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1、第十一章第十一章 衍生品工具：运用衍生品工具：运用投机、对冲和风险转移进行风投机、对冲和风险转移进行风险管理险管理 国国 际际 投投 资资 学学轶事：武汉一女子炒期货轶事：武汉一女子炒期货p 武武昌昌女女“期期民民”万万群群是是在在2005年年7月月拿拿6万万元元涉涉足足期期货货的的，此此前前有有10年年的的炒炒股股经经历历，但但步步入入期期市市后后的的两两年年时时间间，她她的的保保证证金金从从6万万元元缩缩水水至至4万万元元。从从2007年年8月月下下旬旬起起，开开始始重重仓仓介介入入豆豆油油期期货货合合约约，此此后后两两三三个个月月，豆豆油油主主力力合合约约0805从从7800元元/吨吨起
2、起步步，一一路路上上扬扬至至9700元元/吨，截至当年吨，截至当年11月中旬，万群已有月中旬，万群已有10倍获利。倍获利。p 进进入入2008年年，豆豆油油上上涨涨速速度度越越来来越越快快，2月月底底，豆豆油油0805已已然然逼逼近近1.4万万元元/吨吨，万万群群的的账账面面保保证证金金约约达达到到14501450万元，成为了名副其实的万元，成为了名副其实的“千万富翁千万富翁”。杯具啊杯具啊p 出出于于种种种种考考虑虑，万万群群错错过过了了最最佳佳的的减减仓仓时时机机。3月月7日日和和10日日两两天天，豆豆油油无无量量跌跌停停，万万群群就就是是想想平平仓仓也也平平不不了了了了，由于仓位过重，其
3、巨大的账面盈利瞬间化为乌有。由于仓位过重，其巨大的账面盈利瞬间化为乌有。p3月月11日日上上午午，连连续续两两个个交交易易日日无无量量跌跌停停的的豆豆油油期期货货终终于于再再打打开开停停板板。但但由由于于没没有有能能力力追追加加保保证证金金，万万群群所所持持有有的的最最后后300手手合合约约被被强强行行平平仓仓，最最终终，她她的的账账户户保保证证金金只只剩剩下了不到下了不到5万元。万元。中国企业之殇中国企业之殇p2008年年东东方方航航空空、中中国国国国航航、中中国国远远洋洋等等企企业业投投资资亏亏损损合合计计上上百百亿亿元元，国国资资委委初初步步统统计计23家家央央企企亏亏损损高高达达数数百
4、百亿亿元元。其其中中单单东东航航衍衍生生品品亏亏损损就就高高达达62亿亿元元，几几乎乎是是其其2008年年全全部的利润。部的利润。全球范围内的衍生品亏损排名全球范围内的衍生品亏损排名 衍生工具概览 第十三章第十三章衍生工具与风衍生工具与风险管理险管理外汇风险套期保值利率风险管理pp第一节第一节 衍生工具概览衍生工具概览衍生工具的作用衍生工具的作用一一远期合约远期合约二二期货合约期货合约三三互换合约互换合约四四期权合约期权合约五五一、衍生工具的作用一、衍生工具的作用p 衍衍生生工工具具(derivatives)是指那些从基础性交易标的物衍生出来的金融工具。基基础础性性交交易易标标的的物物主要包括
5、商品、外汇、利率、股票及债券等。衍生工具主要表现为远远期期合合约约、期货合约期货合约、互换合约互换合约和期权合约期权合约四大类。衍生工具的一个基本用途就是提供一种有效的风提供一种有效的风险分配机制险分配机制，使希望避免风险的人把风险转移给愿意承担风险的人（承担风险的愿望可能是由于觉察到潜在投机所得等）。p根据衍生工具的用途，可将避险工具大致分为两类：用确定性来代替风险用确定性来代替风险，如远期、期货、期权和互换合约；仅替换与己不利的风险，而将对己有利的风险留仅替换与己不利的风险，而将对己有利的风险留下下，如期权合约。二、远期合约二、远期合约p 远远期期合合约约(forward contract
6、)是一个以固定价格（交割价格或远期价格）在未来的日期（交割日期）买入或卖出某种标的资产的协议。p在合约中同意未来买入的一方被称为持有多多头头头头寸寸(long position)。p在合约中同意未来卖出的一方被称为持有空空头头头头寸寸(short position)买卖远期合约的损益如图13-1所示。图13-1 远期合约头寸 远期利率协议远期利率协议三、期货合约三、期货合约p 期期货货合合约约(futures contract)是标标准准化化的远期合约，即双方签订的，在合约到期日以固定的价格买入或卖出某种标的资产的协议。因此，图13-1中表示的远期合约头寸同样可以用来表示期货合约买卖双方的损益
7、情况。但与远期相比，期货市场可从以下两个方面消除信用风险。期货合约的买卖双方都要开立一个保证金账户，按合约面值的一定比例向经纪人交纳保证金，每日根据市场价值进行重估。远期合约的损益只有在到期日才能表现出来，而期货合约的损益在每天交易结束时就表现出来。期货交易采用盯市(mark to market)制，也称每日清算制。期货与远期的区别期货与远期的区别p期货期货 远期远期p交易对象不同：交易对象不同：可反复交易的标准化合约可反复交易的标准化合约 p功能不同：功能不同：规避风险规避风险和和价格发现价格发现p履约方式不同：履约方式不同：对冲平仓为主、实物交割少对冲平仓为主、实物交割少p信用风险不同：信
