均工资。平均工资。求职者首先行动，他们必须决定是选择求职者首先行动，他们必须决定是选择y=0或或y=
21、y*的教育水平作为示意信号。如果的教育水平作为示意信号。如果y*很低，很低，将导致所有的工人都会选择将导致所有的工人都会选择y=y*的教育水平。的教育水平。那么，那么，这个很低的这个很低的y*满足什么条件呢？满足什么条件呢？3737信号传递的混同均衡3事实上，如果工人要选择事实上，如果工人要选择y=y*y=y*，那么必然有：那么必然有：从从y=y*y=y*获得的净收益获得的净收益 从从y=0y=0获得的净收益获得的净收益对对L L型工人来说，这意味着：型工人来说，这意味着：w(y*)-C w(y*)-CL L(y*)(y*)w(0)w(0)即即 2-2-q-y*q-y*1,1,所以有：所以有：
22、y*y*1-q1-q 对对H H型工人，则有型工人，则有w(y*)-Cw(y*)-CH H(y*)(y*)w(0)w(0)，即即2-2-q-y*/2q-y*/2 1 1 所以有：所以有：y*y*2(1-q)2(1-q)显然，只要式显然，只要式满足，式满足，式就自动满足了，所以，就自动满足了，所以，如果如果y*y*1-q1-q，那么那么L L型和型和H H型工人都将选择型工人都将选择y=y*y=y*的教育水平，的教育水平，并且每个工人的工资都是并且每个工人的工资都是w=2-qw=2-q，同时可以验证此时雇主同时可以验证此时雇主的信念是正确的，由此得到信号传递的混同均衡。的信念是正确的，由此得到信
23、号传递的混同均衡。3838信号传递的混同均衡41、在雇主的上述信念下，如果、在雇主的上述信念下，如果y*1-q，那么，那么所有工人都所有工人都传递传递相同的信号即相同的信号即y*的教育水平，的教育水平，此此时时无法通无法通过过教育水平把教育水平把L型和型和H型工人区型工人区别别开开来，来，这这就是就是“混同均衡混同均衡”。2、均衡并不是唯一的，因小于、均衡并不是唯一的，因小于1q的的y*有无有无穷穷多，但雇主的信念多，但雇主的信念y*越低越低结结果越果越优优。3、均衡、均衡结结果受到人群中果受到人群中L型工人比例型工人比例q的影响。的影响。3939信号传递的混同均衡54、与完全信息相比，在混同
24、均衡下，、与完全信息相比，在混同均衡下，L型型工人境况得到改善工人境况得到改善(2-q-y*1)，H型工人境型工人境况况变变差了差了(2-q-1/2y*2)，因，因为为他他们们被被“滥滥芋芋充数充数”了。了。5、与不完全信息无信号、与不完全信息无信号传递传递相比，只要相比，只要0y*1-q，无信号，无信号传递类传递类型的型的结结果都帕累果都帕累托托优优于有信号于有信号传递传递的混同均衡，因的混同均衡，因为为工人工人必必须额须额外外负负担信号担信号传递传递的成本。的成本。4040信号传递的总结1.不同的均衡不同的均衡结结果都可能出果都可能出现现2.即使在模型中教育并没有提高技能的作用，即使在模型
25、中教育并没有提高技能的作用，但雇主一定信念下，人但雇主一定信念下，人们们仍然会理性投仍然会理性投资资于教于教育。育。3.每一种均衡每一种均衡(分离或混同分离或混同)中，存在适中，存在适应应于不于不同的均衡行同的均衡行为为的不同的教育等的不同的教育等级级信号。信号。4.信号的信号的传递传递也也为为欺欺骗骗的的发发生提供了机会生提供了机会5.雇主的信念雇主的信念y*也可看作是文凭的含金量的大也可看作是文凭的含金量的大小小。道德风险道德风险道德风险举例道德风险举例保险市场保险市场股股东东经经理理问题问题和委托代理框架和委托代理框架降低代理成本的一些机制降低代理成本的一些机制内部机制内部机制外部机制外
26、部机制保险费的确定仓库价值仓库价值$100,000火灾的概率火灾的概率:实施一项实施一项50美元的防火计划，发生火灾的概率是美元的防火计划，发生火灾的概率是0.005 没有这项计划发生火灾的是没有这项计划发生火灾的是0.01如果保险公司无法检查是不是存在这样一项防火计如果保险公司无法检查是不是存在这样一项防火计划，他们将如何确定保费划，他们将如何确定保费?（假定保费不含超额利（假定保费不含超额利润）润）保险费的确定有防火计划有防火计划:0.005 x$100,000=$500一旦购买了保险单之后，所有者就不再有实施一旦购买了保险单之后，所有者就不再有实施该计划的动力了，因此损失的概率是该计划的
27、动力了，因此损失的概率是0.01$500 的保险单，就会受到损失，因为预计的火的保险单，就会受到损失，因为预计的火灾损失是灾损失是$1,000(0.01 x$100,000)保险费的确定道德风险并不仅仅是保险公司的问题，它也导道德风险并不仅仅是保险公司的问题，它也导致经济无效率。致经济无效率。考察汽车的需求考察汽车的需求(MB)如果保险费直接与行驶里程挂钩，且没有道德风险，如果保险费直接与行驶里程挂钩，且没有道德风险，驾车的边际成本是驾车的边际成本是MC，驾驶员知道驶的里程多就，驾驶员知道驶的里程多就会增加他们的保费，从而提高他们的总的行驶成本，会增加他们的保费，从而提高他们的总的行驶成本，所
28、以每周驶所以每周驶100公里。公里。保险费的确定由于保险公司很难检查个人的驾车习惯，因此由于保险公司很难检查个人的驾车习惯，因此保险费不取于行驶里程。保险费不取于行驶里程。故存在道德风险，驾驶员的边际成本会降低故存在道德风险，驾驶员的边际成本会降低（低于实际成本），从而使他们每周行驶的里（低于实际成本），从而使他们每周行驶的里程增多。程增多。股东-经理在公司中，股在公司中，股东东持有公司股份，持有公司股份，拥拥有企有企业业，而，而聘聘请职业经请职业经理来理来经营经营企企业业。股股东拥东拥有剩余索取有剩余索取权权和剩余控制和剩余控制权权。经经理理拥拥有酌情有酌情权权：在企：在企业经营过业经营过程
29、中，根据具程中，根据具体情况自主作出决定的体情况自主作出决定的权权力。力。股股东东经经理中，股理中，股东东是委托人；是委托人；经经理是代理人，理是代理人，具有信息具有信息优势优势。经经理可能会利用酌情理可能会利用酌情权权和信息和信息优势为优势为自己自己(不是公司不是公司)谋谋私利，私利，这这就就产产生生“道德道德风险风险”。既然存在道德既然存在道德风险风险，股，股东为东为什么不自己什么不自己经营经营企企业业呢？呢？委托代理框架1、委托人与代理人、委托人与代理人签订签订合同，代理人以委托人合同，代理人以委托人的名的名义义来承担和完成一些事情，作来承担和完成一些事情，作为报为报酬，委酬，委托人托人
30、给给予代理人一定的收入。予代理人一定的收入。2、委托人无法完全、委托人无法完全观观察到或无法完全察到或无法完全证实证实代理代理人的行人的行为为，即代理人是，即代理人是拥拥有私人信息的一方。有私人信息的一方。信息不信息不对对称，称，导导致委托代理合同必然不完全。致委托代理合同必然不完全。3、委托人可以通、委托人可以通过观过观察代理人行察代理人行为为的的结结果在一果在一定程度上推定程度上推测测代理人的真正行代理人的真正行动动。委托代理框架4、但是，影响代理人行、但是，影响代理人行动结动结果的因素并不果的因素并不仅仅仅仅是是代理人的行代理人的行动动，还还可能受到可能受到环环境或委托人行境或委托人行动
31、动的的影响。影响。这这点很关点很关键键，因，因为为如果代理人的行如果代理人的行动动唯一唯一决定其决定其结结果，那么委托人完全可以通果，那么委托人完全可以通过观过观察察结结果果准确地准确地获获得代理人行得代理人行动动的信息。的信息。委托-代理框架5、委托人和代理人的目标可能并不一致，因此，代理人很可能通过不可观察的行为来为自己谋求利益。这就是所谓的“代理问题”，所以委托人的问题就是设计激励合同，以便在这种合同下代理人为了委托人的最大利益而努力工作。代理代理问题问题的存在，的存在，使得股东财富受到损失（企使得股东财富受到损失（企业价值下降），这种损失被称为业价值下降），这种损失被称为“代理成本代理