8、用风险不同：小小p保证金制度：保证金制度：5%-10%功能一：规避风险功能一：规避风险p为为生生产产经经营营者者回回避避、转转移移或或者者分分散散价价格格风风险险提提供供了了良良好好途途径。径。p套套期期保保值值：在在期期货货市市场场上上买买进进或或卖卖出出与与现现货货数数量量相相等等但但交交易易方方向向相相反反的的期期货货合合约约，在在未未来来某某一一时时间间通通过过卖卖出出或或买买进进期货合约进行对冲平仓。期货合约进行对冲平仓。问题：风险去哪了？问题：风险去哪了？功能二：价格发现功能二：价格发现p价价格格信信号号是是经经营营决决策策的的依依据据，但但是是现现货货市市场场中中的的价价格格信信
9、号号是分散的、短暂的是分散的、短暂的p期货市场有更好价格发现功能，原因期货市场有更好价格发现功能，原因：参与者多参与者多交易者大都熟悉某种商品行情交易者大都熟悉某种商品行情期货交易的透明度高，竞争公开化、公平化期货交易的透明度高，竞争公开化、公平化p特点：预期性、连续性、公开性、权威性特点：预期性、连续性、公开性、权威性p主要期货品种主要期货品种p商商品品期期货货：农农产产品品、林林产产品品、经经济济作作物物产产品品、畜畜产产品品、有有色金属、能源期货色金属、能源期货p金融期货金融期货：外汇期货、利率期货和股指期货：外汇期货、利率期货和股指期货p其他其他：保险期货、经济指数期货：保险期货、经济
10、指数期货p并不是所有的商品能够成为期货交易的品种并不是所有的商品能够成为期货交易的品种p世世界界上上第第一一个个现现代代意意义义上上的的衍衍生生品品交交易易所所是是芝芝加加哥哥商商品品交交易易所所(CBOT)，创创立立于于1848年年，早早期期主主要要以以农产品的的期期货货交交易为主。易为主。期货特征期货特征p合约标准化合约标准化：价格和所有条款都是标准化：价格和所有条款都是标准化p交易集中化交易集中化：期货交易所实行会员制：期货交易所实行会员制p双双向向交交易易和和对对冲冲机机制制：买买入入建建仓仓和和卖卖出出建建仓仓，投投机机者者的的双双重获利机会重获利机会p杠杆机制杠杆机制：保证金制度，
11、高风险高收益：保证金制度，高风险高收益p每日无负债结算制度每日无负债结算制度：每日无负债结算制度p每日无负债结算制度又称每日盯市制度，是指每日交易结束后，交易所按当日各合约结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少会员的结算准备金。经纪会员负责按同样的方法对客户进行结算。四、互换合约四、互换合约p 互互换换合合约约(swap contract)是指合约双方达成的在未来规定的时间，按某种预先确定的规则互互换换现现金金流流量量的一种协议。最常见的形式是利率互换利率互换和货币互换货币互换。p 一份互换合约在本质上可以视为一系列远远期期合
12、合约约的组合。图13-2上方描述了一个标标准准型型利利率率互互换换的现金流量情况。即接受一系列的固固定定利利率率（R）计算的利息，而支付的利息是根据浮浮动动利利率率指指数数（r）（如LIBOR，伦敦同业拆借利率）确定的。在这里，上述两种利息支付所依据的名义本金是相同的名义本金是相同的。图13-2 利率互换和作为远期组合的利率互换p远期合约的履约期限等于它的期限，由于没有抵押担保，远期合约是一种纯粹的信用工具纯粹的信用工具。p期货合约实行逐逐日日结结算算，再加上保保证证金金要求，使期货合约大大降低了远期合约所固有的信用风险。p互换合约是通过缩缩短短履履约约期期的方法来降低信用风险。如果一个互换和
13、远期期限大致相同的话，那么，互换合约中交易方承担的信用风险要远远低于远期合约。互换和远期之间的这种信用风险差异，类似于分分期期偿偿还还贷贷款款和零零息息债债券券之间的差异。远期、期货和互换合约的区别：互换合约和期货合约一样，是远期合约的组合，因此这三种工具管理风险的机制都是一样的。远期、期货和互换这三者的主要区别是合约的结算点以及这些合约交易方所承担的信用风险的大小不同。远期和期货代表了两种极端状态，而互换则是一种中间状态。五、期权合约五、期权合约p 期期权权合合约约(option contract)赋予买方购买或出售一项资产的权利，但不是义务。期权合约与远期、期货、互换合约的区别主要表现在两
14、个方面：p期权买卖双方的权利与义务是不对等的，期权给予持有人一种权利而不是义务，它允许买方于己有利时时执行期权，于己不利时放弃行权。合约的损益表现为“折线”的模式。远期、期货、互换合约的损益呈“直线”模式。p期权的买方为获得这一权利需要支付一笔期权费，而其他合约并不需要事先支付费用。p期权合约与远期、期货的联系联系至少表现在两个方面：p期权可以通过一份远期、或期货与无风险证券的组合来复制；p期权的组合可以产生一个远期合约，或远期可以产生一组期权。p现考察一个组合：买入一个买权同时卖出一个卖权，这两个期权的行权价格和期限都相同，如图14-3上方一组所示，这个组合的损益模式与购买资产的远期合约是一致的。同样，图14-3下方一组显示的资产组合是卖出一个买权并买入一个卖权，这个组合等价于卖出一份远期合约。图13-3所显示的这种关系被称为买一卖权平价关系。这一平价关系表明，两种期权可以“拼凑”在一起产生远期合约模式。图13-3 买-卖权平价p操作见第十五章操作见第十五章 国际投资实操国际投资实操