32、成本”。股东与经理在目标上的不一致性首先，首先，经经理理对对气派和管理气派和管理费费用上的追求。用上的追求。其次，其次，经经理理对闲对闲暇的偏好。暇的偏好。第三，股第三，股东东与与经经理理对风险对风险的偏好往往不同。的偏好往往不同。最后，股最后，股东东与与经经理理对对投投资时间长资时间长短也有不同偏好。短也有不同偏好。降低代理成本的内部机制内部机制一：激励工内部机制一：激励工资资制制内部机制二：股内部机制二：股东东加加强强对对企企业业的的监监管管内部机制三：效率工内部机制三：效率工资资制制内部机制四：保内部机制四：保证证金制金制内部机制一：激励工资制虽虽然股然股东东无法无法观观察到察到经经理的
33、行理的行动动，但可以，但可以观观察察到其到其结结果。果。结结果与行果与行动动之之间间存在一定正相关关系。因此，存在一定正相关关系。因此，股股东东把工把工资资与与结结果果(产产出出)联联系起来。系起来。具体形式：具体形式：奖奖金、利金、利润润分成、工分成、工资资与利与利润润水平水平挂挂钩钩、佣金制、股、佣金制、股权权激励、工激励、工资资与股票价格挂与股票价格挂钩钩但是，但是，经营结经营结果与果与经营经营行行为为之之间间的相关系数并的相关系数并不等于不等于1，激励工，激励工资对经资对经理的激励理的激励总总是有限的。是有限的。激励工资制的问题第一，经理比股东更加厌恶风险，但激励工资却把经理推到一个风
34、险更大的环境中去。因此，激励工资不是最优风险分担。一个改进是股票期权的引进。第二，如果经理的责任涉及多方面任务，经理将可能忽略不会得到奖励的工作任务。第三，确定业绩的时间标准问题。最后，业绩考核时间的长短问题。内部机制二：股东加强对企业的监管股东通过评价经理绩效、检查公司财务、任免董事等形式加强监管。但仍然存在问题：一、即使存在最优监管但合同也必然不完备，因为经理某些行为总是难以观测。二、在大公司里，股份可能是很分散的，产生监管上的搭便车。内部机制三：效率工资股东支付给经理一个较高的、他在其他地方很难获得的工资，并且在任何发现经理进行欺骗或有机会主义时解雇经理。此时，工资固定且高，与业绩无关，
35、之所以发挥作用，是因为提高了偷懒的机会成本。效率工资的问题是提高了企业的成本。内部机制四：保证金经理必须缴纳一定数目的金钱作为保证金，一旦他们被发现欺骗或偷懒，经理就将失去这笔保证金。工龄工资制度的实质就是保证金制度。在进入企业之初给予低工资，但到一定年限后给予很高的工资。降低代理成本的外部机制降低代理成本的外部机制收购债权人和破产威胁产品市场的约束力经理市场的信誉效应外部机制一：收购价值被低估企业被收购原经理被撤换股票价格上涨。存在问题：1、目标企业的选择2、收购活动本身也存在成本，如搜索、宣传等3、最初的收购者可能面临竞争对手的更高的出价。4、股东的搭便车5、倒霉的赢家6、反收购外部机制二：债权人和破产威胁在有限责任下债权人比股东更有动机来约束和控制经理。原因在于：1、企业违付债务或破产，债权人都将受到很大不利影响2、债务分散程度低于股票，债权人数量少，减弱搭便车。3、破产对经理产生毁灭性打击。外部机制三：产品市场的约束力产品市场竞争越激烈对经理的约束力越大。因为，在激烈竞争下，那些低效率、高成本的企业将被迫退出市场，这是经理所不愿意看到的。外部机制四：经理市场的信誉效应经理在工作时实际上也是在积累“信誉资本”。经营坏就是低能力的信号，会降低经理信誉。可能存在的问题：经理市场不能有效地根据经理的行为来支付工资经理对信誉的关切可能导致他们不愿意创新